貴州茅臺2013財(cái)報(bào)分析.docx

貴州茅臺酒股份有限公司投資分析報(bào)告南京審計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院2013投資分析報(bào)告青春飛揚(yáng)小組 貴州茅臺酒股份有限公司貴州茅臺目錄一、公司摘要 3二、外部環(huán)境分析(PEST) 5（一）政治環(huán)境(political) 6（二）經(jīng)濟(jì)環(huán)境(Economical) 6（三）社會環(huán)境(social) 7（四）技術(shù)環(huán)境(Technological) 7三、內(nèi)部資源分析 7（一）有利資源 7（二）無形資源 8四、行業(yè)環(huán)境分析 9（一）SWOT分析 9（二）QSPM矩陣分析 9五、財(cái)務(wù)分析 11（一）、貴州茅臺的償債能力分析 12（二）、貴州茅臺營運(yùn)能力分析 17（三）、貴州茅臺盈利能力分析 20六、風(fēng)險分析 24（一）風(fēng)險與系數(shù)概述 24 (二)、貝塔系數(shù)的計(jì)算 25 （三）、貴州茅臺的貝塔系數(shù)計(jì)算 26（四）、貴州茅臺的貝塔系數(shù)分析 27 七、貴州茅臺的估值 27 （一）、股票估值概述 27（二）、股票估值的方法 27（三）、貴州茅臺的股票估值 30八、資本結(jié)構(gòu) 31（一）資本結(jié)構(gòu)的基本理論 31（二）資產(chǎn)負(fù)債率 33（三）股東權(quán)益結(jié)構(gòu) 36（四）調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的幾種舉措 38九、行業(yè)分析 39（一）行業(yè)周期 39（二）產(chǎn)業(yè)鏈 39（三）推動行業(yè)發(fā)展的主因 40 （四）投資邏輯 42 （五）風(fēng)險因素 42（六）同行業(yè)對比 43十、綜合結(jié)論 44投資報(bào)告分析 貴州茅臺酒股份有限公司【摘要】本文先對貴州茅臺酒股份有限公司作了簡介，再對其財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了橫向和縱向的比較、對其風(fēng)險進(jìn)行分析、分析貴州茅臺酒股份有限公司與同行業(yè)、同部門系數(shù)進(jìn)行比較分析，估算了其價值以及對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行深入的分析。綜合評價貴州茅臺酒股份有限公司股票值得持有，建議謹(jǐn)慎買入。【關(guān)鍵詞】公司摘要 財(cái)務(wù)分析 系數(shù) 估價 資本結(jié)構(gòu)一公司摘要證券代碼:600519 公司名稱:貴州茅臺酒股份有限公司 公司中文簡稱:貴州茅臺公司簡介：貴州茅臺酒股份有限公司是由中國貴州茅臺酒廠有限責(zé)任公司、貴州茅臺酒廠技術(shù)開發(fā)公司、貴州省輕紡集體工業(yè)聯(lián)社、深圳清華大學(xué)研究院、中國食品發(fā)酵工業(yè)研究所、北京糖業(yè)煙酒公司、江蘇省糖煙酒總公司、上海捷強(qiáng)煙草糖酒（集團(tuán)）有限公司等八家公司共同發(fā)起，并經(jīng)過貴州省人民政府黔府函字（1999）291號文件批準(zhǔn)設(shè)立的股份有限公司，注冊資本為一億八千五百萬元。經(jīng)中國證監(jiān)會證監(jiān)發(fā)行字200141號文核準(zhǔn)并按照財(cái)政部企 200156號文件的批復(fù)，公司于2001年7月31日在上海證券交易所公開發(fā)行7,1 50萬(其中，國有股存量發(fā)行650萬股)A股股票，公司股本總額增至25,000萬股。2001年8月20日，公司向貴州省工商行政管理局辦理了注冊資本變更登記手續(xù)。公司主營貴州茅臺酒系列產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，同時進(jìn)行飲料、食品、包裝材料的生產(chǎn)和銷售，防偽技術(shù)開發(fā)，信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的研制開發(fā)。 貴州茅臺酒股份有限公司茅臺酒年生產(chǎn)量已突破一萬噸；43、38、33茅臺酒拓展了茅臺酒家族低度酒的發(fā)展空間；茅臺王子酒、茅臺迎賓酒滿足了中低檔消費(fèi)者的需求；15年、30年、50年、80年陳年茅臺酒填補(bǔ)了我國極品酒、年份酒、陳年老窖的空白；在國內(nèi)獨(dú)創(chuàng)年代梯級式的產(chǎn)品開發(fā)模式。形成了低度、高中低檔、極品三大系列70多個規(guī)格品種，全方位躋身市場，從而占據(jù)了白酒市場制高點(diǎn)，稱雄于中國極品酒市場。茅臺酒是世界三大名酒之一，是我國大曲醬香型酒的鼻祖，是釀造者以神奇的智慧，提高粱之精，取小麥之魂，采天地之靈氣，捕捉特殊環(huán)境里不可替代的微生物發(fā)酵、揉合、升華而聳起的酒文化豐碑。茅臺酒源遠(yuǎn)流長，據(jù)史載，早在公元前135年，古屬地茅臺鎮(zhèn)就釀出了使?jié)h武帝“甘美之”的枸醬酒，盛名于世。茅臺酒素以色清透明、醇香馥郁、入口柔綿、清冽甘爽、回香持久等特點(diǎn)而名聞天下，被稱為中國的“國酒”。它以優(yōu)質(zhì)高粱為料，上等小麥制曲，每年重陽之際投料，利用茅臺鎮(zhèn)特有的氣候，優(yōu)良的水質(zhì)和適宜的土壤，采用與眾不同的高溫制曲、堆積、蒸酒，輕水分入池等工藝，再經(jīng)過兩次投料、九次蒸餾、八次發(fā)酵、七次取酒、長期陳釀而成。酒精度多在5254度之間，是中國醬香型白酒的典范。貴州茅臺酒股份有限公司位于黔北赤水河畔的茅臺鎮(zhèn)。地處東經(jīng) 10622，北緯2751，海拔423米。截止2003年占地面積220萬平方米，建筑面積94.78萬平方米。廠區(qū)內(nèi)包括公司辦公大樓、茅臺酒生產(chǎn)車間、酒庫車間、包裝車間等。它的生產(chǎn)可以追溯到距今2000余年前的漢代。到清代中期，茅臺酒的生產(chǎn)已具有一定的規(guī)模，年產(chǎn)量可達(dá)170噸，在中國古代釀酒史上是罕見的。解放前，生產(chǎn)茅臺酒的主要有三家酒坊，他們所產(chǎn)的分別稱為“華茅”（現(xiàn)在茅臺酒的前身）、“王茅”和“賴茅”。1915年巴拿馬萬國博覽會上，茅臺酒（華茅）被評為金獎產(chǎn)品，自此得以揚(yáng)名世界。解放后，國家十分重視發(fā)展和扶持這一名優(yōu)產(chǎn)品的生產(chǎn)工作，經(jīng)過三十余年的建設(shè)，到1987年，茅臺酒的年產(chǎn)量已達(dá)1700噸，除滿足了國內(nèi)需求外，還遠(yuǎn)銷到世界各地的許多國家。