金融工具創(chuàng)新

1、金融工具創(chuàng)新    什么是金融工具創(chuàng)新金融工具創(chuàng)新是指金融機構(gòu)在法律規(guī)定的范圍內(nèi)，在遵循安全性、流動性和營利性原則的前提下，靈活運用和重新組合原有金融工具的價格、利率、 期限、償還方式、交易方式和風(fēng)險系數(shù)等條件，創(chuàng)造新的金融工具，滿足不同層次和不同目的的投資者的需求，通過到位的服務(wù)爭取投資者的垂青。在銀行業(yè)，金融 創(chuàng)新使得原來大量只是作為支付工具的票據(jù)成為具有較強流動性并且能夠?qū)崿F(xiàn)融資功能的金融工具。金融工具的發(fā)展也使商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)傳統(tǒng)上的分工界線 逐漸淡化，商業(yè)銀行可以使自己的負債證券化，其他金融機構(gòu)也可使自己的負債具有支付和融資功能，進而使資

2、金的利用效率不斷提高。在證券業(yè)，金融工具的創(chuàng)新 包括發(fā)行特定目的股票和不同功能的證券。其可較大地改善融資的速度和規(guī)模。金融工具創(chuàng)新的特點1金融創(chuàng)新工具主要由基礎(chǔ)工具派生而來一方面，創(chuàng)新工具可以是基礎(chǔ)工具的衍生產(chǎn)品，比如由債券衍生出來的產(chǎn)品有無擔(dān)保債券、抵押債券等，這些衍生產(chǎn)品對原有工具的功能進行了演化，將原有工 具的應(yīng)用范圍進行了擴展；另一方面，創(chuàng)新工具可以是對基礎(chǔ)工具某項功能進行直接變動，比如通過改變債券利率，出現(xiàn)了浮息債券、零息債券等創(chuàng)新工具，通過改 變債券本金值，產(chǎn)生了雙重貨幣債券、指數(shù)化債券等。創(chuàng)新工具建立在基礎(chǔ)工具之上，從而其價值主要受到基礎(chǔ)工具價值變動的影響，這是創(chuàng)新工具最獨特之處

3、，也 是具有避險作用的原因所在。2金融創(chuàng)新工具的設(shè)計具有較大靈活性根據(jù)投資者對時間、金額、風(fēng)險等級等不同參數(shù)的需求，金融工具設(shè)計者可以對基礎(chǔ)工具和金融創(chuàng)新工具進行各種組合，創(chuàng)造出大量特性各異、有較強針對性的金融工具，以適應(yīng)不同市場投資者的需要。金融工具創(chuàng)新的動因分析20世紀70年代之前，金融工具的主要功能在于解決金融市場上不斷產(chǎn)生和轉(zhuǎn)化的資金供求矛盾。這些金融創(chuàng)新工具能夠幫助金融市場交易者實現(xiàn)資金的合理 配置，能使交易者以更低的成本、更高的效率實現(xiàn)融資或投資需求。在當(dāng)前情況下，實現(xiàn)交易者在動蕩的市場環(huán)境中規(guī)避風(fēng)險，增加獲利空間以及適應(yīng)金融全球化的需求，成了金融工具不斷創(chuàng)新的主要動機。金融工具創(chuàng)

4、新的具體動因主要包括以下幾個方面：1轉(zhuǎn)移風(fēng)險為轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險，出現(xiàn)的創(chuàng)新工具有貨幣和利率互換、期貨、期權(quán)等，通過對這些工具的操作，交易者可以轉(zhuǎn)移利率、匯率、股指、油價等價格變動引起的風(fēng) 險。在各國金融市場相互影響力日趨明顯的今天，這類金融工具得到了越來越廣泛的應(yīng)用。為轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險，產(chǎn)生了諸如貸款出售、資產(chǎn)證券化、對弱信用擔(dān)保的保 險等各種創(chuàng)新工具，這一類工具已經(jīng)發(fā)展成為“信用衍生工具”。2信用創(chuàng)造與信用增加由于金融創(chuàng)新，許多創(chuàng)新工具已具有信用創(chuàng)造功能，如垃圾債券就是一例。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，投資者可以較容易地分辨投資風(fēng)險的大小。一些具有風(fēng)險偏好 的投資者就更愿意投資于那些由小企業(yè)發(fā)行的信用等級較

