銅市季度交易策略報告

1、區(qū)間盤整區(qū)間盤整 震蕩走勢震蕩走勢20122012 年年 1 1 月月 1717 日日專題要點：專題要點：目錄目錄華鑫期貨華鑫期貨崇盛棠 9華鑫期貨華鑫期貨地 址：市寧路 200 號申鑫大廈 28 樓郵 編：200021客服熱線：0傳 真：6.shhxqh.一一 20112011 年銅市行情回顧年銅市行情回顧-2-21、2011 年期銅市場下半年行情回顧-22、近期銅市價格走勢回顧-3二二 基本面分析基本面分析-4-41、供需分析-4（1）國外期貨市場庫存與持倉情況分析-4（2）國外現(xiàn)貨市場供需與價格走勢分析-5 2、宏觀面分析-7（1）全球經濟形勢分析-20122012 年銅市季度交易策略報

2、告年銅市季度交易策略報告-7（2）國經濟走勢分析-8三三 20122012 一季度銅價交易策略分析一季度銅價交易策略分析-10-10一一 20112011 年銅市行情回顧年銅市行情回顧1 1、 20112011 年期銅市場下半年行情回顧年期銅市場下半年行情回顧整個三，四季度倫銅繼續(xù)延續(xù)前期的5浪下跌，尤其是在9月份風險事件集中爆發(fā)期，倫銅的大幅殺跌跌破前期上升第一浪頂部，確認了從今年2月份高點開始的一輪完整的5浪下跌結構。在7月份基本面支撐，宏觀風險仍未顯露之時倫銅延續(xù)反彈，在未碰到前期高點10184附近之后，并且在8月份標普下調美債評級時真正展開了倫銅一段漫長的下跌盤整趨勢。圖圖 1 1 L

3、MELME 銅月銅月 k k 線圖線圖 （2008.11-2012.12008.11-2012.1） 圖圖 2 2 滬銅滬銅 12041204 月月 k k 線圖線圖 （2008.11-2008.11-2012.2012. 1 1） 數(shù)據(jù)來源：Bloomberg華鑫期貨下探至今，整體而來看，倫銅震蕩筑底，漲跌波幅放大，主要因宏觀面不明朗，市場信心不穩(wěn)，各種消息均成為左右行情的因素。隨著10月底歐元區(qū)各個會議的召開，并出臺了一些援助草案，國市場宏觀調控或轉向中性，資金重回市場，大宗商品發(fā)生報復性反彈，銅價一度封在漲停板上?，F(xiàn)貨市場成交一直清淡，但在價格下跌中表現(xiàn)相當堅挺，升水擴大，賣方惜售，貨源

4、供應相對緊，而買方觀望情緒亦濃。圖圖 3 3 近年來滬銅與倫銅的比價走勢圖近年來滬銅與倫銅的比價走勢圖 圖圖 4 4 人民幣匯率持續(xù)緩步升值人民幣匯率持續(xù)緩步升值 數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，wind數(shù)據(jù)庫華鑫期貨另外，滬銅走勢繼續(xù)跟隨外圍股市和歐債風險事件跌宕起伏，漲跌幅度都有所擴大，多空雙方輪番博弈，主導市場趨勢。在倫銅國慶之前企穩(wěn)之后，滬銅節(jié)后開盤延續(xù)了這一走勢，整個上半月都是以橫盤向上為主，在10月17日觸及反彈高點56720之后，出現(xiàn)大幅下跌行情，連續(xù)4日以陰線報收，下跌最低達到50760，跌幅超過10%。之后連續(xù)4日收出陽線，其中連續(xù)兩個交易日以漲停收盤，上演了幾年來難得一遇的行

5、情。兩市比價上看，隨著兩市波動加劇，滬倫兩地銅比價變化幅度也是非常大，再次回到前期低點7.2-7.5 之間，由于兩市比價過低，短期引起了精煉銅進口的套利現(xiàn)象。圖圖5 5 LMELME銅日銅日k k線圖線圖 （2011.6-2012.12011.6-2012.1） 圖圖6 6 滬銅滬銅12041204日日k k線圖線圖 （2011.6-2012.2011.6-2012. 1 1） 數(shù)據(jù)來源：Bloomberg華鑫期貨2 2、近期銅市價格走勢回顧近期銅市價格走勢回顧從現(xiàn)貨的角度看，9月份銅價暴跌，10月份二次探底，銅現(xiàn)貨升水均大幅擴大，呈現(xiàn)抵抗性下跌。市場供應緊，賣方惜售，這在一定程度上支撐期貨價

