我國利率政策及問題分析與建議

1、我國利率政策及問題分析與建議         一、對我國利率管理體制及其政策存在的主要問題分析 (一)利率管理體制與市場經(jīng)濟體制不相適應(yīng) 目前，我國除極少數(shù)關(guān)系國計民生的商品外，價格管制已經(jīng)完全放開，高度集中的(存款)利率管制與頻頻變化的物價水平之間，常常出現(xiàn)不協(xié)調(diào)現(xiàn)象，導(dǎo)致管制利率與市場化價格體系的不協(xié)調(diào)，從而弱化了利率機制對投資的導(dǎo)向作用。在利率與物價出現(xiàn)背離的情況下，有的商業(yè)銀行和金融機構(gòu)往往采用所謂的“金融創(chuàng)新”(如有獎儲蓄)來規(guī)避人民銀行的利率管制，這種管制與反管制的矛盾有時

2、顯得十分突出，有的地方甚至出現(xiàn)了為規(guī)避利率管制而游離于金融體系之外的“灰色資金市場”。 (二)利率水平和結(jié)構(gòu)仍不盡合理 利率水平和結(jié)構(gòu)不盡合理表現(xiàn)為：一是銀行存貸款利差小，銀行盈利水平低，一些中小銀行經(jīng)營較困難。自1983年以來，一年期存貸利差變動范圍在0.73.2個百分點，其中一年期銀行存貸利差小于等于零一共有七次。農(nóng)村信用社貸款利率浮動4050之后，利差也僅為5個百分點左右。二是利率結(jié)構(gòu)扭曲，容易引發(fā)套利行為。目前我國金融市場的利率主要有以下幾個層次：中央銀行基準(zhǔn)利率、銀行同業(yè)拆借利率、銀行存貸款利率、國債發(fā)行利率和企業(yè)債券利率。國債利率有時高于同期銀行存款利率，完全有

3、可能產(chǎn)生從銀行貸款購買國債進行套利的行為以及將銀行存款轉(zhuǎn)向國債購買，如1993年3年期國債利率比銀行同檔次存款利率高0.57個百分點，一些企業(yè)債券利率高出銀行存款利率3個百分點(黃金老，2001)。三是存在著名目繁多的政策性優(yōu)惠利率，使商業(yè)銀行承擔(dān)了部分財政職能，限制了利率應(yīng)有作用的發(fā)揮。 (三)確定利率水平帶有一定的主觀盲目性 在我國現(xiàn)行利率管理體制下，利率水平由人民銀行確定，由商業(yè)銀行執(zhí)行。人民銀行確定利率水平從理論上講，主要是依據(jù)社會資金供求狀況、社會資金平均利潤率、企業(yè)和銀行的盈利水平以及同業(yè)拆借市場的利率水平等經(jīng)濟指標(biāo)。但由于上述指標(biāo)有的難以精確測定，有的存在著一

4、定的時滯效應(yīng)，很容易產(chǎn)生信號失真的情況，這些因素使得人民銀行主觀確定的利率水平難以真正體現(xiàn)市場均衡，也很難準(zhǔn)確估價每次利率調(diào)整所產(chǎn)生的效果。 (四)利率政策效應(yīng)不理想 1996年以來，為了啟動消費、擴大投資、促進經(jīng)濟增長，人民銀行已先后7次降息，但總體效果不理想。究其原因，主要是由于國有企業(yè)改革滯后、商業(yè)銀行內(nèi)部激勵機制不健全和證券市場發(fā)展不規(guī)范，但利率管制太死也是原因之一。在利率管制下，利率在市場經(jīng)濟條件下的內(nèi)在平衡機制被破壞，信貸資金供不應(yīng)求并不能推動利率上升，進而促進商業(yè)銀行增加貸款投放；信貸資金供過于求也不能使利率下降，進而使商業(yè)銀行自動減少貸款投放。此外，利率管制

5、還使投資風(fēng)險大小與收益的高低不對稱+影響了商業(yè)銀行對高風(fēng)險投資項目的貸款積極性，這些都使利率政策的效應(yīng)不可避免地受到影響。 二、深化利率市場化改革的四點建議 (一)加快利率管理體制改革，建立合理的市場化利率形成機制 利率市場化形成機制應(yīng)包括三個層次，即企業(yè)與銀行之間的利率市場化、金融機構(gòu)之間的利率市場化、中央銀行的基準(zhǔn)利率確定也以市場利率為基礎(chǔ)。目前我國實行利率管制體制，中央銀行利率確定不是建立在市場資金供求的均衡價格之上，而是國民收入再分配的一種手段。中央銀行代表政府在制定利率政策時，考慮得更多的是如何通過利率改變存款人、借款人(主要是國有企業(yè))和金融中介機構(gòu)的

