廣和通研究報告：“車載+筆電+泛IoT”共鑄物聯(lián)網(wǎng)模組龍頭

1、廣和通研究報告：“車載+筆電+泛IoT”共鑄物聯(lián)網(wǎng)模組龍頭一、物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)空間廣闊，模組賽道率先受益物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是我們堅定看好的長期確定性投資方向，我們認(rèn)為“技術(shù)路徑演進+智能互聯(lián)應(yīng) 用爆發(fā)”為行業(yè)發(fā)展兩大核心驅(qū)動因素。從技術(shù)路徑來看，物聯(lián)網(wǎng)高中低速率齊發(fā)力，為下 游應(yīng)用的發(fā)展奠定了堅實的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)；從智能互聯(lián)應(yīng)用的發(fā)展來看，以智能家居、智能安防、 智能穿戴、智能網(wǎng)聯(lián)汽車等為代表的新應(yīng)用有望相繼爆發(fā)，物聯(lián)網(wǎng)長期發(fā)展具備“高確定性 +高成長性”。模組是物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈中“率先受益+最具確定性”的環(huán)節(jié)，位于產(chǎn)業(yè)鏈最底層感知層將率先享 受行業(yè)發(fā)展紅利，且任何物聯(lián)網(wǎng)終端都需要模組，隨著物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)的大幅增長，模

2、組需求 端有望持續(xù)爆發(fā)。 物聯(lián)網(wǎng)模組賽道空間廣闊，具備強勁行業(yè)貝塔，我們提出“1+2+2”五星圖譜尋找具備阿爾法 的優(yōu)質(zhì)模組企業(yè)。五星圖譜包含了我們對模組行業(yè)的三大判斷：1）模組企業(yè)的 2 大核心機 會點來自于“技術(shù)路徑的演進+下游應(yīng)用的爆發(fā)”，帶動模組企業(yè)迎“量價齊升”成長機遇； 2）未來模組企業(yè)的核心競爭將體現(xiàn)為“全生態(tài)戰(zhàn)略部署能力（綜合軟實力+攻克新業(yè)務(wù)能力）”； 3）對于模組企業(yè)的追蹤，“營收增速+毛利率”為兩大核心觀測指標(biāo)。1.1 判斷一：模組行業(yè)具備兩大核心機會點我們判斷模組企業(yè)的 2 大核心機會點來自于“下游應(yīng)用的爆發(fā)+技術(shù)路線的演進”，前者為市 場空間擴大提供潛力，后者為模組價

3、值量提升提供支撐。物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用爆發(fā)呈現(xiàn)點陣狀逐步爆 發(fā)模式，以智能家居、智能穿戴、智能健康、智能網(wǎng)聯(lián)汽車等為代表的應(yīng)用領(lǐng)域有望逐步爆 發(fā)，將率先帶動模組出貨量的提升；此外，2G3G 加速退網(wǎng)，4G 逐步向 5G 升級，為行業(yè)大 勢所趨，技術(shù)路線的演進使得模組行業(yè)有望迎來價值量提升的新機遇。模組與連接數(shù)具備一一對應(yīng)的關(guān)系，模組需求最具確定性，未來百億連接數(shù)對應(yīng)模組空間將 破 115 億美元。模組與連接數(shù)存在強對應(yīng)性，不同種類的物聯(lián)網(wǎng)終端必須借助模組進行通 信，物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，首先會帶動模組出貨量的抬升。根據(jù) Counterpoint 預(yù)測數(shù)據(jù)，從出貨量來 看，2020 年全球蜂窩模組出貨 2.65 億

4、片，預(yù)計 2024 年出貨量超 7.8 億片，2019-2024 年 CAGR 為 22.63%；從市場規(guī)模來看，2019 年市場空間為 36 億美元，預(yù)計 2024 年全球市場 空間將達到 115 億美元，2019-2024 年 CAGR 為 26.15%。模組海內(nèi)外市場格局空間廣闊， 參與玩家憑借自身實力、依據(jù)公司戰(zhàn)略鎖定對應(yīng)垂直領(lǐng)域，共同享受行業(yè)高速發(fā)展紅利。1.2 判斷二：挑選優(yōu)質(zhì)模組企業(yè)主要看全生態(tài)戰(zhàn)略部署能力我們判斷未來模組企業(yè)的核心競爭將體現(xiàn)為“全生態(tài)戰(zhàn)略部署能力”。模組行業(yè)價格競爭激 烈，單純靠賣模組硬件為生，盈利水平難以大幅提升，在萬物智聯(lián)時代，以模組為入口，縱 向延伸產(chǎn)品序

