國際金融市場(chǎng)(4)

國際金融市場(chǎng)InternationalFINANCIALMARKET,主講人：張宇南開大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)研究所,第二講外匯市場(chǎng),三、外匯市場(chǎng)交易外匯市場(chǎng)交易可以分為即期交易、遠(yuǎn)期交易與掉期交易三種情況。外匯即期交易外匯的即期交易就是指立即交割的一種即時(shí)的外匯交易，它可以滿足客戶各種緊急臨時(shí)性的支付需求。同時(shí)即期交易也是調(diào)整客戶持有貨幣結(jié)構(gòu)、進(jìn)行避險(xiǎn)或投機(jī)的一種重要的交易手段。,第二講外匯市場(chǎng),三、外匯市場(chǎng)交易外匯市場(chǎng)交易可以分為即期交易、遠(yuǎn)期交易與掉期交易三種情況。外匯即期交易外匯的即期交易就是指立即交割的一種即時(shí)的外匯交易，它可以滿足客戶各種緊急臨時(shí)性的支付需求。同時(shí)即期交易也是調(diào)整客戶持有貨幣結(jié)構(gòu)、進(jìn)行避險(xiǎn)或投機(jī)的一種重要的交易手段，它要求買賣雙方就外匯買賣的幣種、數(shù)量以及價(jià)格等方面達(dá)成一致，而且實(shí)際的支付或交割行為通常在兩個(gè)交易日之內(nèi)完成,第二講外匯市場(chǎng),三、外匯市場(chǎng)交易不同國家和地區(qū)的外匯市場(chǎng)上對(duì)即期交易的交割日選擇有各自的特殊規(guī)定，比如香港外匯市場(chǎng)上規(guī)定美元與港幣的即期交易當(dāng)日必須交割；而美元對(duì)加元、港幣對(duì)澳元、日元和新加坡元的交易可以在成交日的次日交割。伊斯蘭國家的銀行周六與周日是工作日，而周五為休息日，因此中東外匯市場(chǎng)即期交易的交割日可以為周六或周日。如果遇到周末或者有些國家的法定節(jié)假日，那么交割日期可以相應(yīng)順延。,第二講外匯市場(chǎng),三、外匯市場(chǎng)交易造市銀行報(bào)出的即期外匯交易報(bào)價(jià)分為買入價(jià)和賣出價(jià)，二者之間的差額一般在10個(gè)到50個(gè)基點(diǎn)（0.1-0.5）左右。這種價(jià)差的幅度大小與貨幣交易額的大小以及外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定程度密切相關(guān)。市場(chǎng)越不穩(wěn)定、交易量越小，造市者承擔(dān)的外匯風(fēng)險(xiǎn)就越大，相應(yīng)的買入價(jià)和賣出價(jià)之間的差額也就越大。,第二講外匯市場(chǎng),三、外匯市場(chǎng)交易外匯遠(yuǎn)期交易由于國際貿(mào)易活動(dòng)的交易周期往往比較長，付款時(shí)市場(chǎng)即期匯率可能會(huì)同當(dāng)前存在明顯的改變并使得交易中的買者（或者賣者）蒙受損失。為了避免這種損失，外匯市場(chǎng)上除了適應(yīng)即時(shí)付款需求的即期交易之外，還誕生了適應(yīng)長周期貿(mào)易需求的遠(yuǎn)期外匯交易。,第二講外匯市場(chǎng),三、外匯市場(chǎng)交易為了明了這一點(diǎn)，我們可以看一看下面的例子：假設(shè)有一家中國貿(mào)易公司從美國進(jìn)口了一批電子設(shè)備，并將其賣給國內(nèi)的某一生產(chǎn)廠家。貿(mào)易公司進(jìn)口設(shè)備的價(jià)格為100萬美元，訂立合同時(shí)的即期匯率為6.8人民幣1美元；貿(mào)易公司與生產(chǎn)廠家簽訂的購銷合同為700萬人民幣。雙方約定3個(gè)月后貨到付款。,第二講外匯市場(chǎng),三、外匯市場(chǎng)交易如果3個(gè)月過后，人民幣對(duì)美元的即期匯率不變，仍維持6.8人民幣1美元，那么貿(mào)易公司將不會(huì)產(chǎn)生任何外匯方面的損益。從這筆交易中它需要付出680萬人民幣兌換100萬美元來支付貨款，同時(shí)從生產(chǎn)廠商那里獲得700萬人民幣的收入，其利潤為20萬人民幣。,第二講外匯市場(chǎng),三、外匯市場(chǎng)交易如果3個(gè)月后，人民幣對(duì)美元匯率升值，變?yōu)?.5人民幣1美元，那么貿(mào)易公司將獲得額外的收益，它只需付出650萬人民幣就可以兌換100萬美元來支付貨款，其利潤將達(dá)到50萬人民幣。但如果3個(gè)月后人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)貶值，變?yōu)?.2人民幣1美元，那么貿(mào)易公司將從這筆交易中蒙受凈損失。它需要付出720萬人民幣的代價(jià)來支付進(jìn)口款項(xiàng)，同時(shí)只能收入700萬人民幣的收入，凈虧損20萬人民幣。,第二講外匯市場(chǎng),三、外匯市場(chǎng)交易顯然，從這個(gè)例子中我們可以看出，進(jìn)口商在從事交易時(shí)如果面臨的交易周期比較長，那么他可能會(huì)從交易中得利（本幣匯率升值），也可能從中受損（本幣匯率貶值）。這意味著交易商可能會(huì)面臨一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)簡(jiǎn)單的辦法就是在交易達(dá)成后立刻拿出680萬人民幣換成100萬美元然后存入銀行，3個(gè)月后取出美元存款用來支付價(jià)款。但這可能會(huì)占用進(jìn)口商很大的資金。而另一種更好的選擇就是進(jìn)行美元的遠(yuǎn)期交易。,第二講外匯市場(chǎng),三、外匯市場(chǎng)交易所謂的遠(yuǎn)期外匯交易（forwardexchangetransaction）是指買賣雙方按照合同約定在未來某一時(shí)刻以約定的匯率進(jìn)行交割的外匯交易，而在交易期初約定的匯率叫做遠(yuǎn)期匯率。遠(yuǎn)期匯率是場(chǎng)外交易，造市銀行公布遠(yuǎn)期交易外匯的買賣價(jià)，買賣雙方就和約的內(nèi)容，包括交易外匯的種類、數(shù)量、交割日和價(jià)格達(dá)成一致后即訂立了遠(yuǎn)期合約。合約訂立時(shí)雙方?jīng)]有現(xiàn)金支付，只有到交割日雙方才有貨幣易手。