固定收益投資模型

固定收益證券投資評價模型1、固定收益證券簡介固定收益證券是一大類金融工具的總稱，證券持有人可以在特定的時間內(nèi)取得固定的收益并預(yù)先知道取得收益的數(shù)量和時間，其主要代表包括企業(yè)債券、公司債券、短期融資券、國債、金融債券、銀行存款等固定收益類金融工具。2、固定收益證券評估指標體系不同種類的債券，其風險結(jié)構(gòu)及信用結(jié)構(gòu)差異較大，主要取決于發(fā)行主體在未來時期能夠獲得足以償還到期債務(wù)的現(xiàn)金流量，而這種能力和發(fā)債主體所處行業(yè)、在行業(yè)中的地位、競爭實力、經(jīng)營管理水平、未來發(fā)展等許多方面的情況有關(guān)。在進行債券投資前，需對債券的信用情況進行綜合評估，債券的投資評估包括定性和定量兩種分析，主要側(cè)重于從定量分析債券發(fā)行主體的信用狀況評估投資其風險，其評估體系大致如下：盈利能力償債能力經(jīng)營能力定量分析基本素質(zhì)發(fā)展前景債項分析發(fā)展前景特定事項定性分析債券評估該評估指標體系，主要從企業(yè)素質(zhì)、財務(wù)質(zhì)量、建設(shè)項目、發(fā)展前景、償債能力等幾個方面來進行評價，因債券是發(fā)行主體以自身信用為資質(zhì)的融資行為，其財務(wù)質(zhì)量和償債能力在所有因素中最為重要，在實際操作中可使用如下具體評估指標體系：債券評估指標體系評級要素權(quán)重指標名稱A盈利能力35%資產(chǎn)凈利率(ROA)每股收益（EPS）B償債能力30%速動比率資產(chǎn)負債率已獲利息倍數(shù)C經(jīng)營能力15%存貨周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率D發(fā)展前景5%總資產(chǎn)同比增長率凈資產(chǎn)同比增長率E經(jīng)營環(huán)境分析5%F發(fā)債企業(yè)的基本素質(zhì)10%G債項評級3、固定收益證券內(nèi)在價值評價模型固定收益投資收益的影響因素較多，大體可以分為外部和內(nèi)部兩個因素。外部因素包括基礎(chǔ)利率、市場利率以及會使債券內(nèi)在價值降低的通貨膨脹和外匯匯率風險等。內(nèi)部因素則包括期限、票面利率、提前贖回條款、債券的流通性、信用級別等。在影響固定收益證券的所有因素，利率是整個債券市場的主導(dǎo)因素，是固定收益品種最主要的風險來源和收益來源，對固定收益類證券的收益狀況起著關(guān)鍵性的影響，具體邏輯傳導(dǎo)機制如下：債券資產(chǎn)收益間的縱向邏輯聯(lián)系期限風險溢價信用風險溢價基礎(chǔ)利率貨幣利率國債收益率企業(yè)債收益率在通過對宏觀經(jīng)濟狀況和貨幣政策等因素的研究，形成對未來市場利率變動的預(yù)期以及未來收益率曲線形狀的預(yù)期，及時根據(jù)市場的變化趨勢擇機采取相應(yīng)投資策略，才有可能提高持有固定收益證券的收益水平。債券市場的投資包括一級市場和二級市場（流動市場）的投資，既可以采取保守的投資策略通過購買債券并持有到到期兌付日而獲取固定的利息收入，也可以采用積極的投資策略，主動預(yù)測市場利率的變化，并充分利用債券市場價格變化來取得差價收益。如果采取積極的投資策略，只有當債券的內(nèi)在價值大于購買價格時，該債券才具備投資價值。因債券付息方式的不同，債券可分為零息債券、附息債券、貼現(xiàn)債券，其價值評價模型可分為以下幾類：(1)分期付息債券價值計算模型（基本模型）一般情況下，債券是固定利率，每年計算并支付利息、到期歸還本金。按照這種模式，債券價值計算的基本模型：其中，V為債券價值，I為t年的利息，M為到期的本金，i為市場利率，n為債券到期前的年數(shù)。(2)一次還本付息且不計復(fù)利的債券價值計算模型目前我國此類一次還本付息且不計復(fù)利的債券較多，其價值計算模型為：，公式中符號含義同上式。