我國股指期貨風(fēng)險研究.doc

蘭州商學(xué)院本科論文我國股指期貨風(fēng)險研究系 別:國際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易系專 業(yè):國際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)姓 名:馬爺指導(dǎo) 老師:王洲我國股指期貨風(fēng)險研究摘要股指期貨作為金融期貨的一種，具有套期保值、價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避股票系統(tǒng)風(fēng)險的作 用。股指期貨目前在國外發(fā)展極為迅速，而我國尚未開設(shè)股指期貨，目前我國的股票市場只有做多，沒有相應(yīng)的做空機(jī)制，金融市場的這種不完善的結(jié)構(gòu)體系，勢必會影響其功能的充分發(fā)揮，不利于我國金融市場的對外開放與發(fā)展。我國的有關(guān)部門早己意識到我國金融市場的缺陷，并己經(jīng)在加緊研究推出我國的股指期貨。 對于眾多投資者來說，股指期貨的推出不僅提供了風(fēng)險規(guī)避的工具，也提供了一個 全新的投資品種。股指期貨市場是一個專業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險程度高的市場，其投資理念、風(fēng)險控制與股票現(xiàn)貨市場有著本質(zhì)區(qū)別。在參與股指期貨市場之前，對股指期貨的風(fēng)險必須要有一個充分的了解和認(rèn)識。 本文通過對國外一些國家股指期貨的發(fā)展進(jìn)行分析， 并對我國股票現(xiàn)貨市場的分析研究，探討我國現(xiàn)時推出股指期貨可能造成的風(fēng)險，包括對股票現(xiàn)貨市場的影響風(fēng)險及股指期貨本身存在的風(fēng)險。針對這一系列的風(fēng)險，從政策立法、上市公司、投資主體等 角度尋求解決辦法，力求為我國股指期貨的發(fā)展盡力，讓股指期貨更快的發(fā)揮作用。目錄 緒論 5 （一）選題背景 5 （二）文獻(xiàn)綜述 6 （三）研究范疇 7 二、股指期貨的發(fā)展 7 （一）股指期貨在國外的發(fā)展 7 1.股指期貨在發(fā)達(dá)市場的發(fā)展 7 2.股指期貨在新興市場的發(fā)展 7 3.股指期貨在發(fā)展中國家的發(fā)展 7.9 （二）股指期貨在我國的發(fā)展 10. 1.股指期貨的起步10 （1）股指期貨的試行10 （2）股指期貨試行失敗的原因10 2.股指期貨的開展11 （1）中國金融期貨交易所的成立11 （2）滬深 300 指數(shù)期貨合約的推出12 三、我國股市近況14 （一）市場運行情況11 （二）政策變化14 1.存款準(zhǔn)備金率及存款利率調(diào)整15 2.印花稅調(diào)整15 四、我國現(xiàn)時推出股指期貨的特有風(fēng)險15 （一）對股票市場的震蕩風(fēng)險15 1.政策對市場影響風(fēng)險16 2.市場機(jī)制風(fēng)險16 3.投資者行為風(fēng)險16 （二）股指期貨自身運行風(fēng)險17 1.投機(jī)風(fēng)險17 2.上市公司存在的風(fēng)險18 五、政策建議18 （一）加強(qiáng)配套監(jiān)管，堅持立法先行 19 （二）減少政策干預(yù)，尊重市場規(guī)律19 （三）發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)，培育賣空機(jī)制 19（四）加強(qiáng)投資者教育，培養(yǎng)理性的市場主體 19（五）進(jìn)一步提高上市公司量 19 （六）改善風(fēng)險控制措施 20 （七） 增強(qiáng)機(jī)構(gòu)運用衍生產(chǎn)品的能力 20 總 結(jié) 22 主要參考文獻(xiàn)23 附表 1 26.27 附表 2 28 .30 一、緒論 （一）選題背景 以金融期貨為主的金融衍生品市場是經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，是現(xiàn) 代金融市場體系的重要組成部分。金融期貨就是指以金融工具作為標(biāo)的物的期貨合約。 股指期貨產(chǎn)生的根源是股票市場規(guī)模擴(kuò)大以及投資者進(jìn)行風(fēng)險管理的內(nèi)在要求。進(jìn)入20 世紀(jì)90年代以來，國際資本市場上機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)作用不斷增強(qiáng)，對風(fēng)險管理工具和手段提出了更高的要求，使得股指期貨的運用更為普遍。目前，全球有37個國家和地區(qū)開設(shè)了一百三十多種股票指數(shù)期貨交易。可見全球各國家和地區(qū)已經(jīng)將股指期貨發(fā)展到一定規(guī)模了。（詳見附表1）我國之前也準(zhǔn)備、或者試推出過股指期貨，均因為當(dāng)時經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，金融市場發(fā)展情況及我國當(dāng)時國情的影響而流產(chǎn)。現(xiàn)今我國的各種條均已基本成熟，已經(jīng)到了該發(fā)展股指期貨的時間。我國已做好了準(zhǔn)備，期貨交易所已經(jīng)成立，相關(guān)立法也已頒布，只是在等待一個合適的時機(jī)來推出股指期貨。（二）文獻(xiàn)綜述 馮登艷（在2007年）提到：股指期貨在短期有“助漲助跌”的作用，長期可以穩(wěn)定股價，使股市估值趨于合理。在短期內(nèi)，股指期貨會在牛市助漲，熊市助跌。但是，股指期貨的推出只能說放大了股市的漲跌，并不決定漲跌。股指期貨推出后，市場資金對指數(shù)成份股的關(guān)注程度會提高，這些指標(biāo)股的表現(xiàn)將更加活躍。朱振榮（在 2007 年）提到：鑒于金融創(chuàng)新產(chǎn)品股指期貨的功能特性,分析國內(nèi)外 資本市場的發(fā)展?fàn)顩r,我國已具備推出股指期貨的環(huán)境條件。適時推出股指期貨,必須注意選用權(quán)威性指數(shù)做標(biāo)準(zhǔn), 認(rèn)真分析風(fēng)險類型,并注重制度創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新。引頁認(rèn)為：股指期貨的推出能夠起到規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險、活躍股票市場、分散投資風(fēng)險、進(jìn)行套期保值的作用，同時也為我國證券市場的監(jiān)管帶來了新的挑戰(zhàn)。