【長(zhǎng)江證券】長(zhǎng)江科技行業(yè)聯(lián)合深度：從2018到2025中美貿(mào)易對(duì)抗改變了什么

風(fēng)險(xiǎn)能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，本輪關(guān)稅加征成本很可能通分影響，對(duì)供應(yīng)鏈基本面下降程度有限。此外，經(jīng)過(guò)產(chǎn)能出海的請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明2/31聯(lián)合研究丨行業(yè)深度貿(mào)易關(guān)稅沒(méi)有對(duì)國(guó)內(nèi)光模塊/光器件廠商境外收入的增長(zhǎng)及毛利率帶來(lái)影響，主要得益于北美鏈實(shí)際承擔(dān)的利潤(rùn)下降普遍將低于10%。本輪經(jīng)過(guò)產(chǎn)能出海的規(guī)劃和自主可控水平的提升，中國(guó)采取了積極1、美國(guó)關(guān)稅政策超過(guò)預(yù)期；2、美國(guó)總統(tǒng)行政行動(dòng)存在不確定性請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明4/31 6 6 6 摩擦的烈度提升，全面對(duì)抗下產(chǎn)品提價(jià)與價(jià)值重新 圖1：301調(diào)查中有漫長(zhǎng)的談判過(guò)程 6圖2：兩輪貿(mào)易摩擦期間通信板塊股價(jià)反映（摘取5日內(nèi)表現(xiàn)） 9圖3：兩輪貿(mào)易摩擦期間通信板塊股價(jià)反映（摘取1日內(nèi)表現(xiàn)） 9圖4：2018年信創(chuàng)核心標(biāo)的與上證指數(shù)、計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)走勢(shì)一覽 9圖5：不同階段下信創(chuàng)核心標(biāo)的與上證指數(shù)、計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)漲跌幅統(tǒng)計(jì) 10圖6：2018-2019年間傳媒及子板塊股價(jià)復(fù)盤(pán) 10圖7：2018年3月23日當(dāng)天及前后，傳媒及分板塊漲跌幅 圖8：2018年6月19日當(dāng)天及前后，傳媒及分板塊漲跌幅 圖9：2019年信創(chuàng)核心標(biāo)的與上證指數(shù)、計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)走勢(shì)一覽 13圖10：蘋(píng)果電子產(chǎn)品矩陣與關(guān)稅加征 14圖11：美國(guó)從不同國(guó)家/地區(qū)進(jìn)口商品占比 14圖12：美國(guó)電動(dòng)機(jī)械、設(shè)備及其零件；錄音機(jī)、放音機(jī)等進(jìn)口來(lái)源 15圖13：2024年蘋(píng)果中國(guó)大陸供應(yīng)商數(shù)量保持領(lǐng)先且繼續(xù)增加 15圖14：越南和泰國(guó)供應(yīng)商快速增多，印度較為穩(wěn)定 16圖15：光模塊/光器件廠商境外收入占比 16圖16：光模塊/光器件廠商境外收入毛利率 16圖17：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)重點(diǎn)公司毛利率 17圖18：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)重點(diǎn)公司凈利率 17圖19：2018年-2020年騰訊季度資本開(kāi)支情況（億元） 17請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明圖20：2017年以來(lái)部分傳媒公司海外收入及其變動(dòng)趨勢(shì) 18圖21：對(duì)等關(guān)稅對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能出海的亞太經(jīng)濟(jì)體加征幅度較大 19圖22：蘋(píng)果iPhone收入占比下降，2019年后無(wú)線產(chǎn)品大增 20圖23：美洲地區(qū)占蘋(píng)果收入40%+，占iPhone出貨30%+ 21圖24：全球晶圓產(chǎn)能分布及預(yù)測(cè) 22圖25：TI工業(yè)汽車收入占比為69% 23圖26：ADI工業(yè)汽車收入占比為76% 23圖27：中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率水平 