6、格，在5萬一線可以看到明顯效果。到岸升貼水即使在暴跌中也保持堅挺的水平，說明國際市場的現(xiàn)貨也相對堅挺，然而進口出現(xiàn)盈利的時間很短暫，盈利空間較小。主要源于8月國價格持續(xù)維持相對高比價，進口持續(xù)盈利，9月、10月的套利盤大量涌進，國暴跌加補跌，出現(xiàn)外強弱格局，其中人民幣升值因素使得國市場更弱。后期在人民幣升值預期下，有望保持盤稍弱的格局，外盤帶動作用將更明顯。二二 基本面分析基本面分析1 1、 供需分析供需分析（1）國外期貨市場庫存與持倉情況分析圖圖 7 7 LMELME 銅庫存近期大幅減少銅庫存近期大幅減少 圖圖 8 8 SHFESHFE 庫存短期持續(xù)走高庫存短期持續(xù)走高 數(shù)據(jù)來源：Bloom

7、berg華鑫期貨從上圖我們可以看到，倫敦的銅庫存在6月份達到今年一月份以來的高點477925噸之后，近期持續(xù)下滑，維持了高位橫盤后，大幅下滑的走勢，截至2012年1月中旬，倫銅庫存已經跌至2011年初36萬噸左右的水平，不過短期庫存雖然呈現(xiàn)出大幅減少的現(xiàn)象，但總體水平依然不低，且我們可以通過對比交易所銅倉庫數(shù)據(jù)得知，目前倫銅庫存大幅下滑，主要是因為兩市比價偏低，促進了國進口套利的需求所致。近期國的銅庫存自10月份小幅減少后，從11月至今便持續(xù)走高，從數(shù)據(jù)來看，其中一大部分是從倫敦進口而來，顯示在當前價格下，節(jié)日消費跡象明顯，對中長期需求并沒有較大改觀，所以我們對短期銅庫存的走勢變化并不表示樂觀

8、。圖圖 9 9 長江現(xiàn)貨銅升貼水狀況長江現(xiàn)貨銅升貼水狀況 圖圖 1010 COMEXCOMEX 銅多頭持倉信心不足銅多頭持倉信心不足 數(shù)據(jù)來源：Bloomberg華鑫期貨另外，從國銅的升貼水來看，現(xiàn)貨再次回歸疲弱態(tài)勢，維持長期升水狀態(tài)后，近期隨著價格的不斷提升，出現(xiàn)了貼水的情況。由此可知目前全球銅生產商對目前銅價接受度較高，都選擇了以貨物形式進行交割，反映了對價位的進一步上漲的不認可，這將對銅價上行形成壓制。從COMEX銅多頭基金持倉增持力度并不大也可以證明這一點。（2）國外現(xiàn)貨市場供需與價格走勢分析近幾年國際銅市一直處于去庫存化的狀態(tài)中，根據(jù)國際銅業(yè)研究小組ICSG最新發(fā)布的報告來看，201

9、1年7月全球精煉銅產量為162.8萬噸，同比增長0.123%，同期消費為161萬噸，同比減少3.012%，供應過剩1.8萬噸萬噸。從歷史情形上看，目前精煉銅產量已經處于歷史較高水平，長期來看，產量變化并不明顯。2011年1-7月全球精煉銅產量達到為1118.2萬噸，2010年同期產量為1105.5萬噸，同比增長1.42%。而從銅礦產能利用率上看，進入2011年以來，產能利用率就出現(xiàn)大幅下滑，整年產能利用率都低于0.80。今年前七個月平均產能利用率為0.774，而同期2010年前七個月產能利用率為0.7918，從中可以發(fā)現(xiàn)今年產能利用率偏低，也即礦山有進一步擴大產能的潛力。而從2010年7月份始

