海螺水泥和亞太集團電話會議紀要

1、 海螺水泥和亞太集團電話會議紀要水泥業(yè)界交流系列 16韓其成 編號 S0880511010022 本報告導讀:摘要:2011年 8月 29日上午,我們參加海螺水泥組織的電話會議。高管就公司收購廣西四合和陜西眾喜及兩地市場情況進行了介紹。 下午, 我們組織了亞泰集團電話會議,就公司中報和東北水泥市場和僅 40位投資者進行交流?，F(xiàn)將兩個電話會議內(nèi)容和我們對公司行業(yè)的判斷闡述如下。行 業(yè) 更 新 報 告 水泥制造業(yè) 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告1. 海螺水泥1.1. 海螺水泥收購介紹:海螺水泥董事會審議通過了兩項資產(chǎn)收購的決議。 1將收購廣西四合公司的 80%股權(quán),四合公司擁有 1條 日產(chǎn)

2、 4000噸新型干法熟料生產(chǎn)線、年產(chǎn) 240萬噸的水泥粉磨系統(tǒng)、 9MW 余熱發(fā)電機組。經(jīng)雙方協(xié)商,上述 股權(quán)收購的價款為 1.648億元。 2 將收購眾喜公司旗下的寶雞眾喜鳳凰山水泥有限公司 (“眾喜鳳凰山” 100%股權(quán)、寶雞眾喜金陵河水泥有限公司(“眾喜金陵河” 100%股權(quán)、乾縣眾喜水泥有限公司(“乾縣眾喜” 100%股權(quán)、以及蔡家坡水泥工廠的相關(guān)資產(chǎn)。其中,眾喜鳳凰山、眾喜金陵河兩公司以及蔡家坡水泥工廠 涉及的資產(chǎn)總價格為 21.2億元,相對應的股權(quán)和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價款暫定為 4.48億元,乾縣眾喜的項目正在建設(shè) 中,經(jīng)雙方協(xié)商確定的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款為 80萬元。眾喜鳳凰山擁有 1條日產(chǎn) 45

3、00噸新型干法熟料生產(chǎn)線、以 及配套的年產(chǎn) 220萬噸水泥粉磨系統(tǒng)和 8MW 余熱發(fā)電機組; 眾喜金陵河擁有 1條日產(chǎn) 4500噸新型干法熟料 生產(chǎn)線、以及配套的年產(chǎn) 220萬噸水泥粉磨系統(tǒng)和 8MW 余熱發(fā)電機組;蔡家坡水泥工廠擁有 1條日產(chǎn) 2500噸新型干法熟料生產(chǎn)線、 3條日產(chǎn) 1000噸新型干法熟料生產(chǎn)線、 以及配套的年產(chǎn) 240萬噸水泥粉磨系統(tǒng)和年 產(chǎn) 6700萬條復合編織袋生產(chǎn)線及其配套設(shè)施;乾縣眾喜目前有 1條日產(chǎn) 4500噸新型干法熟料生產(chǎn)線及其配 套的年產(chǎn) 220萬噸水泥粉磨系統(tǒng)和 9MW 余熱發(fā)電機組正在建設(shè)。前述生產(chǎn)線合計熟料產(chǎn)能約為 720萬噸 /年,水泥產(chǎn)能約為 9

4、00萬噸 /年。1.2. 問答部分紀要問題一:收購的兩個公司上半年是什么情況?回答:廣西的項目總共資產(chǎn)是 7.8億,是產(chǎn)能是 240萬噸,價格上半年 320元 /噸。陜西的項目,建成的水泥 產(chǎn)能 700萬噸,熟料 570萬噸,價格是每噸 300元 /噸左右。規(guī)模方面:在廣西我們原有 600萬噸產(chǎn)能,收購 后有 800萬噸左右產(chǎn)能,是廣西規(guī)模最大的公司。除了我們南寧還有華潤稍微大點,其他的規(guī)模較小。陜西 的情況是我們在寶雞有 5000噸,西安附近有兩條 3000頓,這次收購在建的產(chǎn)能有是 5000噸在西安附近。 西安地區(qū)除了我們還有冀東水泥,西安那邊價格目前比較低, 200左右,很多中小企業(yè)的盈

