無力的糾結(jié)是不得已的選擇

1、 HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新目錄 HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新 HYPERLINK l _TOC_250004 一、經(jīng)濟(jì)緩慢下行的擔(dān)憂4 HYPERLINK l _TOC_250003 二、對消費(fèi)低迷的無力感7 HYPERLINK l _TOC_250002 三、對市場流動性結(jié)構(gòu)的疑慮9 HYPERLINK l _TOC_250001 四、行情怎么看？11 HYPERLINK l _TOC_250000 五、風(fēng)險提示12圖表目錄圖表1：此前資本市場投資者高估了經(jīng)濟(jì)增速（%）4圖表2：6 月消費(fèi)數(shù)轉(zhuǎn)暖有待考證（%）4圖表3：固定資產(chǎn)投資同比轉(zhuǎn)好（%）4圖表4：房屋新開工

2、和施工面積增速拐點已經(jīng)出現(xiàn)（%）5圖表5：商品房銷售面積持續(xù)羸弱（%）5圖表6：下半年房地產(chǎn)投資增速的下滑將逐步對GDP 增速形成壓力（%）6圖表7：下半年凈出口項轉(zhuǎn)負(fù)后對GDP 增速形成壓力（%）6圖表8：汽車銷售額上升對（%）7圖表9：汽車占社零比重較高（%）7圖表10：必選消費(fèi)據(jù)的梯度下滑（%）7圖表11：2019 年春檔票房收入大幅下滑8圖表12：2019 年春檔觀影人數(shù)同比轉(zhuǎn)負(fù)（%）8圖表13：近年以來民杠桿率的快速上升（%）8圖表14：住房支出比逐年提升（元）9圖表15：城鎮(zhèn)居民支配收入增速的逐年下滑（%）9圖表16：6 月當(dāng)月融同比增幅明顯（元）9圖表17：M1、M2 6月增速超

3、出預(yù)期（%）9圖表18：表外融資模的下滑（億元）10圖表19：企業(yè)中長貸款占比的下滑（%）10圖表20：中低等級用利差的走高（%）11一、經(jīng)濟(jì)緩慢下行的擔(dān)憂GDP6.26.4GDP6.3GDP的緩慢下行也驗證了我6.4GDPA程度也是股市對經(jīng)濟(jì)預(yù)期“差”的修正。圖表 1圖表 1：此前資本市場投資者高估了經(jīng)濟(jì)增速（ ）7.607.407.207.006.806.606.406.202014-062014-082014-102014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016

4、-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06GDP:不變價:當(dāng)季同比資料來源：Wind， 66.35.25。1-6月5.85.5，1-55.6。69.88.58.6。1-68.4，1-58.1。14.0012.0010.008.006.004.002.000.00圖表2：6月消費(fèi)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖有待考證（）圖表14.0012.0010.008.006.004.002.000.0030.002

5、0.0010.002014-052014-092014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01 HYPERLINK / 2019-052014-052014-102015-032015-082016-012014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-05固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:

6、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力):累計同比制造業(yè):累計同比 HYPERLINK / HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 1-65.81-50.2月房1-50.36月銷售累計同比為0.21-67.21-50.421-6積累計同比導(dǎo)在下半年也將出現(xiàn)，1-610.10，較1-50.41-6（住宅1-50.1（住宅半年建安投資的壓縮也將凸顯。圖表4：房屋新開工和施工面積增速拐點已經(jīng)出現(xiàn)（%）圖表 5：商品房銷售面積持續(xù)羸弱（%）30.0020.0010.002014-052014-102014-052014-102015-032015-082016-0120

7、16-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-05-10.00-20.00-30.002017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06房屋新開工面積:累計同比 房屋施工面積:住宅:2017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-0610.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00商品房銷售面積:累計同

8、比 HYPERLINK / HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新資料來源：Wind， 資料來源：Wind， GDPGDP增速的下滑，效果是極為有限，只能說是起到了托底的作用。圖表 6：下半年房地產(chǎn)投資增速的下滑將逐步對 圖表 6：下半年房地產(chǎn)投資增速的下滑將逐步對 GDP 增速形成壓力（ ）50403020102004-032004-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-0920

9、13-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03房地產(chǎn)投資增速：累計同比基建投資：累計同比GDP:不變價:當(dāng)季同比16.0015.0014.0013.0012.0011.0010.009.008.007.006.00資料來源：Wind， 6GDP下滑的狀 HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新態(tài)，同時在進(jìn)出口數(shù)據(jù)端，4、5月份依然還是存在有搶出口的現(xiàn)象， GDP的貢獻(xiàn)中二季度貨物和服務(wù)凈出口相較一季度下滑2.1GDP HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新圖表

