優(yōu)化經(jīng)濟(jì)和金融結(jié)構(gòu)推動(dòng)實(shí)現(xiàn)2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)

黨的十九屆五屮全會(huì)公報(bào)（以下簡(jiǎn)稱“公報(bào)”）和《中共屮央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二O三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》（以下簡(jiǎn)稱“規(guī)劃建議”）提出，到2035年我國(guó)基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化，人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平。這意味著在未來15年中，我國(guó)經(jīng)濟(jì)需要在保質(zhì)的基礎(chǔ)上，保持一定的增速。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)并非輕而易舉，需要對(duì)增長(zhǎng)動(dòng)力、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、需求結(jié)構(gòu)、人口結(jié)構(gòu)等經(jīng)濟(jì)社會(huì)的方方面面實(shí)施深度的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級(jí)。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)順利實(shí)現(xiàn)2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)，金融體系同樣需要進(jìn)行重大的結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化升級(jí)。對(duì)此，規(guī)劃建議對(duì)未來我國(guó)金融改革提出了幾個(gè)重要方向，包括深化國(guó)有商業(yè)銀行改革、提高直接融資比重等。鑒于當(dāng)前美國(guó)的金融發(fā)展水平，本文在學(xué)習(xí)公報(bào)和規(guī)劃建議的基礎(chǔ)上，將從屮美金融體系比較的角度，探討未來我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化。展望2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)于'‘十四五”時(shí)期及以后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，公報(bào)利規(guī)劃建議都沒有定具體的指標(biāo)，只是提出要充分發(fā)揮增長(zhǎng)潛力。對(duì)于2020年的經(jīng)濟(jì)增速，僅預(yù)計(jì)GDP將突破100萬億元。由于2019年我國(guó)GDP已經(jīng)達(dá)到99萬億元，只要1%的增速就可以實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。在全球新冠肺炎疫情依然肆虐的背景下，我國(guó)能夠成為主要經(jīng)濟(jì)體中唯一保持正增長(zhǎng)的國(guó)家實(shí)屬不易。然而，如果進(jìn)一步從2035年基本實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的遠(yuǎn)景目標(biāo)看，公報(bào)利規(guī)劃建議實(shí)際上確定了一個(gè)隱含的指標(biāo)。兩者都提出，到2035年我國(guó)人均GDP要達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，2019年我國(guó)以不變價(jià)計(jì)算的人均GDP為8254美元，不及希臘、波蘭、葡萄牙等高收入國(guó)家中處于較低收入水平國(guó)家同期的人均GDP水平（1.8萬美元到2?4萬美元不等）。這意味著，在未來15年屮，我國(guó)人均GDP需要保持5%以上的增速（以下簡(jiǎn)稱“5%增速”），才能達(dá)到這些國(guó)家在2019年的水平。即便這樣，我國(guó)與高收入國(guó)家人均GDP的平均水平（2019年為43624美元）依然相差較遠(yuǎn)。要完成5%的目標(biāo)有-定難度。若以不變價(jià)來衡量，我國(guó)人均GDP增速己經(jīng)從2010年的10$不斷下降到2019年的5.7%o未來能否達(dá)到公報(bào)設(shè)定的遠(yuǎn)景目標(biāo)，關(guān)鍵是能否保持5%增速。從公報(bào)和規(guī)劃建議來看，我國(guó)顯然己意識(shí)到未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能面臨的壓力和困難。