財務(wù)管理學(xué)投資決策原理實用教案

1、 7.1 7.1長期投資概述長期投資概述(i (i sh)sh) 企業(yè)(qy)投資的意義 企業(yè)(qy)投資的分類 企業(yè)(qy)投資管理的原則 企業(yè)(qy)投資過程分析第1頁/共65頁第一頁，共66頁。7.1.1 企業(yè)投資(tu z)的意義 1企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提 2企業(yè)投資是公司(n s)發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 3企業(yè)投資是公司(n s)降低經(jīng)營風(fēng)險的重要方法第2頁/共65頁第二頁，共66頁。7.1.2 7.1.2 企業(yè)(qy)(qy)投資的分類 直接(zhji)投資與間接投資 長期投資與短期投資 長期投資與短期投資 初創(chuàng)投資和后續(xù)投資 其他分類方法 第3頁/共65頁第三頁，共66

2、頁。7.1.3 企業(yè)(qy)投資管理的原則 認真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會 建立科學(xué)(kxu)的投資決策程序，認真進行投資項目的可行性分析 及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng) 認真分析風(fēng)險和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險第4頁/共65頁第四頁，共66頁。7.1.4 企業(yè)(qy)投資過程分析 投資項目的決策 投資項目的提出(t ch) 投資項目的評價 投資項目的決策 投資項目的實施與監(jiān)控 為投資方案籌集資金 按照擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投資項目 實施過程中的控制與監(jiān)督 投資項目的后續(xù)分析 投資項目的事后審計與評價將提出的投資項目進行分類將提出的投資項目進行分類 估計各個項

3、目每一期的現(xiàn)金流量狀況估計各個項目每一期的現(xiàn)金流量狀況 按照某個按照某個(mu )(mu )評價指標(biāo)對各投資項目進行分析并排隊評價指標(biāo)對各投資項目進行分析并排隊 考慮資本限額等約束因素，編寫評價報告，并做出相應(yīng)的考慮資本限額等約束因素，編寫評價報告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算投資預(yù)算 延遲投資延遲投資 放棄投資放棄投資 擴充投資與縮減投資擴充投資與縮減投資 投資項目的事后審計指對已經(jīng)投資項目的事后審計指對已經(jīng)完成的投資項目的投資效果進完成的投資項目的投資效果進行的審計。行的審計。第5頁/共65頁第五頁，共66頁。 7.2 7.2 投資投資(tu z)(tu z)現(xiàn)金流現(xiàn)金流量的分析量的分析現(xiàn)金現(xiàn)金(

4、xinjn)(xinjn)流流量是指與投資決策量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金有關(guān)的現(xiàn)金(xinjn)(xinjn)流入、流流入、流出的數(shù)量。出的數(shù)量。l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)金流量的計算 l投資決策中使用投資決策中使用(shyng)(shyng)現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量的原因原因 第6頁/共65頁第六頁，共66頁。現(xiàn)金流量的構(gòu)成(guchng) 初始(ch sh)現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 第7頁/共65頁第七頁，共66頁。初始(ch sh)現(xiàn)金流量 投資前費用 設(shè)備購置費用 設(shè)備安裝費用 建筑工程費 營運資金的墊支 原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益(sh

5、uy) 不可預(yù)見費 第8頁/共65頁第八頁，共66頁?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成(guchng) 初始現(xiàn)金流量 營業(yè)(yngy)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 第9頁/共65頁第九頁，共66頁。營業(yè)(yngy)現(xiàn)金流量 =稅后凈利(jngl)+折舊 每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）=年營業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-所得稅 每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）=年營業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-所得稅 每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）=年營業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-所得稅第10頁/共65頁第十頁，共66頁?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成(guchng) 初始現(xiàn)金流量 營業(yè)(yngy)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 第11頁/共65頁第十一頁，共66頁。終結(jié)(zhngji)現(xiàn)金流