5、低但收益豐厚的長期債券。如今垃圾債券已成為債券市場中的重要部分。另外，一些創(chuàng)新工具主要通過以不 動產(chǎn)或者以前所未曾使用的資產(chǎn)作擔(dān)保，來加強金融工具的信用度，如以房產(chǎn)抵押發(fā)行的證券等。這類金融工具具有巨大的創(chuàng)新潛力。3增強流動性為滿足這種需求，大量金融創(chuàng)新工具增強了金融資產(chǎn)的貨幣性或可轉(zhuǎn)讓性，如票據(jù)發(fā)行便利、附有賣出期權(quán)的證券、為證券化的工具開辟第二交易市場等。一些 創(chuàng)新工具實現(xiàn)了資金在貨幣市場和資本市場間的自由流動。另外，大量的國際資本通過金融投資方式進行跨國運動，也顯著促進了金融創(chuàng)新工具的國際間流動。流動 性的增強對全球金融市場的快速發(fā)展和全球性金融危機的產(chǎn)生有著正負兩方面的影響。4改變權(quán)益

6、結(jié)構(gòu)可調(diào)節(jié)股利的優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換可交換的優(yōu)先股、全球存款憑證等倉0新工具都具有改變權(quán)益結(jié)構(gòu)的功能。比如，1996年泰國曼谷銀行發(fā)行了可回售和贖回的 可轉(zhuǎn)換清償債券，價值35000萬美元。5年以后，如果曼谷銀行的股票價格上升了130以上，這些債券可以轉(zhuǎn)換為曼谷銀行的股票；如果股票價格沒有上升 到130的水平，曼谷銀行將按照這些債券面值123.5127.5的價格強制性贖回這些債券。金融創(chuàng)新工具的這一功能比較新穎。金融工具創(chuàng)新的分類國際上近30年來的金融工具創(chuàng)新可謂不勝枚舉，以上只是給出了一些影響較大的金融工具。為了給出一個清晰的框架，我們將按其各自屬性來對一些主要的金融工具創(chuàng)新進行分類：對于金融工具

7、的創(chuàng)新，可以從不同角度進行分類。這些分類中比較權(quán)威、實用的是由設(shè)在瑞士的國際清算銀行(BIs)的研究報告提出的。其方法是先將金融 工具創(chuàng)新劃分為資產(chǎn)負債表表內(nèi)業(yè)務(wù)創(chuàng)新和資產(chǎn)負債表表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新，然后按這些金融工具的中介功能和作用進行劃分。根據(jù)這樣的原則，可以將金融工具創(chuàng)新分為 五類：第一類，價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移型的金融工具創(chuàng)新。其主要功能是可以讓使用者轉(zhuǎn)移其手中金融資產(chǎn)頭寸的價格風(fēng)險。例如，浮動利率貸款轉(zhuǎn)移了貸出款項者的利率風(fēng)險；而期貨、期權(quán)交易則可以用來抵消許多資產(chǎn)或負債的價格風(fēng)險。第二類，信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移性金融工具創(chuàng)新。其功能是減少金融頭寸的信用風(fēng)險。比如信用證，就將支付的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給銀行了。第三類，

