衛(wèi)星化學(xué)研究報(bào)告

衛(wèi)星化學(xué)研究報(bào)告一、衛(wèi)星化學(xué)：以輕質(zhì)化原料為核心打造低碳化學(xué)新材料科技型公司1、C2、C3領(lǐng)域龍頭企業(yè)，一體化優(yōu)勢(shì)顯著深耕C3領(lǐng)域，布局C2領(lǐng)域，打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化格局。衛(wèi)星化學(xué)成立于2005年，于2011年在深交所上市，多年來(lái)不斷向上下游發(fā)展打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化格局，業(yè)務(wù)覆蓋航空航天、軌道交通、基建工程、汽車、新能源、半導(dǎo)體、家居、紡織、家庭護(hù)理等應(yīng)用領(lǐng)域。公司成立之初，以丙烯酸及酯起家，2009年公司吸收合并山特萊德，收購(gòu)友聯(lián)化工，將業(yè)務(wù)拓展至高分子乳液、有機(jī)顏料中間體和甲基丙烯酸行業(yè)。2012年，公司收購(gòu)聚龍石化，在產(chǎn)業(yè)鏈上游引入丙烷脫氫制丙烯（PDH）裝置；2014年隨著PDH裝置的順利投產(chǎn)，公司C3領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)一步完善。2017年，公司設(shè)立連云港石化子公司，并于次年正式申報(bào)連云港石化有限公司320萬(wàn)噸/年輕烴綜合加工利用項(xiàng)目，布局C2產(chǎn)業(yè)鏈；2021年5月，連云港石化項(xiàng)目一期順利投產(chǎn)，C2產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)始放量貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)；2021年12月，公司與連云港徐圩新區(qū)管委會(huì)簽署投資項(xiàng)目合作協(xié)議書(shū)，擬投資新建綠色化學(xué)新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，布局高附加值新材料產(chǎn)品，向“以輕質(zhì)化為核心打造低碳化學(xué)新材料科技公司”的目標(biāo)進(jìn)一步邁進(jìn)。以輕質(zhì)化原料為核心，向低碳化學(xué)新材料科技型公司轉(zhuǎn)型升級(jí)。公司以丙烯酸及酯為出發(fā)點(diǎn)，在產(chǎn)業(yè)鏈上游引入PDH裝置，獲得低成本丙烯原料；向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸布局高吸水性樹(shù)脂（SAP）、高分子乳液等高分子新材料，完成“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子聚合物”C3領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈布局。為拓展產(chǎn)品品種及增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司布局C2產(chǎn)業(yè)鏈，打通乙烷進(jìn)口通路，建設(shè)乙烷裂解乙烯裝置，獲取低成本乙烯原料，并在下游配套建設(shè)了高密度聚乙烯（HDPE）、苯乙烯、環(huán)氧乙烷、乙二醇、丙烯腈、聚醚大單體等功能化學(xué)品和高分子新材料；在此基礎(chǔ)上，公司為其配套了綠色新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，包括乙醇胺、聚苯乙烯、電池級(jí)碳酸酯等新材料產(chǎn)品，形成“乙烷-乙烯-功能化學(xué)品-化學(xué)新材料”

C2領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈布局，其中乙醇胺、碳酸酯、乙二醇和聚醚大單體組成環(huán)氧乙烷下游產(chǎn)品矩陣，充分發(fā)揮環(huán)氧乙烷產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)，有利于產(chǎn)品間的切換，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。同時(shí)，公司利用輕質(zhì)化原料生產(chǎn)過(guò)程中副產(chǎn)的綠色氫氣，生產(chǎn)電子級(jí)雙氧水等新能源材料，并利用環(huán)氧乙烷生產(chǎn)的氮?dú)狻O2為丙烯腈、DMC生產(chǎn)提供原料，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)，向低碳化學(xué)新材料科技型公司轉(zhuǎn)型升級(jí)。公司現(xiàn)有嘉興、平湖、連云港三大生產(chǎn)基地，產(chǎn)業(yè)鏈縱橫向延伸加筑成本護(hù)城河。（1）C3產(chǎn)業(yè)鏈公司現(xiàn)有丙烯產(chǎn)能90萬(wàn)噸/年、丙烯酸產(chǎn)能66萬(wàn)噸/年、丙烯酸酯產(chǎn)能75萬(wàn)噸/年、聚丙烯產(chǎn)能45萬(wàn)噸/年、雙氧水產(chǎn)能22萬(wàn)噸/年、SAP產(chǎn)能15萬(wàn)噸/年及高分子乳液產(chǎn)能21萬(wàn)噸/年，另有平湖基地18萬(wàn)噸/年丙烯酸及30萬(wàn)噸/年丙烯酸酯新建產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2022年中期投產(chǎn)，25萬(wàn)噸/年雙氧水（含2萬(wàn)噸電子級(jí)雙氧水）項(xiàng)目預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)，與SKGC公司合資建設(shè)的4萬(wàn)噸/年乙烯丙烯酸共聚物（EAA）預(yù)計(jì)于2023年投產(chǎn)。此外，公司加快推進(jìn)平湖基地新能源新材料一體化項(xiàng)目建設(shè)，項(xiàng)目包括年產(chǎn)80萬(wàn)噸PDH、80萬(wàn)噸丁辛醇、12萬(wàn)噸新戊二醇及配套裝置，預(yù)計(jì)于2023年年底建成。（2）C2產(chǎn)業(yè)鏈公司連云港石化項(xiàng)目一階段已于2021年5月順利投產(chǎn)，現(xiàn)有C2產(chǎn)品產(chǎn)能主要包括125萬(wàn)噸/年乙烯、40萬(wàn)噸/年HDPE、144/182萬(wàn)噸/年環(huán)氧乙烷/乙二醇聯(lián)產(chǎn)裝置，50萬(wàn)噸/年聚醚大單體。目前公司正在加快建設(shè)連云港石化項(xiàng)目二階段，包括125萬(wàn)噸/年乙烯、40萬(wàn)噸/年HDPE、73萬(wàn)噸/年環(huán)氧乙烷、60萬(wàn)噸/年苯乙烯、26萬(wàn)噸/年丙烯腈，目前主要設(shè)備安裝完成，預(yù)計(jì)2022年中期試生產(chǎn)。同時(shí)，為其配套的綠色新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目一期，包括10萬(wàn)噸/年乙醇胺、40萬(wàn)噸/年聚苯乙烯、15萬(wàn)噸/年電池級(jí)碳酸酯等裝置已開(kāi)工建設(shè)，計(jì)劃分別于2022年三季度與四季度陸續(xù)建成投產(chǎn)。2、C2放量C3高景氣，業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)丙烯酸及酯高景氣疊加新項(xiàng)目放量，業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)。