2篇第6章風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬ppt課件

1、第二篇 財(cái)務(wù)管理價(jià)值觀念 內(nèi)容第五章 貨幣時(shí)間價(jià)值1第六章 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2第七章 證券估價(jià)3第八章 資本本錢4第六章 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概述第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬：單項(xiàng)資產(chǎn)第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬：組合資產(chǎn)第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬：資本資產(chǎn)定價(jià)模型第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概述一、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念一報(bào)酬與報(bào)酬率1. 報(bào)酬。任何個(gè)人或組織進(jìn)展投資的目的都在于獲得一定的報(bào)答。所謂報(bào)酬, 從實(shí)際上講，是指一定時(shí)期內(nèi)投資者投資于某項(xiàng)資產(chǎn)所獲得的報(bào)答。一報(bào)酬與報(bào)酬率1、報(bào)酬普通而言, 投資者投資的預(yù)期報(bào)酬主要來源于三部分：一是投資者所得的現(xiàn)金，如股票的現(xiàn)金紅利和債券的利息收入等；二是資本利得或損失,即投資者從資產(chǎn)價(jià)錢上

2、升中得到的利得或在資產(chǎn)價(jià)錢下降中蒙受的損失；三是在投資期內(nèi)投資者所得現(xiàn)金進(jìn)展再投資時(shí)所獲得的再投資收益。例例如, 他如今擁有清華同方公司的股票5000股,本年末全部賣出, 他的報(bào)酬普通能夠由以下三部分組成：(1) 現(xiàn)金股利。作為清華同方公司的股東, 假設(shè)公司本年度每股分配現(xiàn)金股利0.50元, 那么他將會(huì)得到2500元現(xiàn)金收入, 這就是現(xiàn)金股利。(2) 資本利得(或損失)。假設(shè)在本年末, 他將擁有的清華同方5000股股票全部出賣(原來購買本錢每股20元), 出賣價(jià)錢每股24元, 這樣他將從股票價(jià)值的變動(dòng)中獲得20000元(50004元)的資本利得。(3) 紅利的再投資報(bào)酬。假設(shè)他將分配的股利進(jìn)展

3、再投資,又獲得10%的投資報(bào)酬, 這一報(bào)酬即為再投資報(bào)酬, 它屬于時(shí)機(jī)本錢的范疇。2、報(bào)酬率2.報(bào)酬率 必要報(bào)酬率 指準(zhǔn)確反映期望未來現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。我們也可將其稱為人們情愿進(jìn)展投資購買資產(chǎn)所必需賺得的最低報(bào)酬率。期望報(bào)酬率 指他假設(shè)進(jìn)展投資，估計(jì)所能賺得的報(bào)酬率。實(shí)踐報(bào)酬率 在特定時(shí)期實(shí)踐賺得的報(bào)酬率。3、三種不同的報(bào)酬率首先，根據(jù)其它同等風(fēng)險(xiǎn)的能夠投資，確定他愿投資所需的最低報(bào)酬率，這是必要報(bào)酬率。其次，估計(jì)進(jìn)展投資的報(bào)酬率即期望報(bào)酬率。然后，決議能否進(jìn)展投資。假設(shè)期望報(bào)酬率大于必要報(bào)酬率，投資所得大于其本錢，那么添加了他的投資價(jià)值，反之那么減少了他的投資價(jià)值最后，經(jīng)過一段時(shí)間后，他的

