我國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀及發(fā)展分析.doc

摘 要 我國(guó)的債券市場(chǎng)自上世紀(jì)八十年代恢復(fù)以來(lái)，經(jīng)過(guò)三十年的發(fā)展，成就顯著。其體系已經(jīng)相對(duì)完善，品種日益豐富，市場(chǎng)規(guī)模不斷地?cái)U(kuò)大，現(xiàn)已成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的重要組成部分，是各類金融機(jī)構(gòu)債券投資與資金短期融通的重要場(chǎng)所。債券市場(chǎng)法規(guī)和制度不斷完善，分層有序的市場(chǎng)體系已形成，并向深度、廣度不斷拓展；債務(wù)市場(chǎng)的品種日漸豐富。2011年底，我國(guó)債券市場(chǎng)余額達(dá)21.33萬(wàn)億元，按照國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，我國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模已躍居世界第四，穩(wěn)居亞洲首位。債券市場(chǎng)可以緩沖國(guó)際資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。一個(gè)穩(wěn)定的債券市場(chǎng)對(duì)宏觀調(diào)控的傳導(dǎo)機(jī)制中是一個(gè)最好的市場(chǎng)化工具，金融穩(wěn)定和支持國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都會(huì)起到積極的作用。 本文在研究我國(guó)債券市場(chǎng)現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，分析了那些阻礙債券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的問(wèn)題，如銀行間債券市場(chǎng)游離于證券法之外；監(jiān)管體系的的管理多頭并重；品種結(jié)構(gòu)不夠豐富；債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性和公信力等。并且針對(duì)這些問(wèn)題提出了相應(yīng)的對(duì)策。發(fā)展我國(guó)的債券市場(chǎng)，就要完善債券市場(chǎng)的法律體系和制度建設(shè)；同時(shí)要豐富我國(guó)債券品種，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)；且要完善債券市場(chǎng)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等觀點(diǎn)。關(guān)鍵詞：債券市場(chǎng)；監(jiān)管；法規(guī)；評(píng)級(jí)AbstractSince the 1980s recovery, the Chinese bond market has made a remarkable achievement through its thirty-year-old development. Thanks to its comparably perfect system and more diversified types and ever-growing market size, the Chinese bond market had been transformed into an integral part of the domestic capital market, it has been turned into a major venue for the bonds investment and short-term financing by the various financial institutions. In accordance with the statistics of the International Settlement Bank, the scale of the Chinese bond market is ranked respectively No.4 around the world and No.1 in Asia, in terms of its RMB 21.33 trillion balance by the end of 2011. As it is known to all, the economic crisis of the international capital market could be alleviated by the bonds market. As long as it is kept in a stable condition, the bonds market may serve as one of the best marketing tools for the transmission of the macro regulation, it is positive for the financial stability and the states infrastructure construction. While looking into the current conditions, the author of the thesis makes efforts to analyze the problems hindering the further development of the Chinese bonds market. 1) The interbank bonds market is free from the Law of Securities. 2) There are excessive parallel regulations by the supervision system. 3) The structure of the bond types is far from being diversified. The author of the thesis is proud to present the ways and means vis-a-vis these problems. For reaching the target of further developing the Chinese bond market, were obliged to do a better job in further perfecting the markets legal system and the institutions build-up. Meanwhile, we should pay equal attention to diversify the types of the bonds in the domestic market, to optimize the investors structure and further perfect the rating institution of the bonds market.Key words：bond market；supervision；legislature；rating23目錄前言11我國(guó)債券市場(chǎng)的歷史變遷11.1 實(shí)物券柜臺(tái)市場(chǎng)主導(dǎo)時(shí)期11.1.1非公開(kāi)交易時(shí)期11.1.2柜臺(tái)交易時(shí)期21.2 交易所債券市場(chǎng)主導(dǎo)時(shí)期21.3 基本形成以場(chǎng)外市場(chǎng)為主的債券市場(chǎng)時(shí)期32我國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀32.1 債券市場(chǎng)法規(guī)和制度初步建立32.2 債券市場(chǎng)已形成分層有序的市場(chǎng)體系42.3 債券市場(chǎng)深度、廣度不斷拓展62.3.1 債券市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大62.3.2 債券市場(chǎng)參與主體呈多元化發(fā)展62.3.3 債券市場(chǎng)的品種日漸豐富73我國(guó)債券市場(chǎng)存在的問(wèn)題93.1 我國(guó)債券市場(chǎng)監(jiān)管體系不健全93.1.1 我國(guó)債券市場(chǎng)監(jiān)管體系的管理多頭并重93.1.2 我國(guó)債券市場(chǎng)法律法規(guī)有待加強(qiáng)93.2 我國(guó)債券市場(chǎng)管理體制尚有不足103.2.1 債券市場(chǎng)割裂且發(fā)展不平衡103.2.2 尚未形成真正意義上的利率曲線113.3債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理113.3.1 債券市場(chǎng)參與主體類型相對(duì)集中113.3.2 債券品種缺乏創(chuàng)新123.4 統(tǒng)一、標(biāo)準(zhǔn)的信用評(píng)級(jí)體系尚未建立124對(duì)于完善目前債券市場(chǎng)的建議134.1 完善債券市場(chǎng)監(jiān)管體系134.1.1 統(tǒng)一監(jiān)管債券市場(chǎng)134.1.2 健全債券市場(chǎng)法律法規(guī)144.2 加強(qiáng)債券市場(chǎng)制度建設(shè)144.2.1 優(yōu)化做市商制度,提高債券市場(chǎng)流動(dòng)性154.2.2 統(tǒng)一債券市場(chǎng)利率機(jī)制154.3 增加債券品種，鼓勵(lì)債券創(chuàng)新164.4 建立科學(xué)、有序的信用評(píng)級(jí)制度174.4.1 規(guī)范信用評(píng)級(jí)行為174.4.2 引進(jìn)境外著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)18結(jié)束語(yǔ)18參考文獻(xiàn)20致謝22我國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀及發(fā)展分析前言債券市場(chǎng)是我國(guó)金融體系中重要的組成部分。