論私募股權(quán)投資基金的積極作用與風(fēng)險(xiǎn)

1、論私募股權(quán)投資基金的積極作用與風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容摘要隨著全球資本市場的迅猛發(fā)展私募股權(quán)投資基金的影響日益擴(kuò)大私募股權(quán)投資基金對國民經(jīng)濟(jì)、資本市場和被投資企業(yè)都有著非常大的積極影響,促進(jìn)了資本市場的完善和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展為企業(yè)融資提供了新的運(yùn)作模式然而私募股權(quán)投資基金的積極作用也伴隨著諸多潛在風(fēng)險(xiǎn)包括過高的杠桿融資比例、市場操縱、利益沖突、市場不透明、非法融資本文介紹了私募股權(quán)投資基金的概念和業(yè)務(wù)流程結(jié)合其運(yùn)行的基本模式詳細(xì)分析了私募股權(quán)投資基金的積極作用和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵詞私募股權(quán)投資投資基金積極作用風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)過多年的快速成長全球私募股權(quán)投資基金已經(jīng)具備了相當(dāng)規(guī)模中國已經(jīng)成為私募股權(quán)投資的熱土境外私募股權(quán)投資基金紛紛涌

2、入中國并處于主導(dǎo)地位本土人民幣私募股權(quán)投資基金剛剛起步但發(fā)展迅速私募股權(quán)投資基金在全球及在我國境內(nèi)的深入拓展對全球金融資源配置、金融安全、市場穩(wěn)定和投資者收益都產(chǎn)生了較大影響大力發(fā)展私募股權(quán)投資基金對于完善資本市場體系、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)具有重要意義私募股權(quán)投資基金在推動(dòng)成長性企業(yè)發(fā)展方面有著獨(dú)特和顯著的作用但是由于自身制度設(shè)計(jì)和業(yè)務(wù)操作流程的固有特點(diǎn)使得私募股權(quán)投資基金也存在一定的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)因此積極推動(dòng)私募股權(quán)基金的發(fā)展一定要注意保護(hù)投資者和公眾利益防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效引導(dǎo)以促進(jìn)其健康發(fā)展私募股權(quán)投資基金的概念私募基金是指以非公開方式向特定投資者募集基金資金并以所募資金進(jìn)行股權(quán)投資或證券投資的基

3、金根據(jù)私募基金的投資對象的不同私募基金可分為私募股權(quán)投資基金（PrivateEquityFundPEfund）和私募證券投資基金私募股權(quán)投資基金是指以非公開方式向特定投資者募集基金資金并以所募資金投資于具有高成長性的非上市公司的股權(quán)的基金其投資對象主要是非上市公司的股權(quán)私募證券投資基金的投資對象是上市公司股票、金融衍生工具等有價(jià)證券從廣義上說私募股權(quán)投資（privateequity）是指對未上市公司所進(jìn)行的股權(quán)投資從狹義上說私募股權(quán)投資通常是指投資者購買一個(gè)未上市公司股權(quán)并且參與公司的經(jīng)營管理以提升公司的實(shí)力經(jīng)過一段時(shí)期之后（通常是幾年）再將公司的股權(quán)以更高的價(jià)格出售以獲取投資收益私募股權(quán)投資

4、基金的基本運(yùn)作程序是基金管理人向特定的投資者定向募集初始資金通過高杠桿融資獲得后續(xù)資金購買具有較高成長性的未上市公司的股權(quán)并參與被投資公司的管理運(yùn)作待所持股份增值后私募股權(quán)投資基金通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)、管理層收購、IPO等方式退出投資獲取較高收益私募股權(quán)投資基金的積極作用隨著全球資本市場的迅猛發(fā)展私募股權(quán)投資基金的影響日益擴(kuò)大在澳大利亞私募投資與風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（AustralianPrivateEquityVentureCapitalAssociationAVAL）2007年5月發(fā)布的一份研究報(bào)告中通過對美國、歐盟、英國、法國的私募股權(quán)投資基金行業(yè)的有關(guān)數(shù)據(jù)所進(jìn)行的分析發(fā)現(xiàn)私募股權(quán)投資基金對國民經(jīng)濟(jì)、資

