宏觀月報：國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)健增長

1、目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250004 一、經(jīng)濟加速修復(fù) 1 HYPERLINK l _TOC_250003 二、價格指標小幅上升 11 HYPERLINK l _TOC_250002 三、進出口好于預(yù)期 13 HYPERLINK l _TOC_250001 四、金融數(shù)據(jù)持續(xù)高增長 15 HYPERLINK l _TOC_250000 五、后期宏觀趨勢研判 18附圖圖 1：制造業(yè) PMI 1圖 2：非制造業(yè) PMI 1圖 3：PMI 生產(chǎn)和新訂單指數(shù) 3圖 4：各類型企業(yè) PMI 3圖 5：工業(yè)增加值 4圖 6：工業(yè)增加值 4圖 7：固定資產(chǎn)投資 6

2、圖 8：基礎(chǔ)設(shè)施投資 6圖 9：財政收入 7圖 10：財政支出 7圖 11：房地產(chǎn)開發(fā)投資 8圖 12：社會消費品零售總額 8圖 13：工業(yè)企業(yè)利潤總額累計值 10圖 14：當(dāng)月利潤 10圖 15：CPI 12圖 16：CPI 新漲價因素與翹尾因素 12圖 17：PPI 13圖 18：PPI 新漲價因素與翹尾因素 13圖 19：進出口同比 14圖 20：月度進出口數(shù)據(jù) 14圖 21：外匯儲備 15圖 22：外匯占款 15圖 23：貨幣供應(yīng) 16圖 24：社會融資規(guī)模 16圖 25：M2、社會融資剪刀差 18圖 26：貸款余額同比增速 18全球經(jīng)濟因新冠疫情陷入衰退風(fēng)險，貨幣政策普遍寬松，全球貿(mào)

3、易活動受到打擊。在疫情控制上，中國具有領(lǐng)先優(yōu)勢，中國經(jīng)濟將率先擺脫疫情影響進入正常運轉(zhuǎn)狀態(tài)。其他國家也先后重啟經(jīng)濟，經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐步恢復(fù)，不過秋冬季節(jié)歐美疫情第二波沖擊來襲，歐洲國家疫情失控，給全球經(jīng)濟復(fù)蘇帶來較大不確定性。受疫情影響上半年國內(nèi)經(jīng)濟大幅波動，小幅負增長。二季度以來由于國內(nèi)新冠疫情得到有效控制，經(jīng)濟形勢逐步好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟修復(fù)過程漸進加速。下半年經(jīng)濟增長的壓力依然切實存在，但在各項宏觀政策支持之下會逐步企穩(wěn)，年內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟大概率回歸常態(tài)。一、經(jīng)濟加速修復(fù)2020 年中國經(jīng)濟下行壓力增大，但下行幅度或許有限。在一季度經(jīng)濟增速大幅下滑之后，二季度經(jīng)濟加速修復(fù)，后續(xù)三個季度逐步回升至接近疫情之前的

4、水平。下半年經(jīng)濟形勢應(yīng)好于上半年，年內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟將大概率逐步擺脫疫情的影響回歸正常化。領(lǐng)先指標來看，11 月份制造業(yè) PMI 創(chuàng) 3 年新高，制造業(yè)加速修復(fù)。受疫情影響 PMI 數(shù)據(jù)在一季度波動較大，二季度開始 PMI 數(shù)據(jù)一直較為平穩(wěn)，表示制造業(yè)景氣度持續(xù)改善。11 月份 PMI 數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟運行狀況較好，四季度繼續(xù)穩(wěn)健增長。圖 1：制造業(yè)PMI圖 2：非制造業(yè) PMI中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）非制造業(yè)PMI5565536051552015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-09

5、2017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-09492015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-0947504545434041353937303525制造業(yè)PMI財新PMI:制造業(yè)非制造業(yè)PMI:商務(wù)活動

6、財新PMI:服務(wù)業(yè)經(jīng)營活動指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind、數(shù)據(jù)來源：Wind、2020 年 11 月 PMI 數(shù)據(jù)全面上行，各項指標多超預(yù)期。11 月官方制造業(yè) PMI為 52.1%，較 10 月份上升 0.7 個百分點創(chuàng)三年新高，連續(xù) 9 個月處于臨界點上方，制造業(yè)景氣度走好。10 月官方非制造業(yè) PMI 為 56.4%，較 10 月上升 0.2 個百分點，亦為年內(nèi)高點。非制造業(yè)維持較高景氣，非制造業(yè)的韌性與各方面恢復(fù)情況好于制造業(yè)。11 月大型企業(yè) PMI 為 53%比上月升 0.4 個百分點、中型企業(yè) PMI 為 52%回升 1.4 個百分點、小型企業(yè) PMI 為 50.1%回升 0.1 個百分