,第二講外匯市場(chǎng),三、外匯市場(chǎng)交易現(xiàn)行外匯市場(chǎng)中，絕大多數(shù)的遠(yuǎn)期外匯交易期限短于1年，常見的期限包括1個(gè)月、2個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和12個(gè)月。遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)會(huì)在即期匯率基礎(chǔ)上加上一定的升水或者貼水。比如1美元6.7820/6.7840人民幣，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率升水30/40，那么則意味著3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為1美元6.7850/6.7880人民幣。由于造市者在遠(yuǎn)期交易中承擔(dān)了比即期交易更大的風(fēng)險(xiǎn)，因此在遠(yuǎn)期交易中造市者要求的價(jià)差也在相應(yīng)增大。,第二講外匯市場(chǎng),三、外匯市場(chǎng)交易按照交割日是否固定，遠(yuǎn)期外匯交易可以分為固定交割日和選擇交割日兩種。固定交割日：此類遠(yuǎn)期交易是指在合約中約定了具體的交割日期，這類遠(yuǎn)期合約又被成為標(biāo)準(zhǔn)交割日的遠(yuǎn)期合約。選擇交割日：此類遠(yuǎn)期外匯交易是指買賣雙方在合約中不確定交割日，僅規(guī)定交割日的期限范圍，交易的一方可在這一范圍內(nèi)選擇交割日。,第二講外匯市場(chǎng),三、外匯市場(chǎng)交易外匯掉期交易我們?cè)賮砜匆豢辞懊娴睦?，不同的是這次我們的視角轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行。在前面的例子里，進(jìn)口商可以與銀行之間簽訂一個(gè)遠(yuǎn)期合約來解決匯率風(fēng)險(xiǎn)問題，現(xiàn)在是銀行而不是進(jìn)口商承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)。如果銀行坐在那里什么也不做的話，3個(gè)月后它就面臨著以約定價(jià)格（比如6.82）賣出美元的情形。如果屆時(shí)的美元即期匯價(jià)超過了6.82，比如達(dá)到了7，那么意味著銀行需要從外面花700萬買入100萬美元然后以682萬的價(jià)格賣給進(jìn)口商，顯然銀行會(huì)因此而虧損。,第二講外匯市場(chǎng),三、外匯市場(chǎng)交易但事實(shí)上銀行完全可以向我們之前給進(jìn)口商的建議那樣在達(dá)成遠(yuǎn)期交易合約后立刻以現(xiàn)價(jià)在銀行間市場(chǎng)上買入美元，并且在銀行間市場(chǎng)上貸出3個(gè)月的美元，直到交割日。在這一過程中，銀行的唯一成本就是原來以人民幣形式收取的利息現(xiàn)在變成了美元形式。因此如果美元利率低于人民幣利率，那么意味著銀行因此損失了一部分的機(jī)會(huì)成本。而遠(yuǎn)期匯率中的升水部分其實(shí)就是對(duì)這種機(jī)會(huì)成本損失的一種彌補(bǔ)。,第二講外匯市場(chǎng),三、外匯市場(chǎng)交易這里面的做法就涉及到了匯率的“掉期交易”。所謂“掉期交易”（SwapTransaction）是指在不同日期里同時(shí)進(jìn)行兩筆外匯交易，一個(gè)是即期交易，另一個(gè)是遠(yuǎn)期交易。兩筆交易的貨幣種類相同，數(shù)量相等，但交易方向相反?？梢钥吹?，在進(jìn)行這兩場(chǎng)交易之后，銀行保持的資產(chǎn)頭寸沒有發(fā)生變化，但匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被規(guī)避掉了。,第二講外匯市場(chǎng),三、外匯市場(chǎng)交易市場(chǎng)上流行的掉期交易的期限通常十分短暫，很多掉期是在即期交割日交割即期交易，而在隨后一天交割掉期交易，稱之為即期對(duì)次日掉期（Spotnext），而有的掉期交易即期交割日安排在成交的第二天，反向交易則被安排在第三天，稱為“明天對(duì)后天掉期（Tomnext）”。而廣義上的期限更長的掉期交易在銀行間市場(chǎng)上往往更為常見，這時(shí)因?yàn)殂y行作為外匯交易的造市者，其面臨的外匯交易可能不會(huì)實(shí)現(xiàn)平衡，這時(shí)掉期交易就可能使得銀行利用暫時(shí)閑置的資金進(jìn)行牟利。,第二講外匯市場(chǎng),三、外匯市場(chǎng)交易掉期交易可以分為純粹掉期交易與分散掉期交易。純粹掉期交易：交易只涉及兩個(gè)交易者，即即期買進(jìn)與遠(yuǎn)期賣出都與同一個(gè)交易對(duì)象進(jìn)行。分散掉期交易：分別與兩個(gè)不同的交易者分別進(jìn)行即期與遠(yuǎn)期交易。此外，掉期交易也不僅限于即期與遠(yuǎn)期之間的掉期，同時(shí)也包括遠(yuǎn)期與更遠(yuǎn)期之間的掉期交易。,第二講外匯市場(chǎng),三、外匯市場(chǎng)交易掉期交易的功能主要有如下幾個(gè)方面：套期保值證券投資者將閑置資金進(jìn)行投資消除銀行與客戶之間單獨(dú)進(jìn)行遠(yuǎn)期交易的風(fēng)險(xiǎn),第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期貨交易什么是外匯期貨？外匯期貨是交易雙方約定在未來某一時(shí)間，依據(jù)現(xiàn)在約定的比例，以一種貨幣交換另一種貨幣的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。是指以匯率為標(biāo)的物的期貨合約，用來回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。它是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期貨交易什么是外匯期貨？外匯期貨是交易雙方約定在未來某一時(shí)間，依據(jù)現(xiàn)在約定的比例，以一種貨幣交換另一種貨幣的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。是指以匯率為標(biāo)的物的期貨合約，用來回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。