5、列，實現(xiàn)服務(wù)升級與轉(zhuǎn)型，打造全生態(tài)戰(zhàn)略布局能力有助于提升企業(yè)整體價值， 夯實核心競爭力。 全生態(tài)戰(zhàn)略部署能力=綜合軟實力+攻克新業(yè)務(wù)的能力：其中綜合“軟實力”主要包含行業(yè) KnowHow、對供應(yīng)商和客戶的理解、公司內(nèi)部精細(xì)化管理能力等；攻克新業(yè)務(wù)的能力即逐 漸從硬件設(shè)備過渡到解決方案設(shè)計及平臺服務(wù)等。1.3 判斷三：兩大觀測指標(biāo)跟蹤模組企業(yè)對于模組企業(yè)的追蹤，我們判斷“營收增速+毛利率”為兩大核心觀測指標(biāo)。營收增速體現(xiàn)模 組廠商的市場份額變動情況，毛利率變動體現(xiàn)模組企業(yè)整體盈利能力的變化，觀察模組企業(yè) 兩大指標(biāo)缺一不可。模組企業(yè)不能單方面看重市場份額的擴張，還要平衡低毛利產(chǎn)品與高毛 利產(chǎn)品的比

6、例，在維護自身市場地位的同時努力優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。 綜合來看，兩大觀測指標(biāo)在分析具體公司時要結(jié)合具體戰(zhàn)略，優(yōu)質(zhì)模組企業(yè)的戰(zhàn)略各有不 同，均可在快速成長的物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中受益。移遠通信：打造“模組超市”，以擴大市占率為戰(zhàn)略高點。移遠通信布局物聯(lián)網(wǎng)模組各 大產(chǎn)業(yè)線，范圍囊括全場景+全制式，廣泛布局海內(nèi)外渠道，深度掌握各個垂直賽道的 行業(yè) KnowHow，打造“模組超市”，在下游細(xì)分行業(yè)應(yīng)用爆發(fā)時有望及時抓住機遇，享 受行業(yè)發(fā)展紅利。廣和通：深度綁定大客戶，專攻高價值賽道。筆電+POS 模組是公司最堅定的業(yè)務(wù)基石， 公司筆電模組綁定大客戶，流量穩(wěn)定，未來需求有望穩(wěn)中有升；深度卡位車規(guī)級模組，

7、收購銳凌無線，將打開新成長曲線；IoT 下游碎片化導(dǎo)致爆發(fā)點較多且難以把握，公司 延伸布局泛 IoT，有望及時抓住物聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)性機遇。美格智能：卡位“智能模組+車載+FWA”三大賽道，穩(wěn)扎穩(wěn)打，持續(xù)增長。美格智能 較早發(fā)力智能模組領(lǐng)域，并于行業(yè)內(nèi)首家推出 5G 智能模組，目前已經(jīng)形成完整的智能 模組產(chǎn)品序列，在智能模組領(lǐng)域積累豐富的研發(fā)技術(shù)及行業(yè) KnowHow；作為華為 CPE 核心技術(shù)合作方，具備強勁競爭實力；深度布局車載模組+模塊，有望享受車聯(lián)網(wǎng)行業(yè) 紅利。二、筆電：深度綁定大客戶，未來需求確定性強市場擔(dān)心 PC 出貨量持續(xù)放緩，疊加參與玩家日益增多，公司筆電模組需求度將會隨之降 低。我們

8、認(rèn)為在考慮整體筆電模組需求時，一方面要考慮 PC 出貨量，另一方面更要考慮 LTE 模組的內(nèi)置率，隨著 5G 筆電的量產(chǎn)和 Chromebook 的流行，LTE 聯(lián)網(wǎng)模組的內(nèi)置率將會穩(wěn) 定提高，目前整體內(nèi)置率在 5%左右，提升空間較大，我們判斷即便未來 PC 出貨量放緩， 公司筆電模組整體增速將會保持穩(wěn)定增長趨勢。2.1 筆電模組內(nèi)置率穩(wěn)定提升，市場空間較大筆電市場穩(wěn)步增長，頭部集中趨勢進一步凸顯，公司大客戶優(yōu)勢顯著。受到全球疫情影響， 居家辦公、在線教育常態(tài)化等因素帶動筆記本電腦的需求，PC 市場持續(xù)增長。IDC 預(yù)測， 2021 年傳統(tǒng) PC 市場出貨量達到 3.5 億臺，同比增長 18.