7、點，景氣整體擴張。中大型企業(yè)的景氣度要相對好于小型企業(yè)，小型企業(yè)的景氣偏弱，對制造業(yè)就業(yè)造成負面影響。從分類指數(shù)來看，11 月 5 個分類指數(shù)全部上升。在構(gòu)成制造業(yè) PMI 的 5 個分類指數(shù)中生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和供應(yīng)商配送時間指數(shù)升至臨界點之上。其中生產(chǎn)指數(shù)為 54.7%上升 0.8 個百分點，生產(chǎn)擴張加快；新訂單指數(shù)為 53.9%上升 1.1 個百分點，需求增加；供應(yīng)商配送時間指數(shù) 50.6%回落 0.1 個百分點，交貨平穩(wěn)。臨界點以下的有原料庫存指數(shù) 48.6%回升 0.6 個百分點；從業(yè)人員指數(shù)為 49.5%回升 0.2 個百分點，制造業(yè)就業(yè)景氣較低。圖 3：PMI 生產(chǎn)和新訂單指數(shù)

8、圖 4：各類型企業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)大、中、小型企業(yè)PMI60552015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-0955502015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-06

9、2018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-095045454040353530253020制造業(yè)PMI:大型企業(yè)制造業(yè)PMI:中型企業(yè)制造業(yè)PMI:生產(chǎn)制造業(yè)PMI:新訂單 制造業(yè)PMI:小型企業(yè)數(shù)據(jù)來源：Wind、數(shù)據(jù)來源：Wind、進出口重要指標顯示，出口新訂單指數(shù) 51.5%上升 0.5 個百分點，進口指數(shù)為 50.9 %上升 0.1 個百分點，均為年內(nèi)高點，內(nèi)外需走強，外貿(mào)領(lǐng)域景氣度大幅改善。生產(chǎn)方面，工業(yè)生產(chǎn)顯著回升，工業(yè)增加值同比增速接近 2019 年的水平。一季度工業(yè)生產(chǎn)受到疫情影響嚴重下滑，二季度開

10、始生產(chǎn)端加速恢復(fù)，一直以來生產(chǎn)表現(xiàn)較強勢，9 月份工業(yè)增加值增速已經(jīng)恢復(fù)至 2019 年末的水平，之后生產(chǎn)端一直保持強勢。2020 年 10 月中國工業(yè)增加值同比增長 6.9%，與 9 月份持平，高于上年同期2.2 個百分點。環(huán)比增長 0.78%，環(huán)比增速較 9 月份回落，有季節(jié)性因素在內(nèi)。從單月數(shù)據(jù)來看，生產(chǎn)端持續(xù)強勢，恢復(fù)情況已經(jīng)接近疫情之前的水平。1-10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長 1.8%。10 月份三大門類中采礦業(yè)增加值同比增長 3.5%增速加快 1.3 個百分點，制造業(yè)增長 7.5%增速回落 0.1 個百分點，電熱燃氣水增長 4.0%增速回落 0.5 個百分點。制造業(yè)持續(xù)保持了較

11、高增速。采礦業(yè)拖累整體工業(yè)生產(chǎn)。41 個行業(yè)大類中有 34 個行業(yè)增加值保持同比增長，較 9 月減少 1 個；612 種產(chǎn)品中有 427 種產(chǎn)品同比增長，較 9 月增加 1 種。工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)中結(jié)構(gòu)特征依舊明顯，汽車產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)修復(fù)，建筑業(yè)景氣度好建材生產(chǎn)較強，下游偏消費類行業(yè)生產(chǎn)疲弱態(tài)勢一定改善。國內(nèi)生產(chǎn)端已經(jīng)接近疫情之前的水平，需求響應(yīng)相對滯后，9 月份消費增速繼續(xù)回升，需求端走強，由于需求端響應(yīng)逐步增強可望形成“生產(chǎn)-消費-生產(chǎn)”相互促進的正向循環(huán)，市場對于生產(chǎn)端增長能夠保持較長的持續(xù)性偏向樂觀。 今年二季度好于一季度，下半年好于上半年，經(jīng)濟將很快平穩(wěn)恢復(fù)到潛在產(chǎn)出 水平。圖 5：工業(yè)