4、投資有了報(bào)答，這一報(bào)答是實(shí)踐報(bào)酬率。二風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)企業(yè)的一項(xiàng)行動(dòng)有多種能夠的結(jié)果，其未來的財(cái)務(wù)后果是不確定的，就叫有風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)這項(xiàng)行動(dòng)只需一種后果，就叫沒有風(fēng)險(xiǎn)。 什么是風(fēng)險(xiǎn)呢? 普通說來，風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)能夠發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。 風(fēng)險(xiǎn)的概念 風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性。 風(fēng)險(xiǎn)的大小隨時(shí)間延續(xù)而變化，是“一定時(shí)期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)。 嚴(yán)厲說來，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性有區(qū)別。風(fēng)險(xiǎn)是指事前可以知道一切能夠的后果，以及每種后果的概率。不確定性是指事前不知道一切能夠的后果，或者雖然知道能夠的后果，但不知道它們出現(xiàn)的概率。 從財(cái)務(wù)的角度來說，風(fēng)險(xiǎn)主要指無法到達(dá)預(yù)期報(bào)酬的能夠性。二、風(fēng)險(xiǎn)的類別風(fēng)

5、險(xiǎn)產(chǎn)生緣由主要有兩方面：一是缺乏信息，二是決策者無法控制事物的未來進(jìn)程風(fēng)險(xiǎn)的特征。二、風(fēng)險(xiǎn)的類別(一)市場風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn) 1.市場風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)是指那些對(duì)一切的企業(yè)產(chǎn)生影響的要素引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等。這類風(fēng)險(xiǎn)涉及一切的投資對(duì)象，不能經(jīng)過多角化投資來分散，因此又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 (一)市場風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)2.企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別企業(yè)的特有事件呵斥的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等。這類事件是隨機(jī)發(fā)生的，因此可以經(jīng)過多角化投資來分散，即發(fā)生于一家企業(yè)的不利事件可以被其他企業(yè)的有利事件所抵消。這類風(fēng)險(xiǎn)稱可分散

6、風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 (二)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 1.運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)從企業(yè)本身來看，風(fēng)險(xiǎn)可以分為運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)(商業(yè)風(fēng)險(xiǎn))和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(籌資風(fēng)險(xiǎn))兩類。1.運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)是指消費(fèi)運(yùn)營的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)，它是任何商業(yè)活動(dòng)都有的，也叫商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)主要來自以下幾方面：1市場銷售：市場需求、市場價(jià)錢、企業(yè)能夠消費(fèi)的產(chǎn)品數(shù)量等不確定，尤其是競爭使供產(chǎn)銷不穩(wěn)定，加大了風(fēng)險(xiǎn)。2消費(fèi)本錢：原料的供應(yīng)和價(jià)錢、工人和機(jī)器的消費(fèi)率、工人的工資和獎(jiǎng)金都是不確定要素，因此產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。3消費(fèi)技術(shù)：設(shè)備事故、產(chǎn)品發(fā)生質(zhì)量問題、新技術(shù)的出現(xiàn)等均不容易預(yù)見，因此產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。4其他：外部的環(huán)境變化，如天災(zāi)、經(jīng)濟(jì)不景氣、通貨膨脹、有協(xié)作關(guān)系

7、的企業(yè)沒有履行合同等，企業(yè)本人不能左右，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。 運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)使企業(yè)的報(bào)酬變得不確定。2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因借款而添加的風(fēng)險(xiǎn)，是籌資決策帶來的風(fēng)險(xiǎn)，也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)。舉債加大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)氣好時(shí)賺得更多，運(yùn)氣不好時(shí)賠得更慘。假設(shè)不借錢，企業(yè)全部運(yùn)用股東的資本，那么該企業(yè)沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，只需運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。 確定性等值 (CE) 某人在一定時(shí)點(diǎn)所要求確實(shí)定的現(xiàn)金額，此人覺得該索取的現(xiàn)金額與在同一時(shí)間點(diǎn)預(yù)期收到的一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的金額無差別.三、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與財(cái)富成效確定性等值 期望值風(fēng)險(xiǎn)喜好確定性等值=期望值風(fēng)險(xiǎn)中立確定性等值期望值風(fēng)險(xiǎn)厭惡大多數(shù)人都是 風(fēng)險(xiǎn)厭惡者.風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度他有兩個(gè)選擇 (1)一定得

