《財政學》第十二章》PPT課件VIP

,第一節(jié)國債原理第二節(jié)國債的經(jīng)濟效應和政策功能第三節(jié)我國債務負擔率及債務依存度的分析第四節(jié)國債市場及其功能第五節(jié)政府直接隱性債務和或有債務,第十二章國債和國債市場,財政學(第六版）陳共主編,12.1Theoryofnationaldebt12.2Economiceffectandpolicyfunctionofnationaldebt12.3Analysisofburdenratioanddependencyratioofnationaldebt12.4Thenationaldebtmarket12.5Directrecessiveliabilitiesandcontingentliabilities,Chapter12Nationaldebtanditsmarket,財政學(第六版）陳共主編,第一節(jié)國債原理,一、國債及其種類、結(jié)構(gòu)和負擔(thetypes、structureandburdenofnationaldebt)二、國債制度要素(theelementsofnationaldebtsystem),財政學(第六版）陳共主編,第一節(jié)國債原理,一、國債及其種類、結(jié)構(gòu)和負擔（一）國債的含義（二）國債的種類（三）國債的結(jié)構(gòu)（四）國債負擔和限度,中國人民銀行,財政學(第六版）陳共主編,第一節(jié)國債原理,國債的種類1以國家舉債的形式為標準，分為國家借款和發(fā)行債券。2以籌措和發(fā)行的地域為標準，分為內(nèi)債和外債。3以債券的流動性為標準，分為可轉(zhuǎn)讓國債和不可轉(zhuǎn)讓國債。4以發(fā)行的憑證為標準，分為憑證式國債和記賬式國債。,財政學(第六版）陳共主編,國債的含義,國家舉借的債務稱為國債。國債是一個特殊的財政范疇，它首先是一種非經(jīng)常性的財政收入，又是一個特殊的債務范疇，它與私債的本質(zhì)區(qū)別在于發(fā)行的依據(jù)或擔保物不同。國債的擔保物是政府的信譽。國債產(chǎn)生與奴隸社會。加快發(fā)展是在經(jīng)濟高度發(fā)達的資本主義社會。,我國國債發(fā)行的三個階段,第一階段：新中國剛剛成立的1950年，發(fā)行了“人民勝利折實公債”；第二階段：1954-1958年，分五次發(fā)行了”國家經(jīng)濟建設公債“；第三階段：1979年改革開放以后，從理論上矯正了”既無內(nèi)債又無外債是社會主義的優(yōu)越性“的錯誤思想。,第一節(jié)國債原理,國債的結(jié)構(gòu)1應債主體結(jié)構(gòu)2國債持有者機構(gòu)或應債資金來源結(jié)構(gòu)3國債期限結(jié)構(gòu),財政學(第六版）陳共主編,第一節(jié)國債原理,國債負擔可以從以下四個方面分析：（1）認購人負擔（2）政府負擔（3）納稅人負擔（4）代際負擔,財政學(第六版）陳共主編,第一節(jié)國債原理,衡量國債絕對規(guī)模的指標：（1）歷年累計債務的總規(guī)模，即國債余額（2）當年發(fā)行的國債總額（3）當年到期需還本付息的債務總額,財政學(第六版）陳共主編,第一節(jié)國債原理,二、國債制度要素（一）國債的發(fā)行、還本與付息（二）國債發(fā)行價格（三）國債利率,財政學(第六版）陳共主編,國債的發(fā)行,所謂國債發(fā)行指國債券售出的過程，也就是銀行、企業(yè)單位和居民認購國債的過程。這是國債運行的起點和初始環(huán)節(jié)。,第一節(jié)國債原理,國債發(fā)行的方式直接發(fā)行方式連續(xù)發(fā)行方式承購包銷方式公募招標方式,財政學(第六版）陳共主編,（1）固定收益出售方式這是一種在金融市場上按預定的發(fā)行條件發(fā)行國債的方式。