2010年以來我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的持續(xù)下滑是一系列結(jié)構(gòu)性因素所致，因此需要對(duì)這些重大結(jié)構(gòu)性問題提出解決方案。第一，實(shí)現(xiàn)5%增速需要解決經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力問題。在2010年前的人口紅利時(shí)期，增長(zhǎng)主要依靠資本、勞動(dòng)力和土地要素投入。2010年后，隨著勞動(dòng)力占總?cè)丝诘谋戎叵陆?、外部環(huán)境發(fā)生很大變化，要素投入模式已經(jīng)難以為繼，這是經(jīng)濟(jì)增速不斷下滑的關(guān)鍵因素。尤其是在外部環(huán)境急劇變化的背景下，一?些“卡脖子”的關(guān)鍵技術(shù)更是制約了產(chǎn)業(yè)升級(jí)發(fā)展。因此，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式必須轉(zhuǎn)向技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)。公報(bào)強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把科技自立自強(qiáng)作為國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐”O(jiān)規(guī)劃建議則用大量篇幅闡述“堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，全面塑造發(fā)展新優(yōu)勢(shì)”。第二，實(shí)現(xiàn)5%增速需要解決產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)問題。我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的突出特點(diǎn)是制造業(yè)占比較高，制造業(yè)屮低端制造業(yè)較多，而服務(wù)業(yè)占比較低一一2018年我國(guó)服務(wù)業(yè)占GDP的比重為54陰比全球平均水平低7個(gè)百分點(diǎn)，比發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平低16個(gè)百分點(diǎn)。隨著人口紅利時(shí)代的結(jié)束，全球化可能面臨重大調(diào)整，原先在供給端依靠勞動(dòng)力和資本投入、在需求端對(duì)外需依賴較大的制造業(yè)不可能再出現(xiàn)規(guī)模上的顯著擴(kuò)張，未來制造業(yè)的發(fā)展只能是升級(jí)換代。因此，未來產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)的規(guī)模擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)改善將主要依靠服務(wù)業(yè)。此外，在信息技術(shù)時(shí)代，無論是制造業(yè)的升級(jí)換代，還是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展，都離不開數(shù)字技術(shù)。因此，公報(bào)和規(guī)劃建議都明確提出要“加快發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系”“發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)”。第三，實(shí)現(xiàn)5%增速需要解決需求結(jié)構(gòu)問題。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期以來依靠高投資，而消費(fèi)特別是家庭部門消費(fèi)占比較低。例如，2018年投資在我國(guó)GDP屮的占比高達(dá)43%,遠(yuǎn)高于24%的全球平均水平和21%的發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平；同時(shí)，我國(guó)家庭消費(fèi)占比僅為39%比全球平均水平低20個(gè)百分點(diǎn)。方面，家庭消費(fèi)不足同產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)屮服務(wù)業(yè)占比過低有著密切關(guān)系，因?yàn)閺V義恩格爾定律決定了隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，家庭消費(fèi)領(lǐng)域?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)。另一方面，家庭消費(fèi)不足也緣于其他-系列體制性問題，例如城鄉(xiāng)發(fā)展不均衡、收入分配差距拉大、政府公共服務(wù)供給不足等。