5、本市場和被投資企業(yè)都有著非常大的積極影響私募股權(quán)投資基金對國民經(jīng)濟(jì)的積極影響主要包括增加就業(yè)機(jī)會(huì)；推動(dòng)基金管理行業(yè)的發(fā)展；提高社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)率和促進(jìn)發(fā)明創(chuàng)造；為投資者提供更高的回報(bào);提高企業(yè)利潤率和擴(kuò)大出口對資本市場的積極作用主要包括為中小企業(yè)提供資金并且?guī)椭@些企業(yè)制定發(fā)展規(guī)劃；幫助未上市企業(yè)上市或者改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)；提高債券市場的資金流動(dòng)性使更多的企業(yè)獲得債務(wù)融資私募股權(quán)投資基金對被投資企業(yè)的積極作用主要表現(xiàn)在以下方面（一）協(xié)調(diào)利益在企業(yè)中股東和管理層的利益有時(shí)候會(huì)有沖突基金的介入可以幫助企業(yè)協(xié)調(diào)好股東和管理層的利益使得股東和管理層能夠齊心協(xié)力共同促進(jìn)企業(yè)成長（二）保證經(jīng)營目標(biāo)的穩(wěn)定上

6、市公司則往往在公眾股東和各種媒體的壓力下追求短期利益證券投資基金在證券市場上的投資也是一種短期投機(jī)行為與之相反的是私募股權(quán)投資更注重企業(yè)的遠(yuǎn)期價(jià)值和成長性希望在投資后3到5年再獲得高額收益這樣引入私募股權(quán)投資的企業(yè)可以將投資用于開發(fā)新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)、人力資源建設(shè)等方面而不用太注重短期的盈利這將能確保公司長期經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)（三）詳細(xì)的盡職調(diào)查在決定是否對一個(gè)企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)基金管理人要對企業(yè)進(jìn)行細(xì)致全面和客觀的調(diào)查調(diào)查的內(nèi)容主要包括公司在財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)方面的優(yōu)勢和劣勢；公司所從事行業(yè)是否具有充分的活力；公司的未來成長性；公司成長的前提條件（包括調(diào)整策略改善經(jīng)營資金投入等等）這些調(diào)查可以確保投資的安全性

7、也能幫助企業(yè)明確自身的市場定位明確發(fā)展方向（四）制定企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃在詳細(xì)的盡職調(diào)查之后作為企業(yè)的新的股東私募股權(quán)投資基金就能為企業(yè)制定出詳細(xì)全面的長期發(fā)展規(guī)劃以提升企業(yè)的價(jià)值這些規(guī)劃的內(nèi)容通常包括強(qiáng)調(diào)銷售增長和成本控制；注重現(xiàn)金流和盈利水平；側(cè)重于企業(yè)的主要盈利點(diǎn)；加強(qiáng)企業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè)；制定明確的投資計(jì)劃確保企業(yè)的固定資產(chǎn)投入以保證發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)；等等這些計(jì)劃無疑會(huì)提升企業(yè)的管理水平和改善企業(yè)的經(jīng)營為企業(yè)獲取高額收益提供了保證（五）確保計(jì)劃實(shí)施私募基金投資于企業(yè)之后會(huì)采取各種獎(jiǎng)懲手段來確保投資計(jì)劃的實(shí)施同時(shí)私募基金也隨時(shí)根據(jù)市場情況對企業(yè)的發(fā)展計(jì)劃作出調(diào)整并且準(zhǔn)確地執(zhí)行以確保企業(yè)的盈利目標(biāo)得以