它是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種。自1972年5月芝加哥商品交易所的國際貨幣市場(chǎng)分部推出第一張外匯期貨合約以來，隨著國際貿(mào)易的發(fā)展和世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，外匯期貨交易一直保持著旺盛的發(fā)展勢(shì)頭。它不僅為廣大投資者和金融機(jī)構(gòu)等經(jīng)濟(jì)主體提供了有效的套期保值的工具，而且也為套利者和投機(jī)者提供了新的獲利手段。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期貨交易外匯期貨概述什么是外匯期貨？外匯期貨是交易雙方約定在未來某一時(shí)間，依據(jù)現(xiàn)在約定的比例，以一種貨幣交換另一種貨幣的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。是指以匯率為標(biāo)的物的期貨合約，用來回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。它是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期貨交易外匯期貨的起源與發(fā)展1972年5月，芝加哥商業(yè)交易所正式成立國際貨幣市場(chǎng)分部，推出了七種外匯期貨合約，從而揭開了期貨市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的序幕。從1976年以來，外匯期貨市場(chǎng)迅速發(fā)展，交易量激增了數(shù)十倍。紐約商品交易所（1978）紐約證券交易所（1979）倫敦國際金融期貨交易所（1982）新加坡國際貨幣期貨交易所（1984）,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期貨交易目前，外匯期貨交易的主要品種有：美元、歐元、英鎊、日元、加拿大元、澳大利亞元等。從世界范圍看，外匯期貨的主要市場(chǎng)在美國和英國，其中又基本上集中在倫敦國際金融期貨交易所（LIFE），芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場(chǎng)（IMM）、中美洲商品交易所（MCE）和費(fèi)城期貨交易所（PBOT）。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期貨交易外匯期貨交易的特點(diǎn)外匯期貨是一種特殊的遠(yuǎn)期交易，它與遠(yuǎn)期交易在很多功能和特點(diǎn)上是相似的，但與遠(yuǎn)期交易相比也具有很多不同的特性。作為一種場(chǎng)內(nèi)交易，外匯的期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的。而且并非所有的貨幣都具有期貨交易。以芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場(chǎng)（IMM）為例，外匯期貨合約包括英鎊期貨、日元期貨、澳大利亞期貨、墨西哥比索期貨等。與遠(yuǎn)期交易相比，其特點(diǎn)主要包括如下幾點(diǎn)：,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期貨交易標(biāo)準(zhǔn)化外匯期貨的標(biāo)準(zhǔn)化表現(xiàn)之一為交易者只能買賣整數(shù)份的標(biāo)準(zhǔn)期貨合約，因此其交易量是標(biāo)準(zhǔn)期貨合約金額的整數(shù)倍。在IMM當(dāng)中，一份英鎊期貨合約的金額為2.5萬英鎊，而一份日元期貨的金額為1250萬日元。另外，外匯期貨的交割日期也是標(biāo)準(zhǔn)化的，IMM的外匯期貨交割日一年僅有4天，分別為3、6、9、12月份的第三個(gè)星期三。期貨交易所還規(guī)定期貨價(jià)格變動(dòng)的最小單位，例如英鎊期貨合約價(jià)格的最小變動(dòng)單位是5個(gè)基點(diǎn)，這種規(guī)定也是期貨合約標(biāo)準(zhǔn)化的一個(gè)方面。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期貨交易競(jìng)價(jià)外匯期貨嚴(yán)格而言并不屬于國際外匯市場(chǎng)中的主要業(yè)務(wù)，而是屬于全球期貨市場(chǎng)中金融期貨市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，因此外匯期貨的交易不像外匯交易那樣在場(chǎng)外進(jìn)行，而是在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行交易，屬于場(chǎng)內(nèi)交易，而且其價(jià)格也不是采取造市者報(bào)價(jià)的方式進(jìn)行，而是通過買賣雙方公開叫價(jià)達(dá)成成交價(jià)，即以競(jìng)價(jià)方式來形成期貨價(jià)格。因此在任一時(shí)刻，外匯期貨（包括其他類型的期貨）其價(jià)格都只有一個(gè)值。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期貨交易可對(duì)沖這是外匯期貨與前面所講的外匯遠(yuǎn)期交易的一個(gè)重要的區(qū)別。外匯的遠(yuǎn)期交易盡管也是約定在未來交割日按特定匯率進(jìn)行交割的一種合約，但任何兩份遠(yuǎn)期交易合約不能對(duì)沖，各個(gè)合約是彼此獨(dú)立執(zhí)行的。而外匯期貨則不同。如果交易者在交割日到來時(shí)其所持有的各項(xiàng)合約凈頭寸為零，那么就不需要進(jìn)行任何的交割；如果存在凈頭寸，那么交易者也僅需對(duì)凈頭寸進(jìn)行負(fù)責(zé)。因此在外匯期貨市場(chǎng)上，實(shí)際交割的外匯期貨合約不到合約總量的1。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期貨交易保證金制度與外匯的遠(yuǎn)期交易一樣，外匯的期貨交易在交易開始時(shí)也不需要對(duì)合約進(jìn)行任何支付，也就是說在合約訂立之初沒有現(xiàn)金的流動(dòng)發(fā)生。