近年來(lái)，隨著公司新項(xiàng)目的投產(chǎn)及成本優(yōu)勢(shì)的逐漸加強(qiáng)，公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)總體呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，自2016年以來(lái)年均復(fù)合增速分別為39.76%、80.67%。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收285.57億元，同比增長(zhǎng)165.09%，歸母凈利潤(rùn)60.07億元，同比增長(zhǎng)261.62%，主要系兩方面原因，一是主產(chǎn)品丙烯酸及酯行業(yè)景氣度上行價(jià)格大幅上漲、平湖基地18萬(wàn)噸/年丙烯酸及30萬(wàn)噸/年丙烯酸酯裝置投產(chǎn)放量，C3產(chǎn)業(yè)鏈量?jī)r(jià)齊升，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入207.67億元，同比增長(zhǎng)92.78%；二是連云港石化項(xiàng)目一期投產(chǎn)放量，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.90億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的27.28%。2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.38億元，同比增長(zhǎng)124.54%，歸母凈利潤(rùn)15.21億元，同比增長(zhǎng)98.44%，主要系主產(chǎn)品丙烯酸及酯景氣延續(xù)價(jià)格仍處高位，以及新項(xiàng)目放量銷量同比大幅提升所致。公司銷售毛利率不斷提高，盈利能力持續(xù)提升。自2018年以來(lái)，公司銷售毛利率不斷提升，2021年公司毛利率為31.72%，同比提高3.02pct，盈利能力持續(xù)提升。從營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成看，丙烯酸及酯、乙二醇、環(huán)氧乙烷等功能化學(xué)品和高分子新材料系列產(chǎn)品是公司主要的收入來(lái)源，2021年公司功能化學(xué)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收193.85億元，占比67.88%，毛利率37.58%，同比提高5.98pct，主要系丙烯酸及酯價(jià)格大幅上漲，盈利水平大幅提升；高分子新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.19億元，占比9.52%，毛利率33.21%，同比提高5.16pct；新能源材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.33億元，占比0.82%，毛利率47.26%，同比提高6.66pct。3、健全長(zhǎng)期有效激勵(lì)制度，利好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展公司實(shí)際控制人為楊衛(wèi)東、楊亞珍夫婦。公司控股股東為浙江衛(wèi)星控股股份有限公司，持有公司股份37.91%，實(shí)際控制人為楊衛(wèi)東、楊亞珍夫婦，合計(jì)持有公司股份30.595%。健全長(zhǎng)期有效激勵(lì)機(jī)制，有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司自上市以來(lái)，共開(kāi)展過(guò)4次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中最新一期于2021年1月23日公告，公司計(jì)劃向連云港石化中層管理人員、技術(shù)骨干或公司董事、高級(jí)管理人員、技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干等共計(jì)105名激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票337.7萬(wàn)股，首次授予價(jià)格為15.88元/股，該激勵(lì)計(jì)劃有利于激發(fā)管理、業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的積極性，與員工共享公司成長(zhǎng)果實(shí)。此外，2021年9月公司推出事業(yè)合伙人持股計(jì)劃，面向公司高管及核心骨干員工，持股計(jì)劃的專項(xiàng)基金制度有效期為十年，以2020年至2029年作為考核年度，依據(jù)各年度的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度確定提取比例，有利于健全公司長(zhǎng)期、有效的激勵(lì)約束機(jī)制，調(diào)動(dòng)員工主動(dòng)承擔(dān)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)責(zé)任，從而促進(jìn)公司長(zhǎng)期、持續(xù)、健康發(fā)展。二、C3產(chǎn)業(yè)鏈高景氣有望延續(xù)，持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈鞏固龍頭地位1、丙烯新增產(chǎn)能以PDH為主，市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)丙烯是重要的化工原料，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。丙烯是最重要的石油化工產(chǎn)品之一，也是三大合成材料的基本原料，是聚丙烯、丙烯腈、環(huán)氧丙烷、丙烯酸等大宗化工產(chǎn)品的主要原料，其中聚丙烯是丙烯的最主要下游，需求占比達(dá)63%，廣泛應(yīng)用于建筑、汽車、包裝、紡織服裝、家電等日用品以及工業(yè)品等領(lǐng)域。丙烯的生產(chǎn)工藝主要包括催化裂化、蒸汽裂解、煤/甲醇制烯烴（CTO/MTO）、丙烷脫氫制烯烴（PDH）。其中，原油催化裂化和石腦油蒸汽裂解為傳統(tǒng)的丙烯生產(chǎn)路線，但在這兩種路線中丙烯僅為副產(chǎn)品，收率較低，且丙烯純度較低。煤制烯烴主要以煤炭為原料合成甲醇，再由甲醇生產(chǎn)乙烯、丙烯等烯烴，基于中國(guó)“富煤貧油少氣”的能源結(jié)構(gòu)特征，該路線具有原料易得的特點(diǎn)，但投資成本較高；丙烷脫氫是以丙烷為原料，通過(guò)脫氫處理得到丙烯，該路線具有投資少、收率較高、工藝流程短、所得丙烯純度較高、副產(chǎn)物少等特點(diǎn)。目前，中國(guó)丙烯生產(chǎn)仍以石腦油蒸汽裂解和催化裂化為主，產(chǎn)能占比分別達(dá)36%、23%，但隨著近年來(lái)中國(guó)煤制烯烴和PDH項(xiàng)目的快速發(fā)展，這兩種新興生產(chǎn)路線的占比不斷提升，分別達(dá)到20%、21%。長(zhǎng)期來(lái)看，PDH裝置具有較強(qiáng)盈利能力。從成本端看，丙烯生產(chǎn)原料主要有原油、煤炭、甲醇及丙烷，其中丙烷價(jià)格與原油價(jià)格高度相關(guān)。根據(jù)不同工藝制烯烴競(jìng)爭(zhēng)力分析測(cè)算，當(dāng)國(guó)際油價(jià)處于較高水平時(shí)，煤制烯烴相對(duì)于石腦油路線有較強(qiáng)盈利能力；丙烷脫氫制烯烴相對(duì)于煤制烯烴盈利性較好，但隨著油價(jià)提高競(jìng)爭(zhēng)力逐漸減弱；甲醇制烯烴主要取決于甲醇價(jià)格水平。