羅斯-公司理財(cái)-整理筆記

1、第 1 篇概論第 1 章 公司理財(cái)導(dǎo)論1.1 復(fù)習(xí)筆記公司的首要目標(biāo)股東財(cái)富最大化決定了公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)。公司理財(cái)研究的是稀缺資金如何在企業(yè)和市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行有效配置，它是在股份有限公司已成為現(xiàn)代企業(yè)制度最主要組織形式的時(shí)代背景下，就公司經(jīng)營(yíng)過程中的資金運(yùn)動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)、組織、協(xié)調(diào)、分析和控制的一種決策與管理活動(dòng)。從決策角度來講，公司理財(cái)?shù)臎Q策內(nèi)容包括投資決策、籌資決策、股利決策和凈流動(dòng)資金決策；從管理角度來講， 公司理財(cái)?shù)墓芾砺毮苤饕侵笇?duì)資金籌集和資金投放的管理。公司理財(cái)?shù)幕緝?nèi)容包括: 投資決策 （ 資本預(yù)算） 、 融資決策（ 資本結(jié)構(gòu) ） 、 短期財(cái)務(wù)管理（ 營(yíng)運(yùn)資本 ）。1. 資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債

2、表是總括反映企業(yè)某一特定日期財(cái)務(wù)狀況的會(huì)計(jì)報(bào)表，它是根據(jù)資產(chǎn)、 負(fù)債和所有者權(quán)益之間的相互關(guān)系，按照一定的分類標(biāo)準(zhǔn)和一定的順序，把企業(yè)一定日期的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益各項(xiàng)目予以適當(dāng)排列，并對(duì)日常工作中形成的大量數(shù)據(jù)進(jìn)行高度濃縮整理后編制而成的。資產(chǎn)負(fù)債表可以反映資本預(yù)算、資本支出、資本結(jié)構(gòu)以及經(jīng)營(yíng)中的現(xiàn)金流量管理等方面的內(nèi)容。2. 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，它有廣義和狹義之分。廣義資本結(jié)構(gòu)，亦稱財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，既包括長(zhǎng)期資本，也包括短期資本（ 主要指短期債務(wù)資本） 。狹義資本結(jié)構(gòu)，主要指企業(yè)長(zhǎng)期資本的構(gòu)成，而不包括短期資本。通常人們將資本結(jié)構(gòu)表示為債務(wù)

3、資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系（D/E） 或債務(wù)資本在總資本中的構(gòu)成（D/A） 。 準(zhǔn)確地講，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)定義為有償負(fù)債與所有者權(quán)益的比例。資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)采用各種籌資方式籌集資本形成的?；I資方式的選擇及組合決定著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其變化。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。企業(yè)應(yīng)綜合考慮影響資本結(jié)構(gòu)的因素，運(yùn)用適當(dāng)方法優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化有利于降低資本成本，獲取財(cái)務(wù)杠桿利益。財(cái)務(wù)經(jīng)理是公司管理團(tuán)隊(duì)中的重要成員，其主要職責(zé)是通過資本預(yù)算、融資 和資產(chǎn)流動(dòng)性管理為公司創(chuàng)造價(jià)值。4. 公司制企業(yè)企業(yè)有個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、合伙制企業(yè)和公司三種組織形式。公司制企業(yè)簡(jiǎn)稱 “公司” ，即實(shí)行

4、公司制的企業(yè)，以有限責(zé)任公司和股份有限公司為典型形式，是解決籌集大量資金的一種標(biāo)準(zhǔn)方法。5. 現(xiàn)金流的重要性公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流必須超過它所使用的現(xiàn)金流。公司支付給債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流必須大于債權(quán)人和股東投入公司的現(xiàn)金流。當(dāng)支付給債權(quán)人和股東的現(xiàn)金大于從金融市場(chǎng)上籌集的資金時(shí)，公司的價(jià)值就增加了。公司投資的價(jià)值取決于現(xiàn)金流量的時(shí)點(diǎn)。6. 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)管理者的基本財(cái)務(wù)目標(biāo)是使股票價(jià)值最大化。有效的證據(jù)及相關(guān)理論均證明股東可以控制公司并追求公司價(jià)值最大化，從而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值和股東價(jià)值的統(tǒng)一。但是， 毫無疑問，在某些時(shí)候公司管理層會(huì)為了一己私利而犧牲股東的利益。公司在追求自身目標(biāo)的同時(shí)必須經(jīng)常顧及客戶、

5、供應(yīng)商和雇員的利益。7. 代理問題及代理成本股東和管理層之間的關(guān)系被稱為代理關(guān)系。當(dāng)某人 （ 委托方 ） 雇傭另外一個(gè)人（ 代理方 ） 代表他或她的利益的時(shí)候，代理關(guān)系就產(chǎn)生了。在所有的這一類問題中，委托方和代理方有可能在利益上沖突，這種沖突被稱為代理問題（agencyproblem）o代理成本是指股東和管理層利益沖突的成本。這些成本包括直接成本與間接成本。解決代理問題的途徑有: 通過更高的薪酬和更好的工作前景對(duì)管理人員進(jìn)行激勵(lì)約束；行使代理權(quán)之爭(zhēng)；接管管理當(dāng)局等。8. 金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)是指以金融資產(chǎn)為交易對(duì)象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。廣義的金融市場(chǎng)泛指資金供求雙方運(yùn)用各種金融工具，通過

