股票交易案例之連續(xù)競(jìng)價(jià)原理與股價(jià)操縱

1、一、 連續(xù)競(jìng)價(jià)原理當(dāng)前我國(guó)證券交易采用電腦集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)兩種方式。集合競(jìng)價(jià)是指對(duì)一段時(shí)間內(nèi)接受的買賣申報(bào)一次性集中撮合的競(jìng)價(jià)方式，只在開盤時(shí)使用。連續(xù)競(jìng)價(jià)是指對(duì)買賣申報(bào)逐筆連續(xù)撮合的競(jìng)價(jià)方式，它在每個(gè)交易日開盤之后的所有交易時(shí)間內(nèi)使用。在連續(xù)競(jìng)價(jià)階段，證券交易按價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則競(jìng)價(jià)撮合成交。成交時(shí)價(jià)格優(yōu)先的原則為：較高價(jià)格買進(jìn)申報(bào)優(yōu)先于較低價(jià)格買進(jìn)申報(bào)，較低價(jià)格賣出申報(bào)優(yōu)先于較高價(jià)格賣出申報(bào)。成交時(shí)時(shí)間優(yōu)先的原則為：買賣方向、價(jià)格相同的，先申報(bào)者優(yōu)先于后申報(bào)者。申報(bào)順序按交易主機(jī)接受申報(bào)的時(shí)間確定。連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)，成交價(jià)格的確定原則為：（1） 最高買入申報(bào)與最低賣出申報(bào)價(jià)格相同，以該價(jià)

2、格為成交價(jià)格；（2） 買入申報(bào)價(jià)格高于即時(shí)揭示的最低賣出申報(bào)價(jià)格時(shí)，以即時(shí)揭示的最低賣出申報(bào)價(jià)格為成交價(jià)格；（3） 賣出申報(bào)價(jià)格低于即時(shí)揭示的最高買入申報(bào)價(jià)格時(shí)，以即時(shí)揭示的最高買入申報(bào)價(jià)格為成交價(jià)格。二、 連續(xù)競(jìng)價(jià)中的收盤價(jià)格操縱在每個(gè)交易日結(jié)束之后，打開股票實(shí)時(shí)行情分析軟件特別報(bào)道欄目，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)在五分鐘漲幅排行榜中經(jīng)常有很多股票在最后的幾筆交易中，其價(jià)格以跳躍的方式上漲，漲幅有時(shí)甚至高于5%以上，而且每一筆成交手?jǐn)?shù)都放大幾十倍，甚至上百倍。如此的大手筆，加上買進(jìn)價(jià)格的跳躍性，不是市場(chǎng)操縱者行為，誰(shuí)又會(huì)愿意以這么大的風(fēng)險(xiǎn)升水來(lái)買進(jìn)呢?某股票某日收盤前后五分鐘成交明細(xì)表見表26：表26收盤

3、前后五分鐘成交明細(xì)表當(dāng)日收盤前次日開盤后成交價(jià)格（元）成交數(shù)量（手）成交時(shí)間成交價(jià)格（元）成交數(shù)量（手）成交時(shí)間190018014：56193029：3019005514：561930229：3119051414：571920139：32191085014：5719111009：32191812114：581901339：34193032214：581901929：35195026414：581900439：35195019514：59   195019414：59   196828114：59   &#

4、160;數(shù)據(jù)來(lái)源：通過(guò)錢龍動(dòng)態(tài)分析軟件對(duì)該股票分別在2001年4月19日與20日的成交明細(xì)整理得出上表是我們于2001年4月19日交易結(jié)束后挑選出來(lái)的尾市拉抬比較明顯的一只股票（在此不指明），并追蹤其在第二個(gè)交易日開盤后五分鐘的表現(xiàn)情況。表中的時(shí)間表示當(dāng)天的實(shí)際交易時(shí)間（24小時(shí)制），價(jià)格就是每筆實(shí)際成交的價(jià)格，成交手?jǐn)?shù)為每筆對(duì)應(yīng)的成交量，有時(shí)在一分鐘內(nèi)按照不同的價(jià)格成交幾筆，我們也分別表示出來(lái)，帶有符號(hào)的表示計(jì)入外盤（buyer initiated，買方按照賣方報(bào)價(jià)主動(dòng)性地買進(jìn)）的成交量，其他為計(jì)入內(nèi)盤（seller initiated，賣方主動(dòng)性地拋售）的成交量。從成交明細(xì)表中可以看出，在