近五年國(guó)際油價(jià)在60美元/桶附近波動(dòng)，中國(guó)動(dòng)力煤價(jià)格基本維持在500元/噸以上，甲醇價(jià)格在2500元/噸附近波動(dòng)，丙烷價(jià)格在3800元/噸左右波動(dòng)，基本維持在5000元/噸以下，近期因原油價(jià)格高漲丙烷價(jià)格大幅上漲，PDH裝置盈利能力有所下滑，未來(lái)隨著油價(jià)回落有望帶動(dòng)丙烷價(jià)格回落，長(zhǎng)期來(lái)看PDH裝置具有較強(qiáng)盈利能力。國(guó)內(nèi)丙烯產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，新產(chǎn)能以PDH路線為主。近年來(lái)，受下游需求拉動(dòng)，國(guó)內(nèi)丙烯產(chǎn)能持續(xù)快速擴(kuò)張，2021年丙烯產(chǎn)能為5000萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.68%，產(chǎn)量為4297萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.03%，自2017年以來(lái)年均復(fù)合增速分別為9.96%、10.94%；丙烯表觀消費(fèi)量持續(xù)增長(zhǎng)，從2017年的3146萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2021年的4538萬(wàn)噸，年均復(fù)合增速為9.59%。目前國(guó)內(nèi)擬建設(shè)丙烯產(chǎn)能共計(jì)1602萬(wàn)噸，以PDH產(chǎn)能為主，共規(guī)劃了877萬(wàn)噸，占比54.74%；

煤制烯烴路線規(guī)劃產(chǎn)能240萬(wàn)噸，占比14.98%；傳統(tǒng)生產(chǎn)工藝常規(guī)精餾、蒸汽裂解規(guī)劃產(chǎn)能占比分別為15.29%、14.98%，在“雙碳”背景下，丙烯規(guī)劃生產(chǎn)裝置中油制烯烴路線、煤制烯烴路線明顯減少，未來(lái)丙烯產(chǎn)能增量主要來(lái)自PDH裝置，說(shuō)明該生產(chǎn)路線在國(guó)內(nèi)能源結(jié)構(gòu)和環(huán)保政策背景下具有更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。下游聚丙烯等產(chǎn)品擴(kuò)能勢(shì)頭不減，帶動(dòng)丙烯需求持續(xù)增長(zhǎng)。丙烯儲(chǔ)運(yùn)不便，倉(cāng)儲(chǔ)周期較短，故下游多為配套發(fā)展，其中聚丙烯為主要應(yīng)用，聚丙烯是五大通用合成樹(shù)脂之一，在耐熱、耐腐蝕、透明性方面優(yōu)于其他合成樹(shù)脂，廣泛應(yīng)用于食品、包裝、醫(yī)療、纖維、汽車、家電和日用品等領(lǐng)域，剛性需求較強(qiáng)。2021年中國(guó)聚丙烯產(chǎn)能3131萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.19%，產(chǎn)量2860萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.95%，近五年開(kāi)工率維持在90%左右，表觀消費(fèi)量3050萬(wàn)噸，對(duì)外依存度為10.42%，仍有一定進(jìn)口替代空間。2019年以來(lái)，中國(guó)聚丙烯行業(yè)迎來(lái)新一輪擴(kuò)能高峰，據(jù)卓創(chuàng)資訊，目前國(guó)內(nèi)規(guī)劃聚丙烯裝置產(chǎn)能235萬(wàn)噸，且環(huán)氧丙烷、丁辛醇、丙烯腈、丙酮等其他丙烯下游產(chǎn)品擴(kuò)能勢(shì)頭不減，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)丙烯需求量持續(xù)增長(zhǎng)。聚丙烯盈利能力短期承壓，未來(lái)有望修復(fù)。近年來(lái)，聚丙烯價(jià)格在8500元/噸左右波動(dòng)，聚丙烯-丙烯價(jià)差穩(wěn)定在3000元/噸左右。2021年10月以來(lái)，因進(jìn)入供暖季下游需求提升，丙烷價(jià)格大幅上漲，聚丙烯-丙烷價(jià)差大幅收縮；2022年3月以來(lái)俄烏沖突加劇，美國(guó)及歐洲盟友考慮禁止進(jìn)口俄羅斯石油，原油價(jià)格一路暴漲至123.7美元/桶；隨后美國(guó)宣布釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備加之美聯(lián)儲(chǔ)加息，原油價(jià)格略有回落；然而由于地緣軍事沖突的影響，原油價(jià)格依舊維持100美元/桶以上，從而拉動(dòng)丙烷價(jià)格高位運(yùn)行。同時(shí)，受新冠疫情反復(fù)影響，國(guó)內(nèi)聚丙烯下游需求不振，聚丙烯價(jià)格未能有明顯提升，聚丙烯-丙烷價(jià)差持續(xù)收窄，預(yù)期隨俄烏局勢(shì)好轉(zhuǎn)，全球能源價(jià)格有望高位回落，屆時(shí)丙烷價(jià)格有望回落，聚丙烯盈利有望逐漸修復(fù)。2、丙烯酸及酯行業(yè)供需格局向好，景氣度有望延續(xù)丙烯酸及酯多為配套建設(shè)，應(yīng)用領(lǐng)域非常廣泛。丙烯酸是由一個(gè)乙烯基和一個(gè)羧基組成的有機(jī)化合物，為重要的基礎(chǔ)有機(jī)原料，主要用于生產(chǎn)丙烯酸酯，以及SAP、特種丙烯酸酯、水處理劑、助洗劑等產(chǎn)品。由于丙烯酸具有不飽和雙鍵有機(jī)酸的特殊分子結(jié)構(gòu)，可合成成千上萬(wàn)種聚合物，中國(guó)行業(yè)企業(yè)一般都配套建設(shè)丙烯酸及丙烯酸酯生產(chǎn)裝置，以保障丙烯酸酯的原料供應(yīng)。丙烯酸酯是由丙烯酸與相應(yīng)的醇酯化制得，目前應(yīng)用最廣泛的丙烯酸酯類單體主要包括丙烯酸丁酯、丙烯酸乙酯、丙烯酸異辛酯和丙烯酸甲酯，其中丙烯酸丁酯是丙烯酸酯中產(chǎn)量最大的品種。丙烯酸酯作為重要聚合單體，廣泛應(yīng)用于涂料、放置、化纖、膠粘劑、皮革、洗滌、造紙、塑料、橡膠、醫(yī)療、油田化學(xué)等眾多行業(yè)。丙烯酸及酯擴(kuò)能節(jié)奏明顯放緩，行業(yè)集中度高。2021年國(guó)內(nèi)丙烯酸產(chǎn)能342萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.09%，產(chǎn)量294萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5%，自2017年以來(lái)年均復(fù)合增速分別為4.57%、8.26%，產(chǎn)量增速超過(guò)產(chǎn)能增速，行業(yè)開(kāi)工率從2017年的74.83%提升至2021年的85.96%。丙烯酸酯方面，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有產(chǎn)能為353.5萬(wàn)噸，其中丙烯酸丁酯產(chǎn)能達(dá)266萬(wàn)噸，占比75.2%，與丙烯酸類似，近年來(lái)丙烯酸丁酯產(chǎn)能增速放緩，行業(yè)開(kāi)工率持續(xù)提升。目前丙烯酸行業(yè)CR6為71.05%，丙烯酸丁酯行業(yè)CR7為78.83%，產(chǎn)能集中度高，龍頭企業(yè)更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。行業(yè)新增產(chǎn)能有限，龍頭企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)加強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)。國(guó)內(nèi)丙烯酸及酯行業(yè)主要生產(chǎn)企業(yè)包括衛(wèi)星化學(xué)、上海華誼、昇科化工、臺(tái)塑丙烯酸酯、揚(yáng)子巴斯夫、萬(wàn)華化學(xué)等，其中衛(wèi)星化學(xué)擁有丙烯酸產(chǎn)能66萬(wàn)噸/年，丙烯酸酯產(chǎn)能75萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能規(guī)模位居國(guó)內(nèi)第一。未來(lái)行業(yè)新增產(chǎn)能比較有限，主要有華誼集團(tuán)

