上市公司財務(wù)報表分析本科畢業(yè)論文

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螇螁膃膄蚃螀芆蒀蕿螀羅芃蒅蝿肈蒈螄螈膀芁蝕袇節(jié)蒆薆袆羂艿蒂裊肄蒅莈裊芇羋螆襖羆薃螞袃聿莆薈袂膁薁蒄袁芃莄螃羀羃膇蠆罿肅莂薅罿膇膅薁羈羇蒁蕆羇聿芃螅羆膂葿蟻羅芄節(jié)薇羄羄蕆蒃肅肆芀螂肅膈蒆蚈肂芁羋蚄肁肀薄薀蚇膃莇蒆蚆芅薂螄蚆羅蒞蝕蚅肇薀薆螄腿莃蒂螃芁膆螁螂羈莂螇螁膃膄蚃螀芆蒀蕿螀羅芃蒅蝿肈蒈螄螈膀芁蝕袇節(jié)蒆薆袆羂艿蒂裊肄蒅莈裊芇羋螆襖羆薃螞袃聿莆薈袂膁薁蒄袁芃莄螃羀羃膇蠆罿肅莂薅罿膇膅薁羈羇蒁蕆羇聿芃螅羆膂葿蟻羅芄節(jié)薇羄羄蕆蒃肅肆芀螂肅膈蒆蚈肂芁羋蚄肁肀薄薀蚇膃莇蒆蚆芅薂螄蚆羅蒞蝕蚅肇薀薆螄腿莃蒂螃芁膆螁螂羈莂螇螁膃膄蚃螀芆蒀蕿螀羅芃蒅蝿肈蒈螄螈膀芁蝕袇節(jié)蒆薆袆羂艿蒂裊肄蒅莈裊芇羋螆襖羆薃螞袃聿莆薈袂膁薁蒄袁芃莄螃羀羃膇蠆罿肅莂薅罿膇膅薁羈羇蒁蕆羇聿芃螅羆膂葿蟻羅芄節(jié)薇羄羄蕆蒃肅肆芀螂肅膈蒆蚈肂芁羋蚄肁肀薄薀蚇膃莇蒆蚆芅薂螄蚆羅蒞蝕蚅肇薀薆螄腿莃蒂螃芁膆螁螂羈莂螇螁膃膄蚃螀芆蒀蕿螀羅芃蒅蝿肈蒈螄螈膀芁蝕袇節(jié)蒆薆袆羂艿蒂裊肄蒅莈裊芇羋螆襖羆薃螞袃聿莆薈袂膁薁蒄袁芃莄螃羀羃膇蠆罿肅莂薅罿膇膅薁羈羇蒁蕆羇聿芃螅羆膂葿蟻羅芄節(jié)薇羄羄蕆蒃肅肆芀螂肅膈蒆蚈肂芁羋蚄肁肀薄薀蚇膃莇蒆蚆芅薂螄蚆羅蒞蝕蚅肇薀薆螄腿莃蒂螃芁膆螁螂羈莂螇螁膃膄蚃螀芆蒀蕿螀羅芃蒅蝿肈蒈螄螈膀芁蝕袇節(jié)蒆薆袆羂艿蒂裊肄蒅莈裊芇羋螆襖羆薃螞袃聿莆薈袂膁薁蒄袁芃莄螃羀羃膇蠆罿肅莂薅罿膇膅薁羈羇蒁蕆羇聿芃螅羆膂葿蟻羅芄節(jié)薇羄羄蕆蒃肅肆芀螂肅膈蒆蚈肂芁羋蚄肁肀薄薀蚇膃莇蒆蚆芅薂螄蚆羅蒞蝕蚅肇薀薆螄腿莃蒂螃芁膆螁螂羈莂螇螁膃膄蚃螀芆蒀蕿螀羅芃蒅蝿肈蒈螄螈膀芁蝕袇節(jié)蒆薆袆羂艿蒂裊肄蒅莈裊芇羋螆襖羆薃螞袃聿莆薈袂膁薁蒄袁芃莄螃羀羃膇蠆罿肅莂薅罿膇膅薁羈羇蒁蕆羇聿芃螅羆膂葿蟻羅芄節(jié)薇羄羄蕆蒃肅肆芀螂肅膈蒆蚈肂芁羋蚄肁肀薄薀蚇膃莇蒆蚆芅薂螄蚆羅蒞蝕蚅肇薀薆螄腿莃蒂螃芁膆螁螂羈莂螇螁膃膄蚃螀芆蒀蕿螀羅芃蒅蝿肈蒈螄螈膀芁蝕袇節(jié)蒆薆袆羂艿蒂裊肄蒅莈裊芇羋螆襖羆薃螞袃聿莆薈袂膁薁蒄袁芃莄螃羀羃膇蠆罿肅莂薅罿膇膅薁羈羇蒁蕆羇聿芃螅羆膂葿蟻羅芄節(jié)薇羄羄蕆蒃肅肆芀螂肅膈蒆蚈肂芁羋蚄肁肀薄薀蚇膃莇蒆蚆芅薂螄蚆羅蒞蝕蚅肇薀薆螄腿莃蒂螃芁膆螁螂羈莂螇螁膃膄蚃螀芆蒀蕿螀羅芃蒅蝿肈蒈螄螈膀芁蝕袇節(jié)蒆薆袆羂艿蒂裊肄蒅莈裊芇羋螆襖羆薃螞袃聿莆薈袂膁薁蒄袁芃莄螃羀羃膇蠆罿肅莂薅罿膇膅薁羈羇蒁蕆羇聿芃螅羆膂葿蟻羅芄節(jié)薇羄羄蕆蒃肅肆芀螂肅膈蒆蚈肂芁羋蚄肁肀薄薀蚇膃莇蒆蚆芅薂螄蚆羅蒞蝕蚅肇薀薆螄腿莃蒂螃芁膆螁螂羈莂螇螁膃膄蚃螀芆蒀蕿螀羅芃蒅蝿肈蒈螄螈膀芁蝕袇節(jié)蒆薆袆羂艿蒂裊肄蒅莈裊芇羋螆襖羆薃螞袃聿莆薈袂膁薁蒄袁芃莄螃羀羃膇蠆罿肅莂薅罿膇膅薁羈羇蒁蕆羇聿芃螅羆膂葿蟻羅芄節(jié)薇羄羄蕆蒃肅肆芀螂肅膈蒆蚈肂芁羋蚄肁肀薄薀蚇膃莇蒆蚆芅薂螄蚆羅蒞蝕蚅肇薀薆螄腿莃蒂螃芁膆螁螂羈莂螇螁膃膄蚃螀芆蒀蕿螀羅芃蒅蝿肈蒈螄螈膀芁蝕袇節(jié)蒆薆袆羂艿蒂裊肄蒅莈裊芇羋螆襖羆薃螞袃聿莆薈袂膁薁蒄袁芃莄螃羀羃膇蠆罿肅莂薅罿膇膅薁羈羇蒁蕆羇聿芃螅羆膂葿蟻羅芄節(jié)薇羄羄蕆蒃肅肆芀螂肅膈蒆蚈肂芁羋蚄肁肀薄薀蚇膃莇蒆蚆芅薂螄蚆羅蒞蝕蚅肇薀薆螄腿莃蒂螃芁膆螁螂羈莂螇螁膃膄蚃螀芆蒀蕿螀羅芃蒅蝿肈蒈螄螈膀芁蝕袇節(jié)蒆薆袆羂艿蒂裊肄蒅莈裊芇羋螆襖羆薃螞袃聿莆薈袂膁薁蒄袁芃莄螃羀羃膇蠆罿肅莂薅罿膇膅薁羈羇蒁蕆羇聿芃螅羆膂葿蟻羅芄節(