債券市場(chǎng)的良好運(yùn)行有利于減輕我國(guó)對(duì)銀行信貸的過(guò)分依賴，能更好地將巨額國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄資金用于生產(chǎn)性投資，有利于改善貨幣政策和宏觀調(diào)控的效果，有利于促進(jìn)本地區(qū)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)和金融一體化。目前我國(guó)債券市場(chǎng)體系已經(jīng)相對(duì)完善，品種日益豐富，市場(chǎng)規(guī)模不斷地?cái)U(kuò)大，現(xiàn)已成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的重要組成部分，是各類金融機(jī)構(gòu)債券投資與資金短期融通的重要場(chǎng)所。銀行間債券市場(chǎng)是我國(guó)債券市場(chǎng)的主體，現(xiàn)已成為政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的重要融資和投資平臺(tái)，也是貨幣政策操作的重要平臺(tái)，在有效配置金融資源方面，保障貨幣政策的有效傳導(dǎo)方面，維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行等方面發(fā)揮著重要的作用。與國(guó)外學(xué)界相比，國(guó)內(nèi)對(duì)債券市場(chǎng)的研究還不是很充分，但也已經(jīng)積累了相當(dāng)數(shù)量的研究材料。國(guó)內(nèi)研究的一個(gè)重要特點(diǎn)就是研究的課題緊密結(jié)合了中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，對(duì)實(shí)踐有較強(qiáng)的指導(dǎo)和推動(dòng)作用。特別是近兩年，有關(guān)加速推進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展的呼聲日漸高漲，研究和探討的文章也日益增多。本文簡(jiǎn)要介紹了我國(guó)債券市場(chǎng)的歷史變遷，對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)現(xiàn)階段在發(fā)展過(guò)程中，存在的問(wèn)題進(jìn)行簡(jiǎn)要分析和概括，并提出與之相應(yīng)的對(duì)策。希望借此能為我國(guó)債券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展提出一點(diǎn)建議。1我國(guó)債券市場(chǎng)的歷史變遷1.1 實(shí)物券柜臺(tái)市場(chǎng)主導(dǎo)時(shí)期1.1.1非公開(kāi)交易時(shí)期 中央政府在1982年發(fā)行了48.66億元國(guó)庫(kù)券，這是非公開(kāi)交易時(shí)期的到來(lái)。中央政府認(rèn)為必須用中央銀行融資以外的方式來(lái)最大限度的降低預(yù)算赤字對(duì)通貨膨脹的影響。同時(shí)，1982年初首次批準(zhǔn)有限制的發(fā)行企業(yè)債券，上世紀(jì)80年代初的金融改革使得國(guó)有部門以外的企業(yè)，越來(lái)越難從銀行獲得貸款來(lái)滿足自己的資金需求。這個(gè)時(shí)期的所有債券都不允許公開(kāi)準(zhǔn)讓，但是非公開(kāi)的以流通變現(xiàn)為目的的自發(fā)交易在各地開(kāi)始私下展開(kāi)了。1.1.2柜臺(tái)交易時(shí)期1985年銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行金融債券。1986年中國(guó)人民銀行加強(qiáng)管制，要求企業(yè)債券發(fā)行必須通過(guò)中央銀行批準(zhǔn)。同年，在沈陽(yáng)率先成立了官方批準(zhǔn)的柜臺(tái)交易市場(chǎng)，允許企業(yè)債券交易。1988年前后，為應(yīng)對(duì)各方面改革和建設(shè)的資金需求，政府除國(guó)庫(kù)券外，還發(fā)行5個(gè)品種的國(guó)債。1988年初7個(gè)城市金融機(jī)構(gòu)柜臺(tái)進(jìn)行國(guó)債流通的試點(diǎn)，隨后在全國(guó)61個(gè)城市進(jìn)行推廣，這是我國(guó)債券流通市場(chǎng)的正式開(kāi)端。這一階段，我國(guó)債券市場(chǎng)品種以國(guó)債和企業(yè)債為主，發(fā)行目的是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，籌集建設(shè)資金和解決改革中的微觀問(wèn)題，而并不是站在發(fā)展中國(guó)債券市場(chǎng)的宏觀視角出發(fā)的。發(fā)行主體主要是以財(cái)政部為單一主體，即使是發(fā)行企業(yè)債券也需要央行核準(zhǔn)，銀行擔(dān)保，實(shí)質(zhì)上仍是公債性質(zhì)。發(fā)行方式上并不是市場(chǎng)發(fā)行、而是攤派分配為主。從債券市場(chǎng)的統(tǒng)一性來(lái)看，并沒(méi)有建立全國(guó)統(tǒng)一的市場(chǎng)。因此，這一階段是我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的初期階段，市場(chǎng)發(fā)展的推動(dòng)力并不是戰(zhàn)略性的，而更多體現(xiàn)的是戰(zhàn)術(shù)上的需要和發(fā)展的偶然性。1.2 交易所債券市場(chǎng)主導(dǎo)時(shí)期1992年國(guó)債現(xiàn)貨開(kāi)始進(jìn)入交易所交易，國(guó)債回購(gòu)，國(guó)債期貨相繼出現(xiàn)。1994年我國(guó)建立了專門的政策性銀行。政策性銀行發(fā)行金融債券。1995年8月，國(guó)家正式停止了一切場(chǎng)外債券市場(chǎng)，證券交易所變成了中國(guó)唯一合法的債券市場(chǎng)。這一階段，我國(guó)的債券市場(chǎng)的發(fā)展具有組織性、法制化、正規(guī)化的特點(diǎn)。交易品種更加豐富，交易方式不斷創(chuàng)新，發(fā)行目的主要是宏觀經(jīng)濟(jì)管理，但當(dāng)時(shí)的交易主體的目的主要是微觀的。這一時(shí)期我國(guó)的債券市場(chǎng)發(fā)展缺乏整體設(shè)計(jì)和戰(zhàn)略指導(dǎo)，缺乏自發(fā)性發(fā)展。1.3 基本形成以場(chǎng)外市場(chǎng)為主的債券市場(chǎng)時(shí)期1997年6月商業(yè)銀行退出交易所市場(chǎng)，將其所持有的國(guó)債、融資券和政策性金融債，統(tǒng)一托管于中央國(guó)債登記結(jié)算公司，并可進(jìn)行債券回購(gòu)和現(xiàn)券買賣。銀行間債券市場(chǎng)就此啟動(dòng)。2009年4月，財(cái)政部代發(fā)的第一支地方政府債出臺(tái)，填補(bǔ)了我國(guó)地方公債的空白。2009年11月，我國(guó)第一支中小非金融企業(yè)集合票據(jù)正式發(fā)行成功。集合票據(jù)仍采用注冊(cè)制，在銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行。這種票據(jù)進(jìn)一步完善了企業(yè)債品種3。發(fā)展至今，銀行間市場(chǎng)已覆蓋各類機(jī)構(gòu)投資者，交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，交易品種不斷增加，以場(chǎng)外市場(chǎng)為主的債券市場(chǎng)格局已基本形成。2我國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀我國(guó)的債券市場(chǎng)在近三十年的發(fā)展期間，取得了非常大的成績(jī)。債券市場(chǎng)的融資規(guī)模，以及二級(jí)市場(chǎng)的交易規(guī)模都不斷的擴(kuò)大，市場(chǎng)的功能也日益提升。