信貸環(huán)比增速下降股指將震蕩下行

1、信貸環(huán)比增速下降 股指將震蕩下行-股指第四季度投資策略報(bào)告股指研究員：顏?zhàn)ＹtTEL-mail:yzx要點(diǎn)與建議u 3季度PMI繼續(xù)上升，連續(xù)7個(gè)月保持50以上，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)上升勢(shì)u 國(guó)外經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，出口環(huán)比改善u 工業(yè)增加值增速略有加快，1-8月全社會(huì)用電量增長(zhǎng)同比轉(zhuǎn)正u 3季度物價(jià)同比從年內(nèi)新低月回升 ，消費(fèi)保持強(qiáng)勁u 3季度中國(guó)財(cái)政狀況改善u 固定資產(chǎn)投資增速高位趨穩(wěn)，房地產(chǎn)投資強(qiáng)勁u 3季度信貸增速下降，流動(dòng)性趨中u 后市展望：由于信貸增速下降，流動(dòng)性趨中，預(yù)計(jì)4季A股市場(chǎng)將主要以震蕩或調(diào)整為主，建議降低持倉比例，保持適度持倉，回避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，等待筑

2、底后進(jìn)入。操作上，A股方面，短逢高賣出，觀望為主，激進(jìn)者可關(guān)注績(jī)優(yōu)股、熱門題材股。各仿真合約也將震蕩尋底，采取逢高沽空的操作思路。一、3季度行情回顧1、現(xiàn)貨指數(shù)行情分析滬圖1 滬深300指數(shù)與上證指數(shù)走勢(shì)比較數(shù)據(jù)來源：廣永期貨數(shù)據(jù)庫圖2 各合約基差走勢(shì)圖數(shù)據(jù)來源：廣永期貨數(shù)據(jù)庫二、宏觀經(jīng)濟(jì)分析（一）國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控、提振政策效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)1、三季度GDP增長(zhǎng)率將達(dá)9%以上今年一季度GDP增長(zhǎng)率是6%，二度GDP增長(zhǎng)率是7.2%，要完成全年8%的增長(zhǎng)率，三季度的GDP增長(zhǎng)率應(yīng)在8%以上。按最近高盛公司的評(píng)估三季度中國(guó)GDP增長(zhǎng)率是9.4%，摩根史丹尼公司評(píng)估三季度增長(zhǎng)率是9%，

3、亞洲開發(fā)銀行的報(bào)告估計(jì)中國(guó)全年GDP增長(zhǎng)率是8.2%.因此有理由相信三季度GDP增長(zhǎng)率應(yīng)在9%及以上。圖3 3季度GDP增長(zhǎng)率應(yīng)在9%以上數(shù)據(jù)來源：廣永期貨數(shù)據(jù)庫2、PMI繼續(xù)上升，連續(xù)7個(gè)月保持50以上，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)上升勢(shì)3季，中國(guó)制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為54%，比2季平均升0.5個(gè)百分點(diǎn)。PMI指數(shù)已在50臨界值以上連續(xù)站穩(wěn)7個(gè)月，表明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行繼續(xù)處于景氣上升狀態(tài)。在外需企穩(wěn)復(fù)蘇、國(guó)內(nèi)投資繼續(xù)高位增長(zhǎng)的推動(dòng)下，PMI未來仍能維持50%以上。圖4 9月份PMI小幅回升，連續(xù)7月保持50以上數(shù)據(jù)來源：廣永期貨數(shù)據(jù)庫從分項(xiàng)月度指標(biāo)來看，9月份新出口訂單指數(shù)（53.3）比上月升1.2

