變壞的非農(nóng)VS向好的失業(yè)率——國聯(lián)宏觀策略思考系列

1、變壞的非農(nóng)變壞的非農(nóng)VS向好的失業(yè)率向好的失業(yè)率國聯(lián)宏觀策略思考系列國聯(lián)宏觀策略思考系列國聯(lián)證券研究所國聯(lián)證券研究所2016.06.06數(shù)據(jù)來源：wind，國聯(lián)證券研究所。就業(yè)是美國經(jīng)濟(jì)的晴雨表：就業(yè)是美國經(jīng)濟(jì)的晴雨表：美國經(jīng)濟(jì)中私人消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)近美國經(jīng)濟(jì)中私人消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)近7 7成，而對消費(fèi)成，而對消費(fèi)的直接支撐來自于就業(yè)。的直接支撐來自于就業(yè)。數(shù)據(jù)來源：wind，國聯(lián)證券研究所。就業(yè)是美國經(jīng)濟(jì)的晴雨表：就業(yè)是美國經(jīng)濟(jì)的晴雨表：而在就業(yè)結(jié)構(gòu)中，非農(nóng)就業(yè)占了總就業(yè)的而在就業(yè)結(jié)構(gòu)中，非農(nóng)就業(yè)占了總就業(yè)的95%95%，因，因此，非農(nóng)數(shù)據(jù)和失業(yè)率數(shù)據(jù)是美國經(jīng)濟(jì)的此，非農(nóng)數(shù)據(jù)和失業(yè)率數(shù)據(jù)是美國經(jīng)濟(jì)

2、的“晴雨表晴雨表”。數(shù)據(jù)來源：wind，國聯(lián)證券研究所。就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)打架：就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)打架：而上周五公布的美國而上周五公布的美國5 5月份非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率數(shù)據(jù)卻呈相月份非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率數(shù)據(jù)卻呈相反的走勢，一方面是創(chuàng)反的走勢，一方面是創(chuàng)6 6年新低的新增非農(nóng)就業(yè)僅年新低的新增非農(nóng)就業(yè)僅3.83.8萬人；另一方面卻是大幅萬人；另一方面卻是大幅走低的失業(yè)率數(shù)據(jù)僅為走低的失業(yè)率數(shù)據(jù)僅為4.7%4.7%。那么，美國就業(yè)情況到底如何？這兩個數(shù)據(jù)該信。那么，美國就業(yè)情況到底如何？這兩個數(shù)據(jù)該信哪個？哪個？美國各就業(yè)指標(biāo)間的關(guān)系：美國各就業(yè)指標(biāo)間的關(guān)系：非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率間的聯(lián)系如下非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率間的聯(lián)系如下

3、數(shù)據(jù)來源：wind，國聯(lián)證券研究所。數(shù)據(jù)來源：wind，國聯(lián)證券研究所。5 5月非農(nóng)為何差：月非農(nóng)為何差：分行業(yè)看，與上月相比，除政府部門增長加快外，私人服務(wù)分行業(yè)看，與上月相比，除政府部門增長加快外，私人服務(wù)生產(chǎn)和私人商品生產(chǎn)均不如上月，尤其是服務(wù)部門下降明顯。生產(chǎn)和私人商品生產(chǎn)均不如上月，尤其是服務(wù)部門下降明顯。數(shù)據(jù)來源：wind，國聯(lián)證券研究所。5 5月非農(nóng)為何差：月非農(nóng)為何差：私人商品生產(chǎn)部門中，僅非耐用品增長，建筑業(yè)和耐用品制私人商品生產(chǎn)部門中，僅非耐用品增長，建筑業(yè)和耐用品制造業(yè)下滑明顯；造業(yè)下滑明顯；數(shù)據(jù)來源：wind，國聯(lián)證券研究所。5 5月非農(nóng)為何差：月非農(nóng)為何差：私人服務(wù)生

4、產(chǎn)部門中，信息業(yè)受私人服務(wù)生產(chǎn)部門中，信息業(yè)受VersionVersion公司罷工影響大降，公司罷工影響大降，同時，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)呈現(xiàn)顯著下滑，而教育和保健服務(wù)增長明顯。同時，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)呈現(xiàn)顯著下滑，而教育和保健服務(wù)增長明顯。失業(yè)率為何降：失業(yè)率為何降：失業(yè)率失業(yè)率=1-=1-就業(yè)人口就業(yè)人口/ /勞動力人口，本月失業(yè)率下降主要還是勞動力人口，本月失業(yè)率下降主要還是“勞動參與率勞動參與率”的下降所致，勞動參與率的下降所致，勞動參與率= =勞動力人口勞動力人口/ /（勞動力（勞動力+ +非勞動力人非勞動力人口）。勞動參與率下降是勞動人口下降的同時，非勞動人口增加，或許是有部口）。勞動參與