同時(shí)，我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)于企業(yè)或者對(duì)于金融機(jī)構(gòu)，甚至對(duì)政府以及中央銀行，通過(guò)債券市場(chǎng)的平臺(tái)，充分地發(fā)揮各項(xiàng)功能，在宏觀調(diào)控傳導(dǎo)的各方面都發(fā)揮著非常重要的作用。2.1 債券市場(chǎng)法規(guī)和制度初步建立 近年來(lái)，我國(guó)的債券市場(chǎng)制度不斷地完善。我們以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，通過(guò)科學(xué)規(guī)范的管理來(lái)推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展。 我國(guó)債券市場(chǎng)的法規(guī)體系相對(duì)健全，既有法律層面的證券法及公司法，也有行政法規(guī)層面的企業(yè)債券管理?xiàng)l例等，還有各債券管理部門發(fā)布的各種部門規(guī)章及規(guī)范性文件，各類中介服務(wù)機(jī)構(gòu)制定的業(yè)務(wù)規(guī)則等規(guī)范操作性文件，以及各部門機(jī)構(gòu)制定的自律性協(xié)議或業(yè)務(wù)協(xié)議。銀行間債券市場(chǎng)建立后，我國(guó)制定了相關(guān)法律制度和管理辦法，保障了銀行間市場(chǎng)的發(fā)展，如銀行間債券回購(gòu)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定銀行間債券交易結(jié)算規(guī)則和政策性銀行金融債發(fā)行管理暫行規(guī)定并于2000年在對(duì)原有規(guī)定修改和完善的基礎(chǔ)上出臺(tái)了全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券交易管理辦法。2002年，我國(guó)推出了商業(yè)銀行柜臺(tái)記賬式國(guó)債交易業(yè)務(wù)。這一業(yè)務(wù)聯(lián)系了銀行間債券市場(chǎng)和柜臺(tái)債券市場(chǎng)。我國(guó)形成了多層次、統(tǒng)一的債券市場(chǎng)體系。2005年5月，央行發(fā)布了短期融資券管理辦法以及短期融資券承銷規(guī)程、短期融資券信息披露規(guī)程允許符合條件的企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行短期融資券。這拓寬了企業(yè)的融資渠道、改善了融資環(huán)境、降低了融資成本，規(guī)范了信息披露；這推動(dòng)了銀行經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型、拓展了其業(yè)務(wù)范圍實(shí)現(xiàn)了多樣化、提高了承銷銀行的知名度；這就優(yōu)化了金融資源配置、增加了財(cái)政收入和就業(yè)機(jī)會(huì)、從而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。2.2 債券市場(chǎng)已形成分層有序的市場(chǎng)體系全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)自1997年建立以來(lái)，現(xiàn)已基本具備完善的組織體系、龐大的業(yè)務(wù)規(guī)模、規(guī)范的運(yùn)行機(jī)制，不僅具有金融市場(chǎng)的籌資、投融資等一般功能，而且已經(jīng)成為實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策和積極財(cái)政政策的主要場(chǎng)所。目前債券市場(chǎng)分層有序的市場(chǎng)體系基本形成。 場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng) 場(chǎng)外交易市場(chǎng) 中國(guó)結(jié)算公司 （總托管人） 市場(chǎng)類型 國(guó)有商業(yè)銀行 中證登公司 （二級(jí)托管人） （分托管人） 托管機(jī)構(gòu) 銀行間債券市場(chǎng) 商業(yè)銀行柜臺(tái) 交易所債券市場(chǎng) 交易場(chǎng)所 債券市場(chǎng) 詢價(jià)談判雙邊報(bào)價(jià) 競(jìng)價(jià)撮合 交易價(jià)格 形成方式各類機(jī)構(gòu)投資者 個(gè)人投資者非金融機(jī)構(gòu) 非銀行機(jī)構(gòu)個(gè)人 市場(chǎng)參與者圖1 我國(guó)債券市場(chǎng)體系 2001年以后，中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部等主管部門加速了交易所債券市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)的統(tǒng)一、互連工作。首先是兩個(gè)市場(chǎng)的參與機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一，其次財(cái)政部開(kāi)始嘗試發(fā)行跨市場(chǎng)國(guó)債（跨交易所和銀行間債券市場(chǎng)）。 國(guó)債券市場(chǎng)已形成分層有序的市場(chǎng)體系，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)日趨完備。目前，銀行間債券市場(chǎng)已建立統(tǒng)一的債券托管結(jié)算平臺(tái)，建立了一對(duì)一詢價(jià)、透明規(guī)范的電子交易平臺(tái)，以及相應(yīng)的清算制度安排，并已建立做市商制度。2010年，上市商業(yè)銀行進(jìn)入交易所進(jìn)行債券交易試點(diǎn)，兩市場(chǎng)間互聯(lián)互通初見(jiàn)成效，跨市場(chǎng)發(fā)行、交易、轉(zhuǎn)托管均已實(shí)現(xiàn)。政府監(jiān)管與行業(yè)自律逐步有機(jī)結(jié)合。人民銀行從2010年開(kāi)始為了促進(jìn)銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的互相聯(lián)系，進(jìn)行了上市銀行進(jìn)入交易所市場(chǎng)，從事在線交易市場(chǎng)的試點(diǎn)，目前來(lái)看這項(xiàng)工作進(jìn)展得非常順利，兩個(gè)市場(chǎng)之間的互通互聯(lián)已經(jīng)初步形成。隨著經(jīng)濟(jì)金融的縱深發(fā)展、市場(chǎng)機(jī)制的進(jìn)一步完善，我國(guó)債券市場(chǎng)將迎來(lái)更加廣闊的發(fā)展前景。2.3 債券市場(chǎng)深度、廣度不斷拓展2.3.1 債券市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大 1997年到2011年的十四年間，我國(guó)債券市場(chǎng)余額從4781億元，增加到21.33萬(wàn)億元，增長(zhǎng)了近45倍，年均增速達(dá)31.5%，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重從6%升至47%。（見(jiàn)圖二）根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)債券市場(chǎng)排名從世界第20位大幅提升至世界第4位。對(duì)此，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）、東亞及太平洋地區(qū)中央銀行行長(zhǎng)會(huì)議組織（EMEAP）等國(guó)際機(jī)構(gòu)都給予了高度評(píng)價(jià)，認(rèn)為中國(guó)債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，在為政府和企業(yè)提供融資及減少對(duì)銀行部門的依賴方面，發(fā)揮了重要作用，同時(shí)有助于校正貨幣和期限錯(cuò)配，促進(jìn)了金融穩(wěn)定。圖2 債券市場(chǎng)存量債券余額表2.3.2 債券市場(chǎng)參與主體呈多元化發(fā)展 我國(guó)債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者類型不斷向多元化發(fā)展。目前已包括各類符合條件的金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人投資者，也包括財(cái)政、央行等宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門，還包括部分境外的合格機(jī)構(gòu)投資者。 銀行間債券市場(chǎng)參與主體類型進(jìn)一步豐富，更加廣泛和深入地參與了銀行間債券市場(chǎng)的創(chuàng)建和發(fā)展，國(guó)有大型商業(yè)銀行、政策性銀行、全國(guó)性股份制商業(yè)銀行、地方性商業(yè)銀行等以債券發(fā)行主體、投資者、交易商、做市商等多重身份，一直都是銀行間債券市場(chǎng)的絕對(duì)主力。