電力設(shè)備行業(yè)深度報(bào)告：歐洲電車趨勢(shì)已起-從歐洲車企2025Q1財(cái)報(bào)看電動(dòng)化趨勢(shì)151mb

電力設(shè)備電力設(shè)備請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE1/15電力設(shè)備2025年05月21日投資評(píng)級(jí)：看好（維持）行業(yè)走勢(shì)圖

歐洲電車趨勢(shì)已起——從歐洲車企2025Q1財(cái)報(bào)看電動(dòng)化趨勢(shì)殷晟路（分析師）王嘉懿（聯(lián)系人）殷晟路（分析師）王嘉懿（聯(lián)系人）yinshenglu@證書(shū)編號(hào)：S0790522080001wangjiayi@證書(shū)編號(hào)：S079012307000336%24%12%0%-12%-24%

電力設(shè)備 滬深

2025Q1雷諾、大眾、寶馬在歐BEV2025BEV雷諾品牌：BEV2BEVBEV64%寶2024-05 2024-09 2025-01 數(shù)據(jù)來(lái)源：聚源相關(guān)研究報(bào)告相關(guān)研究報(bào)告

馬集團(tuán)：BEV+64%Stellantis和奔馳：Q1并未呈現(xiàn)出強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但后續(xù)新車型推向市場(chǎng)有望推動(dòng)銷量復(fù)蘇。特斯拉：受ModelY《低空經(jīng)濟(jì)行業(yè)周報(bào)（53周：《低空經(jīng)濟(jì)行業(yè)周報(bào)（53周：120AE200訂單，需求拉動(dòng)下吉林化纖碳纖維漲價(jià)—行業(yè)周報(bào)》-2025.5.18《新質(zhì)生產(chǎn)力為矛，周期成長(zhǎng)為盾—電新行業(yè)2025年中期投資策略》-2025.5.15《充電樁“倍增”行動(dòng)或引領(lǐng)新一輪-2025.5.14中國(guó)車企：2025Q115BEV1.4比+124%0.9-47%2524+143%PHEV3月比亞迪SealU7000臺(tái)（000臺(tái)為3757輛71%。2025-2026Stellantis202432.5萬(wàn)歐元以下的B20252026-20272027。2027投資建議：各車企為應(yīng)對(duì)即將收緊的碳排放考核要求，陸續(xù)推出新一代純電平臺(tái)，234）電源風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)研究行業(yè)研究行業(yè)深度報(bào)告開(kāi)源證券證券研究報(bào)告行業(yè)深度報(bào)告行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE2請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE2/15目 錄1、銷量：2025Q1多家車企在歐洲的BEV銷量大幅增長(zhǎng) 3、雷諾：2025Q1雷諾品牌BEV銷量同比+88%，雷諾5歐洲B級(jí)電車銷量第一 3、大眾：2025Q1歐洲BEV交付量同比+113% 3、寶馬：2025Q1歐洲BEV銷量同比+64% 4、Stellantis&奔馳：產(chǎn)品換代影響節(jié)奏 5、特斯拉：受ModelY交付延遲以及馬斯克等影響，在歐份額下滑 5、中國(guó)車企：加大PHEV出口以規(guī)避加征關(guān)稅影響 62、新車節(jié)奏：新品持續(xù)推出，電動(dòng)化趨勢(shì)有望延續(xù) 7、Stellantis：2.5萬(wàn)歐元價(jià)格帶更多新車將在Q2進(jìn)一步推動(dòng)銷量復(fù)蘇 7、雷諾：雷諾4將于Q2末推出，有望延續(xù)雷諾5熱銷趨勢(shì) 7、大眾：9月將展出一系列入門級(jí)BEV，2026年推出ID.2 8、寶馬：2025年底前開(kāi)始生產(chǎn)iX3，2026-2027年系列車型放量 8、奔馳：2025年發(fā)布CLA，2026年開(kāi)啟大規(guī)模電車發(fā)布 