中興通訊投資價(jià)值分析.pdf

廈門大學(xué) 碩士學(xué)位論文 中興通訊投資價(jià)值分析 姓名 王捷明 申請(qǐng)學(xué)位級(jí)別 碩士 專業(yè) 工商管理 指導(dǎo)教師 屈文洲 20090901 摘要 中興通訊公司在國內(nèi)A 股市場巾是一家非常獨(dú)特的公司 從一個(gè) 國有民營 的小企業(yè)起家 在沒有任何壟斷資源幫助的情況下 成長為涵蓋了幾乎所有電信 設(shè)備的制造 運(yùn)營收入已達(dá)4 4 0 億元人民幣的高科技企業(yè) 并規(guī)劃要在五年進(jìn)入 電信設(shè)備制造企業(yè)世界盤強(qiáng) 成為和諾基亞西門子 愛立信 摩托羅拉等并列的 國際電信巨頭 在國內(nèi)A 股市場上 中興通訊究竟有什么樣的投資價(jià)值 本文將 主要就此進(jìn)行分析 本文首先介紹了中興通訊公司的概況和發(fā)展歷程 之后對(duì)主要的估值理論和 模型進(jìn)行了比較 并對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及電信設(shè)備制造業(yè)進(jìn)行了分析 提出了對(duì)行 業(yè)發(fā)展的認(rèn)識(shí) 在第五章對(duì)中興通訊的成功的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)行了分析 而后利用有 關(guān)財(cái)務(wù)分析手段對(duì)中興通訊的整體經(jīng)營狀況包括成長性 盈利能力 償債能力 運(yùn)營能力等進(jìn)行了分析 在與同業(yè)公司進(jìn)行了比較后 說明了中興通訊優(yōu)異的財(cái) 務(wù)經(jīng)營指標(biāo) 同時(shí)對(duì)未來的盈利進(jìn)行了預(yù)測 最后在上述分析的基礎(chǔ)上 分別利 用相對(duì)估值和絕對(duì)估值的方法 對(duì)中興通訊進(jìn)行了估值分析 得出投資結(jié)論 關(guān)鍵詞 中興通訊 投資價(jià)值 估值 A b s t r a c t Z T EC o m m u n i c a t i o n sC o r p o r a t i o ni sav e r yu n i q u ec o m p a n yi nt h ed o m e s t i c A s h a r em a r k e t I ts t a r t e df r o mas m a l ls t a t e r u nb u s i n e s s e s w i t h o u ta n yh e l po f m o n o p o l yr e s o u r c e si tg r o w si n t oah i g h t e c he n t e r p r i s ew i t h4 4b i l l i o ny u a no f o p e r a t i n gi n c o m e c o v e r i n g a l m o s ta l lt h et e l e c o m m u n i c a t i o n s e q u i p m e n t m a n u f a c t u r i n ga n dp l a n n i n gt o e n l i s ta so n eo ft h et o pf i v em a n u f a c t u r e r so f t e l e c o m m u n i c a t i o n s e q u i p m e n t s t a n d i n gs i d eb ys i d e w i t ho t h e ri n t e r n a t i o n a l t e l e c o m m u n i c a t i o n sg i a n t sl i k eN o k i a S i e m e n s E r i c s s o n M o t o r o l aa n de t c T h i s a r t i c l ea i m st of o c u so nt h ea n a l y s i so fw h a tk i n do fi n v e s t m e n tv a l u eZ T Eh a si nt h e d o m e s t i cA s h a r em a r k e t T h i sp a p e rf i r s ti n t r o d u c e da no v e r v i e wo fZ T E C o r p o r a t i o na n di t sd e v e l o p m e n t p r o c e s s f o l l o w e db yt h ec o m p a r i s o no ft h em a i nv a l u a t i o nt h e o r i e sa n dm o d e l s T h e m a c r o e c o n o m i cs i t u a t i o na n dt e l e c o m m u n i c a t i o n se q u i p m e n tm a n u f a c t u r i n gi n d u s t r y a r ea n a l y z e d t h ei n d u s t r yd e v e l o p m e n ta c k n o w l e d g e m e n ti sp u tf o r w a r d T h e r ei sa n a n a l y s i so ft h eS u c c e s so fZ T E Ss t r a t e g yt r a n s i t i o ni nt h ef i f t hc h a p t e r t h e na n a n a l y s i so fZ T E So v e r a l lb u s i n e s sc o n d i t i o n si n c l u d i n gg r o w t h p r o f i t a b i l i t y s o l v e n c y o p e r a t i o n a lc a p a b i l i t i e sb ym e a n so f u s i n gr e l a t e df i n a n c i a la n a l y s i si sp u tf o r w a r d A f t e rac o m p a r i s o nw i t hc o m p a n i e so ft h es a m ei n d u s t r yi ts h o w sZ T E So u t S t a n d i n g f i n a n c i a lp e r f o r m a n c ei n d i c a t o r sa n dp r e d i c t sZ T E Sf u t u r ee a r n i n g s F i n a l l yi tc a r r i e d o u tav a l u a t i o na n a l y s i sa n dg o ti n v e s t m e n tc o n c l u s i o n s b a s e do nt h ea b o v ea n a l y s i s a n db yu s i n gr e l a t i v ea n da b s o l u t ev a l u a t i o nm e t h o d s K e y w o r d s Z T EC o m m u n i c a t i o n s I n v e s t m e n tV a l u e V a l u a t i o n 表目錄衣日豕 表1中興通訊發(fā)展大事記 2 表2 2 0 0 9 年固定資產(chǎn)投資情況 1 3 表3 中興通訊2 0 0 5 2 0 0 8 年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)增長情況 3 0 表4 中興通訊國內(nèi)及海外業(yè)務(wù)對(duì)比 3 0 