主題策略-【策略專題】25Q1基金季報專題研究-四類基金畫像：加倉、減倉、調(diào)倉、極致風(fēng)格

證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）121【策略專題】【策略專題】四類基金畫像：加倉、減倉、調(diào)倉、極致風(fēng)格——25Q1基金季報專題研究公募整體持倉變化：25Q1增配汽車、電子，減配電新、通信從持倉市值占比的環(huán)比變動看，25Q1公募加倉前五行業(yè)：汽車（持倉市值占四類畫像：Q1加倉選擇科技成長與內(nèi)需消費、減倉偏向啞鈴、調(diào)倉偏價值選手的內(nèi)部調(diào)整、極致風(fēng)格堅守能力圈加倉選手：均衡風(fēng)格選手選擇科技成長與內(nèi)需消費，Q1加白酒、社交、互聯(lián)網(wǎng)電商，減國有行、汽車零部件、通信設(shè)備。加倉最為顯著的選手特征為均衡配置，體現(xiàn)在除傳媒（+9pct）與醫(yī)藥生物（-6pct）以外其余行業(yè)超低配水平均處于±5pct以內(nèi)。25Q1行業(yè)操作行為體現(xiàn)為轉(zhuǎn)向科技成長與內(nèi)需消費，加倉以傳媒、IT服務(wù)為代表的科技成長行業(yè)，同時也增持以白酒、互聯(lián)網(wǎng)電商為代表的內(nèi)需消費板塊。且一季度加倉選手重倉股口徑下全行業(yè)凈買入金額也僅為9億，較四季度凈買入240億元大幅減少，表明倉位的提升更多體現(xiàn)在前十大重倉股以外、加倉行為較為分散。減倉選手：啞鈴配置下成長風(fēng)格的平衡，Q1加互聯(lián)網(wǎng)電商、半導(dǎo)體、通用設(shè)備，減通信設(shè)備、油氣開采、消費電子減倉選手超配有色、汽車、傳媒、鋼鐵等，具備啞鈴配置特征，Q1行業(yè)操作行為體現(xiàn)在成長風(fēng)格的平衡：增持互聯(lián)網(wǎng)電商、半導(dǎo)體、通用設(shè)備、專用設(shè)備等行業(yè)的同時、大幅減持通信設(shè)備、消費電子、元件、乘用車等行業(yè)。同時對價值行業(yè)也存在調(diào)整，如增持飲料乳品、特鋼、小金屬；減持油氣開采、貴金屬&工業(yè)金屬等。調(diào)倉選手：偏價值選手的內(nèi)部調(diào)整，Q1加軟件開發(fā)、貴金屬、乘用車，減通信設(shè)備、家居用品、國有行。調(diào)倉選手總體偏向價值風(fēng)格下的啞鈴配置，Q1在成長/價值風(fēng)格內(nèi)部進(jìn)行調(diào)整，行業(yè)操作行為一方面對紅利價值進(jìn)行調(diào)整：減電力、國有行，加有色金屬、白酒、白電等；另一方面也對科技成長行業(yè)做出調(diào)整：加軟件開發(fā)、IT服務(wù)、社交等、減通信設(shè)備、光伏設(shè)備&電池、汽車零部件等。從后文重倉股變動來看，增配個股多為行業(yè)龍頭，也體現(xiàn)了行業(yè)配置顯著轉(zhuǎn)向更多是風(fēng)格選擇而非個股選擇。極致風(fēng)格：最極致的成長/價值選手僅在風(fēng)格內(nèi)調(diào)倉，成長加半導(dǎo)體、減軟件開發(fā)，價值加城商行、減煤炭開采最極致的成長選手重倉電新、電子、汽車，其余行業(yè)均為底倉；最極致的價值選手重倉銀行、家電、地產(chǎn)。兩者Q1調(diào)倉均堅守能力圈，僅在各自的原有風(fēng)格內(nèi)作出調(diào)整：1）極致成長大幅加倉電子，二級細(xì)分子行業(yè)（半導(dǎo)體&消費電子&光學(xué)光電子）得到大幅增持。同時在電新內(nèi)部做調(diào)倉：增持電網(wǎng)設(shè)備&其他電源設(shè)備；減持電池&光伏&電機(jī)。2）極致價值增持銀行、公路、保險，減持煤炭開采、白電、商用車等。個股審美：加倉選手持倉公司市值較大但估值較低，成長能力較盈利能力優(yōu)秀。減倉選手盈利成長并重，啞鈴配置體現(xiàn)性價比。調(diào)倉選手選擇大市值行業(yè)龍頭。極致成長小市值&高估值&業(yè)績承壓，極致價值低估值&低增速&盈利能力適中。宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；歷史經(jīng)驗不代表未來；本報告僅對基金季報客觀數(shù)據(jù)分析點評，所涉及的股票、行業(yè)不構(gòu)成投資建議；DeepSeek在歸納文本時可能存在AI幻覺、信息不準(zhǔn)確、語義理解錯誤等問題。證券分析師：姚佩證券分析師：姚佩聯(lián)系人：朱冬墨相關(guān)研究報告景順長城中證國新港股通央企紅利ETF投資價《【華創(chuàng)策略】跨行業(yè)均衡布局——廣發(fā)恒生消證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號一、公募整體持倉變化：增配汽車、電子，減配電新、通信....................................... 7 8備，減通信設(shè)備、油氣開采、消費電子 信設(shè)備、家居用品、國有行 （四）極致風(fēng)格：最極致的成長、價值選手風(fēng)格內(nèi)調(diào)倉，成長加半導(dǎo)體、減軟件開發(fā)，價值加城商行、減煤炭開采 五、DeepSeek畫像四類基金.......................................................................................附錄：各類選手中規(guī)模前十基金...........................................................................................35證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號圖表1當(dāng)前公募基金重倉電子、電新、醫(yī)藥、食飲........圖表225Q1主動偏股型公募基金加配汽車、電子.....................................圖表325Q1公募基金重倉股中行業(yè)市值占比與基準(zhǔn)對比.......................圖表4四類基金重合度較低......................................................................................圖表525Q1加倉選手重倉電子、傳媒、食飲................................................ 8.....................................................................................................................................9圖表8加倉選手超配傳媒、非銀，低配醫(yī)藥、電子..................................圖表925Q1加倉選手超低配行業(yè)整體負(fù)收益................................................圖表11DeepSeek總結(jié)加倉選手本季度加倉的原因..圖表1225Q1減倉選手重倉電子、汽車、有色....費電子...................................................................................................................12圖表1625Q1減倉選手超低配行業(yè)圖表1925Q1調(diào)倉選手重倉電子、汽車.................... ...............................................................................................................................16圖表22調(diào)倉選手超配傳媒、有色，低配醫(yī)藥、電新................圖表24調(diào)倉選手重倉前30大個股名單變化......