【畢業(yè)學(xué)位論文】（Word原稿）我國(guó)滬深兩市收益率波動(dòng)性的對(duì)比分析-經(jīng)濟(jì)學(xué)

南京財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 1 目 錄 一、引言： . 3 二、文獻(xiàn)回顧： . 3 三、模型理論與研究方法 . 5 四、對(duì)滬深兩市收益率波動(dòng)性的實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)論： . 6 （一）、數(shù)據(jù)描述： . 6 （二）、研究方法及理由： . 6 （三）、實(shí)證研究結(jié)果： . 14 參考文獻(xiàn)： . 16 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 2 我國(guó)滬深兩市 收益率波動(dòng)性 的 對(duì)比分析 摘要： 金融市場(chǎng) 的波動(dòng)性不僅是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)之一，而且也是被研究的熱點(diǎn)之一。我 國(guó)股 市還比較 年輕，股票市場(chǎng)價(jià)格常常 會(huì)大幅 波動(dòng) 。本文從研究我國(guó)滬深股市收益率波動(dòng)性的角度出發(fā) , 對(duì)比 分析 ,判斷上海與深圳兩個(gè)股市是否會(huì)因?yàn)閰^(qū)域的不同導(dǎo)致市場(chǎng)存在差異性 。應(yīng)用 5 年 6月 1日到08年 4月 25日每日之間的收盤(pán)價(jià)格指數(shù)得出結(jié)論：深市內(nèi)部不確定性高于滬市，兩市存在明顯的杠桿效應(yīng)。 關(guān)鍵字： 價(jià)格指數(shù) ; 收益率 ; 杠桿效應(yīng) of is of of on to of of of of 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 3 一、 引言 ： 自 2006年初，我國(guó)股市進(jìn)入了一個(gè)大牛市，上證指數(shù)在 06年 07年一年多的時(shí)間里漲幅近 400點(diǎn)，由于股市的過(guò)度膨脹，越來(lái)越多的人投身股票，可是由于中國(guó)股市是一個(gè)新興 市場(chǎng)，有很多 不完備性的客觀原因，具有較大的波動(dòng)性，因此在股市繁榮的背后隱藏著較大的風(fēng)險(xiǎn)性 ，在 08年初的幾個(gè)月里，股市出現(xiàn)了大幅震蕩的局面，上證綜合指數(shù)從 07年年末的 6000多點(diǎn)一路下滑至目前 3600點(diǎn)附近，深圳成分指數(shù)也從 19600點(diǎn)下跌至 13000點(diǎn)附近。這 使得原本人人賺錢(qián)的股市變得蕭條， 日交易量日益萎縮。 由于中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展較晚 , 資本市場(chǎng)建設(shè)仍然存在許多不完善的地方 ,制度不健全 ,投資者非理性程度較高 ,投機(jī)炒作盛行 ,從而使中國(guó)股票市場(chǎng)比發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)波動(dòng)性更大 , 因此不論對(duì)于投資者還是對(duì)于金融機(jī)構(gòu) ,怎樣 能夠準(zhǔn)確地把握中國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。由于歷史原因 , 中國(guó)證券市場(chǎng)形成了上海和深圳兩個(gè)市場(chǎng) , 兩市股指總體呈現(xiàn)聯(lián)動(dòng)的特點(diǎn) ,但是由于2000 年深市停發(fā)新股 , 上市公司的質(zhì)地差別等因素 , 兩市出現(xiàn)了“滬強(qiáng)深弱”的特征 ,表現(xiàn)出一定的差異。 對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言，能否掌握資本市場(chǎng)的波動(dòng)性是風(fēng)險(xiǎn)控制的核心，本文基于此，從中國(guó)滬深兩市收益波動(dòng)性角度出發(fā)，對(duì)其進(jìn)行比較分析，判斷上海與深圳兩個(gè)股市的波動(dòng)性受否有所區(qū)別 1 。 二、 文獻(xiàn)回顧： 在 金 融 學(xué) 有 關(guān) 研 究 和 經(jīng) 驗(yàn) 分 析 中 , 自 回 歸 條 件 異 方 差 模 型( 專(zhuān)門(mén)用于波動(dòng)性的建模和預(yù)測(cè)。最早的 型由 出 ,認(rèn)為擾動(dòng)項(xiàng)的條件方差依賴于它前期值的大小。 模型。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 4 提出了條件異方差均值模型 ( M) 。 為了克服 型在處理金融時(shí)間序列數(shù)據(jù)時(shí)的一些不足 之處 ,出了指數(shù) 模型 , 該模型考慮了正負(fù)資產(chǎn)收益之間的不對(duì)稱(chēng)性。 金融市場(chǎng)中的波動(dòng)性模型還有 , 以及 et J et 隨機(jī)波動(dòng)性模型 ( 2 。 