表5中興通訊與同業(yè)公司成長性比較 3 2 表6中興通訊歷年盈利情況 3 3 表7分業(yè)務(wù)收入毛利率 3 3 表8歷年費(fèi)用率比較 3 4 表9同業(yè)上市公司2 0 0 8 年度盈利情況表 3 5 表lO 中興通訊歷年償債指標(biāo) 3 5 表1 l同業(yè)上市公司2 0 0 8 年償債指標(biāo)比較 3 6 表1 2 中興通訊歷年運(yùn)營能力指標(biāo) 3 6 表1 3與同業(yè)上市公司2 0 0 8 年運(yùn)營能力比較 3 6 表1 4 中興通訊歷年現(xiàn)金流量 3 7 表1 5 主營業(yè)務(wù)收入預(yù)測 3 8 表l6 毛利率預(yù)測 3 8 表l7 費(fèi)用預(yù)測 3 9 表18中興通訊2 0 0 9 年一2 0 10 年盈利預(yù)測表 4 0 表1 9 調(diào)整后每股收益預(yù)計(jì) 一 4 2 表2 0 行業(yè)平均市盈率測算 4 3 表2 1 中興通訊P E 法價(jià)值預(yù)測 4 3 表2 2 經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)預(yù)計(jì) 4 4 表2 3 預(yù)計(jì)流動(dòng)負(fù)債預(yù)測表 4 4 表2 4 中興通訊折舊預(yù)計(jì) 4 5 表2 5 長期資產(chǎn)預(yù)計(jì)表 4 5 表2 6 長期負(fù)債預(yù)測表 4 6 表2 7 經(jīng)營利潤預(yù)測表 4 6 表2 8 經(jīng)營資產(chǎn)表 4 6 表2 9 經(jīng)營現(xiàn)金流量表 4 7 圖目錄 圖12 0 0 8 年G D P 單季同比增長速度 1 0 圖2G D P 季度增幅 一l l 圖3同比工業(yè)增加值 一1 1 圖4 社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比月增長 1 2 圖5 歷年電信行業(yè)固定資產(chǎn)投資 2 0 圖6已完成招標(biāo)各廠家份額 2 l 圖7 中興通訊國內(nèi) 海外業(yè)務(wù)對(duì)比 一3 0 圖8 分業(yè)務(wù)收入增長 3 1 廈門大學(xué)學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明 本人呈交的學(xué)位論文是本人在導(dǎo)師指導(dǎo)下 獨(dú)立完成的研究成 果 本人在論文寫作中參考其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表的研究成果 均在文中以適當(dāng)方式明確標(biāo)明 并符合法律規(guī)范和 廈門大學(xué)研究 生學(xué)術(shù)活動(dòng)規(guī)范 試行 另外 該學(xué)位論文為 課題 組 的研究成果 獲得 課題 組 經(jīng)費(fèi)或?qū)?驗(yàn)室的資助 在 實(shí)驗(yàn)室完成 請(qǐng)?jiān)谝陨侠ㄌ?hào) 內(nèi)填寫課題或課題組負(fù)責(zé)人或?qū)嶒?yàn)室名稱 未有此項(xiàng)聲明內(nèi)容的 可以不作特別聲明 聲明人c 簽名 琵酬 l 穢弋年1 月 日 廈門大學(xué)學(xué)位論文著作權(quán)使用聲明 本人同意廈門大學(xué)根據(jù) 中華人民共和國學(xué)位條例暫行實(shí)施辦 法 等規(guī)定保留和使用此學(xué)位論文 并向主管部門或其指定機(jī)構(gòu)送 交學(xué)位論文 包括紙質(zhì)版和電子版 允許學(xué)位論文進(jìn)入廈門大學(xué)圖 書館及其數(shù)據(jù)庫被查閱 借閱 本人同意廈門大學(xué)將學(xué)位論文加入 全國博士 碩士學(xué)位論文共建單位數(shù)據(jù)庫進(jìn)行檢索 將學(xué)位論文的 標(biāo)題和摘要匯編出版 采用影印 縮印或者其它方式合理復(fù)制學(xué)位 論文 本學(xué)位論文屬于 1 經(jīng)廈門大學(xué)保密委員會(huì)審查核定的保密學(xué)位論文 于年 月日解密 解密后適用上述授權(quán) 2 不保密 適用上述授權(quán) 請(qǐng)?jiān)谝陨舷鄳?yīng)括號(hào)內(nèi)打 或填上相應(yīng)內(nèi)容 保密學(xué)位論 文應(yīng)是已經(jīng)廈門大學(xué)保密委員會(huì)審定過的學(xué)位論文 未經(jīng)廈門大學(xué) 保密委員會(huì)審定的學(xué)位論文均為公開學(xué)位論文 此聲明欄不填寫的 默認(rèn)為公開學(xué)位論文 均適用上述授權(quán) 聲明人 簽名 垮 叭 第一章中興通訊概況 第一章中興通訊公司概況 中興通訊成立于1 9 8 5 年 是中國最大的通信設(shè)備制造業(yè)上市公司 中國政 府重點(diǎn)扶持的5 2 0 戶重點(diǎn)企業(yè)之一 1 9 9 7 年中興通訊A 股在深圳證券交易所上 市 2 0 0 4 年1 2 月中興通訊做為中國內(nèi)地首家A 股上市公司成功在香港上市 至 2 0 0 8 年公司總資產(chǎn)已超過5 0 0 億元人民幣 實(shí)現(xiàn)銷售收入4 4 3 億元 其中6 0 6 來自于海外市場 本章將對(duì)中興通訊的公司概況和發(fā)展歷程進(jìn)行簡要介紹 第一節(jié)中興通訊公司簡介 中興通訊股份有限公司是由深圳市中興新通訊設(shè)備有限公司 中國精密機(jī)械 進(jìn)出口深圳公司 驪山微電子公司 深圳市兆科投資發(fā)展有限公司 湖南南天集 團(tuán)有限公司 陜西順達(dá)通信公司 郵電部第七研究所 吉林省郵電器材總公司 河北省郵電器材公司共同發(fā)起設(shè)立 做為國內(nèi)大型通信制造業(yè)上市公司 擁有有 線產(chǎn)品 無線產(chǎn)品 業(yè)務(wù)產(chǎn)品 終端產(chǎn)品四大產(chǎn)品系列 是中國電信市場最主要 的設(shè)備提供商之一 同時(shí)也是中國高科技領(lǐng)域最早并最為成功實(shí)踐 走出去 戰(zhàn) 略的標(biāo)桿企業(yè) 中興通訊已相繼與和記電訊 法國電信 英國電信 沃達(dá)豐 西 班牙電信 加拿大T e l u s 等全球頂級(jí)運(yùn)營商及跨國運(yùn)營商建立了長期合作關(guān)系 并持續(xù)突破發(fā)達(dá)國家的高端市場 為全球1 4 0 多個(gè)國家的5 0 0 多家運(yùn)營商提供優(yōu) 質(zhì) 高性價(jià)比的產(chǎn)品與服務(wù) 中興通訊是中國重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè) 技術(shù)創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)和國家8 6 3 高技術(shù)成 果轉(zhuǎn)化基地 承擔(dān)了近3 0 項(xiàng)國家 8 6 3 重大課題 是通信設(shè)備領(lǐng)域承擔(dān)國家 8 6 3 課題最多的企業(yè)之一 公司每年投入的科研經(jīng)費(fèi)占銷售收入的1 0 左右 并 在美國 印度 瑞典及國內(nèi)設(shè)立了1 6 個(gè)研究中心 第二節(jié)中興通訊發(fā)展歷程回顧 1 9 8 5 年初 地處西安的國有6 9 1 廠抓住我國改革開放的歷史性機(jī)遇 與香 港運(yùn)興電子貿(mào)易公司和長城工業(yè)公司深圳公司達(dá)成共同投資建立合作企業(yè)意向 根據(jù)中興通訊嘲站整理 l 第一章中興通訊概況 1 9 8 5 年5 月 深圳市政府 F 式批準(zhǔn)成立深圳中興半導(dǎo)體有限公司 注冊(cè)資金2 8 0 萬元 1 9 9 3 年初 為了抓住通訊產(chǎn)業(yè)在我幽發(fā)展的大好機(jī)遇 中興半導(dǎo)體總經(jīng) 理侯為貴帶領(lǐng)部分技術(shù)管理人員以個(gè)人集資方式籌措3 0 0 