6、各種形式進(jìn)行的全部金融性交易活動(dòng)。它包括如下三層含義: 它是金融資產(chǎn)進(jìn)行交易的一個(gè)有形或無形的場(chǎng)所；它反映了金融資產(chǎn)的供應(yīng)者和需求者之間所形成的供求關(guān)系；它包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運(yùn)行機(jī)制，其中最主要的是價(jià)格（ 包括利率、匯率及各種證券的價(jià)格） 機(jī)制。金融市場(chǎng)是公司融資的重要場(chǎng)所。狹義的金融市場(chǎng)一般由貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)構(gòu)成。貨幣市場(chǎng)，是指以期限在一年以下的金融資產(chǎn)為交易標(biāo)的物的短期金融市場(chǎng)。它的主要功能是保持金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，以便隨時(shí)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)實(shí)的貨幣。它一方面滿足了借款者的短期資金需求， 另一方面也為暫時(shí)閑置的資金找到了出路。資本市場(chǎng)，是指期限在一年以上的金融資產(chǎn)交易的市場(chǎng)。一般來說，

7、資本市場(chǎng)包括兩大部分: 一是銀行中長(zhǎng)期存貸款市場(chǎng)，二是有價(jià)證券市場(chǎng)。資本市場(chǎng)主要指的是債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。通常所說的金融市場(chǎng)就是指狹義的金融市場(chǎng)。第 2 章會(huì)計(jì)報(bào)表與現(xiàn)金流量2.1 復(fù)習(xí)筆記會(huì)計(jì)報(bào)表與現(xiàn)金流量分析是公司理財(cái)決策的重要內(nèi)容和基本依據(jù)。會(huì)計(jì)報(bào)表主要包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表。1. 資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表指反映企業(yè)某一特定日期財(cái)務(wù)狀況的會(huì)計(jì)報(bào)表。它是根據(jù)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益之間的相互關(guān)系，按照一定的分類標(biāo)準(zhǔn)和一定的順序，把企業(yè)一定日期的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益各項(xiàng)目予以適當(dāng)排列，并對(duì)日常會(huì)計(jì)核算工作中形成的大量數(shù)據(jù)進(jìn)行高度濃縮整理后編制而成的。資產(chǎn)負(fù)債表編制的基礎(chǔ)和描述的內(nèi)容在

8、會(huì)計(jì)上的準(zhǔn)確表述是:資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益其中， 所有者權(quán)益被定義為企業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債之差。原則上， 所有者權(quán)益是指股東在企業(yè)清償債務(wù)以后所擁有的剩余權(quán)益。資產(chǎn)部分取決于企業(yè)的行業(yè)性質(zhì)和管理行為，負(fù)債部分反應(yīng)資金的來源類型和比例，取決于管理當(dāng)局對(duì)資本結(jié)構(gòu)的選擇。分析資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，財(cái)務(wù)管理人員應(yīng)注意三個(gè)問題: 流動(dòng)性、債務(wù)與權(quán)益、 價(jià)值與成本。<1）流動(dòng)性流動(dòng)性指資產(chǎn)變現(xiàn)的方便與快捷程度。流動(dòng)性最強(qiáng)的是流動(dòng)資產(chǎn)，包括現(xiàn)金以及自資產(chǎn)負(fù)債表編制之日起一年內(nèi)能夠變現(xiàn)的其他資產(chǎn)，如應(yīng)收賬款和存貨。固定資產(chǎn)是流動(dòng)性不高的一類資產(chǎn)，包括有形固定資產(chǎn)和無形固定資產(chǎn)。資產(chǎn)的流動(dòng)性大意味著對(duì)短期債務(wù)的償還能力比

9、較強(qiáng)，但流動(dòng)資產(chǎn)的收益率通常低于固定資產(chǎn)的收益率。<2）負(fù)債與權(quán)益負(fù)債是企業(yè)所承擔(dān)的在規(guī)定的期限內(nèi)償付有關(guān)債務(wù)的責(zé)任，所有者權(quán)益是對(duì)企業(yè)剩余資產(chǎn)的索取權(quán)。如果企業(yè)將部分利潤(rùn)留存，所有者權(quán)益的會(huì)計(jì)價(jià)值會(huì)提高。<3）價(jià)值與成本2. 利潤(rùn)表利潤(rùn)表亦稱“損益表”或“收益表”，是指反映一個(gè)企業(yè)某一會(huì)計(jì)期間經(jīng)營(yíng)成果的會(huì)計(jì)報(bào)表。它把一定期間的收入與相關(guān)的費(fèi)用進(jìn)行配比，從而計(jì)算出企業(yè)一定期間的凈利潤(rùn)（ 或凈虧損） 。利潤(rùn)的會(huì)計(jì)定義等式為:收入=費(fèi)用一利潤(rùn)利潤(rùn)表中每股收益和每股股利的計(jì)算公式為:每股收益=凈利潤(rùn)/發(fā)行在外的股份數(shù)每股股利=股利/ 發(fā)行在外的股份數(shù)息稅前利潤(rùn)（EBIT） 是指扣除所得稅

10、和融資費(fèi)用之前的利潤(rùn)。凈利潤(rùn)常被表示成普通股每股股利，即每股收益（EPS）的形式。分析損益表時(shí)，財(cái)務(wù)管理人員應(yīng)注意的問題是: 公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、非現(xiàn)金項(xiàng)目、時(shí)間和成本。按公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中配比原則的要求，收入應(yīng)與費(fèi)用相配比。在損益表上， 與收入相配比的費(fèi)用中有些屬于非現(xiàn)金項(xiàng)目，并不影響現(xiàn)金流量，比如折舊和遞延稅款。通常把未來的時(shí)間分為“短期”和“長(zhǎng)期”。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員對(duì)變動(dòng)費(fèi)用和固定費(fèi)用不作區(qū)分，而通常將費(fèi)用分為產(chǎn)品成本和期間費(fèi)用。凈營(yíng)運(yùn)資本等于流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債，當(dāng)流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債時(shí)，凈營(yíng)運(yùn)資本為正，凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)額等于兩個(gè)年度凈營(yíng)運(yùn)資本的差額。企業(yè)的會(huì)計(jì)價(jià)值是指置存價(jià)值或賬面價(jià)值，它是基于成本