企業(yè)文化：使命 釀造高品位的生活愿景 健康永遠(yuǎn)國酒永恒核心價值觀 天貴人和厚德致遠(yuǎn)企業(yè)精神 愛我茅臺為國爭光 核心競爭力 工藝環(huán)境品牌品質(zhì)文化經(jīng)營理念 穩(wěn)健經(jīng)營持續(xù)成長光大民族品牌質(zhì)量理念 崇本守道堅(jiān)守工藝貯足陳釀不賣新酒營銷理念 堅(jiān)持八個營銷追求和諧共贏服務(wù)理念 行動換取心動超值體現(xiàn)價值領(lǐng)導(dǎo)理念 務(wù)本興業(yè)正德樹人人才理念 以才興企人企共進(jìn)2012年7月30日，由中國上市公司發(fā)展研究院、中國排行榜網(wǎng)與南方企業(yè)家雜志社聯(lián)合組織評定的“中國排行榜2012中國上市公司最具投資價值100強(qiáng)”在廣州揭曉。貴州茅臺酒股份有限公司榜上有名，并且高居第二。中國加入 WTO ，全國經(jīng)濟(jì)一體化，給茅臺酒廠集團(tuán)公司帶來了挑戰(zhàn)和機(jī)遇。國酒茅臺將以鑄造一流企業(yè)為愿景、以走新型工業(yè)化道路，做好酒的文章，走出酒的天地為發(fā)展方向，向著更快、更高、更強(qiáng)邁進(jìn)。二外部環(huán)境分析這里的外部環(huán)境是指中國移動企業(yè)實(shí)體公司之外對企業(yè)戰(zhàn)略演變發(fā)生影響的因素。企業(yè)外部環(huán)境可以分為總體環(huán)境和運(yùn)營環(huán)境?？傮w環(huán)境是指那些對處于同一地域的企業(yè)都會發(fā)生的影響因素，包括政治、經(jīng)濟(jì)、社會、技術(shù)等因素;運(yùn)營環(huán)境是指直接影響企業(yè)實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的能力，影響企業(yè)經(jīng)營效果的因素，包括企業(yè)競爭地位、用戶需求和市場變化、物資及信貸供、勞動力等。外部環(huán)境的變化是經(jīng)常的，受單個企業(yè)的影響也將會越來越小，同時對不同企業(yè)和不同經(jīng)營者的影響是不同的。（一）政治環(huán)境(political)白酒行業(yè)會消耗大量水和糧食，耗能高、污染大，因此被列為限制發(fā)展行業(yè)。國家對白酒實(shí)行“控制總量、調(diào)整結(jié)構(gòu)、扶優(yōu)限劣、降耗節(jié)糧”的產(chǎn)業(yè)政策，并相繼出臺了一系列法律法規(guī)對白酒行業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控。首先，稅收政策的相繼出臺，對白酒行業(yè)產(chǎn)生了非常大的影響。2006年白酒消費(fèi)稅由差別稅率改為20%的統(tǒng)一稅率，保留每斤白酒0.5元的定額稅率從量征收政策，調(diào)整后，糧食白酒從價計(jì)征稅率下降了5%，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次稅收維持從量稅不變的目的之一是要扶持優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)，淘汰部分劣質(zhì)白酒產(chǎn)能，而從量稅的維持將使得大型白酒生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)一步收縮低檔白酒產(chǎn)能，從價稅的小幅下調(diào)將刺激白酒企業(yè)的高端戰(zhàn)略。因此，此次稅改有利于一些大型白酒企業(yè)和知名白酒品牌的發(fā)展。2008年開始實(shí)施的兩稅合并以及廣告費(fèi)稅前扣除，對白酒行業(yè)構(gòu)成雙重利好，尤其為上市白酒企業(yè)貢獻(xiàn)了10個百分點(diǎn)以上的利潤增長。2009年白酒消費(fèi)稅最低計(jì)稅價格有了新的規(guī)定，使得中高檔白酒企業(yè)通過漲價來轉(zhuǎn)移稅負(fù)。其次，禁酒令的頒發(fā)，由于中段酒類市場的駕車消費(fèi)者較多，對中端酒類市場帶來一定的沖擊，對高端市場影響不大。最后，地方政府的保護(hù)主義在白酒行業(yè)仍然十分盛行，這在一定程度上抑制了白酒行業(yè)的良性競爭。總的來說，近年來頒布的法律法規(guī)都在傳達(dá)著白酒行業(yè)將從中低端向高端酒市場，從混雜的中小型企業(yè)到大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展的信號。（二）經(jīng)濟(jì)環(huán)境(Economical)宏觀經(jīng)濟(jì)增長帶動消費(fèi)升級，啟動了白酒消費(fèi)的大盤；催生高端白酒領(lǐng)跑名酒漲價；消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級除了催生一批新興高端白酒以外，對傳統(tǒng)白酒的檔次也在重新定義。在隨后的幾年中，我國經(jīng)濟(jì)增長逐漸加速，上升趨勢也基本確定，將宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶入了通貨膨脹的背景下。在此背景下，消費(fèi)產(chǎn)業(yè)迅速成長，白酒行業(yè)的銷售也大幅提高，這也為高端酒品市場的大幅提價埋下了伏筆。（三）社會環(huán)境(social)國白酒古往今來，上至王侯將相下到黎民百姓，很少是為了飲酒而飲酒，即便是形態(tài)層面的飲酒表達(dá)的也多是精神層面的主旨。可以說中國的酒文化是一種社會文化。酒真正成了人們表達(dá)感情，寄托理想，增進(jìn)友誼，擴(kuò)大交往，調(diào)節(jié)生活的不可缺少的精神靈物。 中國的人口基數(shù)大、人均壽命長，預(yù)計(jì)到21世紀(jì)中葉人口數(shù)量將突破16億，這將為白酒企業(yè)帶來龐大的消費(fèi)人群。同時，隨著人們生活水平的提高，居民收入以及消費(fèi)能力的提高，白酒行業(yè)也有著非常強(qiáng)的市場。尤其是中高端白酒市場，由于中產(chǎn)階級收入水平的崛起，有著十分強(qiáng)的利潤空間。然而，隨著人們消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變與健康意識的提升，白酒行業(yè)有著被外來洋酒以及飲料等相對健康的產(chǎn)品所替代的威脅。這也解釋了后期許多高端白酒公司將酒逐漸做成收藏品策略。（四）技術(shù)環(huán)境(Technological)改革開放20多年來以產(chǎn)、學(xué)、研結(jié)合為依托所推廣的應(yīng)用技術(shù)使中國白酒有了大的發(fā)展。目前全國白酒以濃香為主，多種流派、多種香型工藝技術(shù)推動了白酒生產(chǎn)技術(shù)的創(chuàng)新，分析測試手段的更新進(jìn)一步提高了勾兌技藝，人員的培訓(xùn)和補(bǔ)充使技術(shù)人員的素質(zhì)上了一個新的臺階，把生產(chǎn)與自然生態(tài)結(jié)合了起來。 