2020年7月30日召開的中共中央政治局會(huì)議提出要“加快形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”O(jiān)可以看到，無論是以外貿(mào)依存度還是以經(jīng)常項(xiàng)目平衡狀況來衡量，我國(guó)對(duì)外部經(jīng)濟(jì)的依賴度都低于其他主要經(jīng)濟(jì)體［1］。因此，當(dāng)前我國(guó)''雙循環(huán)”不暢的主要矛盾在于內(nèi)循環(huán)，內(nèi)循環(huán)的主要矛盾又在于消費(fèi)。對(duì)于內(nèi)循環(huán)的主要矛盾，公報(bào)和規(guī)劃建議都圉繞全面促進(jìn)消費(fèi)、拓展投資空間的主題，用大量篇幅闡述了未來的解決方案。例如，農(nóng)業(yè)農(nóng)村問題，國(guó)土布局、區(qū)域發(fā)展和新型城鎮(zhèn)化問題，以及健全基本公共服務(wù)體系、改善人民生活問題，等等。第四，實(shí)現(xiàn)5%增速需要解決人口老齡化問題。自2010年以來，我國(guó)勞動(dòng)力占總?cè)丝诘谋戎夭粩嘞陆?，同時(shí)，人口增速快速下滑，我國(guó)己經(jīng)進(jìn)入人口老齡化階段，這是2010年以來經(jīng)濟(jì)增速不斷下滑的重要原因。根據(jù)世界銀行預(yù)測(cè)，到2027年我國(guó)的總?cè)丝趯⑦_(dá)到頂峰，Z后將進(jìn)入人口負(fù)增長(zhǎng)階段。從全球看，以日本、希臘.意大利等發(fā)達(dá)國(guó)家為主的20多個(gè)國(guó)家已經(jīng)出現(xiàn)了人口負(fù)增長(zhǎng)，而這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)都相當(dāng)糟糕。因此，緩解人口增速下滑和應(yīng)對(duì)人口老齡化時(shí)期勞動(dòng)力減少的問題，就是保持未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要人口戰(zhàn)略。為此，公報(bào)提出要“實(shí)施積極應(yīng)對(duì)人口老齡化國(guó)家戰(zhàn)略”，規(guī)劃建議則進(jìn)一步闡述了優(yōu)化生育政策、促進(jìn)人口長(zhǎng)期均衡發(fā)展的具體政策方向。第五，實(shí)現(xiàn)5%增速需要夯實(shí)我國(guó)在全球經(jīng)貿(mào)網(wǎng)絡(luò)中的核心地位。根據(jù)世界銀行和亞洲開發(fā)銀行的分析，全球經(jīng)貿(mào)網(wǎng)絡(luò)包括三個(gè)子網(wǎng)絡(luò)：以德國(guó)為屮心的歐洲經(jīng)貿(mào)網(wǎng)絡(luò)、以美國(guó)為屮心的北美經(jīng)貿(mào)網(wǎng)絡(luò)和以中國(guó)為中心的亞太經(jīng)貿(mào)網(wǎng)絡(luò)。其中，以中國(guó)為中心的亞太經(jīng)貿(mào)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展最快。在全球經(jīng)濟(jì)依然受到疫情沖擊的情況下，2020年三季度我國(guó)出口增速加快，外資對(duì)中國(guó)的投資力度也在加大，我國(guó)在全球經(jīng)貿(mào)網(wǎng)絡(luò)中的地位不斷提升，對(duì)外開放已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱。公報(bào)再次強(qiáng)調(diào)，要通過推動(dòng)貿(mào)易利投資自由化便利化，推進(jìn)貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)高水平對(duì)外開放和開拓合作共贏的新局面。上述結(jié)構(gòu)性問題都是發(fā)展的不平衡不充分問題，只要應(yīng)對(duì)得當(dāng)，這些問題就是結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。我國(guó)金融體系的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和問題金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融發(fā)展是解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)各種結(jié)構(gòu)問題的關(guān)鍵因素。考察-?國(guó)的金融發(fā)展水平，可以從金融體系的規(guī)模和結(jié)構(gòu)、金融對(duì)外開放情況、金融基礎(chǔ)設(shè)施、金融體系抵御外部沖擊等幾個(gè)方而展開。（一）金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模和結(jié)構(gòu)從2008—2019年金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模看（見表1）,中國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模的上升主要緣于銀行。