40萬(wàn)噸/年丙烯酸及配套40萬(wàn)噸/年丙烯酸丁酯產(chǎn)能和衛(wèi)星化學(xué)18萬(wàn)噸/年丙烯酸及配套30萬(wàn)噸/年丙烯酸酯產(chǎn)能，行業(yè)集中度將持續(xù)提高，龍頭企業(yè)話語(yǔ)權(quán)不斷加強(qiáng)。中國(guó)丙烯酸及酯需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，行業(yè)供需格局持續(xù)向好。近年來(lái)，中國(guó)丙烯酸及酯需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，2021年中國(guó)丙烯酸表觀消費(fèi)量為286萬(wàn)噸，丙烯酸酯表觀消費(fèi)量為232萬(wàn)噸，自2017年以來(lái)年均復(fù)合增速分別為7.92%、5.02%，在環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)、行業(yè)新增產(chǎn)能有限、舊裝置生產(chǎn)負(fù)荷較低以及部分裝置永久關(guān)停的背景下，行業(yè)新增產(chǎn)量有限，而需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)丙烯酸及酯行業(yè)供需格局將持續(xù)向好。膠粘劑和丙烯酸乳液穩(wěn)步發(fā)展，帶動(dòng)丙烯酸及酯需求增長(zhǎng)。從下游需求分布來(lái)看，丙烯酸下游需求主要來(lái)自丙烯酸酯，占比為56%，其次是用于生產(chǎn)SAP的高純丙烯酸，占比為24%；丙烯酸丁酯下游需求主要來(lái)自膠粘劑和膠粘帶行業(yè)，占比為52%，其次是丙烯酸乳液，占比為43%。膠粘劑的使用與快遞行業(yè)密切相關(guān)，近年來(lái)網(wǎng)絡(luò)電商蓬勃發(fā)展，帶動(dòng)中國(guó)快遞業(yè)務(wù)量高速發(fā)展，2021年中國(guó)規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量為1083億件，近五年年均復(fù)合增速達(dá)28.2%，從而驅(qū)動(dòng)膠粘劑產(chǎn)量持續(xù)提升。此外，在環(huán)保政策趨嚴(yán)的背景下，水性涂料愈加受到市場(chǎng)歡迎，由丙烯酸酯制備的乳液涂料符合環(huán)保要求，近年來(lái)消費(fèi)量持續(xù)增長(zhǎng)，2021年國(guó)內(nèi)丙烯酸乳液表觀消費(fèi)量334萬(wàn)噸，近四年年均復(fù)合增速為7.7%，未來(lái)隨著膠粘劑和丙烯酸乳液需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)，將帶動(dòng)丙烯酸及酯需求進(jìn)一步增長(zhǎng)。丙烯酸及酯價(jià)格大幅上漲，盈利水平大幅提升。2021Q3以來(lái)，海外需求提升疊加國(guó)內(nèi)部分裝置降負(fù)停車，丙烯酸供需關(guān)系緊張，價(jià)格大幅上漲至1.9萬(wàn)元/噸，自年初以來(lái)上漲146.8%，而丙烯價(jià)格漲幅相對(duì)較小，丙烯酸-丙烯價(jià)差大幅擴(kuò)大，盈利水平大幅提升；2021年以來(lái)，在海外需求快速增長(zhǎng)、原料價(jià)格上漲等因素影響下，丙烯酸酯價(jià)格維持高位運(yùn)行，盈利水平大幅提升。2021年11月以來(lái)，受國(guó)內(nèi)疫情和能耗雙控影響，下游需求減弱，丙烯酸及酯價(jià)格有所回落，但仍處于歷史較高水平；2022年以來(lái)下游需求回暖，市場(chǎng)供需偏緊疊加原料價(jià)格上漲，丙烯酸及酯價(jià)格小幅回彈，2022Q1丙烯酸市場(chǎng)均價(jià)1.4萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)53.56%，丙烯酸丁酯華東市場(chǎng)均價(jià)1.5萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)2.9%；當(dāng)前丙烯酸華東市場(chǎng)價(jià)1.32萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)42.93%，丙烯酸丁酯華東市場(chǎng)價(jià)1.4萬(wàn)元/噸，同比下降13.58%，未來(lái)考慮到丙烯酸及酯行業(yè)新增供給有限，需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度有望延續(xù)。國(guó)內(nèi)丙烯酸及酯龍頭企業(yè)，持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈鞏固成本優(yōu)勢(shì)。公司為國(guó)內(nèi)C3領(lǐng)域龍頭企業(yè)，現(xiàn)有丙烯產(chǎn)能90萬(wàn)噸/年、丙烯酸產(chǎn)能66萬(wàn)噸/年、丙烯酸酯產(chǎn)能75萬(wàn)噸/年，丙烯酸及酯產(chǎn)能位居全球第三、國(guó)內(nèi)第一；2021年公司平湖基地18萬(wàn)噸/年丙烯酸及30萬(wàn)噸/年丙烯酸酯裝置順利投產(chǎn)，另有平湖基地18萬(wàn)噸/年丙烯酸及30萬(wàn)噸/年丙烯酸酯新建產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2022年中期投產(chǎn)，新裝置采用了公司自主創(chuàng)新工藝，生產(chǎn)成本明顯低于國(guó)內(nèi)同行。公司持續(xù)向下游延伸完善C3產(chǎn)業(yè)鏈，現(xiàn)已具備聚丙烯產(chǎn)能45萬(wàn)噸/年、雙氧水產(chǎn)能22萬(wàn)噸/年、SAP產(chǎn)能15萬(wàn)噸/年及高分子乳液產(chǎn)能21萬(wàn)噸/年，另有25萬(wàn)噸/年雙氧水（含2萬(wàn)噸電子級(jí)雙氧水）項(xiàng)目預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)，公司現(xiàn)有雙氧水產(chǎn)品已經(jīng)在華東市場(chǎng)G1、G2的預(yù)電子級(jí)化學(xué)品、光伏領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用；公司與SKGC公司合資建設(shè)的4萬(wàn)噸EAA項(xiàng)目有望于2023年建成。此外，公司加快推進(jìn)平湖基地新能源新材料一體化項(xiàng)目建設(shè)，項(xiàng)目包括年產(chǎn)80萬(wàn)噸PDH、80萬(wàn)噸丁辛醇、12萬(wàn)噸新戊二醇及配套裝置，預(yù)計(jì)于2023年年底建成，該項(xiàng)目將補(bǔ)足丙烯缺口，以及形成丙烯酸酯產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，從而進(jìn)一步增強(qiáng)公司成本優(yōu)勢(shì)，鞏固行業(yè)龍頭地位。