11、的。市場(chǎng)價(jià)值是指有意愿的買者與賣者在資產(chǎn)交易中所達(dá)成的價(jià)格。股票價(jià)值是指股票的市場(chǎng)價(jià)值，權(quán)益的賬面價(jià)值可以為負(fù)值，但市場(chǎng)價(jià)值不能為負(fù)值。4. 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是指某一段時(shí)期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。法定會(huì)計(jì)報(bào)表中的現(xiàn)金流量表說明了現(xiàn)金及其等價(jià)物是如何發(fā)生變動(dòng)的。資產(chǎn)的現(xiàn)金流量( 由企業(yè)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，即從企業(yè)的營(yíng)業(yè)活動(dòng)中得到的現(xiàn)金流量CF (A) ，一定等于負(fù)債的現(xiàn)金流量( 流向企業(yè)債權(quán)人的現(xiàn)金流量)CF (B) 加上所有者權(quán)益的現(xiàn)金流量(流向權(quán)益投資者的現(xiàn)金流量)CF(S): CF(A)三CF(B)+CF(S)確定企業(yè)現(xiàn)金流量的第一步是計(jì)算“來自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量”。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量是

12、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)(包括銷售產(chǎn)品和提供勞務(wù))所引起的現(xiàn)金流量。企業(yè)現(xiàn)金流量的另一重要部分是固定資產(chǎn)的變動(dòng)額。通常把企業(yè)的總現(xiàn)金流出分成兩個(gè)部分:向債權(quán)人支付的現(xiàn)金流量和向股東支付的現(xiàn)金流量。發(fā)行新債是現(xiàn)金流量的一個(gè)重要來源。為了了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，通常把現(xiàn)金流量劃分為幾種類型。 “經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量” 等于息稅前利潤(rùn)加上折舊減去稅金，它反映經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金，不包括資本性支出和凈營(yíng)運(yùn)資本支出。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量通常為正，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量長(zhǎng)期為負(fù)時(shí)，表明該企業(yè)已陷入困境，因?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金入不敷出。 “企業(yè)總現(xiàn)金流量”是經(jīng)過資本性支出和凈營(yíng)運(yùn)資本支出調(diào)整后的現(xiàn)金流量，它有時(shí)為負(fù)。 當(dāng)企業(yè)以較高的增長(zhǎng)率成長(zhǎng)

13、時(shí)，用于存貨和固定資產(chǎn)的支出就可能大于來自銷售的現(xiàn)金流量。5. 會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表用于反映企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)有關(guān)現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出、投資與籌資活動(dòng)的財(cái)務(wù)報(bào)表，用其可以評(píng)估企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力，評(píng)定企業(yè)的償債能力和為投資者創(chuàng)造盈利的能力。它由經(jīng)營(yíng)、投資和籌資這三種活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量組成。利息費(fèi)用本應(yīng)歸屬于籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，但會(huì)計(jì)上并不是這樣處理， 因?yàn)樵谟?jì)算凈利潤(rùn)時(shí)利息被當(dāng)作一項(xiàng)費(fèi)用被扣減了。 因此，會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量和財(cái)務(wù) 現(xiàn)金流量的主要差異在于利息費(fèi)用，即會(huì)計(jì)現(xiàn)金流將其視為經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，而財(cái) 務(wù)現(xiàn)金流將其視為融資性現(xiàn)金流。第 3 章財(cái)務(wù)報(bào)表分析與長(zhǎng)期計(jì)劃3.1 復(fù)習(xí)筆記財(cái)務(wù)報(bào)表分析

14、，又稱財(cái)務(wù)分析，是通過收集、整理企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告中的有關(guān)數(shù)據(jù)， 并結(jié)合其他有關(guān)補(bǔ)充信息，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量情況進(jìn)行綜合比較和評(píng)價(jià)，為財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告使用者提供管理決策和控制依據(jù)的一項(xiàng)管理工作。1. 財(cái)務(wù)報(bào)表分析（1） 共同比報(bào)表由于在現(xiàn)實(shí)中，各公司的規(guī)模大小不同，為了方便不同公司之間的相互比較，需要在一定程度上對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，共同比報(bào)表就是一種非常常見的方法，具體做法是將以金額表達(dá)的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化成百分比的形式。共同比資產(chǎn)負(fù)債表。就是把報(bào)表中的每個(gè)項(xiàng)目都表示成總資產(chǎn)的百分比的形式，就可以得到共同比資產(chǎn)負(fù)債表。共同比利潤(rùn)表。就是指在利潤(rùn)表中將所有的項(xiàng)目都表示成銷售額的百分比的形式。

15、（2） 比率分析除了共同比報(bào)表，在不同規(guī)模的公司之間展開對(duì)比還可以用財(cái)務(wù)比率的方法。財(cái)務(wù)比率是在財(cái)務(wù)信息中的各個(gè)數(shù)據(jù)之間進(jìn)行比較和考察的方法。財(cái)務(wù)比率包括短期償債能力與流動(dòng)性指標(biāo)、長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)、資產(chǎn)管理或資金周轉(zhuǎn)指標(biāo)、盈利性指標(biāo)以及市場(chǎng)價(jià)值的度量指標(biāo)。短期償債能力與流動(dòng)性指標(biāo)a. 流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/ 流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)比率反映了每一單位一年內(nèi)需要用現(xiàn)金償還的債務(wù)（ 短期負(fù)債 ） ， 企業(yè)有多少在同樣的時(shí)間內(nèi)可以轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的資產(chǎn)（ 流動(dòng)資產(chǎn) ） 與之相對(duì)應(yīng)，反映企業(yè)短期償債能力的強(qiáng)弱。b. 速動(dòng)比率（酸性試驗(yàn)比率）=（ 流動(dòng)資產(chǎn)一存貨）/ 流動(dòng)負(fù)債實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，存貨的變現(xiàn)能力差，能否銷售出去受

