能源化工品種分析

原油振蕩格局難改 能源化工品種分道揚鑣2010年下半年能源化工品種分析金瑞期貨 王曉偉前言：作為能源化工品種源頭的原油與其下游的能源化工品種相關性較高。一般而言，原油的走勢對能源化工品種有著方向性的引導作用。但是，2010年在宏觀經(jīng)濟政策分歧加大，經(jīng)濟形勢走勢不明朗的大背景下，原油的走勢總體以振蕩為主，我們預計在今年下半年，原油下有支撐上有壓力的狀況將難有改觀。這也就意味著，作為能源化工品種“帶頭大哥”的原油，對能源化工品種方向性的指引作用并不十分明顯。能源化工品種將在自身基本面的作用下，或將走出各自為政的行情。一、原油市場分析2010年上半年，影響國際原油價格的因素更多的表現(xiàn)為宏觀經(jīng)濟環(huán)境及自身基本面的變化，第一季度在全球經(jīng)濟復蘇預期的大背景下及冬季北半球寒冷天氣刺激取暖油需求的影響下，國際原油總體以上漲趨勢為主，此輪上漲一直延續(xù)到第二季度前期，國際原油最高曾一度逼近90美元/桶。進入第二季度中期，即從5月初開始，歐洲主權債務危機大爆發(fā)，歐元匯率因債務惡化而一落千丈，美元指數(shù)則因避險升溫而一飛沖天，世界經(jīng)濟“二次探底”的悲觀情緒不盡滾滾而來，油價下跌在劫難逃，振蕩走低成主基調，油價最低曾跌至70美元/桶下方。進入下半年，我們依然認為影響原油走勢的主要因素還是宏觀經(jīng)濟環(huán)境及自身基本面的變化。全球經(jīng)濟的復蘇比預想來的更加前途莫測，經(jīng)濟政策的巨大分歧也使得宏觀經(jīng)濟的前景更加撲朔迷離。 1、經(jīng)濟政策分歧加大，復蘇動力減退2010年以來，在宏觀經(jīng)濟政策方面，一直存在著寬松貨幣政策的“繼續(xù)”和“退出”之爭。歐洲主權債務危機爆發(fā)以來，這種爭論更加白熱化。目前，貨幣政策的爭論已從“口水戰(zhàn)”轉化為“肉博戰(zhàn)”。八國集團(G8)和20國集團(G20)成員國的領導人會議已經(jīng)落幕，這次會議的結果是成員國在2008年和2009年所表現(xiàn)出來的空前團結、同仇敵愾被強烈分歧和分道揚鑣所取代。歐洲、美國、中國三方勢力進行的“三國演義”已經(jīng)開始。歐洲開始退出經(jīng)濟刺激政策，以緊縮性政策來緩解主權債務危機；美國面對國內居高不下的失業(yè)率，繼續(xù)維持經(jīng)濟刺激政策；而中國政府則主張保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性，增強調控的針對性和靈活性，把握好政策實施的力度、節(jié)奏和重點。經(jīng)濟政策的巨大分歧，表明宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不確定因素增多，勢必將加劇資本市場的動蕩。自5月開始，作為全球經(jīng)濟增長引擎的中國，在房地產(chǎn)調控措施不松動、出口退稅率下調等一系列調控措施下，伴隨著PMI數(shù)據(jù)連續(xù)回落，引發(fā)了市場對于下半年經(jīng)濟回落的擔憂，從而使得市場更加擔心全球經(jīng)濟的復蘇可能正在失去動力。圖1. 全球全主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長情況數(shù)據(jù)來源：Wind圖2. 全球各主要經(jīng)濟體PMI指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind2、原油供應保持平穩(wěn)目前，全球石油供應總體保持平穩(wěn)。