鄭穎、李旭東（2007 年）就股指期貨對二級市場的影響及其推出后的投資機(jī)會與風(fēng) 險控制做出一些分析：文章部分觀點認(rèn)為股指期貨與現(xiàn)貨市場存在一定程度的替代性，在股指期貨推出初期可能會對現(xiàn)貨市場起到資金排擠效應(yīng)，但就長期而言兩者具有互補(bǔ)作用。劉慶衛(wèi)（2007年）提出：我國的股改于06年年底結(jié)束，到07年年初進(jìn)入了全流通時代，為股指期貨的推出提供了基礎(chǔ)條件，股指期貨的推出，勢在必行。為使股指期貨能夠順利發(fā)展， 還應(yīng)該提高信息披露程度， 增強(qiáng)期貨經(jīng)紀(jì)公司的實力。提高信息披露程度，增強(qiáng)投資者信心、增強(qiáng)期貨經(jīng)紀(jì)公司的實力、適時允許建立期貨投資基金。董新輝（在2007年）指出股票現(xiàn)貨、期貨市場相互補(bǔ)充，共同發(fā)展，有利于保護(hù)投 5 資者利益。但由于股指期貨的交易對象是人為設(shè)立的股票價格指數(shù)，本身帶有一定虛擬 性，現(xiàn)有本土機(jī)構(gòu)投資者普遍不具有股指期貨的對沖交易經(jīng)驗，再加上監(jiān)管經(jīng)驗缺失，就可能給現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)運行帶來較大的破壞力，進(jìn)而影響股票現(xiàn)貨市場的正常發(fā)展?？赡茉斐晒善爆F(xiàn)貨市場價格劇烈波動；短期內(nèi)可能導(dǎo)致股票現(xiàn)貨市場的資金分流；可能產(chǎn)生市 場操縱、不公平交易等違法行為。 楊運杰（在2007年）指出借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗和根據(jù)我國金融市場實際我國推出股 指期貨的步驟應(yīng)分如下幾步。首先，做好法律、法規(guī)、政策和制度的制定和修改工作。 其次應(yīng)由權(quán)威部門編制統(tǒng)一的全國綜合指數(shù)和成分指數(shù)。第三慎重確定交易主體和開放步伐。（三）研究范疇 本文主要研究我國股指期貨現(xiàn)時推出可能產(chǎn)生的風(fēng)險。包括股指期貨推出對我國股票現(xiàn)貨市場產(chǎn)生的風(fēng)險， 以及在股指期貨推出后股指期貨本身發(fā)展過程中遇到的風(fēng)險問題。滬深300股票指數(shù)介紹:滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為 樣本編制而成的成份股指數(shù).滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場六成左右的市值,具有良 好的市場代表性.滬深300指數(shù)是滬深證券交易所第一次聯(lián)合發(fā)布的反映A股市場整體走 勢的指數(shù).它的推出, 豐富了市場現(xiàn)有的指數(shù)體系,增加了一項用于觀察市場走勢的指 標(biāo),有利于投資者全面把握市場運行狀況, 也進(jìn)一步為指數(shù)投資產(chǎn)品的創(chuàng)新和發(fā)展提供 了基礎(chǔ)條件. 二、股指期貨的發(fā)展 （一）股指期貨在國外的發(fā)展 1股指期貨在發(fā)達(dá)市場的的發(fā)展 美國股市在19611981年走出了一個長達(dá)2O年的寬幅震蕩行情， 造成這種情況的主 要原因是美國的通貨膨脹。通貨膨脹致使大量資金流入商品市場，譬如石油、黃金。而 自從1982年通貨膨脹率回落至低位之后，美國CME期貨交易所順勢推出SP500股指期 貨指數(shù)小幅下跌一段時間后道瓊斯指數(shù)的走勢便開始持續(xù)上揚(yáng)。到1987年8月，道 瓊斯工業(yè)指數(shù)達(dá)到2722點比1982年上升了155。價值線指數(shù)期貨合約推出的當(dāng)年就 成交了35萬張，SP500股指期貨的成交量則更大，達(dá)到15O萬張成為世界上第二大金 融期貨合約。到目前為止美國最活躍的是標(biāo)普500指數(shù)，在推出前市場是上漲的，推 出后短期是下跌的，但隨即進(jìn)入大牛市的行情。美國在推出股指期貨之前標(biāo)普500指數(shù) 6 從115.38上漲到1204點，上升幅度達(dá)到435 。1982年推出之后連續(xù)下跌到10861 點，下降了979 ，雖然造成了短期下跌隨后大漲，股指現(xiàn)已創(chuàng)歷史新高?？梢娒绹?推出股指期貨并沒有對長期上漲趨勢產(chǎn)生根本性的影響。 2股指期貨在新興市場的發(fā)展 韓國股指期貨的產(chǎn)生源于其資本市場的逐步開放,以及正式引入 QFII 之后對于市場避險工具日益迫切的需求,但是,由于沒有像日本市場那樣遭遇外國市場的競爭,其股指 期貨的推出較為從容,在法律法規(guī)、投資者教育、交易系統(tǒng)以及指數(shù)設(shè)計等方面的準(zhǔn)備 也更充分。 1981 年,韓國宣布了資本市場國際化計劃。1984 年,韓國政府允許境外投資者通過 境內(nèi)的基金(韓國信投)間接投資境內(nèi)的股票； 1992 年底,境外投資者通過韓國信投對 到 韓國的投資達(dá)到了 150 億美元,接近韓國證券市場總市值的 1.5%,加上當(dāng)年 QFII 直接買 賣股票的數(shù)額,境外投資者持有的股票市值達(dá)到韓國證券市場總市值的 3.1%。在數(shù)量快速增長的同時,股票市場結(jié)構(gòu)方面的問題也逐漸暴露出來,投資工具缺乏, 尤其缺乏規(guī)避風(fēng)險的工具,人們無法有效地管理市場波動所帶來的風(fēng)險。這增加了市場 的波動性。雖然從 1985 年到 1990 年,韓國股市一直處于上漲趨勢,但每隔 3 至 5 個月, 股市都會出現(xiàn)上下較為顯著的波動。這表明如果在韓國證券市場引入股指期貨,投資者 利用股指期貨進(jìn)行套期保值的需求將會很高。1987 年 11 月,在全球股市經(jīng)歷了黑色星 期一的暴跌之后不久,韓國修改了證券交易法,授權(quán)韓國證券交易所建立期貨市場。 1992 年 4 月至 1993 年 4 月,韓國證券交易所開展了對機(jī)構(gòu)投資者指導(dǎo)和教育工作。 1996 年 6 月,韓國證券交易所開始對外發(fā)布 KOSPI200 指數(shù)。 1995 年 6 月至 1996 年 8 月,經(jīng)過 15 個月模擬交易后,1995 年 12 月正式建立 KOSPI200 指數(shù)期貨市場。1996 年 5 月 3 日, 韓國證券交易所正式開展了 KOSPI200 指數(shù)期貨交易。3.