三、C2項(xiàng)目輕烴原料競(jìng)爭(zhēng)力凸顯，布局高附加值產(chǎn)品打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間1、乙烷裂解裝置經(jīng)濟(jì)效益高，乙烯下游產(chǎn)品需求穩(wěn)步提升乙烯是重要的基礎(chǔ)化工原料，應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛。乙烯是全球體量最大的化工產(chǎn)品，是合成纖維、合成橡膠、合成塑料（聚乙烯及聚氯乙烯）、合成乙醇（酒精）的基本化工原料，也用于制造氯乙烯、苯乙烯、環(huán)氧乙烷、醋酸、乙醛、乙醇等，其中聚乙烯是乙烯消耗量最大的品種。乙烷裂解工藝更具經(jīng)濟(jì)性，是乙烯生產(chǎn)的發(fā)展方向。乙烯的生產(chǎn)工藝主要包括蒸汽裂解、煤/甲醇制烯烴（CTO/MTO）、乙烷裂解等工藝路線。其中，蒸汽裂解是目前最主要的乙烯生產(chǎn)工藝，但該工藝存在能耗大、裝置投資成本高、對(duì)原料品質(zhì)要求高等問(wèn)題；煤制烯烴是以煤炭作為生產(chǎn)原料，可在一定程度上緩解油氣供需不足的壓力，但該工藝涉及到的反應(yīng)條件及產(chǎn)品分離條件比較嚴(yán)苛，且能耗較大、成本較高；而乙烷裂解工藝具有能耗相對(duì)較低、污染校、產(chǎn)品收率高、裝置投資小、生產(chǎn)成本低等優(yōu)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)性突出，是最具發(fā)展?jié)摿Φ囊蚁┥a(chǎn)工藝路線。（1）乙烷裂解工藝產(chǎn)品收率高從收率來(lái)看，乙烷裂解工藝的乙烯收率接近80%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于石腦油等其他傳統(tǒng)工藝的乙烯收率。隨著原料組分由輕到重，乙烯收率逐漸下降，副產(chǎn)物逐漸增多，即每生產(chǎn)單噸乙烯所消耗的原料越多，如柴油裂解制乙烯所需要的原料是乙烷裂解制乙烯的3倍。（2）乙烷裂解工藝裝置投資小、能耗相對(duì)較低、污染小且副產(chǎn)氫氣相較于其他生產(chǎn)工藝，乙烷裂解工藝的相對(duì)投資和相對(duì)能耗最低，隨著原料組分的加重，投資和能耗均有所增加，因此使用乙烷作為原料不僅可以提高收率，更有利于減少投資和降低能耗。此外，乙烷裂解工藝流程短，整體污染物產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他路線，符合國(guó)家“碳達(dá)峰、碳中和”戰(zhàn)略目標(biāo)，主要副產(chǎn)物為氫氣，氫能是未來(lái)清潔能源體系中重要的二次能源，具有較高的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和廣闊的市場(chǎng)前景。（3）乙烷裂解工藝原料成本優(yōu)勢(shì)顯著、盈利能力穩(wěn)定近年來(lái)隨著美國(guó)頁(yè)巖油氣資源的大規(guī)模開(kāi)采，其副產(chǎn)乙烷資源供應(yīng)量大幅增長(zhǎng)，乙烷價(jià)格大幅下降。2021年以來(lái)，因MTO、CTO及部分裂解裝置停車檢修或低負(fù)荷運(yùn)行，疊加物流鏈條運(yùn)輸受阻，國(guó)內(nèi)乙烯價(jià)格持續(xù)上漲，2021年國(guó)內(nèi)乙烯均價(jià)約7791元/噸，同比增長(zhǎng)26%；2022年以來(lái)，受油價(jià)上漲影響，油制乙烯裝置處于虧損狀態(tài)，部分工廠降負(fù)運(yùn)行市場(chǎng)供應(yīng)不足，乙烯價(jià)格持續(xù)上漲，當(dāng)前乙烯價(jià)格為8400元/噸，同比上漲12.97%，而乙烷價(jià)格長(zhǎng)期穩(wěn)定在200美元/噸附近，乙烷裂解裝置盈利能力更為穩(wěn)定，隨著乙烯-乙烷價(jià)差拉大，乙烷裂解裝置盈利能力大幅提升，因此乙烷裂解工藝具有較高經(jīng)濟(jì)性。伴隨頁(yè)巖氣革命美國(guó)乙烷產(chǎn)量急劇增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)將維持供過(guò)于求格局。全球乙烷的主要產(chǎn)地有中東和美國(guó)，近年來(lái)中東由于新的大型油田項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，油田伴生氣供應(yīng)潛力殆盡，且中東地區(qū)建設(shè)有大量乙烷裂解裝置，故基本沒(méi)有乙烷出口。目前全球新增乙烷供給主要來(lái)自美國(guó)，美國(guó)頁(yè)巖氣革命使得美國(guó)液化天然氣（NGL）產(chǎn)量急劇增長(zhǎng)，NGL中乙烷比例為60%-70%，從而帶動(dòng)美國(guó)乙烷產(chǎn)量快速增加，2021年美國(guó)乙烷產(chǎn)量2.14百萬(wàn)桶/天，自2013年以來(lái)年均復(fù)合增速高達(dá)10.4%，美國(guó)乙烷消費(fèi)量為1.77百萬(wàn)桶/天，出口量為40.4萬(wàn)桶/天，多余部分回注到地下，乙烷供給大于需求，庫(kù)存量持續(xù)上升。根據(jù)EIA預(yù)計(jì)，2023年美國(guó)乙烷產(chǎn)量將達(dá)2.59百萬(wàn)桶/天，消費(fèi)量將達(dá)2.11百萬(wàn)桶/天，預(yù)計(jì)乙烷整體將維持供大于求格局。運(yùn)輸設(shè)施制約美國(guó)乙烷出口量，從美國(guó)進(jìn)口乙烷需歷經(jīng)較長(zhǎng)供應(yīng)鏈條：管道——乙烷出口專用設(shè)施——VLEC船運(yùn)輸——進(jìn)口設(shè)施——乙烷裂解裝置。（1）出口設(shè)施方面：美國(guó)目前主要有3個(gè)乙烷出口終端，一是位于賓夕法尼亞州的MarcusHook港口終端，出口能力為3.5萬(wàn)桶/天（約73萬(wàn)噸/年）；二是位于德克薩斯州的Morgan’spoint港口終端，出口能力為20萬(wàn)桶/天（約415萬(wàn)噸/年）；三是2020年底衛(wèi)星化學(xué)和美國(guó)ETP公司合資建設(shè)的Nederland港口終端，出口能力為17.5萬(wàn)桶/天（約362萬(wàn)噸/年）。（2）VLEC船方面：乙烷要以液態(tài)形式在海上運(yùn)輸必須在-90oC溫度下完全液化或經(jīng)高壓壓縮，對(duì)運(yùn)輸船只的要求高于一般液態(tài)運(yùn)輸船，VLEC船的建設(shè)具有投資大、建設(shè)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，且一般需簽訂乙烷運(yùn)輸合同，故具有一定的壁壘。（3）進(jìn)口設(shè)施：須在國(guó)內(nèi)建設(shè)有乙烷專用碼頭，并配套有乙烷儲(chǔ)罐及乙烷輸送管道與乙烷裂解裝置相連，對(duì)投資金額和項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)管理有一定要求。國(guó)內(nèi)乙烯產(chǎn)能持續(xù)快速擴(kuò)張，原料輕質(zhì)化為未來(lái)發(fā)展方向。2021年全球乙烯產(chǎn)能約2.06億噸，自2017年以來(lái)年均復(fù)合增速為4.5%，其中全球供應(yīng)增長(zhǎng)主要集中在亞洲和北美地區(qū)。近年來(lái)國(guó)內(nèi)乙烯產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，2021年中國(guó)乙烯產(chǎn)能4150.5萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)能的20.15%，近五年年均復(fù)合增速12.89%，產(chǎn)量2825.