第16章金融抑制與金融深化

27五月2023第16章金融抑制與金融深化背景在第二次世界大戰(zhàn)后的頭二十年，人們并沒有將金融政策視為促進經(jīng)濟穩(wěn)定與經(jīng)濟增長的重要工具。西方主流的經(jīng)濟發(fā)展理論與金融理論基本上是相互脫離的。在發(fā)展中國家制定的發(fā)展戰(zhàn)略中，大多也漠視金融因素，或者對金融部門采取抑制的政策。1973年，愛德華·肖(EdwafdShaw)的《經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化》，另一本是羅納德·麥金農(nóng)(RonaldMckinnon)的《經(jīng)濟發(fā)展中的貨幣與資本》。兩人證據(jù)表明，金融部門與經(jīng)濟發(fā)展之間存在著密切的關(guān)聯(lián)：一個健全的金融體制有助于有效地動員儲蓄，并將稀缺的儲蓄資金進行有效的配置，從而促進經(jīng)濟的發(fā)展,而落后和缺乏效率的金融體制則會嚴重地束縛經(jīng)濟的發(fā)展，并且反過來又受落后的經(jīng)濟發(fā)展水平的制約，從而陷入金融呆滯和經(jīng)濟呆滯的惡性循環(huán)。主要內(nèi)容一、金融抑制

發(fā)展中國家金融體制的一般特征發(fā)展中國家的金融抑制政策金融抑制與經(jīng)濟增長相互制約關(guān)系的分析二、金融深化金融深化與經(jīng)濟發(fā)展推動理論值得注意的問題16.1金融抑制一、發(fā)展中國家金融體制的一般特征1、金融資產(chǎn)形式單一，數(shù)量有限。2、金融機構(gòu)存在著明顯的“二元結(jié)構(gòu)”。3、金融機構(gòu)單一。4、直接融資市場極其落后。5、金融資產(chǎn)的價格嚴重扭曲，例如將實際利率壓低到很低的水平，高估本幣的幣值等。結(jié)果：這種落后的金融體制顯然無法對發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長起到有效的促進作用。相反，由于不能有效地動員和分配儲蓄，這種金融體制往往成為發(fā)展中國家發(fā)展的巨大障礙，使得經(jīng)濟增長十分緩慢。落后的經(jīng)濟增長反過來又制約了金融體系的發(fā)展。二、金融抑制政策在羅納德·麥金農(nóng)和愛德華·肖等人看來，發(fā)展中國家落后的金融體制是由過多的政府管制造成的，他們稱之為金融抑制。具體的金融抑制政策體現(xiàn)在：1）通過規(guī)定存貸款利率和實施通貨膨脹人為地壓低實際利率；2）常常采用信貸配給的方式來分配稀缺的信貸資金。3）對金融機構(gòu)實施嚴格的管制。4）人為高估本幣的匯率。三、金融抑制對經(jīng)濟增長的阻礙1、低利率鼓勵現(xiàn)期消費而非將來消費，導致儲蓄率低于社會最優(yōu)水平；2、潛在的借款者可能從事相對低收益的直接投資，而不是將錢存入銀行然后貸放給收益較高的項目，這將降低整個經(jīng)濟體系的效率；3、低貸款利率鼓勵借款人選擇資本相對密集的項目，而忽視比較優(yōu)勢原理；4、信貸配給惡化了銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，加大了整個銀行體系的脆弱性。16.2金融深化麥金農(nóng)和愛德華·肖認為，要打破金融萎縮和經(jīng)濟萎縮的惡性循環(huán)，關(guān)鍵在于放棄這種抑制型的金融政策，轉(zhuǎn)而采取促進金融深化的政策。因此他們主張，發(fā)展中國家必須解除對金融資產(chǎn)價格的不適當管制，實行以利率自由化為核心的金融自由化政策。一、愛德華·肖的觀點1、度量金融深化程度的指標（1）金融資產(chǎn)存量（2）金融資產(chǎn)流量（3）金融體系的規(guī)模和結(jié)構(gòu)（4）金融資產(chǎn)的價格二、金融自由化的正面效應(yīng)