（3）零息面利率債券的價值計算模型有些債券以折現(xiàn)方式發(fā)行，沒有票面利率，到期按面值償還。該類債券的價值計算模型為：，公式中符號含義同上。在利用上述模型對債券內(nèi)在價值進行分析時，如何準確選擇合理的現(xiàn)金流貼現(xiàn)率是整個債券投資的關(guān)鍵，傳統(tǒng)的債券估值是在假設(shè)投資人持有債券到期、按相同的利率進行再投資，并對所有的現(xiàn)金流用一個利率進行貼現(xiàn)。然而現(xiàn)實情況并非如此，因宏觀經(jīng)濟、市場形勢的發(fā)展等因素影響，利率的變動較為頻繁，傳統(tǒng)的定價方法已不能準確判斷債券的價值，因此在實際債券投資過程中我們需要尋找出適用的市場貼現(xiàn)率，應(yīng)用與不同期限現(xiàn)金流相對應(yīng)的即期利率對現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)，為此需要我們根據(jù)社會經(jīng)濟運行態(tài)勢和央行貨幣政策的綜合分析，對未來市場利率的變動方向和變動幅度作出較為理性的預(yù)測，得到整個固定收益證券市場的利率期限結(jié)構(gòu)走勢，借助于利率期限結(jié)構(gòu)（收益率曲線）模型對可變現(xiàn)金流債券估值，從而有效地調(diào)整所持有的債券。債券收益率曲線的形狀反映了長短期利率水平之間的關(guān)系，它是市場對當前經(jīng)濟狀況的判斷，及對未來經(jīng)濟走勢預(yù)期（包括經(jīng)濟增長、通貨膨脹、資本回報率等）的結(jié)果，同時為分析未來利率走勢提供了重要幫助，掌握精確的利率期限結(jié)構(gòu)（收益率曲線）是債券投資內(nèi)在定價與風險管理的最重要前提條件。4、債券利率期限結(jié)構(gòu)模型正如上所述，收益率曲線對債券定價與風險管理極為重要，然而收益率曲線并不能直接通過觀察從市場得到，而需要借助非常精細的模型與分析工具才能得到。構(gòu)建利率期限結(jié)構(gòu)，主要是利用市場已知的債券到期期限與價格信息建立模型，綜合市場上已知的所有債券價格信息，如雙邊報價、結(jié)算價和發(fā)行價等，通過數(shù)據(jù)擬合方式推到出任意期限所對應(yīng)的收益率。不同信用等級的債券對應(yīng)著不同的收益率曲線，對不同信用等級債券的收益率曲線進行比較，曲線之間的高低程度反映出市場對各信用等級風險溢價的點差定量判斷，信用等級越低則收益率曲線越高，因國債具有無信用風險特征，其收益率曲線相應(yīng)也最低，是所有債券定價最基礎(chǔ)的定價參考作用。在得到無風險國債利率曲線的基礎(chǔ)上加上一定的風險溢價來為各種信用類別的債券進而估值。在獲取債券市場利率期限結(jié)構(gòu)時可利用兩大類模型,一類是經(jīng)濟模型，包括均衡模型和無套利模型；另一類是數(shù)量模型。經(jīng)濟模型主要是通過經(jīng)濟和金融原理建立利率的隨機微分方程，通過這些微分方程推導(dǎo)出利率期限結(jié)構(gòu)，經(jīng)典的均衡模型有Vasicek、CIR和Merton等，但該類模型建立的基本假設(shè)是債券市場是高度有效的，市場中能夠形成遠期價格以及有賣空機制。因為我國市場債券市場還遠沒有達到這些模型的基本假設(shè)，因此也進一步限制了這些模型在我國的應(yīng)用。而且這些模型多數(shù)用于理論研究和對利率衍生品的定價，而在利用市場債券價格信息建立期限結(jié)構(gòu)方面主要還是依賴于數(shù)量模型。從目前債券市場實踐檢驗表明，Svensson模型、Nelson-Siegel模型等代表性的數(shù)量模型已成為眾多國內(nèi)外金融機構(gòu)包括中央銀行進行即時利率走勢預(yù)測使用較為成熟的模型，其具體模型如下：（1）Nelson-Siegel模型其中，表示即期計算的未來時點的瞬間遠期利率；、和是待估計的自由參數(shù)。