jié)薇羄羄蕆蒃肅肆芀螂肅膈蒆蚈肂芁羋蚄肁肀薄薀蚇膃莇蒆蚆芅薂螄蚆羅蒞蝕蚅肇薀薆螄腿莃蒂螃芁膆螁螂羈莂螇螁膃膄蚃螀芆蒀蕿螀羅芃蒅蝿肈蒈螄螈膀芁蝕袇節(jié)蒆薆袆羂艿蒂裊肄蒅莈裊芇羋螆襖羆薃螞袃聿莆薈袂膁薁蒄袁芃莄螃羀羃膇蠆罿肅莂薅罿膇膅薁羈羇蒁蕆羇聿芃螅羆膂葿蟻羅芄節(jié)薇羄羄蕆蒃肅肆芀螂肅膈蒆蚈肂芁羋蚄肁肀薄薀蚇膃莇蒆蚆芅薂螄蚆羅蒞蝕蚅肇薀薆螄腿莃蒂螃芁膆螁螂羈莂螇螁膃膄蚃螀芆蒀蕿螀羅芃蒅蝿肈蒈螄螈膀芁蝕袇節(jié)蒆薆袆羂艿蒂裊肄蒅莈裊芇羋螆襖羆薃螞袃聿莆薈袂膁薁蒄袁芃莄螃羀羃膇蠆罿肅莂薅罿膇膅薁羈羇蒁蕆羇聿芃螅羆膂葿蟻羅芄節(jié)薇羄羄蕆蒃肅肆芀螂肅膈蒆蚈肂芁羋蚄肁肀薄薀蚇膃莇蒆蚆芅薂螄蚆羅蒞蝕蚅肇薀薆螄腿莃蒂螃芁膆螁螂羈莂螇螁膃膄蚃螀芆蒀蕿螀羅芃蒅蝿肈蒈螄螈膀芁蝕袇節(jié)蒆薆袆羂艿蒂裊肄蒅莈裊芇羋螆襖羆薃螞袃聿莆薈袂膁薁蒄袁芃莄螃羀羃膇蠆罿肅莂薅罿膇膅薁羈羇蒁蕆羇聿芃螅羆膂葿蟻羅芄節(jié)薇羄羄蕆蒃肅肆芀螂肅膈蒆蚈肂芁羋蚄肁肀薄薀蚇膃莇蒆蚆芅薂螄蚆羅蒞蝕蚅肇薀薆螄腿莃蒂螃芁膆螁螂羈莂螇螁膃膄蚃螀芆蒀蕿螀羅芃蒅蝿肈蒈螄螈膀芁蝕袇節(jié)蒆薆袆羂艿蒂裊肄蒅莈裊芇羋螆襖羆薃螞袃聿莆薈袂膁薁蒄袁芃莄螃羀羃膇蠆罿肅莂薅罿膇膅薁羈羇蒁蕆羇聿芃螅羆膂葿蟻羅芄節(jié)薇羄羄蕆蒃肅肆芀螂肅膈蒆蚈肂芁羋蚄肁肀薄薀蚇膃莇蒆蚆芅薂螄蚆羅蒞蝕蚅肇薀薆螄腿莃蒂螃芁膆螁螂羈莂螇螁膃膄蚃螀芆蒀蕿螀羅芃蒅蝿肈蒈螄螈膀芁蝕袇節(jié)蒆薆袆羂艿蒂裊肄蒅莈裊芇羋螆襖羆薃螞袃聿莆薈袂膁薁蒄袁芃莄螃羀羃膇蠆罿肅莂薅罿膇膅薁羈羇蒁蕆羇聿芃螅羆膂葿蟻羅芄節(jié)薇羄羄蕆蒃肅肆芀螂肅膈蒆蚈肂芁羋蚄肁肀薄薀蚇膃莇蒆蚆芅薂螄蚆羅蒞蝕蚅肇薀薆螄腿莃蒂螃芁膆螁螂羈莂螇螁膃膄蚃螀芆蒀蕿螀羅芃蒅蝿肈蒈螄螈膀芁蝕袇節(jié)蒆薆袆羂艿蒂裊肄蒅莈裊芇羋螆襖羆薃螞袃聿莆薈袂膁薁蒄袁芃莄螃羀羃膇蠆罿肅莂薅罿膇膅薁羈羇蒁蕆羇聿芃螅羆膂葿蟻羅芄節(jié)薇羄羄蕆蒃肅肆芀螂肅膈蒆蚈肂芁羋蚄肁肀薄薀蚇膃莇蒆蚆芅薂螄蚆羅蒞蝕蚅肇薀薆螄腿莃蒂螃芁膆螁螂羈莂螇螁膃膄蚃螀芆蒀蕿螀羅芃蒅蝿肈蒈螄螈膀芁蝕袇節(jié)蒆薆袆羂艿蒂裊肄蒅莈裊芇羋螆襖羆薃螞袃聿莆薈袂膁薁蒄袁芃莄螃羀羃膇蠆罿肅莂薅罿膇膅薁羈羇蒁蕆羇聿芃螅羆膂葿蟻羅芄節(jié)薇羄羄蕆蒃肅肆芀螂肅膈蒆蚈肂芁羋蚄肁肀薄薀蚇膃莇蒆蚆芅薂螄蚆羅蒞蝕蚅肇薀薆螄腿莃蒂螃芁膆螁螂羈莂螇螁膃膄蚃螀芆蒀蕿螀羅芃蒅蝿肈蒈螄螈膀芁蝕袇節(jié)蒆薆袆羂艿蒂裊肄蒅莈裊芇羋螆襖羆薃螞袃聿莆薈袂膁薁蒄袁芃莄螃羀羃膇蠆罿肅莂薅罿膇膅薁羈羇蒁蕆羇聿芃螅羆膂葿蟻羅芄節(jié)薇羄羄蕆蒃肅肆芀螂肅膈蒆蚈肂芁羋蚄肁肀薄薀蚇膃莇蒆蚆芅薂螄蚆羅蒞蝕蚅肇薀薆螄腿莃蒂螃芁膆螁螂羈莂螇螁膃膄蚃螀芆蒀蕿螀羅芃蒅蝿肈蒈螄螈膀芁蝕袇節(jié)蒆薆袆羂艿蒂裊肄蒅莈裊芇羋螆襖羆薃螞袃聿莆薈袂膁薁蒄袁芃莄螃羀羃膇蠆罿肅莂薅罿膇膅薁羈羇蒁蕆羇聿芃螅羆膂葿蟻羅芄節(jié)薇羄羄蕆蒃肅肆芀螂肅膈蒆蚈肂芁羋蚄肁肀薄薀蚇膃莇蒆蚆芅薂螄蚆羅蒞蝕蚅肇薀薆螄腿莃蒂螃芁膆螁螂羈莂螇螁膃膄蚃螀芆蒀蕿螀羅芃蒅蝿肈蒈螄螈膀芁蝕袇節(jié)蒆薆袆羂艿蒂裊肄蒅莈裊芇羋螆襖羆薃螞袃聿莆薈袂膁薁蒄袁芃莄螃羀羃膇蠆罿肅莂薅罿膇膅薁羈羇蒁蕆羇聿芃螅羆膂葿蟻羅芄節(jié)薇羄羄蕆蒃肅肆芀螂肅膈蒆蚈肂芁羋蚄肁肀薄薀蚇膃莇蒆蚆芅薂螄蚆羅蒞蝕蚅肇薀薆螄腿莃蒂螃芁膆螁螂羈莂螇螁膃膄蚃螀芆蒀蕿螀羅芃蒅蝿肈蒈螄螈膀芁蝕袇節(jié)蒆薆袆羂艿蒂裊肄蒅莈裊芇羋螆襖羆薃螞袃聿莆薈袂膁薁蒄袁芃莄螃羀羃膇蠆罿肅莂薅罿膇膅薁羈羇蒁蕆羇聿芃螅羆膂葿蟻羅芄節(jié)薇羄羄蕆蒃肅肆芀螂肅膈蒆蚈肂芁羋蚄肁肀薄薀蚇膃