5、利情況很差。 盈利情況:廣西一條 5000噸生產(chǎn)線在 1.2億左右。陜西的情況目前盈利不是很好,今年可能是價格比較低的 時候,預計明后年會逐步轉(zhuǎn)好問題二:陜西收購價 4.5億,總資產(chǎn)評估后 20多億,收購價按現(xiàn)金支付,還是有其他支付方式嗎?回答:20億是按總資產(chǎn)算,公司還有其他負債。除了支付現(xiàn)金我們還會承擔很多債務。問題三:陜西賣方是什么背景?當?shù)氐挠闆r不好會不會給你創(chuàng)造機會?我們的策略會不會變化?回答:眾喜是個村辦企業(yè),很多村民持股,給我們帶來收購機會。我們收了以后,現(xiàn)在情況大家都很關(guān)注。 今年新投產(chǎn)項目比較多一些,這個區(qū)域比較困難, 09年這個區(qū)域非常好,冀東在這個區(qū)域的份額非常高,新

6、 增產(chǎn)能增加過快,價格回落較多,明后年新增產(chǎn)能會較少。陜西地方未來的投資非常巨大,從需求來看我們 是不擔心的,不象西北光靠基建拉動,陜西西安這邊是靠經(jīng)濟增長拉動,所以比較看好。問題四:陜西目前有 9條線;鳳凰、北園都有線;您是否覺得陜西還會有下跌的空間?回答:實際上陜西很多在建項目都停工了。 今年是一個水泥價格相對低的價位; 明年的價格趨勢會有所反彈; 整體來看明年會向上走。 陜西的中小企業(yè)有些在建項目已經(jīng)停產(chǎn), 眾喜有幾條生產(chǎn)線在建實際上已經(jīng)停工了, 由于企業(yè)資金比較緊張,很多在建項目都已經(jīng)停工了,我們認為這個區(qū)域的價格走勢今年是個底。反彈需要 時間。總體來看這個區(qū)域未來兩年趨勢還是向好的。

7、市場的聯(lián)合需要一些基本的條件,一是需要集中度比較 高,二是新增產(chǎn)能比較少,這樣才比較容易協(xié)同,我們認為明后兩年協(xié)同會有一定的效果。問題五:陜西冀東明年還有 6條生產(chǎn)線投產(chǎn)?是不是還要等這 6條釋放后才能聯(lián)盟?陜西區(qū)域的需求怎么 樣?回答:是還有壓力,但明年相對于今年少一些,今年是中小企業(yè)投產(chǎn)多。還要看區(qū)域,陜西還有南部北部, 要看區(qū)域影響。如果生產(chǎn)線集中投產(chǎn)的話會有一定的壓力,今年投產(chǎn)的線會更多一些,明年會比今年少,這些生產(chǎn)線在南部,北部和西安附近。這個區(qū)域的需求還是比較旺盛。需求的啟動需要一個過程,會慢慢釋放 出來,陜西不象青海甘肅靠大型基建拉動,陜西靠穩(wěn)定的經(jīng)濟啟動來拉動。上半年寶雞和西安

8、地區(qū)新增產(chǎn)能 過多。產(chǎn)能釋放完之后價格會回到一個正常的位置。問題六:今后兩年如果政府不批新建產(chǎn)能,在西南地區(qū)的并購市場公司是怎么看的?陜西那邊呢?回答:大家都希望在并購方面做出一些進展,海螺對并購的要求比其他企業(yè)更嚴格,這次并購是里程碑的第 一步,海螺現(xiàn)在剛剛打開并購的進度,今后會慢慢加大,不僅西南,西北,還會到中部。海螺目前投資能力 300億,并購的量還是可期的,為海螺上升空間打開通道。目前陜西區(qū)域相對來說屬于虧損,市場情況不好。 但收購比較容易的是價格比較低的地方。我們重點關(guān)注還是價格低的,西南西北、中部。如果說這個區(qū)域盈 利比較好,就會收購價格高。問題七:關(guān)中的區(qū)域性銷售怎么樣?四川廣元

9、的水泥能不能運到漢中,將來多少量?回答:水泥是個區(qū)域性產(chǎn)品,公路 200公里水路 300公路的銷售半徑。陜西的落后產(chǎn)能還有不到 1000萬噸。 廣元附近有個江,江上有 1500萬噸的碼頭,可以延長運距。問題八:其它企業(yè)收購情況?回答:西部的收購大家都非常關(guān)注,大家都去收購的話會造成集中度大幅提高,阿爾法,中建材都在收購, 未來一兩年這個區(qū)域的集中度會大幅度提高,在新增產(chǎn)能減少的情況下,協(xié)同會逐漸展開,這是封閉市場, 外部水泥很難進去,內(nèi)部供求關(guān)系發(fā)生變化,價格會很快上去。問題九:8月份廣西四合的盈利情況怎樣?回答:是盈利的,但不是很高。海螺進去后盈利會大幅提高。市場需求不是很好,但 9月份會比