與此同時(shí)，中美在保險(xiǎn)和養(yǎng)老金、其他非銀行金融機(jī)構(gòu)方面的差距依然巨大。2019年中國(guó)保險(xiǎn)和養(yǎng)老金的規(guī)模不到美國(guó)的10%,其他非銀行金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模不到美國(guó)的3臥由此可見，屮美金融機(jī)構(gòu)的差距主要在非銀行領(lǐng)域。由于非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展滯后，我國(guó)銀行業(yè)實(shí)際上在很大程度上承擔(dān)了本來應(yīng)由非銀行金融結(jié)構(gòu)承擔(dān)的職能。例如，在我國(guó)的財(cái)富管理行業(yè)中，銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模最大，并且為居民提供了穩(wěn)定可觀的財(cái)產(chǎn)性收入。從2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)到2018年，銀行理財(cái)產(chǎn)品的平均收益率穩(wěn)定地保持在4%~5%的水平，而同期上證指數(shù)的漲幅是-30%o（二）金融市場(chǎng)的規(guī)模和結(jié)構(gòu)債務(wù)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和規(guī)模債務(wù)融資工具包括債券（含各種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品）和貸款兩大類，對(duì)應(yīng)著資本市場(chǎng)中的債券市場(chǎng)和銀行信貸市場(chǎng)。從債務(wù)融資工具的總體規(guī)模看（見表2、表3）,2008-2019年，由于貸款規(guī)模膨脹，屮美之間的相關(guān)差距大幅縮小。但債券市場(chǎng)方面，2019年中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模依然不足美國(guó)的1/3。債務(wù)融資工具的結(jié)構(gòu)差異直接造成企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的差異：就企業(yè)的債務(wù)融資工具結(jié)構(gòu)而言，屮國(guó)過度依賴銀行貸款，美國(guó)則相對(duì)平衡。2019年中美各自的非金融企業(yè)貸款和債券規(guī)模Z比分別為100:17和66:47o股票市場(chǎng)的規(guī)模和結(jié)構(gòu)自20世紀(jì)初以來，美國(guó)就擁有全球最大的股票市場(chǎng)。屮國(guó)股票市場(chǎng)自20世紀(jì)90年代成立以來跌宕起伏，在規(guī)模和效率方面都與美國(guó)股票市場(chǎng)存在巨大差距（見表4）。2008年全球金融危機(jī)Z后，至少?gòu)囊?guī)模上看，屮美股票市場(chǎng)間的差距沒有發(fā)生明顯變化。2008-2019年，屮國(guó)上市公司的數(shù)量增長(zhǎng)非常明顯，但上市公司新增總市值依然只有美國(guó)的19$左右。從屮美上市公司所屬行業(yè)結(jié)構(gòu)看，基本體現(xiàn)了兩國(guó)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的比較優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。中國(guó)的行業(yè)結(jié)構(gòu)具有典型的工業(yè)化特征，上市公司市值占比居首位的行業(yè)是工業(yè)，其次則是為工業(yè)化提供資金、以銀行為主導(dǎo)的金融業(yè)。美國(guó)的行業(yè)結(jié)構(gòu)具有典型的后工業(yè)化和信息化特征，上市公司市值占比居首位的是信息技術(shù)行業(yè)，其次是消費(fèi)和醫(yī)療保健行業(yè)。值得關(guān)注的是，房地產(chǎn)行業(yè)的市值排序在中國(guó)是第四位，在美國(guó)則排名最后。衍生品市場(chǎng)的規(guī)模和結(jié)構(gòu)衍生品市場(chǎng)決定了金融體系的定價(jià)利風(fēng)險(xiǎn)管理能力。按照所對(duì)應(yīng)的原生產(chǎn)品，衍生品可以分為商品衍生品（如石油期貨）和金融衍生品（如利率遠(yuǎn)期）；按照交易場(chǎng)所，衍生品可以分為場(chǎng)內(nèi)衍生品和場(chǎng)外衍生品。全球衍生品市場(chǎng)的基本特點(diǎn)是，金融衍生品的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于商品衍生品，場(chǎng)外交易的衍生品規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于場(chǎng)內(nèi)衍生品。中國(guó)衍生品市場(chǎng)的特點(diǎn)恰恰與全球相反，即商品衍生品規(guī)模大于金融衍生品，場(chǎng)內(nèi)衍生品規(guī)模大于場(chǎng)外衍生品。