莇蒆蚆芅薂螄蚆羅蒞蝕蚅肇薀薆螄腿莃蒂螃芁膆螁螂羈莂螇螁膃膄蚃螀芆蒀蕿螀羅芃蒅蝿肈蒈螄螈膀芁蝕袇節(jié)蒆薆袆羂艿蒂裊肄蒅莈裊芇羋螆襖羆薃螞袃聿莆薈袂膁薁蒄袁芃莄螃羀羃膇蠆罿肅莂薅罿膇膅薁羈羇蒁蕆羇聿芃螅羆膂葿蟻羅芄節(jié)薇羄羄蕆蒃肅肆芀螂肅膈蒆蚈肂芁羋蚄肁肀薄薀蚇膃莇蒆蚆芅薂螄蚆羅蒞蝕蚅肇薀薆螄腿莃蒂螃芁膆螁螂羈莂螇螁膃膄蚃螀芆蒀蕿螀羅芃蒅蝿肈蒈螄螈膀芁蝕袇節(jié)蒆薆袆羂艿蒂裊肄蒅莈裊芇羋螆襖羆薃螞袃聿莆薈袂膁薁蒄袁芃莄螃羀羃膇蠆罿肅莂薅罿膇膅薁羈羇蒁蕆羇聿芃螅羆膂葿蟻羅芄節(jié)薇羄羄蕆蒃肅肆芀螂肅膈蒆蚈肂芁羋蚄肁肀薄薀蚇膃莇蒆蚆芅薂螄蚆羅蒞蝕蚅肇薀薆螄腿莃蒂螃芁膆螁螂羈莂螇螁膃膄蚃螀芆蒀蕿螀羅芃蒅蝿肈蒈螄螈膀芁蝕袇節(jié)蒆薆袆羂艿蒂裊肄蒅莈裊芇羋螆襖羆薃螞袃聿莆薈袂膁薁蒄袁芃莄螃羀羃膇蠆罿肅莂薅罿膇膅薁羈羇蒁蕆羇聿芃螅羆膂葿蟻羅芄節(jié)薇羄羄蕆蒃肅肆芀螂肅膈蒆蚈肂芁羋蚄肁肀薄薀蚇膃莇蒆蚆芅薂螄蚆羅蒞蝕蚅肇薀薆螄腿莃蒂螃芁膆螁螂羈莂螇螁膃膄蚃螀芆蒀蕿螀羅芃蒅蝿肈蒈螄螈膀芁蝕袇節(jié)蒆薆袆羂艿蒂裊肄蒅莈裊芇羋螆襖羆薃螞袃聿莆薈袂膁上市公司財務(wù)報表分析本科畢業(yè)論文本科生畢業(yè)論文（設(shè)計）題目上市公司財務(wù)報表分析專業(yè)會計學(xué)學(xué)習(xí)中心姓名指導(dǎo)教師年月日號第1頁共12頁論文摘要所有的決策者都需要信息支持，決策越重要，對有助于決策的信息需求就越大，不同性質(zhì)的決策者，所需要的信息量或者類型是不同的。財務(wù)報表是對企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)性表述。它是企業(yè)的管理者、投資者、債權(quán)人、政府及有關(guān)機構(gòu),以及其他利益相關(guān)人員,了解與掌握企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況和發(fā)展水平的主要信息來源。財務(wù)報表分析的最基本功能是將大量的報表數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成對特定決策有用的信息，減少決策的不確定性。本次以杭州汽輪機股份有限公司財務(wù)報表為例，來對企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、和現(xiàn)金流量等進行分析，以求系統(tǒng)分析和評價企業(yè)的過去和現(xiàn)在的經(jīng)營成果、財務(wù)狀況及其變動，了解過去、評價現(xiàn)在、預(yù)測未來，合理分析公司的投資價值，再根據(jù)股票評估決策模型來判斷該公司的投資價值。理解、熟悉財務(wù)報表分析的含義及運用，今后可以指導(dǎo)個人理財行為。關(guān)鍵詞財務(wù)報表分析第2頁共12頁目錄一、歷史效績指標(biāo)分析6（一）財務(wù)效益狀況分析6（二）資產(chǎn)營運狀況分析7（三）償債能力狀況分析7（四）發(fā)展能力狀況分析8二、投資價值分析8三、競爭環(huán)境及發(fā)展方向分析9四、結(jié)論10五、附錄11六、參考文獻12第3頁共12頁上市公司財務(wù)報表分析引言企業(yè)屬于營利性組織，及盈利為主要目標(biāo)，當(dāng)然社會上還存在許多非營利性組織，如政府機關(guān)、學(xué)校、醫(yī)院等，這些組織有不同于企業(yè)的運行和發(fā)展目的，如政府管理、提供教育、改進社會服務(wù)等。