9、2%，2020-2025 年預(yù)測期內(nèi)復(fù)合 年增長率（CAGR）為 2.5%。全球筆電市場高度集中且出現(xiàn)持續(xù)集中的趨勢， StrategyAnalytics 的數(shù)據(jù)顯示，到 2021 年 Q3，全球筆電市場份額 76.8%集中于聯(lián)想、惠 普、戴爾、蘋果、華碩 5 大品牌，其中聯(lián)想、惠普、戴爾前三大品牌的市占率為 62.5%。筆電蜂窩模組內(nèi)置率較低，呈現(xiàn)穩(wěn)定上升趨勢，目前仍以 4G 制式為主，5G 少量出貨，從 出貨區(qū)域來看，北美占比 50%，歐洲和亞太共占比 45%。目前，筆記本無線通信模組的內(nèi) 置率整體仍然較低，根據(jù) Strategy Analytics 數(shù)據(jù)，2020 年在疫情催化下居家辦公

10、需求爆 發(fā)，帶有蜂窩模組功能的筆電全球出貨量達到 1010 萬臺，創(chuàng)歷史新高，同比增長 70%，占 全球 PC 出貨量的 4%左右，占比較 2019 年增加 1 個百分點，整體呈現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展趨勢。此 外，從出貨區(qū)域來看，北美是蜂窩移動電腦的主要市場，2020 年占比達到 50%，歐洲和亞 太加總共占比 45%；從制式來看，目前仍以 4G 為主，5G 產(chǎn)品少量出貨，Strategy Analytics 預(yù)計到 2025 年支持 5G 的 PC 市場份額有望達到 69。未來隨著筆電（LTE 版）價格下探到與筆電（WiFi 版）接近，疊加運營商流量資費下降， 滲透率有望穩(wěn)步提升。截至 2021 年 1

11、1 月，根據(jù)京東官網(wǎng)顯示，微軟 Surface Go 2 系列支 持 LTE4 聯(lián)網(wǎng)功能的筆電與傳統(tǒng) WiFi 筆電價差為 700，除聯(lián)網(wǎng)功能有區(qū)別外，其他配比均 相同；此外，惠普發(fā)布了“惠普戰(zhàn) X 四代高性能輕薄商務(wù)本銳龍版”，其中支持 4G 聯(lián)網(wǎng)+ 32G 內(nèi)存的售價為 7799 元，同系列配置最接近的 WiFi 版本內(nèi)存為 16G，售價 6499，兩者 價差為 1300。未來伴隨移動辦公學(xué)習(xí)的需求上漲，LTE 筆電與傳統(tǒng) WiFi 筆電的價格差有望 進一步縮小。此外，自 2015 年以來，國內(nèi)減稅降費效果明顯，移動流量資費每年降低 30% 以上，2020 年國內(nèi)移動流量平均僅 3.75

12、元/GB。流量資費和 PC 價格的下降將促進 LTE 筆 記本電腦加速普及。5G 和 Chromebook 將進一步打開蜂窩筆電規(guī)模。5G 的高可靠、低延時和大寬帶特性將帶 動筆記本形態(tài)和配置的升級。5G 技術(shù)促進云辦公的普及，加速替代 WiFi、熱點和網(wǎng)線等聯(lián) 網(wǎng)模式，進一步打開無線模組筆記本的市場空間。2019 年 6 月，聯(lián)想在 MWC2019 上發(fā)布 全球首款 5G 筆記本“無距”；2021 年的 CES 展會上，聯(lián)想、惠普、戴爾都推出了其品牌 首批啟用 5G 的筆記本電腦。此外，輕量化的 Chromebook 新秀崛起且出貨量持續(xù)提升， 拉動內(nèi)置無線通信模組需求起量。Chromebo