8、流動性增強型金融工具創(chuàng)新。它能增加金融資產(chǎn)和金融工具的流動性或可轉(zhuǎn)讓性。例如，可轉(zhuǎn)讓貸款合同，使貸款機構(gòu)可以在二級市場上將其貸款出信。類似的金融工具可以使本來無法轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)變成可以轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，從而大大提高了其流動性。第四類，引致信用型金融創(chuàng)新。它能幫助使用者增加進入某些信貸市場的機會，從而提高其獲得信用的能力。例如垃圾債券，其發(fā)行審核、發(fā)行成本均比較低，能使本來無法進入債券市場的公司得以進入債券市場籌資。第五類，引致股權(quán)型金融創(chuàng)新。其功能主要是提供股權(quán)式融資的機會。例如，債務(wù)一股權(quán)互換等等。金融工具創(chuàng)新的作用金融工具的創(chuàng)新是發(fā)達國家經(jīng)濟、金融發(fā)展到一定歷史階段的必然產(chǎn)物，對西方金融制度與金融宏

9、觀調(diào)控乃至整個世界經(jīng)濟都產(chǎn)生深遠的影響，總結(jié)這些金融創(chuàng)新的經(jīng)驗對發(fā)展和完善我國的金融業(yè)有著十分重要的現(xiàn)實意義。1金融工具的創(chuàng)新，迫使西方國家放松了嚴格的金融管制措施，以適應(yīng)新的形勢之需。但金融管制當(dāng)局為保持銀行的穩(wěn)健經(jīng)營并維護整個金融體系的穩(wěn)定，在 放松管制的同時，又普遍地在其他領(lǐng)域加強了對商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)的監(jiān)督與管理。管制反管制(金融工具創(chuàng)新)再管制(實施新的管制)的辯證發(fā)展 過程深化了金融體制的改革。2金融工具的創(chuàng)新，模糊了金融業(yè)內(nèi)部原有的分工界線，西方商業(yè)銀行和其他非銀行金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)逐步走向綜合化、一體化。而金融業(yè)本身也重新與其他產(chǎn) 業(yè)溶合，形成綜合性金融公司。金融工具的創(chuàng)新，使

10、金融業(yè)的競爭全面激化，金融業(yè)兼并過程大大加快，銀行資本集中的趨勢日益增強。3金融工具的創(chuàng)新，加大了中央銀行貨幣政策實施的難度。金融工具的創(chuàng)新弱化了存款準備金制度的威力，降低了貼現(xiàn)率的作用，但卻促進金融市場的發(fā)展， 強化了金融市場業(yè)務(wù)的作用。傳統(tǒng)的貨幣政策的制定與執(zhí)行，是建立在貨幣流動性與投資界限明確，資金流量具有可測性基礎(chǔ)上的。由于新型的金融工具既有交易性 又有投資性的特點，從而使金融資產(chǎn)之間的替代性空前增大，使貨幣的定義與計量日益復(fù)雜；貨幣流通速度的變化越來越不穩(wěn)定；電子計算機的應(yīng)用使貨幣資金的跨 國流動更加便捷；貨幣與經(jīng)濟活動的聯(lián)系變幻莫測。因此，如何排除或減弱金融工具創(chuàng)新的困擾以維持貨幣

11、政策的有效性，已成為西方各國中央銀行加強宏觀調(diào)控的 一大難題。金融工具的創(chuàng)新反映了經(jīng)濟發(fā)展的需要，反過來也對整個經(jīng)濟的發(fā)展起著有力的推動作用。當(dāng)前仍存在著一股強大的力量，如技術(shù)、金融市場的全球一體化和金融創(chuàng)新的制度化，這必將進一步推動金融業(yè)從工具創(chuàng)新到整個金融產(chǎn)品創(chuàng)新，到金融服務(wù)全面創(chuàng)新的不斷前進。金融工具創(chuàng)新的影響金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，徹底改變了世界金融體系的面貌，提高了金融體系的效率，同時也增加了它的不穩(wěn)定性。金融工具創(chuàng)新推動了金融制度的改革和金融監(jiān)管機制 的進步。金融工具創(chuàng)新引起了金融資產(chǎn)的多樣化發(fā)展，給各國政府實施貨幣政策帶來了新的困難。從大的方面來看，金融工具創(chuàng)新對經(jīng)濟的影響可以歸納為三個

