房地產(chǎn)上市公司股利政策對(duì)經(jīng)營業(yè)績的影響分析VIP

1、房地產(chǎn)上市公司股利政策對(duì)經(jīng)營業(yè)績的影響分析(2008-01-18 02:44:40)標(biāo)簽：教育    房地產(chǎn)上市公司股利政策對(duì)經(jīng)營業(yè)績的影響分析引言    股利政策是企業(yè)對(duì)股利分配所采取的策略 ,是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容。對(duì)于股份公司而言 ,發(fā)放較高的股利 ,有助于提高企業(yè)股票的市場交易價(jià)格。然而 ,較高的股利同時(shí)意味著公司只能保留較少的資金用于再投資 ,這顯然又會(huì)限制公司的發(fā)展 ,反而會(huì)壓低股票市場價(jià)格。因此 ,公司在制定股利政策時(shí) ,應(yīng)兼顧公司的發(fā)展需要和股東對(duì)本期收益的要求 ,才能實(shí)現(xiàn)其股票價(jià)值最大化的目標(biāo)?？梢姡衫邔?duì)公司將來的經(jīng)營

2、業(yè)績會(huì)產(chǎn)生影響的。我們認(rèn)為，上市公司制定其股利政策，應(yīng)該考慮了公司當(dāng)前的經(jīng)營狀況與未來的發(fā)展前景而作出的。因此，股利政策應(yīng)當(dāng)對(duì)上市公司后續(xù)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大的影響。那么公司的經(jīng)營狀況到底產(chǎn)生了什么樣的實(shí)際影響呢？本文通過對(duì)萬科A股和招商地產(chǎn)2大地產(chǎn)公司的股利政策來分析，進(jìn)而探討公司股利政策和經(jīng)營業(yè)績之間的關(guān)系。股利政策的定義與經(jīng)營業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法    股利政策指公司對(duì)其收益進(jìn)行分配或留存以用于在投資的策略，是企業(yè)融資決策不可分割的一部分。它規(guī)定企業(yè)實(shí)現(xiàn)的稅后利潤多少用于支付股利，多少留存于企業(yè)進(jìn)行在投資。    公司的經(jīng)營業(yè)績一般可由營業(yè)

3、利潤率、主營業(yè)務(wù)利潤率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益等一系列指標(biāo)來體現(xiàn)，本文從凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率和每股收益三個(gè)指標(biāo)；另外，由于現(xiàn)金股利受公司地可支配自由現(xiàn)金地影響，因此，還選擇了每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量指標(biāo)。公司簡介1)萬科簡介萬科企業(yè)股份有限公司成立于1984年5月，是目前中國最大的專業(yè)住宅開發(fā)企業(yè)。2006年，公司銷售收入212.3億元，結(jié)算收入176.7億元，凈利潤21.5億元，納稅24.2億元。至2006年末，公司總資產(chǎn)485.1億元，凈資產(chǎn)148.8億元。萬科1988年進(jìn)入住宅行業(yè)，1993年將大眾住宅開發(fā)確定為公司核心業(yè)務(wù)，2006年業(yè)務(wù)覆蓋到以珠三角、長三角、環(huán)渤海三大城市經(jīng)濟(jì)圈為

4、重點(diǎn)的二十多個(gè)城市。迄今為止，萬科共為九萬多戶中國家庭提供了住宅，“萬科”也成為行業(yè)第一個(gè)全國馳名商標(biāo)。萬科1991年成為深圳證券交易所第二家上市公司，2006年末總市值為672.3億元，排名深交所上市公司第一位。上市16年來，萬科主營業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長率為28.3，凈利潤復(fù)合增長率為34.1，是上市后持續(xù)盈利增長年限最長的中國企業(yè)。公司在發(fā)展過程中兩次入選福布斯“全球最佳小企業(yè)”；多次獲得投資者關(guān)系、亞洲貨幣等國際權(quán)威媒體評(píng)出的最佳公司治理、最佳投資者關(guān)系等獎(jiǎng)項(xiàng)。憑借公司治理和道德準(zhǔn)則上的表現(xiàn)，公司連續(xù)五年入選“中國最受尊敬企業(yè)”，連續(xù)三年獲得“中國最佳企業(yè)公民”稱號(hào)。2）招商地產(chǎn)簡介