發(fā)行政策性金融債券主要面向國(guó)開(kāi)行、進(jìn)出口行、農(nóng)發(fā)行的資金。許多符合條件的銀行越來(lái)越重視通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行次級(jí)債券、混合資本債券、普通金融債券獲得非存款性資金，用于彌補(bǔ)資本金不足或開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)。除此之外，農(nóng)村信用社、外資法人銀行、信托公司、證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司、金融租賃公司、汽車金融公司等金融機(jī)構(gòu)和其他非金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)近幾年以投資者和交易者的身份積極融入銀行間債券市場(chǎng)，數(shù)量增長(zhǎng)很快，已成為銀行間債券市場(chǎng)的新力量。截至2011年末，銀行間債券市場(chǎng)共有參與機(jī)構(gòu)l1162個(gè)，比20l0年末增加927個(gè)，包括各類金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)投資者，形成了以做市商為核心、金融機(jī)構(gòu)為主體、其他機(jī)構(gòu)投資者共同參與的多層投資者結(jié)構(gòu)，銀行間市場(chǎng)已成為各類市場(chǎng)主體進(jìn)行投融資活動(dòng)的重要平臺(tái)。2011年，銀行間市場(chǎng)投資者進(jìn)一步豐富，資金集合型投資主體增加較多，境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場(chǎng)試點(diǎn)穩(wěn)步推進(jìn)。截至20l1年底，共有51家境外機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)投資試點(diǎn)。2.3.3 債券市場(chǎng)的品種日漸豐富經(jīng)過(guò)了三十年的發(fā)展，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展成就顯著：從零基礎(chǔ)發(fā)展成為現(xiàn)在覆蓋銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)和柜臺(tái)市場(chǎng)的債券市場(chǎng)體系。債券品種從單一的國(guó)庫(kù)券，發(fā)展到現(xiàn)在的擁有國(guó)債、企業(yè)債、金融債等所有主要債券形式。市場(chǎng)規(guī)模從幾億元、幾十億元，發(fā)展到現(xiàn)在的十幾萬(wàn)億元。從債券市場(chǎng)存量債券券種分布看，2011年末發(fā)行的國(guó)債、地方政府債、央行票據(jù)和政策性銀行為主的利率產(chǎn)品合計(jì)占比70.81%；以商業(yè)銀行債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券和公司債等為主的信用產(chǎn)品合計(jì)占比29.19%，品種日漸豐富。（見(jiàn)表1）我國(guó)政府信用類債券包括國(guó)債、政策性銀行債、匯金債等，公司信用類債券包括商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)債券和非金融企業(yè)債券。截至今年一季度末，全國(guó)非金融企業(yè)債券余額已超過(guò)5.5萬(wàn)億元，2009年末的2.08倍，平均增速世界第一。2004年以來(lái)，我國(guó)企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)融資的余額增長(zhǎng)了39倍，年均增長(zhǎng)達(dá)到69%。特別是2008年以來(lái)，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，黨中央、國(guó)務(wù)院大力發(fā)展直接融資，債券融資工具保持了快速發(fā)展勢(shì)頭。目前我國(guó)債券市場(chǎng)形成了一個(gè)包括國(guó)債、地方政府債、央行票據(jù)、金融債、短期融資券、公司債、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持債券、可轉(zhuǎn)債、分離交易可轉(zhuǎn)債等11個(gè)品種，政府、企業(yè)、國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)、個(gè)人多方參與，銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)、柜臺(tái)市場(chǎng)多層次交易的多功能、大范圍的債券市場(chǎng)。表1 2011年債券市場(chǎng)券種分布種類百分率國(guó)債30.11%地方政府債2.81%央行票據(jù)9.11%政策銀行債28.78%其他金融債4.73%企業(yè)債6.14%公司債2.27%中期票據(jù)9.37%短期融資券3.89%其他2.78%3我國(guó)債券市場(chǎng)存在的問(wèn)題3.1 我國(guó)債券市場(chǎng)監(jiān)管體系不健全3.1.1 我國(guó)債券市場(chǎng)監(jiān)管體系的管理多頭并重目前我國(guó)債券市場(chǎng)五龍治水監(jiān)管割據(jù)，債券發(fā)行、交易以及結(jié)算的監(jiān)管分別由不同機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，最為突出的多頭監(jiān)管在發(fā)行監(jiān)管環(huán)節(jié)。這樣的監(jiān)管體系雖然對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新有一定促進(jìn)作用，但也制約了債市的深化。在債券發(fā)行審批環(huán)節(jié)，財(cái)政部主管國(guó)債和地方政府債券；央行指導(dǎo)下的銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)主管金融債、中期票據(jù)、短期融資券、超短期融資券、中小企業(yè)集合票據(jù)以及其他創(chuàng)新型品種，發(fā)改委主管企業(yè)債，證監(jiān)會(huì)則主管公司債。此外，保監(jiān)會(huì)等相關(guān)部委還對(duì)各自下轄機(jī)構(gòu)的投資行為有嚴(yán)格的約束。這種多頭監(jiān)管模式有很大弊端,不僅導(dǎo)致了中國(guó)債券市場(chǎng)缺乏統(tǒng)一、長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃，而且造成監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和交易規(guī)則不統(tǒng)一，使市場(chǎng)參與者無(wú)所適從，又容易出現(xiàn)監(jiān)管重復(fù)和監(jiān)管缺位。 3.1.2 我國(guó)債券市場(chǎng)法律法規(guī)有待加強(qiáng)首先，銀行間債券市場(chǎng)游離于證券法之外。2005年我國(guó)修訂了證券法，詳細(xì)規(guī)定了我國(guó)證券的發(fā)行、交易以及各類服務(wù)機(jī)構(gòu)和監(jiān)督管理等。如果站在交易所債券市場(chǎng)的角度，證券發(fā)行、交易、登記托管、結(jié)算的邏輯十分清晰，充分勾勒出交易所債券市場(chǎng)的整體架構(gòu)和運(yùn)行脈絡(luò)。但如果從債券市場(chǎng)主體銀行間債券市場(chǎng)的角度來(lái)看，則較難發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券法的有關(guān)規(guī)定對(duì)債券市場(chǎng)的適用性，銀行間債券市場(chǎng)得到法的有效保護(hù)的程度較低。并且還沒(méi)有清楚的表述出，比如什么是銀行間債券市場(chǎng)，怎樣進(jìn)行其市場(chǎng)定位，其交易模式如何，其登記托管結(jié)算模式如何等關(guān)鍵性問(wèn)題。作為銀行間債券市場(chǎng)唯一的登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)，中央結(jié)算公司的法律適用性如何，也值得探討。國(guó)債立法有待進(jìn)一步加強(qiáng)。國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了巨大的作用，但仍缺乏一套完整有效的法律法規(guī)對(duì)國(guó)債市場(chǎng)予以規(guī)范。國(guó)庫(kù)券條例對(duì)市場(chǎng)的適用性已經(jīng)非常有限。同時(shí)，作為全國(guó)國(guó)債托管業(yè)務(wù)的主管部門，財(cái)政部一直致力于全國(guó)集中統(tǒng)一管理的國(guó)債托管體制的建設(shè)。