93、碳排放考核：考核三年平均值更符合行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 10、Stellantis：放寬考核期限能避免行業(yè)在2025Q4進(jìn)行恐慌性降價(jià) 10、雷諾：與其向歐盟支付罰款不如給客戶提供價(jià)格折讓 10、大眾：即使放寬考核期限也并不會(huì)減輕行業(yè)2025-2026年的壓力 、寶馬：有信心繼續(xù)達(dá)成考核目標(biāo) 4、投資建議 125、風(fēng)險(xiǎn)提示 13圖表目錄圖1：2025Q1歐洲電車銷量排行：雷諾5是歐洲B級(jí)電車銷量第一（單位：萬(wàn)輛） 3圖2：2025Q1大眾集團(tuán)在西歐市場(chǎng)的BEV滲透率提升至19%，同比+9.7pcts 4圖3：寶馬集團(tuán)2025Q1全球BEV銷量萬(wàn)輛，BEV滲透率18.7% 4圖4：2025年特斯拉份額下滑，大眾集團(tuán)份額提升顯著 5圖5：2024年歐洲電車市場(chǎng)中國(guó)品牌銷量情況：名爵同比下滑36%（單位：輛） 6圖6：2025Q1中國(guó)汽車品牌出口情況：比亞迪增勢(shì)迅猛，名爵、特斯拉下滑（單位：輛） 6圖7：各車企新一代純電平臺(tái)車型將陸續(xù)放量 7圖8：雷諾5是法國(guó)電車銷量第一，也是歐洲B級(jí)電車銷量第一（2025Q1） 8圖9：寶馬集團(tuán)NEUEKLASSE系列首款車型寶馬iX3預(yù)計(jì)將于2025年底前開(kāi)始生產(chǎn) 9圖10：奔馳2026年將開(kāi)啟大規(guī)模電車發(fā)布 9表1：受益標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)與估值 121、銷量：2025Q1多家車企在歐洲的BEV銷量大幅增長(zhǎng)2025年第一季度，包括雷諾、大眾、寶馬在內(nèi)的多家車企在歐洲的BEV銷量大幅增長(zhǎng)，歐洲電車已然呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的產(chǎn)業(yè)化趨勢(shì)。BEV+88%BEVBEV+64%StellantisQ1、雷諾：2025Q1雷諾品牌BEV銷量同比+88%，雷諾5歐洲B級(jí)電車銷量第一雷諾集團(tuán)BEV滲透率自2024Q4雷諾520241052024Q4BEV5pcts。2025Q1雷諾5熱銷趨勢(shì)延續(xù)，表明B級(jí)車市場(chǎng)完全有能力轉(zhuǎn)向純電。雷諾集團(tuán)2025Q1405.3雷諾品牌的BEV銷量同比增長(zhǎng)88%，BEV17.1%，同比+6.4pcts，主要系雷諾5熱銷cleantechnica2025Q151.95歐洲B。2（weseeaaveoveordandEVend。V圖1：2025Q1歐洲電車銷量排行：雷諾5是歐洲B級(jí)電車銷量第一（單位：萬(wàn)輛）級(jí)&B級(jí) C級(jí) D級(jí)3.53.02.52.01.51.00.50.0數(shù)據(jù)來(lái)源：cleantechnica、開(kāi)源證券研究所、大眾：2025Q1歐洲BEV交付量同比2025Q1大眾集團(tuán)全球共交付213萬(wàn)輛，同比+1.4%。其中BEV同比增長(zhǎng)59%至21.7PHEV8.3+15%BEV10%，同比+4pcts。其中，歐洲市場(chǎng)BEV交付量同比BEV26。特別是西歐市場(chǎng)，BEV滲透率從9%提升至19%，且BEV訂單同比增長(zhǎng)顯著。2025Q1大眾集團(tuán)純電車型在西歐（德、法、英、意、西）的銷售滲透率達(dá)到19%，2024Q1是9%。前三個(gè)月西歐的訂單量增長(zhǎng)到約98萬(wàn)輛，BEV訂單增長(zhǎng)尤為顯著（+4D.、斯柯達(dá)Elo、奧迪A6eonID3500-6000圖2：2025Q1大眾集團(tuán)在西歐市場(chǎng)的BEV滲透率提升至19%，同比+9.7pcts資料來(lái)源：大眾集團(tuán)官網(wǎng)、寶馬：2025Q1歐洲BEV銷量同比+64%2025Q1BEV+32.4%特別是歐洲的BEV銷量同比增長(zhǎng)64.2%。