三內(nèi)部資源分析1、有形資源（1）有利的地理?xiàng)l件 貴州茅臺酒廠技術(shù)開發(fā)公司坐落在山川秀美，物產(chǎn)豐富的中國酒都仁懷 一個西部地區(qū)有重要影響力和承載力的特色城市。這里位于貴州省西北部，赤水河中游，大婁山脈西段北側(cè)，背靠歷史名城遵義，面向川南地區(qū)，是黔北經(jīng)濟(jì)區(qū)與川南經(jīng)濟(jì)區(qū)的連接點(diǎn)，是馳名中外的國酒茅臺的故鄉(xiāng)，中國工農(nóng)紅軍四渡赤水轉(zhuǎn)戰(zhàn)之地，長江上游重要的生態(tài)屏障（2）豐富的紅纓子高粱資源茅臺酒生產(chǎn)所用高粱為糯性高粱，當(dāng)?shù)厮追Q紅纓子高粱，其特點(diǎn)是顆粒堅(jiān)實(shí)、飽滿、均勻、粒小皮薄，支鏈淀粉含量高達(dá)88%，其截面呈玻璃質(zhì)地狀，十分有利于茅臺酒公益的多輪次翻烤使其每一輪的營養(yǎng)消耗有一合理范圍。而且在其發(fā)酵后形成有機(jī)物，也是茅臺酒優(yōu)雅細(xì)膩、酒體豐滿醇厚、回味悠長的重要因素。（3）公司規(guī)模與雄厚的資金從2001年起集團(tuán)就發(fā)放了25000萬股股票且數(shù)量逐年遞增，到目前總股本為103818萬股，對應(yīng)市值1484.13億元人民幣。2、無形資源（1）歷史悠長（2）商譽(yù)資源（3）卓越的品質(zhì)（4）獨(dú)特的釀造工藝（5）營銷能力 （6）企業(yè)管理 （7）新技術(shù)運(yùn)用 需要強(qiáng)調(diào)的是，“以人為本，提高人力資源質(zhì)量”是貴州茅臺一向的方針。在國內(nèi)白酒生產(chǎn)白酒的企業(yè)中，貴州茅臺已具有人才領(lǐng)先的優(yōu)勢。截止2007底，貴州茅臺的高級技工占生產(chǎn)一線員工總數(shù)的10.69%；擁有本科生493名，碩士、博士生10名；省級以上評酒委員9名，國家級評酒委員8名，專家級國際評酒委員1名，是擁有過幾級評酒委員最多的白酒企業(yè)。四行業(yè)環(huán)境分析一、SWOT分析SO戰(zhàn)略1、在生產(chǎn)技術(shù)研發(fā)進(jìn)步發(fā)展的情況下，提高生產(chǎn)能力，提高產(chǎn)量滿足市場需求2、 運(yùn)用好強(qiáng)勢的廣告營銷與消費(fèi)者消費(fèi)理念的轉(zhuǎn)變，突出保健的特點(diǎn)。差異化戰(zhàn)略3、擴(kuò)大品牌的影響力，宣傳茅臺酒文化，提高茅臺酒的文化檔次。品牌戰(zhàn)略 WO戰(zhàn)略1、利用廣告與宣傳，打破大眾對茅臺產(chǎn)品的無解，扭轉(zhuǎn)茅臺產(chǎn)品形象，打造正直高貴的茅臺酒形象。2、利用技術(shù)，克服產(chǎn)品質(zhì)量周期長的弱點(diǎn)，利用好市場，在競爭中取得優(yōu)勢。 ST戰(zhàn)略1、充分發(fā)揮品牌的效應(yīng)和廣告的作用，打開市場，利用保健作用的獨(dú)特性，打破地方消費(fèi)習(xí)慣傾向，充分利分銷體系控制銷量，保住品牌和競爭優(yōu)勢。前向一體化2、利用好科技技術(shù)，加大研發(fā)力度，提高勞動生產(chǎn)率，降低茅臺單位成本，在保證質(zhì)量的前提下，適當(dāng)降低銷售價格。成本領(lǐng)先戰(zhàn)略 WT戰(zhàn)略1、要充分利用品牌和廣告，扭轉(zhuǎn)產(chǎn)品形象，獲得大眾的認(rèn)可，扭轉(zhuǎn)競爭中的劣勢。2、充分利用現(xiàn)有技術(shù)，大力投入，開發(fā)新技術(shù)與新茅臺酒產(chǎn)品，降低單位成本，尋求茅臺酒產(chǎn)品的多樣化。 3、加大宣傳力度，刺激民間消費(fèi)，逐漸擺脫對三公消費(fèi)的依賴二、QSPM矩陣分析關(guān)鍵因素權(quán)重市場開發(fā)品牌戰(zhàn)略縱向一體化集中化戰(zhàn)略ASTASASTASASTASASTAS機(jī)會開放的社會環(huán)境增加銷售0.1040.4020.2020.2020.20注重代表的文化內(nèi)涵0.0620.1240.2410.0620.12廣闊的國外市場0.1230.3620.2430.3640.48居民消費(fèi)水平、消費(fèi)檔次逐年提升0.1020.2040.4020.2030.30“十二五”規(guī)劃的實(shí)施0.1230.3620.2440.4850.60 威脅存在地方保護(hù)主義與產(chǎn)品封鎖0.1240.4840.4820.2430.36進(jìn)一步提高的消費(fèi)稅0.0820.1610.0820.162o.16白酒行業(yè)市場競爭加劇0.1330.3920.2630.3950.65人民幣升值增加出口成本0.0930.2720.1820.1830.27替代品的威脅越來越大0.0840.3250.4030.2440.32總計(jì)1.00分析：從公司定量戰(zhàn)略矩陣表可以看出，各戰(zhàn)略的方案的優(yōu)劣排序?yàn)椋菏袌鲩_發(fā)戰(zhàn)略，集中化戰(zhàn)略，品牌戰(zhàn)略，縱向一體化戰(zhàn)略。我們認(rèn)為，茅臺應(yīng)該采用集中化戰(zhàn)略和市場開發(fā)戰(zhàn)略。 （1）集中化戰(zhàn)略首先，雖然多元化戰(zhàn)略是企業(yè)擴(kuò)張的重要手段，但是，任何企業(yè)都要根據(jù)企業(yè)具體情況，充分分析市場狀況，經(jīng)過慎重考慮才可決定實(shí)施多元化戰(zhàn)略與否。而，長久以來，許多企業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略的失敗也給其他將要實(shí)施多元化戰(zhàn)略的企業(yè)敲響警鐘！針對茅臺公司，其實(shí)施多元化戰(zhàn)略的道路并不平坦。就啤酒和葡萄酒、紅酒來說，國內(nèi)外的市場已經(jīng)很成熟了，要進(jìn)入這樣處于高度成熟的行業(yè)是相當(dāng)困難的，許多人甚至不知道有茅臺啤酒的存在。而對于茅臺針對中低檔白酒市場開發(fā)了茅臺王子酒等做法也是不成功的。一直以來，茅臺酒的定位就是高檔白酒。突然推出一系列的中低檔白酒，只會降低茅臺酒的檔次，損害了茅臺酒的品牌形象。所以，綜合分析，我們認(rèn)為茅臺應(yīng)該實(shí)施集中化戰(zhàn)略。努力將核心產(chǎn)品做大做強(qiáng)！（2）市場開發(fā)戰(zhàn)略在國內(nèi)市場，茅臺的市場占有率屬于數(shù)一數(shù)二的地位。我們認(rèn)為，如此高的市場占有率已經(jīng)顯示出茅臺在國內(nèi)市場的市場開拓方面不會有很大的發(fā)展空間。然而，相對國內(nèi)市場，海外市場則是一個幾乎空白的市場。但是，海外人也有自己的酒品牌，而且沒有喝高度白酒的習(xí)慣，要進(jìn)軍海外市場很艱難，得從文化開始，逐步讓外國人接受并消費(fèi)茅臺。雖然很困難，但這同時也是一個很大的機(jī)遇，一個空白的市場一旦開發(fā)成功，收益是非?？捎^的！只要牢牢把握這個機(jī)會，努力推進(jìn)海外市場的開發(fā)，前景一片光明。