6、量固定資產(chǎn)殘值收入(shur)或變價收入(shur)收回墊支在流動資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價收入(shur)指扣除指扣除(kuch)了所需要上繳的了所需要上繳的稅金等支出后的稅金等支出后的凈收入凈收入 第12頁/共65頁第十二頁，共66頁。 7.2 7.2 投資投資(tu z)(tu z)現(xiàn)金流現(xiàn)金流量的分析量的分析現(xiàn)金流量是指與現(xiàn)金流量是指與投 資 決 策 有 關(guān)投 資 決 策 有 關(guān)(yugun)(yugun)的現(xiàn)金流的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。入、流出的數(shù)量。l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)金流量的計算(j sun) (j sun) l投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資

7、決策中使用現(xiàn)金流量的原因 第13頁/共65頁第十三頁，共66頁?，F(xiàn)金流量的計算(j sun) 初始現(xiàn)金流的預(yù)測(yc) 全部現(xiàn)金流量的計算 （1）逐項測算法 （2）單位生產(chǎn)能力估算( sun)法 （3）裝置能力指數(shù)法逐項測算法就是對構(gòu)成投資額基本內(nèi)容的各個項目先逐項測算其數(shù)額，然后進行匯總來預(yù)測投資額的一種方法。 單位生產(chǎn)能力估算法是根據(jù)同類項目的單位生產(chǎn)能力投資額和擬建項目的生產(chǎn)能力來估算投資額的一種方法。 裝置能力指數(shù)法是根據(jù)有關(guān)項目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來預(yù)測項目投資額的一種方法。 第14頁/共65頁第十四頁，共66頁。逐項測算(c sun)法 【例7-1】某企業(yè)準備建一條新的生產(chǎn)線，

8、經(jīng)過認真調(diào)查研究和分析，預(yù)計各項支出如下：投資前費用10 000元；設(shè)備購置費用500 000元；設(shè)備安裝費用100 000元；建筑工程費用400 000元；投產(chǎn)時需墊支營運(yn yn)資金50 000元；不可預(yù)見費按上述總支出的5%計算，則該生產(chǎn)線的投資總額為： (10 000+500 000+100 000+400 000+50 000)(1+5%) 1 113 000(元)第15頁/共65頁第十五頁，共66頁。單位(dnwi)生產(chǎn)能力估算法 利用以上公式進行預(yù)測時，需要注意下列幾個問題： 同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額可從有關(guān)統(tǒng)計資料中獲得，如果國內(nèi)沒有可供參考的有關(guān)資料，可以以國外投資的

9、有關(guān)資料為參考標(biāo)準，但要進行適當(dāng)調(diào)整。 如果通貨膨脹比較明顯，要合理考慮物價變動的影響。 作為對比的同類工程項目(xingm)的生產(chǎn)能力與擬建的投資項目(xingm)的生產(chǎn)能力應(yīng)比較接近，否則會有較大誤差。 要考慮投資項目(xingm)在地理環(huán)境、交通條件等方面的差別，并相應(yīng)調(diào)整預(yù)測出的投資額。擬建項目投資總額同類(tngli)企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額擬建項目生產(chǎn)能力 第16頁/共65頁第十六頁，共66頁。裝置(zhungzh)能力指數(shù)法2211tXYYX2211tXYYX式中：Y2擬建項目投資額；Y1類似項目投資額；X2擬建項目裝置能力(nngl)；X1類似項目裝置能力(nngl)；t裝置能力

10、(nngl)指數(shù)；新老項目之間的調(diào)整系數(shù)。第17頁/共65頁第十七頁，共66頁。裝置(zhungzh)能力指數(shù)法 【例7-2】某化肥廠原有一套生產(chǎn)尿素的裝置，裝置能力為年產(chǎn)尿素10萬噸，5年前投資額為1 000萬元，現(xiàn)該化肥廠擬增加一套生產(chǎn)能力(shn chn nn l)為8萬噸的尿素裝置，根據(jù)經(jīng)驗，裝置能力指數(shù)取0.8，因價格上漲，需要對投資進行調(diào)整，取調(diào)整系數(shù)為1.4。試預(yù)測8萬噸尿素裝置的投資額。22110 . 88 = 1 0 0 01 . 41 0tXYYX第18頁/共65頁第十八頁，共66頁。全部(qunb)現(xiàn)金流量的計算 【例7-3】大華公司準備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、