盡管不同類型組織的運行和發(fā)展目的不同，但都在其存續(xù)發(fā)展中需要會計信息的支持。在不同類型企業(yè)中，其細(xì)節(jié)性信息的差別比較大，但是不同企業(yè)所需要的一般性信息則是相似的。信息即可以是定量的，也可以是定性的。定量的信息以數(shù)字來表示，定性信息則不同，如報刊報道、企業(yè)形象等。會計所涉及的主要是定量信息。我們用下圖把企業(yè)需要的信息進行歸納企業(yè)信息類型圖上圖描繪了不同類型的信息，所有的決策者都需要的信息支持。決策越重要，對有助于決策的信息需求就越大。不同性質(zhì)的決策者，所需要的信息量或者類型是不同的。對于投資股票的投資者來說，如何合理的確定股票的真實價值，不僅是判斷股票價格合理與否的基準(zhǔn)，也是控制股票投資成本、取得合理投資利潤的必要條件。股票的價格是由市場供求關(guān)系決定的，而其價值則決定于企業(yè)的收益，“企第4頁共12頁參見周曉蘇等編著會計學(xué)，立信會計出版社2005年版，第2頁。業(yè)收益的變動，才是形成股價波動的真正精髓”。從理論上說，股票的價格與價值應(yīng)一致，但由于股票價格除了受供求關(guān)系影響之外，還受到政治、經(jīng)濟和心理等諸多因素的影響，因而股價有時高于其價值，有時低于其價值，但總的來說，股價總是圍繞其價值而上下波動的，不致相距太遠(yuǎn)。因此，理性的投資者應(yīng)根據(jù)股票價格與價值的關(guān)系進行投資策，包括決定買賣股票的種類和時機。其評估和決策如下圖所示在證券市場的有效性條件下，大多數(shù)證券的價格就是其價值的體現(xiàn)。然而市場有效是理想化的情景，現(xiàn)實中價值很難等于市價，股票投資者很希望買到高價值低市價的股票。由于某種股票的價格可以從市場上直接得到，而其價值卻隱含其中，需要通過分析才能知道。股票投資分析的主要任務(wù)就是要對股票的價值進行評估。對股票的價值進行評估主要是依據(jù)財務(wù)報表來分析評估。財務(wù)報表分析是將財務(wù)報表中企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量等一系列相關(guān)報表數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成有用的決策信息；對企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、和現(xiàn)金流量等進行分析，以求系統(tǒng)分析和評價企業(yè)的過去和現(xiàn)在的經(jīng)營成果、財務(wù)狀況及其變動，了解過去、評價現(xiàn)在、預(yù)測未來，合理確定公司的價值。在羅伯特P邁爾斯所著投資大師沃倫巴菲特的管理奧秘書中可以看到，沃倫管理的伯克希爾的經(jīng)營理念買下那些你想永遠(yuǎn)擁有的好公司；只考慮那些能讓你相信和敬佩的經(jīng)理，然后慢慢地連同公司非凡的管理一起將整個公司買下；讓經(jīng)理們繼續(xù)做他們的事。對于小股東來說，當(dāng)然沒實力去買下整個公司，但可以買些好公司的股票，持有這么好公司的股票就可以升值。怎樣去判斷一個公司的經(jīng)營好壞就是本次論文的中心點。這次以杭州汽輪機股份有限公司（以下簡稱杭汽輪）的年度報表為例，進行詳細(xì)的財務(wù)報表分析，主要用到的軟件就是常用的EXCEL，數(shù)據(jù)的來源以杭汽輪2001年至2006年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，這些都可以從網(wǎng)上下載得到。