DCE十大投研團(tuán)體評(píng)選聚烯烴高位震蕩品種分化強(qiáng)弱有別深度策略專題

1、DCE十大投研團(tuán)體評(píng)選2018 年 10 月 17 日星期三聚烯烴高位震蕩品種分化強(qiáng)弱有別深度策略專題【報(bào)告摘要】一、供需整體平衡聚丙烯仍存結(jié)構(gòu)性短缺1、上半年聚烯烴檢修較多，下半年檢修減少，市場(chǎng)供應(yīng)量增加。；2、由于裝置排產(chǎn)的安排，導(dǎo)致部分品種出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺；3、目前聚烯烴整體石化庫(kù)存壓力不大，且聚丙烯去庫(kù)存情況表現(xiàn)要優(yōu)于聚乙烯。二、需求情況維持良好棚膜消費(fèi)需求處于年內(nèi)高點(diǎn)，下游開(kāi)工水平較高，但原料采購(gòu)態(tài)度謹(jǐn)慎， 需求難以集中釋放 ;BOPP淡旺季特征弱化，“金九銀十”剛性需求支撐猶在，但開(kāi)工水平同比有所下降；塑編和共聚開(kāi)工穩(wěn)定，同比有不同程度增長(zhǎng)。三、產(chǎn)能增速差異導(dǎo)致品種價(jià)差結(jié)構(gòu)變化PE

2、外部貨源沖擊壓力加大，加之國(guó)內(nèi)檢修導(dǎo)致的產(chǎn)量損失的不同，以及供應(yīng)結(jié)構(gòu)的失衡問(wèn)題導(dǎo)致PP拉絲料價(jià)格較為堅(jiān)挺，這些原因整體導(dǎo)致PE的供應(yīng)壓力相對(duì)較大，兩個(gè)品種強(qiáng)弱有別。四、評(píng)估總結(jié)及交易策略后期部分檢修裝置恢復(fù)生產(chǎn)，供應(yīng)壓力增大，需求上，農(nóng)膜產(chǎn)銷旺季頂點(diǎn)在 10 月份左右，后期會(huì)呈高位維持狀態(tài)。聚丙烯結(jié)構(gòu)性缺貨問(wèn)題依舊存在，價(jià)格支撐表現(xiàn)較強(qiáng)，因此，塑料和聚丙烯兩個(gè)品種依舊會(huì)呈現(xiàn)強(qiáng)弱有別的格局。能源化工專題報(bào)告國(guó)慶節(jié)后聚烯烴市場(chǎng)走勢(shì)波動(dòng)加劇， 快漲快跌以至于形成倒 “ V”字型走勢(shì)。整體來(lái)看， 10 月、 11 月往往是秋冬季農(nóng)膜消費(fèi)旺季的頂點(diǎn)，價(jià)格沖高后回落，但剛性需求一直延續(xù)對(duì)于價(jià)格形成支撐，

3、價(jià)格短期回落后會(huì)形成高位震蕩整理的格局。而今年以來(lái)， 我國(guó)聚乙烯和聚丙烯新增產(chǎn)能釋放均較為有限， 但聚乙烯國(guó)際市場(chǎng)新增產(chǎn)能較為集中， 增加了外部市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力， 而另一方面， 聚丙烯拉絲料生產(chǎn)比例下滑， 導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性貨源緊張的局面持續(xù)。 這些因素都對(duì)聚丙烯價(jià)格構(gòu)成有力支撐，因此，聚乙烯和聚丙烯兩者之間的價(jià)差結(jié)構(gòu)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)并逐步擴(kuò)大，且這一趨勢(shì)仍將在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)延續(xù)。一、供需整體平衡聚丙烯仍存結(jié)構(gòu)性短缺總體來(lái)說(shuō)上半年聚烯烴檢修較多， 下半年檢修減少， 市場(chǎng)供應(yīng)量增加。 國(guó)內(nèi)聚乙烯裝置集中在 4-7 月份，三季度裝置檢修旺季結(jié)束， 大部分裝置逐步恢復(fù)生產(chǎn)，產(chǎn)量提升，供應(yīng)充足。從聚丙烯情況來(lái)看，自今年