5、0;   招商局地產(chǎn)控股股份有限公司（簡稱“招商地產(chǎn)”）于1984年在深圳成立，是香港招商局集團(tuán)三大核心產(chǎn)業(yè)之一的地產(chǎn)業(yè)旗艦公司，也是中國最早的房地產(chǎn)公司之一，先后在深圳交易所（000024）、新加坡交易所（200024）掛牌上市。    經(jīng)過20多年的發(fā)展，招商地產(chǎn)已成為一家集開發(fā)、物業(yè)管理有機(jī)配合、物業(yè)品種齊全的房地產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，形成了以深圳為核心，以珠三角、長三角和環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)帶為重點(diǎn)經(jīng)營區(qū)域的市場格局。    截止2006年末，招商地產(chǎn)總股本達(dá)6.19億股，總資產(chǎn)超過142億元。分別在深圳、北京、上海、廣州、天津

6、、蘇州、南京、重慶、漳州等多個(gè)大中城市擁有40多個(gè)大型房地產(chǎn)項(xiàng)目，累積開發(fā)面積超過800萬平方米。    在20多年的實(shí)踐中，招商地產(chǎn)總結(jié)出一套注重生態(tài)、強(qiáng)調(diào)可持續(xù)發(fā)展的“綠色地產(chǎn)”企業(yè)發(fā)展理念，并成功開創(chuàng)了國內(nèi)的社區(qū)綜合開發(fā)模式。在中國房地產(chǎn)上市公司綜合實(shí)力排名中，招商地產(chǎn)自2002-2006年連續(xù)躋身TOP10十強(qiáng)，并以13.22億的品牌價(jià)值榮登2005中國房地產(chǎn)品牌價(jià)值第四；2004、2005、2006年度蟬聯(lián)18家中國藍(lán)籌地產(chǎn)企業(yè)稱號(hào)；連續(xù)四年在深圳市房地產(chǎn)企業(yè)綜合排名中名列前三；是中國國資委重點(diǎn)扶持的5家房地產(chǎn)企業(yè)之一，并因旗下租賃、供電、供水等業(yè)務(wù)所帶

7、來的豐厚經(jīng)常性利潤，被譽(yù)為“最具抗風(fēng)險(xiǎn)能力的開發(fā)商”之一。影響研究    凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率、每股收益股和經(jīng)營現(xiàn)金凈流量這些數(shù)據(jù)可以從年度報(bào)表或金融界網(wǎng)站（）直接得到或者經(jīng)過簡單計(jì)算可以得出。     將萬科A和招商地產(chǎn)2大房地產(chǎn)上市公司上述四個(gè)指標(biāo)分別進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，進(jìn)行比較分析。如表1、表2所示：                  

8、0;   表1   萬科A指標(biāo)描述 2004年2005年2006年每10股股利/元1.51.51.5凈資產(chǎn)收益率/%14.1616.2514.48主營業(yè)務(wù)利潤率/%25.2328.7228.42每股收益/元0.390.360.49每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/元0.460.230.69                       

9、;          表2   招商地產(chǎn)指標(biāo)描述 2004年2005年2006年每10股股利/元1.50.22.11凈資產(chǎn)收益率/%10.4311.1713.09主營業(yè)務(wù)利潤率/%18.2723.6230.28每股收益/元0.5810.6810.918每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/元-1.979-2.208-3.103   在分析之前，先引入一則最新的新聞，中國財(cái)經(jīng)信息網(wǎng)上有份題為17家房地產(chǎn)上市公司業(yè)績預(yù)增超一倍的報(bào)道。上面有段：樓盤賣得俏萬科A（000002）、