13、ok 主打云端上網(wǎng)，將應(yīng)用程序、文件與設(shè)定儲 存在云端服務(wù)器，對聯(lián)網(wǎng)性要求極高，除普通 WiFi 或熱點聯(lián)網(wǎng)外，通過 LTE 聯(lián)網(wǎng)的趨勢性 較強。Canalys 數(shù)據(jù)顯示，2021 年第一季度 Chromebook 出貨量增長 275%，達到 1200 萬 臺，輕量化筆記本電腦的加速出貨，也有望帶動筆電模組的需求上升。2.2 公司具備先發(fā)優(yōu)勢及研發(fā)實力，深度綁定大客戶公司在筆電市場擁有豐富經(jīng)驗，業(yè)務(wù)歷史悠久、產(chǎn)業(yè)積累深厚，深度綁定筆電龍頭大客戶。 公司 2012 年進入 MI 市場，早期產(chǎn)品多用于平板電腦和電子書。在經(jīng)歷了 2015 年第四季度 全球平板電腦市場的萎縮后，公司將 MI 業(yè)務(wù)由平

14、板和電子書轉(zhuǎn)為筆記本電腦，并快速拓展 惠普、聯(lián)想等客戶。公司于 2017 年初定義了 L850 高速 LTE 無線通信模塊產(chǎn)品，正式發(fā)力 筆電模組市場，截至目前已經(jīng)與惠普、聯(lián)想、戴爾、谷歌、微軟等大廠達成合作。公司在筆電市場具備先發(fā)優(yōu)勢及研發(fā)優(yōu)勢，早期借助戰(zhàn)投英特爾率先發(fā)力 4G 筆電模組市 場，目前占據(jù)市場份額過半；后期借助研發(fā)實力卡位 5G 筆電模組賽道，整體來看，公司筆 電業(yè)務(wù)發(fā)展根基牢固、格局穩(wěn)定，未來將有序發(fā)展。在 2014 年英特爾戰(zhàn)略投資廣和通，成 為第三大股東，開啟長期合作關(guān)系，出貨高速率基帶芯片給公司，公司由此切入筆電市場， 多年來逐漸積累深厚行業(yè)經(jīng)驗和研發(fā)經(jīng)驗。目前在 4G

15、 筆電市場，公司占據(jù)份額過半，深度 綁定頭部大客戶如惠普、亞馬遜、戴爾、聯(lián)想等，在 4G 筆電市場，其他參與者包括移遠通 信、富士康（sierra 目前已經(jīng)退出）等，目前 4G 市場招標(biāo)已經(jīng)接近尾聲，競爭格局穩(wěn)固， 且公司在明后年的招標(biāo)均處于有利地位，整體市占率領(lǐng)先同行。在 5G 筆電市場，公司借助 深厚研發(fā)實力搶占先機，卡位 cat12 及以上的高速率筆電模組，搶跑市場其他參與者，與英 特爾、聯(lián)發(fā)科共同發(fā)布新一代全互聯(lián) PC 5G 模組 FM350。三、車載：國內(nèi)外齊發(fā)力，縱橫布局，騰飛在即市場認(rèn)為公司車載業(yè)務(wù)正處于從 0 到 1 起步階段，相較更早發(fā)力車載業(yè)務(wù)的競爭對手而言， 在與下游客戶

16、合作方面優(yōu)勢不甚明顯，我們認(rèn)為公司厚積薄發(fā)，在汽車網(wǎng)聯(lián)化加速下有望享 受行業(yè)發(fā)展紅利。首先在智能網(wǎng)聯(lián)汽車加速發(fā)展的行業(yè)大背景下，車載模組市場空間廣闊， 優(yōu)質(zhì)參與者憑借自身實力均有獲利空間，更為重要的是，公司厚積薄發(fā)，一方面持續(xù)投入國 內(nèi)車載業(yè)務(wù)的研發(fā)，另一方面并購海外頭部企業(yè)車載業(yè)務(wù)，在自身已有一定經(jīng)驗及技術(shù)積累 的基礎(chǔ)上，引入先進成熟的團隊及研發(fā)體系，快速建立客戶聯(lián)系，我們判斷，完成收購后公 司車載業(yè)務(wù)將迎來發(fā)展黃金期。3.1 政策推動，智能網(wǎng)聯(lián)汽車有望加速滲透，迎來快速發(fā)展期智能網(wǎng)聯(lián)汽車獲政策大力推動，有望加速滲透。國家多部委從 2017 年開始針對車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域 陸續(xù)出臺相關(guān)文件進行長期規(guī)劃