其特點是認購期限較短，發(fā)行條件固定，推銷機構(gòu)不限，主要適用于中長期債券的發(fā)行。,（2）公募拍賣方式公募拍賣方式也稱公募招標方式。這是一種在金融市場上通過公開招標發(fā)行國債的方式。其主要特點是：發(fā)行條件通過投標確定，招投標過程由財政部門或中央銀行負責組織，即以它們?yōu)榘l(fā)行（推銷）機構(gòu)。主要適用于中短期國債，特別是國庫券的發(fā)行。,（3）連續(xù)經(jīng)銷方式連續(xù)經(jīng)銷方式也稱出賣發(fā)行法。一般由財政部門委托金融機構(gòu)、中央銀行或證券經(jīng)紀人在金融市場上設立專門柜臺代為經(jīng)銷國債的方式。其特點是經(jīng)銷期限不定，發(fā)行條件不定，即不預先規(guī)定債券的出售價格和利率，而由財政部門或其代銷機構(gòu)根據(jù)推銷中的市場行情相機確定，且可隨時進行調(diào)整。這種方式主要適用于不可轉(zhuǎn)讓債券，特別是對居民發(fā)行的儲蓄債券。,（4）直接銷售方式直接銷售方式也稱承受發(fā)行法。它是由財政部門直接與認購者舉行一對一談判出售國債的發(fā)行方式。主要特點是發(fā)行機構(gòu)只限于財政部門，而不通過任何中介或代理機構(gòu)；認購者主要限于機構(gòu)投資者。其中主要是商業(yè)銀行、儲蓄銀行、保險公司、各種養(yǎng)老基金和政府信托基金等；,（5）綜合方式這是一種綜合上述各種方式的特點而加以綜合使用的國債發(fā)行方式。在某些國家的國債發(fā)行過程中，有時并不單純使用上述的任何一種方式，而是將這些方式中的一些特點綜合起來，取其所長，結(jié)合使用。,（6）強制攤派方式。這是一種政府利用政治權(quán)力推銷國債的方式。其特點是帶有強制性，即一旦攤銷數(shù)額和對象確定，不論認購者是否愿意，都必須如數(shù)支付債款，接受債券，因而在形式上接近于稅收。這種方式的優(yōu)點是可為政府迅速地籌措到所需的資金，一般不會發(fā)生認購不足的情況。但它的弊端也非常明顯，這就是它違背信用經(jīng)濟的基本要求，容易使認購者產(chǎn)生抵觸情緒。,第一節(jié)國債原理,國債的還本還本方式：（1）分期逐步償還法（2）抽簽輪次償還法（3）到期一次償還法（4）市場購銷償還法（5）以新替舊償還法還本資金來源：（1）設立償債資金（2）預算列支（3）舉借新債,財政學(第六版）陳共主編,第一節(jié)國債原理,國債的付息方式（1）按期支付法（2）到期一次支付法,財政學(第六版）陳共主編,第一節(jié)國債原理,國債發(fā)行價格1平價發(fā)行2折價發(fā)行3溢價發(fā)行,財政學(第六版）陳共主編,平價發(fā)行。平價發(fā)行就是政府債券按票面值出售，即認購考按照國債票面值支付購金，政府按票面值取得收入，到期按票面還本。折價發(fā)行。折價發(fā)行是指政府債券以低于票面值的價格出售，即認購者按照低于票面值的價格支付購金，政府按這一折價取得收入，到期仍按票面值還本。溢價發(fā)行。溢價發(fā)行就是政府債券以超過票面值的價格出售，即認購者按高于票面值的價格支付購金，政府按這一增價取得收入，到期則按票面值還本。