會計(jì)信息與股票價(jià)格相關(guān)性的定量分析及對策

1、  會計(jì)信息與股票價(jià)格相關(guān)性的定量分析及對策   摘 要： 會計(jì) 信息是股票市場信息的主要來源，是影響股票價(jià)格的直接因素。運(yùn)用回歸分析的方法，建立股票價(jià)格與會計(jì)信息指標(biāo)群的回歸模型，分析各會計(jì)信息對股票價(jià)格產(chǎn)生的影響作用及其程度。關(guān)鍵詞：會計(jì)信息；回歸分析；財(cái)務(wù)指標(biāo)1 引言會計(jì)系統(tǒng)提供的會計(jì)信息是股票市場信息的主要來源，也是廣大投資者進(jìn)行投資決策的主要依據(jù)和來源。會計(jì)信息與股票價(jià)格相關(guān)性是指：會計(jì)信息是否與股票價(jià)格之間存在統(tǒng)計(jì)意義上的相關(guān)性。西方學(xué)者ball和brown認(rèn)為：如果非預(yù)期的會計(jì)盈余為正，則股票異常報(bào)酬率將為正；如果非預(yù)期的會計(jì)盈余為負(fù)，則股

2、票異常報(bào)酬率將為負(fù)。這表明了會計(jì)數(shù)據(jù)向證券市場傳遞了新的有用信息。在我國，有很多學(xué)者對會計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。趙宇龍（1998）對上海股票市場中上市公司的每股收益進(jìn)行了考察，他采用簡單隨機(jī)游走模式計(jì)量信息量，用市場模式計(jì)量超額收益，分析其與股票價(jià)格行為之間的關(guān)系，結(jié)果表明“未預(yù)期會計(jì)盈余的符號與股票非正常報(bào)酬率的符號之間存在統(tǒng)計(jì)異議的顯著相關(guān)”。陳曉、陳小悅、劉釗（1999）采用回歸分析與交易量分析對深、滬股市進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果顯示股市對盈余公告有顯著的反映。因而會計(jì)信息與股票價(jià)格必然存在一定的函數(shù)關(guān)系。郭菁（2003）對1999-2001年的中期報(bào)告的信息含量進(jìn)行研究，得

3、出了中期盈余披露具有信息含量的結(jié)論。朱天星（2006）從上證a股所有股票中選出了大公司股票與小公司股票各80家，以2002年2004年為研究區(qū)間，通過構(gòu)建計(jì)量 經(jīng)濟(jì) 模型來研究我國股票是否存在未預(yù)期的股票價(jià)格對盈余信息反映是公司規(guī)模的減函數(shù)，即“規(guī)模效應(yīng)”。實(shí)證研究表明，我國上證a股市場不支持這假說。說明了我國上市公司的會計(jì)信息含量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了投資者的需求。古潔（2007）在對會計(jì)信息在股票價(jià)格形成中的作用的相關(guān)理論進(jìn)行回顧的基礎(chǔ)上，利用2005年前在滬市上市的上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，實(shí)證分析了會計(jì)信息對滬市股票價(jià)格的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)除每股收益外，其他財(cái)務(wù)指標(biāo)對滬市股票價(jià)格的形成缺乏解釋力。2 會

4、計(jì)信息對股票價(jià)格的實(shí)證研究2.1 計(jì)價(jià)模型的建立ohlson曾推斷在一定條件下，股價(jià)y與會計(jì)信息間存在線性關(guān)系，從而確定了會計(jì)賬面數(shù)字在決定股票內(nèi)在價(jià)值中的直接作用。設(shè)會計(jì)信息xi（i= 1，2， n），非會計(jì)信息（如宏觀經(jīng)濟(jì)政策、股市人氣狀況等）為b0（由于非會計(jì)信息對各種股票的影響基本一致，故相對于各股票而言，在同一時(shí)點(diǎn)可將非會計(jì)信息的作用表示為常量b0）則某一時(shí)點(diǎn)股價(jià)y可表示為p=f（x1、x2、x3xn，）于是，p= b0+ f（x1、x2、x3xn ），會計(jì)信息為數(shù)量信息。具體模型為p= b0+b1x1+ b2x2+bnxn+e。x1、x2、xn為會計(jì)數(shù)量信息指標(biāo)。2.2 會計(jì)指標(biāo)的

5、選擇會計(jì)信息的使用者分別為：債權(quán)人、投資者、經(jīng)營管理者。他們對會計(jì)信息的要求不同。債權(quán)人主要關(guān)注的信息是：資金的安全問題即償債能力，而衡量償債能力的指標(biāo)有流動比率、速動比率、股東權(quán)益比率等。投資者主要關(guān)心的是公司盈利能力。衡量公司盈利能力的指標(biāo)有每股稅后利潤、每股凈資產(chǎn)等指標(biāo)。本文選擇每股稅后利潤x1 （元/股）、每股凈資產(chǎn)x2 （元/股）、股東權(quán)益比率x3、速動比率x4、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率x5（以次/年）、存貨周轉(zhuǎn)率x6（次/年）、銷售利潤率x7、資本利潤率x8這八個會計(jì)指標(biāo)作為影響股價(jià)變動的會計(jì)信息的代表。這幾個指標(biāo)分別從不同角度分析了公司的盈利能力、償債能力、資金周轉(zhuǎn)運(yùn)營能力，能較為全面地反