10、招商地產(chǎn)（000024）等大型地產(chǎn)股業(yè)績?cè)鲩L一倍以上，殊為不易。萬科A12月4日公告，今年111月累計(jì)銷售面積達(dá)537萬平方米，銷售金額累計(jì)461.9億元，超過2006年的住宅銷售收入212億元一倍以上已成定局。同時(shí)萬科A穩(wěn)拿今年住宅銷售面積冠軍。    在股利政策上，萬科采取的是穩(wěn)定性股利支付政策，而招商地產(chǎn)采取的是剩余股利政策；雖然兩者在股利政策上不同，但經(jīng)營業(yè)績上都取得不錯(cuò)的表現(xiàn)，所以我們應(yīng)清楚的明白，股利政策的制定受很多因素的制約，而且這些因素之間的關(guān)系也不能完全用定量分析方法來研究，很大程度上股利政策的制定要依據(jù)具體企業(yè)的具體環(huán)境進(jìn)行定性分析，以實(shí)現(xiàn)各種

11、利益的均衡，由于上市房地產(chǎn)公司的規(guī)模、所處的地區(qū)不同，無法找到一個(gè)放之四海而皆準(zhǔn)的股利政策，“公司永遠(yuǎn)需要股利政策，但沒有永遠(yuǎn)的股利政策”，上市房地產(chǎn)公司必須在權(quán)衡后尋找一個(gè)平衡點(diǎn)。    另外也顯示出，我國上市公司現(xiàn)金股利分配中存在嚴(yán)重的短期行為，大多數(shù)上市公司沒有明晰的現(xiàn)金股利政策。公司無論是股利支付率，還是股利形式均頻繁多變，缺乏連續(xù)性，投資者很難從現(xiàn)行的現(xiàn)金股利政策推知未來股利如何變化。分紅派息方案的宣布往往伴有送股、配股、資本公積轉(zhuǎn)增股本等資本擴(kuò)張行為。股利支付也時(shí)多時(shí)少，時(shí)有時(shí)無，毫無規(guī)律可言，存在分紅與其經(jīng)營狀況脫節(jié)的現(xiàn)象。例如，公司的贏利性，是其股

12、利決策的重要基礎(chǔ)，公司的管理當(dāng)局在制定股利政策時(shí)，應(yīng)該考慮當(dāng)期的贏利狀況。例如招商地產(chǎn)，其股利支付時(shí)多時(shí)少，波動(dòng)浮動(dòng)很大，05年甚至取到了0.2元每十股；另外其配股政策也不具有規(guī)律性，只在96，97，03年配股。    那么，企業(yè)在制定股利政策時(shí)應(yīng)注意哪些方面呢？第一，必需與企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)保持一致；第二，保持股利政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。股利政策的經(jīng)常性變化和調(diào)整會(huì)對(duì)上市房地產(chǎn)公司股價(jià)帶來負(fù)面影響。股利政策的波動(dòng)或不穩(wěn)定，會(huì)給投資者帶來公司經(jīng)營不穩(wěn)定的印象，因此，上市房地產(chǎn)公司應(yīng)盡量避免削減股利，同樣，也不隨意提高股利，只有在確信未來能夠維持新的股利水平時(shí)才考慮提高股利

13、；股利政策的制定既要兼顧公司的可持續(xù)發(fā)展和投資者的回報(bào).影響分析            公司不同的分配政策是因公司不同的發(fā)展戰(zhàn)略而制訂的。配股是因?yàn)楣拘枰徺I優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目或資產(chǎn)。為取得發(fā)展所需資金，公司以一定的價(jià)格及比例向原股東配售新股。大多數(shù)上市公司配股公告留給投資者的印象是，公司預(yù)期配股所募集資金投向的投資項(xiàng)目或資產(chǎn)將會(huì)為公司及股東帶來不低于原有收益率水平的回報(bào)，故配股的公司一般是對(duì)于公司未來的經(jīng)營有著良好預(yù)期而具有良好的發(fā)展能力的公司。公司實(shí)施股票股利是公司用紅股替代直接分派現(xiàn)金的一種分紅