8、到 $25,000 或 (2) 一個(gè)不確定的結(jié)果： 50% 的能夠得到$100,000 ，50% 的能夠得到$0 . 賭博的期望值是 $50,000. 假設(shè)他選擇$25,000 ，他是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者.假設(shè)他無法選擇， 他是風(fēng)險(xiǎn)中立者.假設(shè)他選擇賭博，他是 風(fēng)險(xiǎn)喜好者.風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度 Example風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與財(cái)富成效為什么投資者大多屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡者？對(duì)這一問題可用成效實(shí)際來回答：成效實(shí)際的中心是財(cái)富邊沿成效遞減規(guī)律。例如：假期假設(shè)他參與了一項(xiàng)野外生存活動(dòng)，如今他曾經(jīng)到了生存的極限(他沒有任何有價(jià)值的財(cái)富)。而如今得到100元，那么他將用來滿足最迫切的需求(例如購買維持生命的食品等)；他再得到100元，他能夠

9、將它消費(fèi)，但這100元顯然不如以前那樣迫切。由于后100元即邊沿100元的成效小于前100元的成效。再進(jìn)一步添加的財(cái)富其成效情況那么依次類推，因此，我們以為財(cái)富邊沿成效是遞減的 財(cái)富邊沿成效具有財(cái)富常數(shù)邊沿成效的某些人，將1元“收入收益的價(jià)值與1元“損失收益的價(jià)值看成一樣大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)持無所謂態(tài)度。而具有財(cái)富遞減邊沿成效的人，損失1元的“苦楚大于1元享用的“愉快，由于財(cái)富的遞減成效，因此他們會(huì)竭力反對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，并要求任何高風(fēng)險(xiǎn)投資都要有很高的收益。 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念投資者所要求的超越資金時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬越高；反之，風(fēng)險(xiǎn)越小，要求的報(bào)酬那么越低。因此，世界上沒有免費(fèi)的

10、午餐。任何聲稱低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資都是值得疑心的。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有兩種表示方法：1風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額2風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率通常用相對(duì)數(shù)來加以計(jì)量。風(fēng)險(xiǎn)投資與報(bào)酬投資決策按風(fēng)險(xiǎn)程度不同可以分為三類：1確定性投資決策幾乎不存在2風(fēng)險(xiǎn)性投資決策大多數(shù)投資決策屬于這一類3不確定性投資決策規(guī)定客觀概率后可以轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)性投資決策人們進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)投資的緣由是：1幾乎一切的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)包括投資都存在風(fēng)險(xiǎn)；(2)平均來講，承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)一定會(huì)得到相應(yīng)的報(bào)酬，而且風(fēng)險(xiǎn)越大，報(bào)酬越高。表給出了美國不同投資方向的收益和風(fēng)險(xiǎn)情況，不難看出風(fēng)險(xiǎn)與收益的相關(guān)關(guān)系。第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬：單項(xiàng)資產(chǎn)一概率分布probability distributi

11、on概率，是指隨機(jī)事件發(fā)生的能夠性。概率分布，是把隨機(jī)事件一切能夠的結(jié)果及其發(fā)生的概率都列示出來所構(gòu)成的分布。概率分布符合兩個(gè)條件：0Pi1 Pi=1概率分布的種類：離散性分布，如圖1 延續(xù)性分布，如圖2離散概率分布圖圖1 離散概率分布圖延續(xù)概率分布圖圖2 延續(xù)概率分布圖風(fēng)險(xiǎn)的測定單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的大小是用方差或規(guī)范差來表示的。風(fēng)險(xiǎn)的測定過程就是方差或規(guī)范差的計(jì)算過程。二期望收益率expected return，各種能夠的收益率按其各自發(fā)生的概率為權(quán)數(shù)進(jìn)展加權(quán)平均所得到的收益率，計(jì)算公式為： R=RiPi i=1，2，3，n三規(guī)范差standard deviation或方差variation，各種