12、增加值圖 6：工業(yè)增加值1050-5-10-15工業(yè)增加值2016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08規(guī)模以上工業(yè)增加值:當(dāng)月同比規(guī)模以上工業(yè)增加值:累計同比15.0010.005.000.00-5.00三大門類工業(yè)增加值2016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082

13、018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08采礦業(yè):當(dāng)月同比制造業(yè):當(dāng)月同比電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè):當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind、數(shù)據(jù)來源：Wind、投資方面，固定資產(chǎn)投資增速走高。國內(nèi)疫情受控之后投資持續(xù)反彈，整體上投資恢復(fù)的進程較為遲緩，其中地產(chǎn)投資表現(xiàn)較強、基建投資偏弱、工業(yè)投資最弱。疫情的負面影響消退之后，正常的投資需求應(yīng)成為投資增長的主要動力，主動投資的意向逐步走強。投資的主要成分中地產(chǎn)投資繼續(xù)向好，基建投資當(dāng)月增速略有放緩，制造業(yè)投資恢復(fù)較弱。1-10 月份中國固定資產(chǎn)投資 48.3 萬億元，同比增長 1.

14、8%，較 1-9 月提高 1個百分點。其中民間投資 26.9 萬億元，同比下降 0.7%，較 1-9 月份收窄 0.8 個百分點，民間投資的恢復(fù)弱于投資整體。10 月份固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長 3.22%。10月單月投資增速 11.1%，較 9 月增速提升 3 個百分點。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資 1.19 萬億元，同比增長 17.3%，增速較 1-9 月加快2.8 個百分點；第二產(chǎn)業(yè)投資 13.9 萬億元，同比降 2.1%降幅收窄 1.3 個百分點；第三產(chǎn)業(yè)投資 33.3 萬億元，同比增長 3%增速提高 0.7 個百分點。前期第二產(chǎn)業(yè)投資恢復(fù)進展較慢，三季度開始加速。其中制造業(yè)投資在出口回暖帶動下維

15、持弱復(fù)蘇，對投資整體拖累減輕。第三產(chǎn)業(yè)的進展比較穩(wěn)健，可以部分對沖制造業(yè)投資需求不足的影響。固定資產(chǎn)投資自 3 月份開始漸進式修復(fù)，7 月份修復(fù)趨勢走弱，投資大概率在下半年回歸正?；?。從政策方向看，年內(nèi)政府?dāng)U張性的財政政策會托底基礎(chǔ)設(shè)施投資，但政策面上還是以底線思維為主導(dǎo)，政策發(fā)力的幅度或低于市場預(yù)期。經(jīng)過修復(fù) 2020 年年內(nèi)固定投資增速最終會穩(wěn)在低位?；A(chǔ)設(shè)施投資方面，年內(nèi)逐步好轉(zhuǎn)、起到托底作用，三季度基建投資增速逐月小幅放緩。2019 年基礎(chǔ)設(shè)施投資增速本身處于較低，在此基礎(chǔ)上受疫情沖擊大幅下降，之后在宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)的作用下開始修復(fù)，增速逐月提升，起到托底投資、托底經(jīng)濟的作用。1-1

16、0 月基礎(chǔ)設(shè)施投資增速同比增長 0.7%較 1-9 月提高 0.5 個百分點。財政支出提速帶動基建投資進一步上行?；▽ν顿Y領(lǐng)域起到了托底、拉動作用?；A(chǔ)設(shè)施投資仍處于底部區(qū)域，年末基建投資增速大概率繼續(xù)回升維持小幅正增長。圖 7：固定資產(chǎn)投資圖 8：基礎(chǔ)設(shè)施投資固定資產(chǎn)投資基礎(chǔ)設(shè)施投資800,000600,000400,000200,000020100-10-202016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-07-3040202016-032016

17、-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-090-20-40固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額:累計值 基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)):累計同固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額:累計同比比數(shù)據(jù)來源：Wind、數(shù)據(jù)來源：Wind、今年財政政策持續(xù)發(fā)力，在國內(nèi)國際形勢復(fù)雜嚴峻的背景下，起到了托底民生、托底經(jīng)濟的作用。財政支出改善基本公共服務(wù)，刺激居民消費、改善營商環(huán)境、支持經(jīng)濟增長。從財政