11、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6 000元，每年的付現(xiàn)成本為2 000元。乙方案需投資12 000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2 000元。5年中每年的銷售收入為8 000元，付現(xiàn)成本第1年為3 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運(yn yn)資金3 000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。第19頁/共65頁第十九頁，共66頁。全部(qunb)現(xiàn)金流量的計算為計算( j sun)現(xiàn)金流量，必須先計算( j sun)兩個方

12、案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10 000/5=2 000(元)乙方案每年折舊額=(12 000-2 000)/5=2 000(元) 第20頁/共65頁第二十頁，共66頁。全部(qunb)現(xiàn)金流量的計算表7-1 投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元年12345甲方案：銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）（2）（3）20002000200020002000所得稅（5）=（4）40%800800800800800稅后凈利（6）=（4）（5）12001200

13、120012001200營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）（2）（5）32003200320032003200乙方案：銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）42004200420042004200折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）（2）（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）40%12001040880720560稅后凈利（6）=（4）（5）1800156013201080840營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）（2）（5）38003560332030802840第21頁/共65頁第二十一頁，共66頁。全部(qunb

14、)現(xiàn)金流量的計算表7-2 投資項目的現(xiàn)金流量 單位：元年份 t012345甲方案： 固定資產(chǎn)投資-10000 營業(yè)現(xiàn)金流量32003200320032003200 現(xiàn)金流量合計-1000032003200320032003200乙方案： 固定資產(chǎn)投資-12000 營運資金墊支-3000 營業(yè)現(xiàn)金流量38003560332030802840 固定資產(chǎn)殘值2000 營運資金回收3000 現(xiàn)金流量合計-1500038003560332030807840第22頁/共65頁第二十二頁，共66頁。 7.2 7.2 投資投資(tu z)(tu z)現(xiàn)金流現(xiàn)金流量的分析量的分析現(xiàn)金流量是指與現(xiàn)金流量是指與投

15、資 決 策 有 關(guān)投 資 決 策 有 關(guān)(yugun)(yugun)的現(xiàn)金流的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。入、流出的數(shù)量。l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)金流量的計算(j sun) (j sun) l投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 第23頁/共65頁第二十三頁，共66頁。投資決策中使用(shyng)現(xiàn)金流量的原因 采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時間價值因素采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時間價值因素 采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況 利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準 利潤

16、反映的是某一會計期間利潤反映的是某一會計期間(qjin)“(qjin)“應(yīng)計應(yīng)計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量第24頁/共65頁第二十四頁，共66頁。 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法(fngf)(fngf)折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。對于這類指標(biāo)的使用，體現(xiàn)(txin)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算各種指標(biāo)，并據(jù)以進行決策 l凈現(xiàn)值 l內(nèi)含(ni hn)報酬率 l獲利指數(shù) 第25頁/共65頁第二十五頁，共66頁。凈現(xiàn)值 計算公式 決策(juc)規(guī)則 一個備選方案

17、：NPV0 多個互斥方案：選擇正值中最大者。投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額(y )。如果投資期超過1年，則應(yīng)是減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額(y )，叫作凈現(xiàn)值 121210(1)(1)(1)(1)(1)tnnnntttttNCFNCFNCFNPVCKKKNCFCFATCKK 第26頁/共65頁第二十六頁，共66頁。凈現(xiàn)值的計算(j sun) 例7-4 現(xiàn)仍以前面現(xiàn)仍以前面(qin mian)(qin mian)所舉大華公司的資料為例（詳見表所舉大華公司的資料為例（詳見表7-7-1 1和表和表7-27-2）, ,來說明凈現(xiàn)值的計

18、算。假設(shè)資本成本為來說明凈現(xiàn)值的計算。假設(shè)資本成本為10%10%。,10%,5100003200100003200 3.791 100002131()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值初始投資額元,10%,5100003200100003200 3.791 100002131()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值初始投資額元,10%,51000032001000032003.791100002131()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未 來 現(xiàn) 金 流 量 的 總 現(xiàn) 值初 始 投 資 額元甲方案(fng n)的NCF相等，故計算如下