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30.82%。全球產(chǎn)能以輕質(zhì)化原料為主，基于中國(guó)“富煤貧油少氣”的能源結(jié)構(gòu)，目前中國(guó)乙烯生產(chǎn)仍以石腦油等混合裂解為主，占比約為73%，并發(fā)展了煤/甲醇制烯烴路線，乙烷裂解裝置占比較少。目前國(guó)內(nèi)規(guī)劃了2171萬(wàn)噸乙烯產(chǎn)能，在“雙碳”背景下，高耗能、高碳排放裝置將明顯受限，未來(lái)中國(guó)乙烯生產(chǎn)將往輕質(zhì)化方向發(fā)展。乙烯需求快速增長(zhǎng)，下游產(chǎn)品對(duì)外依存度水平較高。2021年中國(guó)乙烯表觀消費(fèi)量3013萬(wàn)噸，同比增加28.32%，近五年年均復(fù)合增速達(dá)10.29%，主要得益于終端行業(yè)需求的增長(zhǎng)，下游行業(yè)擴(kuò)能提速。聚乙烯為乙烯下游消費(fèi)主力，占比為58%，其次是乙二醇，占比13%，再者是苯乙烯和環(huán)氧乙烷，占比均為9%。2021年中國(guó)乙烯出口量為19.13萬(wàn)噸，進(jìn)口量為206.78萬(wàn)噸，對(duì)外依存度為6.86%，盡管乙烯對(duì)外依存度處于較低水平，但由于乙烯難存儲(chǔ)運(yùn)輸，多以下游衍生品形式銷售，下游聚乙烯、乙二醇、苯乙烯產(chǎn)品對(duì)外依存度處于較高水平，有較大進(jìn)口替代空間。聚乙烯產(chǎn)能快速擴(kuò)張，對(duì)外依存度逐步下降。聚乙烯是乙烯經(jīng)聚合制得的一種熱塑性樹(shù)脂，具有優(yōu)良的耐低溫性能，化學(xué)穩(wěn)定性好，能耐大多數(shù)酸堿的侵蝕，吸水性小，電絕緣性優(yōu)良，廣泛應(yīng)用于薄膜、吹塑、注塑、管材和電線電纜等行業(yè)。近年來(lái)中國(guó)PE產(chǎn)能逐年增加，2021年中國(guó)PE產(chǎn)能2660.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.95%，產(chǎn)量2290萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.68%，近五年年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為10.49%、10.18%，表觀消費(fèi)量3697.59萬(wàn)噸，同比下降4.21%，主要系受疫情和能耗雙控影響，部分下游工廠暫?；蚪地?fù)荷生產(chǎn)。隨著煉化一體化項(xiàng)目集中推進(jìn)，中國(guó)PE產(chǎn)能進(jìn)入加速擴(kuò)張期，據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至目前國(guó)內(nèi)規(guī)劃聚乙烯產(chǎn)能832萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)將于未來(lái)幾年陸續(xù)投產(chǎn)，隨著自給能力的提升，PE進(jìn)口依存度將逐步下降，未來(lái)隨著疫情好轉(zhuǎn)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，PE需求將持續(xù)提升。受乙烯價(jià)格大幅上漲影響聚乙烯盈利能力下滑，擁有乙烷裂解裝置的全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)商更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。聚乙烯為乙烯主要下游，價(jià)格除受自身供需關(guān)系影響外，與乙烯價(jià)格呈現(xiàn)較強(qiáng)相關(guān)性。當(dāng)前油價(jià)高位，乙烯價(jià)格上漲，油制乙烯處于虧損狀態(tài)，而乙烷價(jià)格長(zhǎng)期穩(wěn)定在200美元/噸附近，盈利能力更為穩(wěn)定；受乙烯價(jià)格大幅上漲影響，當(dāng)前聚乙烯價(jià)差大幅收縮，盈利水平大幅下降，擁有產(chǎn)業(yè)鏈上游乙烷裂解裝置的聚乙烯生產(chǎn)商將更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。乙二醇為重要精細(xì)化工原料，近年來(lái)產(chǎn)能產(chǎn)量高速增長(zhǎng)。乙二醇是重要的精細(xì)化工原料，主要用于生產(chǎn)聚酯纖維、防凍劑、不飽和聚酯樹(shù)脂、潤(rùn)滑劑、增塑劑、非離子表面活性劑以及炸藥等。近年來(lái)，在國(guó)產(chǎn)乙二醇自給率較低和煉化一體化、煤化工項(xiàng)目的推動(dòng)下，中國(guó)乙二醇行業(yè)產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，2021年中國(guó)乙二醇產(chǎn)能2006萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28%，產(chǎn)量1222萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)39%，近五年年均復(fù)合增速分別為24.21%、20.95%，受部分國(guó)產(chǎn)老舊裝置永久停產(chǎn)和煤制乙二醇裝置技術(shù)有待進(jìn)一步改進(jìn)影響，行業(yè)產(chǎn)能利用率維持在60%左右。中國(guó)是全球乙二醇最大消費(fèi)國(guó)和進(jìn)口國(guó)，進(jìn)口替代空間大。中國(guó)是全球乙二醇最大消費(fèi)國(guó)和進(jìn)口國(guó)，2021年中國(guó)乙二醇表觀消費(fèi)量2045萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.18%，全球疫情得到一定控制后，乙二醇下游聚酯、終端服裝家紡行業(yè)明顯回暖，帶動(dòng)乙二醇需求進(jìn)一步提升。2021年中國(guó)乙二醇進(jìn)口量843萬(wàn)噸，同比下降20.11%，對(duì)外依存度41.06%，較2020年下降13.61pct，主要得益于近兩年國(guó)內(nèi)乙二醇產(chǎn)能的大量投放國(guó)內(nèi)乙二醇產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，但仍有較大進(jìn)口替代空間。聚酯纖維產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，將帶動(dòng)乙二醇需求持續(xù)增長(zhǎng)。乙二醇主要應(yīng)用于聚酯和防凍液領(lǐng)域，聚酯產(chǎn)品最終應(yīng)用于紡織品服裝、包裝材料、飲料瓶等終端領(lǐng)域，從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，滌綸長(zhǎng)絲是乙二醇下游消費(fèi)主力，消費(fèi)占比達(dá)49.55%；