18、約束的角度來看，對于財政政策托底基建的力度不宜預(yù)期太高。2020 年 1-10 月全國一般公共預(yù)算收入 15.9 萬億，同比下降 5.5%，降幅較 1-9月收窄 0.9 個百分點。10 月份全國稅收收入增長 11.2%一般公共財政收入已經(jīng)實現(xiàn)連續(xù) 5 個月單月同比增長。1-10 月全國一般公共預(yù)算支出 18.9 萬億，同比下降 0.6%，降幅收窄 1.3 個百分點。財政平衡的壓力仍較大。一方面我國經(jīng)濟穩(wěn)步回升帶動財政稅收持續(xù)好轉(zhuǎn)。另一方面，今年受疫情影響財政方面的壓力增加，舒困政策、經(jīng)濟下滑會減少稅收收入，特殊歷史時期政府也不會與民爭利。受疫情影響之后諸多民生、就業(yè)等問題還需要政府?dāng)U大支出解決

19、，年內(nèi)財政支出能消減的地方少。因此對于財政政策托底基建的力度不宜預(yù)期太高。圖 9：財政收入圖 10：財政支出財政收入月度數(shù)據(jù)財政支出月度數(shù)據(jù)200,000150,000100,00050,000020100(10)2016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-07(20)300,000200,000100,00004030201002016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018

20、-112019-032019-072019-112020-032020-07(10)國家一般公共收入:合計:累計值 國家一般公共收入:合計:累計同比國家一般公共支出:合計:累計值 國家一般公共支出:合計:累計同比數(shù)據(jù)來源：Wind、數(shù)據(jù)來源：Wind、房地產(chǎn)開發(fā)投資表現(xiàn)強于其他領(lǐng)域。由于需求支撐較強，在受疫情沖擊的主要投資板塊中，房地產(chǎn)投資屬于跌幅相對較少的部分，之后房地產(chǎn)投資增速持續(xù)回升，累計增速于 6 月率先轉(zhuǎn)正。2020 年 1-10 月中國房地產(chǎn)開發(fā)投資 11.6萬億，同比增長 6.3%，漲幅擴大 0.7 個百分點，恢復(fù)情況明顯好于其他領(lǐng)域的投資。施工方面，1-10 月房屋施工面積 8

21、8 億平方米，同比增長 3.0%回落 0.1 個百分點；新開工面積 18.1 億平方米，同比下降 2.6%收窄 0.8 個百分點；竣工面積4.9 億平方米，同比下降 9.2%收窄 2.4 個百分點?？⒐ぴ鏊倩謴?fù)相對較慢，施工面積累積速度較快。銷售方面，1-10 月商品房銷售面積 13.3 億平方米，同比持平；銷售額 13.2萬億元，同比增長 5.8%提高 2.1 個百分點。地產(chǎn)銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)，二季度以來月份銷售數(shù)據(jù)一直比較樂觀。地產(chǎn)政策導(dǎo)向上中央一直堅持房住不炒，又以因城施策為補充，市場主流觀點認為年內(nèi)房地產(chǎn)投資增速不會太高，而實際表現(xiàn)非常強勢。整體而言，基建投資由財政出面托底穩(wěn)在低位的概率高，

22、若制造業(yè)投資若能如期回升并企穩(wěn)在正常水平，則年內(nèi)投資表現(xiàn)尚可。今年年內(nèi)擴張性的財政政策在投資領(lǐng)域起到重要作用，財政逆周期調(diào)節(jié)政策會起到托底作用。圖 11：房地產(chǎn)開發(fā)投資圖 12：社會消費品零售總額140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計值151050-5-10-152016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06202

23、0-09-20450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000社會消費品零售總額151050-5-10-15-202016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08-25房地產(chǎn)開發(fā)投資:累計值房地產(chǎn)開發(fā)投資:累計同比社會消費品零售總額:累計值累計同比數(shù)據(jù)來源：Wind、數(shù)據(jù)來源：Wind、消費方面，社會消