圖表25DeepSeek總結(jié)調(diào)倉選手本季度調(diào)倉的原因....圖表26極致成長風(fēng)格選手重倉電新、電子...............................................圖表2725Q1極致成長風(fēng)格選手加電子，減電新....................................設(shè)備.......................................................................................................................20圖表29極致成長選手超配電新、電子，低配醫(yī)藥、食飲................證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號華創(chuàng)策略的基金畫像系列，將傳統(tǒng)的公募持倉分析拆分到多品類基金持倉，突破機(jī)208642025Q1公募持倉比例（%）電電醫(yī)食汽家機(jī)有銀國計基通交傳農(nóng)非公輕房商建鋼建社煤石紡環(huán)美綜子力藥品車用械色行防算礎(chǔ)信通媒林銀用工地貿(mào)筑鐵筑會炭油織保容合設(shè)生飲電設(shè)金軍機(jī)化運牧金事制產(chǎn)零材裝服石服護(hù)備物料器備屬工工輸漁融業(yè)造售料飾務(wù)化飾理25Q1相較25Q4基金持倉市值占比環(huán)比變動（pct）汽電有機(jī)醫(yī)傳計基社食商美建鋼綜環(huán)建非農(nóng)紡房輕銀家國石交公煤通電車子色械藥媒算礎(chǔ)會品貿(mào)容筑鐵合保筑銀林織地工行用防油通用炭信力金設(shè)生機(jī)化服飲零護(hù)材裝金牧服產(chǎn)制電軍石運事設(shè)屬備物工務(wù)料售理料飾融漁飾造器工化輸業(yè)備證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號.---.-.----.--.-.--.---.-.----.--.-.--申萬行業(yè)25Q1主動偏股重倉行持倉季度環(huán)比變動持倉季度環(huán)比變動相對自由流通市值25Q1中證800市值相對中證800市值汽車4.93.04.6有色金屬4.44.41機(jī)械設(shè)備4.6--44醫(yī)藥生物5傳媒-.2.0l-1計算機(jī)-6.1-4.7基礎(chǔ)化工i4.22.82社會服務(wù)2食品飲料44商貿(mào)零售--1美容護(hù)理 1建筑材料 1鋼鐵00環(huán)保1建筑裝飾-1.1-1.1非銀金融-6.5-農(nóng)林牧漁0紡織服飾1房地產(chǎn)--2輕工制造55銀行7家用電器2.7國防軍工2.84石油石化0.4-0.30.4-0.3-111交通運輸-2.7--1公用事業(yè)--2.23.3煤炭-1.0-1.0通信2.9 0.12.81電力設(shè)備 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號計算可得各產(chǎn)品風(fēng)格分；e）降序TOP100為成長選手、升序TOP100為價值得說明的是，為使分析結(jié)果具備口徑上的可比性，在分析各類基金25Q1持倉較00110000002610201060證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號電商，減國有行、汽車零部件、通信設(shè)備。加倉最為顯著的選手特征為均衡配置，體現(xiàn)行業(yè)操作行為體現(xiàn)為轉(zhuǎn)向科技成長與內(nèi)需消費，加倉以傳媒、IT服務(wù)為代表的科技成長行業(yè)，同時也增持以白酒、互聯(lián)網(wǎng)電商為代表的內(nèi)需消費板塊。且一季度加倉選手重倉股口徑下全行業(yè)凈買入金額也僅為9億，較四季度凈的提升更多體現(xiàn)在前十大重倉股以外、加倉行為較為分散。（注：為避免股價波動導(dǎo)致在判斷實際買賣方向時出現(xiàn)偏差，我們本文計算的凈增持市值是通過凈買入股數(shù)乘以區(qū)間成交均價所得，下同）25Q1加倉選手持股比例（%）25Q1加倉選手持股比例（%）86420電傳食汽電醫(yī)計銀有機(jī)家通非交公商基社建鋼美紡國房農(nóng)輕石建煤環(huán)綜子媒品車力藥算行色械用信銀通用貿(mào)礎(chǔ)會筑鐵容織防地林工油筑炭保合飲設(shè)生機(jī)金設(shè)電金運事零化服材護(hù)服軍產(chǎn)牧制石裝料備物屬備器融輸業(yè)售工務(wù)料理飾工漁造化飾252050-5-10-15-20-25加倉選手25Q1較24Q4凈增持規(guī)模（億元）傳食有商醫(yī)非計機(jī)美建通社煤房綜建環(huán)紡鋼石公輕交國基農(nóng)家電電汽銀媒品色貿(mào)藥銀算械容筑信會炭地合筑?？楄F油用工通防礎(chǔ)林用力子車行飲金零生金機(jī)設(shè)護(hù)材服產(chǎn)裝服石事制運軍化牧電設(shè)料屬售物融備理料務(wù)飾飾化業(yè)造輸工工漁器備證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號ⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡ國有大型銀行銀行影視院線廣告營銷食品飲料25ⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡ國有大型銀行銀行影視院線廣告營銷食品飲料252050-5-10-15-20-25加倉選手25Q1較24Q4凈增持規(guī)模（億元，申萬二級）白酒社交傳媒凈增持前15行業(yè)凈減持前15行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)電商商貿(mào)零售服務(wù)計算機(jī)通信服務(wù)通信乘用車汽車保險非銀金融有色金屬能源金屬有色金屬貴金屬生物制品醫(yī)藥生物股份制銀行銀行本地生活服務(wù)社會服務(wù)航空機(jī)場交通運輸電力設(shè)備電力設(shè)備光伏設(shè)備農(nóng)化制品基礎(chǔ)化工燃?xì)夤檬聵I(yè)航運港口交通運輸家用電器家用電器家電零部件消費電子元消費電子件養(yǎng)殖業(yè)農(nóng)林牧漁航空裝備國防軍工通信設(shè)備通信汽車汽車零部件汽車商用車86420加倉選手25Q1超配比例(百分點，較公募整體持股)傳非商公計社交汽建銀美紡鋼通食綜房石環(huán)煤建輕農(nóng)有基機(jī)家國電電醫(yī)媒銀貿(mào)用算會通車筑行容織鐵信品合地油保炭筑工林色礎(chǔ)械用防力子藥 金零事機(jī)服運材護(hù)服飲產(chǎn)石裝制牧金化設(shè)電軍設(shè)生融售業(yè)務(wù)輸料理飾料化飾造漁屬工備器工備物加倉選手超配比例（百分點，左軸）25Q1漲跌幅（%，右軸）86545200-10-15-15傳非商公計社交汽建銀美紡鋼通食綜房石環(huán)煤建輕農(nóng)有基機(jī)家國電電醫(yī)媒銀貿(mào)用算會通車筑行容織鐵信品合地油保炭筑工林色礎(chǔ)械用防力子藥 金零事機(jī)服運材護(hù)服飲產(chǎn)石裝制牧金化設(shè)電軍設(shè)生融售業(yè)務(wù)輸料理飾料化飾造漁屬工備器工備物重倉個股多為銀行個股如農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、中國銀行等與前期表現(xiàn)較好的電子行業(yè)如立訊精密、寒武紀(jì)-U、兆易創(chuàng)新等；新進(jìn)個股集中于科技成長與內(nèi)需消費板塊，如白證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號+6.8億、五糧液+4.5億、中國平安+4.2億；凈減持領(lǐng)先個股為美的集團(tuán)-4.2億、寧德時24Q4前30重倉股25Q1前30重倉股股票代碼股票簡稱所屬行業(yè)持股市值（億元）股票代碼股票簡稱所屬行業(yè)持股市值（億元）25Q1凈增持(億元)是否為基金整體前30重倉股300750.SZ0700.HK騰訊控股傳媒是601288.SH農(nóng)業(yè)銀行銀行300750.SZ是000333.SZ600519.SH貴州茅臺食品飲料 是601398.SH銀行002027.SZ分眾傳媒傳媒否002475.SZ立訊精密9988.HK是601567.SH三星醫(yī)療601567.SH三星醫(yī)療否688256.SH寒武紀(jì)-U000333.SZ是002027.SZ分眾傳媒傳媒601333.SH4.9否600919.SH銀行601318.SH4.7 4. 