宏觀經(jīng)濟對國債利率期限結(jié)構(gòu)的影響研究

1、    宏觀經(jīng)濟對國債利率期限結(jié)構(gòu)的影響研究    劉慧摘 要：在金融學和宏觀經(jīng)濟學領域中，研究的重點對象是國債利率期限結(jié)構(gòu)，學術(shù)界中普遍認為對國債利率期限結(jié)構(gòu)能夠?qū)暧^經(jīng)濟產(chǎn)生較大影響，所以一般將國債利率期限結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟放在一起進行研究。本文基于利率期限結(jié)構(gòu)，對我國國債利率期限結(jié)構(gòu)存在的問題進行了調(diào)查和分析，同時就宏觀經(jīng)濟對國債利率期限結(jié)構(gòu)的影響和其相關(guān)性進行了分析和研究并進行了總結(jié)。關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟 國債利率期限結(jié)構(gòu) 穩(wěn)定性利率期限結(jié)構(gòu)反映了不同期限內(nèi)資金之間的供求關(guān)系，在相關(guān)的研究中對于利率期限機構(gòu)的理論共有四種類型，分別是預期理論、分割市場理論

2、、流動性溢價理論、期限有限理論。這些理論都很好的說明了不同期利率出現(xiàn)不同變化的原因，同時也很好的解釋了這種變化隨著期限的變化關(guān)系。對于宏觀經(jīng)濟和利率期限結(jié)構(gòu)中存在的關(guān)系，本文通過調(diào)查翻閱國內(nèi)外的相關(guān)資料進行了分析和總結(jié)。一、我國國債利率期限結(jié)構(gòu)目前存在的問題（一）國債利率期限結(jié)構(gòu)過于單一經(jīng)過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我國短期國債和長期國債的發(fā)行規(guī)模相對較小，且十五年以上的國債類型也較少，五年到十五年之間的國債占據(jù)了絕大部分，上述現(xiàn)象表明我國市場中對于長期資金需要供大于求。（二）投資行為偏向于短期化市場受到各種各樣因素的影響具有較強的不確定性，主體在投資的時候更偏向于投機，具體表現(xiàn)在中外股市換手率上，其呈現(xiàn)出較

3、大的差異性。在我國銀行信貸資金中存在著明確的期限設置，企業(yè)在投資的時候會受到限制，短期的信貸資金不能夠滿足企業(yè)在長期項目上投資的需要，這些企業(yè)只能選擇一些短期內(nèi)就能夠獲得效益的項目，這就使得企業(yè)在投資的時候偏于短期化。二、宏觀經(jīng)濟和利率期限結(jié)構(gòu)中存在的關(guān)系通過對國內(nèi)外相關(guān)理論進行調(diào)查和研究后發(fā)現(xiàn)，泰勒規(guī)則和新凱恩斯理論首次將宏觀經(jīng)濟作為影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素，此后的眾多的學者都是在此基礎上進行研究和改進完善。筆者對眾多理論進行了仔細的研究后，選擇了比較有代表性的三個因素：通貨膨脹、貨幣政策、實際經(jīng)濟增長，將宏觀經(jīng)濟和利率期限結(jié)構(gòu)中存在的關(guān)系進行了分析和總結(jié)。（一）利率期限結(jié)構(gòu)和通貨膨脹之間的關(guān)

4、系在利率期限結(jié)構(gòu)中通常含有通貨膨脹的相關(guān)信息，通過對我國學者如李宏瑾等人相關(guān)理論進行分析發(fā)現(xiàn)我國短期利率期限結(jié)構(gòu)中就包含了有關(guān)于通貨膨脹的信息，并且還可以對其進行預測。但預測的結(jié)果卻并不相同，有學者認為利差增大表明未來通貨膨脹率也會增大，而有的學者則認為利差和通貨膨脹之間是一種長期協(xié)整的關(guān)系，這兩者之間相互影響、相互作用。（二）利率期限結(jié)構(gòu)和貨幣政策之間的關(guān)系學術(shù)界普遍認為，利率期限結(jié)構(gòu)和貨幣政策之間存在著一定的關(guān)系。有研究表明，利率期限結(jié)構(gòu)中含有貨幣政策的相關(guān)信息，由于利率期限結(jié)構(gòu)對通貨膨脹可以進行預測，所以，銀行可以通過預測得到的信息來制定合理的貨幣政策。同時，貨幣政策還可以通過具體形式來

5、影響利率期限結(jié)構(gòu)。在我國，貨幣政策對于短期利率來說影響力非常大，有學者研究認為，貨幣政策和利率期限結(jié)構(gòu)之間存在的動態(tài)影響作用的關(guān)系呈現(xiàn)出非對稱性的特點，也就是說當貨幣政策出現(xiàn)變化的時候，債券市場受這種變化所帶來的反應非常緩慢，而當市場利率產(chǎn)生變化時，貨幣政策會表現(xiàn)出異常敏銳的反應。（三）利率期限結(jié)構(gòu)和實際經(jīng)濟增長之間的關(guān)系有關(guān)宏觀經(jīng)濟對利率期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響，國外早有研究表明十年期和三個月期的國債收益率差能夠?qū)οM和投資的情況進行很好的預測。而我國學者通過實踐證明，利率期限結(jié)構(gòu)對宏觀經(jīng)濟存在著預測能力。長短期的利率對宏觀經(jīng)濟存在著不同的預測能力，十年期和三年期的利差對于宏觀經(jīng)濟增長的預測能力非

6、常強，利差增大也就表示著經(jīng)濟會得到增長。三、利率期限結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟中存在的關(guān)聯(lián)性關(guān)系國內(nèi)外學者對利率期限結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟中存在的關(guān)聯(lián)性給出了不同的結(jié)論，我國相關(guān)學者用主成分分析法搭建了國債市場的相關(guān)模型來研究利率期限結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟之間的關(guān)系。而國外學者經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，實際經(jīng)濟增長、通貨膨脹的遞歸估計var的預測更偏向為一致性。除了這點，眾多學者也在關(guān)注宏觀沖擊對利率期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響狀況。有研究表明，對于不同期限利率來說，宏觀經(jīng)濟所產(chǎn)生的影響也不一樣，在這其中，貨幣價格、供給沖擊對短期利率來說存在著比較明顯的影響，但對長期利率影響不大。不同類型的宏觀沖擊對利率期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響也不同，其中，有學者

7、認為價格水平對利率的水平因子產(chǎn)生較大的影響，而貨幣政策會導致傾斜和曲度因子發(fā)生變化。結(jié) 語通過對國內(nèi)外眾多學者的相關(guān)理論進行研究和分析后發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟對利率期限結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的影響受多種因素影響，所產(chǎn)生結(jié)果也不盡相同。在研究過程中可以將研究的重點放在通貨膨脹、實際經(jīng)濟增長和貨幣政策上，同時也可從其他因素著手研究，以便能夠獲得更加準確的消息。在研究過程中選擇的模型非常重要，合適的模型可以提供一個比較客觀的數(shù)據(jù)和分析角度。我國對宏觀經(jīng)濟對國債利率期限結(jié)構(gòu)的影響這一方面的研究起步較晚，宏觀經(jīng)濟和利率期限結(jié)構(gòu)之間存在的關(guān)系將成為我國未來研究的一個重點方向。參考文獻1 張旭，文忠橋.宏觀經(jīng)濟因素對利率期限結(jié)構(gòu)的動態(tài)影響基于n