12、能夠的收益率偏離期望收益率的平均程度，計(jì)算公式為： =RiR2 Pi i=1，2，3，n在期望值一樣時(shí)，規(guī)范差越大，分散程度越大，闡明風(fēng)險(xiǎn)程度越大.風(fēng)險(xiǎn)的測定(2)對(duì)于兩個(gè)期望報(bào)酬率一樣的工程，規(guī)范差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，規(guī)范差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。但對(duì)于兩個(gè)期望報(bào)酬率不同的工程，其風(fēng)險(xiǎn)大小就要用規(guī)范離差率來衡量。四規(guī)范離差率coefficient of variation ，cv 也稱為方差系數(shù)，計(jì)算公式為： CV= /R方差系數(shù)是衡量風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)規(guī)范，它闡明了“每單位期望收益率所含風(fēng)險(xiǎn)的衡量規(guī)范，是衡量風(fēng)險(xiǎn)常用的一個(gè)目的，但不是獨(dú)一的規(guī)范。在期望值不同時(shí)，方差系數(shù)越大，分散程度越大，闡明風(fēng)險(xiǎn)程度越大。還

13、有其他以規(guī)范差為根底的目的作為風(fēng)險(xiǎn)的度量規(guī)范例如系數(shù)；另外，風(fēng)險(xiǎn)大小的判別還與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)。 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 (五)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 在理財(cái)學(xué)中，普通假定大部分投資者為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者risk averse，即意味著較高風(fēng)險(xiǎn)的投資比較低風(fēng)險(xiǎn)的投資應(yīng)提供應(yīng)投資者更高的期望報(bào)酬率注：不是實(shí)踐報(bào)酬率高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)用規(guī)范離差率表示之間的關(guān)系 Rr=bCV 其中：Rr風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 b風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)b確實(shí)定方法有：1根據(jù)以往的同類工程加以確定；2由企業(yè)指點(diǎn)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定；3由國家有關(guān)部門組織專家確定； 期望報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 R=Rf+Rr =Rf+bCV

14、其中： Rf 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬：組合資產(chǎn)投資組合：兩種或兩種以上的資產(chǎn)構(gòu)成的組合，又稱資產(chǎn)組合portfolio一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益一兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 1.組合的期望收益是組合中個(gè)別證券期望收益的加權(quán)平均數(shù)： ERp=WiRi i=A，B 2.組合的風(fēng)險(xiǎn) 組合的風(fēng)險(xiǎn)并不是組合中個(gè)別證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)，由于組合可以分散一部分風(fēng)險(xiǎn)。組合的風(fēng)險(xiǎn)p為組合期望收益的規(guī)范差；kpi為在第i種經(jīng)濟(jì)形狀下組合的收益率； 為組合的期望收益率；Pi為第i種經(jīng)濟(jì)形狀出現(xiàn)的概率。 組合風(fēng)險(xiǎn)和收益例題例題：S和U兩項(xiàng)資產(chǎn)，S的比重為15%，U的比重為85%,其收益率概率分布，計(jì)算組合的收益

15、和風(fēng)險(xiǎn) 。資產(chǎn)收益狀況資產(chǎn)收益率經(jīng)濟(jì)狀況概率SU繁榮0.225%5%適度增長0.320%10%緩慢增長0.315%15%衰退0.210%20% 組合收益1ks0.250.2+0.20.3+0.150.3+0.10.217.5%ku0.050.2+0.10.3+0.150.3+0.20.212.5% 17.5%0.15+12.5%0.8513.25% 組合風(fēng)險(xiǎn)2昌盛時(shí)期望收益：0.250.15+0.050.858%適度時(shí)期望收益：0.20.15+0.10.8511.5%緩慢時(shí)期望收益：0.150.15+0.150.8515%衰退時(shí)期望收益：0.10.15+0.20.8518.5% 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)

