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文檔簡介
努力了的才叫夢想,不努力的就是空想!如果你一直空想的話,無論看多少正能量語錄,也趕不走滿滿的負(fù)能量!你還是原地踏步的你,一直在看別人進(jìn)步?;贓VA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法王 煒(安徽商貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院,安徽蕪湖,)摘要:EVA不僅是近年來在國外比較流行的用于評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營管理狀況和管理水平的重要指標(biāo),而且還可以引入價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域,用于評(píng)估企業(yè)價(jià)值?;贓VA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法與現(xiàn)行公認(rèn)的企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相比較,不僅在評(píng)估結(jié)果上是一致的,而且還具有與企業(yè)價(jià)值相關(guān)聯(lián)又便于對(duì)價(jià)值實(shí)效計(jì)算考核的雙重優(yōu)點(diǎn)。關(guān)鍵詞:企業(yè)價(jià)值評(píng)估;EVA;EVA估價(jià)法;FCFF估價(jià)法1 引言20世紀(jì)80年代初,美國的斯特恩斯圖爾特(Stern Stewart)咨詢公司提出了一種企業(yè)經(jīng)營業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的新方法EVA方法,在全球范圍內(nèi)得到廣泛應(yīng)用。EVA不僅是近年來在國外比較流行的用于評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營管理狀況和管理水平的重要指標(biāo),而且還可以引入價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域,用于評(píng)估企業(yè)價(jià)值。2 EVA簡介EVA是英文Economic Value Added的縮寫,可譯為:資本所增加的經(jīng)濟(jì)價(jià)值、附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值或經(jīng)濟(jì)增加值等。EVA指標(biāo)設(shè)計(jì)的基本思路是:理性的投資者都期望自己所投出的資產(chǎn)獲得的收益超過資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本,即獲得增量受益;否則,他就會(huì)想方設(shè)法將已投入的資本轉(zhuǎn)移到其他方面去。根據(jù)斯特恩斯圖爾特咨詢公司的解釋,EVA是指企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額。更具體地說,EVA就是指企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤與全部投入資本(債務(wù)資本和權(quán)益資本之和)成本之間的差額。如果這一差額是正數(shù),說明企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值,創(chuàng)造了財(cái)富;反之,則表示企業(yè)發(fā)生價(jià)值損失。如果差額為零,說明企業(yè)的利潤僅能滿足債權(quán)人和投資者預(yù)期獲得的收益。EVA指標(biāo)最重要的特點(diǎn)就是從股東角度重新定義企業(yè)的利潤,考慮了企業(yè)投入的所有資本(包括權(quán)益資本)的成本,因此它能全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的真正盈利或創(chuàng)造的價(jià)值,對(duì)全面準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益有著重要意義。根據(jù)EVA的內(nèi)涵,EVA的一般計(jì)算公式應(yīng)是: = 稅后營業(yè)凈利潤 - 資本總成本其中,稅后凈營業(yè)利潤等于稅后凈利潤加上利息支出部分(如果稅后凈利潤的計(jì)算中已扣除少數(shù)股東損益,則應(yīng)加回),亦即公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經(jīng)營成本和費(fèi)用(包括所得稅費(fèi)用)后的凈值。因此,它實(shí)際上是在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下公司經(jīng)營所獲得的稅后利潤,也即全部資本的稅后投資收益,反映了公司資產(chǎn)的盈利能力。資本總成本為全部投資資本(債務(wù)資本和權(quán)益資本之和)的成本,計(jì)算公式為:資本總成本投資資本加權(quán)平均資本成本率因此,上述EVA的一般計(jì)算公式也可以表示為: = 投資資本(投資資本回報(bào)率 加權(quán)平均資本成本率)3 基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法由上述EVA的計(jì)算公式可知,當(dāng)企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤超過資本成本時(shí),EVA大于零,表明企業(yè)的經(jīng)營收入在扣除所有的成本和費(fèi)用后仍然有剩余。由于這部分剩余收入歸股東所有,股東價(jià)值增大;反之,EVA小于零,表明企業(yè)經(jīng)營所得不足以彌補(bǔ)包括股權(quán)資本成本在內(nèi)的成本和費(fèi)用,股東價(jià)值降低??梢?,EVA與股東價(jià)值成同方向變化,追求EVA最大化就是追求股東價(jià)值最大化。而股東價(jià)值是企業(yè)價(jià)值的重要組成部分,股東價(jià)值的增減必然會(huì)引起企業(yè)價(jià)值的增減。所以,我們可以將EVA引入企業(yè)的價(jià)值評(píng)估,在計(jì)算EVA的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價(jià)值。