五財(cái)務(wù)分析盈利能力是企業(yè)營銷能力，獲取現(xiàn)金能力，降低成本能力以及規(guī)避風(fēng)險能力的綜合體現(xiàn)。財(cái)務(wù)指標(biāo)分析主要是通過分析償債能力指標(biāo)、營運(yùn)能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)和發(fā)展能力指標(biāo)來總結(jié)和評價企業(yè)財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營成果。（一）茅臺公司償債能力分析償債能力是企業(yè)償還各種債務(wù)的能力。企業(yè)的負(fù)債按償還期的長短，可以分為流動負(fù)債和非流動負(fù)債。對企業(yè)來說，任何一家企業(yè)要想維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，手中必須持有足夠的現(xiàn)金或者隨時變現(xiàn)的流動資產(chǎn)，以支付各種到期的費(fèi)用賬單和其他債務(wù)。償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)（包括本息）的能力。償債能力分析包括短期償債能力分析和長期償債能力分析。1. 短期償債能力（1）流動比率流動比率表明企業(yè)每1元流動負(fù)債有多少資產(chǎn)作為償還保證，反映企業(yè)用可在短期內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動資產(chǎn)償還到期流動負(fù)債的能力。一般情況下，流動比率越高，反映企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)，債權(quán)人的權(quán)益越有保證。國際上通常認(rèn)為，流動率的下限為1，而流動比率等于2較為合適。從表中數(shù)據(jù)可以看出企業(yè)在短期償債能力和資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強(qiáng)，20102012年的流動比率都保持在2以上。2013年卻高達(dá)3以上。究其原因是由于，該企業(yè)2012年的存貨數(shù)量增加34%。另外應(yīng)收賬款從2011年223萬元急劇增加到1782萬元。從而致使2012年的流動比率過高。（2）速動比率速動比率表明每1元流動負(fù)債有多少速動資產(chǎn)作為償還保障，速動比率比流動比率能夠更加準(zhǔn)確可靠的評價企業(yè)資產(chǎn)的流動性及其償還短期負(fù)債的能力。一般情況下，速動比率越高，表明企業(yè)償還流動負(fù)債的能力越強(qiáng)。國際上通常認(rèn)為，速動比等于1時較為適當(dāng)。從表中數(shù)據(jù)看出速動比率均保持在2以上，究其原因在于速資動產(chǎn)中大部份是應(yīng)收賬款，并不代表企業(yè)的償債能力強(qiáng)，因?yàn)閼?yīng)收賬款能否收回具有很大的不確定性。所以，在評價速動比率時，還應(yīng)分析應(yīng)收賬款的質(zhì)量。（3）現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率是企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率。它是速動資產(chǎn)扣除應(yīng)收賬款后的余額，由于應(yīng)收賬款存在著發(fā)生壞賬損失的可能，某些到期的賬款也不一定能按時收回，因此速動資產(chǎn)扣除應(yīng)收賬款后計(jì)算出來的金額，最能反映企業(yè)直接償付流動負(fù)債的能力。如果企業(yè)停留過多的現(xiàn)金類資產(chǎn)，現(xiàn)金比率過高，就意味著企業(yè)流動負(fù)債未能合理地運(yùn)用，經(jīng)常以獲得能力低的現(xiàn)金類資產(chǎn)保持著，這會導(dǎo)致企業(yè)機(jī)會成本的增加。通?，F(xiàn)金比率保持在0.3左右為宜。從該表中不難看出該企業(yè)的現(xiàn)金比率不斷上升，表明企業(yè)可立即用于償付債務(wù)的現(xiàn)金較多，償還能力很強(qiáng)。從以上流動比率、速動比率以及現(xiàn)金比率逐年遞增的態(tài)勢，表明該企業(yè)具有很強(qiáng)的短期償債能力。雖然該企業(yè)的償債能力很強(qiáng)，但出現(xiàn)了大量的資金，表明該企業(yè)的資金利用率不是很高，沒有充分利用到資金。（4）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 指標(biāo) 年度2012年2011年平均應(yīng)收賬款余額1,086,742,301.47元996,629,792.86元應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率5.76次6.09次應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期63.40天/次59.91天/次（注：1、平均應(yīng)收賬款余額=（應(yīng)收賬款年初數(shù)+應(yīng)收賬款年末數(shù)）/2 2、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（周轉(zhuǎn)次數(shù)）=營業(yè)收入/平均應(yīng)收賬款余額 3、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期（周轉(zhuǎn)天數(shù)）=平均應(yīng)收賬款余額*365/營業(yè)收入）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)反映了企業(yè)應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度的快慢及管理效率的高低，上表數(shù)據(jù)顯示該公司2012年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為5.76次，2011年的為6.09次，2012年較2011年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所降低，表明公司2012年的收賬速度略有下降，賬齡略有增加，但是變動不大，相對比較穩(wěn)定。綜上所述，該公司2012年的短期償債能力較強(qiáng)，各項(xiàng)指標(biāo)也較2011年更加適當(dāng)合理，更加有利于公司的生產(chǎn)經(jīng)營管理。2. 長期償債能力（5）資產(chǎn)負(fù)債率 資產(chǎn)負(fù)債率是綜合反應(yīng)企業(yè)償債能力的重要指標(biāo)，也被稱為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，計(jì)算公式為：資產(chǎn)負(fù)債比率負(fù)債總額/資產(chǎn)總額100%。