24圖28：2024-2025年國(guó)產(chǎn)服務(wù)器占比達(dá)到67.5%，提升顯著 25圖29：信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程 27圖30：電信運(yùn)營(yíng)商算力服務(wù)器采購(gòu)中國(guó)產(chǎn)化比例較高 27表1：第Ⅰ階段美國(guó)對(duì)華關(guān)稅政策及電子板塊表現(xiàn) 6表2：第Ⅱ階段美國(guó)對(duì)華關(guān)稅政策及電子板塊表現(xiàn) 7表3：中美貿(mào)易摩擦關(guān)稅事件對(duì)通信子板塊股價(jià)影響（摘取5日內(nèi)表現(xiàn)） 7表4：中美貿(mào)易摩擦關(guān)稅事件對(duì)通信子板塊股價(jià)影響（摘取1日內(nèi)表現(xiàn)） 8表5：截至2019年12月13日美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅 表6：第Ⅲ階段美國(guó)對(duì)華關(guān)稅政策及電子板塊表現(xiàn) 12表7：iPhone物料成本清單估算（單位：美元） 19表8：蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈公司極限假設(shè)影響測(cè)算 21表9：美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)能影響梳理及國(guó)內(nèi)可比公司梳理 22表10：TI&ADI產(chǎn)能情況 23表11：半導(dǎo)體設(shè)備零部件國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商及國(guó)產(chǎn)化率 24表12：頭部光模塊/光器件廠商海外子公司及產(chǎn)能布局 25表13：信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)部分核心基礎(chǔ)軟硬件相關(guān)公司證券化率顯著提升 26請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明回顧上一輪貿(mào)易摩擦，對(duì)抗升級(jí)下的恐慌到脫敏著名的“301調(diào)查”是基于美國(guó)1974年貿(mào)易法第301條，是美國(guó)政府為平衡進(jìn)上又衍生出聚焦知識(shí)產(chǎn)權(quán)的“特別301條款”和不針對(duì)特定產(chǎn)品而針對(duì)國(guó)家的“超級(jí)采取報(bào)復(fù)措施行業(yè)組織申請(qǐng)采取報(bào)復(fù)措施（至少6個(gè)月）雙邊談判（至少6個(gè)月）雙邊談判移交WTO移交WTO總統(tǒng)授權(quán)移交WTO移交WTO資料來(lái)源：ChinaWTO，長(zhǎng)江證券研究所Trump簽署行政命令要求在反補(bǔ)貼和反傾銷貿(mào)易資料來(lái)源：Reuters、Wind，長(zhǎng)江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明Trump在專訪中威脅要對(duì)中國(guó)竊取知識(shí)產(chǎn)權(quán)的行為處以巨大罰款對(duì)價(jià)值500億美元的中國(guó)商品征收25%關(guān)反擊，美國(guó)將對(duì)另外2000億美元的中國(guó)商品Trump指示USTR將2000億中國(guó)對(duì)第一輪500億美元中國(guó)商品剩余部分（160億美元）加征25%關(guān)稅，8資料來(lái)源：清華五道口國(guó)際金融與經(jīng)濟(jì)研究中心、Wind，長(zhǎng)江證券研究所表3：中美貿(mào)易摩擦關(guān)稅事件對(duì)通信子板塊股價(jià)影響（摘取2018-2020年中美貿(mào)易摩擦3.0%貿(mào)易摩擦緩和2018-2020年中美貿(mào)易摩擦3.0%貿(mào)易摩擦緩和2020年1月22日2020/2/6-2020/2/11-1.4%摘取子板塊漲跌企業(yè)通幅區(qū)間（摘取5日內(nèi)表現(xiàn)）參考）2018/3/22--2.4%-5.5%-3.2%-2.9%6.0%2.7%-2.2%-0.9%-0.9%-4.1%2018/3/27第一輪2018/6/15--9.4%-6.7%-2.3%2018/6/20光纜光纜及海纜ICT設(shè)備及配套北斗導(dǎo)航及衛(wèi)星通信2018年3月22日2018年6月15日無(wú)線設(shè)備IDC及配套輪次宣布時(shí)間-7.1%-9.5%運(yùn)營(yíng)商光器件滬深300物聯(lián)網(wǎng)17.2%11.