iX1i4。2025Q1集團(tuán)BEV滲透率18.7%，BEV+PHEV滲透率共計(jì)27%。其中，MINI品牌BEV滲透率35.3%。圖3：寶馬集團(tuán)2025Q1全球BEV銷量11萬(wàn)輛，BEV滲透率18.7%資料來(lái)源：寶馬官網(wǎng)、Stellantis&奔馳：產(chǎn)品換代影響節(jié)奏Stellantis9月推向市場(chǎng)的雪鐵龍E-C3SmartCarC3AircrossGrande2025年23Q2SmartCLA2025、特斯拉：受ModelY交付延遲以及馬斯克等影響，在歐份額下滑eu-evs15BEV2025特斯拉份額下滑一方面是受到新版ModelY交付延遲的影響，另一方面馬斯克在政治方面的爭(zhēng)議影響了歐洲消費(fèi)者的購(gòu)車意愿。ID3500-60002025630（2024Q4ID.3/4/52025Q1BEVID.7、奧迪A6圖4：2025年特斯拉份額下滑，大眾集團(tuán)份額提升顯著資料來(lái)源：eu-evs；注2025Q2數(shù)據(jù)截至2025年5月、中國(guó)車企：加大PHEV出口以規(guī)避加征關(guān)稅影響2024年中國(guó)電車品牌在歐洲市場(chǎng)的銷量大幅下滑，主要是受到歐盟對(duì)華加征關(guān)稅，以及法國(guó)將中國(guó)產(chǎn)電車排除在補(bǔ)貼名單之外的影響。202436%6.3（歐BEV。2025Q10.90220251從BEV對(duì)歐洲151.40.9萬(wàn)輛，同比-47%；小鵬2524輛，同比+143%。由于PHEVPHEV3SealU7000臺(tái)為V體量較小，3月奇瑞在歐洲銷售757輛插混，電車中PHEV占比高達(dá)71%。從我國(guó)汽車出口整體情況看，2025Q120+104E3C012+127251（57（同比20圖5：2024年歐洲電車市場(chǎng)中國(guó)品牌銷量情況：名爵同比下滑36%（單位：輛）圖6：2025Q1中國(guó)汽車品牌出口情況：比亞迪增勢(shì)迅猛名爵、特斯拉下滑（單位：輛）2023年 2024年2024Q1 2025Q1小鵬蔚來(lái)NIO0 20000400006000080000100000120000比亞迪奇瑞名爵長(zhǎng)安吉利哈弗捷途寶駿起亞特斯拉0 50000 100000 150000 200000 250000數(shù)據(jù)來(lái)源：eu-evs、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：第一電動(dòng)汽車網(wǎng)、開(kāi)源證券研究所2、新車節(jié)奏：新品持續(xù)推出，電動(dòng)化趨勢(shì)有望延續(xù)歐洲各車企均有明確的電車產(chǎn)品發(fā)布規(guī)劃，新品的持續(xù)推出有望鞏固并延續(xù)電動(dòng)化趨勢(shì)。Stellantis202432.5萬(wàn)B2025圖7：各車企新一代純電平臺(tái)車型將陸續(xù)放量資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)、開(kāi)源證券研究所、Stellantis：2.5萬(wàn)歐元價(jià)格帶更多新車將在Q2進(jìn)一步推動(dòng)銷量復(fù)蘇Stellantis的新一代平臺(tái)均為多能源平臺(tái)，可以同時(shí)提供內(nèi)燃機(jī)、混動(dòng)、純電版本。Stellantis在B、C級(jí)車市場(chǎng)均規(guī)劃了多款新車，且在這些新車的早期訂單中，BEV的占比相當(dāng)高。Stellantis2.5爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，多款新車于Q1末推向市場(chǎng)，Q2SmartCarB2.5910（雪鐵龍EC3C3AcooneGandePada25年2334STLA-Medium2024300850082025、雷諾：雷諾4將于Q2末推出，有望延續(xù)雷諾5熱銷趨勢(shì)5BB42025Q2此外，新款雷諾Twingo預(yù)計(jì)于2026年投放市場(chǎng)，售價(jià)低于2萬(wàn)歐元。