股指期貨在發(fā)展中國家的發(fā)展 2000年6月，印度兩大股票交易所孟買股票交易所（BSE）和國家股票交易所（NSE） 同時推出了各自的指數(shù)期貨合約，一年后兩家交易所又推出了指數(shù)期權(quán)。BSE股指期貨 的合約標(biāo)的為SENSEX指數(shù)，NSE股指期貨的合約標(biāo)的為S&P CNX Nifty指數(shù)。合約月份都 為連續(xù)的三個月份，即當(dāng)月，次月以及第三個月份，最后交易日為當(dāng)月的最后一個星期 四，每日結(jié)算價為最后5分鐘的加權(quán)平均價。 印度股指期貨推出后的最初幾個月交易清淡，像BSE的當(dāng)月合約的每周成交量僅有 500手。究其原因主要是缺乏機(jī)構(gòu)投資者的參與。由于基金和機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨 需要得到受托人的許可，這就要花費時間召開持有人大會才有可能投資股指期貨，所以 初期市場上的機(jī)構(gòu)投資者參與較少。合約成交的不活躍，導(dǎo)致初始階段股指期貨價格波動非常劇烈，隨著成交量的增加，價格波動呈逐步降低的趨勢。 印度股指期貨推出后對股票現(xiàn)貨市場沒有明顯的影響。股票指數(shù)價值徘徊在3594點 至4960點之間，低于年初的股票指數(shù)價格，同時標(biāo)的指數(shù)的波動對股指期貨也沒有顯著 的影響。股票和期貨市場之間的關(guān)系與有效的市場相符，股票和期貨市場價格在大多數(shù) 7 情況下做同向運行。 綜合來看，在印度股指期貨推出初期，體現(xiàn)了成交量小、套利機(jī)會多、交易集中于 最近月份合約，對股票市場沒有顯著影響的運行特點。 上述的國家推出股指期貨后對現(xiàn)貨市場的影響沒有固定的方向性。 股票的現(xiàn)貨與期 貨市場是一個互補(bǔ)的作用，有一定的相互替代關(guān)系，也有一定的互相制約關(guān)系，因此， 本文認(rèn)為推出股指期貨的長期和短期都不會對股市直接造成價格的影響。 （二）股指期貨在我國的發(fā)展 1股指期貨的起步（1）股指期貨的試行: 1990年12月19日，上海證券交易所的成立拉開了新中國股票市場的序幕，并且得到 了迅速的發(fā)展。海南證券交易中心于1993年3月10日首次推出深圳股票價格綜合指數(shù)的 股指期貨，期貨合約共有6個，按照國際慣例建立保證金等各項制度，允許雙向操作。 A股指數(shù)期貨無人涉足，綜指期貨成交清淡，日成交量最高僅百余手;4月僅成交292 手，主要是因為投資者對股指期貨缺乏了解。綜指期貨交易集中在當(dāng)月，臨近月末，次 月交易量才逐漸增加。 不但交易量較少，而且股指期貨的投機(jī)性日益增強(qiáng)。1993年由于深圳股市疲軟，許 多股民將資金從深市抽出轉(zhuǎn)而投向深指期貨交易， 企望利用期貨雙向獲利的特性獲取收益。9月，深圳平安保險公司福田證券部在開通了兩天海南深指期貨交易后，出現(xiàn)大戶聯(lián)手打壓股指的行為，宣布交易暫停。有關(guān)方面認(rèn)為期指交易加大了市場投機(jī)性，不利于股市的健康發(fā)展和股民的成熟，故于9月低全部平倉停止交易。至此，我國境內(nèi)萌發(fā)的股指期貨交易宣告失敗。（2）股指期貨試行失敗的原因這次股指期貨交易是在股票市場很不完善的情況下出現(xiàn)的， 因此不可避免地產(chǎn)生很多弊病導(dǎo)致其失敗，其主要表現(xiàn)為:其一：期貨市場尚在起步階段。1993年，中國期貨市場剛剛開始進(jìn)入試點階段，各項制度尚未健全，監(jiān)督體系還未形成，各級地方政府和交易所有著強(qiáng)烈的“利益沖動”，而參與者的風(fēng)險投資意識淺薄，大戶壟斷操縱違規(guī)現(xiàn)象非常普遍。在這種狀況下推出股指期貨只能為市場提供一個可供投機(jī)的品種。另外，中國經(jīng)濟(jì)市場化程度低，金融市場仍處于行政嚴(yán)格管制之中，利率、匯率并未放開，機(jī)構(gòu)投資者尚為成熟，也都使股指期 貨交易失去了市場基礎(chǔ)而歸于失敗。其二：投資主體結(jié)構(gòu)不合理。股指期貨應(yīng)套期保值而產(chǎn)生，市場投資主體主要應(yīng)是8套期保值者，而在當(dāng)時的交易市場，股市、期市的參與者實際上大多是投機(jī)者，這樣就造成了投資主體的目的與股指期貨的本身作用相背離，致使股指期貨本身的作用不但不能正常充分發(fā)揮，而且變成了投機(jī)者的工具，失去了本身意義。 其三：股價指數(shù)編制欠合理。當(dāng)時的深證指數(shù)于1991年7月開始發(fā)布，采樣股票包括深圳股市的全部上市股票，采取發(fā)行量加權(quán)平均數(shù)。計算方法不是用流通股總數(shù)作為權(quán)數(shù)，而是以發(fā)行股數(shù)為權(quán)數(shù)。而當(dāng)時股票投資者流通與發(fā)行結(jié)構(gòu)不一致，國家股與法 人股不能上市等因數(shù)造成指數(shù)難以真實反映股價情況，而且也極易被操縱，股價指數(shù)如 不能真實代表股價波動情況，股票指數(shù)交易就難以有效地開展。 其四：股票現(xiàn)貨市場規(guī)模小、不規(guī)范。主要表現(xiàn)在:一級發(fā)行市場不夠規(guī)范。1993 年以前中國政府對股票發(fā)行采取“計劃管理，額度控制”的計劃管理模式，造成上市公司規(guī)模偏小，且官方色彩嚴(yán)重，這與當(dāng)時的國情有關(guān)。二級流通市場的制度不完整、規(guī) 則不完備、監(jiān)督不嚴(yán)格，一些上市公司的業(yè)績與股票價格經(jīng)常發(fā)生背離，使股市投機(jī)色 彩濃厚，缺乏長期投資者。上市股票的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、地域結(jié)構(gòu)不合理，缺乏代表性，市場 難以起到“國民經(jīng)濟(jì)晴雨表”的作用。A股、B股、H股如何統(tǒng)一，國有股、法人股、流 通股如何同股同權(quán)等問題尚沒有得到解決。 中介服務(wù)機(jī)構(gòu)如會計師事務(wù)所等組織及財會審計等制度不健全，存在虛假報告等不公正問題。 2股指期貨的開展 （1）中國金融期貨交易所的成立 隨著我國股票現(xiàn)貨市場的不斷發(fā)展和完善，我國的證券市場也在逐步的發(fā)展成熟。 在市場的要求下，股指期貨的推出也被提到了日程上。我國對推出股指期貨的準(zhǔn)備也在 增加。（見附表2股指期貨大事記） 以中國金融期貨交易所在上海掛牌成立為標(biāo)志，我國股指期貨的真正起步拉開了序幕。