4.2否601333.SH000858.SZ五糧液食品飲料4.54.54.5是600887.SH伊利股份食品飲料603259.SH4.2是688036.SH傳音控股4.9600887.SH伊利股份食品飲料否601988.SH銀行4.9600809.SH食品飲料33是600989.SH基礎(chǔ)化工4.7688036.SH傳音控股否688981.SH4.0688981.SH是000951.SZ4.02328.HK否600900.SH公用事業(yè)601900.SH傳媒否002920.SZ德賽西威計算機(jī)300679.SZ否2328.HK002594.SZ是002906.SZ300738.SZ奧飛數(shù)據(jù)通信22否002714.SZ牧原股份農(nóng)林牧漁600036.SH招商銀行銀行是公用事業(yè)002371.SZ是002371.SZ600886.SH公用事業(yè)22否603986.SH600989.SH基礎(chǔ)化工否300502.SZ新易盛通信603596.SH伯特利否300679.SZ600900.SH公用事業(yè)否300144.SZ社會服務(wù)2319.HK食品飲料否002463.SZ信達(dá)生物否603596.SH伯特利300054.SZ否3808.HK2015.HK理想汽車-W否存在，但國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)的突破性進(jìn)展、穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力，以及部分行業(yè)供需格局優(yōu)化，成為驅(qū)動加倉的主要動力，未來需關(guān)注二季度業(yè)績兌現(xiàn)能力及政策落地效果。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號加倉選手加倉的原因原因配置方向代表基金經(jīng)理算力基礎(chǔ)設(shè)施：國產(chǎn)算力芯片（晶圓廠、端側(cè)芯片）、液冷技術(shù)、CPO穩(wěn)增長板塊：基建相關(guān)周期品（有色金屬、工程機(jī)械）、度反應(yīng)出現(xiàn)配置價值；港股科技股（如騰訊博時-趙易；交銀-王藝偉等宏觀經(jīng)濟(jì)韌性對沖外部風(fēng)險景順長城-鄧敬東；國泰君安-李子波配置特征，Q1行業(yè)操作行為體現(xiàn)在成長風(fēng)格的平衡：增持互聯(lián)網(wǎng)電商、半導(dǎo)體、通用設(shè)金屬等。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號86420電汽有電傳鋼醫(yī)通家公計商石交機(jī)基房農(nóng)銀食建輕社環(huán)國美建非煤紡綜子車色力媒鐵藥信用用算貿(mào)油通械礎(chǔ)地林行品筑工會保防容筑銀炭織合金設(shè)生電事機(jī)零石運設(shè)化產(chǎn)牧飲材制服軍護(hù)裝金服屬備物器業(yè)售化輸備工漁料料造務(wù)工理飾融飾50-5-10-15-2025Q1較24Q4減倉選手凈增持規(guī)模（億元）商機(jī)傳美鋼輕食社計綜家基煤建農(nóng)公銀房紡環(huán)建國非交醫(yī)汽電石有電通貿(mào)械媒容鐵工品會算合用礎(chǔ)炭筑林用行地織保筑防銀通藥車力油色子信零設(shè)護(hù)制飲服機(jī)電化裝牧事產(chǎn)服材軍金運生設(shè)石金售備理造料務(wù)器工飾漁業(yè)飾料工融輸物備化屬50-5-10-15-20-2525Q1較24Q4減倉選手凈增持規(guī)模（億元，申萬二級行業(yè)）凈增持前15行業(yè)凈減持前15行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)電商商貿(mào)零售電電子機(jī)械設(shè)備機(jī)械設(shè)備通用設(shè)備飲料乳品食品飲料Ⅱ社交傳媒數(shù)字媒體Ⅱ社交傳媒摩托車及其他汽車Ⅱ特鋼鋼鐵Ⅱ小金屬有色金屬農(nóng)化制品基礎(chǔ)化工小家電家用電器醫(yī)療美容美容護(hù)理Ⅱ軍工電子國防軍工Ⅱ環(huán)境治理環(huán)保Ⅱ航空裝備國防軍工ⅡⅡ中藥醫(yī)藥生物Ⅱ航空機(jī)場物航空機(jī)場流交通運輸光伏設(shè)備電力設(shè)備乘用車汽車有色金屬貴金屬有色金屬Ⅱ其他電子Ⅱ元件消費電子光學(xué)光電子消費電子光學(xué)光電子Ⅱ油氣開采石油石化Ⅱ通信設(shè)備通信證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號86420有汽傳鋼公石商房通交環(huán)農(nóng)美建社輕建煤紡計綜基非家機(jī)銀國電電醫(yī)食色車媒鐵用油貿(mào)地信通保林容筑會工筑炭織算合礎(chǔ)銀用械行防力子藥品金事石零產(chǎn)運牧護(hù)材服制裝服機(jī)化金電設(shè)軍設(shè)生飲屬業(yè)化售輸漁理料務(wù)造飾飾工融器備工備物料減倉選手25Q1超配比例（百分點，左軸）25Q1漲跌幅（%,右軸）8線性(25Q1漲跌幅（%,右軸）)864200-5%-15%有汽傳鋼公石商房通交環(huán)農(nóng)美建社輕建煤紡計綜基非家機(jī)銀國電電醫(yī)食色車媒鐵用油貿(mào)地信通保林容筑會工筑炭織算合礎(chǔ)銀用械行防力子藥品金事石零產(chǎn)運牧護(hù)材服制裝服機(jī)化金電設(shè)軍設(shè)生飲屬業(yè)化售輸漁理料務(wù)造飾飾工融器備工備物料益電子、寒武紀(jì)-U，增持中芯國際、北方華創(chuàng)；價值風(fēng)格內(nèi)減持南方航空、中金黃金、證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號24Q4前30重倉股25Q1前30重倉股股票代碼持股市值（億元）股票代碼股票簡稱25Q1凈增持(億元)是否為基金整體前30重倉股所屬行業(yè)持股市值（億元）股票簡稱所屬行業(yè)601899.SH紫金礦業(yè)有色金屬22.4601899.SH紫金礦業(yè)有色金屬 是0883.HK中國海洋石油石油石化0700.HK騰訊控股傳媒是600660.SH福耀玻璃汽車600660.SH福耀玻璃汽車0.4否600900.SH長江電力公用事業(yè)600900.SH長江電力公用事業(yè)-2.5-2.5否0700.HK騰訊控股傳媒13.0600019.SH寶鋼股份鋼鐵8.7-2.7-2.7否002463.SZ滬電股份0883.HK中國海洋石油石油石化8.7-10.3是600019.SH寶鋼股份鋼鐵9988.HK阿里巴巴-W商貿(mào)零售8.26.3是0175.HK吉利汽車汽車300750.SZ寧德時代電力設(shè)備7.8是300750.SZ寧德時代電力設(shè)備9.7000333.SZ美的集團(tuán)家用電器6.80.5是002475.SZ立訊精密8.7601118.SH海南橡膠農(nóng)林牧漁6.3否300502.SZ新易盛通信7.8002475.SZ立訊精密5.3是601118.SH海南橡膠農(nóng)林牧漁7.7002594.SZ比亞迪汽車5.30.2是000333.SZ美的集團(tuán)家用電器6.1300502.SZ新易盛通信5.0否0257.HK光大環(huán)境環(huán)保5.40981.HK中芯國際5.04.6是002130.SZ沃爾核材5.30175.HK吉利汽車汽車5.0否600029.SH南方航空交通運輸4.8600426.SH華魯恒升基礎(chǔ)化工4.5否6690.HK海爾智家家用電器4.7002463.SZ滬電股份3.8否688183.SH生益電子4.5000932.SZ華菱鋼鐵鋼鐵3.63.3否600489.SH中金黃金有色金屬4.4689009.