一季報(bào)行業(yè)盈利表現(xiàn)展望：預(yù)期之內(nèi)的沖擊尋找相對(duì)強(qiáng)勢(shì)

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250021 一、策略觀點(diǎn)：從“四級(jí)調(diào)整”視角看四月行情性質(zhì) 3 HYPERLINK l _TOC_250020 二、行業(yè)一季報(bào)展望 3 HYPERLINK l _TOC_250019 【鋼鐵】 3 HYPERLINK l _TOC_250018 【煤炭】 4 HYPERLINK l _TOC_250017 【有色金屬】 4 HYPERLINK l _TOC_250016 【交運(yùn)】 4 HYPERLINK l _TOC_250015 【建筑建材】 4 HYPERLINK l _TOC_250014 【環(huán)保公用】 5 HYPERLINK l _TOC_25

2、0013 【機(jī)械】 5 HYPERLINK l _TOC_250012 【汽車】 5 HYPERLINK l _TOC_250011 【軍工】 5 HYPERLINK l _TOC_250010 【電新】 6 HYPERLINK l _TOC_250009 【食品飲料】 6 HYPERLINK l _TOC_250008 【農(nóng)業(yè)】 6 HYPERLINK l _TOC_250007 【家電】 6 HYPERLINK l _TOC_250006 【商社】 7 HYPERLINK l _TOC_250005 【輕工】 7 HYPERLINK l _TOC_250004 【醫(yī)藥】 8 HYPERLI

3、NK l _TOC_250003 【計(jì)算機(jī)】 9 HYPERLINK l _TOC_250002 【通信】 9 HYPERLINK l _TOC_250001 【電子】 9 HYPERLINK l _TOC_250000 三、風(fēng)險(xiǎn)提示 9一、策略觀點(diǎn)：從“四級(jí)調(diào)整”視角看四月行情性質(zhì)核心觀點(diǎn)：“四級(jí)調(diào)整”視角看，市場(chǎng)短期存在著反彈的基礎(chǔ)，反彈力度與空間可能超預(yù)期。但從中期看，投資者仍需降低收益預(yù)期，控制投資杠桿率。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與定價(jià)失靈風(fēng)險(xiǎn)尚未平息，調(diào)整結(jié)束的判斷不宜操之過(guò)急。近期資本市場(chǎng)動(dòng)蕩，相對(duì)避險(xiǎn)情緒有序升溫，進(jìn)而在不同風(fēng)險(xiǎn)類型資產(chǎn)之間調(diào)配而言，投資者拋售資產(chǎn)以獲取流動(dòng)性傾向更為明顯。2

4、月 28 日-3 月 13 日間，各國(guó)政府，例如土耳其、韓國(guó)、印尼、西班牙、意大利、泰國(guó)、英國(guó)等積極出臺(tái)緊急救市舉措，發(fā)布做空禁令。從短期一二級(jí)的調(diào)整視角來(lái)看，流動(dòng)性趨緊、大類資產(chǎn)價(jià)格聯(lián)動(dòng)紊亂、交易機(jī)制失靈風(fēng)險(xiǎn)都尚不可謂之完全平息，這就意味著對(duì)于調(diào)整已經(jīng)結(jié)束的判斷不宜操之過(guò)急。風(fēng)險(xiǎn)的釋放以及樂(lè)觀因素的累計(jì)，一二級(jí)的短期均衡實(shí)現(xiàn)是可能的。市場(chǎng)下跌本身能夠內(nèi)生增強(qiáng)市場(chǎng)信心，核心在于低估值，也就是第二級(jí)資產(chǎn)比較邏輯下的信心增強(qiáng)。只是對(duì)于當(dāng)前尚處于第一級(jí)占主導(dǎo)的情況下，利率的上行、黃金價(jià)格的下行與權(quán)益資產(chǎn)的下跌同時(shí)發(fā)生，這是處于負(fù)面情緒蔓延過(guò)程中。對(duì)于第一級(jí)的調(diào)整，我們認(rèn)為是可能實(shí)現(xiàn)收斂的，核心就在于

5、全球央行寬松進(jìn)程的重啟。短期 A 股的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)可期，趨勢(shì)性獨(dú)立行情恐難實(shí)現(xiàn)。在此前的分析中，我們指出無(wú)論是疫情的應(yīng)對(duì)以及未來(lái)可能的財(cái)政政策發(fā)力，中國(guó)均具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，這是階段內(nèi)A 股在海外市場(chǎng)動(dòng)蕩局面下韌勁較強(qiáng)的重要原因。綜合來(lái)看，趨勢(shì)性方向上的獨(dú)立恐難實(shí)現(xiàn)，我們認(rèn)為A 股的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)是可期的，那么在全球金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)一二級(jí)別均衡回歸過(guò)程中，A 股有望率先做出更強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)。至于在可能的反復(fù)行情中是否會(huì)出現(xiàn)由于市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)問(wèn)題形成連鎖式風(fēng)險(xiǎn)暴露，我們認(rèn)為 2 月 3 日A 股廣泛出現(xiàn)跌停后迅速止跌已經(jīng)做過(guò)了壓力測(cè)試。資本市場(chǎng)大幅調(diào)整后，需要關(guān)注對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。我們認(rèn)為在短期經(jīng)過(guò)一二級(jí)調(diào)整回歸之后，

6、投資者需高度重視這一風(fēng)險(xiǎn)，我們從去年下半年開始指出的“大避險(xiǎn)，小逐險(xiǎn)”局面料仍將會(huì)延續(xù)。但我們需要關(guān)注的是，疫情對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響也將逐漸顯現(xiàn)，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)動(dòng)能弱化的顯現(xiàn)，資本市場(chǎng)可能到來(lái)的第三級(jí)均衡調(diào)整過(guò)程可能會(huì)展開，我們認(rèn)為這一風(fēng)險(xiǎn)展開將會(huì)伴隨著美國(guó)失業(yè)率的快速上行以及利率倒掛的回歸，3 月美聯(lián)儲(chǔ)若進(jìn)一步降息，將會(huì)進(jìn)一步壓縮未來(lái)政策空間，這就意味著一旦經(jīng)濟(jì)動(dòng)能恢復(fù)不佳，失業(yè)率上行與利率倒掛的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)加劇。低油價(jià)、利率與股市高波動(dòng)，都可能成為第四級(jí)調(diào)整展開的可能觸發(fā)因素。經(jīng)歷了 2008 年金融危機(jī)之后，各國(guó)政策都進(jìn)行了積極的金融監(jiān)管層面的調(diào)整。近期資本市場(chǎng)雖然發(fā)生了劇烈動(dòng)蕩，但似乎并未觸發(fā)