4、%。從分類指數(shù)看，工業(yè)企業(yè)的新出口訂單、從業(yè)人員指數(shù)升幅較大，這些情況表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)回升，而且是伴隨著就業(yè)和收入較快增長(zhǎng)的回升，回升具有可持續(xù)性。從當(dāng)前的PMI指數(shù)變化看，預(yù)計(jì)未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將繼續(xù)提高。 圖5 新出口訂單保持穩(wěn)定 繼續(xù)站在50以上數(shù)據(jù)來源：廣永期貨數(shù)據(jù)庫3季的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，9月份我國(guó)進(jìn)出口總值2189.4 億美元，其中出口值今年以來也是本季第3個(gè)月突破千億美元，為1159 億美元；進(jìn)口首次突破千億美元達(dá)1030 億美元。經(jīng)前3個(gè)季度調(diào)整后，9月份進(jìn)出口、出口和進(jìn)口環(huán)比分別增加14.2%、11.8%和17%，連續(xù)2個(gè)月增加，繼續(xù)保持正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，顯示出口增長(zhǎng)處于底部趨穩(wěn)并小

5、幅反彈的態(tài)勢(shì)。9月貿(mào)易順差129.2億美元，連續(xù)3個(gè)月保持在100億美圓以上，貿(mào)易順差出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。圖6：進(jìn)出口同比繼續(xù)下降數(shù)據(jù)來源：廣永期貨數(shù)據(jù)庫圖7 貿(mào)易順差有所增加數(shù)據(jù)來源：廣永期貨數(shù)據(jù)庫8月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長(zhǎng)12.3%，比7月份提高1.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月呈加快態(tài)勢(shì)。1-8月份累計(jì)增速8.1%，比上半年加快1.1個(gè)百分點(diǎn)。1-8月份全國(guó)全社會(huì)用電量為23409.24億千瓦時(shí)，同比增加0.36%。這是今年累計(jì)用電量增速首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。8月份單月全國(guó)全社會(huì)用電量為3462.23億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.22%，是連續(xù)14個(gè)月以來單月增長(zhǎng)幅度最高的一個(gè)月。圖8 工業(yè)增加值增速增加

6、數(shù)據(jù)來源：廣永期貨數(shù)據(jù)庫從行業(yè)來看，交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增速繼續(xù)加快。六大高耗能行業(yè)當(dāng)中石油加工、鋼鐵、化工和建材行業(yè)增速有所加快，有色行業(yè)增速略有趨緩。圖9 用電量繼續(xù)正增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來源：廣永期貨數(shù)據(jù)庫5、3季度物價(jià)見底回升，有望出現(xiàn)拐點(diǎn)，消費(fèi)保持強(qiáng)勁7、8月我國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI與生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI繼續(xù)雙雙負(fù)增長(zhǎng)，且從新低處回升。消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比下跌-1.2%，比上月回升0.6%，其中食品價(jià)格上漲0.5%，非食品價(jià)格下降2%；消費(fèi)品價(jià)格下降1.1%，服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格下降1.5%。工業(yè)品出廠價(jià)（PPI）同比繼續(xù)下探至-7.9%，環(huán)比回升0.3%；1-8月份，工業(yè)品出廠價(jià)格同比下降6.4

7、%（上年同期為上漲8.2%），降幅比1-7月份擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。8月份，原材料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格同比下降11.4%（上年同月為上漲15.3%），降幅比上月縮小0.3個(gè)百分點(diǎn)。從月環(huán)比價(jià)格變動(dòng)情況看，8月份CPI、PPI出現(xiàn)拐點(diǎn)，物價(jià)有上漲的可能。圖10 PPI繼續(xù)雙負(fù) 但CPI降幅收窄據(jù)來源：廣永期貨數(shù)據(jù)庫8月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額10116億元，同比增長(zhǎng)15.4%，比上年同月回落7.8個(gè)百分點(diǎn)，比上月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。1-8月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額78763億元，同比增長(zhǎng)15.1%，比上年同期回落6.8個(gè)百分點(diǎn)，比1-7月份加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。分地域看，8月份，城市消費(fèi)品零售額6935