12、方 面：對金融體系的影響，對金融制度的影響和對貨幣政策的影響。1金融工具創(chuàng)新對金融體系的影響金融工具創(chuàng)新對金融體系的影響具有明顯的兩重性：一方面，新技術(shù)、新金融工具的應(yīng)用和新的市場的形成，提高了金融市場執(zhí)行各種職能的效率；另一方面，金融業(yè)競爭加劇，使各種金融機構(gòu)面臨更大的風(fēng)險，加上金融業(yè)務(wù)和工具的多樣化，增加了金融體系的不穩(wěn)定性。在金融工具創(chuàng)新過程中出現(xiàn)的貨幣市場存單、可轉(zhuǎn)讓定期存單：小額儲蓄存單、貨幣市場存款賬戶、NOW賬戶和超級NOW賬戶，大大擴展了儲蓄者可選擇的 范圍。這些存款工具種類多、期限全、利率優(yōu)，使儲蓄手段多樣化，吸收了大量的儲蓄資金。金融機構(gòu)憑借這些資金，向企業(yè)提供了大量的融資

13、服務(wù)，對這時期世界 經(jīng)濟的發(fā)展起到了積極作用。在滿足資金供求雙方的不同資產(chǎn)組合偏好方面，最為典型的金融工具創(chuàng)新是互換交易?；Q交易可以在借貸雙方之間的偏好有差異時先成交，再通過互換使各自的偏好都得到滿足。金融工具創(chuàng)新中的某些新的工具，如期貨、期權(quán)等，便利了各個市場之間的套利活動。這種套利活動最終會消除市場間的價格(如利率、匯率)反常，從而提高金融體系配置資金的效率和合理性。在金融工具創(chuàng)新中，大量的金融工具是用于防范和轉(zhuǎn)移風(fēng)險的。例如，可調(diào)利率的抵押貸款、互換交易、金融期貨、金融期權(quán)等等。期貨、期權(quán)等金融工具擴大 了套期保值的可能性，使風(fēng)險能預(yù)先得到防范。另一些金融工具，如互換、可調(diào)整利率的抵押

14、貸款等則使經(jīng)濟實體可以將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給那些更愿意也更能夠消化和承受 這些風(fēng)險的經(jīng)濟實體。在金融工具創(chuàng)新過程中，除了貸款的二級市場、抵押貸款的二級市場、抵押貸款及消費貸款的證券化。這些二級市場與互換交易，都提供了改變資產(chǎn)或負債結(jié)構(gòu) 的工具。運用這些工具，資產(chǎn)或負債的持有者就可以對市場環(huán)境的變化做出反應(yīng)。在此過程中，交易者可以不必對市場情況和他自己所處的環(huán)境作準確的預(yù)測。由于 準確預(yù)測是十分困難的事情，因此這些市場便利提高了資產(chǎn)負債管理的效率。在支付系統(tǒng)方面，電子資金轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)開始在世界范圍內(nèi)得到推廣，大大提高了資金轉(zhuǎn)移的速度和精確度，同時也大大降低了支付系統(tǒng)的邊際成本。據(jù)統(tǒng)計，美國 支付系統(tǒng)的電子化，

15、使信息傳送和資金劃撥的費用下降了90以上。這表明，以電腦技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)的運用為基礎(chǔ)的支付系統(tǒng)的創(chuàng)新，使金融體系執(zhí)行支付功能方面 的效率成倍提高。金融制度創(chuàng)新在提升金融市場執(zhí)行各種職能效率的同時，也增加了金融體系的不穩(wěn)定性。金融工具創(chuàng)新和管制放松，使商業(yè)銀行愿意承擔(dān)風(fēng)險更大的貸款。一方 面，新的金融工具使銀行的籌資成本日益受市場利率的影響，成本提高迫使商業(yè)銀行進行收益更高的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，從而風(fēng)險更大。另一方面，商業(yè)銀行對信用等級最高 的借款者的業(yè)務(wù)被商業(yè)票據(jù)市場奪走，使銀行不得不在信用風(fēng)險較大的客戶中發(fā)展業(yè)務(wù)。這些都使銀行的貸款質(zhì)量下降。新金融工具的定價問題也困擾著商業(yè)銀行。新的金融工具的內(nèi)在風(fēng)險還沒