8、實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資基金的潛在風(fēng)險(xiǎn)在推動(dòng)各國經(jīng)濟(jì)增長、資本市場繁榮、企業(yè)盈利水平增加的過程中私募股權(quán)投資基金自身所固有的風(fēng)險(xiǎn)也開始逐步顯現(xiàn)這些風(fēng)險(xiǎn)如果不加以控制將會(huì)給私募股權(quán)投資這個(gè)行業(yè)、資本市場乃至各國國民經(jīng)濟(jì)帶來不利的影響下文將論述私募股權(quán)投資基金的幾個(gè)主要的風(fēng)險(xiǎn)（一）杠桿收購中負(fù)債比率過高在私募股權(quán)投資過程中基金通常要采用杠桿融資的方式來獲取收購股權(quán)的所需資金所謂杠桿收購（LeverageBuyoutLBO）是指收購方（基金）在投入少量資金（一般是收購所需資金的10%）之后以被收購方的資產(chǎn)和財(cái)務(wù)作抵押進(jìn)行信貸融資從而籌得收購所需的資金對收購目標(biāo)進(jìn)行收購、重組在收購成功后利用被收購公司的利潤和

9、現(xiàn)金流清償負(fù)債基金獲得高收益的前提之一在于能夠以較低的成本獲得較高比例的杠桿融資在實(shí)踐中貸款人愿意為私募股權(quán)投資基金提供的杠桿貸款數(shù)額越來越高,而且隨著杠桿融資參與方不斷增加交易結(jié)構(gòu)也越來越復(fù)雜根據(jù)英國金融監(jiān)管局（FinancialServiceAuthorityFSA）在2006年對英國和歐盟的一些銀行的一項(xiàng)調(diào)查顯示這些銀行參與的杠桿收購中收購項(xiàng)目的平均負(fù)債比率高達(dá)6.41最高的負(fù)債比率達(dá)到了14而這些貸款在有些情況下并不是完全理智的負(fù)債比例過高的風(fēng)險(xiǎn)源于杠桿融資的制度缺陷但造成負(fù)債比率過高的原因是銀行對貸款機(jī)會(huì)競爭的結(jié)果在實(shí)踐中基金管理人經(jīng)常會(huì)采用招標(biāo)的方式確定向哪家銀行貸款在私募融資當(dāng)中

10、銀行可以獲得較高的交易費(fèi)用和其他服務(wù)費(fèi)用所以銀行之間的競爭非常激烈這使得基金管理人有機(jī)會(huì)以較低的成本獲得貸款并且要求銀行接受較高的負(fù)債比率基金管理人也經(jīng)常向相同的銀行貸款銀行往往不愿意破壞彼此的合作關(guān)系因此也會(huì)接受基金管理人提出的貸款條件銀行在提供貸款之后往往會(huì)在債券市場上發(fā)行債券將應(yīng)收帳款證券化并出售出去有些銀行甚至把所有的債權(quán)都出售出去他們不在乎獲取利息收益而是通過獲取發(fā)行手續(xù)費(fèi)和其它費(fèi)用獲利而對于債券的購買人來說并沒有意識到或者低估了這些債務(wù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)對于私募基金來說從長期來看不一定能夠永遠(yuǎn)都以非常優(yōu)惠的條件獲得貸款一旦基金的再融資面臨困難那么就極有可能會(huì)導(dǎo)致拖欠貸款即使私募基金不需要在

11、融資那么在如此高的負(fù)債比率下被投資公司需要承擔(dān)巨額的利息這會(huì)引起被投資公司的信用能力下降也會(huì)增加拖欠貸款的可能性在目前的負(fù)債水平和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)或者經(jīng)濟(jì)陷入衰退引入私募融資的企業(yè)拖欠貸款的可能性非常大在杠桿融資過程中貸款的周期性較長參與者眾多交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜有時(shí)還會(huì)使用債券等金融衍生工具因此當(dāng)債務(wù)拖欠發(fā)生時(shí)誰是損失的承擔(dān)者非常難以確定這些不確定的因素也會(huì)影響到整個(gè)交易結(jié)構(gòu)可能會(huì)降低交易效率放大風(fēng)險(xiǎn)這將會(huì)損害到貸款人（銀行）、債權(quán)受讓人的利益也可能影響資本市場秩序甚至?xí)绊懙浇鹑谛袠I(yè)的穩(wěn)定性進(jìn)而給各國的國民經(jīng)濟(jì)帶來不利影響甚至有可能會(huì)發(fā)生像美國次貸危機(jī)之類的金融風(fēng)險(xiǎn)（二）市場操縱市場