一般來說，資產(chǎn)負(fù)債率在6070是比較合理的。它是通過負(fù)債與資產(chǎn)的對比，反映出在企業(yè)總資產(chǎn)中，有多少是通過舉債取得的。從該圖表中看出該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都保持在20%左右，其中2011-2012年從27.21%下降到21.21%.原因在于資產(chǎn)總額的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于負(fù)債總額的增長速度。同時表明該企業(yè)的資金充足，資產(chǎn)負(fù)債率越低，其還債能力就越強(qiáng)，資金風(fēng)險就越低，企業(yè)的信用力就越好。（6）息稅前保障倍數(shù) 單位：萬元項(xiàng) 目2010年2011年2012年稅前利潤加利息費(fèi)用69858411983911827951利息費(fèi)用-17658-35075-42098利息保障倍數(shù)39.561934.166543.4213 利息保障倍數(shù)不僅反映了企業(yè)獲利能力的大小，而且反映了獲利能力對償還到期債務(wù)的保證程度，它既是企業(yè)舉債經(jīng)營的前提依據(jù)，也是衡量企業(yè)長期償債能力大小的重要標(biāo)志。要維持正常償債能力，利息保障倍數(shù)至少應(yīng)大于1，且比值越高，企業(yè)長期償債能力越強(qiáng)。如果利息保障倍數(shù)過低，企業(yè)將面臨虧損、償債的安全性與穩(wěn)定性下降的風(fēng)險。因此茅臺集團(tuán)一直保持良好的態(tài)勢。期間從2011-2012年企業(yè)的利息保障倍數(shù)有所下降，原因在于其利息費(fèi)用增長98.6%從而使利息保障倍數(shù)下降16.8%；在2011-2012年其利息保障倍數(shù)反彈走好，原因在于稅前利潤增加到52.5%，因此利息保障倍數(shù)也相應(yīng)增加27.09%?？傮w的財(cái)務(wù)模式處于穩(wěn)健發(fā)展中。（7）產(chǎn)權(quán)比率分析產(chǎn)權(quán)比率是衡量企業(yè)長期償債能力的指標(biāo)之一。它是企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健與否的重要標(biāo)志。該指標(biāo)表明由債權(quán)人提供的和由投資者提供的資金來源的相對關(guān)系，反映企業(yè)基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。產(chǎn)權(quán)比率越低表明企業(yè)自有資本占總資產(chǎn)的比重越大，從而其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)越合理，長期償債能力越強(qiáng)。從該表中看出該企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率都比較低，其中2011-2012的產(chǎn)權(quán)比率有明顯下降。表明企業(yè)的風(fēng)險低，長期還債能力也強(qiáng)，資金風(fēng)險也低，表現(xiàn)出穩(wěn)健的財(cái)務(wù)杠桿趨勢。當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)收益率大于負(fù)債成本率時，負(fù)債經(jīng)營有利于提高資金收益率，獲得額外的利潤，這時的產(chǎn)權(quán)比率可適當(dāng)高些。根據(jù)以上數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)茅臺公司長期償債能力較強(qiáng)，不存在資金流緊張的問題。（二）茅臺公司營運(yùn)能力分析營運(yùn)能力是以企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度來衡量企業(yè)資產(chǎn)利用的效率。周轉(zhuǎn)速度越快，表明企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)入生產(chǎn)、銷售等經(jīng)營環(huán)節(jié)的速度越快，那么其形成收入和利潤的周期就越短，經(jīng)營效率自然就越高。對于運(yùn)營能力分析的衡量可以從以下幾個標(biāo)準(zhǔn)去衡量。存貨周轉(zhuǎn)率 = 銷售成本 / 存貨平均余額應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 = 賒銷收入凈額 / 應(yīng)收賬款平均余額流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入凈額/平均流動資產(chǎn)總額總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 銷售收入凈額 / 總資產(chǎn)平均值1. 存貨周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)反映流動資產(chǎn)流動性的一個指標(biāo)，也是衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)中存貨運(yùn)營效率的一個綜合性指標(biāo)。一般來講，存貨周轉(zhuǎn)率越高越好，存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明其變現(xiàn)的速度越快，資產(chǎn)占用水平越低，但是茅臺酒有其特有是行業(yè)特點(diǎn)，茅臺酒的釀制期比較長，而且茅臺酒具有典藏價值，時間越長價值越高，所以公司的存貨周轉(zhuǎn)率一直都不是很高，而且公司對存貨的政策不同也會影響存貨的周轉(zhuǎn)率。從該表中可以看出企業(yè)周轉(zhuǎn)率逐年上升，存貨周轉(zhuǎn)率越高，說明存貨周轉(zhuǎn)速度越快，企業(yè)的銷售能力越強(qiáng)。周轉(zhuǎn)天數(shù)越來越縮短，說明存貨周轉(zhuǎn)得越快。企業(yè)的運(yùn)營能力不斷提高。2. 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是應(yīng)收賬款與銷售收入的比率。