家電行業(yè)2022年春季策略尋找底部的價值

家電行業(yè)2022年春季策略-尋找底部的價值01基本面：家電總需求長期穩(wěn)定家電產(chǎn)品需求的生命周期與必需性決定了中長期的滲透率家電屬于耐用消費品品類，不同產(chǎn)品按照必需性從低到高，劃分成不同的等級：可選<成長<剛需?？蛇x：迎合細分市場的需求，規(guī)模天花板較低；成長：短期來看是可選需求，但長期來看將隨著人均可支配收入的提升而逐漸成長為剛性需求；剛需：提供目前人們?nèi)粘Ｉ钪斜匦韫δ艿漠a(chǎn)品，例如：制冷、清洗、儲藏等

；結(jié)論：1）家電需求等級的劃分是隨時代發(fā)生改變的；2）從滲透率角度，我國傳統(tǒng)大家電這類剛需產(chǎn)品已基本處于成熟階段，但依舊有結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間，而可選、成長需求對應的新興品類仍處于滲透率極低的萌芽期。家電長期需求具備穩(wěn)定增長的潛力以剛需產(chǎn)品需求作為家電總需求的錨，我們發(fā)現(xiàn)：國內(nèi)：產(chǎn)品升級可突破行業(yè)天花板：保有量水平較低品類，隨著收入水平的增長，長期需求量增需求穩(wěn)定向上；保有量水平較高品類，長期結(jié)構(gòu)升級與消費升級也會帶動行業(yè)銷售金額規(guī)模不斷突破。海外：第三世界國家市場仍有廣闊空間：家電作為耐用消費品，始終是一門關(guān)于人口數(shù)量的生意，歐美國家市場需求見頂，但印度、印尼這類人口大國在傳統(tǒng)大家電品類上滲透率依舊處于較低水平，待人均可支配收入進入到相適配的階段后，這些市場也有望孕育發(fā)展機會。廚房類目與清潔電器仍是成長賽道廚房電器：保有量仍未到頂，國內(nèi)未來仍至少有1倍空間目前國內(nèi)廚房電器年銷量為2000萬臺左右。終極狀態(tài)下，廚房電器每年國內(nèi)銷量能達到4000萬+臺。核心假設(shè)

：假設(shè)油煙機與洗衣機的更新周期相同；

每戶油煙機的臺數(shù)與洗衣機相同。清潔電器：尚處于成長期，國內(nèi)未來仍有3-5倍空間目前國內(nèi)清潔電器年銷量為2000-3000萬臺

；

終極狀態(tài)下，清潔電器每年國內(nèi)銷量能達到7000萬-1億臺；核心假設(shè)：洗衣機更新周期為10年，清潔電器為4-6年

；

每戶清潔電器的臺數(shù)是洗衣機臺數(shù)的0.7-1.6倍。如何確定短期需求底部內(nèi)需層面參考因素短周期內(nèi)的需求會受到諸多擾動因素，耐用消費品最直接相關(guān)的驅(qū)動要素是可支配收入，從這個角度來看，2022年內(nèi)銷和外銷所受到的影響要素有所不同。盡管實際購買力（居民可支配收入）未明顯下降，但疫情擾動帶來居民收入預期不確定性，從而壓制了消費意愿。我們認為，作為可選品需求波動將大于剛需品。1）CPI中家庭服務支出仍在提升，側(cè)面反映家庭勞動服務者收入在穩(wěn)定提升，居民整體實際消費能力未見明顯下滑；

2）2022年2月居民短貸（個人經(jīng)營性貸款、信用卡、消費貸款）大幅度下滑，說明消費端愿借債消費的預期在降低；外需層面參考因素疫情穩(wěn)態(tài)化+就業(yè)率復蘇，收入預期在改善，但通脹影響實際消費能力，消費需求依然受壓制。1）近幾個月來，美國就業(yè)增長強勁，失業(yè)率大幅下降；

2）美國2月份（CPI）環(huán)比上漲0.8%，同比上漲7.9%，創(chuàng)1982年1月以來最大同比漲幅；

3）3月11日，美國密歇根大學公布的調(diào)查報告數(shù)據(jù)顯示，美國消費者信心指數(shù)初值跌至59.7，創(chuàng)2011年9月以來新低。從供給層面海外庫存水平較高：目前美國耐用品庫存處于歷史較高水平，預計行業(yè)補庫存帶來的需求量或有下降；頭部代工廠影響有限：疫情造成產(chǎn)能供應向頭部傾斜，預計國內(nèi)頭部代工廠的訂單量下降幅度相對較低國內(nèi)競爭格局或有改善：

1）2VC類新消費公司的可持續(xù)經(jīng)營能力變差，或給予行業(yè)競爭格局帶來緩和的；

2）超額補貼競爭退出可能也會影響到產(chǎn)品價格下行有限，從而造成短期滲透率大幅提升的能力也有限。2022家電行業(yè)需求總量假設(shè)樂觀假設(shè)：海外需求維持復蘇，補庫存有效延續(xù)，創(chuàng)新新品賽道進入發(fā)展階段；內(nèi)需影響涉及到疫情進展，樂觀來看，4月底之前全面清零，經(jīng)濟活力有效恢復，且參考深圳地區(qū)政策，疫情控制之后，國家有部分消費刺激，下半年地產(chǎn)銷售能有所恢