其次是聚酯切片，消費(fèi)占比16.95%；滌綸短纖、聚酯瓶片消費(fèi)占比分別為14.1%、12.64%。近年來(lái)隨著人們消費(fèi)水平的提高，滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，2021年滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量3767萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.53%，隨著滌綸長(zhǎng)絲需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)，將帶動(dòng)乙二醇需求持續(xù)提升。乙二醇價(jià)格大漲后回落，預(yù)計(jì)短期將持續(xù)調(diào)整。2021年以來(lái)，受乙二醇庫(kù)存低位和原材料價(jià)格大幅上漲影響，乙二醇價(jià)格大幅上漲至7500元/噸，價(jià)差也開(kāi)始大幅上漲；2021年10月以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格受政策調(diào)控出現(xiàn)明顯回落，帶動(dòng)乙二醇價(jià)格逐漸回落；2022年以來(lái)，受國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響，下游需求減弱，乙二醇價(jià)格在5000元/噸附近調(diào)整運(yùn)行，預(yù)計(jì)短期乙二醇價(jià)格將持續(xù)調(diào)整。聚羧酸減水劑需求高速增長(zhǎng)，拉動(dòng)環(huán)氧乙烷需求進(jìn)一步提升。環(huán)氧乙烷是乙烯第三大下游產(chǎn)品，2021年中國(guó)環(huán)氧乙烷產(chǎn)能649萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18%，產(chǎn)量446.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9%，產(chǎn)能利用率69%，近兩年由于產(chǎn)能快速擴(kuò)張，產(chǎn)能利用率略有所下滑，目前中國(guó)環(huán)氧乙烷主要生產(chǎn)企業(yè)包括三江化工、衛(wèi)星化學(xué)、上海石化、鎮(zhèn)海煉化、茂名石化等。近幾年，國(guó)內(nèi)環(huán)氧乙烷需求快速增長(zhǎng)，2021年中國(guó)環(huán)氧乙烷表觀消費(fèi)量447萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9%，近五年年均復(fù)合增速為12.47%。環(huán)氧乙烷主要下游為聚羧酸減水劑單體，消費(fèi)占比達(dá)59%；其次是非離子表面活性劑，占比19%。近年來(lái)聚羧酸減水劑單體產(chǎn)量及表觀消費(fèi)量維持高速增長(zhǎng)，2021年聚羧酸減水劑單體產(chǎn)量267萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.37%，表觀消費(fèi)量274萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.44%，近五年年均復(fù)合增速分別為19.71%、27.74%，未來(lái)隨著環(huán)氧乙烷下游需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)將拉動(dòng)環(huán)氧乙烷需求進(jìn)一步提升。環(huán)氧乙烷價(jià)格持續(xù)調(diào)整，盈利能力短期承壓。近年來(lái)受行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張影響，環(huán)氧乙烷價(jià)格有所下滑，價(jià)差逐漸收窄；2021Q3以來(lái)，受能耗雙控影響環(huán)氧乙烷市場(chǎng)供應(yīng)不足，疊加原材料乙烯價(jià)格大幅上漲，推動(dòng)環(huán)氧乙烷價(jià)格大幅上漲至1萬(wàn)元/噸，帶動(dòng)環(huán)氧乙烷價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大；2021年11月份以來(lái)，部分停工裝置恢復(fù)生產(chǎn)，市場(chǎng)供貨充足，環(huán)氧乙烷價(jià)格持續(xù)回落；2022Q1以來(lái)，受國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響，下游開(kāi)工率較低，市場(chǎng)需求減弱，環(huán)氧乙烷價(jià)格持續(xù)調(diào)整，盈利能力短期承壓。2、新能源汽車行業(yè)高速發(fā)展，帶動(dòng)電解液溶劑碳酸酯需求快速增長(zhǎng)溶劑是電解液三大組成材料之一，常以多種碳酸酯溶劑混合體系形式使用。電解液是鋰離子電池四大材料之一，在鋰電池中作為離子傳輸?shù)闹匾d體，對(duì)鋰電池安全性、循環(huán)壽命、高低溫性能、充放電倍率、能量密度等具有顯著影響。電解液主要由鋰鹽、溶劑、添加劑三部分組成，其中溶劑占電解液總質(zhì)量80%-85%，占電解液總成本約30%。溶劑對(duì)介電常數(shù)、熔點(diǎn)、沸點(diǎn)、粘度等要求較高，目前溶劑以碳酸酯類為主，根據(jù)純度不同可分為工業(yè)級(jí)和電池級(jí)，工業(yè)級(jí)純度在99.9%以上，電池級(jí)溶劑純度要求更高，通常在99.99%以上，主要應(yīng)用于鋰電池材料。碳酸酯類溶劑按照結(jié)構(gòu)可分為環(huán)狀碳酸酯和鏈狀碳酸酯，環(huán)狀碳酸酯包括碳酸乙烯酯（EC）、碳酸丙烯酯（PC），鏈狀碳酸酯包括碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC），目前常用的電解液溶劑為5種碳酸酯溶劑混合體系，根據(jù)所用電池種類配比有所差別。DMC產(chǎn)能快速擴(kuò)張，僅有少數(shù)企業(yè)具備電池級(jí)DMC生產(chǎn)能力。目前，國(guó)內(nèi)共有DMC產(chǎn)能119.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)32.7%，主要集中在山東和華東地區(qū)，以環(huán)氧丙烷酯交換法工藝為主。隨著鋰離子電池行業(yè)的快速發(fā)展，電池級(jí)DMC被用作鋰離子電池電解液溶劑，需求快速增長(zhǎng)。但現(xiàn)有DMC產(chǎn)能多為工業(yè)級(jí)，電池級(jí)DMC由于催化劑選擇要求高、提純難度大，目前國(guó)內(nèi)只有華魯恒升、石大勝華、浙石化、安徽紅四方、?？菩略?、奧克股份等少數(shù)企業(yè)具備生產(chǎn)電池級(jí)DMC的能力。新能源汽車等終端消費(fèi)提升帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈整體向好，預(yù)計(jì)電解液溶劑需求將持續(xù)高速增長(zhǎng)。2021年全球鋰電池電解液需求量72.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)73.5%，中國(guó)鋰電池電解液出貨量達(dá)50萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)100%，市場(chǎng)規(guī)模167.5億元，同比增長(zhǎng)70.2%，主要受益于新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，帶動(dòng)鋰電池需求不斷提升。據(jù)GGII，2021年中國(guó)鋰電池出貨量327GWh，同比增長(zhǎng)128.7%，預(yù)計(jì)2022年將超過(guò)600GWh，同比增速有望超過(guò)80%，到2025年有望達(dá)1450GWh，未來(lái)四年年復(fù)合增長(zhǎng)率超43%，預(yù)計(jì)未來(lái)鋰電及電解液市場(chǎng)將保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，進(jìn)而帶動(dòng)電解液溶劑市場(chǎng)需求快速提升。