10、7圖表 7：下半年凈出口項轉(zhuǎn)負(fù)后對 GDP 增速形成壓力（ ）9.008.007.006.005.007.006.005.004.003.002.001.000.00-1.00最終消費(fèi)支出資本形成總額貨物和服務(wù)凈出口資料來源：Wind， 二、對消費(fèi)低迷的無力感651.27.951.51-68.4， 仍低于2018年全年的96月汽車消費(fèi)同比增長515.111，這60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.0025.0020.0015.0010.005.000.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.0

11、025.0020.0015.0010.005.000.0018.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2010-012010-122010-012010-122011-112012-102013-092014-082015-072016-062017-052018-042019-032014-052014-102014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-05零售額:汽車類:當(dāng)月同比社會消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比汽車占社

12、零比重 HYPERLINK / HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 69.81.63.6圖表 10圖表 10：必選消費(fèi)數(shù)據(jù)的梯度下滑（ ）25.0020.0015.0010.005.002014-052014-072014-092014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012

13、018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05零售額:糧油、食品類:當(dāng)月同比零售額:飲料類:當(dāng)月同比資料來源：Wind， 根據(jù)國家電影局的初步統(tǒng)計，2019年國內(nèi)春節(jié)檔電影票房收入58.31.42018661.320189.0。此外據(jù)國家電影專資辦數(shù)據(jù)，2019上半年，中國內(nèi)地電影市場總票房為311.649.018.0810.32019一定程度上也反映出我國全民消費(fèi)水平的變化。圖表 11圖表 11：2019 年春節(jié)檔票房收入同比大幅下滑圖表 12：2019 年春節(jié)檔觀影人數(shù)同比轉(zhuǎn)負(fù)（%）700,000.00116,000.001.

14、2500,000.0012,000.000.8400,000.000.610,000.000.6300,000.000.46,000.000.40.2200,000.0002011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01資料來源：Wind，華鑫證券研發(fā)部資料來源：Wind，華鑫證券研發(fā)部0.814,000.001100,000.000.0000.00-0.2 HYPERLINK / HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新同時近年以來居民部門杠桿率的快速上升以及居民可支配收入增2017年1010時，該國的債30時，該

15、國中期65時，將會影響到金融穩(wěn)定。圖表 13：近年以來居民杠桿率的快速上升（ ）60.0050.0040.0030.0020.0010.001995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720180.00199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018居民部門杠桿率資料來源：Wind， 此外城鎮(zhèn)居民消費(fèi)性支出中，居住支

16、出近幾年以來提升明顯，由101020173.65.620170.86擠占作用一直在加劇。圖表14：住房支出占比逐年提升（元）圖表 15：城鎮(zhèn)居民可支配收入增速的逐年下滑（%）35,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.002002-122004-022005-042002-122004-022005-042006-062007-082008-102010-012011-032012-052013-072014-092015-112

17、017-012018-032019-05城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出:累計值城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出:居住:累計值城鎮(zhèn)居民人均可支配收入:實際累計同比資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 三、對市場流動性結(jié)構(gòu)的疑慮662.261.67萬億，M28.5，M14.4?？偭慷榷?，6M1、M2數(shù)據(jù)表現(xiàn)還是不錯的。圖表16：6月當(dāng)月社融同比增幅明顯（億元）圖表 17：M1、M26 月增速超出預(yù)期（%）50,000.0045,000.0040,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00250.00200.

18、00150.00100.0050.000.00-50.002015-012015-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-0130.0025.0020.0015.0010.005.000.0016.0015.0014.0013.0012.0011.0010.009.008.007.002014-052014-102014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-05社會融資規(guī)模:當(dāng)月

19、值社會融資規(guī)模:當(dāng)月值:同比M1:同比M2:同比 HYPERLINK / HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 處于持續(xù)的收縮狀態(tài)，2018年下半年，得益于流動性的邊際轉(zhuǎn)好以及456712019年下半年非標(biāo)6月非標(biāo)融資對社融形成了479162.0。圖表 18：表外融資規(guī)模的下滑（億元）15,000.0010,000.005,000.002015-012015-032015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-01201

20、7-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05-5,000.00-10,000.00社會融資規(guī)模:新增委托貸款:當(dāng)月值社會融資規(guī)模:新增信托貸款:當(dāng)月社會融資規(guī)模:新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票:當(dāng)月值資料來源：Wind， 此外在信貸端，企業(yè)中長期貸款占比信貸比重任然是個核心問題， HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新6201835。 HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新圖表 19圖表 19：企業(yè)中長期貸款占比的下滑（ ）0.900.800.700.600.500.400.300-0.10-0.20非金融性公司:中長期/新增人民幣貸款:當(dāng)月值資料來源：Wi