16、較多因素的影響。而像現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)，企業(yè)可以直接使用或強(qiáng)制對(duì)方兌現(xiàn)債權(quán)，具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，稱為速動(dòng)資產(chǎn)。速動(dòng)比率反映了企業(yè)運(yùn)用能夠迅速轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的資產(chǎn)償還短期負(fù)債的能力。c. 現(xiàn)金比率=現(xiàn)金/流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)a. 總負(fù)債比率=（總資產(chǎn)一總權(quán)益）/ 總資產(chǎn)=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額這一比率取決于公司的資本結(jié)構(gòu)，該比率越大則債權(quán)人在企業(yè)清算時(shí)遭受損失的可能性越大。b. 負(fù)債權(quán)益比=總負(fù)債/ 總權(quán)益c. 權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/ 總權(quán)益=1+負(fù)債權(quán)益比d.利息（保障）倍數(shù)=EBIT/利息息稅前利潤(rùn)（EBIT,常稱為經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)，指在扣除異常項(xiàng)目、非延續(xù)性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或特殊項(xiàng)目前所得的利潤(rùn)，只需用經(jīng)營(yíng)

17、活動(dòng)總收入減經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總成本即可得到。它可以排除資本結(jié)構(gòu)（利息支出 ）和稅收的影響，單獨(dú)提取盈余差異部分。e.現(xiàn)金對(duì)利息的保障倍數(shù)（現(xiàn)金涵蓋率尸EBITDA/利息EBITDA息稅及折舊和攤銷前利潤(rùn)，用公式表示為EBITDA=EBIT折舊和攤銷。 攤銷是指類似折舊的非現(xiàn)金支出，應(yīng)用于無形資產(chǎn)（ 如專利） 而不是有形資產(chǎn)。攤銷并非債務(wù)的清償。該指標(biāo)將兩項(xiàng)非現(xiàn)金項(xiàng)目（折舊和攤銷）加回到EBIT中， 是比稅前經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流更好的指標(biāo)。EBITDA是度量公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量 能力的基本指標(biāo)，通常用于衡量對(duì)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的承受能力。資產(chǎn)管理或周轉(zhuǎn)指標(biāo)a. 存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售成本/ 存貨只要不是出清存貨結(jié)束銷售

18、，存貨周轉(zhuǎn)率越高，表示存貨管理效率越高。存貨周轉(zhuǎn)率低，說明企業(yè)存貨管理不良，產(chǎn)供脫節(jié)，加大資金占用，增加利息負(fù)擔(dān)，企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性減弱。通過存貨周轉(zhuǎn)率可以計(jì)算出存貨周轉(zhuǎn)時(shí)間，即存貨周轉(zhuǎn)天數(shù): 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/存貨周轉(zhuǎn)率。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不是越少越好。存貨過多會(huì)浪費(fèi)資金，存貨過少無法滿足流轉(zhuǎn)需要，在特定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件下存在一個(gè)最佳的存貨水平。b. 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售額/應(yīng)收賬款這里假設(shè)所有的銷售額都是信用銷售，否則， 就需要用總賒銷額除以應(yīng)收賬款。 該指標(biāo)反映了應(yīng)收賬款的利用效率，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況和信用政策的寬嚴(yán)程度。 如果應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低，說明企業(yè)有大量資金被客戶占用，導(dǎo)致自身資金周轉(zhuǎn)困難

19、，可能要從銀行大量融資，背負(fù)沉重債務(wù)；如果應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過高，說明企業(yè)的信用政策可能太緊，致使企業(yè)應(yīng)收賬款很低，在一定程度上可能會(huì)影響銷售。通過應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可以計(jì)算出平均收賬期 （ACP）,即應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)： 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。c. 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售成本/ 應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率d. 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/總資產(chǎn)資本密集度=總資產(chǎn)/ 銷售額固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/固定資產(chǎn)凈營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率=銷售額/ 凈營(yíng)運(yùn)資本盈利性指標(biāo)a. 銷售利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/ 銷售額b.EBITDA禾I潤(rùn)率=EBITDA用肖售額c.資產(chǎn)收益率（ROA）= 爭(zhēng)利J潤(rùn)

20、/總資產(chǎn)d.權(quán)益收益率（ROE）=fJ潤(rùn)/總權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值的度量指標(biāo)a.每股收益率（EPS尸凈利潤(rùn)/發(fā)行在外的股份數(shù)b.市盈率（PE尸每股價(jià)格/每股收益市盈率度量了投資者愿意為每股當(dāng)前利潤(rùn)支付多少錢。因此， 較高的市盈率往往意味著公司有較好的前景，當(dāng)然， 利潤(rùn)很低的公司也可能會(huì)有很高的市盈率，應(yīng)注意區(qū)分。 c. 市凈率 =每股價(jià)格/ 每股凈資產(chǎn)d. 市值面值比=每股市場(chǎng)價(jià)值 /每股賬面價(jià)值這個(gè)指標(biāo)小于1 說明總體上公司未能成功地為股東創(chuàng)造價(jià)值。e. 股票市值=每股價(jià)格*發(fā)行在外的股份數(shù)f.企業(yè)價(jià)值（EV尸股票市值+附息債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值一現(xiàn)金g.企業(yè)價(jià)值乘數(shù)=EV/EBITDA該指標(biāo)能從整體上估計(jì)公司