7、類似于的連鎖去杠桿效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)金融的杠桿極限往往難以提前探知，但極限金融條件的延續(xù)將會(huì)使得相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)受到試探。這些因素的作用都將取決于金融市場(chǎng)內(nèi)部的杠桿結(jié)構(gòu)，而這些結(jié)構(gòu)則是建立在以往低波動(dòng)、流動(dòng)性持續(xù)充裕條件下，但市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生大幅轉(zhuǎn)變時(shí)，這些結(jié)構(gòu)性因素的作用可能以非線性的方式體現(xiàn)出來(lái)。風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情負(fù)面沖擊加劇，國(guó)內(nèi)及海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)能弱化節(jié)奏超預(yù)期。二、行業(yè)一季報(bào)展望【鋼鐵】鋼鐵上市公司大多為長(zhǎng)流程企業(yè)，鋼企高爐春節(jié)期間不停產(chǎn)，因此不存在復(fù)工的問(wèn)題，均能維持正常生產(chǎn)，可能負(fù)荷調(diào)至相對(duì)較低狀態(tài)，產(chǎn)量影響不大。但受下游需求停滯的影響，銷售有所下降。同時(shí)一季度售價(jià)相較于去年同比下滑，因此預(yù)

8、估營(yíng)業(yè)收入有所下滑。從成本端來(lái)看，一季度鐵礦石成本同比上升，焦炭成本同比下行，鋼廠減少了高成本的廢鋼添加量，預(yù)計(jì)一季度上市公司噸鋼成本同比持平。從利潤(rùn)來(lái)看，噸鋼售價(jià)下降，噸鋼成本持平，同時(shí)一季度實(shí)現(xiàn)的銷售量有所下滑，業(yè)績(jī)同比去年一季度是有小幅下降的。其中，按下游受限程度的不同來(lái)劃分，長(zhǎng)材下滑相對(duì)大一點(diǎn)，板材受影響較小。從全年來(lái)看，鋼廠一季度的存貨會(huì)在后期實(shí)現(xiàn)銷售，因此后期的鋼廠銷售量會(huì)同比增加。后期實(shí)現(xiàn)銷售的季度業(yè)績(jī)會(huì)表現(xiàn)較好，從全年維度來(lái)看受影響較小。風(fēng)險(xiǎn)提示：基建不及預(yù)期。【煤炭】Q1 業(yè)績(jī)核心變量在于生產(chǎn)受損，部分企業(yè)產(chǎn)量影響幅度在 20%以上，但作為國(guó)家層面（中國(guó)神華）或者區(qū)域保供企業(yè)

9、（淮北礦業(yè)）生產(chǎn)受影響較小，業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。價(jià)格端，秦港末煤價(jià)格同比下跌 5%（30 元/噸），企業(yè)銷售多以兌現(xiàn)長(zhǎng)協(xié)為主，市場(chǎng)價(jià)格對(duì)綜合售價(jià)影響較小，不是Q1 業(yè)績(jī)的主變量。風(fēng)險(xiǎn)提示：基建不及預(yù)期?！居猩饘佟渴苄鹿谝咔橛绊懀窘饘傩袠I(yè)一季報(bào)預(yù)計(jì)將會(huì)受到一定影響，具體來(lái)看，本次疫情對(duì)上游礦山及冶煉影響較?。ú糠制髽I(yè) 2 月份存在小幅減產(chǎn)），主因春節(jié)和疫情期間連續(xù)開工，部分春節(jié)停工礦山或冶煉廠復(fù)工受到部分影響。疫情主要影響體現(xiàn)在基本金屬下游消費(fèi)方面，即對(duì)銅材、鋁材、鋅合金等影響較為明顯，目前下游開工率較前期已經(jīng)有所回暖，但是依然較為疲弱。電解銅行業(yè)來(lái)看，以云南銅業(yè)為例：疫情對(duì)公司具有階段性側(cè)面

10、影響，沒(méi)有長(zhǎng)期實(shí)質(zhì)性影響，主要生產(chǎn)基地位于云南、赤峰和寧德，疫情的主要影響是物流運(yùn)輸方面，導(dǎo)致短期原材料運(yùn)輸受阻，2 月份封鎖已經(jīng)基本解除。硫酸問(wèn)題對(duì)赤峰云銅和東南銅業(yè)影響較大，目前已經(jīng)有所緩解。公司已經(jīng)于 1 月 28 日積極組織復(fù)產(chǎn)，基本已經(jīng)全部復(fù)產(chǎn)。據(jù)調(diào)研，赤峰云銅 2 月份存在 10%左右的減產(chǎn)，預(yù)計(jì)三月份公司產(chǎn)量將恢復(fù)到原有水平。整體來(lái)看，疫情對(duì)公司一季度產(chǎn)量影響不大。其他如江銅、紫金礦業(yè)、銅陵有色等公司二月份均存在小幅減產(chǎn)，整體對(duì)公司生產(chǎn)影響不大。總體來(lái)看，一季度隨著銅價(jià)大幅下跌，行業(yè)礦山利潤(rùn)或存在一定程度下修。銅材行業(yè)來(lái)看，以海亮股份為例，春節(jié)假期較去年增加一周，目前雖然復(fù)工，但