萬元風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)基金 創(chuàng) 立了民營科技企業(yè)深圳市中興維先通訊設(shè)備有限公司 中興維先的良好素質(zhì)使其 具備了參與國企改革的能力 1 9 9 3 年3 月 國有6 9 1 廠和深圳廣宇工業(yè) 集團(tuán) 公司與民有的中興維先共同投資組建深圳市中興新通訊設(shè)備有限公司 注冊(cè)資金 3 0 0 萬元 其中5 1 的股份為兩家國有企業(yè)投入 首創(chuàng)了 國有民營 的經(jīng)營形 式 中興新的成立使各投資方的優(yōu)勢得以更好發(fā)揮 在隨后的幾年里 中興自行 研制了Z X J 2 0 0 0 數(shù)字局用交換機(jī) z x J 大容量數(shù)字局用交換機(jī)以及當(dāng)時(shí)較為先進(jìn) 的無線和接入網(wǎng)產(chǎn)品 1 9 9 6 年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入6 億元 凈資產(chǎn)從3 0 0 萬元增 長到4 億元 并順利進(jìn)入國家重點(diǎn)扶持的3 0 0 家企業(yè)名單及成為國家火炬計(jì)劃重 點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè) 1 9 9 7 年1 1 月 以中興新為主要發(fā)起人設(shè)立的深圳市中興通訊股份有限公司 在深圳證券交易所成功上市 成為中國大型通信設(shè)備制造商首家上市公司 隨后 企業(yè)發(fā)展步入了快車道 表1 中興通訊發(fā)展大事記 設(shè)立美國研究所 新澤撕 圣地亞哥 硅谷3 家 獲巴基斯坦交換總承包 1 9 9 8 年 項(xiàng)目 金額為9 7 0 0 萬美元 是當(dāng)時(shí)中國通信制造企業(yè)在海外獲得的最大一 個(gè)通信 交鑰匙 l 程項(xiàng)目 令世界矚目 中興自主研發(fā)的全套G S M 9 0 0 1 8 0 0 艤頻移動(dòng)通信系統(tǒng)獲得信息產(chǎn)業(yè)部頒發(fā) 的六張電信設(shè)備進(jìn)網(wǎng)許可證 1 9 9 9 年 與南斯拉夫B K 集團(tuán)簽訂總額為2 2 5 億美元的G S M 移動(dòng)通信設(shè)備供貨合同 中國擁有白主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的G S M 移動(dòng)通信產(chǎn) W 首次出口 中興通訊香港公司成立 加入3 G P P 2 T h eT h i r dG e n e r a t i o nP a r t n e r s h i pP r o j e c t2 2 0 0 1 年 中興通訊C D M A 服務(wù)中國聯(lián)通 中國自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的通信設(shè)備廠商獲得的 首個(gè)人規(guī)模移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)日 中興通訊實(shí)現(xiàn)全年主營業(yè)務(wù)收入1 10 億元 2 0 0 2 年 與英特爾 中國 有限公司簽署合作備 怎錄 在未來3 G 無線通信 無線局域 網(wǎng)等兒個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域展開深層次合作 與微軟 中國 有限公司簽署在電信領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作備忘錄 與I B M 簽署了合作諒解備忘錄 雙方在商務(wù) 技術(shù) 產(chǎn)品開發(fā) 流程再造 2 0 0 3 年 和海外市場運(yùn)營等方面開展積極的合作 國家主席胡錦濤來到中興通訊總部視察 勉勵(lì)中興抓住機(jī)遇 加快 走出去 2 第一章中興通訊概況 步伐 在抗擊非典的行動(dòng)中 成功服務(wù)丁救災(zāi)應(yīng)急指揮系統(tǒng)建設(shè) 中興通訊總裁侯為貴入選中國也子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院主辦的2 0 0 3 年中國 信息產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)年會(huì)評(píng)選的 中國信息產(chǎn)業(yè)十人年度經(jīng)濟(jì)人物 獨(dú)家為雅典奧運(yùn)會(huì)提供寬帶互聯(lián)網(wǎng)設(shè)備支持 2 0 0 4 年 港交所H 股上市 公司確定M T O 戰(zhàn)略 開始重點(diǎn)開拓跨國運(yùn)營商市場 與和黃英國公司簽署3 0 萬部W C D M A 終端合同 3 G 終端首次人規(guī)模進(jìn)入 2 0 0 5 年 歐洲市場 獲評(píng) 商業(yè)周刊 全球l T 百強(qiáng)企業(yè) 為支持國際化戰(zhàn)略 加人M T O 市場拓展 進(jìn)行機(jī)構(gòu)變革 并人規(guī)模派遣國 內(nèi)管理干部支援海外 與加拿人T e l u s 簽署3 G 終端合作協(xié)議 3 G 終端首次突破北關(guān)主流運(yùn)營商市 2 0 0 6 年 場 與F T 達(dá)成長期戰(zhàn)略合作協(xié)議 在I 矧網(wǎng)接入 業(yè)務(wù) 終端等領(lǐng)域進(jìn)行深度合 作 國際化戰(zhàn)略獲突破 公司國際營收額r i 公司總收入額的六成左以 國際收入 首次超過國內(nèi) 獲得中國移動(dòng)T D S C D M A 首次設(shè)備采購5 1 份額 2 0 0 7 年 M T O 戰(zhàn)略獲得重要進(jìn)展 成為V o d a f o n e T e l e f o n i c a T e l s t r a 等一流運(yùn)營商 終端供應(yīng)商 與美國S p r i n tN e x t e l 在W i m a x 方面的合作 C D M A 市場出貨餐連續(xù)兩年位居全球第一 與V o d a f o n e 簽署系統(tǒng)設(shè)備全球合作框架協(xié)議 產(chǎn)品覆蓋公司包括 G S M U M T S 光傳輸?shù)仍趦?nèi)的全線系統(tǒng)設(shè)備 在中國C D M A 2 0 0 0 個(gè)T D S C D M A 招標(biāo)中 分別 與據(jù)約3 6 和3 5 存鼙市 場 位居第一 U M T S 市場獲得2 1 份額 位居第三 3 G 交付能力獲得極 2 0 0 8 年 大認(rèn)可 手機(jī)終端銷售4 5 0 0 萬部 躋身全球第六 獲得香港C S LU M T S 訂單 為客戶實(shí)現(xiàn)基于S D R 的交付 共同建設(shè)H S P A 網(wǎng)絡(luò)獲評(píng) 福布斯 洲企業(yè)5 0 強(qiáng) 來源 根據(jù)中興通訊網(wǎng)站介紹作者自行繪制 3 第一二章估值理論與模型 第二章估值理論與模型 公司股票的價(jià)值是指股票提供給投資者紅利的能力 為了對(duì)投資股票行為進(jìn) 行效率的測定 引入了公司投資價(jià)值模型 本章將在闡述現(xiàn)有投資價(jià)值方法和模 型的基礎(chǔ)上 比較分析各估值模型的適用性 一 理論概述 第一節(jié)投資價(jià)值模型 對(duì)股票的合理估值是確定投資價(jià)值的基礎(chǔ) 通常的估值方法有兩大類 一類 是相對(duì)估值法 另一類是絕對(duì)估值法 一 相對(duì)估值法 相對(duì)估值法亦稱可比公司法 是指對(duì)股票進(jìn)行估值時(shí) 對(duì)可比較的或者代表 性的公司進(jìn)行分析 尤其注意與有著相似業(yè)務(wù)及相似規(guī)模的公司相比較 以獲得 估值基礎(chǔ) 在運(yùn)用可比公司法時(shí) 