近年來(lái) ,國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì) 模型做了很多介紹 ,并且用 模型對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)股票價(jià)格行為與收益報(bào)酬的關(guān)系做了一些探索性研究。岳朝龍 利用型族 , 實(shí)證分析了上海股市收益率的波動(dòng)特征 , 指出上海股市收益率不僅具有條件異方差性 ,而且具有“杠桿效應(yīng)” 3 。皮天雷對(duì)上證指數(shù)的波動(dòng)進(jìn)行擬合 ,結(jié)果表明 ,廣義自回歸條件方差模型對(duì)我國(guó)股市波動(dòng)具有較好的擬合效果 4 。唐齊鳴和陳健 用 1 ,1) 和 1 ,1) 模型分析了滬深股市的 應(yīng) , 發(fā)現(xiàn)中國(guó)股市具有較為明顯的 應(yīng) , 針對(duì)中國(guó)股市現(xiàn)存問(wèn)題 ,提出了加快發(fā)展中國(guó)股市的政策建議 5 。陳浪南和黃杰鯤采用 M 模型 ,從實(shí)證的角度分析了利好消息和利空消息對(duì)股票市場(chǎng)的非對(duì)稱(chēng)影響 ,發(fā)現(xiàn)中國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)消息的反應(yīng)不同于現(xiàn)存文獻(xiàn) ,認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)投機(jī)成分不斷趨于減少、投資者不斷成熟 6 。這些介紹和應(yīng)用無(wú)疑對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的 研究和健康發(fā)展起到了積極而重要的促進(jìn)作用。然而國(guó)內(nèi)研究者在用 模型研究國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng) ,通常存在這樣一些問(wèn)題 : ( 1 ) 估計(jì)模型時(shí)沒(méi)有考慮金融時(shí)間序列數(shù)據(jù)的非正態(tài)性 , 從而使估計(jì)參數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差和方差缺乏一致性 , 進(jìn)而影響估計(jì)參數(shù)的置信度 ; ( 2 ) 模型選取時(shí)的隨意性 , 即沒(méi)有根據(jù)金融數(shù)據(jù)本身的特征或模型的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義來(lái)選取模型以及模型階數(shù) ; ( 3 ) 對(duì)無(wú)條件方差的存在性 ( 或有界性 ) 不加檢驗(yàn)。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 5 本文針對(duì)滬深兩市存在的波動(dòng)性，運(yùn)用 索股票市場(chǎng)波動(dòng)性產(chǎn) 生的原因，以及驗(yàn)證股票市場(chǎng)的條件異方差性與杠桿效應(yīng)。 三、模型理論與研究方法 1、 動(dòng)項(xiàng)t的條件方差依賴于它前期值1t的大小。 回歸模型： 隨機(jī)干擾項(xiàng)的 2t平方服從 q）過(guò)程，即 其中 獨(dú)立同分布，并滿足 2、 能體現(xiàn)更為靈活的滯后 結(jié)構(gòu)， p， q）模型的方差方程定義為： 其中 ： 3、 型是 出的 , 模型中的條件方差被設(shè)定為 : 其中 是一個(gè)虛擬變量，當(dāng) 時(shí)， ，否則， ，只要 0就存在非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)。 4、 的條件方差被定義為： = + 等式左邊是條件方差的對(duì)數(shù) , 這意味著杠桿影響是指數(shù)的 , 而不是二次的 , 所以條件方差的預(yù)測(cè)值一定非負(fù)的。杠桿效應(yīng)的存在能通過(guò) 0, 對(duì)于 , 有 =0, 所以該沖擊只會(huì)給股票價(jià)格指數(shù)帶來(lái)一個(gè) ) 倍的沖擊 ; 而出現(xiàn)“利空 消息”時(shí) , 0, 此時(shí) =1, 則這個(gè)“利空 消息”會(huì)帶來(lái) 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 13 一個(gè) ) 倍的沖擊。同理 , 計(jì)算 深圳成分指數(shù)收益率 可知 , 出現(xiàn)“利好消息”時(shí) , 會(huì)給股票價(jià)格指數(shù)帶來(lái)一個(gè) 而出現(xiàn)“利空消息”時(shí) , 會(huì)帶來(lái)一個(gè) 的沖擊。這個(gè)利 好 消息比等量的利 空 消息產(chǎn)生更大的波動(dòng)性的結(jié)果在 型中也能得到印證。由于 合考慮了模型估計(jì)精度和參數(shù)簡(jiǎn)約兩個(gè)因素 , 其值越小代表模型擬合越好 ; 而對(duì)數(shù)似然值越大代表模型擬合越好 , 經(jīng)對(duì)比可知 , 1, 1) 模型比 1, 1) 模型擬合效果好 。 (4)、 建立 型 對(duì)上證綜指收益率序列建立 ,1)模型 ： 均值方程： =1)+ Z=(方差方程： Z=( ( ( (R2= 對(duì)數(shù)似然值 =深圳成指收益率序列建立 ,1)模型 均值方程： ln(1)+ Z=(方差方程： 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 14 Z=( ( ( (R2=對(duì)數(shù)似然值 =里 , 非對(duì)稱(chēng)項(xiàng)的系數(shù)都顯著的小于 0。由于這個(gè)模型是指數(shù)模型 , 根據(jù)對(duì)數(shù)的性質(zhì) , 可以得 到與 型相同的結(jié)論 : 股票價(jià)格具有杠桿效應(yīng)以及非對(duì)稱(chēng)性。而且由 對(duì)數(shù)似然值綜合比較可以看出 , 型比 型和 合效果都要更好 , 對(duì)殘差進(jìn)行 不存在 （ 三） 、實(shí)證研究結(jié)果： 本研究以多種金融經(jīng)濟(jì)學(xué)計(jì)量分析方法與統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)手段 , 對(duì)我國(guó)上證指數(shù)和深成指數(shù)進(jìn)行擬合 , 分別運(yùn)用 型同時(shí)對(duì)比分析了 滬、深股市的波動(dòng)特征 , 獲得如下結(jié)果 : (1)滬、深股市總體呈上升趨勢(shì) , 但市場(chǎng) 收益率存在差別，深市收益率較高于滬市 ； (2)滬、深股市收益率序列均呈現(xiàn) 左 偏特性并且具有 尖峰厚尾的分布特征 , 顯著異于正態(tài)分布 ; (3)滬、深股市都存在非對(duì)稱(chēng)性和波動(dòng)集簇性 ; (4)深市的標(biāo)準(zhǔn)差略大于滬市 , 說(shuō)明深圳股市總體波動(dòng)要比上海股市劇烈 , 風(fēng)險(xiǎn)更大 ，同樣收益也較高 ; (5)滬、深股市波動(dòng)性均呈現(xiàn)出明顯的條件異方差特性 ,應(yīng)用 模型能夠成功 分析 滬深股市收益率方差 ( 波動(dòng)性 ) 的變化規(guī)律 ; (6)從兩個(gè)模型的對(duì)比分析發(fā)現(xiàn) , 型 擬合 的結(jié)果優(yōu)于 型 , 而型 又優(yōu)于 型 , 滬、深兩市股指收益率在 1%顯著水平下存在“杠桿效應(yīng)” , 利空消息比利 消息對(duì)波動(dòng)的影響更大 , 而且深圳 股市的“杠桿效應(yīng)”比 上海 股市影響更大。 從上述結(jié)論可以看出 ,雖然 上海與深圳兩地的股市處于同一個(gè)宏觀市場(chǎng)環(huán)境 ,受共同因素的影響 ,在結(jié)構(gòu)與各項(xiàng)法規(guī)制度及規(guī)模上均沒(méi)有差異 , 一般情況下都 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 15 同步升跌 ,有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。但實(shí)際上 ,經(jīng)過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)上海與深圳兩地的股市波動(dòng)性有明顯的不同。投資者結(jié)構(gòu)與上市公司的差異可能是造成此結(jié)果的原因。未來(lái)在建設(shè)多層次資本市場(chǎng)過(guò)程中 ,兩個(gè)市場(chǎng)的差別主要體現(xiàn)在市場(chǎng)定位 的差別上 ,深交所將專(zhuān)心在中小版塊 , 上交所為藍(lán)籌股的主戰(zhàn)場(chǎng) ,滬深兩市的區(qū)別也將更加明顯 ,兩個(gè)市場(chǎng)在保持聯(lián)動(dòng)的基礎(chǔ)上 ,將表現(xiàn)出更為明顯的波動(dòng)性差異。 盡管本文對(duì)滬深股市日收益率波動(dòng)性進(jìn)行了比較分析 ,但只給出了實(shí)證方面的分析和解釋 ,對(duì)于結(jié)論背后的理論背景和經(jīng)濟(jì)原因則分析不足 , 后續(xù)研究還需要對(duì)此做進(jìn)一步的分析。 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文 16 參考文獻(xiàn)： 1 莫陽(yáng)： 股票市場(chǎng)波動(dòng)性的國(guó)際比較 J，數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究 ,2004（ 10） 2 吳世農(nóng)、林少 官、 丁華： 股價(jià)指數(shù)波動(dòng)中的 J； 數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究 1999(9) 3 岳朝龍 型族的實(shí)證研究 J 研究 ,2001(6) :126 - 129 . 4 皮天雷 應(yīng)的實(shí)證研究 J2003 (12):315 唐齊鳴 ,陳健 應(yīng)分析 J2001(3):29 6 陳浪南 ,黃杰鯤 J2002 (5):677 萬(wàn)蔚、江孝感 我國(guó)滬、深股市的波動(dòng)性研究 基于 值工 程 2007(10). 8 張新民、秦春紅 滬深 A 股市場(chǎng)的波動(dòng)性和收益率分析； 金融 *財(cái)務(wù) 2007（ 18） . 9 田維明 M，北京：中國(guó)農(nóng)業(yè)出版社， 2005 10趙留彥，王一鳴 來(lái)