SH九號公司-WD汽車3.60.1是300308.SZ中際旭創(chuàng)通信4.20257.HK光大環(huán)境環(huán)保3.5否688205.SH德科立通信4.01810.HK小米集團(tuán)-W3.5是300548.SZ博創(chuàng)科技通信4.0002851.SZ麥格米特電力設(shè)備3.4否000975.SZ山金國際有色金屬3.96690.HK海爾智家家用電器3.3否688256.SH寒武紀(jì)-U3.9600048.SH保利發(fā)展房地產(chǎn)3.2否002594.SZ比亞迪汽車3.8001979.SZ招商蛇口房地產(chǎn)3.10.0否1810.HK小米集團(tuán)-W3.7000933.SZ神火股份有色金屬3.0否002851.SZ麥格米特電力設(shè)備3.7600276.SH恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥生物3.0是603885.SH吉祥航空交通運輸3.6002371.SZ北方華創(chuàng)2.80.3是600048.SH保利發(fā)展房地產(chǎn)3.53690.HK美團(tuán)-W社會服務(wù)2.70.3是001979.SZ招商蛇口房地產(chǎn)3.4603885.SH吉祥航空交通運輸2.6否比及應(yīng)對產(chǎn)業(yè)變革，主動收縮風(fēng)險敞口。本季度基金減倉主要基于四方面：一是美國關(guān)等周期板塊。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號減倉選手減倉的原因方向原因代表基金經(jīng)理看法應(yīng)對宏觀政策風(fēng)險及外部沖擊關(guān)稅與貿(mào)易摩擦：因美國加征關(guān)稅及全球貿(mào)易環(huán)境不確定性，降低對外需富國-曹晉：明確降低出海敞口企業(yè)風(fēng)險暴露，因美國關(guān)稅政策導(dǎo)致外貿(mào)企業(yè)需囤積海外庫存并轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，主動規(guī)避出口鏈風(fēng)險。華泰柏瑞-董辰：適當(dāng)降低權(quán)益?zhèn)}位以應(yīng)對美國激進(jìn)關(guān)稅政策對全球經(jīng)濟(jì)的潛在沖擊，尤其是可能引發(fā)的外需下滑風(fēng)險。估值與基本面匹配度調(diào)整高估值板塊獲利了結(jié)：減持短期漲幅過大、估值透支未來增長的板塊。南方-黃春逢：在一季度后半段兌現(xiàn)科技硬件類資產(chǎn)收益，因機(jī)器人、AI終端產(chǎn)業(yè)鏈等泛科技板塊經(jīng)歷快速上漲后估值性價比下降。摩根-李德輝：減持餐飲龍頭股，因其股價反彈較多但基本面未如期恢復(fù)，同時零食行業(yè)競爭加劇超出預(yù)期，選擇退出估值過高的標(biāo)的。產(chǎn)業(yè)趨勢變化與技術(shù)迭代風(fēng)險AI算力邏輯調(diào)整：因技術(shù)突破（如DeepSeek模型）導(dǎo)致算力需求預(yù)期改變，減持傳統(tǒng)算力基礎(chǔ)設(shè)施。諾德-周建勝：減持算力基礎(chǔ)設(shè)施標(biāo)的，因DeepSeek開源模型降低算力堆宏利-魏成：減少海外算力鏈配置，因模型平權(quán)后訓(xùn)練側(cè)需求下降，轉(zhuǎn)向國行業(yè)景氣度與周期資源品價格波動：因?qū)ι唐穬r格下行敏感而減持相關(guān)上游資源板塊。博時-林博鴻：減倉商品價格超預(yù)期下行的資源品龍頭（如煤炭），因價格工銀-何肖頡：減倉鋼鐵、建筑等行業(yè)，因基建投資增速放緩，螺紋鋼、水格內(nèi)部進(jìn)行調(diào)整，行業(yè)操作行為一方面對紅利價值進(jìn)行調(diào)整：減電力、國有行，加有色金屬、白酒、白電等；另一方面也對科技成長行業(yè)做出調(diào)整：加軟件開發(fā)、IT服務(wù)、社多為行業(yè)龍頭，也體現(xiàn)了行業(yè)配置顯著轉(zhuǎn)向更多是風(fēng)格選擇而非個股選擇。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號8642025Q1調(diào)倉選手重倉持股市值占比（%）電汽有計食機(jī)電傳家銀交醫(yī)通商房基國社非農(nóng)輕紡建環(huán)公美煤綜石建鋼子車色算品械力媒用行通藥信貿(mào)地礎(chǔ)防會銀林工織筑保用容炭合油筑鐵金機(jī)飲設(shè)設(shè)電運生零產(chǎn)化軍服金牧制服裝事護(hù)石材屬料備備器輸物售工工務(wù)融漁造飾飾業(yè)理化料50-10-1525Q1較24Q4調(diào)倉選手凈增持規(guī)模（億元）計有傳機(jī)食商醫(yī)社農(nóng)建基美綜鋼房環(huán)汽紡煤建石家交公非銀電國輕通電算色媒械品貿(mào)藥會林筑礎(chǔ)容合鐵地保車織炭筑油用通用銀行子防工信力機(jī)金設(shè)飲零生服牧裝化護(hù)產(chǎn)服材石電運事金軍制設(shè)屬備料售物務(wù)漁飾工理飾料化器輸業(yè)融工造備8642025Q1較24Q4調(diào)倉選手凈增持規(guī)模（億元，申萬二級行業(yè)）凈增持前15行業(yè)凈減持前15行業(yè)軟件開發(fā)服軟件開發(fā)務(wù)計算機(jī)有色金屬有色金屬貴金屬乘用車汽車社交傳媒航空機(jī)場交通運輸互聯(lián)網(wǎng)電商商貿(mào)零售飲料乳品白飲料乳品酒食品飲料白色家電家用電器通信服務(wù)通信農(nóng)商行銀行化學(xué)制藥醫(yī)藥生物保險非銀金融元件電子電力公用事業(yè)工航空裝備工航海裝備家電零部件家用電器汽車零部件汽車其他電源設(shè)備電池光伏設(shè)備風(fēng)電設(shè)備光伏設(shè)備風(fēng)電設(shè)備國有大型銀行銀行通信設(shè)備通信證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號420-2-4-6-8調(diào)倉選手25Q1超配比例（百分點，較公募整體持股）傳有計汽交商房社機(jī)紡?fù)ǚ禽p銀環(huán)綜建美農(nóng)煤石建公鋼基家國食電電醫(yī)媒色算車通貿(mào)地會械織信銀工行保合筑容林炭油筑用鐵礎(chǔ)用防品子力藥金機(jī)運零產(chǎn)服設(shè)服金制裝護(hù)牧石材事化電軍飲設(shè)生屬輸售務(wù)備飾融造飾理漁化料業(yè)工器工料備物調(diào)倉選手25Q1超配比例（百分點，左軸）420420-8傳有計汽交商房社機(jī)紡?fù)ǚ禽p銀環(huán)綜建美農(nóng)煤石建公鋼基家國食電電醫(yī)媒色算車通貿(mào)地會械織信銀工行保合筑容林炭油筑用鐵礎(chǔ)用防品子力藥金機(jī)運零產(chǎn)服設(shè)服金制裝護(hù)牧石材事化電軍飲設(shè)生屬輸售務(wù)備飾融造飾理漁化料業(yè)工器工料備物調(diào)倉選手前30大重倉股：70%更替，與主動偏股公募整體差異為50%。25Q1調(diào)倉證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號24Q4前30重倉股25Q1前30重倉股股票代碼股票簡稱所屬行業(yè)持股市值（億元）股票代碼股票簡稱所屬行業(yè)持股市值（億元）25Q1凈增持(億元)是否為基金整體前30重倉股是是是是是是-是否否否是是否否是否 - 是否-是否--是否0.7是否--否6是否否否 -否技術(shù)突破、政策刺激內(nèi)需、全球貿(mào)易摩擦加劇下的風(fēng)險規(guī)避，以及估值與景氣度的再平證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號調(diào)倉選手調(diào)倉的原因增/減倉原因代表基金經(jīng)理看法科技創(chuàng)新領(lǐng)域1）技術(shù)突破：國產(chǎn)大模型（如DeepSeek）性能提升，AI推理成本用落地預(yù)期；人形機(jī)器人技術(shù)突破（如宇樹機(jī)器人）引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈投資熱潮。