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，商業(yè)信用被廣泛應(yīng)用，應(yīng)收賬款成為一項(xiàng)重要的流動資產(chǎn)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，可以用來分析企業(yè)應(yīng)收賬款的變現(xiàn)速率和管理效率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)反映了企業(yè)應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度的快慢及管理效率的高低，上表數(shù)據(jù)顯示該公司2012年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為5.76次，2011年的為6.09次，2012年較2011年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所降低，表明公司2012年的收賬速度略有下降，賬齡略有增加，但是變動不大，相對比較穩(wěn)定。3. 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。周轉(zhuǎn)速度快，會相對節(jié)約流動資產(chǎn)，等于相對擴(kuò)大資產(chǎn)投入，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力；而延緩周轉(zhuǎn)速度，需要補(bǔ)充流動資產(chǎn)參加周轉(zhuǎn)，形成資金浪費(fèi)，降低企業(yè)盈利能力。該指標(biāo)越高，說明企業(yè)流動資產(chǎn)的利用效率越好。該企業(yè)的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然從2010-2012年逐年上升，尤其是2011年到2012年的增幅很大，是由于該企業(yè)在這一時期的銷售收入明顯上漲，而流動資產(chǎn)平均余額卻下降了不少。這是企業(yè)應(yīng)該要注意思考的問題。4. 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/總資產(chǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率綜合反映了企業(yè)整體資產(chǎn)的營運(yùn)能力，一般來說，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)越多或周轉(zhuǎn)天數(shù)越少，表明其周轉(zhuǎn)速度越快，營運(yùn)能力也就越強(qiáng)。上表數(shù)據(jù)顯示該公司2012年的總資金周轉(zhuǎn)率為0.8747次，2011年的總資金周轉(zhuǎn)率為0.4606次，2012年較2011年總資金周轉(zhuǎn)率有上升，表明公司2012年利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的效率提高。（三）茅臺公司盈利能力分析1.資產(chǎn)利潤率 從該表中可以看出2010年-2012年的資產(chǎn)利潤率逐年上升,影響企業(yè)利潤總額的因數(shù)主要有營業(yè)利潤,投資收益或損失,營業(yè)外收支等,所得稅政策的變化不會對利潤總額產(chǎn)生影響因此,資產(chǎn)利潤率不僅能夠綜合地評價企業(yè)的資產(chǎn)盈利能力,而且可以反映企業(yè)管理者的資產(chǎn)配置能力.2.股東權(quán)益報(bào)酬率股東權(quán)益報(bào)酬率是杜邦分析圖中的核心內(nèi)容。它代表了投資者凈資產(chǎn)的獲利能力。凈資產(chǎn)的不斷增值是財(cái)務(wù)管理的最終目的，它體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營活動的最終成果。從圖表中可以看出，這一比率不僅取決于總資產(chǎn)報(bào)酬率，而且取決于股東權(quán)益的結(jié)構(gòu)比重。因此，它是企業(yè)資產(chǎn)使用效率與企業(yè)融資狀況的綜合體現(xiàn).該企業(yè)的股東報(bào)酬率不斷攀升,特別是到了2012年時高達(dá)63.74%,充分表明了企業(yè)的盈利能力很強(qiáng).3.資產(chǎn)凈利率 凈利潤是企業(yè)所有者獲得的剩余收益,企業(yè)的經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動以及國家稅收政策的變化都會影響到凈利潤。因此，資產(chǎn)凈利率通常評價企業(yè)對股票投資的回報(bào)能力。該企業(yè)的資產(chǎn)凈利率逐年提升，表現(xiàn)出企業(yè)的獲利能力的增強(qiáng)。4.銷售凈利率 從該表中可以看出2010-2012年的銷售凈利率逐年上升，雖2011-2012年的絕對值比較高，但2010-2011年的增長幅度最大，原因是由于2010-2011年的凈利潤增幅達(dá)到73%從而導(dǎo)致銷售凈利率增長5個百分點(diǎn)。而2011-2012年凈利潤增長51%相比下降了不少。銷售凈利率越高，說明企業(yè)通過擴(kuò)大銷售獲取報(bào)酬的能力越強(qiáng)。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高銷售策略，改善盈利能力。（四）茅臺公司發(fā)展能力分析企業(yè)發(fā)展能力是指企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、壯大實(shí)力的潛在能力。分析發(fā)展能力主要考察以下幾項(xiàng)指標(biāo)：營業(yè)收入增長率、資本保值增值率、資本積累率、總資產(chǎn)增長率、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率、股東權(quán)益增長率、技術(shù)投入比率、營業(yè)收入三年平均增長率和資本三年平均增長率。下面選取比較具有代表性的三個指標(biāo)進(jìn)行具體的分析。1、銷售增長率項(xiàng) 目2010年2011年2012年本年?duì)I業(yè)收入增長額446749676908805298上年?duì)I業(yè)收入總額96700011633281840236 銷售增長率是評價企業(yè)成長狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。2010-2012年的銷售增長率絕對值都非常高，表明企業(yè)營業(yè)收入的成長性越好，企業(yè)的發(fā)展能力很強(qiáng)。其增長率呈現(xiàn)波動行增長方式，但總體行情比較穩(wěn)定。2、 資產(chǎn)增長率 單位：萬元項(xiàng) 目2010年2011年2012年本年總資產(chǎn)增長額5817989313291009734年初資產(chǎn)總額197696025587583490087資產(chǎn)是企業(yè)用于取得收入的資源，也是企業(yè)償還債務(wù)的保障。資產(chǎn)增長是企業(yè)發(fā)展的一個重要方面，發(fā)展性高的企業(yè)一般能保持資產(chǎn)的穩(wěn)定增長。