11、是產(chǎn)能依然受限，無(wú)法達(dá)到滿產(chǎn)。下游需求來(lái)看，境內(nèi)消費(fèi)一季度會(huì)有影響，但是全年來(lái)看影響不大。鋁行業(yè)來(lái)看，云鋁股份、神火股份、中國(guó)鋁業(yè)基本不存在因受到疫情影響而減產(chǎn)，但是部分電解鋁新投產(chǎn)項(xiàng)目因疫情而推遲，如鶴慶溢鑫鋁業(yè)二系列 22.5 萬(wàn)噸產(chǎn)能 1 月 3 日開始通電啟槽，但是目前暫緩?fù)懂a(chǎn)；廣元中孚高精鋁材一期二工段 12.5 萬(wàn)噸因疫情推遲至 3 月底 4 月初投產(chǎn)。以云鋁股份為例，目前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常，基本實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷生產(chǎn)，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以鋁錠為主進(jìn)行銷售，下游鋁加工產(chǎn)品供不應(yīng)求，消費(fèi)較好。公司主要以鐵路運(yùn)輸為主，疫情影響有限。以明泰鋁業(yè)為例，公司歷年來(lái)春節(jié)期間不停產(chǎn)，而且職工大部分都是本地人，所以

12、今年沒(méi)有出現(xiàn)返工難的現(xiàn)象。公司在當(dāng)?shù)卣闹笇?dǎo)下，采取嚴(yán)格的防控措施，生產(chǎn)有序進(jìn)行。整體來(lái)看，疫情對(duì)電解鋁企業(yè)生產(chǎn)基本沒(méi)有影響，并且一季度的整體行業(yè)利潤(rùn)要高于去年同期，但是環(huán)比去年四季度或略有下滑。鎂鋁合金行業(yè)來(lái)看，以云海金屬為例，鎂合金的公司（如巢湖云海、五臺(tái)云海、包頭云海、南京云海）由于停產(chǎn)后生產(chǎn)冶煉開爐成本比較高，過(guò)年期間連續(xù)生產(chǎn)沒(méi)有停產(chǎn)，對(duì)鎂合金生產(chǎn)沒(méi)有影響。深加工、鋁合金方面根據(jù)政策，2 月 10 日開始正式生產(chǎn)，正常情況是 2 月 1 日開工，延遲一星期。荊州云海在湖北，但因?yàn)楫a(chǎn)量不大，總體來(lái)說(shuō)疫情影響不太大。風(fēng)險(xiǎn)提示：基建不及預(yù)期?！窘贿\(yùn)】1）受疫情影響，整體客運(yùn)量較去年同期大幅

13、下降，航空、機(jī)場(chǎng)受此影響業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將明顯下降，其中航空公司預(yù)計(jì)將虧損。2）受高速公路階段性免費(fèi)通行政策影響，預(yù)計(jì)高速公路公司收入端受影響，仍待相關(guān)配套保障措施出臺(tái)。 3）快遞公司長(zhǎng)期邏輯受益于居家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其順豐體現(xiàn)了直營(yíng)制優(yōu)勢(shì)，品牌力執(zhí)行力提升，市場(chǎng)份額呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。4）油運(yùn)行業(yè)受多因素影響，運(yùn)價(jià)同比大幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)招商輪船實(shí)現(xiàn)較好收益。5）歷史經(jīng)驗(yàn)看，疫情階段性沖擊過(guò)后對(duì)機(jī)場(chǎng)、航空等行業(yè)將帶來(lái)長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，疫情不改行業(yè)趨勢(shì)及公司長(zhǎng)期價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情沖擊超預(yù)期致經(jīng)濟(jì)大幅下滑，油價(jià)大幅上漲?！窘ㄖú摹渴芤咔橛绊?，一季度施工進(jìn)度普遍受影響較大，我們預(yù)計(jì)影響施工進(jìn)度 5 周左右時(shí)間，故一季度，

14、建筑央企、設(shè)計(jì)、鋼結(jié)構(gòu)板塊業(yè)績(jī)情況一般，但全年經(jīng)營(yíng)指標(biāo)仍沒(méi)變化，后續(xù)隨著疫情控制、復(fù)工正?；?，趕工預(yù)計(jì)是常態(tài)。截止 3 月中旬，企業(yè)復(fù)工情況較好，民企復(fù)工率普遍達(dá)到 50%以上，央企復(fù)工情況更好，普遍達(dá) 80-90%。所以二季度，隨著逆周期調(diào)節(jié)的深入以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)的常態(tài)化，二季度乃至全年，板塊的業(yè)績(jī)我們認(rèn)為仍然可以樂(lè)觀些。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擴(kuò)散超預(yù)期、基建投資低于預(yù)期、資金到位情況低于預(yù)期等?！经h(huán)保公用】環(huán)保企業(yè)受疫情波動(dòng)較小，當(dāng)前重點(diǎn)推薦。環(huán)保公用運(yùn)營(yíng)板塊具有剛需性質(zhì)，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)受疫情沖擊較小，在當(dāng)前劇烈波動(dòng)市場(chǎng)中攻守兼?zhèn)?，配置價(jià)值凸顯。環(huán)保方面：1）運(yùn)營(yíng)板塊受影響較小，重點(diǎn)推薦業(yè)績(jī)直接受益于疫

15、情催化的環(huán)衛(wèi)板塊，標(biāo)的龍馬環(huán)衛(wèi)，另外建議關(guān)注垃圾焚燒板塊，標(biāo)的瀚藍(lán)環(huán)境。2）工程板塊受益于融資環(huán)境寬松，重點(diǎn)推薦業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的博世科。電力方面：1）用電需求下滑，煤價(jià)區(qū)域性差異打造盈利區(qū)域性差異，預(yù)計(jì) 2020Q1 火電發(fā)電量下滑 8%，水電發(fā)電量預(yù)計(jì)下滑 10%，核電、風(fēng)電持平；2）火電板塊業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)持平或小幅下滑，水電板塊發(fā)電量受來(lái)水量限制，出現(xiàn)較大幅度下滑，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)小幅下滑。核電板塊發(fā)電量受影響較小，考慮到增值稅率下調(diào)后，不含稅電價(jià)上行，業(yè)績(jī)持平或小幅增長(zhǎng)。推薦標(biāo)的：川投能源、華電國(guó)際（A+H）。風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，訂單落地不及預(yù)期?！緳C(jī)械】一季度受疫情影響，制造業(yè)企業(yè)開工、生產(chǎn)有所延