2）政策支持：國內(nèi)強調(diào)科技自主可控，政策鼓勵創(chuàng)新（如民營經(jīng)濟(jì)座談會），疊華夏-代瑞亮：減持軍工/造船，增配國產(chǎn)算力芯片（如AI端側(cè)設(shè)備）、互聯(lián)網(wǎng)巨頭（港股科技），因“大國競爭核心在于科技領(lǐng)先”。半導(dǎo)體、國產(chǎn)算3）資本開支上行：互聯(lián)網(wǎng)巨頭（如阿里、騰訊）增加AI算力投資，帶動硬件需求中信建投-謝瑋：增持計算機(jī)、通信行業(yè)硬科技道、新消費、必選消費）1）渠道變革：硬折扣店、直播電商等新渠道崛起，降低品牌2）政策刺激：政府消費補貼（如家電以舊換新）提振內(nèi)需，情緒消費（寵物、潮3）估值修復(fù)：白酒等必選消費板塊估值處于歷史低位，市場預(yù)期觸底反彈。浙商-白玉：增配食品飲料新渠道（如食品團(tuán)購），”。銀華-焦?。杭觽}家電、港股消費龍頭，因“政策提振內(nèi)需+低估值修復(fù)”。生物醫(yī)藥（創(chuàng)新中信證券資管-蔡青：增配醫(yī)藥生物，因“政策穩(wěn)定+在手現(xiàn)金充裕”。2）估值低位：醫(yī)藥板塊連續(xù)下跌4年，機(jī)構(gòu)配置比例極低，創(chuàng)新藥管線國際化帶部分順周期行業(yè)1）漲價預(yù)期：美聯(lián)儲降息預(yù)期推升黃金價格，電解鋁、銅等資源品供需格局改善廣發(fā)-段濤：增持電解鋁、工程機(jī)械，因“漲價邏輯+基建政策發(fā)力”。（有色金屬、機(jī)械、化工）。2）基建拉動：國內(nèi)財政政策加碼設(shè)備更新，工程機(jī)械需求回升。種，因“避險需求+供給收縮”。部分傳統(tǒng)周期行中信保誠-金山：減持煤炭，因“商品價格風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)向科技”。業(yè)（煤炭、石油石化、房地產(chǎn)）業(yè)（煤炭、石油2）風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)移：市場轉(zhuǎn)向成長風(fēng)格，紅利資產(chǎn)（如煤炭）吸引力下降。招商-付斌：減倉石油石化，因“油價波動+政策壓制傳統(tǒng)能源”。2）資本開支轉(zhuǎn)向：海外算力投資（如英偉達(dá)）受DeepSeek開源沖擊，成本優(yōu)勢浦銀安盛-陳晨：減配海外算力鏈（如服務(wù)器代），安信-陳鵬：減持出口依賴型制造業(yè)，因“外需減軟件開發(fā)，價值加城商行、減煤炭開采。最極致的成長選手重倉電新、電子、汽車，其他電源設(shè)備；減持電池&光伏&電機(jī)。2）極致價值增持銀行、公路、保險，減持煤炭證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號20454050 25Q1極致成長風(fēng)格選手重倉持股市值占比（%）電電汽食國醫(yī)有美通基公傳機(jī)家農(nóng)計社商非環(huán)紡石銀房交輕建煤建鋼綜力子車品防藥色容信礎(chǔ)用媒械用林算會貿(mào)銀?？椨托械赝üぶ恐F合設(shè)飲軍生金護(hù)化事設(shè)電牧機(jī)服零金服石產(chǎn)運制裝材備料工物屬理工業(yè)備器漁務(wù)售融飾化輸造飾料025Q1較24Q4極致成長風(fēng)格選手凈增持規(guī)模（億元）電汽食傳美基輕綜鋼房建煤石紡環(huán)商銀非建農(nóng)家公交社機(jī)有醫(yī)國通計電子車品媒容礎(chǔ)工合鐵地筑炭油織保貿(mào)行銀筑林用用通會械色藥防信算力飲護(hù)化制產(chǎn)材石服零金裝牧電事運服設(shè)金生軍機(jī)設(shè)料理工造料化飾售融飾漁器業(yè)輸務(wù)備屬物工備252050-10-15-20-2525Q1較24Q4極致成長選手凈增持規(guī)模（億元，申萬二級行業(yè)）凈增持前15行業(yè)凈減持前15行業(yè)光學(xué)光電子消費電子半導(dǎo)體摩托車及其他商用車汽車零部件Ⅱ備Ⅱ備電網(wǎng)設(shè)備Ⅱ白酒食品飲料ⅡⅡ軍工電子國防軍工Ⅱ廣告營銷傳媒基礎(chǔ)化工化學(xué)纖維基礎(chǔ)化工農(nóng)化制品美容護(hù)理美容護(hù)理個護(hù)用品自動化設(shè)備機(jī)械設(shè)備電力公用事業(yè)物流交通運輸Ⅱ本地生活服務(wù)社會服務(wù)Ⅱ有色金屬有色金屬能源金屬醫(yī)療服務(wù)醫(yī)藥生物乘用車汽車元件電子Ⅱ航空裝備國防軍工Ⅱ通信設(shè)備通信電池Ⅱ光伏設(shè)備電電池Ⅱ光伏設(shè)備機(jī)電力設(shè)備軟件開發(fā)計算機(jī)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號21403530252050-5-10-15403530252050-5-10-15 25Q1極致成長選手超配比例（百分點，較公募整體持股）電電美汽綜國環(huán)紡石公煤社建鋼建商房輕傳非農(nóng)交通基有計銀機(jī)家食醫(yī)力子容車合防?？椨陀锰繒F筑貿(mào)地工媒銀林通信礎(chǔ)色算行械用品藥設(shè)護(hù)軍服石事服裝材零產(chǎn)制金牧運化金機(jī)設(shè)電飲生備理工飾化業(yè)務(wù)飾料售造融漁輸工屬備器料物405025Q1極致價值風(fēng)格選手重倉持股市值占比（%）銀家房煤非交輕機(jī)基建食通建傳石公汽有鋼商社醫(yī)電農(nóng)電美紡環(huán)計國綜行用地炭銀通工械礎(chǔ)筑品信筑媒油用車色鐵貿(mào)會藥力林子容織保算防合電產(chǎn)金運制設(shè)化裝飲材石事金零服生設(shè)牧護(hù)服機(jī)軍器融輸造備工飾料料化業(yè)屬售務(wù)物備漁理飾工極致成長選手25Q1超配比例（百分點，左軸）5電電美汽綜國環(huán)紡石公煤社建鋼建商房輕傳非農(nóng)交通基有計銀機(jī)家食醫(yī)力子容車合防保織油用炭會筑鐵筑貿(mào)地工媒銀林通信礎(chǔ)色算行械用品藥設(shè)護(hù)軍服石事服裝材零產(chǎn)制金牧運化金機(jī)設(shè)電飲生備理工飾化業(yè)務(wù)飾料售造融漁輸工屬備器料物252050-5-10-1525Q1較24Q4極致價值風(fēng)格選手凈增持規(guī)模（億元）銀建非通有傳農(nóng)社交建商食房環(huán)綜醫(yī)電輕美國計紡鋼基機(jī)電公石家煤汽行筑銀信色媒林會通筑貿(mào)品地保合藥子工容防算織鐵礎(chǔ)械力用油用炭車材金金牧服運裝零飲產(chǎn)生制護(hù)軍機(jī)服化設(shè)設(shè)事石電料融屬漁務(wù)輸飾售料物造理工飾工備備業(yè)化器證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號2250-5-10-1525Q1較24Q4極致價值選手凈增持規(guī)模（億元，申萬二級行業(yè)）凈增持前15行業(yè)凈減持前15行業(yè)ⅡⅡⅡ銀行其他銀行ⅡⅡⅡ銀行股份制銀行城商行鐵路公路交通運輸Ⅱ保險非銀金融Ⅱ水泥建筑材料Ⅱ社交傳媒Ⅱ工業(yè)金屬有色金屬裝修建材建筑材料飼料農(nóng)林牧漁Ⅱ?qū)I(yè)連鎖商貿(mào)零售Ⅱ通信通信服務(wù)通信通信設(shè)備Ⅱ本地生活服務(wù)社會服務(wù)Ⅱ摩托車及其他汽車紡織制造紡織服飾工程機(jī)械機(jī)械設(shè)備Ⅱ證券非銀金融Ⅱ航運港口交通運輸Ⅱ國有大型銀行銀行Ⅱ電池電力設(shè)備化學(xué)制品基礎(chǔ)化工普鋼鋼鐵Ⅱ石油石化油氣開采Ⅱ石油石化煉化及貿(mào)易電力公用事業(yè)汽車商用車汽車汽車零部件白色家電家用電器煤炭開采煤炭4025Q1極致價值選手超配比例（百分點，較公募整體持股）4030200-10-20-30銀房煤非輕家交建建石基傳公綜鋼美機(jī)環(huán)紡社商通農(nóng)計國有食汽醫(yī)電電行地炭銀工用通筑筑油礎(chǔ)媒用合鐵容械?？