該交易所由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所 和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立。這對于深化金融市場改革，完善金融市場體系，豐富 金融市場產(chǎn)品，發(fā)揮金融市場功能，為投資者開辟更多的投資渠道具有重要意義，也為 適時推出金融期貨品種提供了基礎(chǔ)條件。 （2）滬深300指數(shù)期貨合約的推出我國于2005年4月8日正式發(fā)布了滬深300 指數(shù)。滬深300 指數(shù)（簡稱:滬深300）是 由上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合編制的， 從上海和深圳證券市場中選取300 只 A 股作為樣本，其中滬市有179 只，深市121只。滬深300指數(shù)樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)為規(guī)模大、 流動性好的股票，覆蓋了滬深市場六成左右的市值,具有良好的市場代表性。但股指期貨本身具有高風(fēng)險性， 因此必須加強(qiáng)對股指期貨交易的管理。 結(jié)合中國目前的具體情況, 滬深300股指期貨的推出給中國帶來的風(fēng)險與不利影響將不容忽視。在中金所成立后， 中國金融期貨交易所股份有限公司公布了即將推出的“滬深300 指數(shù)期貨暫定合約”, 保證金水平為合約價值的8%。在仿真交易規(guī)則出臺后，中金所為了完善股指期貨合約、 9 規(guī)則和系統(tǒng)測試，增加投資者對股指期貨的認(rèn)識， 中國金融期貨交易所在2006年l0月 30日啟動滬深300股指期貨的仿真交易。表1 滬深300指數(shù)期貨合約 標(biāo)的指數(shù)：合約乘數(shù)：合約大小：合約月份：報價：最最小變動價位： 每日最大價格波動幅度：上一交易日結(jié)算價格士10%;當(dāng)漲幅、跌幅達(dá)到上一交易日的結(jié)算價士6%時(如上一交易日的收盤點位為1000點，當(dāng)漲、跌達(dá)到60點時，暫停交易30分鐘。在正常交易日: 如漲、跌的時間發(fā)生在上午11:00或下午14:45以后，停止交易；在最后交易日:如漲、跌的時間發(fā)生在14:30以后，停止交易。無論在任何交易時間內(nèi)，漲、跌幅達(dá)到100點時 停止交易。在實際操作中，按本方法進(jìn)行計算。 交交易時 間： 保證金： 手續(xù)費： 最后交易 日和最后 結(jié)算日： 交易、交 割及結(jié)算 方式： 每日結(jié)算 價格： 最終結(jié)算 價格： 頭 寸 限 額： 在最后交易日現(xiàn)貨市場上， 每五分鐘就對標(biāo)的指數(shù)進(jìn)行加權(quán)回歸， 得出算術(shù)平均值， 并按四舍五入的方法取整數(shù)值，作為最后的結(jié)算價格。 任何投資者的總頭寸不得超過50000手;報告頭寸不得超過1000手。 交易日的收盤價格 現(xiàn)金 交易日與股市現(xiàn)貨市場的交易日相同。時間以北京時間為基準(zhǔn)準(zhǔn)時間。正常交易日 的交易時間為:9:15am一11:30am，13:00pm一15:15pm;最后交易日與最后結(jié)算日的交易 時間為: 9:15am一11:30am，13:00pm一15:15pm 常規(guī)保證金按如下公式計算:持有總頭寸金額x保證金率（3%）;交易所有權(quán)根據(jù)實 際情況調(diào)整保證金率及改變保證金的收取方法。 按成交金額收取。手續(xù)費率0.02%交割月份的最后一個交易日。指數(shù)點 1個指數(shù)點(即30元RMB)，當(dāng)出現(xiàn)非整數(shù)點位的變動時，按照4舍5入原則進(jìn)行處理30元RMBx滬深300股票指數(shù) 即月、下個月以及在隨后的3、6、9、12四個季月中最前的兩個季月。 30元RMB滬深300股票指數(shù)10 三、我國股市近況 （一）市場運行情況 圖 1上證綜指走勢圖 注：圖示為上證綜指自2006年至2008年5月20日的走勢圖，上半部為走勢圖，下半部為 交易量，一周為一時間單位。 11 圖 2 滬深300走勢圖 注：圖示為滬深300自2006年至2008年5月20日的走勢圖，上半部為走勢圖，下半部為交易量，一周為一時間單位。 如圖1、2所示，可以看出2006年至今的上證綜指和滬深300的走勢圖及成交量。近 年來上證綜指的走勢可以分為兩大部分：首先是2006年開始到2007年10月這一階段，這 個階段的股市總的呈現(xiàn)上升趨勢，大盤以很快的速度迅速上升，并且在2007年10月達(dá)到 了最高的6124點；其次是2007年11月至今的階段，在這一階段股市是一個下降的趨勢， 從2007年10月的最高點下滑，并且在2008年4月達(dá)到了最低的2990點。2006年至今的滬 深300走勢圖和上證綜指的趨勢基本相同， 只是滬深300與上證綜指的最高點與最低點有 所差別，在時間上是一致的，都是在2007年10月達(dá)到最高，在2008年4月達(dá)到最低，滬 深300的最高、低點分別為5891點和3122點。上證綜指和滬深300的交易量都是先上升后 12 下降的趨勢 表 2 上證綜指數(shù)據(jù) 開盤點數(shù) 1163.88 2728.19 5265 收盤點數(shù) 2675.47 5261.56 3613.49 漲幅 130.43% 96.66% -31.32% 交易額 5832.46 億 30.97 萬億 9.12 萬億 2006 年 2007 年 2008 年 5 月 9 日前 數(shù)據(jù)來自源：中國統(tǒng)計年鑒2007及網(wǎng)絡(luò) （二）政策變化 1.存款準(zhǔn)備金率及存款利率調(diào)整 央行曾經(jīng)在 07 年 10 次 08 年 5 月前 4 次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率來進(jìn)行宏觀調(diào)控，實行 從緊的貨幣政策。與以往股市對緊縮性政策的反映不同，股市并沒有因央行推出收緊性 貨幣政策而走低，而是每次在收緊性貨幣政策推出后，股市都低開高走，呈現(xiàn)出明顯的 逆政策周期運行的特征。 其中的關(guān)鍵原因在于連續(xù)推出收緊性貨幣政策的目的是調(diào)控固 定資產(chǎn)投資規(guī)模，而不是調(diào)控股市。同時，股市政策的不斷放松，產(chǎn)生了具體的股市政 策與宏觀的貨幣政策之間背離。在宏觀調(diào)控政策收緊的背景下，股市的融資政策卻不斷 放松，吸引了大量資金源源不斷的入場，推動股市行情持續(xù)不斷的上漲。