16、與收益 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)是以方差或規(guī)范差為根底度量的。資產(chǎn)組合的方差計(jì)算涉及到兩種資產(chǎn)收益之間的相關(guān)關(guān)系，即首先要計(jì)算協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)。 協(xié)方差covariance COVRA，RB= RAi-RARBi-RBPi協(xié)方差RAi-RARBi-RBPi為正：兩種資產(chǎn)期望收益率變動(dòng)方向一樣；RAi-RARBi-RBPi為負(fù)：兩種資產(chǎn)期望收益率變動(dòng)方向相反；RAi-RARBi-RBPi為零：兩種資產(chǎn)期望收益率變動(dòng)方向無關(guān)。相關(guān)系數(shù) 協(xié)方差反映了兩種資產(chǎn)之間收益率變化的方向和相關(guān)程度，但它是一個(gè)絕對(duì)數(shù)。相關(guān)系數(shù)correlation是反映兩種資產(chǎn)收益率之間相關(guān)程度的相對(duì)數(shù)。計(jì)算公式為 AB= AB/A B

17、 AB在 -1和+1之間變化，且AB=BA 0 1 為正相關(guān) =1為完全正相關(guān) -1 0 為負(fù)相關(guān) =-1為完全負(fù)相關(guān) = 0 為不相關(guān)兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的方差和規(guī)范差 p2 = WA2 A2+WB2B2+2WAWBAB p= p2 其中AB = AB AB 其中：p2資產(chǎn)組合期望收益的方差 p資產(chǎn)組合期望收益的規(guī)范差 A2，B2 資產(chǎn)A和B各自期望收益的方差 A，B資產(chǎn)A和B各自期望收益的規(guī)范差 WA，WB資產(chǎn)A和B在資產(chǎn)組合中所占的比重 AB兩種資產(chǎn)期望收益的協(xié)方差 AB兩種資產(chǎn)期望收益的相關(guān)系數(shù) 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)在各種資產(chǎn)的方差給定的情況下，假設(shè)兩種資產(chǎn)之間的協(xié)方差或相關(guān)系數(shù)為正，那么資產(chǎn)組合的

18、方差就上升，即風(fēng)險(xiǎn)增大；假設(shè)協(xié)方差或相關(guān)系數(shù)為負(fù)，那么資產(chǎn)組合的方差就下降，即風(fēng)險(xiǎn)減小。由此可見，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)更多地取決于組合中兩種資產(chǎn)的協(xié)方差，而不是單項(xiàng)資產(chǎn)的方差。由例子可以得到的結(jié)論是：兩種資產(chǎn)的投資組合，只需AB1，即兩種資產(chǎn)的收益不完全正相關(guān)，組合的規(guī)范差就會(huì)小于這兩種資產(chǎn)各自規(guī)范差的加權(quán)平均數(shù)，也就是說，就可以抵消掉一些風(fēng)險(xiǎn)，這就是“投資組合的多元化效應(yīng)。在證券市場上，大部分股票是正相關(guān)的，但屬于不完全正相關(guān)。根據(jù)資產(chǎn)組合規(guī)范差的計(jì)算原理，投資者可以經(jīng)過不完全正相關(guān)的資產(chǎn)組合來降低投資風(fēng)險(xiǎn)。表 兩種完全負(fù)相關(guān)股票組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)圖兩種完全負(fù)相關(guān)股票的收益與風(fēng)險(xiǎn)只需證券間不是正相關(guān)

19、關(guān)系，組合起來就會(huì)有降低風(fēng)險(xiǎn)的益處.分散化和相關(guān)系數(shù)投資收益率時(shí)間時(shí)間時(shí)間證券 E證券 F組合E and F 多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 ERp=WiRi 公式1p= Wi2i2+2WiWjijij 公式2 i，j=1，2，3，n ij 由2式可知，n項(xiàng)資產(chǎn)組合時(shí)，組合的方差由n2個(gè)工程組成，即n個(gè)方差和nn-1個(gè)協(xié)方差。隨著資產(chǎn)組合中包含的資產(chǎn)數(shù)量的添加，單項(xiàng)資產(chǎn)的方差對(duì)資產(chǎn)組合方差的影響就會(huì)越來越小，而資產(chǎn)之間的協(xié)方差對(duì)資產(chǎn)組合方差的影響就會(huì)越來越大。當(dāng)資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目非常大時(shí)，單項(xiàng)資產(chǎn)方差對(duì)資產(chǎn)組合方差的影響就可以忽略不計(jì)。這闡明，經(jīng)過將越多的收益不完全正相關(guān)的資產(chǎn)組合在一同，就越可以降