可以采用比率指標(biāo)進(jìn)行比較 包括P E 市盈 率 P B 市凈率 E V E B I T D A 企業(yè)價(jià)值與利息 所得稅 折舊 攤銷前收 益的比率 等等 其中最常用的比率指標(biāo)是市盈率和市凈率o 二 絕對(duì)估值法 絕對(duì)估值法亦稱貼現(xiàn)法 主要包括D D M 股利貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 F C F E 股 權(quán)自由現(xiàn)金流量法 F C F C 公司現(xiàn)金流量法 和A P V 調(diào)整現(xiàn)值法 法 該理 論最早可以追溯到艾爾文 費(fèi)雪的資本價(jià)值理論 費(fèi)雪在其1 9 0 6 年的著作 資 本與收入的性質(zhì) 中 完整地論述了收入與資本及價(jià)值的關(guān)系 他認(rèn)為資本能帶 來一系列的未來收入 因而資本的價(jià)值實(shí)質(zhì)上就是未來收入的貼現(xiàn)值 相對(duì)估值法反映的是市場供求決定的股票價(jià)格 絕對(duì)估值法體現(xiàn)的是內(nèi)在價(jià) 值決定價(jià)格 即通過對(duì)企業(yè)估值 而后計(jì)算每股價(jià)值 從而估算股票的價(jià)值 二 估值方法與估值模型介紹 估值方法與估值模型主要有市盈率法 市凈率法 股利貼現(xiàn)模型 公司自由 現(xiàn)金流 F C F F 貼現(xiàn)模型和權(quán)益自由現(xiàn)金流 F C F E 貼現(xiàn)模型 4 第二章估值理論與模型 一 市盈率法 市盈率的計(jì)算公式如下 市盛率 股票市場價(jià)格 每股收益 每股收益通常 指每股凈利潤 每股凈利潤的確定方法的兩種方法是全面攤薄法和加權(quán)平均法 全面攤薄 法 就是用全年凈利潤除以發(fā)行后總股本 直接得出每股凈利潤 加權(quán)平均法 就是以公丌發(fā)行股份在市場上流通的時(shí)f u J 作為權(quán)數(shù) 用凈利潤除以發(fā)行前總股本 加加權(quán)計(jì)算得出的發(fā)行后總股本 得出每股凈利潤 通過市盈率法估值時(shí) 首先應(yīng)計(jì)算出公司股票的每股收益 然后根據(jù)二級(jí)市 場的平均市盈率 行業(yè)情況 同類行業(yè)公司股票的市盈率 公司經(jīng)營狀況及其成 長性等確定發(fā)行市盈率 最后依據(jù)市盈率與每股收益的乘積決定估值 二 市凈率法 市凈率的計(jì)算公式是市凈率 股票市場價(jià)格 每股凈資產(chǎn) 通過市凈率定價(jià) 法估值時(shí) 首先應(yīng)根據(jù)審核后的凈資產(chǎn)計(jì)算出每股凈資產(chǎn) 然后根據(jù)二級(jí)市場的 平均市凈率 行業(yè)情況 同類行業(yè)公司股票的市凈率 公司的經(jīng)營狀況及其凈資 產(chǎn)收益率等確定市凈率 最后依據(jù)市凈率與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估值 三 股利貼現(xiàn)模型 股利貼現(xiàn)模型 D D M D i s c o u n t e dD i v i d e n dM o d e l 通過將未來的股利貼現(xiàn) 計(jì)算出股票的價(jià)值 根據(jù)對(duì)股利增長率的不同假定 股利貼現(xiàn)模型可以分為零增 長模型 不變?cè)鲩L模型 二階段增長模型和多元增長模型 該模型應(yīng)當(dāng)注意高增 長期時(shí)間長短 增長率和股息的估計(jì) 四 自由現(xiàn)金流 F C F F 貼現(xiàn)模型 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 D C F D i s c o u n t e dC a s hF l o w 認(rèn)為 公司的價(jià)值等于公司 未來自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值 該方法將自由現(xiàn)金流量界定為企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的 在不 影響公司以后時(shí)期經(jīng)營和發(fā)展的前提下 向所有權(quán)利者支付現(xiàn)金之前剩余的現(xiàn)金 流量 同時(shí)把自由現(xiàn)金流量分解為企業(yè)現(xiàn)金流量和股東現(xiàn)金流量兩個(gè)部分 自由 現(xiàn)金流量 稅后凈營業(yè)利潤 折舊及攤銷 一 資本支出 營運(yùn)資本增加 根 據(jù)現(xiàn)會(huì)流界定的不同 D C F 可分為公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn) F C F F 模型和權(quán)益自由現(xiàn) 金流 F C F E 貼現(xiàn)模型 1 公司自由現(xiàn)金流 F C F F 貼現(xiàn)模型 第二二市估值理論 i 模型 F C F F F r e eC a s hF 1 0 Wo fF i r m 是公司支付了所有營運(yùn)費(fèi)用 進(jìn)行了必需的 固定資產(chǎn)與營運(yùn)資本投資后可以向所有投資者分派的稅后現(xiàn)金流量 類似于上面 的股利貼現(xiàn)模型 按公司自由現(xiàn)金流增長情況的不同 公司自由現(xiàn)會(huì)流貼現(xiàn)模型 又可分為零增長模型 固定增長模型等等 2 權(quán)益自由現(xiàn)金流 F C F E 貼現(xiàn)模型 F C F E F r e eC a s hF l o wo fE q u it y 是公司支付所有營運(yùn)費(fèi)用 再減去投資支 出 所得稅和凈債務(wù)支付 即利息 本金支付減發(fā)行新債務(wù)的凈額 后可分配給公 司股東的剩余現(xiàn)金流量 根據(jù)權(quán)益自由現(xiàn)金流增長速度的不同 權(quán)益自由現(xiàn)金流 貼現(xiàn)模型也可分為不I 可的增長模型 第二節(jié)股票估值模型的適用性 絕對(duì)估值與相對(duì)估值的方法無論是在理論上還是在實(shí)踐應(yīng)用中都取得了長 足的發(fā)展 但是上述的方法都有各自的適用性 一 相對(duì)估值法的適用性 市盈率定價(jià)法在目前國內(nèi)外證券市場上應(yīng)用最為廣泛 原因主要在于該方法 直觀地將每股價(jià)格與投資者最為關(guān)心的盈利指標(biāo)即每股收益直接加以聯(lián)系 但相 對(duì)估值方法只利用了較少的指標(biāo) 如市盈率法只利用侮股收益 而市凈率法只利 用了每股凈資產(chǎn) 影響上市公司股價(jià)的因素有很多 僅靠一個(gè)或兩個(gè)因素來評(píng)估 上市公司的價(jià)值 不免有失偏頗 同時(shí)其適用范圍都有較大的局限性 如P E 估 值法只適用于收益較為穩(wěn)定 劇期性弱的公司估值 而P B 估值法只適用于周期 性公司 以及銀行 房地產(chǎn)和績差及重組公司 二 絕對(duì)估值法的適用性 一 股利貼現(xiàn)模型的適用性 股利貼現(xiàn)模型適用于經(jīng)營狀況穩(wěn)定 有穩(wěn)定股利發(fā)放的企業(yè) 在公司處于創(chuàng) 業(yè)和成長的高增長階段 運(yùn)用股息貼現(xiàn)模型來預(yù)測股票的價(jià)格 在公司處于成熟 的穩(wěn)定發(fā)展階段 運(yùn)用股息固定增長模型來預(yù)測股票的價(jià)格 但是股利發(fā)放因各 公司股利政策的不同而不同 即使兩個(gè)業(yè)績和規(guī)模相當(dāng)?shù)钠髽I(yè) 也可能因?yàn)楣衫?6 第二章估值理論 j 模型 政策的不同 經(jīng)股利貼現(xiàn)模型計(jì)算出的價(jià)值出現(xiàn)很大的差別 對(duì)于我國股市中很 少發(fā)放股利的公司 或出現(xiàn)虧損而暫時(shí)不能發(fā)放股利的公司 該模型不是很適用 二 自由現(xiàn)金流 