5、鄰近收盤前四分鐘價(jià)格波動(dòng)沒(méi)有異常，但是從臨近收盤前三分鐘（14：57），開始有大手筆（850手）買進(jìn)該股票，價(jià)格表現(xiàn)為跳躍式上漲（從1905元到1910元），之后價(jià)格持續(xù)跳躍性上漲，聯(lián)筆委托價(jià)格間隔最大達(dá)到020元，占當(dāng)前成交價(jià)的1%，股價(jià)在短短的三分鐘內(nèi)上漲358%。導(dǎo)致出現(xiàn)這種委托指令嚴(yán)重失衡，高價(jià)差大手筆買進(jìn)的原因可能有以下兩個(gè)：（1）有影響該股票基本價(jià)值的信息進(jìn)入或即將進(jìn)入市場(chǎng)，導(dǎo)致知情交易者提前做出反應(yīng)。如果是此種情況所致，在一個(gè)有效的市場(chǎng)中，次日開盤價(jià)應(yīng)該維持或甚至高于當(dāng)天的收盤價(jià)；（2）有人人為操縱股價(jià)。如果股價(jià)大幅跳躍性上漲為此原因所致，而且操縱者次日開盤無(wú)意再支撐人為的股價(jià)水

6、平，股價(jià)應(yīng)恢復(fù)到其真正的收盤價(jià)格水平上。在確認(rèn)第二個(gè)交易日該公司沒(méi)有新信息公布的情況下，我們追蹤此股票次日開盤后五分鐘內(nèi)的股價(jià)表現(xiàn)情況：集合競(jìng)價(jià)的開盤價(jià)格僅為1930元，比收盤價(jià)下跌193%，而且成交數(shù)量比當(dāng)日臨近收盤時(shí)也急劇萎縮，只有2手，隨后一直是手?jǐn)?shù)比較小的拋盤，股價(jià)持續(xù)下跌到1900元左右暫時(shí)達(dá)到均衡?？梢姡摴善碑?dāng)日鄰近收盤時(shí)的大幅上漲正是操縱者跨越市場(chǎng)價(jià)格以高價(jià)差大手筆買進(jìn)拉抬的結(jié)果。那么誰(shuí)最有可能是這些操縱者呢?三、 可能的價(jià)格操縱者參照國(guó)際市場(chǎng)的案例，并根據(jù)當(dāng)前我國(guó)市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況，市場(chǎng)中可能有三類交易者在鄰近收盤時(shí)操縱股票價(jià)格。（1） 證券經(jīng)紀(jì)人。在券商營(yíng)業(yè)部競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，

7、吸引客戶交易成了證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的重要內(nèi)容。因而證券經(jīng)紀(jì)人常常向客戶推薦一些股票促使其頻繁交易。為了取得客戶的信任，他們有可能在接近收盤時(shí)通過(guò)隱蔽的方式大筆交易買進(jìn)拉高收盤價(jià)，從而使自己的“推薦”變成現(xiàn)實(shí)。（2） 當(dāng)天收盤后要向上司匯報(bào)業(yè)績(jī)的各類機(jī)構(gòu)投資者的操盤手。為了顯示自己的業(yè)績(jī)，就可能在鄰近收盤的時(shí)候拉高股價(jià)，從而可以輕松地提高持有的證券市值。（3） 真正的市場(chǎng)操縱者，也就是股票市場(chǎng)上中小投資者常說(shuō)的機(jī)構(gòu)主力或莊家。他們之所以利用鄰近收盤的時(shí)候來(lái)操縱股票價(jià)格可能出于下列原因：操縱者在對(duì)每一個(gè)坐莊的股票中，當(dāng)莊家已在暗中吸足了籌碼要拉升股價(jià)時(shí)，往往在尾市利用少量資金拉抬股價(jià)，作出典型的甚至近乎

8、完美的K線上升圖形，引誘中小投資者跟風(fēng)入市，從而為他進(jìn)一步拉升股價(jià)創(chuàng)造條件。操縱者在當(dāng)日大量賣出持股的過(guò)程中，由于自己連續(xù)拋售，增加了股票的供給，最終可能使得股價(jià)在鄰近收盤時(shí)幾乎跌到了一天的最低點(diǎn)。如果最終以較低價(jià)格收盤，在技術(shù)分析上，表明股票拋壓沉重，可能導(dǎo)致在以后的交易日中，沒(méi)有投資者承接這個(gè)股票，從而操縱者無(wú)法順利拋售。于是鄰近收盤的時(shí)候，操縱者可以利用較少的成本連續(xù)對(duì)倒把價(jià)格拉抬上去。在我國(guó)收盤價(jià)采用連續(xù)競(jìng)價(jià)方式確定的情況下，操縱者正是利用這種手法制造了價(jià)格上漲的假象，而其他的中小投資者在接近收盤時(shí)來(lái)不及掛出賣單，這樣股票價(jià)格最終能以操縱者心中的目標(biāo)價(jià)位收盤。另一個(gè)可能的原因是，在市場(chǎng)整體下跌的過(guò)程中，由于個(gè)股與大盤的聯(lián)動(dòng)性，操縱者所持股票價(jià)格隨之下跌，到一定程度后，操縱者就會(huì)出來(lái)護(hù)盤。如果在收盤前的一段較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)拉高股價(jià)，很可能由于小投資者的乘機(jī)出貨而導(dǎo)致繼續(xù)維持股票價(jià)格在一定的水平上需要很大的承接成本，但是在鄰近收盤時(shí)拉抬股