24、費品零售增速穩(wěn)步回升。2014 年以來社會消費品零售總額的增速一直處于緩慢下行的趨勢中，沒有明顯改善。2020 年初消費領(lǐng)域受到了嚴重的打擊，3 月份之后疫情有效管控，消費逐步回升。由于年內(nèi)經(jīng)濟壓力較大，就業(yè)、居民收入均受影響，消費恢復(fù)也有一定的阻力。三季度消費加速好轉(zhuǎn)，8 月份單月社會消費品零售總額數(shù)據(jù)年內(nèi)首次正增長，三季度社銷增速穩(wěn)步回升?？偟膩碚f消費相對于其他領(lǐng)域恢復(fù)的較為乏力，是需求端恢復(fù)最差的部分， 2020 年 1-10 月社會消費品零售總額 31.2 萬億，名義同比下降 5.9%，降幅較 1-9月份收窄 1.3 個百分點。單月來看消費也是在好轉(zhuǎn)，10 月份社會消費品零售總額3.9

25、 萬億元，同比增長 4.3%，較上月加快 1 個百分點。 可以觀察到在疫情的影響下全國居民的消費行為發(fā)生了顯著的結(jié)構(gòu)性變化。疫情結(jié)束后居民收入增長受經(jīng)濟下行影響的可能性較大，從而對消費的恢復(fù)過程造成負面影響。前三季度，全國居民人均可支配收入 23781 元，同比名義增長 3.9%，實際增長 0.6%。9 月份全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率是 5.4%較 8 月下降 0.2個百分點，就業(yè)壓力仍存?？梢哉f與疫情前相比居民就業(yè)、收入方面的增長還面臨壓力。就業(yè)與收入壓力可能會對消費持續(xù)回升造成不利影響。企業(yè)經(jīng)營方面，工業(yè)企業(yè)利潤穩(wěn)步恢復(fù)。一季度新冠疫情對工業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況造成了重大的影響，二季度經(jīng)營環(huán)境好轉(zhuǎn)各方面經(jīng)

26、營指標逐步修復(fù)，顯示出國內(nèi)企業(yè)的韌性較強，企業(yè)經(jīng)營向樂觀的方向發(fā)展。三季度工業(yè)企業(yè)利潤延續(xù)快速回暖趨勢，7、8 月份各項經(jīng)營指標加速修復(fù)，9 月份利潤增速有所回落。 10 月份繼續(xù)走強為年內(nèi)最好水平，企業(yè)經(jīng)營恢復(fù)到疫情之前的程度指日可待。2020 年1-10 月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額5 萬億元，同比增長0.7%，1-9 月為下降 2.4%，年內(nèi)首次由負轉(zhuǎn)正。在 41 個工業(yè)大類行業(yè)中，25 個行業(yè)利潤總額同比增加，較上期增加 4 個，26 個行業(yè)減少，其中裝備制造業(yè)持續(xù)強勢對工業(yè)企業(yè)利潤增長貢獻最大，另一方面隨著下游需求，石油加工、有色等行業(yè)利潤增速改善幅度較大，對工業(yè)企業(yè)利潤的拖累作

27、用逐漸降低。10 月當(dāng)月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長 28.2%，增速比 9 月份加快 18.1 個百分點，當(dāng)月數(shù)據(jù)大幅好轉(zhuǎn)與去年基數(shù)有很大關(guān)系無需過分解讀。1-10 月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入 84.8 萬億元，同比下降 0.6%，降幅較 1-9 月收窄 0.9 個百分點，營業(yè)收入數(shù)據(jù)進一步好轉(zhuǎn)。各項指標均相互印證顯示企業(yè)經(jīng)營壓力緩解，業(yè)績逐步改善，中工業(yè)品價格止跌企穩(wěn)也對企業(yè)經(jīng)營好轉(zhuǎn)有正面的貢獻。上半年企業(yè)經(jīng)營受到疫情的拖累，下半年以來進入加速攻堅階段，單月來說，營收、利潤都實現(xiàn)了快速修復(fù)。2019 年全年工業(yè)企業(yè)利潤總額增速為 3.3%，目前企業(yè)經(jīng)營狀況正在逐步接近疫情之前的水平

28、。以目前的修復(fù)節(jié)奏估算，2020年工業(yè)企業(yè)利潤總額增速應(yīng)低于 2019 年水平。疫情打破了市場對于實體企業(yè)盈利在 2020 年起穩(wěn)回升的預(yù)期，另一方面考慮 2021 年的基數(shù)影響特別值得關(guān)注，2021 年形成底部攀升趨勢應(yīng)該概率較高。圖 13：工業(yè)企業(yè)利潤總額累計值圖 14：當(dāng)月利潤80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000工業(yè)企業(yè)利潤總額累計值3020100-10-20-30-40-5010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月403020100(10)(20)(30)20