19、： 第27頁/共65頁第二十七頁，共66頁。凈現(xiàn)值的計算(j sun) 乙方案的NCF不相等，故列表7-3計算( j sun)如下 :年份t各年的NCF（1）現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,t（2）現(xiàn)值（3）=（1）（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 15861減：初始投資 - 15000 凈現(xiàn)值 NPV=861第28頁/共65頁第二十八頁，共66頁。凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點 凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是：此法考慮了貨幣的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。 凈現(xiàn)值法的

20、優(yōu)點是：此法考慮了貨幣的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。凈現(xiàn)值法的缺點是：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率是多少(dusho)，而內(nèi)含報酬率則彌補了這一缺陷。第29頁/共65頁第二十九頁，共66頁。 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法(fngf)(fngf)內(nèi)含報酬率(Internal Rate of Return，IRR）實際上反映(fnyng)了投資項目的真實報酬，目前越來越多的企業(yè)使用該項指標(biāo)對投資項目進行評價。 l凈現(xiàn)值 l內(nèi)含(ni hn)報酬率 l獲利指數(shù) 第30頁/共65頁第三十頁，共66頁。內(nèi)含(ni hn)報酬率

21、計算方法： 決策(juc)規(guī)則 一個備選方案：IRR必要的報酬率 多個互斥方案：選擇超過資金成本或必要報酬率最多者0)1(0)1(01ntttntttrNCFCrNCF第31頁/共65頁第三十一頁，共66頁。內(nèi)含(ni hn)報酬率IRRIRR的計算步驟：的計算步驟：每年的每年的NCFNCF相等相等計算年金現(xiàn)值系數(shù)計算年金現(xiàn)值系數(shù)(xsh) (xsh) 查年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)(xsh)(xsh)表表 采用插值法計算出采用插值法計算出IRR IRR 每年的每年的NCFNCF不相等不相等 先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值采用插值法計算出采用插值法計算出IRRIRRNC

22、F初 始 投 資 額年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)每 年找到凈現(xiàn)值由正找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較到負并且比較(bjio)接近于零接近于零的兩個貼現(xiàn)率的兩個貼現(xiàn)率找到凈現(xiàn)值由找到凈現(xiàn)值由正到負并且比正到負并且比較接近于零的較接近于零的兩個貼現(xiàn)率兩個貼現(xiàn)率第32頁/共65頁第三十二頁，共66頁。內(nèi)含(ni hn)報酬率 現(xiàn)仍以前面現(xiàn)仍以前面(qin mian)(qin mian)所舉大華公司的資料為例（見表所舉大華公司的資料為例（見表7 71 1和和表表7 72 2）來說明內(nèi)含報酬率的計算方法。）來說明內(nèi)含報酬率的計算方法。例7-5 由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用(ciyng)如下方法計算內(nèi)含報

23、酬率: 1000032003.125 NCF初始投資額年金現(xiàn)值系數(shù)每年查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報酬率應(yīng)該在18%和19%之間，現(xiàn)用插值法計算如下：第33頁/共65頁第三十三頁，共66頁。內(nèi)含(ni hn)報酬率 甲方案(fng n)的內(nèi)含報酬率18%+0.03%18.03%1 8 %1 %? %1 9 %x貼現(xiàn)率3 .1 2 70 .0 0 20 .0 6 93 .1 2 53 .0 5 8年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)0 .0 0 210 .0 6 90 .0 3xx 第34頁/共65頁第三十四頁，共66頁。內(nèi)含(ni hn)報酬率 乙方案的每年NCF不相等，因而(yn r)，必須逐次進行測算，

24、測算過程見表7-4 :表7-4 乙方案內(nèi)含報酬率的測算(c sun)過程 單位：元時間（t）NCFt測試11%測試12%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11，t現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF12%,t現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV/421/-2第35頁/共65頁第三十五頁，共66頁。內(nèi)含(ni hn)報酬率乙方案(fng n)的內(nèi)含報酬率11%+0.9