21、的業(yè)務(wù)價(jià)值、不直接受資本結(jié)構(gòu)、稅收或資本支 出的影響。與市盈率相似，公司的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)越大，其企業(yè)價(jià)值乘數(shù)也會(huì)越大。（3）杜邦等式透視ROEROE凈禾I潤(rùn)/總權(quán)益=（凈利潤(rùn)/資產(chǎn)）*（資產(chǎn)/總權(quán)益尸ROA權(quán)益乘數(shù) =ROAR（1負(fù)債權(quán)益比）二（凈利潤(rùn)/銷售額）*（銷售額/資產(chǎn)）*（資產(chǎn)/總權(quán)益尸銷售利潤(rùn)率*總資產(chǎn)周 轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)杜邦等式說明ROES三個(gè)方面因素的影響：經(jīng)營(yíng)效率（以銷售利潤(rùn)率為度量）； 資產(chǎn)運(yùn)用效率（以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為度量）；財(cái)務(wù)杠桿（以權(quán)益乘數(shù)為度量）。杜邦分析擴(kuò)展權(quán)代收旗率槎產(chǎn)收盤率件利潤(rùn)砧性期總僚盧鹿金藺將利判享2 .長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃銷售百分比法假設(shè)有些項(xiàng)目隨銷售額變動(dòng)而變動(dòng),日T

22、H個(gè)生成預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表的快速實(shí)用的方3 .外部融資與增長(zhǎng)（l）外部融資需要量EFN與增長(zhǎng)外部融資需要量與增長(zhǎng)相關(guān)聯(lián)，若其他情況不變，銷售或資產(chǎn)的增長(zhǎng)率越高， 外部融資需要量越大。EFN會(huì)產(chǎn)* 銷售額/銷售額一自發(fā)增長(zhǎng)的負(fù)債* 銷售額/銷售額-PM *預(yù)計(jì) 銷售額*（1-d）=預(yù)計(jì)資產(chǎn)增加額一自發(fā)增長(zhǎng)的負(fù)債增加額一權(quán)益增量式中，銷 售額指預(yù)計(jì)的銷售增加額；PM為銷售利潤(rùn)率；d為股利支付率。（2）融資政策與增長(zhǎng)內(nèi)部融資增長(zhǎng)率。在沒有任何外部融資的情況下公司可能實(shí)現(xiàn)的最大增長(zhǎng) 率稱為內(nèi)部增長(zhǎng)率。之所以叫內(nèi)部增長(zhǎng)率，是因?yàn)檫@個(gè)增長(zhǎng)率是僅僅依靠?jī)?nèi)部融 資實(shí)現(xiàn)的，其計(jì)算公式為：HOAxb 內(nèi)部增長(zhǎng)率=l-S

23、OAxfr其中，ROM資產(chǎn)收益率；b為利潤(rùn)再投資率，即留存比率?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率。指公司在不改變財(cái)務(wù)杠桿（即不改變其發(fā)行在外的股票數(shù) 量）的情況下，僅利用內(nèi)部股權(quán)融資（主要指留存收益）所能達(dá)到的最高增長(zhǎng)率。 可持續(xù)增長(zhǎng)率可按以下公式計(jì)算：口J持續(xù)增氏率=式中，T為總資產(chǎn)對(duì)銷售額的比率（資產(chǎn)需要率）；P為銷售凈利潤(rùn)率；d為 股利支彳e率；l為負(fù)債權(quán)益比?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率即在上述四個(gè)變量預(yù)先設(shè)定的情況下惟一可能的增長(zhǎng)率。也可按如下公式計(jì)算：可持續(xù)增長(zhǎng)率=留存比率* ROE/（1 一留存比率）* ROE這一比率現(xiàn)已成為財(cái)務(wù)分析的重要工具。決定增長(zhǎng)的因素銷售利潤(rùn)率、股利政策、融資政策以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這4個(gè)因素

24、直接決定了公司的可持續(xù)增長(zhǎng)能力第 6 章投資決策6.1 復(fù)習(xí)筆記企業(yè)為了達(dá)到利潤(rùn)最大化的目標(biāo)，需要將有限的資源投入生產(chǎn)。如何分配和利用資源就是資本預(yù)算。資本預(yù)算包括確定投資項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量，比如初始投資、 營(yíng)運(yùn)資本的需求和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，以及運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法和凈現(xiàn)值法等投資標(biāo)準(zhǔn)作出資本預(yù)算的決策。本章主要學(xué)習(xí)如何在資本預(yù)算決策過程中應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析法(DCF)和凈現(xiàn)值法(NPV)a1. 增量現(xiàn)金流量無論是運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析法還是凈現(xiàn)值法，都需要首先預(yù)計(jì)出未來發(fā)生的現(xiàn)金流量。而預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量進(jìn)行項(xiàng)目決策必須只考慮由該項(xiàng)目產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流量。 也就是說，需要考察的是公司投資該項(xiàng)目和不投資該項(xiàng)