4、二季度聚丙烯廠家裝置進(jìn)行集中檢修以來(lái)，國(guó)內(nèi)損失量一直在 95 萬(wàn)噸左右，供應(yīng)處于偏緊的狀態(tài)。而近期又有中天合創(chuàng)、獨(dú)山子石化、揚(yáng)子石化、中景石化等工廠有部分裝置臨時(shí)停車，造成檢修損失量增多，環(huán)比 9 月中旬損失量增長(zhǎng) 24.04%。而且由于裝置排產(chǎn)的安排， 導(dǎo)致部分品種出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺。 油制聚丙烯廠家為了避免跟煤制聚丙烯廠家的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)， 目前生產(chǎn)的重點(diǎn)放在研發(fā)高端專用料上來(lái)，真正生產(chǎn)拉絲的比例比較少， 加之前期拉絲與共聚高于 1000 元/ 噸的價(jià)差，也使得廠家更傾向于去生產(chǎn)利潤(rùn)更高的共聚產(chǎn)品， 造成了拉絲料的結(jié)構(gòu)性供應(yīng)緊張。圖 1 我國(guó) PE 月度產(chǎn)量（單位：千噸）圖 2 我國(guó) PP 月度產(chǎn)

5、量（單位：萬(wàn)噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、安信期貨研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、安信期貨研究所今年以來(lái)聚乙烯石化去庫(kù)存動(dòng)作始終表現(xiàn)遲緩，三季度庫(kù)存壓力高于去年同期。聚丙烯石化庫(kù)存水平也略高于去年同期，但整體水平相仿， 且今年以來(lái)聚丙烯石化去庫(kù)存表現(xiàn)比較順暢， 目前石化庫(kù)存處于年內(nèi)的最低點(diǎn)，也是近兩年較低水平。因此，從庫(kù)存水平來(lái)看，目前聚烯烴整體石化庫(kù)存壓力不大，且聚丙烯去2 / 5能源化工專題報(bào)告庫(kù)存情況表現(xiàn)要優(yōu)于聚乙烯。圖 3 PP 生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存對(duì)比圖 4 PE 生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、安信期貨研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、安信期貨研究所二、需求情況維持良好從聚烯烴幾個(gè)重要的下游行業(yè)的情況來(lái)看

6、， 棚膜消費(fèi)需求處于年內(nèi)高點(diǎn)， 下游開(kāi)工水平較高，但原料采購(gòu)態(tài)度謹(jǐn)慎，需求難以集中釋放 ;BOPP淡旺季特征弱化，“金九銀十”剛性需求支撐猶在，但開(kāi)工水平同比有所下降；塑編和共聚開(kāi)工穩(wěn)定，同比有不同程度增長(zhǎng)。具體情況分別來(lái)看：經(jīng)過(guò)前兩年環(huán)保嚴(yán)查， 部分不符合環(huán)保要求的產(chǎn)能退出市場(chǎng)后， 中大型農(nóng)膜廠的整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境得到改善，下游需求總體表現(xiàn)穩(wěn)定，目前正值農(nóng)膜產(chǎn)銷旺季，膜廠開(kāi)工率較高，訂單情況良好，以產(chǎn)定銷的情況下，基本沒(méi)有成品庫(kù)存，但下游需求釋放緩慢，拿貨不積極的現(xiàn)象存在，近兩年 PO膜的增長(zhǎng)也導(dǎo)致更換棚膜的頻率下降， 是導(dǎo)致需求釋放緩慢的一個(gè)原因， 另外各地氣候不同， 部分地區(qū)的訂單有所延后。中

7、下游庫(kù)存整體偏低，壓力不大。BOPP市場(chǎng)需求存在明顯淡旺季特征：每年 12-1 月，因春節(jié)、元宵節(jié)等節(jié)日禮品包裝的增多， BOPP市場(chǎng)需求量會(huì)相應(yīng)增加；緊接著， 3-4 月，一方面為春節(jié)后市場(chǎng)陸續(xù)回歸帶來(lái)的訂單，一方面為市場(chǎng)為五一黃金周的備貨期，BOPP市場(chǎng)會(huì)有一波需求旺季；再有，因夏季冷飲及冰糕等需求量的增多，在此階段BOPP市場(chǎng)珠光膜的需求會(huì)有明顯提升；“金九銀十”之際，無(wú)論是水果包裝的增加還是國(guó)慶、中秋及圣誕節(jié)日的增加，均給BOPP市場(chǎng)帶來(lái)一定的需求支撐。綜合來(lái)看，對(duì)于 BOPP來(lái)講，全年 BOPP市場(chǎng)需求均呈現(xiàn)一個(gè)相對(duì)來(lái)講比較旺盛的時(shí)期，但隨著國(guó)內(nèi) BOPP市場(chǎng)供應(yīng)量的增加， 近幾年來(lái)