杭汽輪公司簡介杭汽輪位于杭州市石橋路357號，是一家大型國有控股上市公司，公司與實際控制人之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系如下圖所示公司經(jīng)營范圍為汽輪機、燃?xì)廨啓C、其他旋轉(zhuǎn)類及往復(fù)類機械設(shè)備及其輔助第5頁共12頁摘自杭汽輪2005年年度報表第10頁設(shè)備、備品配件的設(shè)計、制造，銷售自產(chǎn)的產(chǎn)品，并提供相關(guān)成套、售后服務(wù)、進出口貿(mào)易。2006年末員工總數(shù)為2580人，銷售額為237億元，凈利潤43億元。公司股票代碼為200771，股價在11月12日為1963港元，跌幅為572。這樣一只B股究竟有沒有投資價值呢下面將從歷史效績指標(biāo)、投資價值、競爭環(huán)境及發(fā)展方向等三個大方面對杭汽輪進行分析，最后根據(jù)分析的結(jié)果進行投資決策。一、歷史效績指標(biāo)分析根據(jù)財務(wù)部統(tǒng)計司制定的評價標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)容和分類，將從財務(wù)效益狀況、資產(chǎn)營運狀況、償債能力狀況、發(fā)展能力狀況等四個方面來對杭汽輪歷史效績進行評價，各個方面的詳細(xì)指標(biāo)內(nèi)容如下表格所示財政部頒發(fā)的企業(yè)效績評價指標(biāo)表（一）財務(wù)效益狀況分析從長遠(yuǎn)來看，不盈利的企業(yè)就無法生存下去，因此，對盈利能力的分析永遠(yuǎn)是會計界、企業(yè)界、投資界人士最為關(guān)注的重要問題之一，良好的盈利能力直接反映在企業(yè)的財務(wù)效益狀況指標(biāo)上。下表是杭汽輪2001年至2006年財務(wù)效益狀況指標(biāo)值從上表數(shù)據(jù)中可以看到，杭汽輪這幾年盈利能力一直呈上升趨勢，除盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)指標(biāo)呈下降趨勢外，其作各項指標(biāo)值都呈現(xiàn)遞增現(xiàn)像，特別是2004第6頁共12頁參見周曉蘇等編著會計學(xué)，立信會計出版社2005年版，第378頁。年至2006年，杭汽輪獲得了一個飛速發(fā)展時期。當(dāng)然由于企業(yè)發(fā)展較快，相應(yīng)的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)呈下降趨勢。（二）資產(chǎn)營運狀況分析資產(chǎn)營運狀況是指企業(yè)運用資金的情況或者資金周轉(zhuǎn)情況。好的資產(chǎn)營運狀況意味著企業(yè)在不增加資金投入的情況下，能獲得更多的利潤，資產(chǎn)流動性強，企業(yè)的償債能力及盈利能力都會比較好。當(dāng)然，資產(chǎn)營運狀況不好的企業(yè)，表明企業(yè)管理還存在很多問題。因此，資產(chǎn)營運狀況是企業(yè)投資者、債權(quán)人、管理者等利益相關(guān)者都密切關(guān)心的重要信息。