16、有被人們所充分認識，因此，在標價上就很難考慮到補償其內(nèi)在風(fēng)險的準備部分。因 此，在新工具標價方面，銀行只好參照三個方面的因素：一是以往形成經(jīng)驗估價標準；二是市場競爭因素；三是近期、遠期市場價格走勢的預(yù)期。由于新工具的定價 存在盲目性和市場競爭激烈，商業(yè)銀行的邊際利潤率明顯下降。金融工具創(chuàng)新中迅速增加的資產(chǎn)負債表表外業(yè)務(wù)，由于不反映在銀行的資產(chǎn)負債表上，因而受到的管制和監(jiān)督較少，但表外業(yè)務(wù)也會帶來風(fēng)險。例如，銀行為客 戶開立備用信用證，一旦由其支持的票據(jù)和債券不能按時償付，商業(yè)銀行就得被迫為客戶向備用信用證持有者償還債務(wù)而使自己蒙受損失。此外，許多銀行還貸款給 進行杠桿收購的公司或基金，投資于其

17、發(fā)行的垃圾債券等高風(fēng)險、高收益資產(chǎn)，使自己面臨更大的風(fēng)險。金融工具創(chuàng)新還加劇了公司債務(wù)的膨脹。大量的資本市場新工具，使許多企業(yè)能夠直接進入原來難以進入的資本市場舉債，使企業(yè)債務(wù)增長十分迅速。20世紀 80年代公司兼并之風(fēng)盛行，許多這種兼并是通過杠桿收購的方式進行的。為了給公司兼并融資，企業(yè)發(fā)行高收益的“垃圾債券”。從1986年開始，這種新的金 融工具在新發(fā)行的公司債務(wù)中占有相當(dāng)大的比重。以美國為例，從20世紀80年代起開始，美國公司債務(wù)的增長速度大大超過了國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長速度。在整個 80年代，特別是1983年以后，這一比率上升十分顯著，由此也可以看出債務(wù)膨脹的程度，已經(jīng)削弱了金融體系的穩(wěn)定

18、性。此外，金融工具創(chuàng)新打破了金融業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)分工。在金融工具創(chuàng)新出現(xiàn)前，在實行分業(yè)經(jīng)營的國家，金融機構(gòu)間的分工是非常明確的。存款性金融機構(gòu)與非存 款性金融機構(gòu)之間、銀行與儲蓄機構(gòu)之間、金融機構(gòu)與非金融機構(gòu)之間，都存在明確的業(yè)務(wù)分類、活動范圍、業(yè)務(wù)權(quán)限的區(qū)別，這種安排有利于監(jiān)管部門了解各金融 機構(gòu)的業(yè)務(wù)構(gòu)成和所面臨的風(fēng)險。在金融工具創(chuàng)新出現(xiàn)和金融管制放松以后，這些業(yè)務(wù)分工逐漸模糊，業(yè)務(wù)專門化被業(yè)務(wù)綜合化所替代，出現(xiàn)了許多大型的、能提供 各種金融業(yè)務(wù)的金融控股公司，如花旗銀行等。此外，越來越多的非金融企業(yè)進入金融領(lǐng)域參與競爭，許多金融企業(yè)也到以往是其他企業(yè)業(yè)務(wù)范圍的領(lǐng)域參加競爭。 這種競爭的加劇在