17、和指導(dǎo)。工信部 2018 年 12 月發(fā)布車聯(lián)網(wǎng)（智能網(wǎng)聯(lián)汽 車）產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃，要求到 2020 年國內(nèi)車聯(lián)網(wǎng)滲透率及新車駕駛輔助系統(tǒng)搭載率要達 到 30%以上，新車聯(lián)網(wǎng)車載終端裝配率 60%以上。2020 年 11 月，國務(wù)院發(fā)布新能源汽車 產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035），要求加快 C-V2X 標(biāo)準(zhǔn)制定和技術(shù)升級，對未來十五年新能源 汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展愿景和任務(wù)做出規(guī)劃。期間相繼發(fā)布節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖 2.0、 智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)路線圖 2.0，指出到 2025 年，我國 PA（部分自動駕駛）、CA（有條件 自動駕駛）級智能網(wǎng)聯(lián)汽車銷量占當(dāng)年汽車總銷量比例超過 50%，C-V2X（

18、以蜂窩通信為基 礎(chǔ)的移動車聯(lián)網(wǎng)）終端新車裝配率達 50%，并明確了新能源汽車未來發(fā)展的技術(shù)路線。2021 年 3 月 17 日國家車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南（智能交通相關(guān)）發(fā)布，進一步引領(lǐng)并規(guī) 范車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)構(gòu)建。全球智能網(wǎng)聯(lián)汽車市場未來增長可觀，將迎來快速發(fā)展期。根據(jù) IDC 預(yù)測，受新冠肺炎疫 情沖擊，2020 年全球智能網(wǎng)聯(lián)汽車出貨量預(yù)計較上一年下滑 10.6%，約為 4440 萬輛。2021 年市場將恢復(fù)增長，預(yù)計同比增長 31%，達到 5830 萬輛，到 2024 年全球智能網(wǎng)聯(lián)汽車出貨 量將達到約 7620 萬輛，同時 2024 年全球出貨的新車中超過 71%將搭載智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)，

19、2020 至 2024 年的年均復(fù)合增長率（CAGR）為 14.5%。2035 年全球智能汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模將突破 1.2 萬億美元，中國智能汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模將超過 2000 億美元。據(jù)中國汽車工程學(xué)會預(yù)測，2025 年、 2030 年我國銷售新車聯(lián)網(wǎng)比率將分別達到 80%、100%，聯(lián)網(wǎng)汽車銷售規(guī)模將分別達到 2800 萬輛、3800 萬輛。目前全球智能網(wǎng)聯(lián)汽車市場的發(fā)展仍處于起步階段,有望在規(guī)模商業(yè)化后 迎來高速發(fā)展。3.2 公司厚積薄發(fā)，海外與國內(nèi)車載業(yè)務(wù)齊頭并進3.2.1 海外：并購?fù)晟迫蜍嚶?lián)網(wǎng)戰(zhàn)略布局，橫向拓寬公司車載業(yè)務(wù)市場公司通過外延并購產(chǎn)生技術(shù)和資源上的協(xié)同效應(yīng)，快速切入車載業(yè)務(wù)，完善

20、車聯(lián)網(wǎng)全球化戰(zhàn) 略布局。公司于 9 月 28 日發(fā)布發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金報告書(草 案)，擬通過發(fā)行股份的方式購買前海紅土和深創(chuàng)投合計持有的銳凌無線 34%股權(quán)，發(fā)行價 格為 33.87 元/股，通過支付現(xiàn)金的方式購買建華開源持有的銳凌無線 17%股權(quán)，本次交易完 成后，上市公司將持有銳凌無線 100%股權(quán)。本次交易按照標(biāo)的公司 100%股權(quán)作價 51700 萬 元計算，擬購買資產(chǎn)（即 51%股權(quán)）的交易價格為 26367 萬元，公司收購銳凌無線將打開新 成長曲線，深度卡位智能網(wǎng)聯(lián)汽車，市場空間廣闊。 公司募集的配套資金將用于銳凌無線高性能智能車聯(lián)網(wǎng)無線通信模組研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化

