管理會(huì)計(jì)討論題

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上1、請(qǐng)查閱相關(guān)資料列出你所了解的資本結(jié)構(gòu)理論，并分別描述這些資本結(jié)構(gòu)理論。資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問(wèn)題，企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。資本結(jié)構(gòu)理論包括凈收益理論、MM理論、代理理論和等級(jí)籌資理論等。資本結(jié)構(gòu)理論分析進(jìn)行了一定的抽象，通常的做法是將公司的資本抽象為普通股資本和負(fù)債兩個(gè)方面，而且負(fù)債僅指。以下是決定資本結(jié)構(gòu)的幾個(gè)理論 一、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)論，無(wú)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題（MM定理）    MM定理認(rèn)為，在完美市場(chǎng)中，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)

2、關(guān)。企業(yè)無(wú)論以負(fù)債資本籌資，還是以權(quán)益資本籌資，都不影響企業(yè)市場(chǎng)總價(jià)值。企業(yè)市場(chǎng)總價(jià)值等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額除以適于該公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的報(bào)酬率。因?yàn)樨?fù)債籌資帶來(lái)的好處被其所增加的風(fēng)險(xiǎn)所抵消。不同的資本結(jié)構(gòu)只改變企業(yè)價(jià)值在債權(quán)人與股東之間的分割比例，而不影響企業(yè)的時(shí)常價(jià)值。    MM定理要求完美市場(chǎng)環(huán)境：1、沒(méi)有所得稅，不產(chǎn)生負(fù)債利息稅盾；2、無(wú)破產(chǎn)成本，財(cái)務(wù)困境時(shí)候破產(chǎn)，沒(méi)有什么費(fèi)用，破產(chǎn)資產(chǎn)也不會(huì)賤賣(mài)；3、資本市場(chǎng)是完美的，沒(méi)有交易成本，債券和股票完全流通，且所有證券都是無(wú)限可分的，完全信息無(wú)套利市場(chǎng)；4、公司的股息政策不會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值,提前收到股利與將來(lái)

3、收到資本利得效果相同。    MM理論的應(yīng)用具有嚴(yán)格的假設(shè)條件：(1)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用EBIT(息稅前利潤(rùn))衡量，有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)處于同類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)；(2)現(xiàn)在和將來(lái)的投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)的EBIT估計(jì)完全相同，即投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)收益和這些收益風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相等的；(3)股票和債券在完全資本市場(chǎng)上進(jìn)行交易，這意味著：沒(méi)有交易成本；投資者可同企業(yè)一樣以同樣利率借款；(4)所有債務(wù)都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；(5)投資者預(yù)期EBlT固定不變，即企業(yè)的增長(zhǎng)率為零，所有現(xiàn)金流量都是固定年金。MM定理基本思想是：資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值和綜合資本成本無(wú)關(guān)。MM定理還認(rèn)為，在

4、這些條件下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不影響資本成本。 二、在有公司稅時(shí)，負(fù)債籌資最優(yōu)（公司稅的MM定理）    在存在所得稅時(shí)候，負(fù)債利息降低企業(yè)所得稅，產(chǎn)生利息稅盾收益。在這種情況下，負(fù)債會(huì)因利息的抵稅作用而帶來(lái)杠桿收益，從而增加企業(yè)價(jià)值，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)也意味著更多的可分配經(jīng)營(yíng)收入。引入公司稅的MM理論有兩個(gè)命題。命題一：負(fù)債公司的價(jià)值等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)僨公司的價(jià)值加上負(fù)債的節(jié)稅利益，節(jié)稅利益等于公司稅率乘以負(fù)債額。公司的價(jià)值模型為：    VL=VU+PV（利息稅盾）式中：VL 有負(fù)債公司的價(jià)值；VU 無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值；PV現(xiàn)值。命題一的含