6、收入分配格局，而金融機構(gòu)之間的利率如同業(yè)拆借利率的市場化程度也很低。銀行對企業(yè)的利率受利率管制又不能充分反映企業(yè)的資金需求。故建立在現(xiàn)存利率體制基礎(chǔ)上的利率調(diào)控政策是難以引導(dǎo)公眾行為的。 在利率市場化國家，是以長期國債收益率為基準(zhǔn)，其他各種金融資產(chǎn)的利率，均在長期國債收益率上加一定基點數(shù)，形成一個合理市場化利率結(jié)構(gòu)體系。但我國還沒有長期國債收益率曲線，相反幾次10年期國債招標(biāo)結(jié)果，均是按年付息，年利率是在當(dāng)年一年期存款利率加55(或60)個基點，這樣做反而把國債收益率釘在一年期存款利率上了。這也就意味著，存款利率是由央行決定的，同時也就決定了長期國債收益率。在這種情況下，沒有長期市場

7、利率風(fēng)險，只有利率政策風(fēng)險，沒有一個由市場機制形成的合理長期利率預(yù)期，這樣是形不成真正的市場利率結(jié)構(gòu)的。這種情況是中國國債利率長期不合理造成的，應(yīng)該改革。要有獨立的長期國債利率，以便形成真正的市場化利率基準(zhǔn)，進而形成金融市場同業(yè)拆借利率、商業(yè)銀行票據(jù)貼現(xiàn)率與銀行信貸資金借貸利率等。 (二)改革直接融資和間接融資體制，擴大利率政策傳導(dǎo)機制 在現(xiàn)行體制下，大部分國有企業(yè)仍以間接融資為主，銀行貸款增長基本決定企業(yè)資金來源大小。一方面，由于銀行貸款增長對利率變動反應(yīng)不靈敏或者說現(xiàn)行體制下名義貸款利率變動對國有企業(yè)貸款額變動影響較弱。另一方面，國有銀行的主要貸款對象依舊集中在國有企業(yè)

8、上，這嚴重影響了利率政策的調(diào)控效果。 在西方國家特別是美國，利率政策對中小企業(yè)的影響要大于對大企業(yè)，因為小企業(yè)更依賴于銀行貸款，而大企業(yè)可直接通過股票、債券或政府支持等多方面獲得資金，小企業(yè)貸款需求的利率彈性相對于大企業(yè)要高一些?？梢?，我國既要發(fā)展直接融資，擴大大企業(yè)融資渠道，盡可能讓大企業(yè)參與國內(nèi)外資本市場融資；同時，又要改變銀行貸款結(jié)構(gòu)，加大民營中小企業(yè)的融資比重。 國內(nèi)外經(jīng)驗證明，通過政府扶持和小企業(yè)信貸擔(dān)保公司，既能擴大銀行對民營中小企業(yè)融資比重，改變國有銀行資金運用結(jié)構(gòu)不合理狀況，也能夠硬化小企業(yè)信貸約束?？梢姡灰凑帐袌龌筮\作，國有銀行完全有辦法適應(yīng)利率市

9、場化改革，調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)。對于國有大中型企業(yè)必須在建立現(xiàn)代企業(yè)制度的同時，進一步完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，硬化預(yù)算與信貸約束，此其一；其二，利率市場化之后，并非一定讓國有大企業(yè)退出間接融資渠道，而是要著力培養(yǎng)國有企業(yè)的核心競爭能力，適應(yīng)資金利率市場化、國內(nèi)競爭國際化的新趨勢和新環(huán)境，不斷提高資本邊際收益率，降低資產(chǎn)負債率，努力改善財務(wù)狀況，爭取成為商業(yè)銀行長期優(yōu)質(zhì)客戶，以降低融資成本，擴大經(jīng)營規(guī)模。 (三)增強資金供求對利率的影響，擴大浮動利率的浮動范圍，改變長期以來優(yōu)惠的利率種類多、檔次繁、統(tǒng)得死的局面 我國利率體系中，固定利率比重大，專業(yè)銀行運用再調(diào)節(jié)權(quán)限小，資金供求對利率的影響