此前國際能源署對于非OPEC國家2010年原油產(chǎn)量的增長預期在0.6百萬桶/日，在 5月份調高到了 0.8百萬桶/日，但是這一產(chǎn)量的調高，主要是來自 OPEC國家的天然氣開采量擴大。如果今年天然氣價格保持低迷，則不一定能夠實現(xiàn)這一產(chǎn)量的增長。而墨西哥灣漏油事件對于深海石油開采的產(chǎn)量增長帶來潛在的壓力。從最近幾個月的情況來看，全球石油供應保持一個比較平穩(wěn)的水平，維持在 86-86.5 百萬桶/日之間。OPEC組織當前的產(chǎn)量配額在 10月份開會之前不會調高，雖然此前部分成員國未完全履行減產(chǎn)計劃，但核心三國在當前的原油價格下仍將保持嚴格的配額約束?？傮w來看，2010年石油輸出國組織對原油的供應保持穩(wěn)定。圖3. OPEC產(chǎn)量及占全球原油供應比重數(shù)據(jù)來源：IEA圖4. 三大能源機構對09/10非OPEC原油供給變化圖數(shù)據(jù)來源：IEA 、EIA、OPEC3、原油需求預計有所上升全球石油消費量在連續(xù)兩年的下降以后，全球石油需求今年仍將增加。美國能源情報署（EIA）在 6 月份短期能源展望中表示，預計 2010 年全球石油日均需求量或為8551萬桶，較上年增長150萬桶，增幅 1.8%。但是，預期的增加已被美國和歐洲疲軟的經(jīng)濟前景所沖淡。該機構預計，全球第二大石油消費國中國全年石油日均需求量或增加 56 萬桶，至 878萬桶，增幅6.8%。因此，我們可以預期，原油需求的增長主要來源于新興市場國家，新興市場國家的石油需求增長具有較強的剛性特點，這些國家的石油消費增長成為全球石油消費增長的主要來源。圖5. 三大能源機構對09/10世界原油需求變化圖數(shù)據(jù)來源：IEA 、EIA、OPEC對于下半年原油來說，一個不可忽視的季節(jié)性因素是，每年年底北半球冬季取暖油消費的季節(jié)的到來將對原油需求有刺激作用。原油受冬季取暖油需求影響，存在反彈機會。如果加上宏觀經(jīng)濟走好的配合，那么，年底原油反彈行情將值得期待。原油需求上升，也將消化高企的原油庫存，前期抑制原油上漲的高庫存狀態(tài)也將有所好轉。圖6. 原油庫存變化圖數(shù)據(jù)來源：金瑞期貨4、兩地原油價差回歸正常 油價走勢趨穩(wěn)我們認為 5 月以來的原油價格調整并不意味著即將迎來油價的熊市，而只是下一輪更長期的原油牛市中的短暫停頓。主要原因在于今年上半年以來原油的基本面沒有發(fā)生較大的改變，原油的大幅調整主要是市場對歐洲債務危機引發(fā)的對經(jīng)濟增長預期擔憂的過度反應。從紐約商品交易所（NYMEX）的WTI原油和倫敦洲際交易所(ICE)的布倫特原油價差走勢圖中，我們可以看出這種微妙的變化。一般而言，WTI原油以其優(yōu)良的品質，其價格要高于布倫特原油，正常情況下，WTI原油價格要高于布倫特原油1-2美元/ 桶。今年5月份以來，WTI原油價格卻低于布倫特原油，最高峰時曾低于布倫特原油10美元/ 桶。歐洲債務危機緩和后，兩者價差逐漸收窄，并回歸正軌，表明即期原油價格開始走穩(wěn)。圖7. 兩地原油價差走勢圖數(shù)據(jù)來源：金瑞期貨綜上所述，隨著需求的逐步回升，需求有所改善，而原油供應控制在一定的水平，供應保持穩(wěn)定，從基本面來說，今年下半年原油基本面將趨于改善，而今年年底冬季取暖油的季節(jié)性消費旺季將有力的刺激原油需求，高企的原油庫存有望在一定程度上得以消化，前期抑制原油上漲的高庫存狀態(tài)也將有所好轉。在歐債危機緩和后，WTI原油和布倫特原油價格趨于正常。而原油市場的主要風險在于經(jīng)濟環(huán)境的變化，全球經(jīng)濟政策已現(xiàn)巨大分歧，經(jīng)濟增速有放緩跡象，7 月份西班牙債務再融資高峰將會再次考驗市場對歐洲國債的信心和歐盟應對危機的能力，債務危機進一步加大了經(jīng)濟復蘇的不確定性。