8%10.0%16.4%-7.1%信----第二輪2018年9月18日2018/9/18-2018/9/232.3%5.1%1.0%3.9%-1.4%3.0%2.2%2.7%0.5%6.7%第三輪2019年5月9日2019/5/9-2019/5/144.6%0.3%1.7%-3.5%4.4%3.4%1.9%3.1%-4.3%-0.5%第四輪2019年8月2日2019/8/2-2019/8/7-6.3%-7.7%-6.9%-7.7%-7.6%-3.8%-4.2%-6.2%-8.8%-4.3%6.7%3.3%16.7%3.3%13.6%3.9%0.5%12.8%8.7%9.7%請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明2020年2月6日2020/1/22-2020/1/27-0.2%-4.6%-2.4%-4.5%0.3%-1.4%-1.2%-4.1%-1.6%-1.9%新一輪中美貿(mào)易摩擦第一輪2025年2月4日2025/2/4-2025/2/95.5%-0.9%-5.6%1.1%9.4%6.7%7.6%12.0%4.9%1.2%第二輪2025年32025/3/3-2025/3/81.7%2.9%-0.4%2.3%7.1%5.9%-0.3%5.1%2.8%1.0%第三輪2025年4月2日2025/4/2至今-14.6%4.0%-22.4%-11.9%-11.2%-13.9%-12.1%-20.1%-16.7%-4.1%資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所摘取子板塊漲滬深光纜光北斗導(dǎo)ICT設(shè)跌幅區(qū)間（摘無(wú)線設(shè)IDC及企業(yè)通300輪次宣布時(shí)間運(yùn)營(yíng)商光器件纜及海航及衛(wèi)備及配物聯(lián)網(wǎng)取1日內(nèi)表備配套信纜星通信套參考）2018年3月222018年3月22日2018年3月23日第一輪-7.8%-6.6%-7.4%-6.7%-4.1%-5.4%-7.9%-8.6%-10.0%-2.6%2018年6月2018年6月15日2018年6月2018--9.0%-6.9%-9.9%-8.1%-6.5%-9.1%-8.7%-8.7%-10.0%-2.5%第二輪2018年9月18日2018年9月1.9%1.7%-0.5%1.6%-1.1%1.9%0.7%1.8%-0.9%1.9%2020貿(mào)易摩貿(mào)易摩擦第三輪2019年5月9日2019年5月-1.4%-1.0%-2.5%-1.0%-2.5%-0.8%0.1%0.1%-0.4%-1.7%-1.0%-1.7%-4.0%-4.0%-1.6%第四輪2019年8月2日2019年8月-3.2%-2.7%-3.7%-2.1%-3.0%0.2%-0.8%-1.6%-5.8%-1.3%貿(mào)易摩擦緩和2020年12020年1月22日2020年1月22日4.2%-0.7%2.3%0.6%2.1%1.4%2.9%1.3%-0.4%0.7%2020年2月2020年2月6日2020年2月2.4%3.3%6.7%1.3%3.3%8.3%4.3%5.5%-0.1%1.7%新一輪中美貿(mào)易摩擦3.2%3.2%2025年2月4日2025年2月4日2025年2月第一輪-1.8%-13.0%-3.4%2.4%3.3%4.0%2.1%1.7%-0.9%第二輪2025年32025年3月-4.0%0.2%-1.5%0.3%0.5%-1.9%-3.4%-2.0%1.8%-0.1%-11.1%2025年4月2-11.1%2025年4月2日2025年4月第三輪-1.3%-17.7%-10.0%-12.0%-11.3%-11.0%-14.1%-7.9%-6.0%資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%第一輪第二輪第三輪第四輪貿(mào)易戰(zhàn)緩和第一輪第二輪第三輪第一輪第二輪第三輪第四輪貿(mào)易戰(zhàn)緩和第一輪第二輪第三輪新一輪中美貿(mào)易摩擦2018-2020年中美貿(mào)易摩擦新一輪中美貿(mào)易摩擦滬深300（作為參考）通信板塊資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%-7.0%-8.0%第一輪第二輪第三輪第四輪貿(mào)易戰(zhàn)緩和第一輪第二輪第三輪第一輪第二輪第三輪第四輪貿(mào)易戰(zhàn)緩和第一輪第二輪第三輪新一輪中美貿(mào)易摩擦2018-2020年中美貿(mào)易摩擦新一輪中美貿(mào)易摩擦滬深300（作為參考）通信板塊資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所走弱壓制整體基本面預(yù)期等，2018年上證指數(shù)下行24%是為印證。