5、義是：(1)當(dāng)公司負(fù)債后，負(fù)債利息可以計(jì)人成本，由此形成節(jié)稅利益；(2)節(jié)稅利益增加了公司的收益和價(jià)值，這部分增加的價(jià)值量就是節(jié)稅利益，相當(dāng)于節(jié)稅額的現(xiàn)值；(3)公司負(fù)債越多，公司價(jià)值越大，當(dāng)公司目標(biāo)為公司價(jià)值最大化時(shí)，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是100負(fù)債。假定公司負(fù)債是永久性的，那么公司節(jié)稅利益的大小就取決于稅率和公司債務(wù)的獲利水平，公司年節(jié)稅利益為：公司年節(jié)稅利益 = 債務(wù)收益 × 稅率= 公司負(fù)債規(guī)模D × 公司債務(wù)資本收益率(即公司負(fù)債資本成本)KD× 稅率T如果公司的負(fù)債是永久的，那么公司每年有一筆等額節(jié)稅利益流人，這筆無(wú)限期的等額資金流的現(xiàn)值就是負(fù)債企業(yè)

6、的價(jià)值增加值。命題二：在考慮所得稅情況下，負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本率(Kl)等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中某一無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本率(Ku)加上一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率根據(jù)無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本率（Ku)和負(fù)債企業(yè)的債務(wù)資本成本率(Kd)之差和債務(wù)權(quán)益比所確定。Kl=Ku+(D/E)(Ku-Kd)在命題一的基礎(chǔ)上，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬考慮了所得稅的影響。因?yàn)?1一T)總是小于l，在DE比例不變的情況下，這一風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率總小于無(wú)稅條件下命題二中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。由于節(jié)稅利益，這時(shí)的股東權(quán)益資本成本率的上升幅度小，或者說(shuō)，在賦稅條件下，當(dāng)負(fù)債比率增加時(shí)，股東面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所要求增加的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的程度小于無(wú)稅條件下風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的

7、增加程度，即在賦稅條件下公司允許更大的負(fù)債規(guī)模。 三、財(cái)務(wù)困境成本（破產(chǎn)成本）對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響（權(quán)衡理論）    如果在存在公司稅情況下，企業(yè)價(jià)值以負(fù)債籌資為優(yōu)，在現(xiàn)實(shí)生活中是不可能的。因?yàn)樗麤](méi)考慮債務(wù)籌資增加風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)面臨著破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。在財(cái)務(wù)困境情況下，需要打官司、請(qǐng)律師、支付賠償金，而且需要緊急出售資產(chǎn)償付債務(wù)，這會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)被踐賣(mài)。這些損失構(gòu)成破產(chǎn)成本，或者稱(chēng)為財(cái)務(wù)困境成本。    負(fù)債籌資帶來(lái)的利息稅盾好處，與帶來(lái)財(cái)務(wù)困境成本（破產(chǎn)成本）之間應(yīng)該進(jìn)行權(quán)衡。此所謂權(quán)衡理論，即權(quán)衡負(fù)債資本和權(quán)益資本的好處，決定資本結(jié)構(gòu)。 

8、;   此時(shí)候，企業(yè)價(jià)值等于企業(yè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)候市值加上利息稅盾現(xiàn)值減去財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值。 四、債務(wù)代理成本與債務(wù)代理收益    在存在負(fù)債資本的情況下，管理人可能會(huì)做保護(hù)鼓動(dòng)利益、損害債權(quán)人利益的投資，對(duì)不好項(xiàng)目產(chǎn)生過(guò)度投資問(wèn)題，對(duì)好項(xiàng)目產(chǎn)生投資不足問(wèn)題。短期看，對(duì)股東有利，對(duì)債權(quán)人不利，但最終，投資產(chǎn)生損失成本最終由股東承擔(dān)，此為債務(wù)代理成本。    但債務(wù)籌資，向股東傳達(dá)利好消息，信號(hào)傳遞理論，債務(wù)籌資會(huì)帶來(lái)收益。而且債務(wù)籌資存在到期還債壓力，促使管理人更努力經(jīng)營(yíng)。而且根據(jù)剩余現(xiàn)金流量理論，當(dāng)公司存在剩余現(xiàn)金流量