F C F E 貼現(xiàn)模型的適用性 與股利貼現(xiàn)模型不同 自由現(xiàn)會(huì)流貼現(xiàn)模型更注重公司為股東創(chuàng)造價(jià)值的能 力 顯然對(duì)于較少發(fā)放股利或股利發(fā)放不穩(wěn)定的公司 該模型要比股利貼現(xiàn)模型 更為適用 其缺點(diǎn)是該模型的結(jié)果可能會(huì)受到人為的操縱 操縱自由現(xiàn)金流等 從而導(dǎo)致價(jià)值判斷的失真 另外對(duì)于暫時(shí)經(jīng)營不善陷入虧損的公司 由于未來自 由現(xiàn)金流難以預(yù)測 故該模型也不適用 就自由現(xiàn)金流 F C F E 貼現(xiàn)模型而言 運(yùn) 用公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型可以避免計(jì)算與負(fù)債有關(guān)的現(xiàn)金流量 因此適用于高 負(fù)債率或負(fù)債率波動(dòng)大的公司 綜上所述 相對(duì)估值方法只利用較少的指標(biāo) 同時(shí)又受公司收益和周期性的 限制 而絕對(duì)估值方法是一種絕對(duì)定價(jià)方法 若要得出準(zhǔn)確的值 需要對(duì)公司未 來的現(xiàn)金流或股利發(fā)放有著準(zhǔn)確的判斷 而實(shí)際這些指標(biāo)并不一定穩(wěn)定 因此 投資價(jià)值分析應(yīng)該綜合相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法 三 我國A 股市場估值體系 由于非流通股的存在 現(xiàn)在中國股票市場的估值體系普遍采用相對(duì)估值法 各項(xiàng)絕對(duì)估值指標(biāo)在運(yùn)用的時(shí)候都需模擬全流通下的投資環(huán)境 絕對(duì)估值法在未 實(shí)現(xiàn)全流通的中國股票市場 其實(shí)用性大打折扣 中國股票市場的價(jià)值判斷主要 是相對(duì)于其他股票或相對(duì)境外股票市場而言 在此基礎(chǔ)上形成對(duì)股票的投資判斷 股權(quán)分置改革啟動(dòng)直至 全流通 后 上市公司將成為所有股東的利益共同 體 非流通股股東和流通股股東的目標(biāo)將不再處于狀態(tài) 為實(shí)現(xiàn)自身利益最大化 兩者目標(biāo)將統(tǒng)一于上市公司價(jià)值最大化 由于上市公司是整個(gè)資本市場的微觀基 礎(chǔ) 是整個(gè)市場估值體系得以建立的基石 全流通 后上市公司的質(zhì)量提高和制 度性問題的創(chuàng)新與完善將使我國資本市場的估值體系更科學(xué)與合理 并趨向于與 國際成熟資本市場的標(biāo)準(zhǔn)接軌 實(shí)現(xiàn) 全流通 后 上市公司的股價(jià)會(huì)發(fā)生明顯 分化 具有良好發(fā)展前途的公司股價(jià)將會(huì)穩(wěn)步上升 而現(xiàn)金流生產(chǎn)能力較弱 發(fā) 展?jié)摿^差的公司股價(jià)將會(huì)下跌 全流通 后投資者將更多從價(jià)值投資的角度 出發(fā) 進(jìn)行股票投資 7 第三章宏脫經(jīng)濟(jì)形勢分析 第三章宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析 2 0 0 8 年 一場席卷全球的金融危機(jī)爆發(fā) 危機(jī)由金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延 會(huì)融危機(jī)的不斷深化 使世界經(jīng)濟(jì)掉頭向下 金融危機(jī)的爆發(fā) 也同樣對(duì)成長中 的中國企業(yè)造成嚴(yán)重影響 本章將簡要分析金融危機(jī)給國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢帶來的 影響及術(shù)來發(fā)展趨勢 第一節(jié)國際金融危機(jī)的發(fā)展演變 本輪全球會(huì)融危機(jī)肇始于美國次貸危機(jī) 而美國次貸危機(jī)則源于美國房地產(chǎn) 價(jià)格泡沫的破滅 在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后 美聯(lián)儲(chǔ)在很長時(shí)期內(nèi)實(shí)施了過于寬松 的貨幣政策 導(dǎo)致美國房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)在2 0 0 0 年1 月至2 0 0 6 年5 月期間上 漲了l 2 4 倍 在低利率與房價(jià)持續(xù)上漲背景下 由于美國政府金融監(jiān)管缺位 導(dǎo)致次級(jí)抵押貸款市場以及基于次級(jí)抵押貸款的各種金融衍生產(chǎn)品過度發(fā)展 當(dāng) 美聯(lián)儲(chǔ)在通貨膨脹壓力下從2 0 0 4 年6 月起重新步入加息周期后 房地產(chǎn)價(jià)格從 2 0 0 6 年6 月起開始下跌 次級(jí)抵押貸款市場以及金融衍生產(chǎn)品市場繁榮的基礎(chǔ) 不復(fù)存在 2 0 0 7 年8 月 美國第血大投資銀行貝爾斯登宣布旗下對(duì)沖基金停止 贖同 引發(fā)投資者撤資行為 從而觸發(fā)了流動(dòng)性危機(jī) 這被視為美國次貸危機(jī)全 面爆發(fā)的標(biāo)志 隨后 雷曼兄弟破產(chǎn)倒閉的做法打破了金融市場關(guān)于金融機(jī)構(gòu) 大 而不倒 的預(yù)期 直接造成美國短期貨幣市場崩盤 由于短期貨幣市場是美國影 子銀行體系最重要的融資來源 雷曼兄弟的破產(chǎn)使得美國投資銀行的覆滅變得不 可逆轉(zhuǎn) 在雷曼兄弟破產(chǎn)的同一周內(nèi) 美國第三大投資銀行美林宣布被美洲銀行 收購 美國前兩大投資銀行高盛與摩根士丹利宣布轉(zhuǎn)為銀行控股公司 華爾街上 煊赫一時(shí)的五大投行集體消失 此外美國最大的保險(xiǎn)公司美國國際集團(tuán) A I G 出現(xiàn)嚴(yán)重虧損 最終被美聯(lián)儲(chǔ)注資8 5 0 億美元并實(shí)施國有化 2 0 0 8 年9 月 危 機(jī)由美國金融市場全面蔓延至歐洲與新興市場國家的金融市場 危機(jī)正式由國別 危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚪鹑谑袌鑫C(jī) 金融市場的危機(jī)也通過財(cái)富效應(yīng) 信貸緊縮 切斷企業(yè)融資來源等渠道影響 到全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì) 從2 0 0 8 年第2 季度起 歐元區(qū)與日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入負(fù)增長 從 8 第三章宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析 2 0 0 8 年第3 季度起 美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入負(fù)增長 三大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在2 0 0 8 年下半年 集體陷入衰退 新興市場國家與發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長也明顯減速 根據(jù)I M F 的 最新預(yù)測 2 0 0 9 年全球經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)1 3 的負(fù)增長 這是全球經(jīng)濟(jì)自二戰(zhàn)以來的 首度萎縮 其中發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)將萎縮3 8 