但從計(jì)算機(jī)板塊表資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所（注：1）此處縱坐標(biāo)軸為各指數(shù)/標(biāo)的累計(jì)收益率；2）超額收益計(jì)算方式為三大信創(chuàng)核心標(biāo)的累計(jì)收益率之和-上證指數(shù)累計(jì)收益率）回顧具體數(shù)據(jù)，2018年權(quán)益走勢(shì)可大致分為兩階段：1）爭(zhēng)端伊始階段，標(biāo)志事件為信創(chuàng)標(biāo)的多伴隨恐慌情緒下跌，核心龍頭中國(guó)軟件上漲2%；端加劇階段，步入2018下半年后中美相繼相互分類代碼標(biāo)的2018/3/23當(dāng)日2018/3/23至后5日2018/3/23至后30日2018/3/23至年末指數(shù)漲跌幅000001.SH上證指數(shù)-3%-4%-6%-24%001037.CJ計(jì)算機(jī)指數(shù)（長(zhǎng)江）-6%2%5%-28%信創(chuàng)一線核心標(biāo)的漲跌幅600536.SH中國(guó)軟件2%9%47%44%002368.SZ太極股份-7%52%3%信創(chuàng)二線核心標(biāo)的漲跌幅300379.SZ東方通-6%4%8%300271.SZ華宇軟件-4%8%-16%000066.SZ中國(guó)長(zhǎng)城-7%7%30%-35%分類代碼標(biāo)的2018/3/23當(dāng)日2018/3/23至后5日2018/3/23至后30日2018/3/23至年末超額收益比較001037.CJ計(jì)算機(jī)指數(shù)（長(zhǎng)江）-3%7%-4%600536.SH中國(guó)軟件5%53%68%002368.SZ太極股份-3%20%58% 27%300379.SZ東方通-3%9%32%300271.SZ華宇軟件-1%7%000066.SZ中國(guó)長(zhǎng)城-3%36%36%-11%資料來(lái)源：iFinD，長(zhǎng)江證券研究所2018-2019年傳媒板塊跑輸市場(chǎng)，部分由于行業(yè)監(jiān)管環(huán)境：游戲行業(yè)利空政策2018-2019年傳媒板塊跑輸市場(chǎng)，部分由于行業(yè)監(jiān)管環(huán)境：游戲行業(yè)利空政策密集發(fā)布，影視行業(yè)明星限薪、稅收整頓、監(jiān)管政策逐步落實(shí)到執(zhí)行層面院線板塊表現(xiàn)較好，主要由于2018年創(chuàng)紀(jì)錄的暑期滬深300檔票房滬深3000%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-10%-20%-30%-40%-50%-60%2019年游戲版號(hào)恢復(fù)發(fā)放后，游戲板塊的反彈力度在各子賽道中靠前游戲傳媒互聯(lián)網(wǎng)影視制作游戲板塊領(lǐng)跌，主要由于游戲板塊領(lǐng)跌，主要由于4月起版號(hào)暫停發(fā)放，行業(yè)利空政策密集發(fā)布2018年3月22日美國(guó)單方面宣布對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅2018年6月15日美國(guó)宣布對(duì)首輪中國(guó)商品加征關(guān)稅——傳媒互聯(lián)網(wǎng)(長(zhǎng)江)滬深300——游戲(長(zhǎng)江)——出版(長(zhǎng)江)影視制作(長(zhǎng)江)院線(長(zhǎng)江)廣告營(yíng)銷(長(zhǎng)江)資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所其他板塊中，由于游戲板塊2018年4月開(kāi)始版號(hào)請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明前30日漲跌幅后5日漲跌幅后30日漲跌幅至2018年末漲跌幅001039.CJ傳媒互聯(lián)網(wǎng)-3.72%10.97%-4.11%-8.92%-4.78%-3.66%-2.44%-3.93%-8.25%-1.32%1.99%-1.76%-1.22%-2.68%-2.82%2.25%-0.90%-1.42%-7.32%-5.26%-3.96%-1.51%-5.31%-8.96%-2.67%-3.43%-14.59%-39.49%-37.71%-26.21%-9.96%-34.68%-47.19%-41.28%-42.88%-38.86%003296.CJ互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)003297.CJ出版857691.SI其中：教育出版003298.CJ廣播電視003299.CJ廣告營(yíng)銷003300.CJ影視制作003301.CJ院線003302.CJ游戲資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所前。