,第二節(jié)國債的經(jīng)濟效應和政策功能,一、李嘉圖等價定理及其實證研究(Ricardianequivalencetheoremandanalyticdemonstration)二、國債的經(jīng)濟效應(economiceffectofnationaldebt)三、國債的政策功能(policyfunctionofnationaldebt),財政學(第六版）陳共主編,第二節(jié)國債的經(jīng)濟效應和政策功能,一、李嘉圖等價定理（RicardianEquivalenceTheorem）及其實證研究（一）李嘉圖等價定理的含義（債務和稅收等價）（二）對李嘉圖等價定理的評論,財政學(第六版）陳共主編,第二節(jié)國債的經(jīng)濟效應和政策功能,二、國債的經(jīng)濟效應（一）國債的資產(chǎn)效應（二）國債的需求效應（三）國債的供給效應,財政學(第六版）陳共主編,資產(chǎn)效應,國債發(fā)行量的變化，不僅影響國民收入，而且影響居民所持有資產(chǎn)的變化，這就是所謂的資產(chǎn)效應?？梢詫⒄畟闯墒秦敻坏囊徊糠?，當人們持有債券而增加消費時，說明國債具有資產(chǎn)效應。,需求效應,國債融資增加財政支出，并通過支出的乘數(shù)效應增加總需求，或通過將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，并通過投資的乘數(shù)效應推動經(jīng)濟的增長。效應體現(xiàn)在兩個方面，一是增加總需求量，二是改變總需求結(jié)構(gòu)。中央銀行購買國債將導致銀行準備金增加，從而增加基礎貨幣，對總需求發(fā)揮擴張作用，構(gòu)成通貨膨脹因素。商業(yè)銀行或居民個人購買國債表現(xiàn)為商業(yè)銀行在中央銀行準備金的減少或居民個人在商業(yè)銀行儲蓄存款的減少，而當財政支用時又會表現(xiàn)為商業(yè)銀行準備金的恢復或居民儲蓄存款的恢復，因此貨幣供給規(guī)模不變，只是商業(yè)銀行擁有的資金暫時轉(zhuǎn)為財政使用，或者居民儲蓄通過國債轉(zhuǎn)為投資，也就是購買力或資金使用權(quán)的轉(zhuǎn)移或替代，從而不產(chǎn)生總需求擴張的效應。,供給效應,國債的供給效應體現(xiàn)為增加供給總量和改善供給結(jié)構(gòu)。例如，國債收入用于投資，自然會增加投資需求，但用于投資會提供供給，而且由于投資領域的不同，也就改變了供給結(jié)構(gòu)。,我國的實際情況,(一)國債的正經(jīng)濟效應從1998年開始,國家實行積極的財政政策,連續(xù)五年發(fā)行國債用于刺激投資需求與消費需求。大致測算,國債投資每年拉動經(jīng)濟增長1.5至2個百分點,累計創(chuàng)造就業(yè)崗位750萬個。從近幾年國債資金的投向與運作情況看:1、增加了城鄉(xiāng)居民的就業(yè)機會和收入，改善了居民生活條件;2、加快了中西部和東北老工業(yè)基地經(jīng)濟的發(fā)展,促進地區(qū)經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展;3、促進城市化與工業(yè)化協(xié)調(diào)發(fā)展;4、調(diào)節(jié)收入分配差距擴大保持社會穩(wěn)定;5、為國家重大項目的建設提供資金保障;6、國債的投資對經(jīng)濟的可持續(xù)性發(fā)展打下了堅實的基礎。,(二)國債的負經(jīng)濟效應,l、國債的擠出效應。在經(jīng)濟學中,擠出效應的觀點認為:如果政府支出的增長依靠債務融資,將會導致貨幣需求增加和市場利率上升,此時私人投資下降。國債的擠出效應是國債的副產(chǎn)品,擠出效應等于政府活動在一定程度上剝奪了民間主體的權(quán)利,政府參與市場過多,因而損害了市場效率。2、國債的經(jīng)濟負擔加重。在我國,建立競爭有序的金融市場組織及市場秩序,實施穩(wěn)健的金融開放策略,靈活運用財政政策與貨幣政策,都將有利于我國未來時期利率水平穩(wěn)定性。由此可見,如果經(jīng)濟與社會保持穩(wěn)定,我國實行擴張性財政政策的余地仍然較大。,3、國債的期限結(jié)構(gòu)不合理。我國的國債絕大部分為2一5年的中期國債,期限集中,短期和長期國債比較缺乏。