棔Q(mào)信林算防色品車藥力子產(chǎn)金制電運裝材石化事護(hù)設(shè)服服零牧機(jī)軍金飲生設(shè)融造器輸飾料化工業(yè)理備飾務(wù)售漁工屬料物備極致價值選手25Q1超配比例（百分點，左軸）0-5%-15%銀房煤非輕家交建建石基傳公綜鋼美機(jī)環(huán)紡社商通農(nóng)計國有食汽醫(yī)電電行地炭銀工用通筑筑油礎(chǔ)媒用合鐵容械保織會貿(mào)信林算防色品車藥力子產(chǎn)金制電運裝材石化事護(hù)設(shè)服服零牧機(jī)軍金飲生設(shè)融造器輸飾料化工業(yè)理備飾務(wù)售漁工屬料物備極致成長/價值選手前三十大重倉股：23%/20%更替，與主動偏股公募差異為證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號23體現(xiàn)公募整體重倉風(fēng)格更偏成長。向。極致成長凈買入領(lǐng)先個股為隆基綠能+9.7億、振華科技+6.7億、歌爾股份+4.6億、出為萬華化學(xué)-3.5億、工商銀行-2.5億、美的集團(tuán)-1.9億、成都銀行-1.5億、格力電器-1.424Q4前30重倉股25Q1前30重倉股股票代碼持股市值（億元）股票代碼股票簡稱25Q1凈增持(億元)是否為基金整體前30重倉股所屬行業(yè)持股市值（億元）股票簡稱所屬行業(yè)300750.SZ寧德時代41.3300750.SZ寧德時代33.7-5.8是300274.SZ35.2300274.SZ30.0-3.1是300014.SZ億緯鋰能32.8300014.SZ億緯鋰能30.0-3.0否002459.SZ晶澳科技22.0002371.SZ北方華創(chuàng)21.0是601127.SH賽力斯002459.SZ晶澳科技-0.5否002371.SZ北方華創(chuàng)601127.SH賽力斯-3.0否688599.SH天合光能688012.SH-0.1是688223.SH晶科能源300661.SZ圣邦股份-1.9否688012.SH600438.SH通威股份否300661.SZ圣邦股份605117.SH德業(yè)股份否600438.SH通威股份688608.SH恒玄科技否688256.SH寒武紀(jì)-U002850.SZ科達(dá)利-3.8否002850.SZ科達(dá)利002594.SZ-2.4是605117.SH德業(yè)股份601615.SH明陽智能否601615.SH明陽智能601012.SH隆基綠能9.79.7否002179.SZ國防軍工688223.SH晶科能源-5.5否002594.SZ002475.SZ立訊精密9.25是688041.SH海光信息9.8688256.SH寒武紀(jì)-U8.9-5.5是300454.SZ深信服計算機(jī)9.4688981.SH8.3 3.8是688608.SH恒玄科技8.8688041.SH海光信息8.3-1.0是002812.SZ恩捷股份603296.SH華勤技術(shù)否600563.SH法拉電子6.7000733.SZ振華科技國防軍工 6.7否002475.SZ立訊精密6.7603986.SH兆易創(chuàng)新是300763.SZ錦浪科技6.6002241.SZ歌爾股份4.64.6否002709.SZ天賜材料6.3689009.SH6.50.2是603806.SH福斯特6.2688213.SH思特威-W6.511否002056.SZ橫店東磁6.1002056.SZ橫店東磁6.4-0.8否603986.SH兆易創(chuàng)新6.0002179.SZ國防軍工6.0-4.6否603296.SH華勤技術(shù)6.0603259.SH藥明康德6.011是688408.SH5.9002812.SZ恩捷股份6.0-1.1否證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號2424Q4前30重倉股25Q1前30重倉股股票代碼股票簡稱所屬行業(yè)持股市值（億元）股票代碼股票簡稱所屬行業(yè)持股市值（億元）25Q1凈增持(億元)是否為基金整體前30重倉股600036.SH銀行40.7600036.SH銀行48.5是否601838.SH銀行601838.SH銀行否601398.SH銀行601398.SH銀行否601668.SH601668.SH否格力電器格力電器是600426.SH基礎(chǔ)化工600919.SH銀行否600919.SH銀行600060.SH否機(jī)械設(shè)備600426.SH基礎(chǔ)化工否601988.SH銀行否600060.SH601939.SH銀行否600309.SH基礎(chǔ)化工是601939.SH銀行601128.SH銀行否601128.SH銀行600926.SH杭州銀行銀行否601601.SH機(jī)械設(shè)備否600048.SH保利發(fā)展銀行否601988.SH銀行600048.SH保利發(fā)展否600941.SH601318.SH 否601088.SH否601577.SH銀行騰訊控股傳媒是603699.SH機(jī)械設(shè)備601601.SH否600585.SH否601288.SH農(nóng)業(yè)銀行銀行603699.SH機(jī)械設(shè)備否銀行600941.SH否600985.SH600309.SH基礎(chǔ)化工否600938.SH石油石化601577.SH銀行否601225.SH否銀行粵高速A否600066.SH601288.SH農(nóng)業(yè)銀行銀行否600660.SH福耀玻璃601088.SH否同時，本季度成長選手雖仍重倉電新行業(yè)，但行業(yè)整體仍處于產(chǎn)能出清與磨底階段，部分細(xì)分領(lǐng)域已出現(xiàn)改善?；鸾?jīng)理調(diào)倉邏輯集中于龍頭優(yōu)勢顯現(xiàn)、新興需求爆發(fā)、出口競爭力提升及政策催化方面。從細(xì)分行業(yè)來看，海風(fēng)、儲能、電網(wǎng)設(shè)備等子行業(yè)因格局優(yōu)化或海外市場拓展被增持，而光伏、鋰電則聚焦龍頭與細(xì)分反轉(zhuǎn)機(jī)會。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號25行業(yè)看法成長選手對重倉行業(yè)的看法代表基金經(jīng)理諾安-鄧心怡：重點布局國產(chǎn)AI訓(xùn)練芯片和ASIC解決方案，因DeepSeek開源策略引發(fā)DeepSeek大模型的突破帶動算力基礎(chǔ)設(shè)施需求，尤其是AI推理算力、芯片國產(chǎn)替國內(nèi)AI生態(tài)爆發(fā)。代及存儲需求。華夏-高翔：部分存儲器價格重新出現(xiàn)拐頭向上的趨勢，消費類芯片淡季不淡，反映了整體行業(yè)景氣度尚可。工銀-林念：國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)具備誕生大市值公司的基礎(chǔ)和條件，國內(nèi)半導(dǎo)體制造半導(dǎo)體設(shè)備、材料及先進(jìn)制程的國產(chǎn)化進(jìn)程加快。向更先進(jìn)制程的迭代只是時間問題。德邦-雷濤：超配算力芯片和光刻機(jī)板塊，因貿(mào)易戰(zhàn)背景下國產(chǎn)替代成為核心敘事。AI終端（如AIPC、機(jī)器人、智能駕駛）滲透率提升帶動消費電子需求。部分細(xì)分領(lǐng)域供需改善，如存儲價格拐點、消費電子淡季不淡。易方-蔡榮成：增持端側(cè)硬件，因AI激活端側(cè)與數(shù)據(jù)中心共振需求。建信-江映德：加倉AI端側(cè)標(biāo)的，看好終端創(chuàng)新帶來的增量。融通-王迪：看好汽車智能化帶來的零部件需求1）產(chǎn)能過剩但龍頭盈利改善：鋰電材料環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩，但頭部企業(yè)稼動率提升，嘉實-姚志鵬：增持鋰電材料，因“價格觸底，龍頭盈利改善”。2）新技術(shù)滲透（如固態(tài)電池）：固態(tài)電池等新技術(shù)帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會。博時-唐晟博：看好鋰電周期反轉(zhuǎn)，因“供需格局優(yōu)化，部分環(huán)節(jié)價格反彈”。1）供需未明顯改善：行業(yè)仍處于產(chǎn)能過剩階段，企業(yè)盈利承壓，但新技術(shù)（如海富通-范庭芳：維持光伏龍頭配置，因“行業(yè)磨底需精選競爭力強者”。