8、，中國(guó) BOPP市場(chǎng)需求淡旺季特征已顯得不甚明顯。今年 BOPP開(kāi)工率自 7 月見(jiàn)底以來(lái)緩慢走高，但整體仍處于年內(nèi)較低水平。塑編和共聚開(kāi)工處在相對(duì)高點(diǎn)水平，塑編行業(yè)目前開(kāi)工率在63%左右，較去年同期略高；共聚注塑行業(yè)開(kāi)工率在70%，較去年同期提升 7 個(gè)百分點(diǎn)，漲幅明3 / 5能源化工專題報(bào)告顯。三、產(chǎn)能增速差異導(dǎo)致品種價(jià)差結(jié)構(gòu)變化2018 年以來(lái)， LLDPE和 PP的價(jià)差繼續(xù)收縮，且速度明顯加快， 6、 7 月份成為兩個(gè)品種價(jià)差結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)的節(jié)點(diǎn)， PP價(jià)格再度高于 LLDPE，造成這一局面的主要原因是供需矛盾的轉(zhuǎn)換。 PE是進(jìn)口依存度較高的品種，而 PP進(jìn)口依存度持續(xù)下降，基本成為能夠自己自

9、足的品種。因此，PE 更容易面臨外部貨源的沖擊。從全球擴(kuò)能形勢(shì)來(lái)看， PE增速將遠(yuǎn)大于 PP，盡管年內(nèi) PE和 PP的新增產(chǎn)能都很有限，但放眼全球，今年有泰國(guó)和美國(guó)兩套百噸級(jí)的 PE裝置投產(chǎn)，造成 PE外部貨源沖擊壓力加大， 加之國(guó)內(nèi)檢修導(dǎo)致的產(chǎn)量損失的不同， 以及供應(yīng)結(jié)構(gòu)的失衡問(wèn)題導(dǎo)致 PP拉絲料價(jià)格較為堅(jiān)挺， 這些原因整體導(dǎo)致 PE的供應(yīng)壓力相對(duì)較大， 兩個(gè)品種強(qiáng)弱有別。圖 5 LLDPE 和 PP 期貨主力合約價(jià)差走勢(shì)圖圖 6 LLDPE 和 PP 市場(chǎng)均價(jià)價(jià)差走勢(shì)圖數(shù)據(jù)來(lái)源： WIND、國(guó)投安信期貨研究所數(shù)據(jù)來(lái)源： WIND、國(guó)投安信期貨研究所四、評(píng)估總結(jié)及交易策略基本面上，今年整體價(jià)

10、格水平偏高， 已經(jīng)處于高位的價(jià)格， 加之后期部分檢修裝置恢復(fù)生產(chǎn)， 供應(yīng)壓力增大， 但后期新增產(chǎn)能預(yù)期均有延后， 新增產(chǎn)量釋放壓力不大。需求上，農(nóng)膜產(chǎn)銷旺季頂點(diǎn)在 10 月份左右，后期會(huì)呈高位維持狀態(tài)。聚丙烯結(jié)構(gòu)性缺貨問(wèn)題依舊存在， 價(jià)格支撐表現(xiàn)較強(qiáng)， 因此，塑料和聚丙烯兩個(gè)品種依舊會(huì)呈現(xiàn)強(qiáng)弱有別的格局，聚丙烯的價(jià)格運(yùn)行相對(duì)堅(jiān)挺。技術(shù)上，塑料主力合約上方9800-10000 之間有較強(qiáng)的技術(shù)壓力。聚丙烯9700-10000 之間有較強(qiáng)的支撐。操作上背靠技術(shù)位進(jìn)行波段操作為宜。圖 7 2018 年下半年聚烯烴主要驅(qū)動(dòng)力4 / 5能源化工專題報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)源：安信期貨研究所【免責(zé)聲明】本研究報(bào)告由國(guó)投安信期貨有限公司撰寫 ,研究報(bào)告中所提供的信息僅供參考。 報(bào)告根據(jù)國(guó)際和行業(yè)通行的準(zhǔn)則，以合法渠道獲得這些信息，盡可能保證可靠、準(zhǔn)確和完整，但并不保證報(bào)告所述信息的準(zhǔn)確性和完整性。本報(bào)告不能作為投資研究決策的依據(jù)，不能作為道義的、責(zé)任的和法律的依據(jù)或者憑證，無(wú)論是否已經(jīng)明示或者暗示。國(guó)投安信期貨有限公司將隨時(shí)補(bǔ)充、更正和修訂有關(guān)信息，但不保證及時(shí)發(fā)布。對(duì)于本