10、 8月份好。 8月份已經(jīng)上升很快, 達到 50萬噸的銷售量。 價格比 7月份高, 慢慢轉(zhuǎn)暖。 東部江蘇、 浙江、 安徽都在停窯, 上行趨勢。市場對價格比較敏感,我們統(tǒng)計漲價的區(qū)域。對比當日價和上月均價,上升的是江西、湖南、江 蘇、廣東、廣西,貴州漲了近 100塊錢?？傮w盈利情況比 7月份略高一些。1.3. 我們對海螺水泥的判斷:海螺水泥上半年收入同增 61%,凈利潤同增 234%, EPS1.13元,業(yè)績符合預期。上半年銷售水泥及商品熟料 7084萬噸、同比增加 12.8%,上半年銷售均價 315元、同比增加 94元,噸毛利 134元、同比增加 78元,噸 凈利潤 85元、同比增加 56%,毛

11、利率 42.5%、同比增加 17個百分點;噸成本 181元、同比增加 16元。我們 預期 9-11月南方水泥為傳統(tǒng)旺季,水泥價格仍將獲得修復性上漲, 7月為淡季最困難的一個月,目前看今年 第 4季度噸毛利高于去年第 4季度概率大。此次收購對海螺水泥有里程碑的意義。整合處于底部的廣西和陜 西市場,有利于兩市場的價格同盟執(zhí)行,并加強公司在兩市場的控制力。我們預計海螺水泥 2011-12年 EPS 至 2.62、 3.36元,同比增加 125%、 28%,第 4季度盈利仍能保持正增長、 但增速彈性回落也是事實。暫維持建議增持和之前目標價格 35元。若經(jīng)濟可能硬著路是潛在風險。2. 亞泰集團2.1.

12、亞泰集團上半年經(jīng)營情況介紹:亞泰集團上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 51.78億元,同比增長 38.6%,凈利潤 3.2億元,同增 33.3%。建材毛利率盡管 增幅不是很高,我們看到二季度后半期建材產(chǎn)業(yè)通過整合,從市場競爭到市場競合,水泥價格從二季度末開 始有較大提升。 公司 2011年計劃凈利潤 10.67元,基本收益 0.56元,對此管理層有信心。近年建材每天利潤 總額 1000萬左右, 對完成 2011年預算指標充滿信心。 東北建材市場三季度是全年產(chǎn)銷量和效益的高峰期, 7月 8月包括 9月份要明顯好于上半年的每個月,利潤指標達到 6月份的 1倍半到兩倍半,三季度是非常樂觀的。 8月份的計劃銷量收益

13、都高于我們年初的計劃,與我們月初的計劃一直。我們 9月的目標比 8月略高一 點, 10月份東北的情況能到 10月的中下旬市場都是可以的。水泥整體市場供應還是比較緊張,吉林黑龍江 要好于前一段時間。下半年對我們有一點影響的是交通建材,我們認為這是正常的交通管制,與南方地區(qū)相 比我們實施的較晚力度小一些,對施工單位和供應商的原材料成本略有影響,我們的運輸費用要增加,但現(xiàn) 在市場客戶也接受了,政府現(xiàn)在也稍微放松了一點。我們在今后做計劃的時候會把這些因素考慮進去。水泥 價格方面比與去年同期相比高的有漲 100多,低的也有有四五十。下一步我們在局部區(qū)域的個別品種的價格 進行適當?shù)恼{(diào)整(9月中上旬 。 1

14、0月份的價格趨于穩(wěn)定,四季度開始運作的好壞決定了明年市場。十月上 旬我們會做出相應的安排。2.2. 問答部分紀要問題一:目前的水泥價格多少錢?跟年初及去年相比提高了多少?東北水泥明年的價格怎么看?回答:我們區(qū)域差異比較大品種差異比較大,吉林 42.5散裝水泥現(xiàn)在 490元左右,年初 320元,去年同期 310元(8月數(shù)據(jù) 。 9月份個別區(qū)域?qū)⒏鶕?jù)供需情況進行適當?shù)恼{(diào)整。散裝水泥在長春吉林區(qū)域的占比在 35%-40%。今年國家基建和房地產(chǎn)建設(shè)對全國都產(chǎn)生了負面影響,我們這邊的影響小一些,公路鐵路在其他 地方施工減慢,但我們這邊開工受影響不大。對于房地產(chǎn)這塊,由于我們都是在東北的主要城市,需求量比