TOPCon）企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于同行。2）政策限產(chǎn)挺價：行業(yè)協(xié)會限產(chǎn)推動產(chǎn)業(yè)鏈價格短期反彈，但需求持續(xù)性存疑。前海開源-崔宸龍：減倉光伏主產(chǎn)業(yè)鏈，轉(zhuǎn)向儲能等增量場景。1）AI算力中心建設(shè)需求：AIDC（人工智能金鷹-李恒：超配電網(wǎng)設(shè)備，因“AI算力中心需求爆發(fā)，海外訂單增長”。2）海外出口替代加速：國內(nèi)電力設(shè)備企業(yè)憑借性價比優(yōu)勢搶占海外市場。南方-熊琳：關(guān)注電網(wǎng)設(shè)備出海，因“海外市場增速快于國內(nèi)”。博時-郭曉林：關(guān)注海外大儲，因“海外市場增速快，毛利率更高”。1）海外大儲需求強勁：歐美戶用儲能及工商業(yè)儲能需求持續(xù)高增。2）國內(nèi)政策支持：新能源配儲政策推動儲能裝機(jī)量提升。1）海風(fēng)項目審批加速：國內(nèi)海風(fēng)項目重啟，招標(biāo)量回升。2）零部件環(huán)節(jié)格局優(yōu)化：海纜、軸承等壁壘較高的環(huán)節(jié)供需改善。融通-任濤：布局海外戶儲龍頭，因“需求明確，競爭格局較優(yōu)”。廣發(fā)-鄭澄然：新增海風(fēng)配置，因“十五五規(guī)劃推動需求，海纜格局優(yōu)化”。南方-熊琳：超配海風(fēng)零部件，因“招標(biāo)量回升，盈利確定性高”。本季度價值選手核心加倉銀行，核心原因包括：高股息率與估值優(yōu)勢，尤其在低利率環(huán)境下，其股息回報顯著高于債券；業(yè)績穩(wěn)定性強，盈利受經(jīng)濟(jì)周期波動影響較小，現(xiàn)金流確定性高；政策支持預(yù)期改善，如地產(chǎn)修復(fù)與化債推進(jìn)提振資產(chǎn)質(zhì)量信心；防御屬性突出，在波動市場中提供穩(wěn)定收益。此外，煤炭石油等周期資源品因價格超預(yù)期下跌導(dǎo)致業(yè)績下修風(fēng)險而遭受減持，港口、高速公路等則因為穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流以及受益于貿(mào)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號26行業(yè)價值選手對部分紅利板塊的看法看法代表基金經(jīng)理證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號272500前30重倉股總市值中位數(shù)（億元，25/3/31）25002000150010005000加倉選手減倉選手調(diào)倉極致成長極致價值前30重倉股PE中位數(shù)（倍，TTM，25/3/31）252050加倉選手減倉選手調(diào)倉極致成長極致價值86450500按照四類基金畫像分別做匯總后分批次投喂給Deep看待中國宏觀經(jīng)濟(jì)？2）對未來政策發(fā)力方向的判斷？3）如何看待中國未來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格的判斷？7）2025年最看好的三大投資方向？證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號28疲軟和政策效果的不確定性，但長期依賴科技創(chuàng)新與消費內(nèi)需驅(qū)動增長。一致關(guān)同發(fā)力的支撐作用，尤其重視科技突破（如AI）和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的長期價值。差異：加倉選手聚焦長期科技與消費潛力；減倉選手警惕高估值與市場波動，側(cè)重爭力賽道；價值選手弱化短期波動，強調(diào)高質(zhì)量分紅資產(chǎn)的跨周期配置?；甬嬒翊砘鸾?jīng)理普遍認(rèn)可2025年一季度中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇，但結(jié)構(gòu)性問題和外部風(fēng)險并存。短期需應(yīng)對出口壓力、地產(chǎn)疲軟及政策效果的不確定外需壓力。核心擔(dān)憂集中于外部關(guān)稅沖擊、內(nèi)需復(fù)蘇斜率平緩及科技估值壓力，盡管短期受關(guān)稅沖擊和市場情緒擾動，但政策工具箱地緣政治等外部風(fēng)險。內(nèi)需修復(fù)與科技創(chuàng)新是兩大主線，結(jié)構(gòu)性機(jī)關(guān)注外部風(fēng)險（關(guān)稅、美聯(lián)儲政策）與政策對沖的博弈，中長期則依賴科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級驅(qū)動內(nèi)生增長。市場核心矛盾在于外部風(fēng)險傳導(dǎo)與國內(nèi)政策發(fā)力的平衡，投資機(jī)會集中于科技成長、內(nèi)需修銀華-李宜璇；海富通-效率與外部風(fēng)險構(gòu)成挑戰(zhàn)。短期需關(guān)注內(nèi)需政策落地效果及貿(mào)易摩成長選手聚焦科技賽道全球競爭力，價值選手強化制度優(yōu)化（要素市場化、國企改革）與高質(zhì)量分紅；③風(fēng)險應(yīng)對：減倉選手警惕關(guān)稅沖擊與政策滯后，價值選手強調(diào)防風(fēng)險證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號29基金畫像2）對未來政策發(fā)力方向的判斷？代表基金經(jīng)理加倉未來政策將圍繞“科技創(chuàng)新驅(qū)動、內(nèi)需提振、風(fēng)險防范”三大主線發(fā)力：短期以逆周期調(diào)節(jié)（降息、擴(kuò)財政）和消費刺激為主，穩(wěn)定樓市、股市信心；中期通過產(chǎn)業(yè)升級和新基建投資培育新動能，化解地產(chǎn)和債務(wù)風(fēng)險；長期依托科技創(chuàng)新和改革開放推動高質(zhì)量發(fā)展，構(gòu)建“雙循環(huán)”新格局。華夏-屠環(huán)宇；易方達(dá)-楊宗昌；廣發(fā)-姚秋；華夏-徐漫減倉未來政策發(fā)力將圍繞“科技突破+內(nèi)需提振”雙主線展開：短期以財政擴(kuò)張和貨幣寬松托底經(jīng)濟(jì)，重點對沖外需放緩（關(guān)稅沖擊）和內(nèi)需疲軟（消費、地產(chǎn)）；中長期通過產(chǎn)業(yè)政策扶持新質(zhì)生產(chǎn)力（AI、高端制造）和消費升級（服務(wù)、綠色消費），推動結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。政策節(jié)奏上，預(yù)計二季度側(cè)重“穩(wěn)增長”，三季度轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)”，全年保持“靈活適度、精準(zhǔn)滴灌”基調(diào)廣發(fā)-李??；華商-童立；湘財-車廣路；景順長城-韓文強調(diào)倉通過政策組合實現(xiàn)短期穩(wěn)增長（消費、基建）與長期產(chǎn)業(yè)升級（科技自主可控）的平衡，應(yīng)對關(guān)稅沖擊并增強經(jīng)濟(jì)韌性。1）短期以財政貨幣寬松托底經(jīng)濟(jì)，化解地產(chǎn)風(fēng)險、穩(wěn)定就業(yè)；2）中長期聚焦科技創(chuàng)新突破，通過產(chǎn)業(yè)政策培育新增長極；3）內(nèi)需刺激與結(jié)構(gòu)性改革并重，消費、基建、高端制造形成政策合力；鵬揚-曹敏；民生加銀-蔡曉；國投瑞銀-施成；嘉實-陳濤成長未來政策發(fā)力方向?qū)@“短期穩(wěn)增長、中期調(diào)結(jié)構(gòu)、長期促改革”展開：短期以財政貨幣寬松托底經(jīng)濟(jì)，重點化解房地產(chǎn)和地方債務(wù)風(fēng)險；中期通過科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級培育新增長點，推動新舊動能轉(zhuǎn)換；長期深化市場化改革（如要素價格市場化、國企改革），構(gòu)建內(nèi)外雙循環(huán)發(fā)展格局。