16、遲，同時(shí)人員出差及物流受到一定限制，機(jī)械行業(yè)各細(xì)分板塊均受到不同程度影響，設(shè)備企業(yè)在盡可能保證下游客戶進(jìn)度的情況下，設(shè)備安裝調(diào)試仍然受到不同程度影響，一季度收入確認(rèn)節(jié)奏或有延遲，板塊整體 1 季報(bào)情況不樂(lè)觀。而基于往年一季度通常為制造業(yè)傳統(tǒng)淡季，且隨著全國(guó)性疫情好轉(zhuǎn)，設(shè)備企業(yè)有望自二季度開始加速訂單交付，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)回補(bǔ)。對(duì)于軌交裝備、3C 自動(dòng)化、新能源鋰電、光伏、半導(dǎo)體設(shè)備等景氣向上的行業(yè)依然保持樂(lè)觀預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策、肺炎疫情等因素影響制造業(yè)開工，導(dǎo)致投資增速低于預(yù)期。【汽車】4Q19 汽車銷量繼續(xù)改善，經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)向好，行業(yè)利潤(rùn)預(yù)計(jì)受一次性因素影響。3Q19 狹義乘用車批發(fā)同比增速較2Q

17、19 收窄 8PP 至-6%，4Q19 再收窄 2PP 至-4%達(dá)到 608 萬(wàn)輛。在銷量改善的帶動(dòng)下，汽車制造業(yè)規(guī)模以上營(yíng)收增速3Q19 改善 7PP 至-1.4%，4Q19 繼續(xù)改善 7PP 至+5.9%。毛利率 3Q19 改善 0.8PP，4Q19 改善 0.2PP、同比-0.1PP，費(fèi)用率環(huán)比大致穩(wěn)定、同比-1.7PP。但是利潤(rùn)增速 3Q19 改善 34PP 至+8%后，4Q19 回落 22PP 至-14%，我們判斷 4Q19行業(yè)利潤(rùn)可能受到減值、計(jì)提等一次性因素影響。預(yù)計(jì)A 股乘用車（整體法，下同）4Q19 營(yíng)收增速-2%至+3%（前值-1%），凈利增速-40%至-50%（-40%）

18、。4Q19 狹義乘用車產(chǎn)量增速+2%（-7%），9-11 月為-3%（-10%），預(yù)計(jì)零部件營(yíng)收增速+3%至+8%（+1%），凈利增速-4%至-10%（-7%）。1Q19 受疫情影響，預(yù)計(jì)銷量下滑 40%至 50%，零部件銷量好于批發(fā) 10PP 左右。2020 年 1 月行業(yè)略受疫情影響，2 月大幅影響，3 月開始有所恢復(fù)，前兩月狹義乘用車批發(fā)增速分別為-20%、-82%，我們樂(lè)觀-中性預(yù)期 3 月-37%至-53%，對(duì)應(yīng) 1Q19 批發(fā)增速-41%至-47%。預(yù)計(jì)A 股乘用車營(yíng)收增速-35%至-45%，凈利增速-80%至-90%，部分車企將出現(xiàn)單季虧損。1Q19 產(chǎn)量預(yù)計(jì)增速-40%至-45

19、%，12-2 月為-26%，由此預(yù)計(jì)零部件營(yíng)收增速-25%至-35%，凈利增速-40%至-50%。需要注意，1Q19 零部件出口受到的影響遠(yuǎn)小于內(nèi)銷，因此出口導(dǎo)向型零部件公司一季報(bào)可能相對(duì)較好，但 2Q19 會(huì)受到海外疫情影響，內(nèi)銷導(dǎo)向性零部件表現(xiàn)可能會(huì)更好一些。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)于預(yù)期、政策力度低于預(yù)期、中美貿(mào)易談判反復(fù)、2020 上半年宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期、乘用車終端需求低于預(yù)期等?！拒姽ぁ空w看疫情對(duì)軍工板塊影響：需求端幾乎沒(méi)有影響，各大項(xiàng)目仍要求按計(jì)劃交付，訂單保持飽滿，增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯；供給方面開工推遲 2-4 周，對(duì)一季度有一定的影響，一季度整體交付占比不高，判斷對(duì)全年影響有限。一季

20、度業(yè)績(jī)方面根據(jù)疫情影響情況略有差異，整體預(yù)計(jì)持平，正負(fù)變化在個(gè)位數(shù)，全年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)提示：裝備列裝速度低于預(yù)期、改革進(jìn)程低于預(yù)期?！倦娦隆啃履茉雌囆袠I(yè)一季度為傳統(tǒng)淡季，2020 年疊加疫情，產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)總體清淡。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)電動(dòng)車關(guān)注更多圍繞越來(lái)越多具有競(jìng)爭(zhēng)力車型上市使得行業(yè)在消費(fèi)者市場(chǎng)長(zhǎng)期認(rèn)同感的形成，所以上半年特斯拉新車型上市和盈利能力提升，以及國(guó)內(nèi)刺激需求政策落地，是主要關(guān)注點(diǎn)。對(duì)于未來(lái) 1 到 2 年來(lái)看，我們樂(lè)觀認(rèn)為新能源汽車行業(yè)基本面加速上行。另外新基建投資，電網(wǎng)建設(shè)和充電樁建設(shè)是重點(diǎn)內(nèi)容，全年投資機(jī)會(huì)有望圍繞國(guó)家刺激經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策和上市公司訂單的逐步落地而開展。風(fēng)險(xiǎn)提示：

21、電網(wǎng)投資落實(shí)不及預(yù)期，國(guó)網(wǎng)文件工作安排落實(shí)不及預(yù)期?！臼称凤嬃稀恳患径韧顿Y策略：疫情當(dāng)下關(guān)注預(yù)期改善可能，緊盯確定性及受益標(biāo)的。我們對(duì)疫情影響判斷不變，疫情對(duì)行業(yè)需求層面影響為階段性，當(dāng)前應(yīng)將視角更多關(guān)注到企業(yè)應(yīng)對(duì)之道及需求反彈后的市場(chǎng)反應(yīng)力，中期來(lái)看，龍頭公司戰(zhàn)略保持定力，應(yīng)對(duì)更加務(wù)實(shí)，借助短期沖擊反而可加快調(diào)整轉(zhuǎn)型和份額提升，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。白酒方面，近年名酒龍頭經(jīng)營(yíng)更趨穩(wěn)健，年報(bào)來(lái)看主流酒企收官順利，疫情對(duì)白酒板塊報(bào)表實(shí)際影響有所滯后，主流白酒公司 Q1 業(yè)績(jī)受沖擊有限，判斷 Q2 渠道反饋及業(yè)績(jī)將受一定影響，短期繼續(xù)關(guān)注疫情控制帶來(lái)的預(yù)期改善，即使 Q2 短期受影響，但中線邏輯并無(wú)變化標(biāo)