關(guān)稅落地后，因2018年創(chuàng)紀(jì)錄的暑期檔票房，院線板塊短期內(nèi)表現(xiàn)領(lǐng)先。圖8：2018年6月19日當(dāng)天及前后，傳媒及分板塊漲跌幅前30日漲跌幅后5日漲跌幅后30日漲跌幅至2018年末漲跌幅001039.CJ傳媒互聯(lián)網(wǎng)-14.14%-6.12%-8.47%-27.03%003296.CJ互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)-17.40%-6.05%-7.72%-25.63%003297.CJ出版-10.99%-5.93%-14.54%-17.07%857691.SI其中：教育出版-10.27%-5.93%-5.33%-1.15%003298.CJ廣播電視-17.67%-9.69%-10.77%-22.12%003299.CJ廣告營(yíng)銷-9.86%-5.25%-5.79%-37.17%003300.CJ影視制作-16.65%-7.39%-8.99%-30.11%003301.CJ院線-10.99%-1.89%-2.18%-33.99%003302.CJ游戲-18.44%-5.07%-8.26%-16.41%資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所2019年5月9日：美國(guó)政府宣布，自2019年5月 -資料來(lái)源：清華五道口國(guó)際金融與經(jīng)濟(jì)研究中心，長(zhǎng)江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明美國(guó)商務(wù)部工業(yè)安全局宣布給華為及其子公司頒發(fā)90第十三輪中美經(jīng)貿(mào)高層磋商結(jié)束，中國(guó)加速購(gòu)億美元中國(guó)商品加征的關(guān)稅下調(diào)至7.5%，保持對(duì)約25資料來(lái)源：清華五道口國(guó)際金融與經(jīng)濟(jì)研究中心，長(zhǎng)江證券研究所無(wú)獨(dú)有偶，2019年的計(jì)算機(jī)信創(chuàng)板塊亦有亮眼表現(xiàn)。這一階段隨鋪開(kāi)，并帶來(lái)相關(guān)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俚奶嵘?。產(chǎn)業(yè)迎來(lái)實(shí)質(zhì)性驅(qū)動(dòng)，對(duì)應(yīng)20漲幅的持續(xù)性與爆發(fā)性均明顯高于2018年，全年核心標(biāo)的中國(guó)城、太極股份、華宇軟件表現(xiàn)遠(yuǎn)高于大盤(pán)與計(jì)算機(jī)請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所（注：1）此處縱坐標(biāo)軸為各指數(shù)/標(biāo)的累計(jì)收益率；2）超額收益計(jì)算方式為三大信創(chuàng)核心標(biāo)的累計(jì)收益率之和-上證指數(shù)累計(jì)收益率）請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明貿(mào)易摩擦催生海外產(chǎn)能備份，業(yè)績(jī)影響有限電子板塊中蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈處于中美貿(mào)易摩擦的前沿，三輪關(guān)稅加征對(duì)蘋(píng)果產(chǎn)品覆蓋70%ii---Ⅲ：對(duì)無(wú)線產(chǎn)品15%關(guān)稅資料來(lái)源：Reuters，長(zhǎng)江證券研究所25%20%15%10%5%0%198920012023加拿大中國(guó)印度日本墨西哥中國(guó)臺(tái)灣越南資料來(lái)源：USCensusBureau，長(zhǎng)江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明2023年，美國(guó)電子產(chǎn)品及其零件的進(jìn)口來(lái)源資料來(lái)源：USCensusBureau，長(zhǎng)江證券研究所量看，越南和泰國(guó)增長(zhǎng)迅猛，2024年越南運(yùn)營(yíng)的蘋(píng)果供應(yīng)商數(shù)量激增6050403020020232024中國(guó)大陸中國(guó)臺(tái)灣美國(guó)日本韓國(guó)歐洲其他資料來(lái)源：日經(jīng)亞洲，長(zhǎng)江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明2019年蘋(píng)果在越南試產(chǎn)Airpods，2024030200越南印度泰國(guó)越南印度201820192021202220232024資料來(lái)源：日經(jīng)亞洲，長(zhǎng)江證券研究所一輪貿(mào)易摩擦沒(méi)有對(duì)國(guó)內(nèi)光模塊/光器件廠商境外收入的增長(zhǎng)及毛利率帶來(lái)影響，主要得益于北美大客戶獨(dú)自承擔(dān)了國(guó)內(nèi)供應(yīng)商的關(guān)稅稅率，同時(shí)國(guó)內(nèi)供應(yīng)商按照客戶需求，100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018201920202021202220232024H1 ?中際旭創(chuàng)。新易盛。天孚通信。太辰光資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所70%60%50%40%30%20%10%0%2018201920202021202220232024H1 。中際旭創(chuàng)。新易盛◆天孚通信。太辰光資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所對(duì)比兩輪中美貿(mào)易摩擦，2018年貿(mào)易摩擦關(guān)稅提升幅度相對(duì)較小，因此請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明29%27%25%23%21%移遠(yuǎn)通信廣和通美格智能201520162017201820192020202120222023資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所8%6%4%2%0%移遠(yuǎn)通信廣和通美格智能201520162017201820192020202120222023資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所參考Wind數(shù)據(jù)，長(zhǎng)江計(jì)算機(jī)行業(yè)202成本提升，但國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠資本開(kāi)支并未受到明顯影響。以騰訊為例，2018Q1-Q3本資本開(kāi)支增速略有回落，2019Q3-Q48060402002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4騰訊資本開(kāi)支（億元）yoy300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所A股公司方面，梳理傳媒公司2018年海外收入在5億以上的公司，可請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明海外收入（億元）趨勢(shì)趨勢(shì)證券代碼證券簡(jiǎn)稱2017-20192017-2023002602.SZST華通0.645.158.356.656.840.461.2002739.SZ萬(wàn)達(dá)電影30.830.329.610.916.926.932.1002174.SZ游族網(wǎng)絡(luò)19.718.420.325.920.112.710.3000676.SZ智度股份11.216.116.310.18.89.98.7300418.SZ昆侖萬(wàn)維16.216.015.89.334.336.742.3300031.SZ寶通科技11.116.018.619.919.120.724.0300043.SZ星輝娛樂(lè)11.215.118.011.99.912.513.4002624.SZ完美世界12.314.814.417.011.19.3300459.SZ湯姆貓14.312.013.314.412.810.8002292.SZ奧飛娛樂(lè)13.99.912.512.113.514.513.8002555.SZ三七互娛9.29.310.521.447.859.958.1300315.SZ掌趣科技8.56.56.610.17.16.8300002.SZ神州泰岳8.623.331.933.143.5資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明今時(shí)不同往日，產(chǎn)業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)與自主能力大幅增強(qiáng)前文主要回顧了上一輪中美貿(mào)易摩擦的過(guò)程，以及對(duì)市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)的影響和變化。