15、 較大,我們產(chǎn)品定位是高端房地產(chǎn)客戶,他的融資渠道是多種的,貸款只是其融資渠道的一方面。從這個角 度來說對我們影響是不大的。東北和南方相比,有落后的一面,投資和基建以及城鎮(zhèn)建設(shè)都較差,不管什么 政策出臺,東北收到影響要滯后一些。問題二:上半年的出貨量的情況怎么樣?地產(chǎn)上半年只有幾千萬收入,三季度情況怎么樣?江海的股權(quán)今年 會賣掉嗎?回答:從公司今年水泥銷售情況來看,銷量不加熟料有 723萬噸,與計劃比還差 1100多萬噸,因為我們區(qū) 域從競爭關(guān)系到競合關(guān)系,銷量會相應減少,但價格好很多,總體收益在提高。地產(chǎn)在年初做的計劃利潤比 去年要增幅 100%以上,由于今年地產(chǎn)在沈陽,天津這兩個項目,沈陽

16、那邊已經(jīng)開工,但今年還不能結(jié)算, 今年在 6月末 7月初天津和海南的項目戰(zhàn)略性調(diào)整, 公司的戰(zhàn)略是把優(yōu)勢資源結(jié)合在一起, 利潤在明年到 2013年會有比較大的體現(xiàn)。今年銷售面積如果與去年相當?shù)脑?在毛利率提高的背景下,總體利潤會保持提高。 建材方面上半年水泥的量是 723萬噸, 第三季度會更明顯加快一些。 我們認為三季度水泥會有比較大的提升。 今年從競爭到競合的關(guān)系體現(xiàn)在二季度末三季度初, 量價和收益將在三季度體現(xiàn)。 利潤總額如果按一天 1000萬的話,一個季度就有 4個多億,比上半年還要多。地產(chǎn)業(yè)務低于預期是由于公司在不同地區(qū)拿地的情況不 一樣,沈陽和天津滯后了一些,公司在管理節(jié)奏和退出時間

17、有些控制。在 2009年公司參股江海是符合一控 一參的政策,今年配股的時候我們積極找機構(gòu)投資者,這些需要證監(jiān)會等部門協(xié)調(diào),現(xiàn)在證監(jiān)會是基本原則 認同,我們認為這個問題在今年是可以解決的。另外年初 10個億的計劃收益是包括這 1個億的投資收益。問題三:能否介紹一下水泥現(xiàn)在的產(chǎn)能,以及明后兩年投放生產(chǎn)線的情況?吉林、黑龍江其他企業(yè)明年有沒 有新投放的生產(chǎn)線?回答:我們今年計劃水泥和熟料的產(chǎn)能是 1996萬噸, , 2012年沒有新建生產(chǎn)線, 量和 2011年基本相當, 2011年計劃 1836萬噸的產(chǎn)量, 2012年會有新增通過技改實現(xiàn),今明兩年哈爾冰、通化等粉磨站將陸續(xù)投產(chǎn),如 果都實現(xiàn)的話大概

18、到 2012年新增 500萬噸左右。今年公司處于一個主導的地位,和中建材和冀東在這輪競 爭和競合中取得了不錯的城際,我們新投產(chǎn)的水泥粉磨站的產(chǎn)量將和熟料產(chǎn)量相匹配。從現(xiàn)在開始到明年其 他地區(qū)也沒有新的熟料生產(chǎn)線投產(chǎn),水泥粉磨站也不會有大的增加,技改方面一般都是大的企業(yè)在改造,小 的企業(yè)由于資金問題現(xiàn)在改造也非常困難。明年的價格方面,明年可能會高一些,但不會高太多。我們采購 原材料的運輸成本提高了,明年的價格肯定會相應提高一些,但不會像今年與去年相比上升那么多。水價格 平臺已經(jīng)搭建起來了,價格再提升很多可能性不大。盡管今年鐵路市場地產(chǎn)市場在下滑,我們認為在即使整 個行業(yè)投資緩慢下降的話,明年水利