但進(jìn)行外匯期貨交易需要買賣雙方在期初按照交易量合約的份數(shù)向交易所的清算公司繳納初始保證金，由清算公司來充當(dāng)交易雙方的交易對(duì)手，買賣雙方并不直接訂立合約。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期貨交易杠桿效果由于在外匯期貨交易中的保證金制度，外匯期貨最終并不需要進(jìn)行足額的交割，而只是對(duì)最后剩余的頭寸進(jìn)行交割，這使得外匯期貨交易具有明顯的杠桿效應(yīng)，即投資者不需要擁有足額的資本金就可以實(shí)現(xiàn)“以小博大”，用少量的資金做保證金通過投機(jī)行為獲利。但也正是由于這一特點(diǎn)，外匯的期貨交易風(fēng)險(xiǎn)比現(xiàn)貨市場(chǎng)要大得多。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期貨交易對(duì)賭性當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，由于買方持有的期貨合約是以一個(gè)相對(duì)低的價(jià)格成交，因此這份合約本身就會(huì)受到歡迎，而合約的持有者可以將其加價(jià)出售來獲利；而當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，賣方持有的期貨合約是一個(gè)相對(duì)較高的價(jià)格成交，這份合約本身也會(huì)被追捧使得合約的持有者將其加價(jià)出手。對(duì)于期貨交易的雙方而言，其實(shí)質(zhì)更像是參加一場(chǎng)賭局：雙方對(duì)賭期貨的價(jià)格（匯率），當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)買方獲利，而當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)賣方獲利。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期貨交易外匯期貨交易的功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)由于期貨的價(jià)格是未來交割的價(jià)格，因此是遠(yuǎn)期價(jià)格。這一價(jià)格包含了交易者對(duì)未來價(jià)格的預(yù)期，因此可以反應(yīng)某種貨幣在未來的匯率走勢(shì)。所以了解某種匯率變動(dòng)的一個(gè)最方便、成本最低的辦法就是到期貨交易所里看看該貨幣的期貨價(jià)格。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期貨交易投機(jī)投機(jī)者進(jìn)入期貨市場(chǎng)的目的是賭期貨價(jià)格會(huì)朝某一方向變動(dòng)，因此交易的標(biāo)的物對(duì)其而言并不是關(guān)鍵的問題。他們只是根據(jù)標(biāo)的物價(jià)格上漲或者下跌的判斷來采取買入或者賣出的策略。當(dāng)然，這種“賭博”可能并不完全是在賭運(yùn)氣，而是在“賭”誰對(duì)未來市場(chǎng)走勢(shì)判斷得更準(zhǔn)，因此是一個(gè)技巧性和經(jīng)驗(yàn)性都相當(dāng)強(qiáng)的行為。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期貨交易但需要注意的是，由于期貨交易是以保證金的盈虧來承擔(dān)期貨合約金額的盈虧，杠桿效應(yīng)的存在使得盈虧的比例放大了很多倍，因此外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)上投機(jī)者的虧損額比例遠(yuǎn)低于期貨投機(jī)者的虧損比例。另外，期貨交易的賭博也可能并不是一場(chǎng)“公平”的賭博，特別是當(dāng)場(chǎng)內(nèi)出現(xiàn)了足以影響市場(chǎng)走勢(shì)的“莊家”時(shí)，賭博的意義就變成誰的資金實(shí)力更加雄厚，因此一些資金實(shí)力或規(guī)模較小的投機(jī)者往往會(huì)稱為期貨賭局中的犧牲品。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期貨交易套期保值所謂保套期值，是指保持外匯資產(chǎn)或者負(fù)債的美元（或其他計(jì)價(jià)貨幣）價(jià)值盡可能小的波動(dòng)。而套期保值就是指把期貨市場(chǎng)當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買賣商品的臨時(shí)替代物，對(duì)其現(xiàn)在買進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)硇枰I進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動(dòng)。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期貨交易套期保值的基本特征：在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)對(duì)同一種類的商品同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動(dòng)，即在買進(jìn)或賣出實(shí)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時(shí)間，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的盈虧時(shí)，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補(bǔ)。從而在現(xiàn)與期之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對(duì)沖機(jī)制，以使價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期貨交易套期保值的理論基礎(chǔ)在于現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的走勢(shì)趨同（在正常市場(chǎng)條件下）,由于這兩個(gè)市場(chǎng)受同一供求關(guān)系的影響，所以二者價(jià)格同漲同跌；但是由于在這兩個(gè)市場(chǎng)上操作相反，所以盈虧相反，期貨市場(chǎng)的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損。