10、，產能利用率就一直維持在0.8之上，甚至在2010年12月份礦山產能利用率高達0.8420的高水平。這從產能利用率歷史上可以發(fā)現(xiàn)，產能利用率從1月至12月是逐步增加的。不過從今年數(shù)據(jù)來看，產能利用率在經歷了前六個月的擴之后7月又開始下降，原因在于礦產量小幅減少，礦產能出現(xiàn)較大增加，總產量較上月減少2萬噸，從而導致產能利用率出現(xiàn)偏低現(xiàn)象。圖圖 1111 全球銅供需平衡表全球銅供需平衡表 圖圖 1212 國精煉銅產量情況國精煉銅產量情況 數(shù)據(jù)來源：Bloomberg華鑫期貨從消費方面看，精煉銅消費大幅回落，供應缺口進一步收窄；據(jù)統(tǒng)計，2011年7月全球精煉銅消費161萬噸，同比減少3.012%。從

11、歷史上看，目前精煉銅消費依然處于年中較高水平，在5月達到高點172.3萬噸之后連續(xù)兩月出現(xiàn)回落，之后幾個月精煉銅消費恐會繼續(xù)減少。從增速上看，今年精煉銅增速未能延續(xù)2010年的高增長行情，增速出現(xiàn)大幅下滑，只有1月份增速出現(xiàn)大幅提高為10.243%，其余6個月增速基本處于負增長狀態(tài)，這也反映出銅下游消費大幅減緩跡象。從增速對比上看，消費增速下降明顯快于產量增速，從而導致在7月份精煉銅由供不應求轉變?yōu)楣┻^于求。而從總量上看，2010年前7個月全球精煉銅消費為1139.3萬噸，2011年前7個月消費為1130.9萬噸，總量也出現(xiàn)下滑。在未來的幾個月中，隨著產量的進一步提升，消費量的逐步減少，供過于

12、求的局面恐將繼續(xù)保持。尤其是進入10月份，中國銅消費步入淡季，下游采購愈顯低迷，下游消費也日漸轉弱，這將對銅價格形成拖累。這一局面可能需要到12月份，中國部分企業(yè)開始補充庫存，表觀消費有望出現(xiàn)增加。另一方面，9月份銅產量出現(xiàn)回落，進口大幅增加。中國國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，2011 年 1-9 月份我國精煉銅產量累計同比增幅達到 18.81%，產量為 411.01 萬噸，其中 9 月份銅產量為 47.9 萬噸，相比 8 月份 51.8 萬噸出現(xiàn)較大回落。由于歷史上中國產量在年末都曾有過提升，我們預計四季度中國精煉銅產量仍將維持高位，不過大幅增長的空間并不大。而四季度往往是消費淡季，這對銅價也是一

13、個不小的壓力。圖圖 1313 礦山礦山/ /貿易商貿易商: :銅加工費銅加工費(TC/RC)(TC/RC) 圖圖 1414 國銅凈進口量情況國銅凈進口量情況 數(shù)據(jù)來源：Bloomberg華鑫期貨從進出口上來看，9 月份我國進口精煉銅 27.29 萬噸，同比增長 14.32%，年第一次出現(xiàn)正增長。從環(huán)比上看，8 月份精煉銅進口 23.55 萬噸，也出現(xiàn)較大增長。2011 年 1-9 月我國共進口銅178.94 萬噸，同比下滑 21.85%。從前面滬倫比價我們可以看出， 9 月份滬倫兩地比價在 8 月份7.7 基礎之上，再次上沖，最高達到 7.8，國外套利窗口多次打開，最高時外盤套利每噸獲利可以達

14、到 3000 多元，巨大的套利機會加劇了國進口的增加，出口相應大幅減少，從而導致表觀消費量大幅上升。結合產量及進出口情況來看，9月份我國銅的表觀消費停止了增長的步伐。9月份表觀消費量為75.19萬噸，較8月份的75.3萬噸有所下降，不過同比增長卻達到16.81%，創(chuàng)出年新高。2011年1-9月份我國銅的表觀消費量總計574.57萬噸，同比增長0.3%。從表觀消費上看，8月份應該是我國表觀消費的一個高峰。從中間品銅材的產量來看，也比較明顯的反映出這種趨勢，今年9月份我國銅材產量為103.77萬噸，在7月份下降之后連續(xù)兩個月增長，顯示整體下游生產情況保持平穩(wěn)，未出現(xiàn)較大變化。2 2、宏觀面分析宏觀