行業(yè)深度報(bào)告行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE8請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE8/15圖8：雷諾5是法國(guó)電車銷量第一，也是歐洲B級(jí)電車銷量第一（2025Q1）資料來(lái)源：雷諾官網(wǎng)、大眾：9月將展出一系列入門級(jí)BEV，2026年推出ID.2IDEnyaqQ4Macan2025Q1ELROQ、奧迪A62024BEV8.3%，2025年目標(biāo)滲透率10-14%大眾集團(tuán)未來(lái)的亮點(diǎn)在于入門級(jí)電車的推出。20259CUPRA（2）2026ID.22ID.2ID.2（3）2027、寶馬：2025年底前開(kāi)始生產(chǎn)iX3，2026-2027年系列車型放量從EV20Q1V滲透率1.7，i4、MINICooper等。寶馬集團(tuán)即將推出NEUEKLASSEiX32025年底前開(kāi)始生產(chǎn)，2026年進(jìn)入市場(chǎng)。2026-2027年兩年內(nèi)，共將推出6款NEUEKLASSE圖9：寶馬集團(tuán)NEUEKLASSE系列首款車型寶馬iX3預(yù)計(jì)將于2025年底前開(kāi)始生產(chǎn)資料來(lái)源：寶馬官網(wǎng)、奔馳：2025年發(fā)布CLA，2026年開(kāi)啟大規(guī)模電車發(fā)布奔馳已經(jīng)展出全新電車CLA2025GLCCore級(jí)別的202419%，202520-22%202730%以上。圖10：奔馳2026年將開(kāi)啟大規(guī)模電車發(fā)布資料來(lái)源：奔馳官網(wǎng)行業(yè)深度報(bào)告行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE10請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE10/153、碳排放考核：考核三年平均值更符合行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀歐盟議會(huì)已投票通過(guò)碳排放考核修正案，原計(jì)劃在2025年收緊碳排放考核目標(biāo)，修改為考核2025-2027年三年的平均值。BEV2027此外，各車企比較排斥支付罰款，一旦未來(lái)面臨達(dá)不成目標(biāo)的壓力，預(yù)計(jì)將會(huì)通過(guò)降價(jià)促銷、減少燃油車銷售等方式來(lái)提升各自的BEV滲透率。、Stellantis：放寬考核期限能避免行業(yè)在2025Q4進(jìn)行恐慌性降價(jià)Stellantis2025Q32025Q4、雷諾：與其向歐盟支付罰款不如給客戶提供價(jià)格折讓EVHEV（。雷諾計(jì)劃對(duì)電動(dòng)汽車給予激勵(lì)，以改善其產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)。的罰款，不如將這些錢用在給客戶的折扣優(yōu)惠上，因?yàn)槊抠u一輛車，同時(shí)也在賣售固的長(zhǎng)期業(yè)務(wù)，就不能破壞殘值、定價(jià)，必須首先降低成本，雷諾正通過(guò)Ampere也即刺激電車需求。些投資貶值。30%不會(huì)違背自己想要符合碳排放法規(guī)這一事實(shí)，20-22%BEV、大眾：即使放寬考核期限也并不會(huì)減輕行業(yè)2025-2026年的壓力大眾集團(tuán)預(yù)計(jì)2025年將計(jì)提15億歐元的碳排放法規(guī)下的潛在罰款。大眾認(rèn)為2025-202720252026ID.22027大眾表示必須專注于降低電動(dòng)汽車的成本，并明確表示他們不會(huì)在內(nèi)飾或質(zhì)量上妥協(xié)，而是通過(guò)引入磷酸鐵鋰電池等方式實(shí)現(xiàn)降本。