21、項目及 流動資金，此舉措進一步完善了公司在車載模組領(lǐng)域的布局，加強研發(fā)能力，助力公司切入 全球車載無線通信模組領(lǐng)域，在汽車智能網(wǎng)聯(lián)加速滲透的行業(yè)紅利下拓展更大的市場空間。3.2.2 國內(nèi)：自研車規(guī)模組覆蓋各種需求，縱向豐富車載產(chǎn)品線公司在國內(nèi)積極進行戰(zhàn)略投資，深度布局車載業(yè)務(wù)市場，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展和優(yōu)勢互 補。2020 年 7 月，廣和通宣布就西安聯(lián)乘的增資擴股協(xié)議與其母公司億咖通科技達成戰(zhàn)略 合作。億咖通為吉利集團旗下專注于汽車智能化與網(wǎng)聯(lián)化的企業(yè)，而西安聯(lián)乘作為其子公司 專注于智能網(wǎng)聯(lián)車載前裝市場，主要客戶包括吉利、沃爾沃、寶騰、高新興物聯(lián)、德賽西威等。廣和通的這次戰(zhàn)略投資代表與吉利汽

22、車在車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的合作更近一步，雙方可以實現(xiàn)產(chǎn) 業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展和優(yōu)勢互補。截至今年上半年，公司已進入吉利供應(yīng)鏈，并在國內(nèi)車載市場 覆蓋比亞迪、長安、長城等優(yōu)質(zhì)車廠，有望規(guī)模生產(chǎn)。通過外延并購+國內(nèi)戰(zhàn)投雙向發(fā)力， 公司進一步擴大在車載模組領(lǐng)域的影響力，增強海內(nèi)外市場的擴張能力，在車載無線通信模 組這個高行業(yè)壁壘的市場上掌握卡位優(yōu)勢，充分受益汽車物聯(lián)網(wǎng)化浪潮紅利。四、泛 IoT：廣泛布局等風(fēng)來，高研發(fā)卡位 5G 高成長賽道物聯(lián)網(wǎng)下游長尾行業(yè)眾多，碎片化特征明顯，市場往往更為熟悉公司在筆電及車載業(yè)務(wù)的規(guī) 劃，但實際上公司在泛 IoT 領(lǐng)域也有布局，我們認(rèn)為公司有望及時抓住下游應(yīng)用爆發(fā)機遇。 公司在泛

23、IoT 領(lǐng)域廣泛布局，積極鋪設(shè)下游應(yīng)用領(lǐng)域，涉及多項業(yè)務(wù)，始終保持對下游市場 發(fā)展變化的高度敏感，在爆品出現(xiàn)時有望第一時間抓住機遇。此外，公司保持高度的研發(fā)投 入，積極進行 5G 模組的開發(fā)與試驗，未來有望應(yīng)用于更多下游領(lǐng)域如安防、網(wǎng)關(guān)等，卡位 高質(zhì)量賽道，長期成長曲線清晰。4.1 POS 機保障模組出貨量，智能化進程帶來成長性空間公司較早立足 POS 模組業(yè)務(wù)，與行業(yè)大客戶形成長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司深耕 POS 模 組領(lǐng)域多年，積累了大量優(yōu)質(zhì)終端供應(yīng)商客戶，百富環(huán)球、INGENICOGROUP、惠爾豐、 新國都、新大陸都與公司長期合作。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，POS 機市場前十大終端供應(yīng)商的出 貨

24、份額穩(wěn)定在 70%以上；2017-2019 年，公司合作的 5 大頭部廠商市場占比超過 30%且逐 年提升，分別達到 33.96%、49.36%、50.37%。全球 POS 機市場穩(wěn)健發(fā)展，智能化滲透率提升，我國智能 POS 機領(lǐng)先全球，移動支付的 不斷擴大疊加智能化滲透率進一步提高保障未來需求空間。隨著金融科技的不斷發(fā)展、線下 收單方式的創(chuàng)新，移動支付受到消費者青睞，POS 行業(yè)也在悄然變革。根據(jù)尼爾森報告， 20152019 年，全球 POS 機出貨量持續(xù)增長，2019 年達到 1.28 億臺，移動 POS 機已經(jīng) 占有 46%的市場份額，預(yù)計到 2025年有望出貨 3.8億臺，2020-