22、的仍值得逢低配置。對(duì)于疫情對(duì)白酒板塊影響，我們總體判斷不變，從兩方面分析：1）需求變化角度：疫情控制之后基于消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，且不影響傳統(tǒng) Q3 旺季，需求反彈概率大，尤其是宴席婚宴類的延遲性和補(bǔ)償性需求會(huì)反彈，政策層面預(yù)計(jì)也會(huì)出臺(tái)相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策，部分白酒需求也得以刺激，因此，應(yīng)對(duì)充足提前準(zhǔn)備的酒企后續(xù)搶占需求反彈的市場(chǎng)能力越足。2）業(yè)績(jī)預(yù)期節(jié)奏：疫情對(duì)白酒板塊報(bào)表實(shí)際影響會(huì)有所滯后，主流白酒公司Q1 業(yè)績(jī)受沖擊有限，市場(chǎng)短期對(duì)Q2 渠道回款及價(jià)格波動(dòng)有所擔(dān)憂，判斷Q2 渠道反饋及業(yè)績(jī)會(huì)受一定影響，因此大概率呈現(xiàn) Q2 增速回落，Q3 逐步反彈的業(yè)績(jī)趨勢(shì)。從目前市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，Q1 節(jié)前回款表現(xiàn)良好公

23、司總體影響有限，但也考慮到存在平滑可能，市場(chǎng)對(duì) Q2 業(yè)績(jī)調(diào)整已有一定預(yù)期，中報(bào)在 8 月左右，預(yù)計(jì)在 5-6 月對(duì)白酒Q2 預(yù)期基本會(huì)反應(yīng)充分，如果 4-5 月疫情完全控制之后，白酒板塊預(yù)期將明顯改善。大眾品方面，必選消費(fèi)全年影響幅度偏小可控，居家消費(fèi)受益疫情相關(guān)標(biāo)的全年業(yè)績(jī)具備上調(diào)空間，線下門店及餐飲高相關(guān)度板塊緊盯預(yù)期觸底改善。居家消費(fèi)及必選消費(fèi)等疫情期間受益板塊，在目前市場(chǎng)風(fēng)格下有望持續(xù)受到關(guān)注，后續(xù)緊盯一季報(bào)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力。一季報(bào)預(yù)期角度，居家消費(fèi)板塊的調(diào)味品、速凍及休閑食品等相關(guān)個(gè)股存超預(yù)期潛力，但核心也要看 3 月實(shí)際發(fā)貨節(jié)奏。風(fēng)險(xiǎn)提示：當(dāng)前疫情進(jìn)一步惡化；經(jīng)濟(jì)持續(xù)回落影響需求；食

24、品安全風(fēng)險(xiǎn)等?！巨r(nóng)業(yè)】農(nóng)業(yè)板塊一季報(bào)行情最大亮點(diǎn)仍在生豬養(yǎng)殖板塊，今年一季度，多數(shù)豬企業(yè)出欄量會(huì)同比下降，但生豬均價(jià)大幅提升，全行業(yè)一季報(bào)有望同比扭虧為盈，部分公司凈利有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng)。今年 1-2 月，溫氏、牧原、正邦、新希望、天邦、大北農(nóng)、傲農(nóng)、天康、唐人神、金新農(nóng)生豬出欄量同比增速分別為-65%、-31%、-43%、18%、-44%、-54%、12%、-35%、-64%、0%；今年 1-2 月全國(guó)生豬均價(jià) 36.8 元/公斤，同比劇增 209%，環(huán)比 2019Q4 增長(zhǎng) 6%，整個(gè)生豬養(yǎng)殖板塊都將充分受益高豬價(jià)。除生豬養(yǎng)殖板塊之外，肉雞養(yǎng)殖、疫苗、種業(yè)板塊業(yè)績(jī)難以出現(xiàn)改善。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫

25、病失控；價(jià)格上漲不及預(yù)期；政策調(diào)整?！炯译姟恳咔橥七t需求，不改行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展信心。短期疫情對(duì)家電行業(yè)一季報(bào)將產(chǎn)生一定沖擊，但家電消費(fèi)較為剛性預(yù)計(jì)只會(huì)推遲需求，綜合來(lái)看整體影響有限。1）白電板塊：需求暫受抑制但并未消失，且Q1 為大電淡季，龍頭自身業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，不改板塊投資的長(zhǎng)期信心；2）廚電板塊：由于安裝屬性短期一季報(bào)將受到較為明顯影響，后續(xù)隨著竣工回暖將助推廚電內(nèi)銷需求加速釋放，Q2 開始板塊拐點(diǎn)可期；3）小家電板塊線上占比較大且具備免安裝屬性，受疫情影響相對(duì)較小，健康小家電品類亦迎來(lái)爆發(fā)契機(jī)，綜合之下小電多數(shù)一季報(bào)增長(zhǎng)可期。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；終端需求不及預(yù)期；地產(chǎn)調(diào)控影響?！旧躺纭啃蓍e

26、服務(wù)行業(yè) Q1 影響較為嚴(yán)重，疫情發(fā)生后多景區(qū)為防疫順利進(jìn)行選擇暫停開放：峨眉山景區(qū)、黃山風(fēng)景區(qū)分別于 1 月 24 日、25 日暫停對(duì)外開放；烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)也均于 1 月 25 日閉園；宋城演藝旗下景區(qū)自 1 月 24、25日起暫時(shí)閉園；三亞免稅店、?？谌赵聫V場(chǎng)店和博鰲免稅店分別于 1 月 26 日、1 月 26 日和 1 月 25 日起關(guān)閉，但三亞店網(wǎng)上依然可以購(gòu)買。景區(qū)無(wú)客流流入，日常運(yùn)維費(fèi)用雖有所降低，但固定成本剛性，收入端降低對(duì)利潤(rùn)影響較大。2 月下旬全國(guó)部分景區(qū)開始逐步有序恢復(fù)開放（黃山于 2 月 21 日恢復(fù)開放，免稅店于 2 月 20 日恢復(fù)開業(yè)），目前酒店入住率有所回升，但預(yù)