2010-2011年總體來說是波動上升，而在2011年資產(chǎn)增長率有個攀高期，到了2012年又回落下來?？偟膩碚f資產(chǎn)增長率從企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張方面來衡量企業(yè)的發(fā)展能力，一般來說資產(chǎn)增長率越高，說明企業(yè)增長規(guī)模的速度越快。3、股權(quán)資本增長率項(xiàng) 目2010年2011年2012年本年股東權(quán)益增長額3897796853991005066年初股東權(quán)益總額146516018549392540338股權(quán)資本增長率反映了企業(yè)當(dāng)年股東權(quán)益的變化水平，體現(xiàn)了企業(yè)資本的積累能力，是評價企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾?cái)務(wù)指標(biāo)。該比率越高，說明企業(yè)資本積累能力越強(qiáng)，企業(yè)的發(fā)展能力也越好。從表中看出2010-2012年股權(quán)資本增長率逐年上升。體現(xiàn)出企業(yè)資本積累能力越強(qiáng)，企業(yè)的發(fā)展能力也越好。六、風(fēng)險分析（一）風(fēng)險與系數(shù)概述證券的風(fēng)險可分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險是與整體市場相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險，是指對所有證券資產(chǎn)都會產(chǎn)生影響的因素造成的收益不穩(wěn)定性。如購買力風(fēng)險、利率匯率風(fēng)險等。非系統(tǒng)風(fēng)險是由個別資產(chǎn)本身的各種因素造成的收益不穩(wěn)定性。這種風(fēng)險基本上只與某個具體的證券相關(guān)聯(lián)，與其他證券無關(guān)，也與整個市場無關(guān)。如破產(chǎn)風(fēng)險、流通風(fēng)險、違約風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險。貝塔系數(shù)（Beta coefficient）是一種評估證券系統(tǒng)性風(fēng)險的工具，用以度量一種證券或一個投資證券組合相對總體市場的波動性。在股票、基金等投資術(shù)語中常見。貝塔系數(shù)是統(tǒng)計(jì)學(xué)上的概念，是一個在1至-1之間的數(shù)值，它所反映的是某一投資對象相對于大盤的表現(xiàn)情況。其絕對值越大，顯示其收益變化幅度相對于大盤的變化幅度越大；絕對值越小，顯示其變化幅度相對于大盤越小。如果是負(fù)值，則顯示其變化的方向與大盤的變化方向相反；大盤漲的時候它跌，大盤跌的時候它漲。由于我們投資于投資基金的目的是為了取得專家理財(cái)?shù)姆?wù),以取得優(yōu)于被動投資于大盤的表現(xiàn)情況，這一指標(biāo)可以作為考察基金經(jīng)理降低投資波動性風(fēng)險的能力。在計(jì)算貝塔系數(shù)時,除了基金的表現(xiàn)數(shù)據(jù)外,還需要有作為反映大盤表現(xiàn)的指標(biāo)。貝塔系數(shù)反映了個股對市場（或大盤）變化的敏感性，也就是個股與大盤的相關(guān)性或通俗說的“股性”。可根據(jù)市場走勢預(yù)測選擇不同的貝塔系數(shù)的證券從而獲得額外收益，特別適合作波段操作使用。當(dāng)有很大把握預(yù)測到一個大牛市或大盤某個大漲階段的到來時，應(yīng)該選擇那些高貝塔系數(shù)的證券，它將成倍地放大市場收益率，為你帶來高額的收益；相反在一個熊市到來或大盤某個下跌階段到來時，你應(yīng)該調(diào)整投資結(jié)構(gòu)以抵御市場風(fēng)險，避免損失，辦法是選擇那些低貝塔系數(shù)的證券。(二)貝塔系數(shù)的計(jì)算 貝塔系數(shù)利用回歸的方法計(jì)算。貝塔系數(shù)為1即證券的價格與市場一同變動。貝塔系數(shù)高于1即證券價格比總體市場更波動。貝塔系數(shù)低于1（大于0）即證券價格的波動性比市場為低。 貝塔系數(shù)的計(jì)算公式 公式為： 其中Cov(ra,rm)是證券 a 的收益與市場收益的協(xié)方差；是市場收益的方差。因?yàn)椋?Cov(ra,rm) = amam 所以公式也可以寫成： 其中am為證券 a 與市場的相關(guān)系數(shù)；a為證券 a 的標(biāo)準(zhǔn)差；m為市場的標(biāo)準(zhǔn)差。 貝塔系數(shù)利用回歸的方法計(jì)算: 貝塔系數(shù)等于1即證券的價格與市場一同變動。 貝塔系數(shù)高于1即證券價格比總體市場更波動。 貝塔系數(shù)低于1即證券價格的波動性比市場為低。 如果 = 0表示沒有風(fēng)險， = 0.5表示其風(fēng)險僅為市場的一半， = 1表示風(fēng)險與市場風(fēng)險相同， = 2表示其風(fēng)險是市場的2倍。 （三）貴州茅臺公司的貝塔系數(shù)計(jì)算 貝塔系數(shù)（Beta coefficient）是一種評估證券系統(tǒng)性風(fēng)險的工具，用以度量一種證券或一個投資證券組合相對總體市場的波動性。如上表所示，貝塔估算值為0.823006（四）貴州茅臺公司的貝塔系數(shù)分析由上表可得：貴州茅臺公司的貝塔系數(shù)是0.823006，說明當(dāng)大盤漲1%時，它可能漲0.82%，反之亦然。因?yàn)樨愃禂?shù)是反映單個證券或證券組合相對于證券市場系統(tǒng)風(fēng)險變動程度的一個重要指標(biāo)，因此通過對貝塔系數(shù)的計(jì)算,投資者可以得出單個證券或證券組合未來將面臨的市場風(fēng)險狀況.為避免非系統(tǒng)風(fēng)險，建議可以在相應(yīng)的市場走勢下選擇那些相同或相近貝塔系數(shù)的證券進(jìn)行投資組合。通常貝塔系數(shù)是用歷史數(shù)據(jù)來計(jì)算的，而歷史數(shù)據(jù)計(jì)算出來的貝塔系數(shù)是否具有一定的穩(wěn)定性，將直接影響貝塔系數(shù)的應(yīng)用效果。利用CHOW檢驗(yàn)方法對我國證券市場已經(jīng)實(shí)現(xiàn)股份全流通的上市公司進(jìn)行檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，大部分上市公司在實(shí)現(xiàn)股份全流通后，其貝塔系數(shù)并沒有發(fā)生顯著的改變，用貝塔系數(shù)進(jìn)行系統(tǒng)風(fēng)險的預(yù)測可靠性還是相當(dāng)高的。七、貴州茅臺公司的估值（一）股票估值概述 股票估值是一個相對復(fù)雜的過程,影響的因素很多,沒有全球統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。 