19、建設(shè)將會有比較大的增幅,我們綜合判斷吉林、黑龍江市場還是比較樂 觀的。從量上看熟料更緊張,實際上,我們的技改項目形成了新的產(chǎn)能,在原有的區(qū)域上如果消耗不了這些 產(chǎn)能,這種測算就有比較虛的可能。問題四:能否介紹一下公司商貿(mào)零售、醫(yī)藥等業(yè)務的情況?回答:醫(yī)藥、煤炭商貿(mào)領(lǐng)域的增長還會持續(xù),但不會像建材那么明顯。公司對醫(yī)藥商貿(mào)的戰(zhàn)略是突出建材主 業(yè),煤炭作為建材上游的協(xié)同,商貿(mào)地產(chǎn)等業(yè)務我們將通過動態(tài)調(diào)整逐漸梳理公司的產(chǎn)業(yè)。公司在進行調(diào)整 前不排除對醫(yī)藥等領(lǐng)域的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)建設(shè)做一些投入,是為了將來的調(diào)整打下較好的基礎(chǔ),和獲得更高的估 值。問題五:吉林、黑龍江區(qū)域的市場份額如何?協(xié)同未來是否能持續(xù)?下游

20、的客戶是怎么分類的?回答:水泥價格的提升完全是市場行為,并不違背國家對物價的調(diào)控。由于上游煤炭,電力的成本壓力都傳 到水泥企業(yè),以前水泥企業(yè)在競爭中不知道共同協(xié)同的策略,承擔了上下游成本上升的壓力,今年把壓力都 轉(zhuǎn)嫁出去了,這也是市場的公平現(xiàn)象。我們認為吉林黑龍江得益于協(xié)同合作的意識傳到吉林黑龍江,在三季 度達到比較理想的情況。但這種競合的關(guān)系也不是純粹的合作,在價格上,每噸水泥我們相對同行業(yè)的要高 10到 20塊錢,這是因為我們產(chǎn)品的質(zhì)量和服務,以及大型工程項目比較多,這些是其他企業(yè)做不了的。我 們不是完全靠價格去競爭。市場份額我們在長春占 65% ,吉林占 45%,哈爾冰 35%左右。遼寧

21、那邊今年剛 接手還比較少。在這個區(qū)域冀東水泥在用戶的認可上比我們要差一些,他們離的遠一些,管理模式也不大一 樣,我們的方式更容易被客戶接受。下游客戶的結(jié)構(gòu)是商品混凝土 40%,大型項目 45%,周邊農(nóng)村區(qū)域 15%左右,其中商品混凝土大部分是用于地產(chǎn)項目。現(xiàn)在從開工量來看,需求下降的不是很明顯,但從商品混凝 土的銷售和資金來看是收到一定的影響。2.3. 我們對亞泰集團的判斷預期 2010-11年公司 EPS 為 0.56、 0.78元,公司明年區(qū)域幾乎沒有新增孰料生產(chǎn)線,明年需求我們預期應該 還是好于今年的,這樣明年熟料供應緊張將助推水泥價格進一步上升,較高熟料集中度導致的價格競合關(guān)系 也有助

22、于提升價格增加基礎(chǔ)。公司因為業(yè)務涵蓋水泥、券商、地產(chǎn)等諸多板塊,本身屬性決定了公司是牛市 的股票,在牛市向上彈性將疊加券商和水泥,弱勢則相對平衡,目前股價反映了很大一部分悲觀預期。公司 未來的機會將取決于兩點:一是貨幣政策可能放松對水泥板塊的整體刺激,二是大盤形成上升機會。暫維持 增持評級。行業(yè)更新報告 作者簡介： 韓其成： 執(zhí)業(yè)資格證書編號：S0880511010022 電話郵箱：hanqicheng 建材、建筑行業(yè)研究員。上海財經(jīng)大學投資經(jīng)濟學碩士，山科大采礦工程學學士。2005 年進入國泰君安證券 研究所。 2010、2009、2008 年新財富最佳分析師非金

23、屬建材第一名、第三名、第三名，2010、2009 年新財富最佳分 析師建筑與工程行業(yè)第二名。2010、2009、2008 年水晶球獎最佳分析師非金屬建材第二名、第三名、第三名。 2010 年水晶球獎最佳分析師建筑與工程行業(yè)第二名。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 7 行業(yè)更新報告 本公司具有中國證監(jiān)會核準的證券投資咨詢業(yè)務資格 分析師聲明 作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析 邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或 影響，特此聲明。 免責

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