如果經(jīng)濟形勢出現(xiàn)動蕩，原油的動蕩將不可避免。我們預計下半年國際原油平均價格在80美元/桶的中軸線上振蕩，區(qū)間在70美元/桶90美元/桶之間。二、燃料油市場分析1、亞洲燃料油供應壓力十分巨大從供應情況來看，亞洲燃料油供應壓力較大。6月上旬，國際原油走勢低迷，受此拖累，新加坡燃料油市場價格大幅走低，隨后原油出現(xiàn)恢復性漲勢，但新加坡燃料油價格仍呈現(xiàn)小幅波動行情，漲幅不及原油。據(jù)2010年6月份船貨數(shù)據(jù)顯示，6月抵達新加坡市場的套利船貨數(shù)量在390萬噸左右的水平，較5月份的350萬噸增加40萬噸，漲幅為11.43%，較2009年6月份的265萬噸上升125萬噸，漲幅為47.17%。而新加坡市場上船用燃料油需求一般保持在300萬噸左右，這就意味著6月份有90萬噸的供應將過剩。進入7月份，煉廠檢修結束后來自歐洲的供應增加及東西方燃料油套利船貨交易窗口的打開，市場預計7月份流入亞洲市場的西方套利船貨量將達到420萬噸460萬噸，可能觸及5年來的最高點。過剩的供應也導致了新加坡市場上燃料油庫存節(jié)節(jié)攀升。我們預計供應的格局在今年年內難以改觀。圖8. 新加坡市場燃料油供應圖 單位：萬噸數(shù)據(jù)來源：金瑞期貨圖9. 新加坡燃料油庫存 單位：萬桶數(shù)據(jù)來源：金瑞期貨1、國內燃料油整體需求正在萎縮根據(jù)海關統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2010年前5個月，中國累計進口燃料油數(shù)量為988萬噸，同比下降10%，其中5月份進口燃料油211萬噸，環(huán)比下降14%，這說明市場無法及時消化前期驟增的進口量，國內市場整體需求正在萎縮。在國內市場上，華南燃料油現(xiàn)貨市場缺乏需求支撐，加之市場人氣不足，整體仍表現(xiàn)為觀望。從基本面來看，廣州黃埔市場代理采購進口油較多，6月份，黃埔市場到貨量預計將在50萬噸左右。由于目前華南燃料油庫存幾乎處于飽和狀態(tài)。需求的疲弱使得華南地區(qū)煉廠開工率維持在較低水平。在華北地區(qū)，市場同樣存在供需矛盾，作為華北地區(qū)燃料油集散地的山東，供應壓力十分巨大。目前，山東地區(qū)的渣油日供應量已從5月份的5000噸提高至7月初的1萬噸水平。地煉庫存維持高位，部分貿(mào)易商通過拋售的方式降低庫存壓力，但低價拋售庫存，將加劇市場的看跌氣氛。圖10. 國內燃料油港口總庫存 單位：萬噸數(shù)據(jù)來源：金瑞期貨圖11. 華南煉廠理論盈虧及開工率數(shù)據(jù)來源：金瑞期貨結論：亞洲燃料油供應壓力十分巨大致使庫存高企，而中國燃料油需求整體萎縮，華南燃料油現(xiàn)貨市場缺乏需求支撐，市場人氣不足，煉廠大部分時間呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，開工率維持較低水平。而華北地區(qū)渣油供應量也呈上升趨勢，地煉庫存維持高位。從基本面來看，燃料油市場疲態(tài)特征明顯，其走勢受原油影響較大，但由于燃料油的價格剛性不及原油，只有在原油大幅上漲的背景下才能保證燃料油的小幅上漲。三、LLDPE市場分析1、聚乙烯供應壓力大 石化庫存維持高位當前聚乙烯供過于求的格局沒有改觀，石化的高位庫存仍等待進一步消化。今年4月份國內PE產(chǎn)量達到92.5萬噸的歷史新高，5月份產(chǎn)量雖有小幅回落，但也達到了85.7萬噸，總體維持偏高的位置。