25、目引起的現(xiàn)金流量的差別。這點(diǎn)十分容易出錯(cuò)，因此需要注意以下幾個(gè)問題:(1) 現(xiàn)金流量而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)。公司理財(cái)強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流量，而不是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)強(qiáng)調(diào)的收入和利潤(rùn)。由于折舊和各種應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)的存在，現(xiàn)金流量和會(huì)計(jì)利潤(rùn)有很大不同。(2) 沉沒成本。沉沒成本是已經(jīng)發(fā)生的成本。由于已經(jīng)發(fā)生，不會(huì)再受到是否接受某個(gè)項(xiàng)目的決策的影響，因而不屬于增量現(xiàn)金流量。(3) 機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本是指一旦一項(xiàng)資產(chǎn)用于某個(gè)新項(xiàng)目，就喪失了其他使用方式所能帶來的潛在收入。這在進(jìn)行項(xiàng)目決策考慮增量現(xiàn)金流量時(shí)必須包括在內(nèi)。(4) 副效應(yīng)。 新項(xiàng)目會(huì)對(duì)公司原有的其他項(xiàng)目產(chǎn)生副效應(yīng)，如侵蝕其他業(yè)務(wù)，將原有客戶和公司其他產(chǎn)品銷售的現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)移

26、到新項(xiàng)目上。這一效應(yīng)也必須考慮。(5) 成本分?jǐn)?。在投資預(yù)算中，成本分?jǐn)傊挥挟?dāng)該現(xiàn)金流出作為一個(gè)項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流時(shí)，才能計(jì)入該項(xiàng)目。2. 項(xiàng)目分析項(xiàng)目分析包括以下方面的內(nèi)容：投資，具體包括初始投資、機(jī)會(huì)成本和營(yíng)運(yùn)資本投資；利潤(rùn)和所得稅；殘值， 對(duì)市場(chǎng)價(jià)值和賬面價(jià)值的差額計(jì)算稅額或稅收抵免后的現(xiàn)金流入；現(xiàn)金流量，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量等于銷售收入減去經(jīng)營(yíng)成本和所得稅，來自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量加上投資的總現(xiàn)金流量等于項(xiàng)目的總現(xiàn)金流量；凈現(xiàn)值。3. 通貨膨脹的影響<1）利率與通貨膨脹由于通貨膨脹，利率可以分為名義利率和實(shí)際利率。利率與通貨膨脹的關(guān)系可以通過名義利率、實(shí)際利率和通貨膨脹率三者之間的關(guān)系來表

27、示。用公式可寫成 : 實(shí)際利率=（1+名義利率）/（1+ 通貨膨脹率）-1 ， 或者在通脹率較低時(shí)近似寫成:實(shí)際利率、名義利率一通貨膨脹率。<2）現(xiàn)金流量與通貨膨脹現(xiàn)金流既可以是名義的，也可以是實(shí)際的。如果現(xiàn)金流是以實(shí)際收到或支出的美元表示，那么該現(xiàn)金流是名義現(xiàn)金流；如果是以第0 期的實(shí)際購(gòu)買力表示，那么該現(xiàn)金流則是實(shí)際現(xiàn)金流。名義的現(xiàn)金流量應(yīng)該以名義利率折現(xiàn)，實(shí)際的現(xiàn)金流量應(yīng)該以實(shí)際利率折現(xiàn)。采用兩種方法的結(jié)果是相同的。<3）折現(xiàn)過程與通貨膨脹計(jì)算NPVE折現(xiàn)時(shí)，現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率之間要保持一致。名義的現(xiàn)金流量應(yīng)該以名義利率折現(xiàn)，實(shí)際的現(xiàn)金流量應(yīng)該以實(shí)際利率折現(xiàn)。采用兩種方法的結(jié)果

28、是相同的。<4）存貨計(jì)價(jià)與通貨膨脹在通貨膨脹期間，先進(jìn)的物資價(jià)格較低，后進(jìn)的物資價(jià)格較高。使用同一批物資，按先進(jìn)先出法，則成本較低，利潤(rùn)較高，納稅較多，企業(yè)實(shí)際流入現(xiàn)金較少；按后進(jìn)先出法，成本較高，利潤(rùn)較低，納稅較少，流入企業(yè)的現(xiàn)金流較大。實(shí)際中企業(yè)關(guān)注的是現(xiàn)金流的大小。4. 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（OCF）的不同算法<1）自上而下法OCF銷售收入一現(xiàn)金成本一稅收=EBIT筋舊一稅金<2）自下而上法凈利潤(rùn)=稅前利潤(rùn)一稅款OCF凈利潤(rùn)十折舊一（銷售收入一現(xiàn)金成本一折舊）*（1-稅率）十折舊<3）稅盾法OCF=（肖售收入一現(xiàn)金成本）*（1 一稅率）+折舊*稅率折舊是一項(xiàng)非現(xiàn)金支出，對(duì)

29、現(xiàn)金流產(chǎn)生的唯一影響就是減少稅款。5. 不同生命周期的投資決策設(shè)備投資中的重要問題就是在兩種不同生命周期的機(jī)器設(shè)備中作出選擇。由于設(shè)備的使用期限不同，簡(jiǎn)單運(yùn)用NPVt則是無效的，必須在相同的生命周期內(nèi) 進(jìn)行評(píng)價(jià)。對(duì)此可以采用重置鏈的方法。一種方法稱為周期匹配法，即使用兩種設(shè)備的使用期限的最小公倍數(shù)比較兩者成本的現(xiàn)值，這種方法對(duì)周期短的情況比較適用。另一種方法稱為約當(dāng)年均成本法。將設(shè)備在周期內(nèi)的成本貼現(xiàn)到現(xiàn)在，再除以相應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù)，得到平均每年的成本，也稱為約當(dāng)年均成本。約當(dāng)年均成本由于各年相等，所以無論設(shè)備周期多長(zhǎng)，也能夠進(jìn)行比較。這兩種方法殊途同歸。約當(dāng)年均成本法也可以用于設(shè)備重置的一般