影響股票估值的因素 影響股票估值的主要因素依次是每股收益、行業(yè)市盈率、流通股本、每股凈資產(chǎn)、每股凈資產(chǎn)增長率等指標(biāo)。 （二）股票估值的方法股票估值分為絕對估值、相對估值和聯(lián)合估值。 1. 絕對估值 絕對估值是通過對上市公司歷史及當(dāng)前的基本面的分析和對未來反應(yīng)公司經(jīng)營狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測獲得上市公司股票的內(nèi)在價值。 絕對估值的方法：一是現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價模型，二是B-S期權(quán)定價模型(主要應(yīng)用于期權(quán)定價、權(quán)證定價等)?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)定價模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最廣泛應(yīng)用的就是FCFE股權(quán)自由現(xiàn)金流模型。 絕對估值的作用：股票的價格總是圍繞著股票的內(nèi)在價值上下波動，發(fā)現(xiàn)價格被低估的股票，在股票的價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價值的時候買入股票，而在股票的價格回歸到內(nèi)在價值甚至高于內(nèi)在價值的時候賣出以獲利。 對上市公司進(jìn)行研究，我們經(jīng)常聽到估值這個詞，說的其實(shí)是如何來判斷一家公司的價值同時與它的當(dāng)前股價進(jìn)行對比，得出股價是否偏離價值的判斷，進(jìn)而指導(dǎo)我們的投資。 DCF是一套很嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓乐捣椒?，是一種絕對定價方法，想得出準(zhǔn)確的DCF值，需要對公司未來發(fā)展情況有清晰的了解。得出DCF 值的過程就是判斷公司未來發(fā)展的過程。所以DCF 估值的過程也很重要。就準(zhǔn)確判斷企業(yè)的未來發(fā)展來說，判斷成熟穩(wěn)定的公司相對容易一些，處于擴(kuò)張期的企業(yè)未來發(fā)展的不確定性較大，準(zhǔn)確判斷較為困難。再加上DCF 值本身對參數(shù)的變動很敏感，使DCF 值的可變性很大。但在得出DCF 值的過程中，會反映研究員對企業(yè)未來發(fā)展的判斷，并在此基礎(chǔ)上假設(shè)。有了DCF 的估值過程和結(jié)果，以后如果假設(shè)有變動，即可通過修改參數(shù)得到新的估值。 2. 相對估值 相對估值是使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價格指標(biāo)與其它多只股票（對比系）進(jìn)行對比，如果低于對比系的相應(yīng)的指標(biāo)值的平均值，股票價格被低估，股價將很有希望上漲，使得指標(biāo)回歸對比系的平均值。 相對估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是對比，一個是和該公司歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，二是和國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，確定它的位置，三是和國際上的(特別是香港和美國)同行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行對比。 市盈率PE（股價/每股收益）：PE是簡潔有效的估值方法，其核心在于e 的確定。PEp/e，即價格與每股收益的比值。從直觀上看，如果公司未來若干年每股收益為恒定值，那么PE 值代表了公司保持恒定盈利水平的存在年限。這有點(diǎn)像實(shí)業(yè)投資中回收期的概念，只是忽略了資金的時間價值。而實(shí)際上保持恒定的e 幾乎是不可能的，e 的變動往往取決于宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的生存周期所決定的波動周期。所以在運(yùn)用PE 值的時候，e 的確定顯得尤為重要，由此也衍生出具有不同含義的PE 值。E 有兩個方面，一個是歷史的e，另一個是預(yù)測的e。對于歷史的e 來說，可以用不同e 的時點(diǎn)值，可以用移動平均值，也可以用動態(tài)年度值，這取決于想要表達(dá)的內(nèi)容。對于預(yù)測的e 來說，預(yù)測的準(zhǔn)確性尤為重要，在實(shí)際市場中，e 的變動趨勢對股票投資往往具有決定性的影響。 市凈率PB（股價/每股凈資）和凈資產(chǎn)收益率ROE：PB &ROE適合于周期的極值判斷。對于股票投資來說，準(zhǔn)確預(yù)測e是非常重要的，e的變動趨勢往往決定了股價是上行還是下行。但股價上升或下降到多少是合理的呢？ PB&ROE可以給出一個判斷極值的方法。比如，對于一個有良好歷史ROE的公司，在業(yè)務(wù)前景尚可的情況下，PB值低于1就有可能是被低估的。如果公司的盈利前景較穩(wěn)定，沒有表現(xiàn)出明顯的增長性特征，公司的PB值顯著高于行業(yè)（公司歷史）的最高PB值，股價觸頂?shù)目赡苄跃捅容^大。這里提到的周期有三個概念：市場的波動周期、股價的變動周期和周期性行業(yè)的變動周期。這里的PB值也包括三種：整個市場的總體PB值水平、單一股票的PB值水平和周期性行業(yè)的PB值變動。當(dāng)然，PB值有效應(yīng)用的前提是合理評估資產(chǎn)價值。 提高負(fù)債比率可以擴(kuò)大公司創(chuàng)造利潤的資源的規(guī)模，擴(kuò)大負(fù)債有提高ROE的效果。所以在運(yùn)用PB &ROE估值的時候需考慮償債風(fēng)險。 PEG估值法是一代宗師彼得林奇最愛用的一種估值方法。非常簡單實(shí)用！方法如下： 個股動態(tài)市盈率除以稅后利潤增長率小于0.8的將具有一定的投資價值。但是這種方法對周期性行業(yè)參考意義不大。所以大家要注意行業(yè)選擇使用！ 通過研究可以發(fā)現(xiàn)，商品價格周期性變動的行業(yè)，其盈利對商品價格的變動最為敏感。所以，商品價格上升時是確定的投資時機(jī)。預(yù)期商品價格下降時則是賣出時機(jī)。在周期的高點(diǎn)和低點(diǎn)的時候，可以用其他方法來判斷是否高估或者低估。比如，用PB（ROE）等方法判斷是否被低估。對于資源類公司，在周期底部的時候可以用單位股票資源價值作為投資的底限。在周期的上升或者下降的階段，主要參考資源價格的變動趨勢。 建立在準(zhǔn)確盈利預(yù)測基礎(chǔ)上的PE值是一種簡潔有效的估值方法。估值方法之間存在相互聯(lián)系，盈利預(yù)測是一切的基礎(chǔ)，但還不夠，需要綜合使用幾種估值方