27、計(jì)短期客流仍然有較大影響?；謴?fù)如常需待時(shí)日。疫情期間外出就餐大幅減少，轉(zhuǎn)至家庭餐飲，餐飲企業(yè)受到較為嚴(yán)重的影響，目前餐飲企業(yè)陸續(xù)復(fù)工：1）海底撈官方微博顯示，1 月 26 日全國(guó)停工，2 月復(fù)工門店均為外賣，復(fù)工比例不高（200/約 770，即大概四分之一）， 3 月 12 日起全國(guó)部分門店恢復(fù)堂食。截至 3 月 16 日，在上海、重慶、廣州、深圳等城市新增部分門店恢復(fù)營(yíng)業(yè)，共在 58 個(gè)城市恢復(fù)營(yíng)業(yè)門店 332 家。2）呷哺呷哺官方微博與公眾號(hào)顯示，1 月 21 日兩湖門店停工，此后全國(guó) 9 成門店相繼停工；截止到 3 月 10 日，已申請(qǐng)并獲批復(fù)工的店面約占 6-7 成，但部分省份如天津、

28、安徽等因管理較嚴(yán)格，還處在所有店鋪停業(yè)狀態(tài)。北京店鋪密集，已復(fù)工門店以外賣為主，當(dāng)前外賣主要做生食材大火鍋，而非熟食冒菜，客單價(jià)較過(guò)去外賣提升 20-30 元；已開外賣的門店，外賣可以達(dá)到正常銷售額的 10-20%。固定成本的節(jié)省主要在人力，偏流動(dòng)的人工減少、同時(shí)沒(méi)有銷售獎(jiǎng)金（占比 2-3 成）。3）據(jù)太二官方微信公眾號(hào)信息顯示，1 月 26 日起全國(guó)停工，2 月 22 日起廣深部分門店復(fù)工；截止到 3 月 14 日，廣深，北京，杭州，?？诘榷嗟夭糠值赇侀_通外賣，復(fù)工門店占比超過(guò) 60%（80+/約 130），復(fù)工主要考慮鱸魚物流運(yùn)輸因素。外賣無(wú)折扣對(duì)銷售額的彌補(bǔ)作用很大（2 月 22 日部分

29、店門開外賣的消息 10 分鐘內(nèi) 10 萬(wàn)+閱讀）。全面復(fù)工時(shí)限未定。4）頤海國(guó)際作為調(diào)味料和方便火鍋企業(yè)，節(jié)后如期復(fù)工， 3 月初物流全部恢復(fù)，根據(jù)我們對(duì)大型商超與電商平臺(tái)調(diào)研跟蹤，訂單狀況非常理想，春節(jié)期間，各終端小火鍋全線斷貨。預(yù)期餐飲業(yè)弱勢(shì)供給加速出清后，中長(zhǎng)期對(duì)龍頭企業(yè)重大利好。2020 年 1-2 月，社零名義額 52130 億，同比-20.5%，較前值下滑-28.5pct。剔除價(jià)格因素同比下滑-23.5%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額同比-18.9%，限額以上消費(fèi)品同比-23.4%，較前值下降-27.8pct。疫情影響下線下零售業(yè)態(tài)停業(yè)、大量線下消費(fèi)轉(zhuǎn)至線上（1-2 月實(shí)物商品網(wǎng)

30、上零售額占社零總額的比重較 12 月上升 0.8 pct 至 21.5%），同時(shí)線上零售物流運(yùn)力不支，線上消費(fèi)也受到一定抑制，1-2 月期間全國(guó)網(wǎng)上零售累計(jì)額同比下滑 3%至 13712 億元，較上月增速回落 19.5 pct。疫情+春節(jié)假期，工廠停工、物流運(yùn)力不足及線下正常開業(yè)困難影響終端零售，使得疫情期間的社零下滑相較非典期間更為嚴(yán)重（2003 年 5 月社零增速為 4.3%，同比-5 pct，環(huán)比-3.4 pct）。1-2 月限額以上化妝品零售額同比下降 14.1%（增速較去年同期-23 pct，較 12 月-26pct）。化妝品板塊線下受損較為嚴(yán)重，線上銷售升溫，按可選屬性強(qiáng)弱，線上護(hù)

31、膚和彩妝分化（根據(jù)淘數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，1-2 月合計(jì) gmv 分別+17.8%和+6.13%），2 月 25 日開始的 3.8 節(jié)線上預(yù)售帶動(dòng)化妝品牌 gmv 較高增長(zhǎng)，但線下客流及銷售恢復(fù)料仍需時(shí)日。風(fēng)險(xiǎn)提示：節(jié)后返工疫情再度爆發(fā)；一季度出行、餐飲消費(fèi)信心不足?！据p工】預(yù)計(jì)造紙行業(yè)一季報(bào)總體經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)，一季度雖然疫情影響了各紙種出貨量，但是受到廢紙緊縮的推動(dòng)，紙價(jià)上行，預(yù)計(jì)較 19 年Q1 同比保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)家居行業(yè)一季度總體承壓，疫情一定程度上沖擊了終端銷售，家居企業(yè)紛紛在線上做引流和推廣，消費(fèi)者的需求并非消失而是延遲。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致需求不振，造紙及家居行業(yè)格局重大變化?！踞t(yī)藥】醫(yī)藥

32、零售板塊：板塊存 3 大預(yù)期差業(yè)績(jī)存預(yù)期差。1）Q1 疫情下藥房業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)增厚。從我們的草根調(diào)研數(shù)據(jù)及公司經(jīng)營(yíng)情況看，無(wú)論銷售額、客單價(jià)、客流量及毛利率有不同程度的增厚，我們預(yù)計(jì) Q1 業(yè)績(jī)應(yīng)呈現(xiàn)符合預(yù)期/超預(yù)期情況。Q1 疫情對(duì)幾家藥房有增厚。2）Q2 小規(guī)模增值稅增厚。3）社保繳納減免政策。我們重申藥房的核心投資邏輯，即在集中度提升邏輯不變前提下，掙取業(yè)績(jī)?cè)龊袷找妗ａt(yī)保統(tǒng)籌存預(yù)期差。11 月 29 日廣東省醫(yī)保局、衛(wèi)健委、藥監(jiān)局 3 部委聯(lián)合發(fā)文，印發(fā)廣東省醫(yī)保定點(diǎn)零售藥店做好慢性病用藥供應(yīng)保障工作的指導(dǎo)意見(jiàn)。明確規(guī)定 3 類藥品（集采品種、17 種腫瘤國(guó)談品種、高血壓和糖尿病兩慢品種（