如國(guó)債托管管理暫行辦法第五條規(guī)定“國(guó)債托管實(shí)行全國(guó)集中、統(tǒng)一管理的體制”，第十四條規(guī)定“中央國(guó)債公司依據(jù)本辦法及國(guó)債市場(chǎng)管理的法律法規(guī)和行政法規(guī)負(fù)責(zé)全國(guó)國(guó)債托管系統(tǒng)的日常業(yè)務(wù)，其它托管人均為該系統(tǒng)的成員單位”，國(guó)債跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)管理辦法第六條規(guī)定“國(guó)債實(shí)行分級(jí)托管體制，財(cái)政部授權(quán)中央國(guó)債公司承擔(dān)國(guó)債的總登記職責(zé)；授權(quán)各托管機(jī)構(gòu)分別承擔(dān)在特定市場(chǎng)交易國(guó)債的登記、托管職責(zé)”。但上述兩個(gè)規(guī)范性文件法律效力低，同時(shí)與其他部門規(guī)章乃至與證券法缺乏有機(jī)聯(lián)系。據(jù)報(bào)道，財(cái)政部已組織擬出國(guó)債條例（草案）初稿。希望上述問(wèn)題能夠得到一定程度的解決。3.2 我國(guó)債券市場(chǎng)管理體制尚有不足3.2.1 債券市場(chǎng)割裂且發(fā)展不平衡目前國(guó)債市場(chǎng)上存在的市場(chǎng)分割，中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)操作的效果變得有限。銀行間債券市場(chǎng)與交易所場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)分別服務(wù)于不同的對(duì)象，具有不同的功能，適當(dāng)分工是必要的，但是兩個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有有效地聯(lián)通，不利于市場(chǎng)充分發(fā)揮配置資源的基礎(chǔ)性作用。銀行間市場(chǎng)獨(dú)大，我國(guó)債券市場(chǎng)流動(dòng)性不足。如同樣信用級(jí)別、相近資質(zhì)的債券在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)價(jià)格迥異；同一企業(yè)發(fā)行企業(yè)債和中期票據(jù)收益率也不相同。我國(guó)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性不足，還表現(xiàn)在信用債的流動(dòng)性，它首先源于對(duì)信用債券發(fā)行的多頭管理。其次，在交易和托管環(huán)節(jié)，債券市場(chǎng)又分銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)，債券托管也存在中債登、上海清算所、中證登等相互獨(dú)立的托管機(jī)構(gòu)。債券的管理部門、托管機(jī)構(gòu)、交易方式各有不同，造成了債券市場(chǎng)的割裂，必然會(huì)增加投資者的交易和管理成本，而且容易造成某些領(lǐng)域監(jiān)管過(guò)度，某些領(lǐng)域監(jiān)管真空。再次，從產(chǎn)品種類來(lái)看，中國(guó)債券市場(chǎng)沒(méi)有復(fù)雜的衍生產(chǎn)品，初級(jí)產(chǎn)品如利率期權(quán)、支持類債券也遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有發(fā)展起來(lái)，其主要原因也是因?yàn)楸O(jiān)管嚴(yán)格制約了主要投資群體的創(chuàng)新。流動(dòng)性不足還使得債券投資的估值偏離市場(chǎng)真實(shí)價(jià)值，從而難于評(píng)價(jià)債券投資的結(jié)果。3.2.2 尚未形成真正意義上的利率曲線利率水平是一種金融工具按照其內(nèi)在價(jià)值確定的市場(chǎng)價(jià)格。利率水平的價(jià)格應(yīng)由市場(chǎng)供求來(lái)決定，而不是由政府行政干預(yù)來(lái)調(diào)整。但我國(guó)目前實(shí)行的是“雙軌制”的利率體系，即行政管制的利率體系和市場(chǎng)化的利率并存。這樣利率水平無(wú)法真實(shí)反映出市場(chǎng)供求關(guān)系和人民幣在貨幣資金的市場(chǎng)價(jià)值，我國(guó)債券市場(chǎng)的利率體系不完善。利率市場(chǎng)化是金融市場(chǎng)的微觀基礎(chǔ), 主要是由金融機(jī)構(gòu)、一般企業(yè)和個(gè)人投資者共同作用形成的, 并通過(guò)這些微觀基礎(chǔ)的預(yù)期和行動(dòng)實(shí)現(xiàn)。利率市場(chǎng)化要求眾多經(jīng)營(yíng)性金融機(jī)構(gòu)和一般企業(yè)對(duì)利率變動(dòng)必須靈敏反應(yīng), 并迅速做出調(diào)整,具體的作用點(diǎn)就是通過(guò)包括債券在內(nèi)的各種金融產(chǎn)品。在我國(guó)利率管制狀態(tài)下, 尚未形成真正意義上的利率曲線。3.3債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理3.3.1 債券市場(chǎng)參與主體類型相對(duì)集中我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)債主體單一，并且投資者結(jié)構(gòu)不合理。目前債券市場(chǎng)發(fā)債主體主要是財(cái)政部和兩家政策性銀行，公司發(fā)債規(guī)模小。作為一種固定收益的金融工具、債券雖然有相對(duì)確定的未來(lái)現(xiàn)金流，收益和安全性高，但是由于其對(duì)應(yīng)的成本收益率較低，只有擁有大量資金和較強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)與分析能力的機(jī)構(gòu)投資者才可能成為較好的市場(chǎng)投資者，因而債券的內(nèi)在屬性決定了機(jī)構(gòu)投資者作為債券市場(chǎng)投資主體的地位。從國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，成熟債券市場(chǎng)的投資主體趨于以機(jī)構(gòu)為主，金融產(chǎn)品的豐富、交易產(chǎn)品的豐富、交易的活躍和投資者群體的豐富三者相輔相成。我國(guó)目前投資者結(jié)構(gòu)不合理，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)投資者也以機(jī)構(gòu)為主，但機(jī)構(gòu)類型相對(duì)集中，主要以商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司等機(jī)構(gòu)為主，三類機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)的債券托管量所占比重高。其中商業(yè)銀行持有國(guó)債比例超過(guò)了60%，短期融資債占65%，中期票據(jù)占95%，企業(yè)債券占35%，嚴(yán)重偏離了直接融資的發(fā)展方向，蘊(yùn)含著非常高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)?？梢?jiàn)我國(guó)商業(yè)銀行等大型金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)中債券持有量過(guò)高。另外還有一部分個(gè)人債券投資者參與交易所市場(chǎng)和柜臺(tái)市場(chǎng)，但數(shù)量與規(guī)模均非常有限，占比僅有幾個(gè)百分點(diǎn)。在現(xiàn)有的產(chǎn)品體系下，由于目前投資群體所存在的投資取向的限制，各類產(chǎn)品的進(jìn)一步擴(kuò)容受到了制約，創(chuàng)新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)難度也相應(yīng)增大；反之，市場(chǎng)現(xiàn)有產(chǎn)品體系對(duì)于進(jìn)一步推動(dòng)投資機(jī)構(gòu)多元化也顯得有些力不從心。3.3.2 債券品種缺乏創(chuàng)新債券發(fā)行主體單一造成債券品種不夠豐富。投資品種單一、投資品種過(guò)于集中，增加了市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前發(fā)行的國(guó)債主要是中期國(guó)債，短期和長(zhǎng)期數(shù)量少，沒(méi)有形成合理的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。同時(shí)，目前國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)交易方式主要是回購(gòu)和現(xiàn)貨交易，沒(méi)有其他創(chuàng)新金融品種，投資者幾乎沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)管理和控制手段，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不能有效地得以分散和控制。