8、億元，增長(zhǎng)15.3%；縣及縣以下消費(fèi)品零售額3181億元，增長(zhǎng)15.5%。分行業(yè)看，8月份，批發(fā)和零售業(yè)零售額8495億元，同比增長(zhǎng)15.4%；住宿和餐飲業(yè)零售額1454億元，增長(zhǎng)16.8%；其他行業(yè)零售額167億元，增長(zhǎng)2.8%。分類別看，8月份，限額以上批發(fā)和零售業(yè)中，糧油類增長(zhǎng)12.7%，肉禽蛋類增長(zhǎng)5.9%，服裝類增長(zhǎng)23.3%，日用品類增長(zhǎng)15.6%，家用電器和音像器材類增長(zhǎng)10.9%，汽車類增長(zhǎng)34.8%，石油及制品類增長(zhǎng)6.8%，建筑及裝潢材料類增長(zhǎng)36.6%。圖11 社會(huì)消費(fèi)品零售保持強(qiáng)勁數(shù)據(jù)來源：廣永期貨數(shù)據(jù)庫6、3季信貸增速下降，流動(dòng)性趨中圖12 9月信貸有所回升來源：廣永

9、期貨數(shù)據(jù)庫圖13 M2 、M1繼續(xù)回升據(jù)來源：廣永期貨數(shù)據(jù)庫表明信貸資金對(duì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)仍保持較大的支持力度。9月份，全國(guó)財(cái)政收入5609.35億元，比去年同月增加1392.13億元，增長(zhǎng)33%。其中，中央本級(jí)收入3010.41億元，同比增長(zhǎng)37.8%；地方本級(jí)收入2598.94億元，同比增長(zhǎng)27.9%。8月份，全國(guó)財(cái)政收入5237.47億元，比去年同月增加1389.54億元，增長(zhǎng)36.1%。其中，中央本級(jí)收入3059.95億元，同比增長(zhǎng)51.2%；地方本級(jí)收入2177.52億元，同比增長(zhǎng)19.3%。1-9月累計(jì)，全國(guó)財(cái)政收入51518.87億元，比去年同期增加2572.01億元，增長(zhǎng)5.3

10、%。其中，中央本級(jí)收入27526.8億元，同比增長(zhǎng)1.6%；地方本級(jí)收入23992.07億元，同比增長(zhǎng)9.8%。財(cái)政收入中的稅收收入45057.56億元，同比增長(zhǎng)2.2%；非稅收入6461.31億元，同比增長(zhǎng)33.1%。財(cái)政收入總體改善。圖14 8月份財(cái)政收入同比大幅提高數(shù)據(jù)來源：廣永期貨數(shù)據(jù)庫8、固定資產(chǎn)投資增速高位趨穩(wěn)，房地產(chǎn)投資強(qiáng)勁1-8月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資112985億元，同比增長(zhǎng)33.0%，比上年同期加快5.6個(gè)百分點(diǎn)，比1-7月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，中央項(xiàng)目投資10053億元，同比增長(zhǎng)22.3%；地方項(xiàng)目投資102932億元，增長(zhǎng)34.2%。中央項(xiàng)目投資有回落，地方項(xiàng)目投資有

11、輕微提升，但與中央項(xiàng)目投資的差距擴(kuò)大至11.9個(gè)百分點(diǎn)，地方投資增速持續(xù)高于中央，顯示地方政府投資動(dòng)力依舊強(qiáng)勁。國(guó)有及國(guó)有控股完成投資48729 億元，增長(zhǎng)39.9%，繼續(xù)維持高位，表明政策推動(dòng)下的政府投資依然是投資增長(zhǎng)的主力，國(guó)有企業(yè)投資增速維持高位的態(tài)勢(shì)依舊較為明顯。圖 15 8 月固定資產(chǎn)投資趨穩(wěn)數(shù)據(jù)來源：廣永期貨數(shù)據(jù)庫房地產(chǎn)開發(fā)投資繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，1-8月房地產(chǎn)開發(fā)投資21147億元，增長(zhǎng)14.7%。8月房地產(chǎn)銷售價(jià)格繼續(xù)提升，但部分城市銷售面積有所回落。預(yù)示房地產(chǎn)發(fā)展進(jìn)入理性發(fā)展期，雖然一線大城市地王頻頻出現(xiàn)，但房地產(chǎn)投資穩(wěn)步增加。圖 16 全國(guó)70 個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格加速上漲