表 3 存款準(zhǔn)備金率調(diào)整 調(diào)整時間 2006 年 7 月 5 日 2006 年 8 月 15 日 2006 年 11 月 15 日 2007 年 1 月 15 日 2007 年 2 月 25 日 2007 年 4 月 16 日 2007 年 5 月 15 日 2007 年 6 月 5 日 2007 年 8 月 15 日 2007 年 9 月 25 日 2007 年 10 月 25 日 2007 年 11 月 26 日 2007 年 12 月 25 日 2008 年 1 月 25 日 調(diào)整內(nèi)容 存款準(zhǔn)備金率調(diào)至 8% 存款準(zhǔn)備金率調(diào)至 8.5% 存款準(zhǔn)備金率調(diào)至 9% 存款準(zhǔn)備金率調(diào)至 9.5% 存款準(zhǔn)備金率調(diào)至 10% 存款準(zhǔn)備金率調(diào)至 10.5% 存款準(zhǔn)備金率調(diào)至 11% 存款準(zhǔn)備金率調(diào)至 11.5% 存款準(zhǔn)備金率調(diào)至 12% 存款準(zhǔn)備金率調(diào)至 12.5% 存款準(zhǔn)備金率調(diào)至 13% 存款準(zhǔn)備金率調(diào)至 13.5% 存款準(zhǔn)備金率調(diào)至 14.5% 存款準(zhǔn)備金率調(diào)至 15% 13 2008 年 3 月 25 日 2008 年 4 月 25 日 2008 年 5 月 20 日 存款準(zhǔn)備金率調(diào)至 15.5% 存款準(zhǔn)備金率調(diào)至 16% 存款準(zhǔn)備金率調(diào)至 16.5% 注 ： 數(shù)據(jù)來自網(wǎng)絡(luò) /law/txt/2008-05/12/content_15208988.htm 表 4 存款利率調(diào)整 單位：年利率% 調(diào)整時間 活期 1年 2年 3年 5年 貸1年 1990-4-15 2.88 10.08 10.98 11.88 13.68 1990-8-21 2.16 8.64 9.36 10.08 11.52 1991-4-21 1.8 7.56 7.92 8.28 9 8.46 1993-5-15 2.16 9.18 9.9 10.8 12.06 9.36 1993-7-11 3.15 10.98 11.7 12.24 13.86 10.98 1996-5-1 2.97 9.18 9.9 10.8 12.06 10.98 1996-8-23 1.98 7.47 7.92 8.28 9 10.08 1997-10-23 1.71 5.67 5.94 6.21 6.66 7.65 1998-3-25 1.71 5.22 5.58 6.21 6.66 7.02 1998-7-1 1.44 4.77 4.86 4.95 5.22 6.57 1998-12-7 1.44 3.78 3.96 4.14 4.5 6.12 1999-6-10 0.99 2.25 2.43 2.7 2.88 5.58 2002-2-21 0.72 1.98 2.25 2.52 2.79 5.04 2004-10-29 0.72 2.25 2.7 3.24 3.6 5.22 2006-8-19 0.72 2.52 3.06 3.69 4.14 6.12 2007-3-18 0.72 2.79 3.33 3.96 4.41 6.39 2007-5-19 0.72 3.06 3.69 4.41 4.95 6.57 2007-7-21 0.81 3.33 3.96 4.68 5.22 6.84 2007-8-22 0.81 3.6 4.23 4.95 5.49 7.02 2007-9-15 0.81 3.87 4.5 5.22 5.76 7.29 2007-12-21 0.72 4.14 4.68 5.4 5.85 7.47 注：數(shù)據(jù)來自網(wǎng)絡(luò) /lm/news_1.asp?typeid=06&id=1088 /a/20071220/002239.htm 存款利率的變化也對證券市場有一定的影響，雖然歷次調(diào)整后的變動不是很明顯， 但是這種效果確實客觀存在。存款利率的變化可以影響投資主體的投資方向，將資金投 入到證券市場與存入銀行存在一種替代關(guān)系。 1年存貸息差0.9 0.18 0 1.8 2.61 1.98 2.34 3.33 3.06 2.97 3.6 3.51 3,15 3.42 3.33 14 2.印花稅調(diào)整 表 4 印花稅調(diào)整 調(diào)整時間 1991 年 10 月 1992 年 6 月 1997 年 5 月 1998 年 6 月 1999 年 6 月 2001 年 11 月 2005 年 1 月 2007 年 5 月 2008 年 4 月 注：數(shù)據(jù)來自網(wǎng)絡(luò) 1992 年 6 月 12 日國家稅務(wù)總局和原國家體改委聯(lián)合發(fā)文明確按 3。的稅率繳納 印花稅，雖然當(dāng)天指數(shù)并沒有反應(yīng)劇烈，但隨后指數(shù)在盤整一個月后即掉頭向下，一路 從 1100 多點跌到 300 多點，跌幅超過 70%。 1997 年 5 月 12 日證券交易印花稅率由 3提高到 5， 在當(dāng)天就形成大牛市的頂峰， 此后股指下跌 500 點，跌幅達(dá)到 30%多。 令人回味的是，與之相對應(yīng)，印花稅的每一次下調(diào)，都伴隨著大盤的波段走牛。 1991 年 10 月為了刺激低迷的股市，深市將印花稅率調(diào)整到 3。大牛市行情從這 里啟動，半年后上證指數(shù)從 180 點飆升至 1992 年 5 月的 1429 點，升幅高達(dá) 694%。 1999 年 6 月 1 日為了活躍 B 股市場， 國家稅務(wù)總局再次將 B 股交易稅率降低為 3。 ， 上證 B 指一個月內(nèi)從 38 點拉升至 62.5 點，漲幅高達(dá) 50%多。B 股至此步入牛市行情中。 2001 年 11 月 16 日印花稅率再度調(diào)低至 2。股市產(chǎn)生一波 100 多點的波段行情， 11 月 16 日這天正是這輪波段行情的啟動點。 2005 年 1 月 24 日，證券交易印花稅率由千分之二調(diào)低為千分之一，從調(diào)整后一直 到 2007 年 5 月 29 日，股市行情一路走高。屬于真正的牛市。 2007 年 5 月 30 日，證券交易印花稅率由千分之一調(diào)高為千分之三，當(dāng)天股市就應(yīng) 聲大跌，當(dāng)天跌停的股票將近 900 只。 