因此外匯套期保值的一個(gè)原則就是：交易方向相反，商品種類相同，商品數(shù)量相等或成比例。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期貨交易為了了解套期保值的具體程序，我們可以來看一下如下兩個(gè)例子：例1：賣出套期保值7月份，美元的現(xiàn)匯價(jià)格為6.5元人民幣1美元，某公司對(duì)該價(jià)格比較滿意，但是該公司在9月份才會(huì)收到10萬美元，因此該單位擔(dān)心到時(shí)美元可能貶值，從而減少收益。為了避免將來價(jià)格下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)，該公司可以進(jìn)行如下套期保值：,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期貨交易套期保值策略：7月份美元現(xiàn)匯價(jià)格6.5元人民幣1美元，公司賣出10萬9月份美元期貨合約：價(jià)格為6.8元人民幣1美元9月份公司收到10萬美元并將其在現(xiàn)匯市場(chǎng)上賣出：價(jià)格為6.2元人民幣1美元，同時(shí)買入9月份美元期貨合約10萬美元：價(jià)格為6.5元人民幣1美元套利結(jié)果：現(xiàn)匯市場(chǎng)虧損3萬人民幣，期貨市場(chǎng)上盈利3萬人民幣，最終結(jié)果凈獲利0元,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期貨交易策略分析：從該例可以看出：第一，完整的賣出套期保值實(shí)際上涉及兩筆期貨交易。第一筆為賣出期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)買進(jìn)原先持有的部位。第二，因?yàn)樵谄谪浭袌?chǎng)上的交易順序是先賣后買，所以該例是一個(gè)賣出套期保值。第三，通過這一套期保值交易，盡管現(xiàn)匯市場(chǎng)上出現(xiàn)了不利于該公司的變動(dòng)，但期貨市場(chǎng)上也會(huì)出現(xiàn)同樣的變化，而公司在期貨市場(chǎng)上的反向操作則軋平了公司的匯率風(fēng)險(xiǎn)。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期貨交易例2：買入套期保值7月份，美元的現(xiàn)匯價(jià)格為6.5元人民幣1美元，某公司在9月份需要付款10萬美元，因此該單位擔(dān)心到時(shí)美元可能升值，為了避免將來價(jià)格下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)，該公司可以進(jìn)行如下套期保值：,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期貨交易套期保值策略：7月份美元現(xiàn)匯價(jià)格6.5元人民幣1美元，公司買入10萬9月份美元期貨合約：價(jià)格為6.3元人民幣1美元9月份公司在現(xiàn)匯市場(chǎng)上買入10萬美元，價(jià)格為6.8元人民幣1美元，同時(shí)賣出9月份美元期貨合約10萬美元：價(jià)格為6.6元人民幣1美元套利結(jié)果：現(xiàn)匯市場(chǎng)虧損3萬人民幣，期貨市場(chǎng)上盈利3萬人民幣，最終結(jié)果凈獲利0元,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期貨交易策略分析：從該例可以得出：第一，完整的買入套期保值同樣涉及兩筆期貨交易。第一筆為買入期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出對(duì)沖原先持有的頭寸。第二，因?yàn)樵谄谪浭袌?chǎng)上的交易順序是先買后賣，所以該例是一個(gè)買入套期保值。第三，通過這一套期保值交易，盡管現(xiàn)匯市場(chǎng)上出現(xiàn)了不利于該公司的變動(dòng)，但期貨市場(chǎng)上也會(huì)出現(xiàn)同樣的變化，而公司在期貨市場(chǎng)上的反向操作則軋平了公司的匯率風(fēng)險(xiǎn)。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期貨交易以上的例子可以看出，套期保值操作涉及兩種情形：賣出套期保值：針對(duì)企業(yè)面臨外匯貶值風(fēng)險(xiǎn)時(shí)需要進(jìn)行的，其程序是在期貨市場(chǎng)上先賣后買買入套期保值：針對(duì)企業(yè)面臨外匯升值風(fēng)險(xiǎn)時(shí)需要進(jìn)行的，其程序是在期貨市場(chǎng)上先買后賣。但無論哪種情形，其背后的機(jī)理都是在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行一個(gè)逆向的操作，從而用期貨市場(chǎng)的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失。但需要指出的是，我們的例子列舉的可能是一種極端情形，而現(xiàn)實(shí)中的套期保值在更大的可能上只會(huì)減小風(fēng)險(xiǎn)，而不能完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)前面我們?cè)?jīng)講過，如果一個(gè)中國的進(jìn)口商為了避免在付款時(shí)遭遇美元升值而帶來的損失，他可以買入遠(yuǎn)期的美元。但如果在這一過程中美元沒有升值，而是出現(xiàn)了貶值，那么該進(jìn)口商可能會(huì)因此蒙受了一定的“損失”，盡管這種損失可能不是一個(gè)真正意義上的虧損，而只是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而放棄掉的一種可能的收益。那么，有沒有一種方法能夠使其既能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、又能享受到匯率有利變化帶來的收益呢？