資料來(lái)源：白宮，長(zhǎng)江證券研究所地區(qū)全面提價(jià)成為大概率事件，蘋(píng)果硬件的消費(fèi)者 iPhone16ProMaxiPhone15ProMax 占比成本規(guī)格占比成本規(guī)格顯示屏&觸摸屏806.9英寸顯示屏6.7英寸顯示屏存儲(chǔ)-DRAM3%8GBLPDDR5X3%8GBLPDDR5存儲(chǔ)-NAND4%22256GB4%256GB請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明20/31AP處理器9%45A18PRO9%40A17PRO基帶芯片6%285G基帶6%285G基帶電源管理芯片4%4%20WiFi、BT、GPS、NFC、Audio3%WiFi73%WiFi6RF&PA6%297%30前置攝像頭4%2012MP像素廣角4%2012MP像素廣角后置攝像頭8048MP廣角+48MP超廣角+12MP長(zhǎng)焦48MP廣角+48MP超廣角+12MP長(zhǎng)焦傳感器4%新拍照按鍵&功能按鍵4%新拍照按鍵&功能按鍵鋰電池3%4685毫安時(shí)3%4441毫安時(shí)PCB3%3%結(jié)構(gòu)件4%新款鈦合金中框4%鈦合金中框包裝盒2%82%8組裝和其他5755合計(jì)100%486100%453資料來(lái)源：TDCowen，長(zhǎng)江證券研究所），100%4.3%9.9%10.9%5.6%4.3%9.9%10.9%5.6%8.4%11.3%5.2%9.6%10.6%6.6%7.1%9.6%9.4%8.2%9.9%10.5%6.6%7.1%9.6%9.4%8.2%9.9%10.5%8.7%9.6%10.5%7.4%10.2%11.2%8.6%10.4%10.4%7.4%7.7%70%60%50%40%63.4%62.8%61.6%66.3%54.7%52.3%52.1%50.2%52.5%30%63.4%62.8%61.6%66.3%54.7%52.3%52.1%50.2%52.5%20%10%0%201520162017201820192020202120222023服務(wù)收入其他產(chǎn)品iPadMaciPhone資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明21/31100%80%60%40%20%0%21.8%26.3%23.6%25.9%26.2%26.1%28.8%31.6%26.7%21.8%26.3%23.6%25.9%26.2%26.1%28.8%31.6%44.9%45.4%43.0%42.2%42.1%41.9%40.2%40.2%42.4%44.9%45.4%43.0%42.2%42.1%41.9%40.2%40.2%201520162017201820192020202120222023日本亞太（不含日本）歐洲美洲資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所公司代碼供應(yīng)商蘋(píng)果收入占比Apple不同產(chǎn)品營(yíng)收占比對(duì)美收入不同關(guān)稅承擔(dān)比例下凈利潤(rùn)影響不同關(guān)稅承擔(dān)比例下凈利潤(rùn)影響最高可承擔(dān)上最高可承擔(dān)上業(yè)務(wù)凈利工業(yè)富聯(lián)49.8148.56立訊精密40%42.02藍(lán)思科技49%40%4.4248.00%鵬鼎控股408.9245.25歌爾股份領(lǐng)益智造40%43.40%東山精密40%431.92欣旺達(dá)環(huán)旭電子40%水晶光電大族激光4%信維通信49.00%珠海冠宇長(zhǎng)盈精密44.30%賽騰股份40%40%安潔科技40%40%思泉新材杰普特統(tǒng)聯(lián)精密40.60%資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所2018年中國(guó)面對(duì)關(guān)稅和制裁主要采取談判磋商應(yīng)對(duì)，本輪貿(mào)易摩擦則火2022032F20222032FLogic＜10nmLogic10-22nmLogic＞28nm模擬分立及光學(xué)資料來(lái)源：BCG，長(zhǎng)江證券研究所表9：美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)能影響梳理及國(guó)內(nèi)可代工卓勝微、唯捷創(chuàng)芯、三安光電、國(guó)博電TowerNewportBeach、SanAntoni子、康希通信Portland、Dallas、Richards圣邦股份、納芯微、思瑞浦、杰華