6月份雖然國內有部分乙烯裝置停車檢修，但6月中旬揚巴及鎮(zhèn)海裝置開工將加大華東市場的供應量，目前華北和華南市場價格明顯低于華東市場，估計鎮(zhèn)海裝置開車后，華東的銷售壓力隨之加大，正如我們所料，6月份國內PE產(chǎn)量高達91.2萬噸。我們預計今年下半年整體市場資源仍將維持高位。從進口來看，2010年1-5月，國內PE累計進口為334.09萬噸，較2009年同期增加33.86萬噸，增幅為11.28%。庫存方面，目前中石油華北地區(qū)和中石化華北地區(qū)通用塑料庫存處于偏高水平。這些庫存以前期較高成本進口貨物為主，進口商套牢情況出現(xiàn)，部分進口商選擇觀望等待，部分進口商選擇拋貨，低價拋貨雖然使庫存壓力減輕，但卻加劇了市場看跌的心態(tài)。圖12. 國內乙烯年產(chǎn)量變化圖數(shù)據(jù)來源：金瑞期貨圖13. PE月度進口量圖數(shù)據(jù)來源：金瑞期貨2、中東乙烯大量進口 乙烯價格節(jié)節(jié)走低今年上半年，原油價格實際上維持振蕩格局，美原油指數(shù)僅下跌5%，但國內LLDPE期貨價格卻大幅下跌24%，主要原油在于乙烯價格的大幅下降。今年上半年以來，亞洲乙烯價格下跌超過30%，乙烯價格的暴跌是拖累LLDPE價格下行的“罪魁禍首”。乙烯價格的暴跌除了國內產(chǎn)量增加以外，來自中東地區(qū)廉價的乙烯進口量是導致乙烯價格暴跌的最重要原因。從PE的供應格局來看，進口所占的比重正迅速上升，預計2010年進口的比重將超過50%。表1. PE供應格局 單位：萬噸2008年2009年產(chǎn)量711占61%769占51%進口量450占39%741占49%圖14. 乙烯單體價格走勢圖數(shù)據(jù)來源：金瑞期貨根據(jù)我們了解到信息，沙特/伊朗/阿聯(lián)酋/卡塔爾/科威特等中東國家依托豐富的石油和天然氣資源，大力發(fā)展石化行業(yè)，據(jù)美國化工理事會預測，2010年中東化學品產(chǎn)量都將得到不同程度的提升，沙特增幅6。3%，卡塔爾增幅7。4%，科威特增幅3。2%。中東地區(qū)乙烯成本對我國石腦油裂解裝置生產(chǎn)的乙烯成本有300-400美元的優(yōu)勢（包含到我國港口的運費/關稅和包裝等成本）。因此，我們預計2010年大量進口的中東貨源繼續(xù)對國內聚乙烯市場造成巨大沖擊。結論：國內聚乙烯市場產(chǎn)量維持在高位，庫存高企，國內供應壓力較大。而來自中東地區(qū)廉價的乙烯正在以特有的優(yōu)勢源源不斷的進入國內市場，對國內市場的沖擊非常明顯，預計下半年LLDPE行情積重難返。四、PVC市場分析1、PVC產(chǎn)能過剩問題已有所改善PVC產(chǎn)能過剩問題一直是制約其價格上行的重要因素，在經(jīng)濟、社會、環(huán)保的健康發(fā)展要求下，落后產(chǎn)能已成為國家重拳打擊的對象。隨著國家淘汰落后產(chǎn)能政策的實施，大量的中小電石企業(yè)必將逐漸退出市場。今年4月初出臺的國務院關于進一步加強淘汰落后產(chǎn)能工作的通知的出臺，明確指出2010年電石產(chǎn)能淘汰計劃為71.8萬噸，各省已上報淘汰計劃書。從結果來看，這些淘汰的產(chǎn)能多集中在山西、寧夏、內蒙、陜西等西北部地區(qū)。值得一提的是，作為電石企業(yè)比較集中的山西省，近年來眾多小規(guī)模不符合政策的電石生產(chǎn)企業(yè)被強制關停，山西省占總產(chǎn)能58%的落后電石產(chǎn)能已經(jīng)被淘汰，在全國電石產(chǎn)量已從第一滑到了第四，三年間山西電石產(chǎn)量累計下降了50%。圖15. 國內PVC產(chǎn)能產(chǎn)量及開工率圖數(shù)據(jù)來源：中國氯堿網(wǎng)2、煤炭價格上漲為PVC提供成本支撐我國富煤貧油的國情使得以煤炭為源頭的電石法PVC生產(chǎn)工藝占主體。