外匯期權(quán)的出現(xiàn)解決了這一問題。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)外匯期權(quán)概述什么是期權(quán)？期權(quán)（Option）是一種重要的衍生工具，也是金融衍生品市場(chǎng)上變化最多、品種最豐富的一類衍生工具。期權(quán)本質(zhì)上是一種選擇權(quán)，買方通過繳納一定的期權(quán)費(fèi)（OptionPremium）而獲得了在未來的某種選擇性的權(quán)力，他可以按照某一約定好的執(zhí)行價(jià)（ExercisePrice）來買入或者賣出一定的外匯（或者其他資產(chǎn)），也可以放棄這一權(quán)力而不必在合約到期后進(jìn)行交割。而期權(quán)的賣方在收到期權(quán)費(fèi)之后則有義務(wù)應(yīng)買方的要求來執(zhí)行期權(quán),第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)看漲期權(quán)與看跌期權(quán)期權(quán)可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩類：看漲期權(quán)：看漲期權(quán)又稱買進(jìn)期權(quán),買方期權(quán),買權(quán),延買期權(quán)或“敲進(jìn)”，是指在協(xié)議規(guī)定的有效期內(nèi)，協(xié)議持有人按規(guī)定的價(jià)格和數(shù)量購進(jìn)某種資產(chǎn)的權(quán)利?？吹跈?quán)：看跌期權(quán)又稱賣權(quán)選擇權(quán)、賣方期權(quán)、賣權(quán)、延賣期權(quán)或敲出?？吹跈?quán)是指期權(quán)的購買者擁有在期權(quán)合約有效期內(nèi)按執(zhí)行價(jià)格賣出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利,但不負(fù)擔(dān)必須賣出的義務(wù)。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)美式期權(quán)、歐式期權(quán)期權(quán)按照行權(quán)的時(shí)間規(guī)定可以分為美式期權(quán)與歐式期權(quán)兩類：美式期權(quán)：美式期權(quán)是指可以在成交后有效期內(nèi)任何一天被執(zhí)行的期權(quán)。允許期權(quán)持有者在到期日或到期日前執(zhí)行購買（如果是看漲期權(quán)）或出售（如果是看跌期權(quán)）標(biāo)的資產(chǎn)。歐式期權(quán)：歐式期權(quán)是指在成交之后，只有到到期日為止才可以執(zhí)行的期權(quán)，也就是期權(quán)的持有者必須在到期日時(shí)才能選擇是否執(zhí)行購買或出售相應(yīng)的資產(chǎn)。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)美式期權(quán)與歐式期權(quán)期權(quán)按照行權(quán)的時(shí)間規(guī)定可以分為美式期權(quán)與歐式期權(quán)兩類：美式期權(quán)：美式期權(quán)是指可以在成交后有效期內(nèi)任何一天被執(zhí)行的期權(quán)。允許期權(quán)持有者在到期日或到期日前執(zhí)行購買（如果是看漲期權(quán)）或出售（如果是看跌期權(quán)）標(biāo)的資產(chǎn)。歐式期權(quán)：歐式期權(quán)是指在成交之后，只有到到期日為止才可以執(zhí)行的期權(quán)，也就是期權(quán)的持有者必須在到期日時(shí)才能選擇是否執(zhí)行購買或出售相應(yīng)的資產(chǎn)。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)外匯期權(quán)合約一般而言，一份完整的外匯期權(quán)合約應(yīng)該包含如下方面的內(nèi)容：期權(quán)性質(zhì)標(biāo)的貨幣期權(quán)價(jià)格（期權(quán)費(fèi)）行權(quán)價(jià)合約金額生效日與到期日,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)外匯期權(quán)合約一般而言，一份完整的外匯期權(quán)合約應(yīng)該包含如下方面的內(nèi)容：期權(quán)性質(zhì)標(biāo)的貨幣期權(quán)價(jià)格（期權(quán)費(fèi)）行權(quán)價(jià)合約金額生效日與到期日,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)外匯期權(quán)類型現(xiàn)匯期權(quán)現(xiàn)匯期權(quán)（OptionsonCurrencySpots）是外匯市場(chǎng)中最基本的期權(quán)，也是最早出現(xiàn)的期權(quán)類型。它以現(xiàn)匯為基礎(chǔ)資產(chǎn)，期權(quán)的買方獲得的是以執(zhí)行價(jià)買賣現(xiàn)匯的權(quán)力。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)期貨期權(quán)期貨期權(quán)（OptionsonCurrencyFutures）是以外匯的期貨為基礎(chǔ)資產(chǎn)，期權(quán)的買方獲得的是以執(zhí)行價(jià)買入或者賣出某種外匯期貨的權(quán)力。由于期權(quán)到期時(shí)基礎(chǔ)資產(chǎn)不能消失，因此期權(quán)的行權(quán)日要遭遇期貨到期日。由于外匯期貨本身屬于一種金融衍生工具，因此期貨期權(quán)就是一種二級(jí)衍生工具。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)外匯現(xiàn)貨的期貨式期權(quán)外匯現(xiàn)貨的期貨式期權(quán)（OptionsLikeFuturesonCurrencySpots）是一種場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)，期權(quán)的交易雙方均擁有保證金賬戶。