29、20-08(40)2017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-05利潤總額:累計值利潤總額:累計同比規(guī)模以上工業(yè)企業(yè):利潤總額:當(dāng)月值 規(guī)模以上工業(yè)企業(yè):利潤總額:當(dāng)月同比

30、數(shù)據(jù)來源：Wind、數(shù)據(jù)來源：Wind、二、價格指標小幅上升10 月份價格指標快速下降，市場通縮預(yù)期抬頭。CPI 同比上漲 0.5%，環(huán)比下降 0.3%，延續(xù)下行趨勢；PPI 同比下降 2.1 %，環(huán)比持平，PPI 持續(xù)處于低位。 CPI-PPI 剪刀差自 4 月份達到高點之后逐漸回落，下半年消費品價格由于需求不足、豬肉價格回落等因素帶動逐步下滑，工業(yè)品價格較為穩(wěn)定，CPI-PPI 剪刀差跟隨 CPI 下降而快速回落。CPI 方面，2020 年 10 月 CPI 同比上漲 0.5%，較上月回落 1.2 個百分點，CPI同比漲幅創(chuàng)下 2009 年 11 月以來新低，也是 2017 年 3 月以來

31、首次降到 1以下。其中，食品價格上漲 2.2%，較上月回落 5.7 個百分點，主要是豬肉價格較上年同期回落所致，10 月豬肉價格同比下降 2.8%，較 9 月份的上漲 25.5%大幅回落。因此 10 月份CPI 大幅回落主要是由于基數(shù)原因以及豬肉價格下降的影響。在 0.5%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為 0.4 個百分點，較上月下降 0.8 個百分點，新漲價影響約為 0.1 個百分點，新漲價動能較弱?，F(xiàn)階段豬肉價格下行、原油價格穩(wěn)在低位，尚未有其他的新的價格驅(qū)動因素出現(xiàn)。疊加翹尾因素的影響，四季度 CPI 大概率持續(xù)回落至低位。圖 15：CPI圖 16：CPI 新漲價因素與翹尾因素C

32、PI當(dāng)月同比、環(huán)比CPI新漲價因素與翹尾因素6.05.04.03.02.01.02016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-090.0(1.0)(2.0)6.005.004.003.002.001.002016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-0

33、32019-062019-092019-122020-032020-062020-090.00-1.00-2.00CPI:當(dāng)月同比CPI:當(dāng)月同比翹尾因素新漲價因素CPI:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind、PPI 方面，工業(yè)品價格盤桓在低位。2020 年 10 月PPI 同比下降 2.1%，環(huán)比持平。PPI 同比已經(jīng)連續(xù) 3 個月大體持平，工業(yè)品價格修復(fù)趨勢放緩。在 10 月份 2.1%的同比降幅中，去年價格變動的翹尾影響約為-0.1 個百分點，新漲價影響約為-2.0 個百分點，新漲價動能仍弱。國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進度較快，產(chǎn)出增長相對較快，而需求恢復(fù)的相對略慢，后期工業(yè)品價格還是看需求

34、反饋。2020 年P(guān)PI 的翹尾因素整體較低且平緩，因此今年 PPI 的波動主要由新漲價動能決定。疫情受控制后工業(yè)品價格逐步修復(fù)，從上游至中下游漸進傳導(dǎo)，但由于需求不足，推動工業(yè)品價格全面上漲的動力不夠，因此 PPI 恢復(fù)過程階段性放緩。經(jīng)濟修復(fù)漸進式推進的過程沒有結(jié)束，中長期來看 PPI 仍處于低位回升的過程中，只是大幅上漲的可能性也不高。整體來看，四季度 CPI 繼續(xù)回落、PPI 低位攀升，CPI-PPI 剪刀差將會繼續(xù)收窄。圖 17：PPI圖 18：PPI 新漲價因素與翹尾因素PPI當(dāng)月同比、環(huán)比PPI新漲價因素與翹尾因素10.08.06.04.02.02016-032016-06201

35、6-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-090.0(2.0)(4.0)(6.0)10.008.006.004.002.002016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-090.00-2.00-4.