新興市場國家與發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì) 增長率也僅為1 6 哪 隨之美國政府出臺(tái)了一系列財(cái)政救市方案 主要包括1 6 8 0 億美元的減稅 7 0 0 0 億美元的問題資產(chǎn)解困方案 奧巴馬政府7 8 7 0 億美元的經(jīng)濟(jì)刺激方案等 至此美國政府財(cái)政救市方案的余額已經(jīng)高達(dá)1 6 6 力 億美元 約為G D P 的1 2 上述方案既包括幫助金融機(jī)構(gòu)解困的具體措施 包括注資 剝離問題資產(chǎn) 為金 融機(jī)構(gòu)負(fù)債提供擔(dān)保等 也包括提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的具體措施 包括減稅和增加社會(huì) 公共支出等 各國政府也開始大規(guī)模的救市努力 但努力的結(jié)果尚待觀察 第二節(jié)金融危機(jī)對(duì)中國的影響 自國際金融危機(jī)爆發(fā)以來 資本流向逆轉(zhuǎn) 借貸成本增高 世界貿(mào)易和商品 價(jià)格急劇下跌等情況使許多發(fā)展中國家陷入困境 中國也難以獨(dú)善其身 金融危 機(jī)通過外需 資本流動(dòng) 資產(chǎn)負(fù)債 金融市場 國際產(chǎn)品價(jià)格 匯率及貨幣政策 等渠道傳遞到中國 中國的對(duì)外投資 國內(nèi)的資本市場 房地產(chǎn)市場等其他相關(guān) 市場均受到嚴(yán)重影響 中國的出口 投資 消費(fèi)被稱為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三架馬車 其中出口受到嚴(yán)重影 響 尤其2 0 0 8 年下半年以來 出口快速下降 2 0 0 9 一季度仍出現(xiàn)了較大幅度的 負(fù)增長 這是3 0 年改革丌放以來外貿(mào)經(jīng)濟(jì)第一次出現(xiàn)連續(xù)幾個(gè)月負(fù)增長 給珠 三角 長三角等出口導(dǎo)向程度比較高的經(jīng)濟(jì)區(qū)帶來嚴(yán)重打擊 同時(shí)也直接影響到 中國的工業(yè)經(jīng)濟(jì) 中國工業(yè)總產(chǎn)值占G D P 比重超過4 0 而涉外經(jīng)濟(jì)占工業(yè)比重 很大 外部市場收縮 需求下降 對(duì)以出口為導(dǎo)向的工業(yè)影響比較大 從影響外 貿(mào)出口 到影響以出口為導(dǎo)向的工業(yè)經(jīng)濟(jì) 進(jìn)而影響到整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)活動(dòng) 2 0 0 8 年上半年G D P 還在1 0 以上的速度 第三季度仍然有9 到第四季度只有6 8 的低速增長 新華網(wǎng)1 月2 9 日 I M R 預(yù)測全球經(jīng)濟(jì)今年將出現(xiàn)二戰(zhàn)以來最低增速 圓國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站公布數(shù)據(jù) 9 第三章宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析 圖12 0 0 8 年G D P 單季同比增長速度 1 2 0 0 rG D P j 吐幽醬歐醌 1 0 0 0 r 0 C 6 一 6 0 j 6 40 0 20 2 o Q0 0 L同 一同 妒馕 弩囂 勃 崩 疆囪萄爭 筍瘦0 臼島萄 筍度曬日裔襄妻乒瘦瞪日葫砸乎筍瘦 F t J n 來源 作者根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站數(shù)據(jù)繪制 第三節(jié)目前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析 從2 0 0 8 年l O 月份以來 中國政府采取了靈活的宏觀經(jīng)濟(jì)政策 把穩(wěn)健的財(cái) 政政策調(diào)整為積極的財(cái)政政策 把從緊的貨幣政策凋整為適度寬松的貨幣政策 同時(shí)出臺(tái)了巨額投資計(jì)劃以拉動(dòng)內(nèi)需 并連續(xù)出臺(tái)產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃 在這些措施的 推動(dòng)下 隨著充裕的流動(dòng)性 股市率先反彈 房地產(chǎn)市場 工業(yè) 出口等均出現(xiàn) 了回暖跡象 G D P 與工業(yè)增速 物價(jià)變化 消費(fèi)增速 投資四大經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都處于 良好運(yùn)行狀態(tài) G D P 與工業(yè)增速恢復(fù) 國家統(tǒng)計(jì)局初步核算 我國2 0 0 9 年上半年G D P 達(dá) 1 3 9 8 6 2 億元 實(shí)際同比增長7 1 比一季度加快1 0 個(gè)百分點(diǎn) 分季度看 第 一季度增長6 1 而第二季度增長7 9 比一季度加快1 8 個(gè)百分點(diǎn) 實(shí)際 G D P 季度增幅自2 0 0 7 年第三季度以來持續(xù)下降 在今年第二季度首次企穩(wěn)回升 從工業(yè)生產(chǎn)走勢看 規(guī)模以上工業(yè)增加值從今年3 月份開始 呈現(xiàn)出較為明顯的 波動(dòng)回升態(tài)勢 5 月份增速基本恢復(fù)到2 0 0 8 年1 0 月份水平 1 0 第三章宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析 1 4 6 1 2O a 略 1 0 0 0 6 a 強(qiáng) 6 6 o 40 0 6 q P 饒 圖2G D P 季度增幅 i 塑肇 嬲叫 來源 作者根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站數(shù)據(jù)自行繪制 1 4 0 嗽 i 仫0 0 6r 1 0 0 0 6 j 0 0 6 60 0 6 7 40 0 j 6 2 6 當(dāng)HL 贈(zèng) J L 值 蕊 圖3 同比工業(yè)增加值 時(shí)間 巨蘭塹畫藺 來源 作者根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站數(shù)據(jù)自行繪制 時(shí)間 第三章宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析 物價(jià)保持平穩(wěn) 2 0 0 9 年5 月C P I 負(fù)1 4 這已經(jīng)是C P I 連續(xù)4 個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增 長 然而 這種負(fù)增長主要是2 0 0 8 年的基數(shù)過高所導(dǎo)致的 在消費(fèi)方面 政策推動(dòng)明顯 消費(fèi)穩(wěn)定增長 2 0 0 9 年上半年國內(nèi)市場銷售 表現(xiàn)平穩(wěn) 2 0 0 9 年第1 季度 中幽經(jīng)濟(jì)增長的6 1 個(gè)百分點(diǎn)中 消費(fèi)拉動(dòng)4 3 個(gè)百分點(diǎn) 成為支撐經(jīng)濟(jì)增長的最重要力量 2 0 0 9 年5 月的社會(huì)消費(fèi)品零售總 額名義增速繼續(xù)回升 達(dá)到1 5 2 比4 月份繼續(xù)上升O 4 在央行適度寬松的 貨幣政策的支持下 消費(fèi)有了增長的潛在動(dòng)力 如居民消費(fèi)再杠桿化將推動(dòng)房地 產(chǎn)和汽車消費(fèi)再創(chuàng)新高 此外 政府采取秋極的財(cái)政政策也將刺激消費(fèi) 隨著 家 電下鄉(xiāng) 以舊換新 等政策的推行 縣及縣以下居民消費(fèi)有了冠著的提升 2 0 0 0 6 1 0 0 6 1 6 0 