、寶馬：有信心繼續(xù)達(dá)成考核目標(biāo)2024BEV17.4%2042025行業(yè)深度報(bào)告行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE12/154、投資建議歐盟議會(huì)投票通過(guò)碳排放考核修正案，原計(jì)劃于2025年收緊碳排放考核目標(biāo)，2025-2027科；鋰電材料：受益標(biāo)的富臨精工、萬(wàn)潤(rùn)新能；容百科技、當(dāng)升科技、廈鎢新能、華友鈷業(yè)；星源鋰電結(jié)構(gòu)件：電源電驅(qū)系統(tǒng)：汽車安全件：）（EPS（元/）（EPS（元/股）PE公司代碼公司名稱評(píng)級(jí)2025/5/202025E2026E2027E2025E2026E2027E300750.SZ寧德時(shí)代263.0014.3817.2720.4118.2915.2312.89買入300014.SZ億緯鋰能46.632.563.384.1418.2313.8111.27買入3931.HK中創(chuàng)新航16.420.771.191.5121.2313.8510.90未評(píng)級(jí)300207.SZ欣旺達(dá)19.591.221.511.8016.1012.9510.86買入002074.SZ國(guó)軒高科24.230.821.121.4829.5221.5616.40買入301358.SZ湖南裕能29.302.413.273.9912.168.967.34買入300432.SZ富臨精工18.880.841.171.5822.5616.0911.97未評(píng)級(jí)688275.SH萬(wàn)潤(rùn)新能38.373.396.04/11.326.35/未評(píng)級(jí)688005.SH容百科技19.421.021.431.8119.0413.5910.74未評(píng)級(jí)300073.SZ當(dāng)升科技39.531.381.762.2628.6522.4317.46買入688778.SH廈鎢新能49.071.692.122.5129.0723.1419.55未評(píng)級(jí)300919.SZ中偉股份32.492.222.843.3114.6111.469.83買入603799.SH華友鈷業(yè)34.932.973.454.0811.7510.118.55買入300568.SZ星源材質(zhì)10.180.340.470.6229.5421.8116.33買入002812.SZ恩捷股份28.700.340.901.7685.4931.8316.34買入002709.SZ天賜材料17.910.570.851.1131.6320.9916.08未評(píng)級(jí)300037.SZ新宙邦31.851.632.022.4219.4815.7413.17未評(píng)級(jí)688116.SH天奈科技44.011.181.712.3337.2425.7218.92未評(píng)級(jí)002850.SZ科達(dá)利119.796.678.059.5917.9714.8812.49未評(píng)級(jí)301268.SZ銘利達(dá)17.46//////未評(píng)級(jí)002824.SZ和勝股份16.01//////未評(píng)級(jí)0425.HK敏實(shí)集團(tuán)18.842.342.783.398.066.795.56未評(píng)級(jí)688612.SH威邁斯25.411.421.852.3617.8913.7110.78買入301607.SZ富特科技47.971.081.491.8644.5532.1825.84買入301031.SZ中熔電氣123.574.636.178.1526.6820.0215.16買入行業(yè)深度報(bào)告行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE13請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE13/15（EPS（元/股）PE公司代碼公司名稱評(píng)級(jí)2025/5/202025E2026E2027E2025E2026E2027E603119.SH浙江榮泰42.600.901.241.7547.1334.2624.34