訂立期權(quán)合約時(shí)，買方并不將期權(quán)費(fèi)支付給賣方，而是存入保證金賬戶。清算公司會(huì)根據(jù)每日期權(quán)價(jià)格變動(dòng)進(jìn)行結(jié)算，并產(chǎn)生保證金賬戶中的現(xiàn)金流動(dòng)。贏利方可以當(dāng)天提取贏利，而虧損方需要在保證金不足的情況下繳納保證金。因此，這種期權(quán)具有期貨交易的特征。除此之外，它與普通的現(xiàn)匯期權(quán)相似，買方都獲得以執(zhí)行價(jià)買賣現(xiàn)匯的權(quán)力。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)外匯期貨的期貨式期權(quán)外匯期貨的期貨式期權(quán)（OptionsLikeFuturesonCurrencyFutures）的基本含義與外匯現(xiàn)貨的期貨式期權(quán)相類似，唯一的區(qū)別在于該期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是外匯現(xiàn)貨，故而到期時(shí)交割的也是期貨，執(zhí)行價(jià)對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物是期貨價(jià)格。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)外匯期貨的期貨式期權(quán)外匯期貨的期貨式期權(quán)（OptionsLikeFuturesonCurrencyFutures）的基本含義與外匯現(xiàn)貨的期貨式期權(quán)相類似，唯一的區(qū)別在于該期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是外匯現(xiàn)貨，故而到期時(shí)交割的也是期貨，執(zhí)行價(jià)對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物是期貨價(jià)格?；仡^期權(quán)回頭期權(quán)（Look-BackCurrencyOptions）賦予了買方以在期權(quán)期限內(nèi)最高價(jià)賣出外匯、或者以期權(quán)期限內(nèi)最低價(jià)買入外匯的權(quán)力。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)障礙期權(quán)障礙期權(quán)可以分為兩大類：入局期權(quán)（KnockInOptions）和出局期權(quán)（KnockOutOptions）入局期權(quán)：為期權(quán)設(shè)立一個(gè)生效的障礙價(jià)。又可分為上升入局期權(quán)和下降入局期權(quán)。上升入局期權(quán)是指設(shè)定一個(gè)比執(zhí)行價(jià)K低的障礙價(jià)B。這種期權(quán)在訂立時(shí)沒有生效，而是在期權(quán)的期限內(nèi)，當(dāng)即期匯率首次沖破障礙價(jià)B時(shí)，期權(quán)生效，而且一旦生效就不再實(shí)效（即使匯率之后又回落到B以下，期權(quán)也仍然有效）。下降入局期權(quán)是指設(shè)立一個(gè)比執(zhí)行價(jià)K高的障礙價(jià)B，當(dāng)即期匯率首次跌破障礙價(jià)后，期權(quán)開始生效。上升入局期權(quán)一般僅對(duì)看漲期權(quán)設(shè)立，而下降入局期權(quán)一般僅對(duì)看跌期權(quán)設(shè)立。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)出局期權(quán)：為期權(quán)設(shè)立一個(gè)失效的障礙價(jià)。又可分為上升出局期權(quán)和下降出局期權(quán)。與前面類似，上升出局期權(quán)是設(shè)定一個(gè)高于執(zhí)行價(jià)的障礙價(jià)格，當(dāng)匯率上漲超過這個(gè)價(jià)格之后期權(quán)即失效；而下降出局期權(quán)則是設(shè)定一個(gè)低于執(zhí)行價(jià)的障礙價(jià)格，當(dāng)匯率跌破該價(jià)格后期權(quán)實(shí)效。因此上升出局期權(quán)一般針對(duì)看跌期權(quán)設(shè)立；而下降出局期權(quán)則主要針對(duì)看漲期權(quán)設(shè)立。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)期權(quán)的期權(quán)期權(quán)的期權(quán)（OptionsonOptions）是一種以期權(quán)費(fèi)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期權(quán)。如果以看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi)作為標(biāo)的物，那么則稱為CallonaCall；如果以看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)作為標(biāo)的物，則稱為CallonaPut。這種期權(quán)可以看作是對(duì)外匯期權(quán)價(jià)格的保險(xiǎn)，因此也屬于二級(jí)衍生工具。該期權(quán)對(duì)于交易量巨大的外匯交易者很有用，交易者可以通過先支付一筆很小的期權(quán)費(fèi)來控制基礎(chǔ)期權(quán)的期權(quán)費(fèi)，從而最終控制基礎(chǔ)資產(chǎn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)外匯期權(quán)的盈虧分析與保值策略看漲期權(quán)的買賣雙方盈虧分析對(duì)于看漲期權(quán)的買方而言，他訂立期權(quán)合約時(shí)支付了期權(quán)費(fèi)，我們用C來表示單位外匯的期權(quán)費(fèi)，當(dāng)交易日的即期匯率STK時(shí)，他會(huì)執(zhí)行期權(quán)，以K的價(jià)格買入外匯，而將此外匯在現(xiàn)匯市場(chǎng)以ST的價(jià)格立刻賣出。這時(shí)他會(huì)獲取收益ST-K。