33、除毒、麻、精、放）可在醫(yī)保藥店實(shí)現(xiàn)醫(yī)保統(tǒng)籌結(jié)算，為續(xù)浙江、云南后第三個(gè)以省份為單位放開醫(yī)保統(tǒng)籌對(duì)接醫(yī)保藥店的省份。此外甘肅推行首個(gè)省級(jí)“電子處方信息共享平臺(tái)”，今年甘肅省將在 8 家醫(yī)院開展試點(diǎn)，2020 年實(shí)現(xiàn)甘肅全省推廣應(yīng)用。藥房統(tǒng)籌對(duì)接線下藥店進(jìn)度有望加快。我們認(rèn)為，醫(yī)保統(tǒng)籌賬戶對(duì)藥房的放開將進(jìn)一步為零售藥店帶來(lái)處方增量，推動(dòng)處方外流進(jìn)程加速?？紤]到藥房現(xiàn)有門店結(jié)構(gòu)以社區(qū)店為主，社區(qū)店獲得的處方藥增量利潤(rùn)將進(jìn)一步提高老店盈利能力。線上業(yè)務(wù)存預(yù)期差。3 月 2 日國(guó)家醫(yī)保局衛(wèi)健委聯(lián)合發(fā)布關(guān)于推進(jìn)新冠肺炎疫情防控期間開展“互聯(lián)網(wǎng)+” 醫(yī)保服務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)其中提及鼓勵(lì)定點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)提供“不見(jiàn)面”購(gòu)

34、藥服務(wù)，落實(shí)“長(zhǎng)處方”的醫(yī)保報(bào)銷政策。積極推進(jìn)城鄉(xiāng)居民高血壓、糖尿病門診用藥保障機(jī)制落地。參保人員憑定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)在線開具的處方，可以在本醫(yī)療機(jī)構(gòu)或定點(diǎn)零售藥店配藥。探索推進(jìn)定點(diǎn)零售藥店配藥直接結(jié)算。我們認(rèn)為，“線上處方，線下配藥”的 O2O 模式將為藥房帶來(lái)線上增量。不同于市場(chǎng)認(rèn)知，我們認(rèn)為帶動(dòng)線下零售龍頭及醫(yī)藥電商共同獲得增量，而非單純醫(yī)藥電商替代線下零售連鎖或線下藥店獲得全部增量。目前以阿里健康、京東為主的電商企業(yè)主要在 B2C 模式上發(fā)展迅速，線上購(gòu)藥絕大多數(shù)以自費(fèi)購(gòu)藥為主。此次醫(yī)保統(tǒng)籌的對(duì)接，對(duì)線上電商（自費(fèi)）和線下藥店（個(gè)人賬戶）來(lái)均為增量。從幾家藥房最近 3 年O2O 數(shù)據(jù)看，藥房

35、在 2015-16 年前后均積極擁抱 O2O 業(yè)務(wù)，近年 O2O 銷售額均呈現(xiàn) 100%以上增長(zhǎng)，合作企業(yè)為美團(tuán)、餓了么等。我們認(rèn)為，藥店布局密度高的地區(qū)，連鎖龍頭有密度優(yōu)勢(shì)，可以通過(guò)線上 O2O 進(jìn)一步獲得醫(yī)院的慢病處方流出，為藥店帶來(lái)邊際增量利潤(rùn)。我們看好 2020 年藥房積極布局O2O 業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為藥房中長(zhǎng)期邏輯（醫(yī)保統(tǒng)籌帶動(dòng)處方外流+集中度提升邏輯）明確，短期業(yè)績(jī)?cè)龊駧?lái)板塊性利好，同時(shí)藥房積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)，看好醫(yī)藥零售企業(yè)全年在 3 大增量下的板塊表現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)保線上支付風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，個(gè)人醫(yī)保賬戶變革醫(yī)療服務(wù)板塊：短期波動(dòng)不改板塊長(zhǎng)期向好短期業(yè)績(jī)存波動(dòng)：從目

36、前統(tǒng)計(jì)的醫(yī)療服務(wù)情況看，2 月起各?？漆t(yī)院受到疫情影響，醫(yī)院開診及客流均受到不同程度的影響：口腔行業(yè)：疫情期間各地衛(wèi)健委陸續(xù)發(fā)布關(guān)于規(guī)范新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控期間口腔診療工作的通知，其中浙江省衛(wèi)健委于 1 月 29 日發(fā)布的關(guān)于規(guī)范新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控期間口腔診療工作的通知規(guī)定：“浙江省口腔專科門診及口腔診所全面停診，僅保留必要的急診”。體檢行業(yè)：疫情期間各地陸續(xù)發(fā)布關(guān)于加強(qiáng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控工作的通告、關(guān)于部分醫(yī)療機(jī)構(gòu)停診的通告。眼科行業(yè)： 疫情期間各地陸續(xù)發(fā)布關(guān)于加強(qiáng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控工作的通告、關(guān)于部分醫(yī)療機(jī)構(gòu)停診的通告，影響幅度