3、布局高附加值下游產(chǎn)品，持續(xù)提升C2業(yè)務(wù)盈利能力公司積極布局C2產(chǎn)業(yè)鏈，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。為進(jìn)一步豐富公司業(yè)務(wù)種類，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司于2017年開(kāi)始布局C2產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)連云港石化項(xiàng)目，其中項(xiàng)目一階段已于2021年5月順利投產(chǎn)，現(xiàn)有C2產(chǎn)品產(chǎn)能主要包括125萬(wàn)噸/年乙烯、40萬(wàn)噸/年HDPE、144/182萬(wàn)噸/年環(huán)氧乙烷/乙二醇聯(lián)產(chǎn)裝置，50萬(wàn)噸/年聚醚大單體；項(xiàng)目二階段正在順利推進(jìn)中，主要包括125萬(wàn)噸/年乙烯、40萬(wàn)噸/年HDPE、73萬(wàn)噸/年環(huán)氧乙烷、60萬(wàn)噸/年苯乙烯、26萬(wàn)噸/年丙烯腈，預(yù)計(jì)于2022年中期試生產(chǎn)。布局高附加值新材料產(chǎn)品，提升C2業(yè)務(wù)盈利能力。公司為C2項(xiàng)目配套規(guī)劃了綠色新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，主要包括75萬(wàn)噸/年碳酸酯產(chǎn)能、20萬(wàn)噸/年乙醇胺產(chǎn)能、80萬(wàn)噸/年聚苯乙烯產(chǎn)能和10萬(wàn)噸/年α-烯烴及配套POE項(xiàng)目，項(xiàng)目一期10萬(wàn)噸/年乙醇胺、40萬(wàn)噸/年聚苯乙烯和15萬(wàn)噸/年電池級(jí)碳酸酯產(chǎn)能已開(kāi)工建設(shè)，計(jì)劃分別于2022年三季度與四季度陸續(xù)建成投產(chǎn)，其中乙醇胺與碳酸酯將與乙二醇、聚醚大單體組成環(huán)氧乙烷下游產(chǎn)品矩陣，充分發(fā)揮環(huán)氧乙烷產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)，有利于產(chǎn)品間的切換，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品系列利潤(rùn)最大化，通過(guò)向下游高附加值新材料產(chǎn)品延伸，公司C2業(yè)務(wù)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利水平有望進(jìn)一步提升。打通美國(guó)乙烷進(jìn)口通道，C2產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵原料乙烷得到有效保障，先發(fā)優(yōu)勢(shì)突出。美國(guó)乙烷雖供過(guò)于求，但受出口設(shè)施限制出口量有限。2018年公司旗下子公司衛(wèi)星石化（美國(guó)）與SPMT共同成立新公司ORBIT，其中公司擁有47%股權(quán)，在美國(guó)德克薩斯州建設(shè)Nederland港口終端，該港口擁有17.5萬(wàn)桶/天的乙烷出口能力，為公司C2項(xiàng)目提供原料保障。為保障原料成功運(yùn)輸?shù)絿?guó)內(nèi)，公司分別為連云港石化項(xiàng)目一期、二期各訂造了6艘VLEC船，其中一期6艘VLEC船已投入使用，二期6艘船只預(yù)計(jì)于2022Q2陸續(xù)交付。此外，公司在連云港碼頭建設(shè)了300萬(wàn)噸液化設(shè)施和乙烷儲(chǔ)罐，足夠滿足連云港石化項(xiàng)目一期、二期的需要，成功打通乙烷從美國(guó)進(jìn)口到中國(guó)的通路。完成乙烷進(jìn)口通路具有較高的資金壁壘、且周期長(zhǎng)（至少3-5年），因此公司在C2領(lǐng)域具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司電池級(jí)碳酸酯優(yōu)勢(shì)顯著，將為客戶提供最完整溶劑產(chǎn)品。公司在建15萬(wàn)噸/年碳酸酯產(chǎn)能主要包括4種溶劑產(chǎn)品，分別是6萬(wàn)噸/年DMC、5萬(wàn)噸/年EC和4萬(wàn)噸/年DEC/EMC，可為下游客戶提供最完整的溶劑產(chǎn)品。公司擁有從乙烷到電解液溶劑的全產(chǎn)業(yè)鏈，可規(guī)?；?、連續(xù)化生產(chǎn)，且項(xiàng)目副產(chǎn)乙二醇，因此公司電池級(jí)碳酸酯項(xiàng)目具有低成本、供應(yīng)穩(wěn)定和品質(zhì)穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)。此外，該項(xiàng)目符合新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，項(xiàng)目采用環(huán)氧乙烷與環(huán)氧乙烷生產(chǎn)過(guò)程中排放反應(yīng)制取碳酸酯，預(yù)計(jì)1噸碳酸酯可消耗約0.6噸二氧化碳，從而有效進(jìn)行碳捕捉，實(shí)現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)。四、積極布局氫能，推進(jìn)公司綠色低碳持續(xù)成長(zhǎng)1、氫能是高效清潔能源，發(fā)展空間廣闊氫能是高效清潔能源載體，應(yīng)用前景廣闊。中國(guó)二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，爭(zhēng)取在2060年前實(shí)現(xiàn)碳重和，目前中國(guó)仍以化石能源作為主要能源來(lái)源，其中煤炭占比高達(dá)56.6%，其次為石油，占比19.6%，在雙碳背景下，中國(guó)能源結(jié)構(gòu)面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)。氫能作為一種高效清潔能源，具有多重優(yōu)點(diǎn)：（1）氫能是清潔燃料，氫燃料使用中沒(méi)有廢氣也沒(méi)有碳排放，是零排放能源；（2）來(lái)源廣泛，可來(lái)自水能、風(fēng)能、太陽(yáng)能、生物質(zhì)等可再生能源，也可來(lái)自石化、鋼鐵、冶金等工業(yè)流程中的副產(chǎn)品；（3）儲(chǔ)運(yùn)便捷，適合大規(guī)模穩(wěn)定儲(chǔ)存、持續(xù)供應(yīng)、遠(yuǎn)距離運(yùn)輸、快速補(bǔ)充；（4）應(yīng)用廣泛，氫能燃料電池發(fā)電效率高、啟動(dòng)快，除車用外還可作為分布式發(fā)電、備用應(yīng)急電源等，氫氧燃料電池還可以作為深海載運(yùn)工具動(dòng)力源，有著廣闊應(yīng)用領(lǐng)域?；跉淠艿臒o(wú)可比擬的優(yōu)點(diǎn)，其將在中國(guó)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中具有廣闊的應(yīng)用前景。目前中國(guó)工業(yè)制氫的方法主要可分為化石能源制氫、工業(yè)副產(chǎn)制氫以及可再生能源電解水制氫三種?；茉粗茪涫且悦禾?、天然氣等為原料制氫，可用于大規(guī)模制氫，但制氫過(guò)程雜質(zhì)較多需進(jìn)一步提純，且碳排放較大，可通過(guò)耦合CCUS技術(shù)以減少碳排放，從而達(dá)到低碳?xì)浜颓鍧崥涞臉?biāo)準(zhǔn)，但目前這一技術(shù)還處于探索示范階段，成本相對(duì)較高；

工業(yè)副產(chǎn)制氫是目前成本最低的制氫方式，可利用丙烷脫氫、乙烷裂解、氯堿、焦石等工藝副