然而當(dāng)該收益小于支付的期權(quán)費(fèi)時(shí)，即ST-KC時(shí)，買方才開始盈利，因此盈虧平衡點(diǎn)為ST*K+C。而如果到期時(shí)即期匯率STK，那么交易者不會(huì)行使期權(quán)，從而其成本損失為付出的期權(quán)費(fèi)C。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)我們可以將看漲期權(quán)的買方盈虧圖表示如下：,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)同理，看跌期權(quán)的賣方盈利是買方的虧損，而賣方的虧損是買方的盈利，將圖翻轉(zhuǎn)可得看跌期權(quán)賣方的盈虧分析,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)由此可知：看跌期權(quán)的買方虧損有下限，盈利有上限看漲期權(quán)的賣方盈利有上限，虧損有上限,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)外匯期權(quán)的投資策略普通投資策略從以上四個(gè)盈虧分析圖中我們可以看出簡(jiǎn)單的外匯期權(quán)交易策略。當(dāng)預(yù)期外匯看跌時(shí)，顯然可以考慮買入看跌期權(quán)或者賣出看漲期權(quán)。如下圖所示，當(dāng)匯率S低于協(xié)議成交價(jià)K時(shí)，無論是買入看跌期權(quán)還是賣出看漲期權(quán)都會(huì)有盈利出現(xiàn)。但如果屆時(shí)的匯率高于S*，那么賣出看漲期權(quán)顯然會(huì)獲得更多的盈利，而當(dāng)匯率低于S*時(shí)，買入看跌期權(quán)則會(huì)獲得更多的盈利。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán),第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)當(dāng)預(yù)期外匯匯率看漲時(shí)也是如此。當(dāng)?shù)狡谌盏膮R率高于成交價(jià)K時(shí)，無論是買入看漲期權(quán)還是賣出看跌期權(quán)都可以獲利，但如果屆時(shí)的匯率低于S*，則賣出看跌期權(quán)會(huì)獲利更多；而如果屆時(shí)的匯率高于S*，則買入看漲期權(quán)的獲利會(huì)更加豐厚。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán),第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)而如果交易者對(duì)后市的走向不能確定時(shí)，他可以考慮進(jìn)行雙重期權(quán)交易，即同時(shí)買入一個(gè)看漲期權(quán)和一個(gè)看跌期權(quán)。這時(shí)他需要支付的期權(quán)費(fèi)為P+C。而同時(shí)買入看漲期權(quán)和看跌期權(quán)則意味著無論到期日的匯率是高于還是低于執(zhí)行價(jià)K，交易者都可以選擇其中一個(gè)期權(quán)執(zhí)行并獲得盈利。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán),第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)同樣，交易者也可以選擇同時(shí)賣出看漲期權(quán)與看跌期權(quán)。這意味著他可以收入期權(quán)費(fèi)P+C。但此時(shí)無論匯率上漲還是下跌，總有一份期權(quán)會(huì)被執(zhí)行。因此當(dāng)匯率上升，但低于K+P+C時(shí)，看漲期權(quán)被執(zhí)行，但交易者仍有盈余；而在匯率下降，但高于K-P-C時(shí)，看跌期權(quán)被執(zhí)行，交易者也會(huì)有盈余存在。只有當(dāng)匯率超過K+P+C或者低于K-P-C時(shí)，交易者才會(huì)出現(xiàn)虧損。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán),第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)因此我們可以得到簡(jiǎn)單的期權(quán)交易策略如下：大幅看漲：買入看漲期權(quán)小幅看漲：賣出看跌期權(quán)大幅看跌：買入看跌期權(quán)小幅看跌：賣出看漲期權(quán)匯率變化方向不定但波幅較?。和瑫r(shí)賣出看漲和看跌期權(quán)匯率變化方向不定但波幅較大：同時(shí)買入看漲和看跌期權(quán),第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)外匯期權(quán)的投資策略保值策略期權(quán)也可以被用來為資產(chǎn)或者負(fù)債進(jìn)行保值，以防止因?yàn)閰R率的波動(dòng)而給交易者帶來損失。,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)如果交易者持有外匯資產(chǎn)，那么他可以通過賣出看漲期權(quán)來進(jìn)行保值。考察一下外匯現(xiàn)貨與期權(quán)的兩個(gè)盈虧圖，將其進(jìn)行疊加可以看到，當(dāng)S上升時(shí)，其外匯資產(chǎn)增值，而在SK時(shí)，他在期權(quán)交易市場(chǎng)上會(huì)有損失S-K，故而投資組合S-（S-K）=K為常數(shù)；當(dāng)S下降時(shí)，他在現(xiàn)貨市場(chǎng)上會(huì)有虧損，但期權(quán)費(fèi)的收入可以在一定程度上彌補(bǔ)虧損。因此疊加后的盈虧圖如下：,第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán),第二講外匯市場(chǎng),四、外匯期權(quán)從該圖中可以看出，賣出看漲期權(quán)的作用在于以損失一定的盈利機(jī)會(huì)為代價(jià)而減小了匯率下跌所可能帶來的虧損。在實(shí)際中，持有外匯資產(chǎn)的交易者可能并不太關(guān)心匯率升值而帶來的收益，而是更關(guān)心匯率不利波動(dòng)時(shí)帶來的虧損。而這種現(xiàn)匯和期權(quán)的組合則“軋平