在基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法(以下簡稱EVA估價(jià)法)中,企業(yè)價(jià)值應(yīng)等于投資資本加上未來年份EVA的現(xiàn)值,即:企業(yè)價(jià)值 = 投資資本 + 預(yù)期EVA的現(xiàn)值下面,我們通過一個(gè)具體的案例來說明EVA評(píng)估法的運(yùn)用。案例現(xiàn)對(duì)某企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估,有關(guān)預(yù)測數(shù)據(jù)如下表所示:項(xiàng)目高速增長階段穩(wěn)定增長階段時(shí)間長度5年5年后永久持續(xù)投資資本回報(bào)率(ROIC)15%12%留存比率(b)80%50%增長率(g)12%6%加權(quán)平均資本成本率(WACC)10%10%根據(jù)上述有關(guān)資料,該企業(yè)預(yù)期EVA的估測如下表所示(單位:萬元):年度(t)0123456年初投資資本*(I t-1)100.00112.00125.44140.49157.35176.23稅后營業(yè)凈利潤(NOPLAT)15.0016.8018.8221.0723.6021.15投資資本12.0013.4415.0516.8618.8810.57年末投資資本(I t)100.00112.00125.44140.49157.35176.23186.80資本成本10.0011.2012.5414.0515.7417.62EVA5.005.606.287.027.863.53*注:投資資本是營業(yè)流動(dòng)資金、廠房設(shè)備凈額(已扣除折舊)以及其他資產(chǎn)凈額(凈非流動(dòng)無息負(fù)債)的總和。根據(jù)上述預(yù)測資料,運(yùn)用EVA估價(jià)法計(jì)算:企業(yè)價(jià)值 = 100 + + + + + + = 178(萬元)4 EVA估價(jià)法與FCFF估價(jià)法的比較在當(dāng)前的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論與實(shí)踐中,企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(以下簡稱FCFF估價(jià)法)是主流方法。該種方法認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值等于該企業(yè)以適當(dāng)折現(xiàn)率所折現(xiàn)的預(yù)期企業(yè)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值。所謂企業(yè)自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額,可以提供給企業(yè)資本的所有供應(yīng)者,包括債權(quán)人和股東。企業(yè)自由現(xiàn)金流量等于本期稅后營業(yè)凈利潤與本期新增投資資本(這里的投資資本與前述一致,已扣除了固定資產(chǎn)折舊)的差額,用公式表示為:FCFFt = NOPATt I t 其中:FCFFt第t期期末所能得到的企業(yè)自由現(xiàn)金流量;NOPATt第t期稅后營業(yè)凈利潤;I t第t期新增投資資本(=I t - I t-1 )。FCFF估價(jià)法通用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模式為:企業(yè)價(jià)值 = 預(yù)期企業(yè)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值 = 雖然EVA估價(jià)法與FCFF估價(jià)法的表達(dá)形式不同,但事實(shí)上兩者殊途同歸,其估價(jià)結(jié)果是相同的。公式推導(dǎo)證明如下:企業(yè)價(jià)值 = 投資資本 + 預(yù)期EVA的現(xiàn)值= I0 + = I0 + = + I0 - = + I0 - = + I0 - + = - + = = = 預(yù)期FCFF的現(xiàn)值前述案例如果運(yùn)用FCFF估價(jià)法進(jìn)行評(píng)估,評(píng)估結(jié)果為:企業(yè)價(jià)值 = + + + + + = 178(萬元)EVA估價(jià)法優(yōu)于FCFF估價(jià)法之處在于,EVA對(duì)于了解公司在任何單一年份的經(jīng)營情況來說,是一個(gè)有效的衡量,而FCFF卻做不到。FCFF估價(jià)法難以通過對(duì)實(shí)際和預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量的比較來跟蹤了解企業(yè)經(jīng)營期投資資本的情況,任何一年的固定資產(chǎn)與流動(dòng)資金方面的隨意的投資,都會(huì)影響現(xiàn)金流量及折現(xiàn)值,管理者很容易只是為了改善某一年的現(xiàn)金流量而推遲投資,使企業(yè)長期價(jià)值創(chuàng)造遭受損失。而EVA估價(jià)法不考慮前后年度資本隨意投資額的大小,僅確定單一時(shí)期的預(yù)計(jì)EVA,并可以同實(shí)際產(chǎn)生的EVA對(duì)比分析,以彌補(bǔ)FCFF估價(jià)法的這一不足,有與企業(yè)價(jià)值相關(guān)聯(lián)又便于對(duì)價(jià)值實(shí)效計(jì)算考核的雙重優(yōu)點(diǎn)。5 結(jié)束語EVA指標(biāo)在稅后凈營業(yè)利潤的基礎(chǔ)上調(diào)整計(jì)算得到,它概念明確,易于理解。運(yùn)用EVA指標(biāo)來評(píng)估企業(yè)價(jià)值,綜合考慮了投資資本回報(bào)率、增長率、資金成本等因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。與傳統(tǒng)的公司估價(jià)方法相比,EVA估價(jià)方法把被評(píng)估公司作為市場體系中的一個(gè)經(jīng)營整體來看待,真正從“創(chuàng)值”概念而不是“創(chuàng)利”概念出發(fā)評(píng)估公司的價(jià)值,因而有利于更真實(shí)完整地評(píng)估公司的價(jià)值。總之,運(yùn)用EVA指標(biāo)來評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法簡明、科學(xué)有效,而且有利于企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)
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