10、力有限，不利于利率杠桿靈活地調(diào)節(jié)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。因此，應(yīng)增強資金供求對利率的影響，只規(guī)定專業(yè)銀行存款利率上限比例和貸款利率下限比例，各檔次細則利率由專業(yè)銀行根據(jù)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟狀況自行制定。 我國優(yōu)惠利率種類多、檔次多、帶有很強的社會福利性質(zhì)。當(dāng)前許多國家優(yōu)惠利率有被取消趨勢。鑒于我國實際，優(yōu)惠利率改革應(yīng)朝著種類少、檔次少、由專業(yè)銀行自行制定的方向發(fā)展。使專業(yè)銀行能夠根據(jù)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和當(dāng)?shù)亟?jīng)濟需要，支持領(lǐng)先技術(shù)行業(yè)的發(fā)展，真正發(fā)揮優(yōu)惠利率在國民經(jīng)濟中的作用。但是，我國產(chǎn)業(yè)部門之間的資金利潤率差別很大，而且由于資本沒有充分流動，貸款利率完全放開以后，一些產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)可能不能適應(yīng)市場利率，可能退出銀行

11、可貸款范圍，而這時相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)政策支持還沒有建立。所以，實行利率市場化后還要設(shè)立一定的財政貼息制度和擔(dān)保制度，在淘汰落后企業(yè)、產(chǎn)業(yè)的同時，也要對一些國家應(yīng)該支持的產(chǎn)業(yè)給予貼息和擔(dān)保，用財政性手段來彌補市場利率均等原則對一些產(chǎn)業(yè)和企業(yè)影響。 (四)改革國有企業(yè)和商業(yè)銀行的經(jīng)營管理體制，增強經(jīng)濟主體對利率反應(yīng)機制 許多觀點認為：加快推進利率市場化關(guān)鍵是提高貨幣政策有效性。其實，市場化的利率反應(yīng)機制必須建立在微觀經(jīng)濟主體市場化行為的制度基礎(chǔ)之上，否則，如果企業(yè)大膽借債只借不還，賴賬不受懲罰，在這種體制下，利率市場化只會變成利率無序化，最終出現(xiàn)新的尋租現(xiàn)象。同樣，取消利率管制后，銀行

12、不承擔(dān)自負盈虧的責(zé)任，不以利潤最大化目標(biāo)為激勵機制，或在存款充足時不積極放貸而存放在中央銀行備付金賬戶上，或自行提高貸款利率，抑制企業(yè)借款需求。只有國有銀行的預(yù)算約束強，內(nèi)部風(fēng)險、成本控制制度健全，才可能適應(yīng)利率市場化。 如果微觀經(jīng)濟主體不能根據(jù)利率的變化而進行理性的經(jīng)濟活動，利率機制就會失去其微觀經(jīng)濟基礎(chǔ)，而不能充分發(fā)揮作用。因此，國有企業(yè)必須成為真正的市場經(jīng)濟主體，必須依據(jù)資本邊際收益率與市場化利率進行生產(chǎn)經(jīng)營與投資決策，此其一。其二，為了適應(yīng)利率市場化改革，國有商業(yè)銀行必須加強成本管理，建立內(nèi)部“利率定價統(tǒng)一性”，防止發(fā)生“不利選擇”行為。利率市場化后，作為經(jīng)濟主體之一的商業(yè)銀行如果不能適應(yīng)，則利率市場化改革成果將又一次喪失。如在存款方面，如果商業(yè)銀行依舊不計成本的高息競爭，這種惡性競爭將會帶來銀行業(yè)的“不利選擇”。在貸款方面，國有大銀行也有可能造成內(nèi)部“定價失誤”，即貸款風(fēng)險與利率水平不匹配，這是一種“道德風(fēng)險”。其三，國有商業(yè)銀行也必須打破舊的信貸體制的束縛，在利率市場化后，積極開展金融市場營銷活動，通過自身的市場化行為，提高盈利能力和抗風(fēng)險能力，最終增強國有商業(yè)銀行在國內(nèi)外金融市場的競爭力。 主要參考文獻 1.曹龍騏、鄭建明：我國利率政策的有效性