25、95%11.995% 1 1 %4 2 1%4 2 1? %01 2 %24 2 114 2 30 .9 9 514 2 3xxx貼 現(xiàn) 率凈 現(xiàn) 值第36頁/共65頁第三十六頁，共66頁。內(nèi)含(ni hn)報酬率法的優(yōu)缺點 優(yōu)點：內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資(tu z)項目的真實報酬率，概念也易于理解。 缺點：但這種方法的計算過程比較復(fù)雜。特別是對于每年NCF不相等的投資(tu z)項目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出 第37頁/共65頁第三十七頁，共66頁。 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法(fngf)(fngf)獲利指數(shù)又稱利潤( l r n ) 指 數(shù)(pr

26、ofitability index，PI)，是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。 l凈現(xiàn)值 l內(nèi)含(ni hn)報酬率 l獲利指數(shù) 第38頁/共65頁第三十八頁，共66頁。獲利(hu l)指數(shù) 計算公式計算公式?jīng)Q策規(guī)則決策規(guī)則一個備選方案：大于一個備選方案：大于1 1采納，小于采納，小于1 1拒絕拒絕(jju)(jju)。 多個互斥方案：選擇超過多個互斥方案：選擇超過1 1最多者。最多者。CkNCFPInttt/)1(1第39頁/共65頁第三十九頁，共66頁。獲利指數(shù)(zhsh)的計算 依前例(qinl)121311.2110000158611.0615000未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值

27、甲方案的獲利指數(shù)初始投資未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值乙方案的獲利指數(shù)初始投資第40頁/共65頁第四十頁，共66頁。獲利(hu l)指數(shù)的優(yōu)缺點 優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案(fng n)之間進行對比。 缺點：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富，它忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。 第41頁/共65頁第四十一頁，共66頁。7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法(fngf) 投資投資(tu z)(tu z)回收期回收期 平均報酬率平均報酬率 平均

28、會計報酬率平均會計報酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)指標(biāo)(zhbio)(zhbio)是是指不考慮貨幣時間指不考慮貨幣時間價 值 的 各 種 指 標(biāo)價 值 的 各 種 指 標(biāo)(zhbio)(zhbio)。第42頁/共65頁第四十二頁，共66頁。投資(tu z)回收期計算方法計算方法如果每年如果每年(minin)(minin)的的NCFNCF相等：相等：投資回收期投資回收期= =原始投資額原始投資額/ /每年每年(minin)NCF(minin)NCF如果每年如果每年(minin)(minin)營業(yè)現(xiàn)金流量不營業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年相等：根據(jù)每年(minin)(minin)年末尚年末尚未收

29、回的投資額來確定。未收回的投資額來確定。投 資 回 收 期投 資 回 收 期( P P , P a y b a c k ( P P , P a y b a c k P e r i o d )P e r i o d ) 代 表代 表(dibio)(dibio)收回投收回投資所需的年限。回資所需的年限。回收期越短，方案越收期越短，方案越有利。有利。 第43頁/共65頁第四十三頁，共66頁。投資(tu z)回收期 天天公司欲進行一項投資，初始投資額天天公司欲進行一項投資，初始投資額1000010000元，項目為期元，項目為期5 5年，每年凈現(xiàn)金流量年，每年凈現(xiàn)金流量(liling)(liling)有

30、關(guān)資料詳見表有關(guān)資料詳見表7-57-5，試計，試計算該方案的投資回收期。算該方案的投資回收期。例7-7 表7-5 天天公司投資回收期的計算(j sun)表 單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/表7-5中可以看出，由于該項目每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元，因此該項目的投資回收期為：3+1000/3000=3.33 （年）第44頁/共65頁第四十四頁，共66頁。投資(tu z)回收期法的優(yōu)缺點 優(yōu)點：投資回收期法的概念容易理解，計算也比較簡便 缺點：它不僅忽視了貨幣的時間價值，而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀

31、況。 事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項目，它是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要(zhyo)用來測定投資方案的流動性而非盈利性?，F(xiàn)以下例說明投資回收期法的缺陷 。第45頁/共65頁第四十五頁，共66頁。投資(tu z)回收期法的優(yōu)缺點 兩個方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期進行評價(pngji)，兩者的投資回收期相等，但實際上B方案明顯優(yōu)于A方案 假設(shè)有兩個方案的預(yù)計假設(shè)有兩個方案的預(yù)計(yj)(yj)現(xiàn)金流量如表現(xiàn)金流量如表7-67-6所示，試計算回收期，比所示，試計算回收期，比較優(yōu)劣。較優(yōu)劣。例7-8