19、提高金融體系服務(wù)效率，給用戶帶來好處的同時，卻因改變了傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)而增加了金融體系的不穩(wěn)定性。2金融工具創(chuàng)新對金融制度的影響金融工具創(chuàng)新對金融制度影響主要表現(xiàn)在金融工具創(chuàng)新與金融管制之間的關(guān)系上。一方面，金融管制是引發(fā)金融工具創(chuàng)新的重要因素，許多金融工具創(chuàng)新的最初 動機就是為了逃避管制，并且創(chuàng)新的機構(gòu)也能從逃避管制中得到收益；另一方面，金融工具創(chuàng)新又反過來推動金融管制的放松，促使金融當(dāng)局取消那些因創(chuàng)新已經(jīng)名 存實亡的管制，從而鼓勵和促進了創(chuàng)新，并用新的管制來適應(yīng)創(chuàng)新帶來的新形勢。如此周而復(fù)始，循環(huán)不息。以金融工具創(chuàng)新最為活躍的美國為例。美國的金融工具創(chuàng)新，首先是為了逃避Q條例等金融臀制而推出的

20、新的金融工具，接著得到金融機構(gòu)的紛紛響應(yīng)，出現(xiàn)了 金融機構(gòu)競相創(chuàng)立新的金融產(chǎn)品、金融工具和服務(wù)的局面。這種局面反過來又作用于金融管制，促進了20世紀80年代美國銀行制度的改革及管制的放松。金融工具創(chuàng)新促使金融產(chǎn)品的用戶要求改革金融制度，放松金融管制。金融機構(gòu)樂于繞開管制，爭取市場份額；借款者也迫切要求放松管制，允許更多的借款渠道被疏通。金融機構(gòu)的創(chuàng)新受到市場的歡迎，它有效地繞過了管制，法律對這些創(chuàng)新的承認是大勢所趨。但是，金融工具創(chuàng)新使金融工具和金融設(shè)施更加復(fù)雜，加大了金融監(jiān)管的難度。第一，在金融機構(gòu)管理方面，金融監(jiān)管通常針對的是特定類型的金融機構(gòu)，但金 融工具創(chuàng)新模糊了各類金融機構(gòu)之間的區(qū)別

21、，消除了金融機構(gòu)業(yè)務(wù)與資本市場之間的界限，這樣使金融監(jiān)管機構(gòu)難以了解金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)全貌，監(jiān)管實施難度大為提 高。第二，在金融業(yè)務(wù)風(fēng)險方面，許多金融工具創(chuàng)新工具產(chǎn)生新的風(fēng)險，這些風(fēng)險是很難鑒別和衡量的。比起舊有的金融工具來說，不論是創(chuàng)新J一具的創(chuàng)立者、使 用者，還是金融管理部門，對這些風(fēng)險都還知之甚少，這也是對監(jiān)管工作的一大挑戰(zhàn)。第三，金融工具創(chuàng)新，特別是資產(chǎn)負債表表外業(yè)務(wù)的大量增加，削弱了管理當(dāng) 局對銀行體系乃至整個金融系統(tǒng)的監(jiān)督能力。表外業(yè)務(wù)使銀行業(yè)務(wù)的透明度大大下降，使本來就十分困難的監(jiān)管工作變得更加艱巨了。盡管各國金融監(jiān)管當(dāng)局采取了 一定的對策，但如何有效地將所有的業(yè)務(wù)納入監(jiān)督和控制之下，仍然是一個有待解決的問題?？傊鹑诠ぞ邉?chuàng)新增大了金融監(jiān)管的難度，給各國金融管理部門提出 了新的挑戰(zhàn)。3金融工具創(chuàng)新對各國貨幣政策的影響金融工具創(chuàng)新對各國貨幣政策的制定和執(zhí)行都產(chǎn)生了深刻的影響。這些影響可以歸納為以下兩方面：(1)金融工具創(chuàng)新迫使各國貨幣當(dāng)局重新調(diào)整貨幣供應(yīng)量的定義。金融工具創(chuàng)新混淆了各類貨幣供應(yīng)之間的界限，使貨幣當(dāng)局無法準確判斷貨幣供應(yīng)量的增長速度，給貨幣政策中間目標貨幣總量目標制