下表是杭汽輪2001年至2006年資產(chǎn)營運狀況指標(biāo)值根據(jù)財政部發(fā)布的企業(yè)績交評價標(biāo)準(zhǔn)值，大型通用設(shè)備制造企業(yè)資產(chǎn)營運狀況評價標(biāo)準(zhǔn)如下表所示比較上述兩表可以看到，杭汽輪自2003年以來，經(jīng)營狀況得到很大的改善，到2005年已經(jīng)達(dá)到優(yōu)秀經(jīng)營管理企業(yè)行業(yè)中。隨著管理的不斷改善，企業(yè)在存貨及應(yīng)收帳款方面得到強化，使資本周轉(zhuǎn)比較快，特別是應(yīng)收帳款回收速度越快，發(fā)生壞帳損失的可能性就越小；存貨周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)存貨資金周轉(zhuǎn)越快，利潤通常也越高，短期償債能力也越強。（三）償債能力狀況分析企業(yè)具有良好的償債能力，銀行和金融機構(gòu)就愿意為該企業(yè)提供貸款，債權(quán)人也愿意購買該企業(yè)債券，由此導(dǎo)致企業(yè)舉債融資比較容易，相應(yīng)的資本成本也必然較低；另外由于企業(yè)面臨較低的財務(wù)風(fēng)險，投資者就會較多的持有該企業(yè)股票，從面促使公司股價上漲，也使股東受益；最后供應(yīng)商也比較容易提供商業(yè)信用，使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營更加順利?？梢?，了解企業(yè)償債能力情況對于各方面的利益相關(guān)者都是至關(guān)重要的。還是先來看看杭汽輪2001年至2006年償債能力指標(biāo)值第7頁共12頁參見周曉蘇等編著會計學(xué)，立信會計出版社2005年版，第375頁從上表的數(shù)據(jù)可見，杭汽輪從2004年開始飛速發(fā)展后，特別是企業(yè)在2003年10月將所持有的7000萬股“發(fā)起人國家股”質(zhì)押給上海浦東發(fā)展銀行杭州分行中山支行，以換取質(zhì)權(quán)人向出質(zhì)人連續(xù)提供最高總金額不超過人民幣一億元的信用貸款。相應(yīng)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率增長，在2004年達(dá)到最高水平617，隨后隨著企業(yè)收益的快速增長，這一比率呈下降趨勢，在企業(yè)負(fù)債承受范圍內(nèi)利用負(fù)債利息免稅可以提高企業(yè)稅后收益。這一結(jié)果可以從已盈利息倍數(shù)上看出來，從2004年開始，已盈利息倍數(shù)每年都遞增，在2006年達(dá)到已盈利息倍數(shù)30的水平；再從現(xiàn)金流動負(fù)債比率上看，到2006年已經(jīng)下降到177水平。這些都說明企業(yè)在具有很強的負(fù)債償還能力，在利用負(fù)債來提高稅后收益還有很大的空間。（四）發(fā)展能力狀況分析會計報表是對企業(yè)過去某一段時間內(nèi)經(jīng)營工作的總結(jié)，對于會計信息使用者來講，掌握和了解會計信息的主要目的，是為現(xiàn)在和將來的決策提供信息支持。因此，過去的經(jīng)營成果固然重要，但是這些使用者更關(guān)心企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿?。根?jù)企業(yè)過去的業(yè)務(wù)成果，能夠?qū)︻A(yù)測未來發(fā)展趨勢產(chǎn)生一定的參考作用。