從理論上說,中期國債收益較高,在企業(yè)經(jīng)濟效益下降,商業(yè)銀行不良貸款比例偏高的情況下,商業(yè)銀行購入國債后往往不愿售出.這會限制公開市場操作的方向和規(guī)模。另外,雖然央行的公開市場操作容易對中長期利率產(chǎn)生較大影響,但短期國債的缺乏,使其對短期利率影響有限,可見,國債期限結(jié)構(gòu)的不合理直接削弱了公開市場操作的影響力。,4、國債以個人投資者為主制約了國債金融功能的發(fā)揮。如果機構(gòu)投資者占比重大,國債流動性就較強,這會為央行的公開市場業(yè)務提供充足的操作工具,從而使國債的金融功能得以充分發(fā)揮。如果國債持有者以個人為主體,公開市場操作是無從談起的。我國在發(fā)行國債之初,功能主要定位于籌資,所以,國債發(fā)行對象主要是個人、企業(yè)以及機關事業(yè)團體等。5、國債發(fā)行的市場化程度不足。而我國目前國債發(fā)行采用的是在承銷體制基礎上的招標,公開招標僅限于在承銷團內(nèi),非承銷商無權(quán)參與投標。在這種情況下,國債發(fā)行利率市場化的形成基礎就受到限制,不利于國債功能的充分發(fā)揮。,第二節(jié)國債的經(jīng)濟效應和政策功能,三、國債的政策功能（一）彌補財政赤字（二）籌集建設資金（三）調(diào)節(jié)經(jīng)濟,財政學(第六版）陳共主編,國債最初是為了彌補財政赤字,上世紀40年代后在凱恩斯主義的影響下,各國政府日益強調(diào)財政政策對宏觀經(jīng)濟的調(diào)節(jié)作用。國債也由單純的財政融資手段演化為一種重要的財政政策工具。,一是籌集資金。為財政赤字籌集資金是國債最基本的職能。理論上,財政赤字的彌補可以通過增稅、貨幣發(fā)行和發(fā)行國債來解決。但是,增稅會抑制民間消費和投資的增長,同時還受到法律程序方面的限制,貨幣發(fā)行常會帶來通貨膨脹和宏觀失控,而通過發(fā)行國債籌集資金,彌補赤字則是一種比較好的辦法,也是當前國際上的通行做法。,二是需求管理工具。國債還是重要的財政政策工具。在經(jīng)濟不景氣的時候,通過發(fā)行國債擴大政府支出,可以通過乘數(shù)效應有效地擴大投資和消費需求,刺激經(jīng)濟增長,所以,國債還是實行擴張性財政政策,對宏觀經(jīng)濟進行豁求管理的重要手段。,三是國債的金融功能。國債是中央銀行公開市場操作的重要工具，中央銀行通過公開市場操作,不僅可以有效地調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的流動性,而且還會對利率結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響,從而影響整個社會的信用規(guī)模與結(jié)構(gòu)。,第三節(jié)我國債務負擔率及債務依存度的分析,一、國債負擔率分析(burdenratioofnationaldebt)二、國債依存度分析(dependencyratioofnationaldebt),財政學(第六版）陳共主編,第三節(jié)我國債務負擔率及債務依存度的分析,一、國債負擔率分析（國債余額占GDP的比重）（一）我國國債發(fā)行和國債負擔率情況（二）國債負擔率與財政赤字的簡單動態(tài)關系分析,財政學(第六版）陳共主編,國債負擔率,國債負擔率是指一國的國債余額占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重，是衡量整個國民經(jīng)濟承受能力的指標。該指標著眼于國債存量，表示國民經(jīng)濟國家債務化的程度和國債累積額與當年經(jīng)濟規(guī)?？偭恐g的比例關系。