36、00-6.00PPI:當(dāng)月同比PPI:環(huán)比翹尾因素新漲價因素PPI:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind、數(shù)據(jù)來源：Wind、三、進出口好于預(yù)期今年進出口受到冠疫情的影響，可喜的是下滑幅度好于市場預(yù)期。年初疫情對貿(mào)易領(lǐng)域的沖擊較大，二季度開始由于中國的疫情率先受控，外貿(mào)領(lǐng)域逐漸修復(fù)，于 6 月當(dāng)月進出口實現(xiàn)了正增長，前三季度我國進出口累計增速實現(xiàn)了正增長。主因在于國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步增長疊加外部需求好轉(zhuǎn)帶動外貿(mào)領(lǐng)域景氣度提高，貿(mào)易領(lǐng)域逐漸走向正?；?0 月出口增速延續(xù)上行趨勢。2020 年 1-10 月份中國進出口總值 25.95 萬億，同比增長 1.1%較 1-9 月提高了 0.4 個百分點；出口 14.3

37、3 萬億，同比增長 2.4%，較上月提高 0.6 個百分點；進口 11.62 萬億，同比下降 0.5%，降幅收窄 0.1 個百分點；貿(mào)易順差 2.71 億元。外部主要經(jīng)濟體快速修復(fù)，外需增強出口增速提高。當(dāng)月來看10 月份的進出口數(shù)據(jù)較9 月份小幅回落。10 月中國進出口總值2.84萬億，同比增長 4.6%，環(huán)比下降 7.5%；出口 1.62 萬億，同比增長 7.6%，環(huán)比下降 2.4%；進口 1.22 萬億，同比增長 0.9%，環(huán)比下降 12.9%；順差 4017.5 億。整體上 10 月份進出口數(shù)據(jù)延續(xù)了強勢。內(nèi)需方面國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭良好，內(nèi)需穩(wěn)步恢復(fù)。外需方面全球經(jīng)濟恢復(fù)是帶動出口強勁的

38、主要因素，目前來看海外經(jīng)濟復(fù)工與復(fù)蘇的前景并不悲觀，遠好于市場預(yù)期。2020 年凈出口大概率對 GDP 增速構(gòu)成正貢獻。由于全球主要經(jīng)濟體尚未擺脫疫情陰影，經(jīng)濟增長壓力依舊較高，經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏也不穩(wěn)固，2020 年的進出口前低后高，全年來看大概率仍在低位正增長區(qū)間運行。圖 19：進出口同比圖 20：月度進出口數(shù)據(jù)中國月度進出口增速中國月度進出口數(shù)據(jù)40.0030.0020.0010.002017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072

39、019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-090.00-10.00-20.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.002017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-09-1,000.00進出口總值:當(dāng)月同比出口

40、總值:當(dāng)月同比進口總值:當(dāng)月同比出口總值:當(dāng)月值進口總值:當(dāng)月值進出口差額:當(dāng)月值數(shù)據(jù)來源：Wind、數(shù)據(jù)來源：Wind、外匯儲備平穩(wěn)，環(huán)比下降。中國 10 月外匯儲備為 3.128 萬億美元，環(huán)比下降146 億美元，外儲規(guī)模連續(xù)兩個月下降。黃金儲備為 6264 萬盎司，連續(xù) 13 個月持平。外匯儲備規(guī)模有所下降的原因是匯率折算和資產(chǎn)價格變化等因素綜合作用。中國在全球主要經(jīng)濟體中率先控制疫情，疫情對經(jīng)濟的影響逐步弱化，中長期基本面依然穩(wěn)健，年內(nèi)中國外匯儲備規(guī)模穩(wěn)定在 3 萬億上方。圖 21：外匯儲備圖 22：外匯占款中國官方外匯儲備月增量外匯占款月增量500.00400.00300.00200

41、.00100.000.00-100.00-200.00-300.00-400.00-500.00-600.00200.002017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-100.00-200.00-400.00-600.00-800.00-1,000.00-1,200.00-1,400.00外匯儲備月增量 2 per. Mov. Avg. (外匯儲備月增量)外匯占款月增量 2 per. Mov. Avg. (外匯占款月增量)數(shù)據(jù)來源：Wi