6、映公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果。各個會計(jì)指標(biāo)的 計(jì)算 公式如下：（1）每股稅后利潤x1 （元/股）=凈利潤/發(fā)行在外的普通股股數(shù)；（2）每股凈資產(chǎn)x2（以元/股）=普通股股東權(quán)益/發(fā)行在外的普通股股數(shù)=凈資產(chǎn)（所有者權(quán)益）/發(fā)行在外的股份總數(shù)；（3）股東權(quán)益比率x3=股東權(quán)益/資產(chǎn)總額；（4）速動比率x4=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債=（流動資產(chǎn)-存貨-待攤費(fèi)用）/流動負(fù)債；（5）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率x5（以次/年）=賒銷凈額/應(yīng)收帳款全年平均余額；（6）存貨周轉(zhuǎn)率x6（次/年）=銷貨成本/存貨全年平均余額；（7）銷售利潤率x7=稅后利潤/銷售收入凈額； （8）資本利潤率x8=稅后利潤率/股東權(quán)益全年平均余額。2

7、.3 樣本的選擇本文所需要的資料包括上市公司公布的市場信息和公司股票價(jià)格兩部分。這些數(shù)據(jù)資料來自新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)。我們研究的樣本總體為2007年在上海證券交易所的股票，選取了60只股票。由于st虧損公司的信息不能有效影響公司股票價(jià)格，因此，我們在選取樣本的過程中剔除了虧損股的年報(bào)截面數(shù)據(jù)。另外，由于對外信息的公布具有時(shí)效性，并且由于公司公布的財(cái)務(wù)信息有提前影響股票價(jià)格的作用，我們只選取樣本公司對外公布的2007年年報(bào)內(nèi)容為表中數(shù)據(jù)，而相應(yīng)的股票價(jià)格選擇為2007年12月最后一個交易日的平均時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)。采用的分析方法是多元線性回歸分析法。2.4 模型參數(shù)估計(jì)與檢驗(yàn)結(jié)果多元線性回歸模型如下：p= b0+b

8、1x1+ b2x2+bnxn+e（n=1，2，360）。將抽取的60個樣本數(shù)據(jù)代入上述多元回歸方程，利用eviews5.0估計(jì)模型參數(shù)并進(jìn)行檢驗(yàn)。估計(jì)結(jié)果如下：   2.5 實(shí)證結(jié)果分析從以上實(shí)證結(jié)果分析可以得知：股票價(jià)格只是與資本利潤率和每股稅后收入相關(guān)。而與其他的指標(biāo)比如：每股凈資產(chǎn)，股東權(quán)益比率，速動比率，收賬款周轉(zhuǎn)率，貨周轉(zhuǎn)率，銷售利潤率無關(guān)。這說明股票投資者在選擇股票的時(shí)候關(guān)心的 會計(jì) 信息是有關(guān)盈利方面的信息，而對于其他的會計(jì)信息則不是重點(diǎn)關(guān)注。這種做法能夠?qū)е律鲜泄緸榱藵M足投資者的要求虛構(gòu)會計(jì)盈余，從而導(dǎo)致會計(jì)信息的失真。這同時(shí)也說明在我國會計(jì)信息與股票價(jià)格

9、的相關(guān)性不強(qiáng)，會計(jì)信息不能正確的引導(dǎo)投資者進(jìn)行投資。3 提高會計(jì)信息與股票價(jià)格相關(guān)性的措施具體的政策建議包括：（1）完善會計(jì)理論研究，盡快同國際慣例接軌。我們應(yīng)注重探索如何把會計(jì)信息披露的范圍和方式采用法規(guī)或制度的形式加以規(guī)范，形成一套切實(shí)可行的會計(jì)理論體系。明確財(cái)務(wù)報(bào)告的目標(biāo)，以及為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)披露的會計(jì)信息。（2）加強(qiáng)監(jiān)管和對投資者的 教育 。應(yīng)積極采用市場導(dǎo)向的監(jiān)管體制，提高市場的監(jiān)管水平和效率，應(yīng)盡量減輕監(jiān)管政策對公司盈余操縱的誘發(fā)程度，減少因監(jiān)管政策而強(qiáng)加給公司的管制成本，為發(fā)揮高質(zhì)量會計(jì)準(zhǔn)則的效應(yīng)創(chuàng)造一個寬松的市場環(huán)境。另外，通過幫助投資者識別上市公司盈利管理的手段和方法。加強(qiáng)投資者投資決策教育，避免非理性投資，使股價(jià)能恰當(dāng)?shù)胤从彻緝?nèi)在價(jià)值，提高證券市場優(yōu)化配置資源的效率。（3）加大造假成本。應(yīng)該學(xué)習(xí)外國的經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國的具體情況，制定出有效的監(jiān)控體系、救濟(jì)和懲處措施，加強(qiáng)監(jiān)控和執(zhí)法力度，使作假者的“造假成本”遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于 “機(jī)會收益”，一旦作假被揭露，將傾家蕩產(chǎn)，不僅失去收益，喪失信用，并且將因此而承擔(dān)民事賠償責(zé)任、行政責(zé)任，甚至刑事責(zé)任，從執(zhí)法上建立起使作假者不敢作假的制約機(jī)制。 參考 文獻(xiàn)