特、韋爾股份、雅創(chuàng)電子、中電港、深圳華強(qiáng)請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明22/31請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明23/31Chelmsford、Wilmington、Beave9427.162128.84Adamstown子、康希通信Greensboro、Bend、Hillsboro、Re三安光電、天岳先進(jìn)HopewellJunction、Mou芯聯(lián)集成，斯達(dá)，時(shí)代電氣，士蘭微，揚(yáng)杰科技，捷捷微電，聞泰科技、晶盛機(jī)電海光信息、龍芯中科、芯原股份Tempe、ColoradoSprings、Gresham--兆易創(chuàng)新、峰岹科技、國(guó)民技術(shù)、國(guó)芯科技資料來(lái)源：Wind、公司財(cái)報(bào)，長(zhǎng)江證券研究所工業(yè)汽車工業(yè)汽車其他消費(fèi)電子資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，長(zhǎng)江證券研究所工業(yè)汽車通信工業(yè)汽車通信消費(fèi)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，長(zhǎng)江證券研究所中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布關(guān)于半導(dǎo)體產(chǎn)品“原產(chǎn)地”認(rèn)定規(guī)則的緊 公司環(huán)節(jié)自產(chǎn)率TI晶圓制造（美國(guó)為主）>90%請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明24/31封測(cè)（馬來(lái)、成都等）封測(cè)（菲律賓、馬來(lái)、泰國(guó)等）+第三方封測(cè)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，長(zhǎng)江證券研究所40016%進(jìn)口設(shè)備國(guó)產(chǎn)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率13.6%35014%13.6%30011.7%12%10.7%25010%9.3%2008%7.2%1506%1004%502%00%20202021202220232024E資料來(lái)源：芯謀研究，長(zhǎng)江證券研究所假設(shè)2024年中國(guó)大陸各類型半導(dǎo)體設(shè)備需求占全球比重均為50%，從而可以計(jì)算 零部件名稱國(guó)內(nèi)供應(yīng)商石英器件菲利華、凱德石英、太平洋石英江豐電子、靖江先鋒沈陽(yáng)科儀、漢鐘精機(jī)射頻電源英杰電氣、恒運(yùn)昌、北廣科技機(jī)械手新松機(jī)器人北方華創(chuàng)、富創(chuàng)精密閥新萊應(yīng)材、富創(chuàng)精密測(cè)量?jī)x器資料來(lái)源：芯謀研究，長(zhǎng)江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明25/31表12：頭部光模塊/光器件廠商海外子公司海外子公司及產(chǎn)能布局新易盛天孚通信泰國(guó)工廠，一期廠房于2024年建成投產(chǎn)，通過(guò)多個(gè)大客戶認(rèn)證；二期廠房正在裝修和設(shè)備安裝資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所于項(xiàng)目落地和驗(yàn)收的收尾期，而當(dāng)前處于2025-2從政務(wù)系統(tǒng)到行業(yè)業(yè)務(wù)系統(tǒng)，從應(yīng)用系統(tǒng)向核心基礎(chǔ)軟硬件替換深入。以服務(wù)器為例，2021-2022年國(guó)產(chǎn)服務(wù)器占比非國(guó)產(chǎn)服務(wù)器占比2024-2025年國(guó)產(chǎn)服務(wù)器占比非國(guó)產(chǎn)服務(wù)器占比資料來(lái)源：通信產(chǎn)業(yè)網(wǎng)，長(zhǎng)江證券研究所信創(chuàng)較多核心標(biāo)的股東為國(guó)央企，相比于2018年當(dāng)時(shí)鼓勵(lì)分拆請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明26/31表13：信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)部分核心基