20、低投資的風(fēng)險(xiǎn)。 由多種資產(chǎn)構(gòu)成的組合中，只需組合中兩兩資產(chǎn)的收益之間的相關(guān)系數(shù)小于1，組合的規(guī)范差一定小于組合中各種資產(chǎn)的規(guī)范差的加權(quán)平均數(shù)。公式2中第一項(xiàng)Wi2i2是單項(xiàng)資產(chǎn)的方差，反映了單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，即非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；第二項(xiàng)WiWjijij 是兩項(xiàng)資產(chǎn)之間的協(xié)方差，反映了資產(chǎn)之間的共同風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 假設(shè)Wi=1/n，i2= 2，ij代表平均的協(xié)方差，那么有 p2 =1/n2 +1-1/nij 當(dāng)n趨于時(shí)，1/n2 趨于0，即非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸消逝，而1-1/n趨于1，即協(xié)方差不完全消逝，而是趨于協(xié)方差的平均值ij ，它反映了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也就是說系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無法消除，其大小用系數(shù)表示。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非

21、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)systematic risk 又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)，是由于某些要素給市場上一切證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的能夠性。是市場收益率整體變化所引起的個(gè)別股票或股票組合收益率的變動(dòng)性。因此，一項(xiàng)資產(chǎn)與市場整體收益變化的相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。二非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)unsystematic risk 又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，是由于某些要素對(duì)單個(gè)證券呵斥經(jīng)濟(jì)損失的能夠性。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又由運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)組成。 資產(chǎn)組合的總風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率+非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率 第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬：資本資產(chǎn)定價(jià)模型經(jīng)過添加投資工程可以分散與減少投資風(fēng)險(xiǎn)，但所

22、能消除的只是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并不能消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在投資組合中資產(chǎn)數(shù)目剛開場添加時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)分散作用相當(dāng)顯著，但隨著資產(chǎn)數(shù)目不斷添加，這種風(fēng)險(xiǎn)分散作用逐漸減弱。美國財(cái)務(wù)學(xué)者研討了投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與投資組合股票數(shù)目的關(guān)系，詳見以下圖。由此可見，投資風(fēng)險(xiǎn)中重要的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者所能期望得到補(bǔ)償?shù)囊彩沁@種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，他們不能期望對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有任何超額補(bǔ)償。這就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的邏輯思想。 資產(chǎn)組合數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 資產(chǎn)組合數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系資產(chǎn)組合數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 證券市場上收益與風(fēng)險(xiǎn)的描畫一、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與系數(shù)一個(gè)別證券資產(chǎn)股票的系數(shù)股票投資組合重要的該組合總的風(fēng)險(xiǎn)大小，而不是每一種

23、股票個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的大小。當(dāng)思索能否在已有的股票投資組合中參與新股票時(shí)，重點(diǎn)也是這一股票對(duì)資產(chǎn)組合總風(fēng)險(xiǎn)的奉獻(xiàn)大小，而不是其個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的大小。每一種股票對(duì)風(fēng)險(xiǎn)充分分散的資產(chǎn)組合證券市場上一切股票的組合的總風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的奉獻(xiàn)，可以用系數(shù)來衡量。系數(shù)反映了個(gè)別股票收益的變化與證券市場上全部股票平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度。也就是相對(duì)于市場上一切股票的平均風(fēng)險(xiǎn)程度來說，一種股票所含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。系數(shù)普通是以一些代表性的股票指數(shù)作為市場投資組合，美國是以規(guī)范普爾500家股票價(jià)錢指數(shù)作為市場投資組合。系數(shù)，它反映了個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的變化相當(dāng)于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 變化的程度。市場組合的m系數(shù)為1即 m= iWi ，