42、nd、數(shù)據(jù)來源：Wind、外匯占款連續(xù)小幅下降，規(guī)?；痉€(wěn)定在 21 萬億。中國 10 月末央行口徑外匯占款余額為 21.158 萬億元，環(huán)比減少 47.91 億元，為連續(xù) 9 個月下降。10 月的情況是貿(mào)易順差、外儲下降、外占下降、人民幣升值。四、金融數(shù)據(jù)持續(xù)高增長現(xiàn)階段央行在貨幣政策執(zhí)行過程中比較注重保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長，使資金平穩(wěn)有序地投向?qū)嶓w經(jīng)濟，支持經(jīng)濟增長向潛在增速回歸。上半年寬貨幣、寬財政的格局已經(jīng)改變，貨幣政策更加靈活適度、精準導(dǎo)向。在當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境下保持總量適度，有助于在穩(wěn)增長與防風(fēng)險之間取得政策平衡。目前高層領(lǐng)導(dǎo)講話談及已經(jīng)到了研究寬松貨幣政策有序退出的時候

43、。10 月份金融數(shù)據(jù)繼續(xù)保持較高增速。2020 年 10 月 M2 余額 214.97 萬億元，同比增長 10.5%；社會融資規(guī)模存量 281.28 萬億元，同比增長 13.7%；人民幣貸款余額 170.06 萬億元，同比增長 12.9%。整體來看，貨幣供應(yīng)、社融、信貸保持高增長的勢頭，貨幣供應(yīng)、信貸增速較 9 月小幅回落。比較符合今年以來季末上升季初回落的節(jié)奏。現(xiàn)階段的貨幣政策需要兼顧協(xié)調(diào)穩(wěn)增長、保就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險、控通脹的多個政策目標，在整體寬松的大方向下可能會因為某個目標的重要性提高而出現(xiàn)階段性微調(diào)，金融數(shù)據(jù)繼續(xù)高增長的空間有限，大概率在現(xiàn)有水平上小幅回落。貨幣供應(yīng)方面，貨幣供應(yīng)增速

44、回落。10 月末 M2 余額 214.97 萬億元，同比增長 10.5%，增速較上月下降 0.4 個百分點，較上年提高 2.1 個百分點；M1 余額 60.92萬億，同比增長 9.1%，較上月提高 1 個百分點，較上年升 5.8 個百分點；M0 余額 8.1 萬億，同比增長 10.4%，較上月下降 0.7 個百分點，較上年升 5.7 個百分點，凈投放現(xiàn)金-1334 億元。M1 增速持續(xù)回升達到年內(nèi)高位，單位活期存款趨勢好轉(zhuǎn)，企業(yè)融資現(xiàn)金流改善。年內(nèi)貨幣政策加大了對實體經(jīng)濟的支持力度，降低企業(yè)實際融資利率，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對小微、民營企業(yè)和制造業(yè)的信貸支持。過于寬松的流動性容易引發(fā)通脹擔(dān)憂等問題

45、，明年寬松貨幣政策有序退出的概率較大。圖 23：貨幣供應(yīng)圖 24：社會融資規(guī)模貨幣供應(yīng)M1、M2同比增速 20151052017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-090300280260240220200180160140120100社會融資規(guī)模181614121086420M1當(dāng)月同比M2當(dāng)月同比社會融資規(guī)模存量:期末值社會融資規(guī)模存量:期末同比數(shù)據(jù)來源：Wind、數(shù)據(jù)來源：Wind、社會融資方面，年內(nèi)社會融資規(guī)?？焖偕仙缛谠?/p>

46、速加速上行，在經(jīng)濟恢復(fù)進程中，央行維持寬松的政策基調(diào)、通過多項政策工具推動社會融資規(guī)模加快增長。存量看 10 月社會融資規(guī)模存量為 281.28 萬億，同比增長 13.7%，比上月加快 0.2 個百分點，較去年同期上行 3.03 個百分點，創(chuàng) 2018 年 1 月以來新高。分項來看同比上升的有：實體經(jīng)濟人民幣貸款 168.92 萬億元同比增 13.3%較上月上升 0.1 個百分點；政府債券 44.95 萬億同比增 20.9%較上月提高 0.7 個百分點；企業(yè)債券 27.53 萬億同比增 20.4%較上月下降 0.2 個百分點；非金融企業(yè)境內(nèi)股票 8.06 萬億同比增 11%較上月加快 1 個百分點；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額為 3.79 萬億元，同比增長 19.3%較上月加快 0.5 個百分點。信貸維持在高位，政府債券、企業(yè)債券融