9、時(shí)候，管理人會(huì)浪費(fèi)資金，而債務(wù)的存在會(huì)減少浪費(fèi)的傾向。這些帶來(lái)債務(wù)代理收益。    債務(wù)代理成本與債務(wù)代理收益也影響著資本結(jié)構(gòu)的決定。 五、排序理論    由于發(fā)行股票方與購(gòu)買(mǎi)股票人之間信息不對(duì)稱(chēng)，股民會(huì)折價(jià)購(gòu)買(mǎi)新發(fā)行的股票。在市場(chǎng)對(duì)股價(jià)低估時(shí)候，公司管理者更傾向于使用留存收益，然后是負(fù)債籌資。   反之，在公司股價(jià)被高估時(shí)候，公司更傾向于發(fā)行股票進(jìn)行權(quán)益籌資，以賺取被高估的好處。2、與工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家籌資方式選擇不同的是，我國(guó)上市公司偏好股權(quán)籌資，試根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論解釋這一現(xiàn)象。資本結(jié)構(gòu)的“融資優(yōu)序理論”認(rèn)為最佳的融

10、資順序首先是內(nèi)部融資，其次是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)的舉債融資，最后才是采用股票融資。從融資成本來(lái)分析，企業(yè)內(nèi)部融資的成本最低，發(fā)行公司債券的成本次之，進(jìn)行股權(quán)融資的成本最高。因而，進(jìn)行股權(quán)融資并不是是公司在資本市場(chǎng)上的最優(yōu)決策。當(dāng)企業(yè)為新項(xiàng)目籌集資金時(shí)，它面臨多種融資方式的選擇（即資本結(jié)構(gòu)的選擇）。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)指的就是長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。企業(yè)融資有多種方式，不同方式的融資成本和風(fēng)險(xiǎn)不同，權(quán)衡融資成本和風(fēng)險(xiǎn)建立最佳融資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，是現(xiàn)代融資理論研究的重要內(nèi)容。總體來(lái)說(shuō)，這與我國(guó)還不

11、太成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和資本市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程密切相關(guān)。就我國(guó)的上市企業(yè)和資本市場(chǎng)而言，存在異常的融資順序主要由于以下幾方面原因：1、資本市場(chǎng)發(fā)展失衡。企業(yè)在不同的生產(chǎn)環(huán)境和生產(chǎn)階段，所需資金的期限不同，愿意支付的融資成本和承擔(dān)的義務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)也不同。從總體上看,利用股權(quán)融資還是債券融資是一個(gè)隨機(jī)分布的過(guò)程。債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展是企業(yè)多渠道、低成本籌集資金的市場(chǎng)基礎(chǔ),也是平衡債權(quán)約束和股權(quán)約束、形成有效企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的必要條件。2、上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的缺陷。我國(guó)國(guó)有企業(yè)實(shí)行股份制改造時(shí)，多采取剝離非核心資產(chǎn)，以原國(guó)企作為唯一發(fā)起人組建股份公司進(jìn)行首次公募（IPO）的方法。3資產(chǎn)收益率偏低，限制了

12、內(nèi)源融資。由于國(guó)家政策的傾向，我國(guó)的上市公司改制前大部分為國(guó)有企業(yè)。企業(yè)改制上市并不能解決所有的問(wèn)題，相關(guān)的公司治理結(jié)構(gòu)的改革滯后，一系列相關(guān)因素造成了上市公司總體業(yè)績(jī)相對(duì)偏低，盈利能力不穩(wěn)定。4、股權(quán)融資成本背離風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等原則。從理論上講，相比股權(quán)融資，債券融資其融資成本應(yīng)該更低。原因在于（1）債務(wù)融資的利息計(jì)入成本，具有沖減稅基的作用；而在股權(quán)融資中卻存在公司所得稅和個(gè)人所得稅“雙重納稅”的問(wèn)題；（2）發(fā)行債券企業(yè)可以利用外部資金擴(kuò)大投資，增加企業(yè)股東的收益，產(chǎn)生“杠桿效應(yīng)”；而在股權(quán)融資中，新增股東要分享企業(yè)的盈利，從而攤薄每股收益。5、上市公司內(nèi)部人控制的結(jié)果。在我國(guó)，公司的內(nèi)部人控制是由國(guó)家股、國(guó)有法人股比重過(guò)大而內(nèi)生的，而國(guó)有股權(quán)比例高的制度背景是國(guó)家所有制經(jīng)濟(jì)占主體，現(xiàn)有上市公司又主要是由原來(lái)的國(guó)有企業(yè)改造而來(lái)。這樣的上市公司，很容易出現(xiàn)嚴(yán)重的內(nèi)部人控制。6、上市公司經(jīng)理對(duì)個(gè)人利益最大化的追求。西方融資結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，經(jīng)理的個(gè)人效