下表是杭汽輪2001年至2006年發(fā)展能力狀況指標(biāo)值根據(jù)財政部發(fā)布的企業(yè)績交評價標(biāo)準(zhǔn)值，大型通用設(shè)備制造企業(yè)發(fā)展能力狀況評價標(biāo)準(zhǔn)如下表所示比較上述兩表可以看到，自2003年以來，杭汽輪各項發(fā)展能力指標(biāo)值開始位于優(yōu)秀值之上。當(dāng)然隨著市場競爭加劇，市場飽和度以及企業(yè)生產(chǎn)力的飽和，銷售增長率在2004年及2005年獲得飛速增長后，在2006年步入正常增長值。二、投資價值分析從一名普通的投資者角度出發(fā)，還要關(guān)心股利發(fā)放和未來股票價格。因為支付股利要靠獲利能力高的營業(yè)活動，股票價格要靠市場對公司前景的估計。投資者購買股票是期望獲得報酬，報酬包括兩部分（1）、利用股票價差出售股票的獲利（損失）；（2）、定期分配給股東的股利。衡量一只股票的投資價值主要從市摘自杭汽輪2004年年報第7頁。第8頁共12頁參見周曉蘇等編著會計學(xué)，立信會計出版社2005年版，第377頁盈率、股利報酬率、每股賬面價值等三項指標(biāo)，這次以11月12日的市價為基礎(chǔ)進行分析市盈率市盈率每股市價/每股收益1963/1059185股利報酬率股利報酬率每股股利/每股市價05/196325杭汽輪2001年至2006年股利發(fā)放情況如下表所示人們通常用銀行利息率（或國債利息率）來計算和對比市盈率的合理性，現(xiàn)在國債利率大約5，則對應(yīng)的市盈率為20倍。當(dāng)然市盈率越少就越好，可以看到杭汽輪的市盈率是比較合理的。當(dāng)然這只是某一時點上股價的市盈率。從下面股利發(fā)放情況可以看到，杭汽輪一直采取比較穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅政策，近兩年增加股票股利分紅政策，而且股利發(fā)放率都一直很高。部分是因為杭汽輪是一家大型國有企業(yè)，高現(xiàn)金分紅能給國家?guī)砀呤杖搿＿@六年的現(xiàn)金股利收入已經(jīng)達(dá)到21元每股，國家股現(xiàn)金紅利收入已經(jīng)超過294000000元，遠(yuǎn)大于國家當(dāng)初投資額199485800元。三、競爭環(huán)境及發(fā)展方向分析杭汽輪作為一家大型國有制造型企業(yè)，其產(chǎn)品都是重型設(shè)備，應(yīng)用在石油、化工、電廠等大型項目方面，受國家宏觀經(jīng)濟政策的影響比較大，近兩年來，國家在基礎(chǔ)建設(shè)上投資比重比較大，特別是火電、石油化工等重工業(yè)行業(yè)，這些給杭汽輪帶來2004年至2006年飛速發(fā)展的機會。汽輪機行業(yè)在中國加入世貿(mào)組織以前，是受國家保護的一個重工業(yè)行業(yè)，在技術(shù)引進上工業(yè)汽輪機只有杭汽輪一家引進德國西門子技術(shù)，發(fā)電用大型汽輪機廠家有哈爾濱汽輪機廠、上海汽輪機廠、東方汽輪機廠、武漢汽輪機廠等多家汽輪機制造廠家，可以看出，杭汽輪在技術(shù)一直處于獨家龔斷競爭地位。這也給杭汽輪帶來高的銷售利潤率、毛利率、總資產(chǎn)報酬率等創(chuàng)造不可缺少的條件。在2003年10月聶忠海接任方文出任杭汽輪董事長，大膽的提出年產(chǎn)值翻番目標(biāo)，以及集團產(chǎn)值沖百億目標(biāo)等經(jīng)營口號，提高職工待遇，充分調(diào)動職業(yè)的積極性，這些都導(dǎo)致杭汽輪在2004年至2006年飛速發(fā)展。