14、方式，是成長型公司較偏好的一種分配政策。因?yàn)椴灰瓞F(xiàn)金的流進(jìn)或流出，理論上不應(yīng)對(duì)公司未來的經(jīng)營造成直接的影響。從實(shí)質(zhì)上說送股是公司替投資者決定了的再投資行為。同時(shí)它又使股本擴(kuò)大從而為今后的按比例配股作好準(zhǔn)備，這樣使投資者對(duì)其后續(xù)的經(jīng)營狀況產(chǎn)生較好預(yù)期而增加信心，也體現(xiàn)公司有充分的信心用好屬于股東的每一分錢，在公司以后的經(jīng)營中創(chuàng)造出良好的效益。現(xiàn)金股利是公司將利潤的一部分以現(xiàn)金分派給股東的分配方式，是許多經(jīng)營業(yè)YA穩(wěn)定的公司所喜歡的分配政策。因現(xiàn)金股利是公司的現(xiàn)金流出，故可能會(huì)減少公司的潛在追加投資額，造成公司未來的利潤值有可能因此下降。但現(xiàn)金股利并不影響公司原有的經(jīng)營水平。一般認(rèn)為，實(shí)施現(xiàn)金股

15、利的公司經(jīng)營己經(jīng)達(dá)到了一定的規(guī)模，在預(yù)期其擴(kuò)大再投資將不會(huì)為股東帶來更高的邊際收益的情況下，才會(huì)采用現(xiàn)金股利的分配方式。因此，我們認(rèn)為派息公司應(yīng)是后續(xù)經(jīng)營穩(wěn)定但可能也不會(huì)有大的增長的公司。另外，派息對(duì)公司后續(xù)經(jīng)營一般亦不會(huì)直接產(chǎn)生負(fù)面的影響。公司實(shí)施不分配的股利政策是由于公司并無現(xiàn)金流出亦無股本擴(kuò)張，無疑不應(yīng)造成對(duì)公司后續(xù)的經(jīng)營直接的不利影響。但公司不分配，除了由于其以后的經(jīng)營需要資金而留利不分配以外，還可能因?yàn)楣旧夏杲?jīng)營不佳無利可分配及公司對(duì)其以后的經(jīng)營狀況、發(fā)展前景預(yù)期不佳的情況下才不分配?？傊?，上市公司制訂其股利政策，應(yīng)該是綜合考慮了公司當(dāng)前的經(jīng)營狀況與末來的發(fā)展前景而作出的。因此，股

16、利政策會(huì)對(duì)上市公司后續(xù)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大的影響。    另外，我國房地產(chǎn)上市公司現(xiàn)金股利政策還存在一些問題，這要求加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的約束。為了保護(hù)處于相對(duì)劣勢的廣大中小投資者的利益，對(duì)上市公司派現(xiàn)的監(jiān)管更應(yīng)該集中在對(duì)股利分配相關(guān)信息披露的約束上。針對(duì)不少上市公司在宣布不分配時(shí)并不詳細(xì)陳述不分配的原因這種狀況，應(yīng)要求不分配的公司在年報(bào)中披露不分配的具體理由；對(duì)于送股的公司，要求上市公司公開披露其現(xiàn)金股利政策，可以促使其認(rèn)真制定長期現(xiàn)金股利政策，避免現(xiàn)金股利政策的盲目性和隨意性。這樣可以讓投資者自己對(duì)送股公司的股利分配信息進(jìn)行評(píng)價(jià)，減少信息不對(duì)稱，保護(hù)投資者利益；對(duì)于申請(qǐng)配股的公司，應(yīng)要求其在公布配股方案時(shí)，必須同時(shí)公布詳細(xì)的配股資金投入項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告和以前年度配股資金使用情況報(bào)告，以增加透明度，減少募集資金投向的盲目性；從長遠(yuǎn)發(fā)展的目的來考慮，要求上市公司在年報(bào)中披露長期股利分配政策并對(duì)未來三年股利分配的計(jì)劃作一陳述。規(guī)范的信息披露制度和很高的市場透明