25、2025年復(fù)合增長率達 31%。 根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2020 年第四季度，中國移動支付交易規(guī)模為 71.2 萬億元，同比增長 19.2%，預(yù)計 2021 年第一季度將增至 74.0 萬億元。智能 POS 機的滲透率也在逐步提升， 根據(jù)中國人民銀行結(jié)算司統(tǒng)計，智能 POS 機滲透率已經(jīng)由 2015 年的 0.4%提升到 2019 年 的 37%。POS 機智能化成浪潮，未來有望帶動模組出貨量提升。隨著二維碼支付的普及，智能移動 支付終端井噴式增長。我國智能 POS 數(shù)量從 2015 年 9 萬臺增長至 2019 年的 1143 萬臺， 增長速度遠高于 POS 機行業(yè)。2020 年工信部發(fā)布了關(guān)

26、于深入推進移動物聯(lián)網(wǎng)全面發(fā)展的 通知，提出要推動 2G/3G 物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)遷移轉(zhuǎn)網(wǎng)，深化 4G 網(wǎng)絡(luò)覆蓋，加快 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。 未來，隨著 2G、3G 逐漸退網(wǎng)，同時智能 POS 要集支付、管理、營銷、會員等功能于一體， CAT1 將成為智能 POS 機的優(yōu)選對象，帶動 CAT1 模組的大量出貨。4.2 產(chǎn)業(yè)鏈全方位部署，迎接未來 IoT 下游爆發(fā)點物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展勢頭良好，下游應(yīng)用眾多，顯著爆發(fā)點尚未出現(xiàn)，公司布局眾多下游應(yīng)用領(lǐng) 域，一旦爆發(fā)點出現(xiàn)，有望第一時間抓住增長機遇。公司廣泛鋪設(shè)下游應(yīng)用領(lǐng)域，涉及智慧 能源、智慧零售、智慧安防、云辦公、智能家居、智慧城市、智慧農(nóng)業(yè)及網(wǎng)關(guān)業(yè)務(wù)等，公司 模

27、組服務(wù)眾多物聯(lián)網(wǎng)終端，連接眾多場景，助力千行百業(yè)實現(xiàn)物聯(lián)網(wǎng)革新。4.3 高研發(fā)強力布局 5G 業(yè)務(wù)，卡位高成長賽道高研發(fā)強力布局 5G 業(yè)務(wù)，多線條卡位未來優(yōu)質(zhì)賽道，產(chǎn)品研發(fā)與全球認(rèn)證齊頭并進。公司 緊跟市場前沿，2020 年推出 FX150 系列和 FX650 系列產(chǎn)品以覆蓋市場，同時不斷進行技 術(shù)創(chuàng)新與研究開發(fā)，2021 年上半年 5G 模組成果呈現(xiàn)爆發(fā)態(tài)勢，布局筆電、網(wǎng)關(guān)、車載、 安防等大顆粒領(lǐng)域，卡位高成長賽道。網(wǎng)關(guān)領(lǐng)域：FG360 面向北美市場發(fā)布,搭載了全球首款專為 FWA 及 CPE 定制的聯(lián)發(fā)科 T750 平臺，目前該模組已獲得 FCC 認(rèn)證（可進入美國市場）、CE 認(rèn)證（可進

28、入歐洲市場），基本 開放全球交付，并已獲得一些 5G 的大單，已成為公司突破網(wǎng)關(guān)大顆粒市場的最有力武器。安防領(lǐng)域：SC161 模組高性能低功耗，結(jié)合 5G 高速率與高算力處理器，擁有超強的多路拍 攝和圖形處理能力，充分滿足對高算力、本地計算等復(fù)雜的應(yīng)用場景的無線通信需求，可為 安防行業(yè)提供 5GAI 的智慧安防無線聯(lián)網(wǎng)解決方案。研發(fā) 5G 新產(chǎn)品的同時，公司在全球范圍內(nèi)積極進行 5G 產(chǎn)品認(rèn)證，為后續(xù)發(fā)力夯實基礎(chǔ)支 撐。根據(jù)半年報披露，公司 5G 模組 FM150-AE 和 FG150-AE 順利完成德國電信認(rèn)證 （Deutsche Telekom AG），成為全球首款拿到德國電信認(rèn)證的 5G