0 6 1 40 蕊 勉O 蹴 l Q 6 6 6 a 弱 40 0 6 2 麟 o 0 圖4 社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比月增長 加0 啦H 月加0 啦盈月加0 9 襠月 0 眸生月加0 啦兩月時(shí)f n J 忍利蔓渤塌嶄薦季售譽(yù)額 米源 作者根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站數(shù)據(jù)自行繪制 投資依然強(qiáng)勁 民間投資啟動(dòng) 2 0 0 9 年1 5 月份 城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資5 3 5 2 0 億元 同比增長3 2 9 較上月增加了2 4 個(gè)百分點(diǎn) 5 月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資1 6 4 3 8 億元 同比增長3 8 7 較上月增加了4 7 個(gè)百分點(diǎn) 表明我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投 資延續(xù)了年初以來逐月加速的勢頭 依然維持強(qiáng)勁增長 未來幾個(gè)月 隨著經(jīng)濟(jì) 增長勢頭的好轉(zhuǎn)和企業(yè)自身狀況的改善 地方政府投資和民間投資的逐漸啟動(dòng)將 使得投資具有可持續(xù)性 回國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站公布數(shù)據(jù) 1 2 第三章宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析 表22 0 0 9 年固定資產(chǎn)投資情況 2 0 0 9 年1 2 月2 0 0 9 年3 月2 0 0 9 年4 月2 0 0 9 年5 月 累計(jì)同比增長 2 6 5 0 2 8 6 0 3 0 5 0 3 2 9 0 當(dāng)月投資額 億元 l0 2 7 5 7 91 3 2 8 6 2 11 3 5 2 0 3l6 4 3 8 0 2 來源 作者根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站公布數(shù)據(jù)整理 在國家一系列宏觀調(diào)控政策的作用下 積極因素累積增加 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有 了明顯回暖的跡象 無論從G D P 工業(yè)生產(chǎn)增長情況 還是消費(fèi) 投資等方面來 看 如果不出現(xiàn)新的大的意外 基本可以認(rèn)為當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)叫落已經(jīng)見底 最困 難的時(shí)候已經(jīng)過去 下階段經(jīng)濟(jì)可望企穩(wěn)向好 第p q 章通信 砹備制造行業(yè)分析 第四章通信設(shè)備制造行業(yè)分析 技術(shù)的發(fā)展和融合 市場需求的演進(jìn)以及電信管制的進(jìn)步 推動(dòng)電信產(chǎn)業(yè)價(jià) 值鏈的外延不斷擴(kuò)大 產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈內(nèi)部也趨于復(fù)雜化 逐漸形成了一個(gè)包括運(yùn)營 商 通信設(shè)備制造供應(yīng)商 系統(tǒng)集成商 終端制造商 內(nèi)容及服務(wù)提供商 虛擬 運(yùn)營商和用戶在內(nèi)的龐大網(wǎng)絡(luò) 電信運(yùn)營商擁有網(wǎng)絡(luò)和客戶 是整個(gè)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈 的核心以及最主要的驅(qū)動(dòng)力量 2 0 0 8 年5 月2 3 日 國內(nèi)電信運(yùn)營商宣布重組 開辟了中國電信發(fā)展的新篇章 電信市場由中國移動(dòng)和中國電信主導(dǎo)的局面轉(zhuǎn)向 中國移動(dòng) 中國電信 新中國聯(lián)通 三足鼎立 的格局 而3 G 牌照的發(fā)放將是 影響行業(yè)未來發(fā)展格局的一個(gè)最主要的因素 2 0 0 9 年被稱為我國3 G 建設(shè)元年 宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化 電信運(yùn)營商重組后的格局 3 G 建設(shè)的巨額投資 都將給 與運(yùn)營商緊密依存的通信設(shè)備制造行業(yè)帶來巨大的機(jī)遇和挑戰(zhàn) 本章將就宏觀經(jīng) 濟(jì)形勢 電信運(yùn)營商重組后格局變化分析通信設(shè)備行業(yè)現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢 第一節(jié)國內(nèi)通信設(shè)備制造行業(yè)現(xiàn)狀 二十世紀(jì)八十年代以來 在信息技術(shù)革命和經(jīng)濟(jì)全球化的推動(dòng)下 世界電信 業(yè)發(fā)生了巨大的變化 發(fā)展與變革的浪潮席卷全球 成為增長最快 市場潛力最 大的一個(gè)產(chǎn)業(yè) 中國通信設(shè)備制造業(yè)是隨著中國改革丌放而逐步成長起來的新興產(chǎn)業(yè) 是改 革開放后最早面向市場的行業(yè)之一 用了短短十幾年時(shí)間 走過了國外幾十年甚 至上百年的發(fā)展歷程 中國通信設(shè)備制造商們不斷汲取國外先進(jìn)技術(shù)及管理經(jīng) 驗(yàn) 與國外廠商進(jìn)行技術(shù)交流與生產(chǎn)合作 率先在程控交換機(jī)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)群體突破 而后又陸續(xù)在光傳輸 移動(dòng)通信 數(shù)據(jù)通信等主要領(lǐng)域形成自己的技術(shù)優(yōu)勢 伴 隨著國內(nèi)電信體制改革 國內(nèi)電信市場得到了迅猛發(fā)展 運(yùn)營商巨額資本開支使 以華為 中興為代表的通信設(shè)備企業(yè)快速成長 近些年中國通信設(shè)備制造商開始 將目光轉(zhuǎn)向更加廣闊的國際市場 在國際國內(nèi)市場直面諾西 愛立信 摩托羅拉 等國外巨頭的競爭 1 4 第陰章通信設(shè)備制造行業(yè)分析 一 固定通信設(shè)備 目前 國產(chǎn)程控交換機(jī)在技術(shù)和質(zhì)量上都已經(jīng)成熟 并具有優(yōu)越的性價(jià)比和 完善的售后服務(wù) 早在2 0 0 4 年華為 中興兩家就已占據(jù)國內(nèi)5 0 以上的市場份 額 隨著我國電話普及率提高 對(duì)程控交換機(jī)的市場需求逐趨平穩(wěn) 而廠商的 生產(chǎn)能力提高速度較快 出現(xiàn)供大于求 企業(yè)競爭加劇的現(xiàn)象 在供大于求的市 場局面下 價(jià)格競爭日益激烈 出于成本考慮部分外資廠商已經(jīng)在逐步退出交換 機(jī)市場 未來這塊市場上將基本由國內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)廠商中興 華為掌握 二 移動(dòng)通信設(shè)備 移動(dòng)通信設(shè)備包括交換 基站等子系統(tǒng) 從九十年代中期 丌始 我國的移動(dòng) 用戶以每年翻一番的速度增長 雖然目前增速有所下降 但移固替代不可阻擋 移動(dòng)通信仍是未來幾年的投資熱點(diǎn) 成為行業(yè)的主要增長點(diǎn) 在這一領(lǐng)域 國內(nèi) 通信設(shè)備制造商主要有中興 大唐 華為 直接面對(duì)著國際巨頭如諾西 愛立信 摩托羅拉 阿朗等的激烈競爭 國內(nèi)設(shè)備制造商不懈努力 通過壓縮成本加大研 發(fā)投入 