即期利率是由三個隱含變量，所決定。的系數(shù)為常數(shù)1，我們可以將它看作一個長期因素。我們可以發(fā)現(xiàn)當，決定了整條利率曲線的水平；隨著的變化，整條利率曲線也將相應(yīng)上升或者下降，做平行移動。的系數(shù)為，隨著從0到，的系數(shù)從1衰減至0，我們可以將看作一個短期因素。當，；，決定了整條利率曲線的傾斜程度；的系數(shù)為，隨著從0到，的系數(shù)從0開始上升，達到最大值后又衰減至0，我們可以將看作一個中期因素。（2）Svensson模型其中，表示即期計算的未來時點的瞬間遠期利率；、是待估計的自由參數(shù)。該模型相比上述模型，引進新的利率影響因素，增加了模型的解釋力，成為更為流行和被市場廣泛應(yīng)用的利率期限結(jié)構(gòu)。5、利率期限結(jié)構(gòu)建模樣本選擇在債券估值時，除了模型自身因素外，樣本數(shù)量的穩(wěn)定性、樣本自身的穩(wěn)定性和債券期限分布的穩(wěn)定性對于形成充分反映市場情況的利率期限結(jié)構(gòu)起著至關(guān)重要的影響。在利用上述模型擬合利率期限結(jié)構(gòu)走勢時最重要的是債券價格信息，在選擇樣本時要考慮到這些債券的價格信息能否反映真實情況。最理想的方法是盡量選擇流動性高的債券，流動性高的證券其交易價格往往比較合理。在債券市場中，流動性高的債券體現(xiàn)在其交易比較頻密，有做市商的雙邊報價，保證了所擬合的利率曲線反映的是質(zhì)量最高、風險最低債券的期限結(jié)構(gòu)。由于在擬合期限結(jié)構(gòu)時一般只使用固定利率債券而不使用浮動利率債券，因此樣本債券還必須是固定利率債券（可以是附息債券、零息票債券或者貼現(xiàn)券）。在選擇流動性高的債券這一首要標準下，必須對對債券的流動性作出衡量。衡量債券流動性有很多指標。從市場目前的狀況來看，度量債券流動性最好的指標就是債券是否有雙邊報價并且交易是否足夠活躍。我們以債券在過去某一段時間內(nèi)的雙邊報價頻數(shù)與成交頻數(shù)之和作為評價流動性的唯一指標，這個指標越高的債券其流動性越好。在確定了選擇樣本的標準后，就要結(jié)合樣本穩(wěn)定性的三個方面來進一步確定入選的債券。先從樣本數(shù)量的穩(wěn)定性來考慮。為了保證樣本數(shù)量不經(jīng)常變動，可以固定每天選入的樣本債券數(shù)量，從市場實際經(jīng)驗看，固定地選擇十幾個債券作為擬合樣本是比較合適的。其次，要考慮債券樣本自身的穩(wěn)定性。為保證債券樣本自身的穩(wěn)定性，適宜在一段時間內(nèi)保持債券的樣本不變。市場通常認為，債券樣本在一周內(nèi)保持不變比較合適。最后要考慮樣本債券期限的穩(wěn)定性，同時還有考慮期限分布的均勻性，期限結(jié)構(gòu)的擬合就是要找到不同剩余期限的債券，利用這些債券的價格信息進行擬合。理想狀態(tài)是這些樣本債券的期限分布得越均勻越好，使得每段期限內(nèi)都有一定的債券代表這一段期限的收益率水平，有利于幫助形成效果較好的利率期限結(jié)構(gòu)模型。6、固定收益證券投資總結(jié)固定收益類證券種類繁多，我國的債券市場還處于起步階段，其市場的有效性還遠遠落后于國外，對債券的相關(guān)研究還不成熟，尤其針對利率期限結(jié)構(gòu)的研究。進行固定收益證券投資關(guān)鍵在于如何獲取充分反映當前以及未來利率走勢的收益率曲線，從而能夠準確預(yù)測市場利率的變化方向及幅度，準確預(yù)測出債券價格的變化方向和幅度，為進行固定收益證券投資提供決策參考。我們這里建立的投資決策模式立足于定量分析和定性分析相結(jié)合，在對利率預(yù)測、債券發(fā)行主體償債能力分析時側(cè)重于定量分析，在債