32、表7-6 兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金流量 單位：元t012345A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量10000100004000400060006000600080006000800060008000第46頁/共65頁第四十六頁，共66頁。貼現(xiàn)(tixin)回收期法 仍以表仍以表7-57-5中的天天公司的投資項目中的天天公司的投資項目(xingm)(xingm)說明貼現(xiàn)回收期法的說明貼現(xiàn)回收期法的使用，假定貼現(xiàn)率為使用，假定貼現(xiàn)率為10%10%，見表，見表7-77-7。例7-9 表7-7 貼現(xiàn)(tixin)回收期的計算 單位：元 天天公司012345凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計貼現(xiàn)后流量100001-

33、 1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370 天天公司投資項目的貼現(xiàn)回收期為：4+493/1863=4.26 （年）第47頁/共65頁第四十七頁，共66頁。7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法(fngf) 投資回收期投資回收期 平均平均(pngjn)(pngjn)報酬率報酬率 平均平均(pngjn)(pngjn)會計報酬率會計報酬率平 均 報 酬 率平 均 報 酬 率(average rate (average rate of returnof return，A

34、RR)ARR)是 投 資 項 目是 投 資 項 目(xingm)(xingm)壽命壽命周期內(nèi)平均的年周期內(nèi)平均的年投資報酬率，也投資報酬率，也稱平均投資報酬稱平均投資報酬率。率。 第48頁/共65頁第四十八頁，共66頁。平均(pngjn)報酬率計算方法計算方法決策規(guī)則決策規(guī)則 事先事先(shxin)(shxin)確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率，或稱必要平均報酬率。在進行決策時，只有高于必率，或稱必要平均報酬率。在進行決策時，只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案要的平均報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案的選擇中，則選用平均報酬率最高的方

35、案。的選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。 ()100%ARR 平均現(xiàn)金流量平均報酬率原始投資額 ()100%ARR 平均現(xiàn)金流量平均報酬率原始投資額 ()100%ARR 平均現(xiàn)金流量平均報酬率原始投資額第49頁/共65頁第四十九頁，共66頁。平均(pngjn)報酬率的優(yōu)缺點 優(yōu)點：簡明、易算、易懂 缺點： （1）沒有考慮資金的時間價值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價值，所以，有時(yush)會做出錯誤的決策； （2）必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性。 第50頁/共65頁第五十頁，共66頁。7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法(fngf) 投資投資(tu z)(tu z)回收

36、期回收期 平均報酬率平均報酬率 平均會計報酬率平均會計報酬率平均會計平均會計(kui (kui j)j)報酬率報酬率( A A R , A v e r a g e ( A A R , A v e r a g e Accounting Return)Accounting Return)是與平均報酬率非是與平均報酬率非常相似的一個指標(biāo)，常相似的一個指標(biāo)，它使用會計它使用會計(kui (kui j)j)報表上的數(shù)據(jù)，報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計以及普通會計(kui (kui j)j)的收益和成本概的收益和成本概念，而不使用現(xiàn)金念，而不使用現(xiàn)金流量概念。流量概念。 第51頁/共65頁第五十一頁，共66頁

37、。平均(pngjn)會計報酬率100年均凈利潤平均會計收益率原始投資額1200100%12%10000AAR甲100年均凈利潤平均會計收益率原始投資額100年均凈利潤平均會計收益率原始投資額如前面大華公司的例子中，兩個方案的平均(pngjn)會計報酬率分別為：1800 1560 1320 1080 8405100% 8.8%15000AAR乙平均會計報酬率計算簡單，但是它使用會計利潤而不使用現(xiàn)金流量，另外未考慮貨幣的時間價值，所以只能作為投資方案(fng n)評價的一種輔助指標(biāo)。第52頁/共65頁第五十二頁，共66頁。7.5投資決策指標(biāo)(zhbio)的比較 兩類指標(biāo)兩類指標(biāo)(zhbio)(zh