24、Wi 為各種股票的市值占市場組合市值的比重， i 為各種股票的系數(shù)系數(shù)可以為正也可以為負(fù)幾乎不存在。假設(shè)=0.5，闡明該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)超額補(bǔ)償收益只相當(dāng)與市場組合風(fēng)險(xiǎn)的一半，即假設(shè)市場組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬上升10%，那么該種股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬只上升5%；同理可解釋=1，=1.5，等等。系數(shù)的計(jì)算過程相當(dāng)復(fù)雜，普通不由投資者本人計(jì)算，而由專門的咨詢機(jī)構(gòu)定期公布部分上市公司股票的系數(shù)。 美國部分股票的系數(shù)的估計(jì)值( 二)資產(chǎn)組合的 系數(shù) p=Wi i 二、期望收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系資本資產(chǎn)定價(jià)模型， capital asset pricing model， CAPM 期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間是正相關(guān)的，即只需風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的

25、收益可以抵消其風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者才會(huì)持有這種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。1市場組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬市場組合的期望報(bào)酬為： Rm= RF + 市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償 即市場組合的期望收益率是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償。其中的無風(fēng)險(xiǎn)收益率RF可用國庫券期望收益率來表示RF；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)普通以為運(yùn)用過去風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的平均值。單個(gè)證券的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬單個(gè)證券的期望收益與系數(shù) 應(yīng)為正相關(guān)，即 Ri=RF+ i Rm-RF 其中： Ri某種證券的期望收益 RF無風(fēng)險(xiǎn)收益 i該種證券的系數(shù) Rm市場組合的期望收益 Rm-RF市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)公式被稱為“資本資產(chǎn)定價(jià)模型capital asset pricing m

26、odel。由于從長期來看，市場的平均收益高于平均的無風(fēng)險(xiǎn)收益，因此Rm-RF應(yīng)該是個(gè)正數(shù)，或者說某種證券的期望收益與該種證券的系數(shù) 是線性正相關(guān) 假設(shè)=0，那么有Ri=RF 。由于為0的證券就是無風(fēng)險(xiǎn)證券，它的期望收益應(yīng)該等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率。假設(shè)=1，那么有Ri=Rm 。由于系數(shù) 為1時(shí)闡明該證券的風(fēng)險(xiǎn)等于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)，所以其期望收益應(yīng)等于市場的平均收益率。單個(gè)證券的期望收益取決于以下幾個(gè)要素：1貨幣時(shí)間價(jià)值，即無風(fēng)險(xiǎn)收益率RF；2市場組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬Rm-RF，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)3系數(shù) CAPM模型用圖來表示就是證券市場線security market line，SML。 SML的方程方式：Ri =

27、RF + i Rm-RF 圖 證券市場線其中：RF是截距，Rm-RF是斜率，是變量。 證券市場線 1縱軸為要求收益率，橫軸那么是以值表示的風(fēng)險(xiǎn)。2無風(fēng)險(xiǎn)證券的0，故kRF為證券市場線在縱軸的截距。3證券市場線的斜率表示風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度。普通地，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡感越強(qiáng)，證券市場線的斜率越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)要求的收益率越高。需求留意的是，值并不是證券市場線的斜率。證券市場線SML的影響要素1通貨膨脹33KRF1=9KRF2=11添加的通貨膨脹IP=2%IP=6%K0=3%K1KM1=13KM2=15SML1SML2SML的影響要素2風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度3KRF1=911K1KM1=13KM2=15SML1SML21.5180.512新的市場風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償6%舊的市場風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償4%SML的影響要素3系數(shù)的影響 值越大，要求報(bào)酬率越高。4.組合的系數(shù) CAPM模型CAPM既適用于單個(gè)證券，也適用于資產(chǎn)組合。計(jì)算資產(chǎn)組合的期望收益時(shí)，可