12、數(shù)據(jù)來源：廣永期貨數(shù)據(jù)庫圖17 房地產(chǎn)投資依舊強(qiáng)勁數(shù)據(jù)來源：廣永期貨數(shù)據(jù)庫（二）證券市場(chǎng)方面1、IPO、再融資都呈加速態(tài)勢(shì)。統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月21日，已有200 余家公司實(shí)施再融資或計(jì)劃再融資，融資規(guī)?？傤~超過6000億元。其中浦發(fā)銀行、萬科、國(guó)元證券等融資已獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，規(guī)模都在百億以上。2、解禁大小非A股10月份涉及限售股解禁的公司為51家,解禁股超過3000億股,達(dá)到3131億股,占到了全年解禁股份總量的四成。如果按市值計(jì)算,達(dá)到了2萬億元左右,相當(dāng)于目前A股流通市值的兩成左右。這也是自股改以來解禁規(guī)模最大的月份。雖然工商銀行和中國(guó)石化的解禁額度分別達(dá)2360億股和571億股,解禁市值占

13、了當(dāng)月解禁額度的90%以上，解禁流通的可能性不大，但其余49家，200億解禁股，只要有10%以上大小非流通，對(duì)市場(chǎng)的影響是巨大的。截止10月底，流通市值月占總市值的66%，到12月31日流通市值月占總市值的75%。3、創(chuàng)業(yè)板的推出增大資金壓力創(chuàng)業(yè)板整個(gè)初步審核通過的企業(yè)有一百多家，融資金額300多億元，原定10月份發(fā)行，由于準(zhǔn)備充裕，提前至9月25日發(fā)行，預(yù)計(jì)11月開始會(huì)陸續(xù)上市。10月后從市場(chǎng)融資、抽資的壓力也明顯加大。圖18 限售股解禁數(shù)量（月度分布）數(shù)據(jù)來源：廣永期貨數(shù)據(jù)庫4、新基金的審批加速雖然市場(chǎng)經(jīng)3季度大幅調(diào)整后，新基金的審批加速。10月份將有800億新資金可以入市，有利于向市場(chǎng)繼

14、續(xù)注入流動(dòng)性，但新基金90%是原老基金機(jī)構(gòu)管理，不排除新基金接盤老基金的可能，對(duì)市場(chǎng)提振有多少幫助，值得觀察。總之，4季度市場(chǎng)面臨拐點(diǎn)的可能性依然存在。三、總結(jié)與后市展望基本面：由于從去年4季度開始至今年3季度中期，股指有了巨幅上漲，積累了很多獲利盤，本身就存在著巨大的回調(diào)壓力；加上宏觀經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)開始樂觀，央行10月后調(diào)控信貸會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)企穩(wěn)跡象明顯；創(chuàng)業(yè)板的提前發(fā)行，這些因素成為影響后市走勢(shì)的關(guān)鍵。但在適度寬松的貨幣政策、經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)復(fù)蘇以及目前還比較合理的動(dòng)態(tài)估值水平等背景下，支撐股市上升的基礎(chǔ)仍在，經(jīng)過8月份的調(diào)整，9月份迎來近一個(gè)月的B浪反彈（震蕩）。全球經(jīng)濟(jì)下滑減緩，外圍股市走好，對(duì)國(guó)內(nèi)股市的影響有限。10月份股市的增發(fā)、IPO、大小非解禁、創(chuàng)業(yè)板提前推出等大幅度的擴(kuò)容增加了市場(chǎng)的供應(yīng)，稀釋了資金。再次，上市公司的業(yè)績(jī)由于金融風(fēng)暴的影響，整體業(yè)績(jī)有下滑，并不足以支持股市持續(xù)大漲。而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，使生產(chǎn)性資金撤離股市，客觀上造成股市資金