肖認為，通過實施促進金融深化的金融自由化政策，具體地說就是消除對利率和匯率的人為壓制，可以取得一系列的正面效應(yīng)：

1、儲蓄效應(yīng)。儲蓄實際收益率(實際利率)的上升，私人部門儲蓄的積極性將提高，因而國內(nèi)私人儲蓄對收入的比例將趨于上升，同時，匯率扭曲的糾正會使得在國際資本市場上進行融資更為容易，同時使得資金的外逃得以扭轉(zhuǎn)。2、投資效應(yīng)。在金融深化的經(jīng)濟中，利率作為一種有效的相對價格引導著資源的配置。一方面，儲蓄者的資產(chǎn)選擇范圍擴大了，他們的儲蓄投放市場擴大了，使得在更大范圍內(nèi)選擇金融資產(chǎn)的規(guī)模、期限和風險成為可能，比較各種投資選擇的信息也更容易獲得。另一方面，各種投資競相爭奪儲蓄的支配權(quán)，從而為優(yōu)化儲蓄的分配提供了重要的保證。3、就業(yè)效應(yīng)。金融自由化有助于緩解失業(yè)；4、收入分配效應(yīng)。金融自由化及其相關(guān)的政策．有助于促進收入分配的平等。5、穩(wěn)定效應(yīng)。金融自由比還有利于就業(yè)和產(chǎn)出的穩(wěn)定增長，從而擺脫經(jīng)濟時走時停的局面。6、減少因政府干預帶來的效率損失和貪污腐化。二、麥金農(nóng)的觀點1、貨幣與實物資產(chǎn)的互補性傳統(tǒng)理論認為貨幣與實物資產(chǎn)是相互競爭的替代品，而麥金農(nóng)則認為，在發(fā)展中國家貨幣與實物資產(chǎn)在很大程度上是互補的。二者互補的原因在于發(fā)展中國家的兩個特點：1）所有經(jīng)濟單位只限于內(nèi)源融資。2）投資具有不可分割性，投資必須達到一定規(guī)模才能獲得收益。基于上述理解，麥金農(nóng)提出了以下的貨幣需求函數(shù)：2、投資與實際利率的正向關(guān)系由于貨幣和實物資本的互補性，麥金農(nóng)得到了投資與實際利率在一定條件下的成正向關(guān)系的結(jié)論。麥金農(nóng)的推理過程很簡單，實際利率的上升意味著持有貨幣(注意．是M2)的實際收益上升，因而人們以貨幣的形式進行內(nèi)部儲蓄的意愿也上升，這樣，“在投資機會的一個很大范圍內(nèi)，內(nèi)源融資型投資也將上升”。因此，麥金農(nóng)得出了以下的投資函數(shù)：rt是實物資本的平均回報率，與投資需求正向關(guān)系。特別之處在于，實際利率d-πe可能對投資有正面影響，即有：

麥金農(nóng)將實際利率對投資的上述正向影響稱作貨幣的“導管效應(yīng)”，即貨幣被看作資本積累的一個導管，而不是一種資產(chǎn)。在導管效應(yīng)存在的同時，貨幣與實物資本之間傳統(tǒng)的“競爭資產(chǎn)效應(yīng)”也還是存在的。在實際利率水平較低時，導管效應(yīng)比較明顯．因而投資將隨實際利率上升而增加；但是當實際利率上升到一定水平之后，競爭資產(chǎn)效應(yīng)將超過導管效應(yīng)而居于主導地位，此時投資將隨著利率的上升而減少。3、對哈羅德——多馬增長模型的拓展該模型的基本思想：一個國家的經(jīng)濟增長率應(yīng)該等于，這個國家的儲蓄率除以資本產(chǎn)出率和儲蓄率乘以產(chǎn)出與資本的比率。G=s/k=s*v其中，G表示經(jīng)濟增長率，s表示儲蓄傾向，k表示資本-產(chǎn)出比，v是k的倒數(shù)，即產(chǎn)出與資本存量之比。在一國經(jīng)濟中儲蓄率越高，經(jīng)濟增長率就會越高。麥金農(nóng)認為：哈羅德——多馬模型沒有考慮到金融深化對儲蓄率的影響。麥金農(nóng)認為，儲蓄傾向會受到金融深化程度和經(jīng)濟增長率的影響，它可以表示為：給定一個金融深化水平ρ，上式就決定一個均衡的經(jīng)濟增長率。當金融深化水平由一個較低的ρ1提高到較高的ρ2時，它將從兩方面促進經(jīng)濟增長率的提高；首先，它使得儲蓄傾向s提高，從而使G上升；其次，上升了的G反過來又會使s提高，從而引起G的進一步提高。通過解除金融抑制，可以帶來更高的經(jīng)濟增長，這是金融抑制和金融深化理論的核心觀點。三、值得注意的兩個問題1、高利率的負面影響逆向選擇，即利率提高之后，那些收益率較低面安全性較高的項目將因為投資收益無法彌補借款成本而退出借款申請者的行列，而剩下的愿意支付高利率的借款人往往是高風險的；他們之所以愿出高利率，本來就是因為他們知道回還貸款的可能性比較小。逆向激