充分利用國內(nèi)高素質(zhì)低成本的優(yōu)秀技術(shù)人才等措施 目前已在3 G 領(lǐng)域 取得了領(lǐng)先優(yōu)勢 已占據(jù)了超過6 0 的國內(nèi)市場份額 三 光通信設(shè)備 光通信包括光纖光纜 光傳輸設(shè)備和光器件 中興通訊主要涉及光傳輸設(shè)備 光傳輸設(shè)備市場上 2 0 0 8 年國內(nèi)廠商已經(jīng)占據(jù)主導(dǎo)優(yōu)勢 華為 中興和烽火三 家廠商的市場份額總和超過了7 0 爐 未來由于國內(nèi)運(yùn)營商的網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)初步完善 光通信市場的發(fā)展將趨于平穩(wěn) 四 數(shù)據(jù)通信 數(shù)據(jù)通信的產(chǎn)品種類繁多 其目標(biāo)客戶不僅局限于電信運(yùn)營商 還針對(duì)企業(yè) 和家庭 思科等領(lǐng)導(dǎo)廠商一般都已建立了完善的分銷代理渠道 在數(shù)據(jù)通信的高 中興及華為網(wǎng)站公布數(shù)據(jù) 備大運(yùn)營商公告及華為 中興網(wǎng)站公布信息整理 固根據(jù)工信部例站公布行業(yè)數(shù)據(jù)及相關(guān)公司公布數(shù)據(jù)整理 第p q 章通信設(shè)備制造行業(yè)分析 端領(lǐng)域 如高端路由器 高端交換機(jī)等 由于有較高的技術(shù)壁壘 國外廠商通過 掌握幽際標(biāo)準(zhǔn) 在市場份額上占有絕對(duì)優(yōu)勢 在數(shù)據(jù)通信的低端領(lǐng)域 由于有眾 多計(jì)算機(jī)硬件廠 商的參與 競爭異常激烈 利潤率不斷下降 對(duì)華為 中興等具 有較強(qiáng)白豐研發(fā)能力的通信設(shè)備供應(yīng)商 高端數(shù)據(jù)通信產(chǎn)品是其主攻方向 也是 未來最具有活力前景的領(lǐng)域 第二節(jié)重組及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化對(duì)運(yùn)營商影響分析 一 3 G 標(biāo)準(zhǔn)簡介 3 G 是英文3 r d G e n e r a t i o n 的縮寫 指第三代移動(dòng)通信技術(shù) 相對(duì)第一代模 擬制式手機(jī) 1 G 和第二代G S M T D M A 等數(shù)字手機(jī) 2 G 第三代手機(jī)一般地講 是指將無線通信與國際互聯(lián)網(wǎng)等多媒體通信結(jié)合的新一代移動(dòng)通信系統(tǒng) 它能夠 處理圖像 音樂 視頻流等多種媒體形式 提供包括網(wǎng)頁瀏覽 電話會(huì)議 電子 商務(wù)等多種信息服務(wù) 為了提供這種服務(wù) 無線網(wǎng)絡(luò)必須能夠支持不同的數(shù)據(jù)傳 輸速度 要求在室內(nèi) 室外和行車的環(huán)境中能夠分別支持至少2 M b p s 兆字節(jié) 每秒 3 8 4 k b p s 千字節(jié) 每秒 以及1 4 4 k b p s 的傳輸速度 國際電信聯(lián)盟 I T U 在2 0 0 0 年5 月確定W C D M A C D M A 2 0 0 0 和T D S C D M A 三大主流無線接口標(biāo)準(zhǔn) 寫入3 G 技術(shù)指導(dǎo)性文件 2 0 0 0 年國際移動(dòng)通訊計(jì)劃 簡稱I M T 2 0 0 0 其中T D S C D M A 標(biāo)準(zhǔn)是由中國大陸?yīng)氉灾贫ǖ? G 標(biāo)準(zhǔn) 系 1 9 9 9 年6 月2 9 日由中國原郵電部電信科學(xué)技術(shù)研究院 大唐電信 向I T U 提出 該標(biāo)準(zhǔn)將智能無線 同步C D M A 和軟件無線電等當(dāng)今國際領(lǐng)先技術(shù)融于其中 在 頻譜利用率 業(yè)務(wù)支持的靈活性 頻率靈活性及成本等方面具有獨(dú)特優(yōu)勢 另外 由于中國國內(nèi)的龐大市場 該標(biāo)準(zhǔn)受到各大主要電信設(shè)備廠商的重視 全球一半 以上的設(shè)備廠商都宣布可以支持T D S C D M A 標(biāo)準(zhǔn) 二 電信業(yè)重組及3 G 牌照發(fā)放為行業(yè)發(fā)展提供了保證 近些年來 移動(dòng)通信獲得迅猛發(fā)展 而固網(wǎng)業(yè)務(wù)則止步不前 移動(dòng)替代固網(wǎng) 的效應(yīng)進(jìn)一步加大 2 0 0 8 年5 月2 4 同 工信部 發(fā)改委和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)鈰的 關(guān) 于深化電信體制改革的通告 宣告國內(nèi)電信運(yùn)營商的大規(guī)模重組正式啟動(dòng) 原 1 6 第四章通信設(shè)備制造行業(yè)分析 來6 家運(yùn)營商合并成中國移動(dòng) 中國聯(lián)通 中國電信三家 電信重組 六合三 中國鐵通并入中國移動(dòng) 中國聯(lián)通兩網(wǎng)分拆 其中C D M A 網(wǎng)絡(luò)售予中國電信 而 G S M 網(wǎng)絡(luò)則與中國網(wǎng)通合并 中國衛(wèi)通的基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)并入中國電信 2 0 0 9 年1 月7 日 工業(yè)和信息化部宣布 批準(zhǔn)中國移動(dòng)通信集團(tuán)公司增加 基于T D S C D M A 技術(shù)制式的第三代移動(dòng)通信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可 中國電信集團(tuán)公司增 加基于C D M A 2 0 0 0 技術(shù)制式的3 G 業(yè)務(wù)經(jīng)營許可 中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)公司增加 基于W C D M A 技術(shù)制式的3 G 業(yè)務(wù)經(jīng)營許可 電信重組后 可以逐步改善中國電信市場結(jié)構(gòu)失衡的問題 為實(shí)現(xiàn)有序競爭 和有效監(jiān)管提供了保證 同時(shí)使中國電信產(chǎn)業(yè)在未來能夠繼續(xù)保持較高的增長速 度和投資回報(bào) 三 國內(nèi)電信業(yè)增長放緩 國內(nèi)電信業(yè)競爭日趨激烈及金融危機(jī)影響延伸到電信產(chǎn)業(yè) 2 0 0 8 年國內(nèi)電 信業(yè)增長有所放緩 2 0 0 8 年1 1 2 月份電信累計(jì)收入為8 1 3 9 9 億元 同比增長 7 0 較1 1 1 月份回落O 6 較2 0 0 7 年同期減少3 9 增速回落明顯 今年 以來仍繼續(xù)下滑 0 9 年一季度收入1 9 6 7 3 億元同比增長1 3 3 創(chuàng)8 年以來新 低 預(yù)料未來隨著中國經(jīng)濟(jì)觸底反彈 增速將緩慢回升 3 G 發(fā)展前景廣闊 但不能快速帶來利潤 由于目前3 G 尚沒有真 F 吸引用戶 的 殺手級(jí) 應(yīng)用 運(yùn)營商仍在努力開拓增值業(yè)務(wù)市場 同時(shí)3 G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)對(duì)運(yùn) 營商意味這巨額投資 巨大的資本開支將對(duì)運(yùn)營商的利潤產(chǎn)生很大影響 所以預(yù) 料在0 9 1 0 年運(yùn)營商收入增幅仍將放緩 四 金融危機(jī)對(duì)運(yùn)營商沖擊有限 盡管經(jīng)濟(jì)下滑周期對(duì)電信業(yè)發(fā)展會(huì)產(chǎn)生不良影響 但從業(yè)務(wù)類型來看 國內(nèi) 電信消費(fèi)主要還處在語音服務(wù)階段 屬于電信消費(fèi)中的必需