變壞的非農(nóng)VS向好的失業(yè)率——國(guó)聯(lián)宏觀策略思考系列

1、變壞的非農(nóng)變壞的非農(nóng)VS向好的失業(yè)率向好的失業(yè)率國(guó)聯(lián)宏觀策略思考系列國(guó)聯(lián)宏觀策略思考系列國(guó)聯(lián)證券研究所國(guó)聯(lián)證券研究所2016.06.06數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)聯(lián)證券研究所。就業(yè)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表：就業(yè)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表：美國(guó)經(jīng)濟(jì)中私人消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)近美國(guó)經(jīng)濟(jì)中私人消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)近7 7成，而對(duì)消費(fèi)成，而對(duì)消費(fèi)的直接支撐來(lái)自于就業(yè)。的直接支撐來(lái)自于就業(yè)。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)聯(lián)證券研究所。就業(yè)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表：就業(yè)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表：而在就業(yè)結(jié)構(gòu)中，非農(nóng)就業(yè)占了總就業(yè)的而在就業(yè)結(jié)構(gòu)中，非農(nóng)就業(yè)占了總就業(yè)的95%95%，因，因此，非農(nóng)數(shù)據(jù)和失業(yè)率數(shù)據(jù)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的此，非農(nóng)數(shù)據(jù)和失業(yè)率數(shù)據(jù)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)

2、的“晴雨表晴雨表”。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)聯(lián)證券研究所。就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)打架：就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)打架：而上周五公布的美國(guó)而上周五公布的美國(guó)5 5月份非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率數(shù)據(jù)卻呈相月份非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率數(shù)據(jù)卻呈相反的走勢(shì)，一方面是創(chuàng)反的走勢(shì)，一方面是創(chuàng)6 6年新低的新增非農(nóng)就業(yè)僅年新低的新增非農(nóng)就業(yè)僅3.83.8萬(wàn)人；另一方面卻是大幅萬(wàn)人；另一方面卻是大幅走低的失業(yè)率數(shù)據(jù)僅為走低的失業(yè)率數(shù)據(jù)僅為4.7%4.7%。那么，美國(guó)就業(yè)情況到底如何？這兩個(gè)數(shù)據(jù)該信。那么，美國(guó)就業(yè)情況到底如何？這兩個(gè)數(shù)據(jù)該信哪個(gè)？哪個(gè)？美國(guó)各就業(yè)指標(biāo)間的關(guān)系：美國(guó)各就業(yè)指標(biāo)間的關(guān)系：非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率間的聯(lián)系如下非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率間的聯(lián)系如下

3、數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)聯(lián)證券研究所。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)聯(lián)證券研究所。5 5月非農(nóng)為何差：月非農(nóng)為何差：分行業(yè)看，與上月相比，除政府部門增長(zhǎng)加快外，私人服務(wù)分行業(yè)看，與上月相比，除政府部門增長(zhǎng)加快外，私人服務(wù)生產(chǎn)和私人商品生產(chǎn)均不如上月，尤其是服務(wù)部門下降明顯。生產(chǎn)和私人商品生產(chǎn)均不如上月，尤其是服務(wù)部門下降明顯。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)聯(lián)證券研究所。5 5月非農(nóng)為何差：月非農(nóng)為何差：私人商品生產(chǎn)部門中，僅非耐用品增長(zhǎng)，建筑業(yè)和耐用品制私人商品生產(chǎn)部門中，僅非耐用品增長(zhǎng)，建筑業(yè)和耐用品制造業(yè)下滑明顯；造業(yè)下滑明顯；數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)聯(lián)證券研究所。5 5月非農(nóng)為何差：月非農(nóng)為何差：私人服務(wù)生

4、產(chǎn)部門中，信息業(yè)受私人服務(wù)生產(chǎn)部門中，信息業(yè)受VersionVersion公司罷工影響大降，公司罷工影響大降，同時(shí)，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)呈現(xiàn)顯著下滑，而教育和保健服務(wù)增長(zhǎng)明顯。同時(shí)，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)呈現(xiàn)顯著下滑，而教育和保健服務(wù)增長(zhǎng)明顯。失業(yè)率為何降：失業(yè)率為何降：失業(yè)率失業(yè)率=1-=1-就業(yè)人口就業(yè)人口/ /勞動(dòng)力人口，本月失業(yè)率下降主要還是勞動(dòng)力人口，本月失業(yè)率下降主要還是“勞動(dòng)參與率勞動(dòng)參與率”的下降所致，勞動(dòng)參與率的下降所致，勞動(dòng)參與率= =勞動(dòng)力人口勞動(dòng)力人口/ /（勞動(dòng)力（勞動(dòng)力+ +非勞動(dòng)力人非勞動(dòng)力人口）。勞動(dòng)參與率下降是勞動(dòng)人口下降的同時(shí)，非勞動(dòng)人口增加，或許是有部口）。勞動(dòng)參與