它重視從國民經(jīng)濟總體來考察國債限度的數(shù)量界限，被認為是衡量國債規(guī)模最重要的一個指標。,歐盟各國簽訂的馬斯特里赫特條約要求各國的國債負擔率不得超過60%，被認為是各國債務規(guī)模的警戒線。近年來歐美發(fā)達工業(yè)化國家國債負擔率普遍較高，均在50%以上，達到甚至超過了馬約規(guī)定的最高警戒線。而新興工業(yè)化亞洲國家的國債負擔率也比較高，都遠遠高于我國的國債負擔率6%左右的水平。這就說明中國的國債負擔率與國際公認的60%的警戒線相去甚遠，不足為慮，國債規(guī)模還有很大的拓展余地。,我國中央財政國債余額及國債負擔率,表12-1我國中央財政國債余額及國債負擔率,財政學(第六版）陳共主編,部分國家1991-1995年國債負擔率（中央政府）,表12-2部分國家1991-1995年國債負擔率（中央政府）,財政學(第六版）陳共主編,我國舉債歷史不長，自1981年發(fā)行第一批國債至今，也不過20余年的歷史。而隨著國債規(guī)模的擴大，我國的國債負擔率亦出現(xiàn)了較快的增長趨勢，如果我國的國債規(guī)模照目前的勢頭發(fā)展下去，再過幾十年，國債負擔率也會很高，甚至會達到難以控制的程度。更重要的是，我國目前的國債負擔額的增長率已大大高于實際GDP的增長率，甚至比名義GDP的增長率還要高，這進一步說明，我國在非經(jīng)濟衰退的正常運行時期，應當注意控制國債的發(fā)行規(guī)模。,第三節(jié)我國債務負擔率及債務依存度的分析,國債負擔率與財政赤字的簡單動態(tài)關系分析1國債與財政赤字簡單動態(tài)分析框架2我國國債負擔率變化趨勢和原因的分析,財政學(第六版）陳共主編,第三節(jié)我國債務負擔率及債務依存度的分析,1國債與財政赤字簡單動態(tài)分析框架,根據(jù)這個分析國債和赤字動態(tài)變化的簡單框架，推導出計算國債負擔率升(降)變化的公式：db=b(r-y)+z其中：db代表以微分符號表示的國債負擔率的升（降）變化，b代表國債負擔率，r代表實際國債利率，y代表GDP實際增長率，z代表基本赤字率。,財政學(第六版）陳共主編,第三節(jié)我國債務負擔率及債務依存度的分析,推導過程：設B代表國債余額，i代表國債的名義利率，代表通貨膨脹率，r（實際利率）=i-，P為價格總水平，Y為實際產(chǎn)出（GDP）水平，y為實際產(chǎn)出Y的增長率，z為基本赤字率（作為GDP的一個比例），b為債務負擔率。根據(jù)定義，b=B/PY，b隨時間而發(fā)生的變化用微分符號表示則為db，db=d（B/PY），根據(jù)微積分中的“分數(shù)法則”，我們可以得到公式：db=d（B/PY）=dB/PY-b（+y）（1）如果政府僅僅通過發(fā)行國債一種方式彌補財政赤字，那么一年內(nèi)國債余額的增加額就等于當年的財政赤字，而財政赤字又等于基本赤字（我們可以用zPY來表示）加國債的利息支出（等于國債余額乘以名義利率iB），用公式表示就是：dB=iB+zPY（2）把（2）式代入（1）式，可以得出：db=ib+z-b（+y）（3）將（3）式合并得到：db=b(i-y)+z（4）=b（r-y）+z,財政學(第六版）陳共主編,對我國國債負擔率變化的測算（單位：%）,表12-3對我國國債負擔率變化的測算（單位：%）,財政學(第六版）陳共主編,二、我國國債依存度分析（財政支出中有多大比例是依靠國債來支付的）,表12-4我國國債依存度（）,財政學(第六版）陳共主編,國債依存度是指一國當年國債發(fā)行額與當年財政支出額的比率，是用來衡量國家財政支出依靠債務收入來安排的程度。國債依存度有兩種計算口徑，一是從國家財政角度考慮，以當年國債收入與全國財政支出總額進行比較；二是從中央財政角度考慮，即中央財政依存度，指中央政府債務收入與中央財政支出額之比。