12、操縱或內(nèi)幕交易是股票市場的頑癥也是對證券市場損害最大的違法行為之一在私募股權(quán)投資過程中市場操縱和內(nèi)幕交易行為非常容易發(fā)生更為重要的是對這些行為的監(jiān)管非常困難私募股權(quán)投資越來越多地參與到公開市場的交易當(dāng)中例如私募股權(quán)投資基金通常會(huì)采用IPO的方式退出投資；私募基金可能會(huì)收購上市公司的某個(gè)子公司或者某些資產(chǎn)甚至整個(gè)上市公司特別是有一些資本雄厚的大公司及其關(guān)聯(lián)公司經(jīng)常同時(shí)從事私募股權(quán)投資和公開市場的投資業(yè)務(wù)在這些投資的過程中交易參與各方會(huì)獲悉大量的影響股票價(jià)格的敏感信息這就容易導(dǎo)致市場操縱行為而且由于整個(gè)私募股權(quán)投資的交易結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜參與方越來越多銀行、基金、咨詢公司、自然人等等都參與其中這就增加

13、了市場操縱行為的可能性由于經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)使投資參與方極有可能將內(nèi)幕信息透露給其他人或者自己利用內(nèi)幕信息牟利（三）利益沖突私募股權(quán)投資基金的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和業(yè)務(wù)操作流程的特殊性使得基金管理人和投資人之間、投資人之間、杠桿貸款提供方之間都可能發(fā)生利益沖突在私募股權(quán)投資基金成立時(shí)基金管理人作為普通合伙人要履行相應(yīng)的出資義務(wù)并且要按照出資比例分配一定的投資收益由于一個(gè)基金可能有數(shù)個(gè)投資項(xiàng)目管理人可能會(huì)把自己的那部分出資投資于收益比較高的項(xiàng)目上以分配更多的投資收益管理人的這種選擇性的投資行為對投資人是不公平的投資人之間也存在利益沖突基金管理人通常管理著幾個(gè)不同的基金這些基金的發(fā)展階段可能不同例如一個(gè)基金尚處于資

14、金募集階段而另一個(gè)基金已經(jīng)進(jìn)入退出階段如果兩個(gè)基金先后投資于一個(gè)公司那么先投資的基金應(yīng)該以多高的價(jià)格將公司股權(quán)賣給后投資的基金如果先投資的基金延長投資計(jì)劃對投資人更有利基金管理人應(yīng)該如何選擇在這種情況下投資人的利益就發(fā)生了沖突基金管理人在投資過程中要參與到被投資企業(yè)的經(jīng)營管理當(dāng)中這樣如何將有限地人力資源分配給各個(gè)被投資企業(yè)也是基金管理人需要解決的問題在這個(gè)過程中基金管理人的投資收益最大化目標(biāo)和被投資企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)也有可能發(fā)生沖突杠桿貸款的提供者主要是銀行而私募股權(quán)投資也為銀行提供了一個(gè)主要的收益來源根據(jù)英國金融監(jiān)管局的一項(xiàng)調(diào)查顯示有的銀行的50%以上的收入都是依賴于提供杠桿融資但是由于銀行

15、既為私募基金提供杠桿貸款又為公司提供普通貸款就有可能造成利益沖突比如在一個(gè)敵意收購項(xiàng)目中私募基金希望銀行能提供杠桿融資而被收購方希望這家銀行提供反收購的資金如果收購雙方都是銀行的長期客戶此時(shí)銀行就會(huì)面臨兩難的選擇另外私募基金通常要向多家銀行貸款這也使銀行之間發(fā)生利益沖突利益沖突的直接后果是損害部分投資人的利益而長此以往投資人將會(huì)對私募基金失去信心整個(gè)私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展也受到阻礙（四）市場不透明長期以來在私募股權(quán)投資領(lǐng)域在信息公開方面沒有任何標(biāo)準(zhǔn)可循私募基金的如何評估和公布業(yè)績、公布信息的方式和范圍完全由基金自己決定對于非投資人來說可以獲得的信息是非常有限的并且這些信息也不具有可比性非投資人