30、性決策，即決定在什么時(shí)候更新設(shè)備。第 8 章利率和債券估值8.1 復(fù)習(xí)筆記1. 債券的票面要素（1） 票面價(jià)值 （ 面值 ）: 是債券票面標(biāo)明的貨幣價(jià)值，是債券發(fā)行人承諾在債券到期日償還給債券持有人的金額。（2） 息票利率 （ 票面利率 ）: 也稱名義利率，是債券年利息與債券票面價(jià)值的比率，通常年利率用百分?jǐn)?shù)表不。（3） 到期期限: 是指?jìng)瘡陌l(fā)行之日起至償清本息之日止的時(shí)間，也是債券發(fā)行人承諾履行合同義務(wù)的全部時(shí)間。（5） 發(fā)行者名稱: 指明了該債券的債務(wù)主體，既明確了債券發(fā)行人應(yīng)履行對(duì)債 權(quán)人償還本息的義務(wù)，也為債權(quán)人到期追索本金和利息提供了依據(jù)。2. 債券的種類零息債券: 不支付任何利息

31、，售價(jià)遠(yuǎn)低于其票面價(jià)值的債券。平息債券: 利息是固定的，而且每年支付的債券。平價(jià)債券: 以面值出售的債券。折價(jià)債券: 以按照低于面值的價(jià)值出售的債券。溢價(jià)債券: 以按照高于面值的價(jià)值出售的債券。息票利率: 每年的利息除以面值。3. 債券的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于債券的持有者來說，利率的浮動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)被稱為利率風(fēng)險(xiǎn)。債券的利率風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在兩方面: 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)( 債券的價(jià)格隨市場(chǎng)利率的變化而變化) ；再投資風(fēng)險(xiǎn) ( 債券利息收益進(jìn)行再投資的收益率不確定的風(fēng)險(xiǎn)) 。評(píng)估利率風(fēng)險(xiǎn)的要點(diǎn):在其他條件都相同的情況下，距到期日的時(shí)間越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)越大；在其他條件都相同的情況下，票面利率越低，利率風(fēng)險(xiǎn)越大；市場(chǎng)利率下跌引起

32、債券價(jià)格升高的百分比要大于市場(chǎng)利率上升同樣幅度所引起的債券價(jià)格下跌的百分比；隨著債券到期日的臨近，債券價(jià)格會(huì)逐漸趨近于面值。4. 政府債券與公司債券(1) 政府債券國(guó)債 : 多為平息債券，視為無風(fēng)險(xiǎn)債券，國(guó)債免征州所得稅，不免征聯(lián)邦所得稅。市政債 : 存在違約風(fēng)險(xiǎn)，免征聯(lián)邦所得稅，不一定免征州所得稅。(2) 公司債券承諾收益率與期望收益率承諾收益率是忽略違約風(fēng)險(xiǎn)，持有債券到期的收益率。期望收益率是考慮違約風(fēng)險(xiǎn)， 持有債券到期的收益率，此時(shí)必須估計(jì)違約概率的大小才能計(jì)算得出期望收益率。債券評(píng)級(jí)債券評(píng)級(jí)是對(duì)發(fā)行債券的公司的信譽(yù)所進(jìn)行的評(píng)估，穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾所采用的信譽(yù)的定義是基于公司有多大可能性違約

33、以及違約后債權(quán)人所受到的保護(hù)。債券評(píng)級(jí)只考慮了違約的概率，并沒有考慮利率風(fēng)險(xiǎn)，因此較高評(píng)級(jí)的債券其價(jià)格也可能具有很大的波動(dòng)性。建議投資級(jí)別的債券都是評(píng)級(jí)至少達(dá)到BBB標(biāo)準(zhǔn)普爾)或是Bbb(穆迪)。當(dāng)債券的發(fā)行公司的財(cái)務(wù)實(shí)力增強(qiáng)或減弱時(shí)，債券的信用 評(píng)級(jí)也會(huì)相應(yīng)調(diào)整。由原先投資級(jí)別落入垃圾債券級(jí)別的債券被稱為 “墮落天使”5. 通貨膨脹與利率(1) 實(shí)際利率與名義利率名義利率、實(shí)際利率與通貨膨脹率之間的關(guān)系歸納為以下等式:1+R=(1+r)*(l+h)式中，R是名義利率；r是實(shí)際利率；h是通貨膨脹率。(2) 通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券通貨膨脹會(huì)侵蝕支付額的實(shí)際值，導(dǎo)致實(shí)際購(gòu)買力減少，由此產(chǎn)生了通貨膨脹保護(hù)

34、債券，其所承諾的支付額都是實(shí)際數(shù)額而不是名義數(shù)額。(3) 費(fèi)雪效應(yīng)通貨膨脹的上升導(dǎo)致名義利率上升到實(shí)際利率可以不受通貨膨脹率影響的水平，即實(shí)際利率不會(huì)由于通貨膨脹水平而波動(dòng)。6. 債券收益率的決定因子(1) 利率期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)是指短期利率與長(zhǎng)期利率之間的關(guān)系。利率期限結(jié)構(gòu)包括三種情況 : 向上傾斜、向下傾斜和駝峰形狀。最常見的形狀是向上傾斜的，但陡峭程 度的差異相當(dāng)大。利率期限結(jié)構(gòu)的決定因素: 實(shí)際利率、通貨膨脹率和利率風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際利率。實(shí)際利率是許多因素的綜合函數(shù)。但是， 實(shí)際利率對(duì)于期限結(jié)構(gòu)的形狀其實(shí)僅有微小影響。通貨膨脹率。未來的通貨膨脹因素會(huì)非常強(qiáng)勁地影響期限結(jié)構(gòu)的形狀。投資者們考