38、bio)在投資決策應(yīng)用在投資決策應(yīng)用中的比較中的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)(zhbio)(zhbio)廣泛應(yīng)廣泛應(yīng)用的原因用的原因 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)(zhbio)(zhbio)的比較的比較 第53頁/共65頁第五十三頁，共66頁。兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用(yngyng)中的比較20世紀(shj)50年代20世紀(shj)六、七十年代 1950年，Michrel Gort教授對美國25家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資(tu z)回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)Tomes Klammer教授對美國184家大型生產(chǎn)企業(yè)進行了

39、調(diào)查，資料詳見下表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（）作為主要方法使用的公司所占的比例（）1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)198138625743合計100100100資料來源：Journal of Bussiness 1972年7月號第54頁/共65頁第五十四頁，共66頁。兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用(yngyng)中的比較20世紀(shj)80年代的情況 1980年，Dauid J. Oblack教授對58家大型跨國公司進行(jnxng)了調(diào)查，資料詳見下表： 投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（）作為主要方法使用的

40、公司所占的比例（）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)7624合計100資料來源：Financial management 1980年冬季季刊*若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達9090。第55頁/共65頁第五十五頁，共66頁。兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用(yngyng)中的比較20世紀末至21世紀初的情況 2001年美國Duke大學(xué)的John Graham 和 Campbell Havey教授調(diào)查了392家公司的財務(wù)主管，其中74.9%的公司在投資決策時使用NPV指標(biāo)(zhbio)，75.7%的公司使用

41、IRR指標(biāo)(zhbio)，56.7%的公司同時使用投資回收期指標(biāo)(zhbio)。同時調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于10億美元的公司更多地依賴于NPV或IRR指標(biāo)(zhbio)，而年銷售額小于10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)(zhbio)。 資料(zlio)來源：John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of FinancialEconomics, Vol. 60, no. 23, 2001, 1

42、87243.第56頁/共65頁第五十六頁，共66頁。7.5投資決策指標(biāo)(zhbio)的比較 兩類指標(biāo)兩類指標(biāo)(zhbio)(zhbio)在投資決策應(yīng)用在投資決策應(yīng)用中的比較中的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)(zhbio)(zhbio)廣泛應(yīng)廣泛應(yīng)用的原因用的原因 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)(zhbio)(zhbio)的比較的比較 第57頁/共65頁第五十七頁，共66頁。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)(zhbio)廣泛應(yīng)用的原因 非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時間價值非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時間價值 投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)

43、的主要目標(biāo)凈現(xiàn)值的多少凈現(xiàn)值的多少 非貼現(xiàn)指標(biāo)對壽命不同、資金投入的時間和提供收益非貼現(xiàn)指標(biāo)對壽命不同、資金投入的時間和提供收益(shuy)(shuy)的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力 平均報酬率、平均會計報酬率等指標(biāo)，由于沒有考慮資平均報酬率、平均會計報酬率等指標(biāo)，由于沒有考慮資金的時間價值，實際上是夸大了項目的盈利水平金的時間價值，實際上是夸大了項目的盈利水平 投資回收期是以標(biāo)準回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準投資回收期是以標(biāo)準回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準回收期一般都是以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺回收期一般都是以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀依

44、據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率等指乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率等指標(biāo)實際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據(jù)的，任何企標(biāo)實際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過計算得到，因此，這一取舍標(biāo)業(yè)的資金成本都可以通過計算得到，因此，這一取舍標(biāo)準符合客觀實際。準符合客觀實際。 6 6管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應(yīng)用，管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。再老生常談再老生常談(lo shng chng tn)一把一把歸根結(jié)底都是歸根結(jié)底都是時間價值惹的禍時間價值惹的禍第58頁/共65頁第五十八頁，

45、共66頁。7.5投資決策指標(biāo)(zhbio)的比較 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 貼現(xiàn)貼現(xiàn)(tixin)(tixin)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因用的原因 貼現(xiàn)貼現(xiàn)(tixin)(tixin)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 第59頁/共65頁第五十九頁，共66頁。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)(zhbio)的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較(bjio) 在多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率這兩種方法得出的結(jié)在多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。會產(chǎn)生差異的兩種情況：論是相同的。會產(chǎn)生差異的兩種情況：凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較(bjio)只有當(dāng)初始投資不同時，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會產(chǎn)生差異。