根據(jù)政策規(guī)定，我國地方政府不能發(fā)行公債，國債全部由中央財政發(fā)行、掌握和使用，并負責還本付息，因此能夠準確說明問題的應當是中央財政債務依存度。,國債依存度從流量上反映了財政支出在多大程度上依賴于債務收入。政府舉債過多，債務依存度高，表明財政債務負擔重，有可能給財政未來發(fā)展帶來巨大壓力。國際上對國債依存度有一個模糊的經(jīng)驗性的安全控制線，大體是1520%；中央財政則為2530%。,表12-4中得出的結(jié)論,按照第一種方法計算出的國債負擔率存在明顯不合理之處，因為沒有除掉國債的還本部分。第二種計算方法能準確地反映當年中央財政支出對國債的依賴程度。第三種方法更全面，它是按照全部財政支出計算的國債依存度，但是反映出了一個問題，那就是我國中央財政國債依存度偏高，而全國財政支出的國債依存度偏低。,第四節(jié)國債市場及其功能,一、國債市場(themarketofnationaldebt)二、國債市場的功能(thefunctionofmarketofnationaldebt)三、我國國債市場的現(xiàn)狀和進一步完善(currentsituationandimprovementsinthefuture),財政學(第六版）陳共主編,第四節(jié)國債市場及其功能,一、國債市場二、國債市場的功能,財政學(第六版）陳共主編,一、國債市場國債市場國債市場，是國債發(fā)行和流通市場的統(tǒng)稱，是買賣國債的場所。主要包括債發(fā)行市場和國債流通市場。1.國債發(fā)行市場，又稱國債一級市場，指國債發(fā)行的場所。一般是政府財政部門與債券承銷機構(gòu)（一級自營商）及投資者（主要是機構(gòu)投資者）之間的交易。,2.國債流通市場，又稱國債二級市場，指投資者買賣、轉(zhuǎn)讓已經(jīng)發(fā)行的國債的場所。具體是指國債通過發(fā)行市場被投資者認購以后，再由投資者轉(zhuǎn)移給其他人。國債流通市場為債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移創(chuàng)造了條件。在國債流通市場上進行國債交易，有的在證券交易所交易，即證券交易所營業(yè)廳交易，也有不在交易所營業(yè)廳從事交易，即稱為場外交易。,（1）按交易的場所，國債流通市場可以分為證券交易所交易和場外交易。證券交所交易是指在指定的交易營業(yè)廳從事的國債交易，不在交易所營業(yè)廳從事的交易即為場外交易。場外交易又可分為銀行間國債交易和銀行柜臺國債交易等。銀行間國債交易是指中央銀行與商業(yè)銀行之間以及商業(yè)銀行相互之間在交易所之外所進行的國債交易。銀行柜臺交易主要是指商業(yè)銀行與投資者之間在商業(yè)銀行所進行的國債交易。,（2）按交易的方式，國債流通市場可以分為現(xiàn)貨（券）交易、回購交易、期貨交易和期權(quán)交易等?，F(xiàn)貨交易是指國債買賣雙方在談妥一筆交易后（即成交時），馬上辦理交券付價交割手續(xù)的交易方式。,回購交易是指債券持有人在賣出一筆國債的同時，與買方簽訂協(xié)議，承諾在約定期限后以約定的價格購回同筆國債的交易活動。,期貨交易是相對于國債現(xiàn)貨交易而言的，其特點是買賣雙方債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓和貨款的交割時間分割開來，雙方簽訂交易合同后不是立即付款和交付債券，只是到了約定的交割時間才進行買方付款，賣方交付債券。期權(quán)交易是指交易雙方為限制損失或保障利益而訂約，同意在約定時間內(nèi)，按照協(xié)定價格買進或賣出契約中指定的債券，也可以放棄買進或賣出這種債券的交易方式。,第四節(jié)國債市場及其功能,二、國債市場的功能（一）國債作為財政政策工具，國債市場具有順利實