35、慮到借出不同期限長(zhǎng)短的資金時(shí)，他們意識(shí)到未來發(fā)生的通貨膨脹將會(huì)侵蝕所回報(bào)的貨幣的價(jià)值。因此，投資者們通過要求更高的名義利率的方式對(duì)這部分損失求得補(bǔ)償，而這額外的補(bǔ)償就被稱作通貨膨脹溢價(jià)。利率風(fēng)險(xiǎn)。與短期債券相比，長(zhǎng)期債券在利率上升時(shí)遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)更大。投資者意識(shí)到這類風(fēng)險(xiǎn)，因此他們要求得到額外的補(bǔ)償，這種補(bǔ)償就通過要求更高的利率來體現(xiàn)。這份額外的補(bǔ)償被稱作利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。(2) 其他影響債券收益率的因素違約風(fēng)險(xiǎn)。投資者們意識(shí)到除了國(guó)債以外，發(fā)行者可能會(huì)也可能不會(huì)對(duì)所承諾的債券收益進(jìn)行全額支付，因此他們會(huì)對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)要求一個(gè)更高的收益率作為補(bǔ)償。這種額外的補(bǔ)償稱為違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。繳稅。 投資者對(duì)于應(yīng)稅債

36、券要求一份額外收益率作為不利的稅收政策的補(bǔ)償。這份額外的補(bǔ)償就是應(yīng)稅溢價(jià)。流動(dòng)性。債券流動(dòng)性的程度是不同的。相比于流動(dòng)性差的債券，投資者們更偏好流動(dòng)性好的債券，因此他們對(duì)于流動(dòng)性溢價(jià)的要求高于剛才所討論過的所有的溢價(jià)種類。因此， 當(dāng)其他所有的條件都相同時(shí)，流動(dòng)性較差的債券將會(huì)比流動(dòng)性較好的債券擁有更高的收益率。(3) 結(jié)論 : 債券估值因素債券的收益率至少受六個(gè)因素的綜合作用: 實(shí)際利率、預(yù)期的未來通貨膨脹 率、利率風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、繳稅以及缺乏流動(dòng)性的補(bǔ)償。第9章股票估值9.1 復(fù)習(xí)筆記1 .普通股估值(1)股利與資本利得股票價(jià)格等于下期股利與下期股價(jià)的折現(xiàn)值之和。股票價(jià)格等于所有未來股利的折

37、現(xiàn)值之和。(2)不同類型股票的估值零增長(zhǎng)股利股利不變時(shí)，股票的價(jià)格由下式給出： Div. 。池 D2Pu-L +在這里彳貿(mào)定Divl=Div2=.=Div0固定增長(zhǎng)率股利如果股利以恒定的速率增長(zhǎng)，那么一股股票的價(jià)格就為：Divg) 所(1 _ .了 Div11 .上”一1十"十(1+RJ2 十+4十 一 R-g式中，g是增長(zhǎng)率；Div是第一期期末的股利。變動(dòng)增長(zhǎng)率股利分階段進(jìn)行折現(xiàn)，注意折現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)。2 .股利折現(xiàn)模型中的參數(shù)估計(jì)(1)對(duì)增長(zhǎng)率g的估計(jì)有效估計(jì)增長(zhǎng)率的方法是：g=留存收益比率*留存收益的回報(bào)率通常假定當(dāng)年選擇的項(xiàng)目的回報(bào)率與其他年度的投資項(xiàng)目一樣。這里用歷史權(quán)益資本回

38、報(bào)率(ROE冰估計(jì)現(xiàn)有的留存收益的預(yù)期回報(bào)率。只要公司保持其股 利支付率不變，g就可以表示公司的股利增長(zhǎng)率以及盈利增長(zhǎng)率。(2)對(duì)折現(xiàn)率R的估計(jì)對(duì)于折現(xiàn)率R的估計(jì)為：R=Div/P°+g,該式表明總收益率R由兩部分組成其中， 第一部分被稱為股利收益率，是預(yù)期的現(xiàn)金股利與當(dāng)前的價(jià)格之比?？偸找媛实牡诙糠质穷A(yù)期增長(zhǎng)率g,股利增長(zhǎng)率同樣也是股票價(jià)格的增長(zhǎng)率，因此該增長(zhǎng)率可以被診釋為資本利得收益率，即投資價(jià)值的增長(zhǎng)率。(3)對(duì)R和g估計(jì)中存在的問題我們僅能估計(jì)g,但無法準(zhǔn)確測(cè)定g,而R在很大程度上依賴于g,因此對(duì)待 R 值，我們需要保持理性的懷疑態(tài)度。當(dāng)于單只股票，估計(jì)R 時(shí)應(yīng)注意: 當(dāng)一家公司之前沒有支付股利，但在某個(gè)時(shí)點(diǎn)支付了股利，在這一時(shí)間段內(nèi)股利增長(zhǎng)率就是一個(gè)無窮大的數(shù)；當(dāng)R=g時(shí)，股票的價(jià)格將會(huì)變?yōu)闊o窮大。最有可能的情況是，分析師估計(jì)出很高的g 值在未來幾年中是正確的，但公司無法保持這樣一個(gè)高增長(zhǎng)率。原因可能在于，這名分析師錯(cuò)誤地將g 的短期估計(jì)值作為永續(xù)增長(zhǎng)率代入計(jì)算公式。3 . 增長(zhǎng)機(jī)會(huì)(1) 考慮增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的股價(jià)現(xiàn)金牛公司通常是指公司的每股盈利是固定且永續(xù)的，并且公司將所有盈利都以股利形式發(fā)放給股東。但現(xiàn)實(shí)中將