調(diào)整內(nèi)容 深圳將印花稅調(diào)至 3 國稅局規(guī)定股票交易印花稅為 3 證券交易印花稅調(diào)整到 5 證券交易印花稅調(diào)整到 4 B 股交易印花稅調(diào)整到 3 證券交易印花稅調(diào)整到 2 證券交易印花稅調(diào)整到 1 證券交易印花稅調(diào)整到 3 證券交易印花稅調(diào)整到 1 四;我國現(xiàn)時推出股指期貨的特有風(fēng)險 （一）對股票市場的震蕩風(fēng)險 15 1 政策對市場影響風(fēng)險。 長期以來，我國股市受國家政策的影響相當(dāng)明顯，這一特點也許在今后一段時間內(nèi) 將繼續(xù)存在。以往每次干預(yù)政策的出臺，都給股市帶來在一段時期的異常波動，而在股 指期貨推出之后，這種政策性的干預(yù)對股市的影響將更加突出，因為股指期貨對信息的 反應(yīng)速度要快于股票現(xiàn)貨市場對信息的反應(yīng)速度，會影響投資者的預(yù)期，而且它還具有 杠桿效應(yīng)， 使得投資者能以少量資金進(jìn)行大額交易。 比如1996年5月1日， 央行調(diào)整利率， 存款利率平均降低0.98個百分點，貸款利率平均降低0.75個百分點，同時人民銀行與金 融機(jī)構(gòu)的存貸款利率也做了相應(yīng)下調(diào)。股市由此開始了一個歷時兩年多的大牛市。1996 年8月23日，存款利率平均降低1.5%，貸款利率平均下調(diào)1.2%，是1996年后8次降息中幅 度最大的一次。 本次降息已達(dá)到當(dāng)時物價漲幅所能允許的最大極限， 即用足了降息空間， 這對股市帶來了更猛的刺激，股市在當(dāng)年年底創(chuàng)了歷史新高。由此可見，貨幣政策是影 響股市非常重要的因素。這樣一旦有新的政策出臺，投資者在對未來股市走勢預(yù)期的推 動下，會立即在期貨市場上進(jìn)行布局，促使期貨價格劇烈波動，同時由于期貨價格與現(xiàn) 貨價格具有很強(qiáng)的相關(guān)性，將帶動現(xiàn)貨價格的劇烈波動。不僅如此，考慮到我國股票市 場存在嚴(yán)重的信息不對稱，機(jī)構(gòu)投資者往往具有信息優(yōu)勢。在這種情況下，機(jī)構(gòu)的信息 優(yōu)勢將借助于股指期貨發(fā)揮得淋漓盡致， 而處于信息劣勢的中小投資者很可能會一次又 一次地走人機(jī)構(gòu)的布局中， 而且中小投資者在期貨投資知識和技巧上也遠(yuǎn)不如機(jī)構(gòu)投資 者， 這就勢必導(dǎo)致中小投資者對股市的恐懼甚至退出市場， 股票市場規(guī)模面縮減的危險。 2市場機(jī)制風(fēng)險。我國股票現(xiàn)貨市場實質(zhì)上還是缺少賣空機(jī)制，在這種情況下，股指期貨的套期保值 功能和價格發(fā)現(xiàn)功能可能無法實現(xiàn)。 這是因為股指期貨的套期保值功能要求投資者在現(xiàn) 貨市場和期貨市場同時操作，即賣空現(xiàn)貨買人期貨或買人股票賣空期貨來進(jìn)行，而在現(xiàn) 貨市場缺乏賣空機(jī)制的情況下，股指期貨市場的多頭將面臨風(fēng)險，一旦從眾效應(yīng)或聚堆 行為使股票市場價格發(fā)生非理性下跌時，期市多頭將拋出股指期貨，現(xiàn)貨市場也將拋售 現(xiàn)貨，從而促使股價進(jìn)一步下跌，這就是造成股市不穩(wěn)定的內(nèi)在機(jī)制；而且在成熟市場 上，當(dāng)股指預(yù)期持續(xù)處于空頭狀態(tài)，股指期貨價格低于其理論價格時，可以通過做多期 貨賣空股票來實現(xiàn)套利，從而使它的實際價格向理論價格回歸，但是由于我國股票市場 還沒有賣空機(jī)制，上述套利機(jī)制難以建立，股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能失靈。在股指期貨 不能用于套期保值的情況下，由于它具有高杠桿率和交易便捷的特點，就很有可能就會 淪為投機(jī)工具，助長市場投機(jī)行為，在相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管制度不完善的情況下，輕則 導(dǎo)致股市劇烈波動，重則引發(fā)股市危機(jī)。 3投資者行為風(fēng)險。 長期以來，我國股票市場的投資者只能通過做多才能盈利，而且這種交易都是單向16性的，而股指期貨交易作為我國金融市場的首個金融期貨產(chǎn)品，其操作不僅不同于股票 現(xiàn)貨市場，而且也與商品期貨市場的操作大相徑庭，股票可以一直持有，但是股指期貨 有交割時間，不能夠像股票一樣一直持有，不能交易之后就撒手不管。那么我國投資者 長期以來在股票現(xiàn)貨市場和商品期貨市場上積累的經(jīng)驗和形成的投資習(xí)慣， 不僅不會有助于其在股指期貨市場上的投資，甚至?xí)`導(dǎo)他們的投資決策。再加上廣大中小投資者 甚至部分機(jī)構(gòu)投資者本身對股指期貨產(chǎn)品就不熟悉，而盲目相信其盈利的功能，同時我 國股票市場上長期存在的“羊群效應(yīng)” 和投資者非理性行為還會進(jìn)一步助長投機(jī)行為， 最終可能使得投機(jī)者蒙受前所未有的損失。特別是在股指期貨和約快要到期時，有能力 的機(jī)構(gòu)可能會給股票現(xiàn)貨市場造成人為的異常波動，以獲得有利于自己的現(xiàn)貨價格，從 而加劇股票市場的波動，在這一過程中中小投資者極易遭受損失。 （二）股指期貨自身運行風(fēng)險 1投機(jī)風(fēng)險。 股指期貨作為一種金融衍生產(chǎn)品, 其運作需要高超的技巧和豐富的經(jīng)驗, 復(fù)雜的 交易甚至需要運用大量先進(jìn)的電腦軟件來進(jìn)行模型設(shè)計和風(fēng)險控制, 這就決定了股指 期貨的交易主體是具有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實力的機(jī)構(gòu)投資者, 中小散戶很難具備這些條件。 近幾 年,在我國發(fā)展壯大機(jī)構(gòu)投資者隊伍政策的影響下, 基金管理公司、合格境外投資者等 機(jī)構(gòu)投資者逐步成為證券市場的重要投資力量, 但目前這些機(jī)構(gòu)投資者持股市值僅約 占A 股流通市值的30%。而在美國證券市場上, 個人直接持有的證券僅占證券總市值的 20%, 其余80%都是機(jī)構(gòu)投資者持有。 中小散戶仍是我國果證券市場投資者隊伍的主體, 這 勢必制約股指期貨套期保值交易的進(jìn)行。 在我國自身缺乏股指期貨的情況下， 投資于我國股票市場的境外投資者可以利用境 外的股指期貨進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避，而本國投資者卻沒有相應(yīng)的風(fēng)險規(guī)避工具，從而使得本國 的投資者在與境外投資者競爭中處于劣勢，這也是我國急于推出股指期貨的原因之一。 但是股指期貨的推出同時也給境外投資機(jī)構(gòu)提供了操控我國股票市場的工具。 