16、無法確切評估基金的資信狀況也很難評估基金管理人的能力即使是對于基金的投資人來說所能獲得的信息也通常是復(fù)雜的、非標(biāo)準(zhǔn)化的信息由于信息不充分沒有經(jīng)驗(yàn)的、實(shí)力較弱的潛在的投資人就容易做出錯(cuò)誤判斷錯(cuò)過投資機(jī)會(huì)或者投資于不合適的基金而對于投資人來說由于不能獲得充分準(zhǔn)確的信息他們也無法準(zhǔn)確評估自己投資的收益和基金管理人的業(yè)績表現(xiàn)因此就無法對基金管理人進(jìn)行監(jiān)督確保投資能獲得最大收益市場不透明也給基金的評價(jià)機(jī)構(gòu)帶來困難這些機(jī)構(gòu)無法準(zhǔn)確地評價(jià)基金的表現(xiàn)為投資者提供客觀、準(zhǔn)確的參考此外私募股權(quán)投資基金的“非公開”操作也容易導(dǎo)致市場操縱、洗錢等違法行為的發(fā)生而由于信息不充分監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往無法對私募基金進(jìn)行有效、及時(shí)的

17、監(jiān)管荷蘭學(xué)者DouglasCumming和SofiaJohan在2005年對荷蘭的100家機(jī)構(gòu)投資者（包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、銀行、投資銀行）進(jìn)行了一項(xiàng)調(diào)查較高的報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)和較高的信息透明度將增強(qiáng)投資者的信心增加機(jī)構(gòu)投資者對私募基金進(jìn)行投資的意愿在DouglasCumming和SofiaJohan的另外一項(xiàng)研究中他們提出了私募股權(quán)投資基金應(yīng)該披露的信息的一些基本標(biāo)準(zhǔn)這些標(biāo)準(zhǔn)主要包括基金應(yīng)當(dāng)在監(jiān)管機(jī)構(gòu)登記注冊使監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過制定最低從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的方式確?；鸷突鸸芾砣说幕緩臉I(yè)資質(zhì)；基金應(yīng)當(dāng)向投資者提供基金以往的投資經(jīng)驗(yàn)和基金管理人的基本情況和投資業(yè)績以幫助投資人評價(jià)基金的管理水平；基金應(yīng)當(dāng)定期向

18、投資人公布基金的價(jià)值以及某個(gè)投資項(xiàng)目的盈利狀況；基金應(yīng)當(dāng)向投資人提供審計(jì)機(jī)構(gòu)的詳細(xì)信息；監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)調(diào)查基金公布的信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性；基金應(yīng)當(dāng)公布基金的管理費(fèi)用和附帶利益的數(shù)額以幫助投資人了解基金的盈利水平也為潛在的投資人和監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供參考信息目前各國的監(jiān)管制度都沒有關(guān)于私募股權(quán)投資基金的信息披露的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)這種局面無疑不利于對私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管（五）非法集資私募基金的一個(gè)很突出的特征就是它能為投資人帶來比較高的回報(bào)這一特征也極大地增強(qiáng)了私募基金的融資能力私募基金的高回報(bào)率這一特征也往往被不法分子作為非法募集投資人資金的一個(gè)誘餌很多不法分子以“股權(quán)投資”為由以高額回報(bào)作為誘惑廣泛宣傳騙取投資人的財(cái)產(chǎn)這一風(fēng)險(xiǎn)在中國體現(xiàn)得非常明顯目前我國非法集資活動(dòng)仍然處于高發(fā)態(tài)勢2007年前五個(gè)月全國公安機(jī)關(guān)立案偵查非法吸收公眾存款案和集資詐騙案案件立了725起同比又增長67.8%非法集資的花樣也不斷翻新首