5、率下降是勞動人口下降的同時，非勞動人口增加，或許是有部分勞動人口因找不到工作而退出勞動市場，這并非是個好現(xiàn)象。分勞動人口因找不到工作而退出勞動市場，這并非是個好現(xiàn)象。數(shù)據(jù)來源：wind，國聯(lián)證券研究所。失業(yè)率和新增非農(nóng)為何矛盾：失業(yè)率和新增非農(nóng)為何矛盾：在分析了兩者的變動后，我們再看為何兩者呈在分析了兩者的變動后，我們再看為何兩者呈現(xiàn)矛盾。首先，根據(jù)我們前述就業(yè)指標(biāo)間關(guān)系圖可以看出，失業(yè)率是存量數(shù)據(jù)，現(xiàn)矛盾。首先，根據(jù)我們前述就業(yè)指標(biāo)間關(guān)系圖可以看出，失業(yè)率是存量數(shù)據(jù)，而新增非農(nóng)是流量數(shù)據(jù)，失業(yè)率和非農(nóng)就業(yè)這一存量數(shù)據(jù)更具可比性，在這方而新增非農(nóng)是流量數(shù)據(jù)，失業(yè)率和非農(nóng)就業(yè)這一存量數(shù)據(jù)更具可比

6、性，在這方面，兩者并未背離，換句話說，新增非農(nóng)就業(yè)為正說明非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)仍在增加，面，兩者并未背離，換句話說，新增非農(nóng)就業(yè)為正說明非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)仍在增加，而數(shù)據(jù)的下降只說明改善的幅度在減小。而數(shù)據(jù)的下降只說明改善的幅度在減小。數(shù)據(jù)來源：wind，國聯(lián)證券研究所。失業(yè)率和新增非農(nóng)為何矛盾：失業(yè)率和新增非農(nóng)為何矛盾：另一方面，對于一個另一方面，對于一個1.441.44億非農(nóng)就業(yè)存量市場億非農(nóng)就業(yè)存量市場來說，單個月新增幾萬人的數(shù)量級影響并不太大，更何況單個月數(shù)據(jù)存在較大來說，單個月新增幾萬人的數(shù)量級影響并不太大，更何況單個月數(shù)據(jù)存在較大擾動，這種擾動在歷史數(shù)據(jù)中我們也可明顯看到，而事實(shí)上，趨勢更重要。

7、擾動，這種擾動在歷史數(shù)據(jù)中我們也可明顯看到，而事實(shí)上，趨勢更重要。數(shù)據(jù)來源：wind，國聯(lián)證券研究所。失業(yè)率和新增非農(nóng)為何矛盾：失業(yè)率和新增非農(nóng)為何矛盾：而在趨勢指標(biāo)上，失業(yè)率或給了我們更好的答而在趨勢指標(biāo)上，失業(yè)率或給了我們更好的答案。案。數(shù)據(jù)來源：wind，國聯(lián)證券研究所。除失業(yè)率數(shù)據(jù)外，美國制造業(yè)除失業(yè)率數(shù)據(jù)外，美國制造業(yè)PMIPMI、房地產(chǎn)市場和消費(fèi)者信心指數(shù)均仍在改善、房地產(chǎn)市場和消費(fèi)者信心指數(shù)均仍在改善中，其中，消費(fèi)者信心指數(shù)的回升尤為明顯。中，其中，消費(fèi)者信心指數(shù)的回升尤為明顯。數(shù)據(jù)來源：wind，國聯(lián)證券研究所。對于加息的判斷：對于加息的判斷：根據(jù)前述分析，對于美聯(lián)儲加息的判斷

8、，我們?nèi)詧猿忠回灨鶕?jù)前述分析，對于美聯(lián)儲加息的判斷，我們?nèi)詧猿忠回灥挠^點(diǎn)，當(dāng)前長期利率即便放在過去的觀點(diǎn)，當(dāng)前長期利率即便放在過去200200年也算處在低位，僅與大蕭條時相當(dāng)年也算處在低位，僅與大蕭條時相當(dāng) ，貨幣政策的常態(tài)化僅是時間問題。貨幣政策的常態(tài)化僅是時間問題。數(shù)據(jù)來源：wind，國聯(lián)證券研究所。報告作者報告作者： 張曉春，宏觀策略研究員；執(zhí)業(yè)證書編號：S0590513090003； 電話：Email：。聯(lián)系人聯(lián)系人 張曉春，張河生，虞夢艷免責(zé)條款免責(zé)條款： 本研究報告是基于本公司認(rèn)為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性，客戶也不應(yīng)該認(rèn)為該信息是準(zhǔn)確和完整的。報告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價和詢價。我公司及其雇員對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任