就煤炭而言，目前，國際煤炭價格并未出現(xiàn)明顯松動。今年頻繁發(fā)生的煤礦事故使得煤礦企業(yè)繼續(xù)進行嚴格的檢查整頓，勢必使煤炭供應減少。而第四季度，隨著氣溫的下降，國內用煤高峰的到來將刺激用煤需求。總體而言，今年下半年煤炭價格將以上漲為主。圖16. 國際煤炭價格走勢圖數(shù)據(jù)來源：Wind3、房地產(chǎn)較快發(fā)展 PVC下游需求強勁從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)市場的需求大約占了PVC下游需求的70%，這些需求主要體現(xiàn)在管材、管件、型材、門窗、板材等硬制品方面。從PVC的用途來看，來自硬制品的消費比例越來越大，也反映出PVC硬制品的需求旺盛。雖然目前國內房地產(chǎn)調控政策不斷，但國家要調控的不是房地產(chǎn)，而是房地產(chǎn)價格。國務院辦公廳關于促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的通知（國辦發(fā)（2010）4號）文件提出到2012年底，要基本解決1540萬戶低收入住房困難家庭的住房問題，主要是指城鎮(zhèn)低收入家庭住房困難戶，也包括目前還居住在各類棚戶區(qū)當中的低收入家庭。也就是說，剔除2010年580萬套保障性住房和棚戶區(qū)改造住房，尚余960萬套保障性住房要在2011-2012年全部解決。圖17. 房屋新開工面積及同比增速數(shù)據(jù)來源：Wind結論：PVC在國家鐵腕淘汰落后產(chǎn)能、成本支撐及需求有所改善的背景下，有望走強。今年上半年，大連LLDPE期貨指數(shù)下跌24%，而PVC期貨指數(shù)僅下跌5%，表明PVC抗跌性良好，我們維持下半年PVC行情將走好的判斷。五、PTA市場分析1、生產(chǎn)利潤良好使PTA生產(chǎn)維持高負荷對于PTAT生產(chǎn)而言，利潤持續(xù)良好是PTA企業(yè)的現(xiàn)狀，我們可以從PX與MX價差及PX與石腦油的價差中反應出來，如果PXMX和PX石腦油價差為正值，且正值越大，表明PTA生產(chǎn)企業(yè)利潤越好。從PX的外盤歷史報價情況來看，自2009年11月份開始，其報價絕大多數(shù)時間保持在1000美元/噸之上。隨著PX價格的大幅下跌，PTA的理論生產(chǎn)成本也一路下滑，通過理論成本價格與國內現(xiàn)貨報價比較，可以看出當前PTA工廠的生產(chǎn)利潤每噸高達1200元2000元。圖18. PTA上游原料價差走勢圖數(shù)據(jù)來源：化工在線高利潤使得PTA裝置開工率維持高位，市場供應較為充足。由于近期PX下跌速度快于PTA，從而導致國內PTA生產(chǎn)企業(yè)利潤不降反升，企業(yè)的生產(chǎn)積極性很高，裝置負荷在90%以上，現(xiàn)貨供應持續(xù)增加。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前PTA日產(chǎn)能在4.4萬噸，而聚酯對PTA的日消耗在4.27萬-4.5萬噸，在不考慮進口貨物供應的情況下，當前國內PTA供需較為均衡。2、下游聚酯纖維產(chǎn)銷旺盛 風險在于人民幣升值2010年上半年，國內紡織品進出口與內銷市場延續(xù)上年末的良好勢頭，繼續(xù)保持較快增長。今年上半年，我國紡織品出口額同比增速為32.31%，紡織服裝類出口增長的動力來源于兩個因素：一是全球經(jīng)濟回暖，需求逐漸回升；二是出口產(chǎn)品價格提高。綜觀PTA的下游需求，我們看到從紡織服裝到滌絲的產(chǎn)銷情況都較為良好，根據(jù)行業(yè)的季節(jié)