過去10年間，中國(guó)場(chǎng)內(nèi)交易的商品衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅速，部分商品衍生品的交易規(guī)模已位居全球前列。以2019年場(chǎng)內(nèi)衍生品成交合約為例（見圖1）,中國(guó)商品期貨的成交合約占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)。爭(zhēng)實(shí)上，隨著中國(guó)成為全球最大的制造業(yè)國(guó)家，商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展使得中國(guó)掌握了螺紋鋼.鐵礦石.銀、鋅等諸多大宗原材料的定價(jià)權(quán)，新近發(fā)展的上海原油期貨的交易規(guī)模也已經(jīng)僅次于紐約和倫敦市場(chǎng)。然而，從場(chǎng)內(nèi)金融衍生品來看，中國(guó)的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于美國(guó)。自2015年Z后，中國(guó)的兩個(gè)主要場(chǎng)內(nèi)金融衍生品一一股指期貨利國(guó)債期貨都發(fā)生了急劇萎縮。從外匯利利率這兩種最主要的金融衍生品來看（見表5、表6）,場(chǎng)外規(guī)模均遠(yuǎn)大于場(chǎng)內(nèi)規(guī)模，而以美元交易的衍生品均占據(jù)主導(dǎo)地位。人民幣場(chǎng)外外匯和利率衍生品的規(guī)模非常小，人民幣場(chǎng)內(nèi)外匯和利率衍生品的規(guī)模也無法與美元衍生品抗衡。（三）對(duì)外金融資產(chǎn)和負(fù)債的規(guī)模、結(jié)構(gòu)及貨幣國(guó)際地位對(duì)外金融資產(chǎn)及負(fù)債的規(guī)模與結(jié)構(gòu)-?國(guó)對(duì)外資產(chǎn)/負(fù)債的規(guī)模和結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了該國(guó)金融體系的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，反映了?國(guó)金融體系在全球金融體系的地位。2019年屮國(guó)資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模分別相當(dāng)于美國(guó)資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模的28%和14%（見表7）,中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債的規(guī)模遠(yuǎn)小于美國(guó)，但中國(guó)對(duì)外持有凈資產(chǎn)，而美國(guó)對(duì)外呈現(xiàn)凈負(fù)債。從結(jié)構(gòu)來看，中國(guó)更像是一個(gè)“存款人”，中國(guó)資產(chǎn)中最多的是包括美元在內(nèi)的外匯儲(chǔ)備，其投資方向主要是低利率、低風(fēng)險(xiǎn)的美國(guó)國(guó)債等安全資產(chǎn)，中國(guó)負(fù)債中最多的是高回報(bào)的直接投資：美國(guó)更像是一個(gè)“全球銀行家”，其負(fù)債中最大的分項(xiàng)“證券投資”屮主要是其他國(guó)家購(gòu)買的美國(guó)國(guó)債及其他高信用等級(jí)債券，其資產(chǎn)中除了投向高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的“直接投資”外，“證券投資”屮主要是其他國(guó)家的股權(quán)類產(chǎn)品。這種結(jié)構(gòu)差異產(chǎn)生的一個(gè)結(jié)果是，盡管中國(guó)持有對(duì)外凈資產(chǎn)，但資產(chǎn)負(fù)債運(yùn)營(yíng)的收益較低，而美國(guó)盡管對(duì)外凈負(fù)債，但其回報(bào)率較高。貨幣的國(guó)際地位貨幣的國(guó)際地位表現(xiàn)在貨幣在國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融市場(chǎng)中作為支付清算工具和價(jià)值儲(chǔ)藏工具的能力。從國(guó)際債務(wù)市場(chǎng)、外匯交易.全球支付和外匯儲(chǔ)備等四個(gè)維度來考察，可以發(fā)現(xiàn)國(guó)際貨幣體系呈現(xiàn)金字塔結(jié)構(gòu)，其屮美元位于金字塔的第?層級(jí)，是絕對(duì)的霸權(quán)貨幣；歐元處于第二層級(jí)，但其地位并不穩(wěn)定；日元、英鎊、人民幣等處于第三層級(jí)。對(duì)外金融資產(chǎn)及負(fù)債的比較和貨幣的國(guó)際地位表明，美國(guó)金融體系掌握了全球金融資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)，具有全球資源動(dòng)員和配置能力。