盡管我國資本賬戶尚未完全開放，但是國際資金完全可以借道香港股票市場來影響我國股市走勢，加劇國內(nèi)市場的波動，而股市自身的調(diào)節(jié)能力又弱，從而使得上述影響后果更 加嚴(yán)重。例如：國外資金通過做高H股來迫使A股發(fā)行價接近H股，從而增加了A股的做空 能力， 而股指期貨的推出將使這種可能變?yōu)楝F(xiàn)實， 其結(jié)果是導(dǎo)致指數(shù)下跌。 同時隨著QFII 規(guī)模的不斷擴(kuò)大， 其先進(jìn)的投資技巧和對股指期貨產(chǎn)品豐富的投資經(jīng)驗將使國內(nèi)投資者很難與之抗衡。這樣境外投資者將可以同時在多個市場進(jìn)行組合投資以規(guī)避風(fēng)險，而 國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者卻只能受限于國內(nèi)市場，也就是說在有利可圖的情況下，境外機(jī)構(gòu)可能會自我犧牲在中國市場上的利益，而在境外得到彌補(bǔ)，而國內(nèi)機(jī)構(gòu)則不能，這樣不僅不 利于我國機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，而且還為股票市場的過度波動埋下了隱患。172上市公司存在的風(fēng)險套利交易是股指期貨實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)的基石之一, 其前提是股息收益率必須存在, 即分配股息應(yīng)該是一種通行、常用的分配方式。而從我國當(dāng)前的情況看, 上市公司不進(jìn) 行現(xiàn)金股利分配的現(xiàn)象非常普遍。據(jù)統(tǒng)計, 在截至2006 年4 月27 日披露2005 年度年 報的1191 家上市公司中, 共有556 家未提出2005 年度利潤分配預(yù)案,約占披露年報公 司總數(shù)的47%; 在擬分配的公司中有599 家計劃實施派現(xiàn), 僅占披露年報公司總數(shù)的 49.96。并且, 相當(dāng)多的上市公司推出低比例派現(xiàn), 如作為滬深300 指數(shù)成分股的貴州 茅臺, 2005 年實現(xiàn)凈利潤11.19 億元, 比去年同期增長了36.32%, 每股收益更高達(dá) 2.37 元, 但派發(fā)的現(xiàn)金總額僅約占凈利潤的10%。 而在美國, 絕大部分公司每一年度派 發(fā)的股息絕對額很少會低于上一年度的水平, 每一年度派發(fā)的股息所占公司當(dāng)年利潤 的比重, 則在36.7%與55.9%之間波動, 現(xiàn)金股息基本上是穩(wěn)定增長的。我國上市公司股息收益率的不確定會在一定程度上制約股指期貨的發(fā)展, 應(yīng)當(dāng)是我們推出股指期貨之 前必須完善的問題。 上市公司的質(zhì)量是證券市場立市之基、立市之本。經(jīng)過近幾年的嚴(yán)格監(jiān)管,我國上 市公司的質(zhì)量較以前普遍有所提高, 但也還存在不少問題, 例如我國股市總計有411家 上市公司的資金, 長期被控股股東違規(guī)占用、挪用和揮霍, 總額超過460 億元。經(jīng)過證 監(jiān)會大力清欠, 309 家上市公司的控股股東已經(jīng)全部償還占用、挪用資金204 億元。但 目前仍有102 家上市公司的254 億元資金被控股股東違規(guī)占用和挪用。 這嚴(yán)重侵害了上 市公司和中小股東的利益, 必須予以解決。 此外, 上市公司的財務(wù)造假問題也時有發(fā)生, 廣大投資者損失慘重。 例如入選2005 年4 月8 日首批滬深300 指數(shù)成分股的東方電子, 就曾經(jīng)自1997 年至2001 年上半年, 虛增主營業(yè)務(wù)收入高達(dá)17 億元, 其造假時間跨度 之長、造假手段之隱蔽、造假涉及金額之大均創(chuàng)下了中國證券市場的“造假之最”。同樣作為滬深300指數(shù)成分股的草原興發(fā)于2006年10 月31 日公布2006年中報和第三季度報告, 首次公開承認(rèn)公司存在編造業(yè)績、虛列巨額銀行存款、虛構(gòu)購買巨額草地使用 權(quán)、虛構(gòu)賠償款等造假事項, 累計虛增2006年以前利潤13.2億元, 虛增凈資產(chǎn)14.15億元。根據(jù)有關(guān)規(guī)定,公司股票于11月1日被實行退市風(fēng)險警示的特別處理。 股指期貨本身具有價格發(fā)現(xiàn)的作用，一個公司的質(zhì)量是通過上市后股票的價格來體現(xiàn)的，所以說抓好上市公司的質(zhì)量值得關(guān)注。 五、政策建議 針對我國現(xiàn)時推出股指期貨可能存在以上特有風(fēng)險，危害市場穩(wěn)定發(fā)展，所以在正 式推出股指期貨之前，我們完全有必要做好充分的準(zhǔn)備，不能急于求成， 以防止歷史 悲劇重演。以下從引發(fā)風(fēng)險的根源出發(fā)，提出相應(yīng)的政策建議：18(一)加強(qiáng)配套監(jiān)管，堅持立法先行從國內(nèi)以往推出新的金融產(chǎn)品的歷史經(jīng)驗來看，在產(chǎn)品正式推出之前，如果沒有建 立好完善的監(jiān)管機(jī)制和相關(guān)法規(guī)的化，該產(chǎn)品就注定要失敗。這種“立法先行”的發(fā)展 模式， 有利于發(fā)揮新興期貨市場的后發(fā)優(yōu)勢。 這是因為即使我們制定了完善的交易規(guī)則、 交易環(huán)節(jié)和交易所的風(fēng)險管理制度， 如果這些規(guī)則和制度得不到有效執(zhí)行或是違規(guī)后得 不到應(yīng)有得懲罰，那么這將進(jìn)一步助長市場主體得違約習(xí)慣，加大股指期貨市場和股票 市場得潛在風(fēng)險。我國針對股指期貨將要推出，近期已經(jīng)出臺了一些有關(guān)法律法規(guī)。 (二)減少政策干預(yù)，尊重市場規(guī)律 以往政府對股市的政策干預(yù)對穩(wěn)定股市起到了一定的作用，然而在推出股指期貨 后，政府得政策干預(yù)可能對市場造成嚴(yán)重得影響。因此在推出股指期貨之前，政府必須 做好減少政策干預(yù)的心理準(zhǔn)備，事先檢驗市場的自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制和政府是否能夠通過“信 號效應(yīng)”影響市場。如果以上兩種方式都具有一定效果的話，再推出股指期貨產(chǎn)品相信 能發(fā)揮其促進(jìn)股票市場穩(wěn)定發(fā)展的作用。我認(rèn)為既然要發(fā)展市場，就不能總是靠宏觀調(diào) 控去影響市場，必要的調(diào)控不可少，但是過多的干預(yù)會讓市場本身失去活性，從而影響市場的正常發(fā)展。 (三)發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)，培育賣空機(jī)制制定相應(yīng)的政策，建立機(jī)構(gòu)之間的互信互助，使得融資融券業(yè)務(wù)在我國正真得到良 好的發(fā)展，業(yè)務(wù)規(guī)模和參與者范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，為市場建立起成熟的賣空機(jī)制。當(dāng)前阻礙我國融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的因素一方面來自國家政策的限制， 還有就是機(jī)構(gòu)投資者 之間缺乏互信和存在一定的競爭關(guān)系。其實這些問題都可以在政府的適當(dāng)協(xié)調(diào)下解決。 (四)加強(qiáng)投資者教育，培養(yǎng)理性的市場主體 在缺乏適當(dāng)?shù)耐顿Y者教育的情況下，我國投資者在股票市場投資中形成的不當(dāng)?shù)耐?資理念必將延續(xù)到股指期貨市場，從而為未來股指期貨市場的平穩(wěn)運行埋下隱患。因此 在股指期貨正式推出之前，有必要加強(qiáng)投資者教育，使得他們對股票市場和股指期貨市場的基本知識、風(fēng)險和運行原理以及兩者之間的關(guān)系有一個清楚的認(rèn)識，成為理性的市 場主體，可以在注冊賬號的同時發(fā)一些基礎(chǔ)知識的宣傳資料，或者專門做一些講座，現(xiàn) 在網(wǎng)絡(luò)相當(dāng)發(fā)達(dá)，相信這些措施還是可行的。只有在投資者理性的情況下，政府的“信 號效應(yīng)”和市場的潛在規(guī)律才能發(fā)揮作用，“羊群效應(yīng)” 得到減弱，有利于市場的平 穩(wěn)發(fā)展。 （五）進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量 19 股權(quán)分置改革的基本完成為加強(qiáng)上市公司治理、 提高上市公司質(zhì)量創(chuàng)造了良好的條 件。 上市公司應(yīng)抓住機(jī)遇, 完善公司治理結(jié)構(gòu), 切實發(fā)揮獨立董事的作用, 進(jìn)一步形成 公司管理的制度化及決策的科學(xué)化。 政府監(jiān)管部門應(yīng)再接再勵, 徹底解決上市公司違規(guī) 擔(dān)保和大股東占用上市公司資金的問題, 進(jìn)一步改善上市公司的資產(chǎn)狀況和業(yè)績, 提 高分紅水平, 從而為股指期貨的交易奠定良好的基礎(chǔ)。 （六）完善風(fēng)險控制措施 股指期貨交易作為金融衍生產(chǎn)品,本身具有很大的杠桿效應(yīng)，具有高風(fēng)險、高收益 的特點。我國應(yīng)加緊完善各種風(fēng)險控制措施,如建立保證金、倉位限制、大客戶頭寸報告、漲跌停板、結(jié)算風(fēng)險基金等制度, 合理設(shè)計熔斷機(jī)制, 保障期貨市場的理性運行; 引入先進(jìn)的實時風(fēng)險分析系統(tǒng),以便全面而準(zhǔn)確地評估清算會員的財務(wù)風(fēng)險及流動性狀況。建立有效的信用評價體系, 減少道德風(fēng)險和信用風(fēng)險的發(fā)生, 打擊市場操縱行為, 同時應(yīng)當(dāng)特別注意建立股票現(xiàn)貨與股指期貨之間統(tǒng)一的監(jiān)控制度和風(fēng)險管理機(jī)制, 實 施聯(lián)動監(jiān)控, 最大限度地降低系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的可能性,以保證股指期貨交易的健康有 序進(jìn)行。 (七)增強(qiáng)機(jī)構(gòu)運用衍生產(chǎn)品的能力 面對QFII的競爭壓力，以及未來我國衍生品市場的進(jìn)一步發(fā)展，國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者 必須加強(qiáng)在金融衍生產(chǎn)品人才方面的培養(yǎng)力度。當(dāng)前國內(nèi)這方面的人才緊缺，而QFII在 這方面不但具有充足的人力資源，而且還有豐富的投資經(jīng)驗。在股指期貨產(chǎn)品正式推出 之后，國內(nèi)是否具有相關(guān)的監(jiān)管和操作人才是值得認(rèn)真思考的。同時隨著金融市場的全 球一體化，一國的系統(tǒng)性風(fēng)險雖然不能通過股指期貨等衍生產(chǎn)品來降低，但是可以通過 參與國際金融市場來降低一國的系統(tǒng)性風(fēng)險，所以應(yīng)該鼓勵我國有能力的機(jī)構(gòu)投資者積極參與國際金融市場，通過國際組合投資來減少其在國內(nèi)所面臨的風(fēng)險，也就是所將國 內(nèi)風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去。 而這正式大部分境外投資這正在做的， 如果國內(nèi)機(jī)構(gòu)不迎頭趕上的話， 他們不但會在未來我國股指期貨市場和股票市場激烈競爭中落后于人， 而且還使得我國市場暴露于國際風(fēng)險的沖擊之中。 20 總 結(jié) 盡管我國的證券市場還有很多不夠健全的方面，還有很多隱患，但是隨著我國經(jīng)濟(jì) 的發(fā)展，隨著證券市場的進(jìn)步，股指期貨的推出已經(jīng)是眾望所歸。當(dāng)我國的市場更加成 熟、我國的立法更加全面、期貨市場的監(jiān)管得到加強(qiáng)、上市公司的質(zhì)量得到提高、投資 者的知識更加充足，再有一個合適的機(jī)會，相信股指期貨的推出就會更加容易，股指期 貨在我國的發(fā)展也會有很好的前景。 21 致 謝 本文從論文選題、資料收集、分析整理、擬定大綱、論文撰寫、論文修改到論文定 稿，始終得到了老師的悉心指導(dǎo)，使得我在最后階段對所學(xué)知識進(jìn)行了歸納整理，并對 專業(yè)有了更深刻的認(rèn)識。在此我向老師表示誠摯謝意，老師細(xì)致嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)作風(fēng)和盡職 盡責(zé)的工作態(tài)度，潛移默化地影響著我，讓我受益終生。 22 主要參考文獻(xiàn) 1. 引頁；淺析股指期貨的推出對對證券市場監(jiān)管的影響，現(xiàn)代商業(yè)，2007 年 29 期。 2. 朱振榮；我國 適時推出金融創(chuàng)新產(chǎn)品股指期貨的思考，北京工商大學(xué)學(xué)報（社 會科學(xué)版）2007 年 22 卷第 1 期。