《外匯決定理論》PPT課件.ppt

1,第11講 外匯決定理論,利率平價(jià)理論 購買力平價(jià)理論 貨幣主義匯率論 國際收支論（供求流量說） 資產(chǎn)組合理論,2,一、利率平價(jià)理論,基本思想：人們按照投資收益率的高低決定投資方向 凱恩斯古典利率平價(jià)理論 動(dòng)態(tài)利率平價(jià)理論 現(xiàn)代利率平價(jià)理論拋補(bǔ)利率平價(jià)理論和非拋補(bǔ)利率平價(jià)理論,3,一單位的本幣投資比較：,在本國投資：,一單位的本幣一年后的收益為1(1+i),一單位的本幣投資收益率為1(1+i)-1/1=i,在外國投資:,一單位的本幣折成外幣為1/S,一單位的本幣的外幣投資一年后的外幣收益為(1/S)(1+if),一單位的本幣的外幣投資收益率為 (Se/S)(1+if)-1/1= (Se-S)/S+if + if(Se-S)/S,一單位的本幣的外幣投資一年后的本幣收益為(1/S)(1+if)Se,非拋補(bǔ)利率平價(jià)理論(1),4,當(dāng)if(Se-S)/S近似等于0的時(shí)候，本幣按照外幣投資的收益率為(Se-S)/S+if,當(dāng)i(Se-S)/S+if的時(shí)候，人們將在本國投資，將外幣折成本幣。如此一來，外匯市場上的外幣供給量會上升，本幣的需求量會上升，造成外幣貼水，本幣升水。這種情況持續(xù)下去的話，按照外幣投資的收益率會上升。,當(dāng)i(Se-S)/S+if的時(shí)候，人們將在外國投資，將本幣折成外幣。如此一來，外匯市場上的本幣供給量會上升，外幣的需求量會上升，造成本幣貼水，外幣升水。這種情況持續(xù)下去的話，按照外幣投資的收益率會下降。,總而言之，當(dāng)外匯市場達(dá)到均衡的時(shí)候按照本幣和外幣投資的收益率會相等，即i=(Se-S)/S+if。,(Se-S)/S=i-if,則:,預(yù)期匯率的升(貼)水率等于兩國利率之差,5,i,S,外幣投資收益率曲線,本幣投資收益率曲線,S1,S2,S0,E,E1,E2,i0,i1,(Se-S)/S+if,結(jié)論：在其他條件不變的情況下，一國利率水平的上升會導(dǎo)致該國貨幣匯率的升水；而預(yù)期匯率的上升會導(dǎo)致即期匯率的上升。,非拋補(bǔ)利率平價(jià)理論(2),6,一單位的本幣投資比較：,在本國投資：,一單位的本幣一年后的收益為1(1+i),一單位的本幣投資收益率為1(1+i)-1/1=i,在外國投資:,一單位的本幣折成外幣為1/S,一單位的本幣的外幣投資一年后的外幣收益為(1/S)(1+if),一單位的本幣的外幣投資收益率為 (F/S)(1+if)-1/1= (F-S)/S+if + if(F-S)/S,一單位的本幣的外幣投資一年后的本幣收益為(1/S)(1+if)F,拋補(bǔ)利率平價(jià)理論(1),7,當(dāng)if(F-S)/S近似等于0的時(shí)候，本幣按照外幣投資的收益率為(F-S)/S+if,總而言之，當(dāng)外匯市場達(dá)到均衡的時(shí)候按照本幣和外幣投資的收益率會相等，即i=(F-S)/S+if。,(F-S)/S=i-if,則:,遠(yuǎn)期匯率的升(貼)水率等于兩國利率之差,結(jié)論：在兩國之間，利率水平高的國家的貨幣的遠(yuǎn)期匯率貼水，利率水平低的國家的貨幣的遠(yuǎn)期匯率升水；遠(yuǎn)期匯率的升(貼)水率等于兩國利率之差。,8,動(dòng)態(tài)利率平價(jià)理論,給出了利率平價(jià)的概念：利率平價(jià)不僅是兩國利率的差額，而且是在均衡狀態(tài)的利率差。 利率是利率水平，是社會中各種利率的加權(quán)平均值。,遠(yuǎn)期匯率的升貼水率和利率平價(jià)之間存在著持久偏差。 遠(yuǎn)期匯率向利率平價(jià)的調(diào)整過程不是一個(gè)完全的自動(dòng)補(bǔ)償過程。 匯率和利率是相互作用的關(guān)系互交原理。,9,現(xiàn)代利率平價(jià)理論,假設(shè)條件 完善發(fā)達(dá)的金融市場 無交易成本 套利資金無限性 不含投機(jī)行為,10,二、貨幣、利率和匯率,實(shí)際貨幣量,利率,實(shí)際貨幣供給曲線,實(shí)際貨幣需求曲線 Md=L(Y, i),MS/P,貨幣市場,貨幣市場的供給： MS/P,MS=H,貨幣市場的需求來源于三種動(dòng)機(jī)：交易性動(dòng)機(jī)、預(yù)防性動(dòng)機(jī)、投機(jī)性動(dòng)機(jī)。