但這種能力在2008年全球金融危機(jī)Z后正在受到削弱，而2020年疫情的全面暴發(fā)可能預(yù)示著美元霸權(quán)的提前終結(jié)。（四） 金融基礎(chǔ)設(shè)施金融基礎(chǔ)設(shè)施是指金融運(yùn)行的硬件設(shè)施和制度安排，主要包括支付體系、法律環(huán)境、公司治理、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、信用環(huán)境、反洗錢以及由金融監(jiān)管、屮央銀行最后貸款人職能、投資者保護(hù)制度組成的金融安全網(wǎng)等。金融基礎(chǔ)設(shè)施在金融體系和更廣泛的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中起著至關(guān)重要的作用，是保證金融效率和金融穩(wěn)定性的基礎(chǔ)。美國(guó)擁有世界上最為完備的高效率金融基礎(chǔ)設(shè)施，而且其金融基礎(chǔ)設(shè)施M實(shí)上構(gòu)成國(guó)際金融的基礎(chǔ)設(shè)施，這是其金融競(jìng)爭(zhēng)力的主要體現(xiàn)，也因此賦予了其干預(yù)其他國(guó)家金融機(jī)構(gòu)活動(dòng)的重要渠道。近年來，中國(guó)加強(qiáng)了金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并且通過最新金融科技的引入大大提升了金融基礎(chǔ)設(shè)施的效率，但與美國(guó)相比總體上仍有較大差距。（五） 金融體系抵御外部沖擊的能力除了建立健全金融基礎(chǔ)設(shè)施Z外，金融體系抵御外部沖擊的能力主要表現(xiàn)在防范化解重大資產(chǎn)價(jià)格泡沫危機(jī)、防止非金融部門過度杠桿化等方面。從防范化解重大資產(chǎn)價(jià)格泡沫危機(jī)來看，金融結(jié)構(gòu)的差異決定了屮美各有比較優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。根據(jù)屮國(guó)人民銀行的調(diào)查[2],+國(guó)城鎮(zhèn)家庭的資產(chǎn)屮80%是以房產(chǎn)為主的實(shí)物資產(chǎn)，剩余20$的金融資產(chǎn)中主要是以銀行存款為主的安全資產(chǎn)。因此，房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)中國(guó)家庭部門和整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生重大影響。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)資金流量表數(shù)據(jù)，美國(guó)家庭的資產(chǎn)中約1/3是房地產(chǎn)，1/3是直接或者通過養(yǎng)老金、基金等間接持有的上市公司股權(quán)，剩下1/3是其他金融資產(chǎn)，其中銀行存款占比非常低。美國(guó)家庭部門的消費(fèi)約占GDP的70%（中國(guó)只有40%）o這意味著股市對(duì)美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)有重大影響。疫情暴發(fā)后，中美兩國(guó)的杠桿率都將大幅上升。然而，由于中國(guó)疫情控制較好,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較快，預(yù)計(jì)2020年的總體杠桿率為271%,比美國(guó)低22個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)來看，由于疫情后啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)主要依靠地方政府利國(guó)有企業(yè)，屮國(guó)地方政府利企業(yè)的杠桿率將明顯上升。然而，由于中央政府杠桿率很低，地方政府和國(guó)有企業(yè)的負(fù)債可持續(xù)性較好。相比Z下，美國(guó)聯(lián)邦政府的杠桿率將會(huì)直線飆升，美國(guó)財(cái)政的可持續(xù)性將受到更加嚴(yán)重的質(zhì)疑，美元的霸權(quán)貨幣地位將受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。此外，美國(guó)的企業(yè)部門和家庭部門也都將再次面臨嚴(yán)峻的去杠桿挑戰(zhàn)，尤其是在美股價(jià)格發(fā)生大幅下滑期間。優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)、推動(dòng)金融發(fā)展的政策建議通過上述比較可以發(fā)現(xiàn)，在過去10年間，我國(guó)金融發(fā)展速度非常快，但在結(jié)構(gòu)上還存在一些問題，在一些方面與美國(guó)還存在較大差距。為推動(dòng)實(shí)現(xiàn)2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)，我國(guó)的金融體系