29、 模組，公司 5G 模組通 過德電嚴(yán)苛的測試標(biāo)準(zhǔn)再次驗證了公司的研發(fā)實力及產(chǎn)品質(zhì)量，也是公司產(chǎn)品出海的重要成 果之一。此外，公司 5G 車規(guī)級模組 AN958-AE 連獲三證，順利通過 CCC（中國強制性產(chǎn) 品認(rèn)證）、SRRC（無線電型號核準(zhǔn)）、NAL（電信設(shè)備進網(wǎng)許可）三項認(rèn)證，滿足國內(nèi)運營 商的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)環(huán)境，已具備量產(chǎn)出貨資質(zhì)；公司 5G 模組 FG360-NA 順利完成 FCC 認(rèn)證并 獲得證書，主要用于美國地區(qū) 5G 設(shè)備及應(yīng)用的部署。五、業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，發(fā)展前景廣闊營收和利潤方面，公司總體營收和歸母凈利潤均呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的態(tài)勢，發(fā)展前景良好。營收 方面，公司總營收從 2015 年的 3.

30、26 億元增加到 2020 年的 27.44 億元，年復(fù)合增長率為 53.12%。2021 年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 28.54 億元，較上年同期增加 45.03%。利 潤方面，公司歸母凈利潤從 2015 年的 0.35 億元增加到 2020 年的 2.84 億元，年復(fù)合增長 率為 52%。2021 年前三季度，公司實現(xiàn)歸母凈利潤 3.23 億元，較上年同期增加 42.74%。 一方面，受益于近年通信技術(shù)的迅速發(fā)展，全球物聯(lián)網(wǎng)連接需求爆發(fā)，國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策大 力扶持物聯(lián)網(wǎng)，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好，公司主營產(chǎn)品市場前景廣闊。另一方面，公司本 身圍繞長期發(fā)展戰(zhàn)略，有序穩(wěn)步推進各項工作，持續(xù)增加

31、研發(fā)及營銷投入，進行產(chǎn)品布局并 加強新產(chǎn)品開發(fā)，加大市場拓展力度，產(chǎn)品和服務(wù)的市場認(rèn)可度逐步提高。收入結(jié)構(gòu)方面，海外業(yè)務(wù)開拓進展良好，占營收比超六成。近年來公司國內(nèi)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增 長，海外業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，不斷提高市場占有率，2020 年海外收入占比超過 60%，國內(nèi)則形 成華南、華東、華北和西南四大業(yè)務(wù)區(qū)域。物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好，未來持續(xù)高速增長的 市場規(guī)模將吸引更多的競爭者進入該領(lǐng)域，市場競爭程度將愈發(fā)激烈。針對新的行業(yè)形勢， 公司加大海外市場的拓展，積極進行海外隊伍建設(shè)，搭建全球銷售服務(wù)體系。公司海外業(yè)務(wù) 拓展力度的加大，使得海外業(yè)務(wù)的營收比重逐步上升，未來營銷布局還將跟隨業(yè)務(wù)的發(fā)展持 續(xù)完善。利率方面，目前公司毛利率整體穩(wěn)定在 25%左右，2021 年前三季度為 25.35%；公司凈利 率整體穩(wěn)定在 10%左右，2021 年前三季度為 11.33%。整體來看，由于公司海外業(yè)務(wù)拓展 力度的加大，產(chǎn)品占比高，具有成本優(yōu)勢，公司國外毛利率高于大陸毛利率。公司利率整體 穩(wěn)定，偶有變動，主要原因如下：2018 年毛利率和凈利率小幅下滑，主要是市場競爭加劇， 使得毛利率有所下滑，同時公司持續(xù)的研發(fā)及營銷投入，使得凈利潤的增長比例低于收入增 長比例；2019 年公司毛利率和凈利率雙提升，主要是銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所變化，盈利水平因 此有所提升。費率方面，綜合來看，公司近些年