37、可控。通策醫(yī)療、愛(ài)爾眼科 Q1 營(yíng)業(yè)收入占全年?duì)I收比例約為 20%左右，1-1.5 月的停診周期相對(duì)可控。美年健康Q1 營(yíng)業(yè)收入占比全年比例低，疫情對(duì)全年影響較小。2 月底以來(lái)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)逐步恢復(fù)正常營(yíng)業(yè)。2 月底眼科、體檢、口腔等醫(yī)療機(jī)構(gòu)先后開診。3 月以來(lái)，隨著多省陸續(xù)將突發(fā)公共衛(wèi)生事件應(yīng)急響應(yīng)由一級(jí)調(diào)整為二級(jí)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)客流量預(yù)計(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)定恢復(fù)趨勢(shì)，客流量的恢復(fù)有望帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。長(zhǎng)期趨勢(shì)向好：醫(yī)療服務(wù)需求剛性，疫情過(guò)后需求具彈性。從 4 家?？七B鎖企業(yè)看，牙科、眼科、體檢、輔助生殖需求均具剛性，醫(yī)院關(guān)診僅延后醫(yī)療服務(wù)需求，而不會(huì)導(dǎo)致需求消失。從醫(yī)療機(jī)構(gòu)選擇上，大型?？七B鎖較中小門診在“醫(yī)院開業(yè)

38、”、“消毒防控”、“就醫(yī)便利性”等方面均有更明顯優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為疫情過(guò)后，患者對(duì)品牌連鎖醫(yī)院的選擇將進(jìn)一步利好上市公司。風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)院延期開診風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，境外醫(yī)院停診風(fēng)險(xiǎn)【計(jì)算機(jī)】一季度受疫情影響，訂單確認(rèn)多有延遲，計(jì)算機(jī)的各個(gè)細(xì)分板塊，包括信息安全、信創(chuàng)、教育信息化等多受影響，板塊整體 1 季報(bào)情況不樂(lè)觀，其中云計(jì)算板塊和 B2B 電商相對(duì)好一些。但 1 季報(bào)本來(lái)是淡季，占全年的比例較小，預(yù)計(jì) 2 季度會(huì)有一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的反彈，全年的預(yù)期都不變。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地進(jìn)度低于預(yù)期；產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇?！就ㄐ拧恳咔橛绊懹邢?，關(guān)注一季報(bào)超預(yù)期公司投資機(jī)會(huì)供給側(cè)基本恢復(fù)，需求側(cè)傳導(dǎo)仍需時(shí)間。通信行業(yè)上市公司

39、多為設(shè)計(jì)&制造型 B2B 企業(yè)，受疫情影響產(chǎn)能在 2月中旬冷啟動(dòng)，預(yù)計(jì)到 3 月中旬完成全部復(fù)工，預(yù)計(jì)受影響平均在 3 周全天產(chǎn)能。需求側(cè)影響有限，傳導(dǎo)周期平均在一個(gè)季度以上，暫時(shí)未發(fā)現(xiàn)大面積訂單取消現(xiàn)象，疫情影響多為一次性沖擊。預(yù)計(jì) Q1 業(yè)績(jī)下修幅度平均為 15%-20%，Q2Q3 可追回。由于復(fù)工延后及物流緊張影響，預(yù)計(jì)通信行業(yè)上市公司 Q1 部分訂單延期交付，業(yè)績(jī)平均下修 15%-20%。其中人力密集型企業(yè)受影響較大，而研發(fā)型企業(yè)受影響較小。不過(guò)人力密集型企業(yè)完全復(fù)工后可以通過(guò)趕工彌補(bǔ)Q1 損失，預(yù)計(jì)Q2Q3 可追回。海外需求影響低于預(yù)期，關(guān)注 Q1 業(yè)績(jī)超預(yù)期公司。3 月國(guó)內(nèi)疫情基本

40、被控制，但海外疫情進(jìn)入爆發(fā)期。市場(chǎng)普遍擔(dān)心海外需求受影響較大。但是由于海外需求還在傳導(dǎo)期，可能出現(xiàn)訂單影響尚未傳導(dǎo)至上市公司海外疫情即被控制的情況，所以我們認(rèn)為從全年來(lái)看海外需求受損影響較小，甚至由于海外疫情擴(kuò)散導(dǎo)致海外供給側(cè)受損，國(guó)內(nèi)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得意凸現(xiàn)。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注 Q1 業(yè)績(jī)超預(yù)期企業(yè)的投資機(jī)會(huì)，在大環(huán)境嚴(yán)峻的情況下仍能超預(yù)期或復(fù)合原來(lái)預(yù)期，顯示出公司商業(yè)模式的韌性和管理上的規(guī)范。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外新冠肺炎疫情發(fā)展進(jìn)一步惡化；國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)?！倦娮印恳患径仁芤咔橛绊懀汗?jié)后開工普遍延遲了 23 周且因?yàn)楣?yīng)鏈物流不暢等因素，造成電子行業(yè) Q1 業(yè)績(jī)普遍不如春節(jié)前的樂(lè)觀預(yù)期，然電子終端

41、消費(fèi)品有剛性消費(fèi)屬性，我們預(yù)計(jì)一季度缺的量大部分會(huì)在會(huì)在二季度補(bǔ)回來(lái)，全年影響可控。目前看一季度業(yè)績(jī)?nèi)匀豢陀^增長(zhǎng)的公司主要集中在 5G 相關(guān)的新基建和蘋果產(chǎn)業(yè)鏈龍頭標(biāo)的上，且相關(guān)公司有望在 Q2 出現(xiàn)加速?gòu)?fù)蘇。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；貿(mào)易戰(zhàn)加?。皇袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈；新冠疫情海外蔓延。三、風(fēng)險(xiǎn)提示全球疫情負(fù)面沖擊加劇，國(guó)內(nèi)及海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)能弱化節(jié)奏超預(yù)期。策略組團(tuán)隊(duì)介紹組長(zhǎng)、高級(jí)分析師：周隆剛中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，5 年證券研究經(jīng)驗(yàn)，曾就職于國(guó)泰君安、民生證券、第一財(cái)經(jīng)，從事策略、全球宏觀、利率等領(lǐng)域研究。踐行“信息流-邏輯-行為”，交易與配置并重的策略研究框架。曾為新財(cái)富入圍（2017）、水晶球第五（2018、2016）、II 第二(2018)團(tuán)隊(duì)核心成員。研究員：劉陽(yáng)帝國(guó)理工學(xué)院金融工程碩士，曾任職于民生證券，2019 年加入華創(chuàng)證券研究所。華創(chuàng)證券機(jī)構(gòu)銷售通訊錄地區(qū)姓名職 務(wù)辦公電話企業(yè)郵箱北京機(jī)構(gòu)銷售部張昱潔北京機(jī)構(gòu)銷售總HYPERLINK mailto:zhangyujie zha