3.4 統(tǒng)一、標(biāo)準(zhǔn)的信用評(píng)級(jí)體系尚未建立在信用評(píng)級(jí)制度方面，現(xiàn)行收費(fèi)模式與要求獨(dú)立評(píng)級(jí)存在沖突，統(tǒng)一了評(píng)級(jí)符號(hào)定義但未統(tǒng)一評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)體系。信用評(píng)級(jí)制度要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具信用評(píng)級(jí)結(jié)果時(shí)不得受任何單位和個(gè)人的影響，但在目前評(píng)級(jí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，以盈利為目的的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在開(kāi)展評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)時(shí)所出具的評(píng)級(jí)結(jié)果受到影響。信用評(píng)級(jí)對(duì)于投資者進(jìn)行決策是非常重要的，尤其對(duì)中小投資者來(lái)說(shuō)，由于受到時(shí)間、知識(shí)和信息的限制，無(wú)法對(duì)眾多債券進(jìn)行分析和選擇，因此需要專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)準(zhǔn)備發(fā)行的債券還本付息的可靠程度，進(jìn)行客觀、公正、權(quán)威的信用評(píng)級(jí)，以方便投資者決策。目前我國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大多在人員、資金、管理以及業(yè)務(wù)來(lái)源等方面與原主管部門有著千絲萬(wàn)縷的關(guān)系，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性，從而影響到債券信用評(píng)級(jí)應(yīng)有的公信力和權(quán)威性。培育具有高度獨(dú)立性和專業(yè)性的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，規(guī)范信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)已成為發(fā)展信用債券市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急。這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的錯(cuò)配，市場(chǎng)機(jī)制的僵硬和市場(chǎng)環(huán)境的險(xiǎn)峻，導(dǎo)致中國(guó)的債券市場(chǎng)效率不高。目前我國(guó)還沒(méi)有幾個(gè)有高信譽(yù)、有影響力的被廣大群眾所認(rèn)同的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。與國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相比，我國(guó)評(píng)級(jí)行業(yè)收費(fèi)模式和贏利業(yè)務(wù)都比較單一，發(fā)行人付費(fèi)的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)在市場(chǎng)上占據(jù)統(tǒng)治地位。我國(guó)現(xiàn)在很多評(píng)級(jí)業(yè)為了自身利益，不能正確揭示風(fēng)險(xiǎn)。作為投資人來(lái)說(shuō)得到的信息有缺陷，最終會(huì)掩蓋風(fēng)險(xiǎn)，而積累到最后容易爆發(fā)信用危機(jī)。所以要大力發(fā)展我國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，或者引進(jìn)國(guó)外世界權(quán)威金融分析機(jī)構(gòu)。4對(duì)于完善目前債券市場(chǎng)的建議加強(qiáng)債券市場(chǎng)法制建設(shè)，不斷完善債券市場(chǎng)的法律法規(guī)體系。我們要遵循市場(chǎng)規(guī)律，讓行政手段逐漸遠(yuǎn)離市場(chǎng)，將債券發(fā)行、債券交易和債券監(jiān)督等部分功能由市場(chǎng)來(lái)做主。增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性和流通性，這就包括增加市場(chǎng)的寬度和廣度、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、培育合格的機(jī)構(gòu)投資者，解決債券市場(chǎng)等級(jí)托管結(jié)算的分割局面。要加強(qiáng)債券市場(chǎng)的外部建設(shè)，包括債券市場(chǎng)的中介結(jié)構(gòu)的發(fā)展、信息披露制度的完善、配套的信用評(píng)級(jí)制度，以及完善的利率體系。4.1 完善債券市場(chǎng)監(jiān)管體系4.1.1 統(tǒng)一監(jiān)管債券市場(chǎng)最近在央行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)的共同推動(dòng)下，成立了公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機(jī)制，這標(biāo)志著債券市場(chǎng)互相聯(lián)通、統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和制度取得進(jìn)一步進(jìn)展。部際協(xié)調(diào)機(jī)制的建立，可以避免債市“五龍治水”的格局，各部門之間形成有序的協(xié)調(diào)監(jiān)管。我們要進(jìn)一步完善市場(chǎng)法規(guī)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。隨著銀行間債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范問(wèn)題需要特別地加以注意，必須建立健全法規(guī)體系，使銀行間債券市場(chǎng)納入法的有效保護(hù)范疇，穩(wěn)步推進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展。4.1.2 健全債券市場(chǎng)法律法規(guī)加快制定國(guó)債法，規(guī)范國(guó)債的發(fā)行、償還與管理。同時(shí)及時(shí)修訂國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商管理暫行辦法，使國(guó)債的發(fā)展符合當(dāng)前市場(chǎng)發(fā)展的需要。相關(guān)部門要制定并頒布關(guān)于國(guó)債發(fā)行方式的行政法規(guī)制度。為了確保發(fā)行市場(chǎng)的嚴(yán)肅性和法制化，要依照WTO有關(guān)透明度的要求，按照公平的原則對(duì)招標(biāo)事宜以行政法規(guī)形式加以規(guī)范化。完善證券法，使之成為名副其實(shí)的我國(guó)證券市場(chǎng)的根本大法。在證券法中增加有關(guān)銀行間債券市場(chǎng)的詳細(xì)內(nèi)容。作為我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的主體，銀行間債券市場(chǎng)游離于證券法之外無(wú)論對(duì)于銀行間債券市場(chǎng)還是我國(guó)債券市場(chǎng)總體發(fā)展都是不合適的。盡管有財(cái)政部和人行等部門出臺(tái)的各項(xiàng)規(guī)章來(lái)規(guī)范銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展，但這些規(guī)章法律層次低，不能給銀行間債券市場(chǎng)足夠的法律支持；增加證券法對(duì)中央結(jié)算公司的法律適用性。完善證券法，使登記托管結(jié)算領(lǐng)域非紙面證券等一系列證券問(wèn)題的解決有法可依。因此，完善證券法，增加債券市場(chǎng)場(chǎng)外交易的內(nèi)容，應(yīng)是當(dāng)務(wù)之急。