15、面分析（1）全球經濟形勢分析圖圖1515 各國各國GDPGDP增長緩慢增長緩慢 圖圖1616 各購經理人指數(shù)（各購經理人指數(shù)（PMIPMI） 數(shù)據(jù)來源：wind 數(shù)據(jù)庫華鑫期貨從近期銅價走勢看，供需面再次提振銅價上行，影響的主要因素來自于國外銅庫存的轉移。而宏觀面中，最大的影響因素莫過于歐債危機。10月的歐盟峰會舉行也導致了銅價在10月出現(xiàn)暴跌和報復性反彈行情。尤其是，歐盟峰會上德國總理默克爾為了降低市場對歐盟峰會的預期，提前發(fā)出警告稱，不要希望歐元區(qū)債務危機的所有問題都將獲得解決，認為短期即將諸事大吉、雨過天晴的觀點將會落空。這一言論令金融市場感覺意外，也加劇了市場的恐慌情緒。另外，評級機構

16、也起到了推波助瀾的作用。其中標普將法國巴黎銀行長期債信評級從AA調降至AA-；穆迪旗下評級機構發(fā)布年度法國信用報告，稱在目前Aaa同級國家中法國的債務指標表現(xiàn)最弱；評級機構標準普爾下調24家意大利銀行和金融機構評等，稱因經濟成長前景趨疲而且債務纏身的歐元區(qū)信貸狀況趨緊。同時穆迪旗下評級機構宣布，將Aa2級的西班牙政府債券降至A1。在這兩個因素作用下，市場樂觀情緒開始消退，悲觀情緒再次主導市場，銅價連續(xù)數(shù)個交易日下挫，走勢轉弱。圖圖 1717 美國新屋開工仍處低位（月）美國新屋開工仍處低位（月） 圖圖 1818 營建許可（月）營建許可（月） 數(shù)據(jù)來源：wind 數(shù)據(jù)庫華鑫期貨歐洲央行(ECB)公

17、布的11月報顯示，歐元區(qū)經濟面臨極高的不確定性，且下行風險加劇，通貨膨脹風險則大致平衡。月報顯示，歐洲央行下調了2011年歐元區(qū)國生產總值(GDP)增長預期，從8月預期的增長1.9%降至增長1.6%；并把2012年歐元區(qū)GDP增長預期腰斬，從8月預期的增長1.6%降至增長0.8%。歐洲央行稱，下行風險明顯與歐元區(qū)及全球金融市場某些領域的緊情勢有關，同時也與這些壓力可能進一步波及歐元區(qū)實體經濟有關。整體看來歐洲的問題并沒有辦法在短期得到解決。圖圖 1919 美國失業(yè)率緩慢下降美國失業(yè)率緩慢下降 圖圖 2020 美國消費者信心回升緩慢美國消費者信心回升緩慢 數(shù)據(jù)來源：wind 數(shù)據(jù)庫華鑫期貨總體而

18、言，目前歐債問題仍然是影響商品市場的主旋律。意大利國債收益率在屢創(chuàng)新高后一躍跨過7.0%的“生死線” 。10年期意大利國債收益率漲至歐元問世以來新高7.476%水平，鑒于希臘、葡萄牙與愛爾蘭均在國債收益率超過7.0%以后被迫尋求援助，許多分析師將7%視為判斷一個主權國家是否可以持續(xù)償債的水平線。在希臘國債收益率突破7.0%大關后僅過了13天，歐盟、國際貨幣基金組織(IMF)等官方機構就收到了來自于該國的援助需求；愛爾蘭國債收益率超過7.0%后距申請救助也僅過了15天。從歷史數(shù)據(jù)來看，意大利這一歐元區(qū)第三大經濟體申請外部援助“可翹足而待矣” 。所幸的是上周意大利國債拍賣較為順利一定程度上緩和了市

19、場的擔憂情緒。不過從中長期來看，盡管美國方面的經濟數(shù)據(jù)已悄然轉好，但地區(qū)性的不平衡也加劇這未來銅價走勢的不確定性。（2）國經濟走勢分析圖圖2121 M1M1和和M2M2增速維持低位增速維持低位 圖圖2222 CPI&CPI& PPIPPI走勢有下降趨勢走勢有下降趨勢 數(shù)據(jù)來源：wind 數(shù)據(jù)庫華鑫期貨從CPI來看，在經過了5、6、7三個月的連創(chuàng)新高之后，8月份CPI降至6.2%，9月份最新數(shù)據(jù)顯示CPI為6.1%。10月22日，國家發(fā)改委副主任森在“第九屆中國改革論壇”上表示，8月份以來，物價總水平漲幅開始回落，年價格運行拐點特征已經得到確認，預計今年后兩個月CPI可以控制在5