杭汽輪作為一家大型重工業(yè)企業(yè)，其生產(chǎn)周期都在一年以上，這兩年的高銷摘自杭汽輪2006年年報第6頁。摘自杭汽輪2006年年報第67頁。2006年杭汽輪股利分配方案為每10股派送3股（含稅），每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元（含稅）第9頁共12頁此處為單純計算結(jié)果，跟杭汽輪年報上的每股收益值有出入。售額必然導(dǎo)致生產(chǎn)現(xiàn)場半成品的增加，直接反映在庫存額的變化中；由于生產(chǎn)力的擴張，企業(yè)大量購進新進設(shè)備，在附注中的設(shè)備折舊、資產(chǎn)負(fù)債表中的折舊額等相關(guān)數(shù)據(jù)上都可以看到，相應(yīng)的設(shè)備成新率都是呈遞增趨勢。由于國家基礎(chǔ)建設(shè)的完善，重型工業(yè)項目已經(jīng)達(dá)到飽和狀況，對汽輪機的需求也相應(yīng)的減少，直接導(dǎo)致汽輪機訂單數(shù)量的減少，反映在2006年銷售增長率是2005年銷售增長率的四分之一不到；另外，隨著中國加入世貿(mào)組織后，汽輪機行業(yè)已經(jīng)開始對外開放，像GE、西門子、三菱等外資紛紛在中國設(shè)廠，杭汽輪一直使用的是自1978年引進西門子的三系列工業(yè)汽輪機技術(shù)，西門子為了規(guī)避無償提供給杭汽輪三系列技術(shù)的風(fēng)險，已經(jīng)開發(fā)出六系列及七系列產(chǎn)品，西門子一旦在國總之，對于一名理性的中長期投資者來說，分析上市公司的財務(wù)報表對投資決策有著重要的指導(dǎo)意義。第10頁共12頁五、附錄杭汽輪各項比率計算結(jié)果第11頁共12頁六、參考文獻1、周曉蘇編著會計學(xué)，立信會計出版社2005年版；2、陸正飛主編財務(wù)管理，南京大學(xué)出版社2003年版；3、美查爾斯T亨格瑞著，王化成等譯會計學(xué)，中國人民大學(xué)出版社2001年版；4、梁萊歆主編高級財務(wù)會計，清華大學(xué)出版社2006年版；5、宋勝菊主編新編成本會計，立信會計出版社2006年版；6、吳德慶主編管理經(jīng)濟學(xué)，中國人民大學(xué)出版社2003年版；7、邢以群編著管理學(xué)，浙江大學(xué)出版社2005年版；8、教材解讀財務(wù)報表案例分析方法；9、寶貢敏編企業(yè)成長與競爭戰(zhàn)略管理，大西人民出版社2004年版；10、美約翰D芬尼特著，王化成等譯公司財務(wù)管理，中國人民大學(xué)出版社2002年版；11、美羅伯特P邁爾斯著，許林海譯投資大師沃倫巴菲特的管理奧秘，遼寧人民出版社2003年版；12、2001年至2006年杭汽輪年度報告。第12頁共12頁莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀莇薀蒁螀膀蒆薀袂莆莂蕿羄腿羋薈肇羈蚆薈袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀薄袃芃蕿蚃羅肆蒅螞肈節(jié)莁螞螇肅莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莇艿螆聿腿薈螆螈羂蒄螅袀膈蒀螄肅羈莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆螀聿肇莃袀蝿芃艿衿袁肅薇袈羄芁薃袇膆肄葿袆袆荿