同時(shí)根據(jù)債券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)其他相關(guān)法律也應(yīng)進(jìn)行適當(dāng)?shù)男薷暮屯晟啤?.2 加強(qiáng)債券市場(chǎng)制度建設(shè)加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，完善市場(chǎng)體系和防范風(fēng)險(xiǎn)，明確市場(chǎng)主體的行為準(zhǔn)則；提高市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)范化程度，進(jìn)一步完善債券發(fā)行體制；強(qiáng)化債券市場(chǎng)主體的信用責(zé)任，不斷優(yōu)化債券交易結(jié)算體制和監(jiān)管體制，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，加強(qiáng)誠(chéng)信體系和誠(chéng)信文化建設(shè)；完善信息披露制度，提高市場(chǎng)透明度，加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理。發(fā)展我國(guó)債券市場(chǎng)，必須正確處理政府與市場(chǎng)的關(guān)系，合理界定政府職能邊界，推動(dòng)政府職能轉(zhuǎn)變，營(yíng)造有利于創(chuàng)新的市場(chǎng)環(huán)境，推動(dòng)市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展。完善債券的市場(chǎng)機(jī)制，就要改善發(fā)行制度，要建立集中統(tǒng)一、職責(zé)明確的監(jiān)管體制。制訂債券發(fā)行、交易和信息披露的有關(guān)監(jiān)管規(guī)則；加快推進(jìn)公司債券發(fā)行制度改革。交易所市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)的相互聯(lián)系，建立統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場(chǎng)。積極推進(jìn)相關(guān)技術(shù)系統(tǒng)改造，提高不同登記結(jié)算機(jī)制間的轉(zhuǎn)存管效率，逐步形成由交易所和場(chǎng)外交易平臺(tái)共同組成的多層次債券市場(chǎng)，為不同類型的投資者提供最優(yōu)交易場(chǎng)所和平臺(tái)。4.2.1 優(yōu)化做市商制度,提高債券市場(chǎng)流動(dòng)性做市商制度是不同于競(jìng)價(jià)交易方式的一種證券交易制度。做市商通過(guò)不斷買賣來(lái)維持市場(chǎng)的流動(dòng)性，滿足公眾投資者的投資需求。在納斯達(dá)克市場(chǎng)上市的每支證券至少要有兩家做市商做市，一些交易活躍的股票甚至有40家或更多的做市商。而我國(guó)在債券市場(chǎng)上的做市商數(shù)量有限，很難與之相比較。因此，為了促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展，要繼續(xù)完善做市商制度，鼓勵(lì)有能力的金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)進(jìn)入債券市場(chǎng)。首先，應(yīng)建立承銷商、公開(kāi)市場(chǎng)交易商與做市商的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。其次，要建立做市商之間的大額交易子市場(chǎng)，細(xì)分市場(chǎng)層次，減少做市商之間的相互沖擊。最后，擴(kuò)大做市商報(bào)價(jià)信息發(fā)布范圍。做市商制度有利于促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性提高，能有效保持市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定和價(jià)格連續(xù)性，并且可以抑制交易操縱行為，所以應(yīng)該繼續(xù)完善銀行間市場(chǎng)的做市商制度。4.2.2 統(tǒng)一債券市場(chǎng)利率機(jī)制要完善利率市場(chǎng)化，就要推進(jìn)利率市場(chǎng)化建設(shè)。推進(jìn)利率市場(chǎng)化建設(shè)有助于促進(jìn)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一；有助于債券市場(chǎng)功能和交易機(jī)制的完善；有助于實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)、品種結(jié)構(gòu)和收益機(jī)構(gòu)的多樣化、層次化和合理化。利率市場(chǎng)化政策有利于債券市場(chǎng)形成合理的利率期限結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)債券均衡利率的走向，從而豐富債券品種，提高債券市場(chǎng)的有效性。要完善利率市場(chǎng)化還要健全債券收益率曲線。要有效地管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)首先必須準(zhǔn)確度量利率風(fēng)險(xiǎn)，而合理的債券收益率曲線是重要條件。債券價(jià)格所對(duì)應(yīng)的收益率及不同期限收益率所形成的曲線是各類金融資產(chǎn)定價(jià)的參照系，國(guó)債因具有無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)特征，國(guó)債收益率曲線的基準(zhǔn)作用尤其突出。債券收益率曲線的變化，還反映了市場(chǎng)眾多參與者對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的判斷及對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹等經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期，可作為政府有關(guān)部門實(shí)施宏觀調(diào)控政策的重要參考指標(biāo)。多年來(lái)，在定期發(fā)布的中國(guó)人民銀行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告和財(cái)政部國(guó)債市場(chǎng)報(bào)告中持續(xù)引用中債收益率曲線和指數(shù)反映債市變化情況。債券收益率曲線是我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的必要條件。4.2.3 統(tǒng)一我國(guó)債券市場(chǎng)中國(guó)債券市場(chǎng)應(yīng)是全國(guó)統(tǒng)一、面向所有金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)法人和個(gè)人投資者市場(chǎng)，銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)功能有所不同，但應(yīng)該通過(guò)服務(wù)對(duì)象相互交叉，實(shí)現(xiàn)互相滲透和聯(lián)結(jié)，銀行間債券市場(chǎng)由以機(jī)構(gòu)投資者為主的場(chǎng)外交易和以中小企業(yè)、個(gè)人投資者為主的柜臺(tái)交易組成，以機(jī)構(gòu)投資者為主的場(chǎng)外交易是中國(guó)債券市場(chǎng)的主體；以個(gè)人和眾多中小企業(yè)投資者為主的銀行柜臺(tái)交易和證券交易所交易是其延伸和補(bǔ)充，中央銀行通過(guò)債券公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。4.3 增加債券品種，鼓勵(lì)債券創(chuàng)新從我國(guó)目前情況和未來(lái)發(fā)展看，債券市場(chǎng)已成為我國(guó)金融體系不可或缺的組成部分，但發(fā)展程度還相對(duì)落后，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足我國(guó)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。發(fā)展我國(guó)債券市場(chǎng)，就要進(jìn)一步擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模并拓廣債券發(fā)行主體，努力使各類合格企業(yè)均平等地獲得發(fā)債機(jī)會(huì)；增加債券品種，鼓勵(lì)債券創(chuàng)新，滿足不同類型投資者需求；積極發(fā)展債券市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者，完善投資者結(jié)構(gòu)。豐富市場(chǎng)品種，充分發(fā)揮市場(chǎng)功能，逐步健全以市場(chǎng)為主導(dǎo)的創(chuàng)新體制，促進(jìn)債券市場(chǎng)新產(chǎn)品發(fā)展，積極推動(dòng)以債券為基礎(chǔ)的固定收益類和結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品創(chuàng)新，穩(wěn)步推進(jìn)資產(chǎn)證券化，研究發(fā)行市政債券，繼續(xù)推動(dòng)非金融企業(yè)特別是中小企業(yè)金融品種的創(chuàng)新。