20、.0%以下。央行行長周小川此時的官方表態(tài)是，我國當前貨幣政策基調保持不變，同時保持充分的靈活性和針對性。其次，10月4日，原計劃僅赴考察的國務院總理溫家寶臨時改變路線，取道，聽取市委、市政府有關民間借貸問題的匯報。隨行的還有財政部部長旭人、中國人民銀行行長周小川、銀監(jiān)會主席明康等財經部委高官，陣容強大。10月12日，國務院召開常務會議，針對小微企業(yè)提出9條金融、財稅扶持政策，被稱為“國九條” 。圖圖2323 新增人民幣貸款量狀況新增人民幣貸款量狀況 圖圖2424 新增人民幣貸款增速放緩新增人民幣貸款增速放緩 數(shù)據(jù)來源：wind 數(shù)據(jù)庫華鑫期貨綜合以上兩個事件，再來看國務院總理溫家寶29日主持召

21、開國務院常務會議。溫家寶在分析當前經濟形勢，部署近期經濟工作時強調：“要正確認識當前經濟形勢，準確判斷經濟走勢出現(xiàn)的趨勢性變化，把握好宏觀調控的方向、力度和節(jié)奏，更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，適時適度進行預調微調，保持貨幣信貸總量的合理增長，優(yōu)化融資結構，提高金融服務水平。對小微企業(yè)，要積極支持企業(yè)特別是吸納就業(yè)和科技創(chuàng)新的小型、微型企業(yè)發(fā)展。各地區(qū)、各部門要抓緊落實已出臺的金融財稅政策，進一步加大支持力度，切實幫企業(yè)解決實際困難。進一步放開民間投資的市場準入，切實減輕企業(yè)負擔，使民間資本有信心、有條件專注于實業(yè)發(fā)展。另外，本月財政部正式印發(fā)2011年地方政府自行發(fā)債試點辦法 ，允許市

22、、省、省、市開展地方政府自行發(fā)債試點。綜合以上種種，四季度貨幣政策微調信號越來越清晰。作為風向標的股市率先反應，本月最后一周大漲6.74%，創(chuàng)一年來最大單周漲幅。年尾的貨幣環(huán)境當有利于商品市場。三三 20122012 一季度銅價交易策略分析一季度銅價交易策略分析1 1、 技術面分析技術面分析首先我們從與銅價密切相關的美元指數(shù)和商品指數(shù)的走勢來分析。從圖可見，美元指數(shù)從08年下跌以來，一直維持著一個弱勢低位震蕩的格局，從形態(tài)上來看，美元走勢易漲難跌，上方反彈空間頗大。近期受到歐債危機加深，以及美國經濟數(shù)據(jù)好轉的影響，很大程度地提振了美元的走勢，但受到其繼續(xù)維持低利率水平至2013年不變的影響，也

23、將對美元走強帶來一些阻礙。所以我們認為美元指數(shù)要在2012年大幅拉升的概率也不大，繼續(xù)維持低位震蕩，重心緩慢上移的概率較高。圖圖2525 美元指數(shù)月美元指數(shù)月k k線圖走勢（線圖走勢（2008.3-2012.12008.3-2012.1） 圖圖2626 商品指數(shù)月商品指數(shù)月k k線圖走勢（線圖走勢（2008.3-2008.3-2012.12012.1） 數(shù)據(jù)來源：Bloomberg&華鑫期貨圖圖2727 LMELME銅月銅月k k線圖（線圖（2010.6-2012.12010.6-2012.1） 圖圖2828 滬銅滬銅12041204月月k k線圖（線圖（2010.6-2012.2010.6-2012. 1 1） 數(shù)據(jù)來源：Bloomberg&華鑫期貨相對應的商品指數(shù)則將繼續(xù)在2012年維持震蕩走勢，并在震蕩后重心緩慢下移。從目前CRB的走勢來看，頭部形態(tài)已產生，短期大宗商品或將繼續(xù)下跌，但考慮到目前通脹依然存在，下跌的幅度將不會太大。所以我們認為2012年一季度商品銅的價格或將維持在目前這個相對的低位，產生一個區(qū)間震蕩的走勢。具體我們可以經過對美元與