5、率下降是勞動(dòng)人口下降的同時(shí)，非勞動(dòng)人口增加，或許是有部分勞動(dòng)人口因找不到工作而退出勞動(dòng)市場(chǎng)，這并非是個(gè)好現(xiàn)象。分勞動(dòng)人口因找不到工作而退出勞動(dòng)市場(chǎng)，這并非是個(gè)好現(xiàn)象。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)聯(lián)證券研究所。失業(yè)率和新增非農(nóng)為何矛盾：失業(yè)率和新增非農(nóng)為何矛盾：在分析了兩者的變動(dòng)后，我們?cè)倏礊楹蝺烧叱试诜治隽藘烧叩淖儎?dòng)后，我們?cè)倏礊楹蝺烧叱尸F(xiàn)矛盾。首先，根據(jù)我們前述就業(yè)指標(biāo)間關(guān)系圖可以看出，失業(yè)率是存量數(shù)據(jù)，現(xiàn)矛盾。首先，根據(jù)我們前述就業(yè)指標(biāo)間關(guān)系圖可以看出，失業(yè)率是存量數(shù)據(jù)，而新增非農(nóng)是流量數(shù)據(jù)，失業(yè)率和非農(nóng)就業(yè)這一存量數(shù)據(jù)更具可比性，在這方而新增非農(nóng)是流量數(shù)據(jù)，失業(yè)率和非農(nóng)就業(yè)這一存量數(shù)據(jù)更具可比

6、性，在這方面，兩者并未背離，換句話說(shuō)，新增非農(nóng)就業(yè)為正說(shuō)明非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)仍在增加，面，兩者并未背離，換句話說(shuō)，新增非農(nóng)就業(yè)為正說(shuō)明非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)仍在增加，而數(shù)據(jù)的下降只說(shuō)明改善的幅度在減小。而數(shù)據(jù)的下降只說(shuō)明改善的幅度在減小。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)聯(lián)證券研究所。失業(yè)率和新增非農(nóng)為何矛盾：失業(yè)率和新增非農(nóng)為何矛盾：另一方面，對(duì)于一個(gè)另一方面，對(duì)于一個(gè)1.441.44億非農(nóng)就業(yè)存量市場(chǎng)億非農(nóng)就業(yè)存量市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，單個(gè)月新增幾萬(wàn)人的數(shù)量級(jí)影響并不太大，更何況單個(gè)月數(shù)據(jù)存在較大來(lái)說(shuō)，單個(gè)月新增幾萬(wàn)人的數(shù)量級(jí)影響并不太大，更何況單個(gè)月數(shù)據(jù)存在較大擾動(dòng)，這種擾動(dòng)在歷史數(shù)據(jù)中我們也可明顯看到，而事實(shí)上，趨勢(shì)更重要。

7、擾動(dòng)，這種擾動(dòng)在歷史數(shù)據(jù)中我們也可明顯看到，而事實(shí)上，趨勢(shì)更重要。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)聯(lián)證券研究所。失業(yè)率和新增非農(nóng)為何矛盾：失業(yè)率和新增非農(nóng)為何矛盾：而在趨勢(shì)指標(biāo)上，失業(yè)率或給了我們更好的答而在趨勢(shì)指標(biāo)上，失業(yè)率或給了我們更好的答案。案。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)聯(lián)證券研究所。除失業(yè)率數(shù)據(jù)外，美國(guó)制造業(yè)除失業(yè)率數(shù)據(jù)外，美國(guó)制造業(yè)PMIPMI、房地產(chǎn)市場(chǎng)和消費(fèi)者信心指數(shù)均仍在改善、房地產(chǎn)市場(chǎng)和消費(fèi)者信心指數(shù)均仍在改善中，其中，消費(fèi)者信心指數(shù)的回升尤為明顯。中，其中，消費(fèi)者信心指數(shù)的回升尤為明顯。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)聯(lián)證券研究所。對(duì)于加息的判斷：對(duì)于加息的判斷：根據(jù)前述分析，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的判斷

8、，我們?nèi)詧?jiān)持一貫根據(jù)前述分析，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的判斷，我們?nèi)詧?jiān)持一貫的觀點(diǎn)，當(dāng)前長(zhǎng)期利率即便放在過(guò)去的觀點(diǎn)，當(dāng)前長(zhǎng)期利率即便放在過(guò)去200200年也算處在低位，僅與大蕭條時(shí)相當(dāng)年也算處在低位，僅與大蕭條時(shí)相當(dāng) ，貨幣政策的常態(tài)化僅是時(shí)間問(wèn)題。貨幣政策的常態(tài)化僅是時(shí)間問(wèn)題。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)聯(lián)證券研究所。報(bào)告作者報(bào)告作者： 張曉春，宏觀策略研究員；執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0590513090003； 電話：Email：。聯(lián)系人聯(lián)系人 張曉春，張河生，虞夢(mèng)艷免責(zé)條款免責(zé)條款： 本研究報(bào)告是基于本公司認(rèn)為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性，客戶也不應(yīng)該認(rèn)為該信息是準(zhǔn)確和完整的。報(bào)告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)所述證券買賣的出價(jià)和詢價(jià)。我公司及其雇員對(duì)使用本報(bào)告及其內(nèi)容所引發(fā)的任