債務(wù)融資工具創(chuàng)新，研究推出資產(chǎn)支持票據(jù)等新的債務(wù)融資工具 ，嘗試發(fā)展中小企業(yè)高收益?zhèn)?，研究推出債券期?quán)，試點(diǎn)發(fā)展信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具，完善市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，充分發(fā)揮市場(chǎng)功能。優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，要增加金融機(jī)構(gòu)之外的企業(yè)、事業(yè)單位以及外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買、持有債券的比重；增加參與柜臺(tái)交易的成員，除商業(yè)銀行外可以增加證券商成員；增加柜臺(tái)市場(chǎng)的可交易品種，活躍柜臺(tái)交易，提高市場(chǎng)流動(dòng)性；也可廣泛吸引其他廣大的投資群體。 還可以逐漸引導(dǎo)社?；稹⑼赓Y機(jī)構(gòu)、中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險(xiǎn)公司、外資銀行、三資企業(yè)、外國(guó)投資者、儲(chǔ)蓄存款分流等資金進(jìn)入債券市場(chǎng)。這些資金進(jìn)入債市將有利于擴(kuò)大債券市場(chǎng)需求量，也可平衡投資者債券持有比例。通過(guò)多方面、大范圍地促進(jìn)投資者多元化，依靠國(guó)債市場(chǎng)巨大的流動(dòng)性，可以充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn)國(guó)債的價(jià)格功能，也可最終建立起一條穩(wěn)定與可靠的國(guó)債收益率曲線。 4.4 建立科學(xué)、有序的信用評(píng)級(jí)制度建立對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一監(jiān)管，明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)和監(jiān)管責(zé)任，著重對(duì)債券評(píng)級(jí)結(jié)果的產(chǎn)生，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)等進(jìn)行有效監(jiān)管，嚴(yán)格評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，建立和完善必要的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)退出機(jī)制，以提高信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)水平。建立科學(xué)、有序的信用評(píng)級(jí)制度對(duì)債券投資者而言，能揭示債券發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，能降低和防范投資者所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)，減少交易成本，幫助投資者做出決策。4.4.1 規(guī)范信用評(píng)級(jí)行為要出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)，依法規(guī)范評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的行為。并且逐步建立信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的法規(guī)體系、信用評(píng)級(jí)行業(yè)協(xié)會(huì)及管理體系、相關(guān)的職業(yè)行業(yè)準(zhǔn)則和規(guī)章制度以推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。建立嚴(yán)格的退出機(jī)制，將嚴(yán)重違反職業(yè)準(zhǔn)則的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)堅(jiān)決逐出評(píng)級(jí)市場(chǎng)。規(guī)范信用評(píng)級(jí)行為包括評(píng)級(jí)體系的完善合理、評(píng)級(jí)結(jié)果的公正等。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要嚴(yán)格依據(jù)信用評(píng)級(jí)方法和程序，獨(dú)立地開(kāi)展信用評(píng)級(jí)工作，保證評(píng)級(jí)的公正性、一致性、完整性，信用評(píng)級(jí)結(jié)果不受任何單位和個(gè)人的影響。同時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也要加強(qiáng)行業(yè)自律，自覺(jué)接受社會(huì)監(jiān)督19。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)建立評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)庫(kù)，積累評(píng)級(jí)信息。此外，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在進(jìn)行評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)操作中，應(yīng)按照評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)主管部門的規(guī)定，及時(shí)將評(píng)級(jí)結(jié)果及跟蹤評(píng)級(jí)相關(guān)材料上報(bào)，確保投資者及時(shí)、準(zhǔn)確獲得信息。完善的信息披露機(jī)制，確保市場(chǎng)透明度是成熟債券市場(chǎng)的重要因素之一，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介組織在此過(guò)程中的影響較大。伴隨著債券市場(chǎng)信用產(chǎn)品的種類豐富和規(guī)模擴(kuò)大，我國(guó)評(píng)級(jí)行業(yè)目前已初具規(guī)模，但在發(fā)行人付費(fèi)模式下，“以價(jià)定級(jí)”或“以級(jí)定價(jià)”等級(jí)別競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象難免發(fā)生，影響了評(píng)級(jí)行業(yè)的公信力，一定程度上損害了投資者利益，也制約了債券市場(chǎng)進(jìn)一步深化發(fā)展。所以建立完善的信息披露制度是非常重要的。4.4.2 引進(jìn)境外著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)目前世界著名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要有美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪投資服務(wù)公司，他們都是獨(dú)立的私人公司，不受政府控制，也獨(dú)立于證券交易所和證券公司。我國(guó)也要建立這樣的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。提高信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)門檻，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開(kāi)展有效競(jìng)爭(zhēng)。在我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不夠成熟的情況下，引進(jìn)境外著名債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，為投資者選擇投資工具提供基本的評(píng)價(jià)基準(zhǔn)，并可以在競(jìng)爭(zhēng)中不斷地提高國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身的專業(yè)能力和市場(chǎng)信譽(yù)，最終形成公允的信用評(píng)級(jí)體系。結(jié)束語(yǔ)本文分析了我國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀，根據(jù)這些現(xiàn)狀研究了我國(guó)債券市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題，同時(shí)提出了解決這些問(wèn)題相應(yīng)的對(duì)策，如完善我國(guó)債券市場(chǎng)的法律法規(guī)體系；加強(qiáng)債券市場(chǎng)的制