銀華-薄官輝；農(nóng)銀匯理-魏剛；諾安-鄧心怡；匯豐晉信-陸彬價值未來政策將圍繞“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險”三大主線發(fā)力：短期通過逆周期調(diào)節(jié)（財政擴(kuò)張、貨幣寬松）穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏，重點提振消費與制造業(yè)投資；中期以科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級推動新舊動能轉(zhuǎn)換，對沖外部貿(mào)易摩擦壓力；長期培育內(nèi)需市場與低碳經(jīng)濟(jì)新增長點，同時通過制度優(yōu)化增強市場信心和抗風(fēng)險能力。華泰柏瑞-楊景涵；南方-袁立；嘉實-吳悠；廣發(fā)-王明旭規(guī)則重構(gòu)（如碳關(guān)稅）及政策對科技創(chuàng)新的持續(xù)支持，強調(diào)內(nèi)需驅(qū)動與全球競爭力提升的雙重路徑。領(lǐng)域（電力設(shè)備、工程機(jī)械）與消費品牌壁壘。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號30基金畫像代表基金經(jīng)理勇需在科技自主可控、新質(zhì)生產(chǎn)力與內(nèi)需修復(fù)中挖掘分化行情，同時關(guān)注流動性寬松下的證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號31基金畫像4）對未來A股市場怎么看？代表基金經(jīng)理加倉未來A股將呈現(xiàn)“科技成長主線明確、內(nèi)需修復(fù)漸進(jìn)、估值分化加劇”的特征，配置上華夏-鄭煜；華夏-鐘需兼顧進(jìn)攻（AI/機(jī)器人）與防御（紅利/周期），同時警惕外部政策擾動和業(yè)績驗證短期謹(jǐn)慎：受內(nèi)外風(fēng)險交織影響，市場或維持震蕩，需防范關(guān)稅沖擊、估值修正等下行風(fēng)險；長期樂觀：科技創(chuàng)新（AI、半導(dǎo)體）與產(chǎn)業(yè)升級（新能源、高端制造）仍是工銀-何肖頡；南方-確定性主線，政策紅利（財政支持、資本市場改革）為結(jié)構(gòu)性行情提供支撐。策略重心以“估值安全邊際+產(chǎn)業(yè)趨勢確定性”為錨，在科技成長與紅利資產(chǎn)間動態(tài)平衡，重點捕捉政策催化的細(xì)分領(lǐng)域（如算力基礎(chǔ)設(shè)施、人形機(jī)器人）超額收益機(jī)會。華泰柏瑞-沈雪峰調(diào)倉政策托底與產(chǎn)業(yè)升級支撐市場韌性，但需警惕外部風(fēng)險與短期波動，長期聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力與內(nèi)需復(fù)蘇主線。短期震蕩為主，長期估值低位具備配置價值，結(jié)構(gòu)性機(jī)會集中南方-朱恒紅；工銀-在中小盤成長股，政策支持（財政/貨幣寬松）+科技創(chuàng)新（AI、機(jī)器人、半導(dǎo)體）主何肖頡；華商-陳夏導(dǎo)行情。機(jī)會方向集中于科技成長：AI算力、機(jī)器人、半導(dǎo)體國產(chǎn)替代；消費修復(fù)：新消費（情緒價值）、傳統(tǒng)消費（政策刺激）；防御資產(chǎn)：高股息紅利、黃金。瓊；銀華-王海峰成長結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)，科技成長（AI、半導(dǎo)體、機(jī)器人）為主軸，消費與周期存在階段性新能源分化：鋰電新技術(shù)、光伏出清后龍頭、儲能出海；3）消費修復(fù)：食品飲料、國貨品牌及港股消費彈性。中歐-葛蘭；鵬揚-朱敏；天弘-于洋價值未來A股市場將呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性機(jī)會主導(dǎo)、防御與成長并存”的特征：短期流動性寬松與政策發(fā)力支撐市場，但需警惕外部風(fēng)險導(dǎo)致的波動，高股息資產(chǎn)作為防御底倉，科技光大-朱劍濤；中泰-成長板塊把握主題輪動機(jī)會；中期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強度與政策傳導(dǎo)效率決定市場方向，關(guān)注消費與制造業(yè)投資的邊際改善信號；長期產(chǎn)業(yè)升級（科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型）與制度改革（資本市場開放、ESG投資）驅(qū)動結(jié)構(gòu)性牛市，需在波動中堅守核心賽道。與流動性改善是核心支撐。此外，各類選手一致提及需警惕外部風(fēng)險（關(guān)稅、美聯(lián)儲政策、地緣擾動）對短期波動的沖擊，同時關(guān)的配置性價比，強調(diào)“政策驅(qū)動+產(chǎn)業(yè)升級”是中差異：加倉選手側(cè)重長期高股息資產(chǎn)與科技龍頭；減倉選手嚴(yán)控波動，挖掘細(xì)分領(lǐng)期等待科技業(yè)績驗證與制度改革紅利。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號32基金畫像5）對未來港股市場怎么看？代表基金經(jīng)理港股市場“科技重估+政策托底”是核心邏輯，短期需警惕關(guān)稅、流動性波動等博時-趙易；平安-薛加倉外部風(fēng)險，但長期看好互聯(lián)網(wǎng)、AI、創(chuàng)新藥等板塊的估值修復(fù)潛力，同時高股息資產(chǎn)在AH溢價背景下性價比突出。東方紅-徐習(xí)佳減倉港股中長期配置價值顯著，但需警惕外部沖擊帶來的短期擾動，重點挖掘估值合理、產(chǎn)業(yè)趨勢明確的細(xì)分領(lǐng)域，同時通過高股息資產(chǎn)降低組合波動。萬家-劉宏達(dá)；富國-袁宜；永贏-晏青；南方-黃春逢調(diào)倉港股估值修復(fù)與政策利好共振，但需警惕外部風(fēng)險，聚焦稀缺性龍頭與產(chǎn)業(yè)趨勢明確的賽道。估值修復(fù)邏輯明確：港股整體處于歷史估值洼地，科技、消費、醫(yī)藥板塊性價比突出。政策與產(chǎn)業(yè)驅(qū)動：互聯(lián)網(wǎng)政策放松、創(chuàng)新藥出海、消費復(fù)蘇是主要催化劑。結(jié)構(gòu)性機(jī)會集中于：科技互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、消費服務(wù)。中信證券-蔡青；廣發(fā)-李耀柱；國投瑞銀-施成；中金-丁楊成長科技仍為主線：AI驅(qū)動互聯(lián)網(wǎng)龍頭估值修復(fù)，半導(dǎo)體國產(chǎn)替代加速；消費存在亮點：國潮品牌、智能駕駛及政策刺激下的大眾消費復(fù)蘇；流動性支撐：外資回流與南向資金持續(xù)流入改善市場環(huán)境。機(jī)會領(lǐng)域：1）科技股：互聯(lián)網(wǎng)平臺、半導(dǎo)體、AI硬件；2）消費股：新消費品牌、新能源車、醫(yī)美；3）政策受益：港股IPO改革標(biāo)的、內(nèi)地消費刺激相關(guān)板塊。姚志鵬；農(nóng)銀匯理-邢軍亮；工銀-馬麗娜價值未來港股市場將呈現(xiàn)“估值修復(fù)與結(jié)構(gòu)分化交織”的特征：短期流動性改善與政策利好或推動超跌反彈，但外資回流節(jié)奏及美聯(lián)儲政策仍是主要擾動因素，需警惕波動風(fēng)險；中期盈利修復(fù)分化下，高股息資產(chǎn)相對占優(yōu)，科技板塊需等待業(yè)績驗證與外部風(fēng)險緩釋；長期制度改革與新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)升級將重塑港股生態(tài)，稀缺性龍頭有望獲得估值溢價。安信-張明；恒生前海