,貨幣市場均衡：,MS/P=L(Y, i),i0,i1,i2,11,i0,S0,收益率,即期匯率,實(shí)際貨幣總量,以本幣投資收益率曲線,外幣投資收益率曲線,實(shí)際貨幣需求曲線,實(shí)際貨幣供給曲線,MS / P,L(Y, i),(Se-S)/S+ if,i1,S1,MS / P,i2,S2,將貨幣市場和外匯市場結(jié)合在一起可以得到左圖。,12,結(jié)論：,在其他條件不變的條件下，一國名義貨幣供給增加會導(dǎo)致其利率水平下降，本幣投資收益率下降，本幣貶值，外幣升值。（注意：預(yù)期匯率不會發(fā)生變化） 一國如果增加其國民收入，會通過貨幣市場導(dǎo)致其利率上升，本幣投資收益率上升，本幣升值，外幣貶值。（注意：沒有考慮產(chǎn)品市場的情況）,13,i0,S0,收益率,即期匯率,實(shí)際貨幣總量,以本幣投資收益率曲線,外幣投資收益率曲線,實(shí)際貨幣需求曲線,實(shí)際貨幣供給曲線,MS / P,L(Y, i),(Se-S)/S+ if,i1,S1,MS / P,S2,S3,E0,E1,E2,E3,E,E,(E),貨幣供給變動(dòng)的長期影響,14,t,t1,t0,t,t1,t0,t,t1,t0,t,t1,t0,t,t1,t0,i,P,S,MS,MS /P,MS,MS,P,P,MS /P,MS /P,(MS /P),i0,i1,S0,S2,S3,隨時(shí)間變動(dòng)，各個(gè)變量的變動(dòng)圖,15,超調(diào)機(jī)制,超調(diào)現(xiàn)象是指由于貨幣供給的變動(dòng)所引起的匯率的短期波動(dòng)的幅度大于長期波動(dòng)幅度的現(xiàn)象。,兩個(gè)條件： 一是產(chǎn)品市場的價(jià)格短期具有粘性。 二是資產(chǎn)市場具有完全替代性。 也就是說產(chǎn)品市場和資產(chǎn)市場的調(diào)整速度不同。,16,三、購買力平價(jià)理論（PPP）,基本思想：人們之所以需要本幣是因?yàn)樾枰褂帽編旁诒緡徺I本國的商品和勞務(wù)，人們之所以需要外幣是因?yàn)樾枰褂猛鈳旁谕鈬徺I外國的商品和勞務(wù)。 卡塞爾的PPP理論，絕對購買力平價(jià)理論和相對購買力平價(jià)理論,17,絕對購買力平價(jià)理論,理論基礎(chǔ)為：一價(jià)定律，即同質(zhì)商品在不同國家以同一種貨幣表示價(jià)格相等。,在國際經(jīng)濟(jì)交易中，如果經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出是自由流動(dòng)的，當(dāng)出現(xiàn)違背一價(jià)定律的情況的時(shí)候，便存在著套利的機(jī)會，國際套利者將會通過相同或不同市場的“逢低吸納，逢高減磅”的做法，使得與一價(jià)定律背離的現(xiàn)象消除。,18,相對購買力平價(jià),建立基期，物價(jià)水平的變動(dòng)用通貨膨脹率表示,匯率的升貼水率等于兩國的通貨膨脹率之差,19,購買力平價(jià)理論的缺陷,一價(jià)定律在現(xiàn)實(shí)生活中未必成立 忽略資本流動(dòng) 忽略非貿(mào)易品 價(jià)格指數(shù)很難規(guī)范 價(jià)值和價(jià)格之間的關(guān)系 相對購買力平價(jià)的基期難以確定,20,非貿(mào)易品不符合購買力平價(jià)的情況,可貿(mào)易產(chǎn)品和服務(wù)符合PPP，非貿(mào)易品和服務(wù)不符合PPP。,21,購買力平價(jià)理論的意義,可以確定長期的均衡匯率，成為各國政府調(diào)整自己匯率的依據(jù)。 在一國嚴(yán)重通貨膨脹時(shí)期，可以按照相對購買力平價(jià)進(jìn)行調(diào)整。 在國際之間進(jìn)行國際比較的時(shí)候作一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。1993年世界銀行認(rèn)為按照購買力平價(jià)1美元等于1.07人民幣。,22,費(fèi)雪效應(yīng),表明一國長期利率的變動(dòng)決定因素,（非拋補(bǔ)利率平價(jià)）,（合理預(yù)期）,（相對購買力平價(jià)）,23,實(shí)際匯率,表明名義匯率和購買力平價(jià)之間的差距,24,四、供求流量說,前身為國際借貸說，也稱為國際收支說 1861年戈森，匯率變動(dòng)取決于市場供求，而市場供求又取決于國際借貸關(guān)系。固定借貸和流動(dòng)借貸 均衡匯率為國際收支平衡的時(shí)候的匯率,25,五、匯兌心理說,阿夫塔里昂（法） 人們的心理評價(jià)會受到外匯質(zhì)和量兩方面的影響，前者為貨幣特定購買力、支付債務(wù)能力、制度性因素等；后者為國際收支、貨幣數(shù)量、財(cái)政狀況等。 理論基礎(chǔ)是主觀效用論，以主觀