張?jiān)９镜耐顿Y價(jià)值分析.doc

會(huì)計(jì)報(bào)表分析 課 程 論 文(2016-2017 學(xué)年第1學(xué)期)張?jiān)９镜耐顿Y價(jià)值分析學(xué)生姓名：田珊提交日期： 2016 年 12 月 31 日 學(xué)生簽名： 學(xué) 號(hào)201430480503座位編號(hào)31學(xué) 院工商管理學(xué)院專業(yè)班級(jí)2014級(jí)會(huì)計(jì)一班課程名稱會(huì)計(jì)報(bào)表分析任課教師張粟教師評語：本論文成績評定： 分 張?jiān)９镜耐顿Y價(jià)值分析田珊摘要：作為國產(chǎn)葡萄酒十大品牌之一的張?jiān)９驹诮?jīng)歷了國內(nèi)葡萄酒市場的起起伏伏之后，面對未來新一輪的競爭，能否抓住機(jī)遇，迎接挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)發(fā)展？對投資者而言，張?jiān)９臼欠裰档猛顿Y，投資是否存在風(fēng)險(xiǎn)？針對這一些問題，本文從以下六個(gè)方面進(jìn)行了深入的分析：首先是對張?jiān)９疽粋€(gè)大概地介紹；第二部分是分析國家經(jīng)濟(jì)政策對葡萄酒行業(yè)以及張?jiān)９镜挠绊懠捌湮磥砜赡艿淖兓厔?；第三部分則針對葡萄酒行業(yè)的現(xiàn)狀以及行業(yè)未來的發(fā)展趨勢進(jìn)行了分析，同時(shí)運(yùn)用波特五力模型解讀了張?jiān)９舅鎸Φ母鱾€(gè)方面的競爭；第四部分則通過相關(guān)數(shù)據(jù)以及財(cái)務(wù)指標(biāo)對張?jiān)９镜慕?jīng)營狀況以及財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了分析；然后運(yùn)用股價(jià)估值模型對其投資價(jià)值進(jìn)行了分析；最后則是根據(jù)整篇文章的分析得出的結(jié)論以及建議。關(guān)鍵詞：葡萄酒產(chǎn)業(yè)；張?jiān)９?；行業(yè)分析；財(cái)務(wù)分析；投資價(jià)值目錄第一章公司簡介11.1基本資料11.2主營產(chǎn)品及構(gòu)成11.3行業(yè)地位1第二章國家經(jīng)濟(jì)政策分析和發(fā)展趨勢分析22.1零關(guān)稅政策的影響22.2“十三五”規(guī)劃產(chǎn)業(yè)政策32.3三公經(jīng)費(fèi)的取消3第三章相關(guān)行業(yè)現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢分析33.1中國葡萄酒行業(yè)現(xiàn)狀33.2葡萄酒行業(yè)發(fā)展前景分析43.3張?jiān)行業(yè)分析波特五力競爭模型4第四章張?jiān)９窘?jīng)營和財(cái)務(wù)狀況分析和同業(yè)比較分析64.1張?jiān)９緝攤芰Ψ治?4.2張?jiān)９緺I運(yùn)能力分析84.3張?jiān)９居芰Ψ治?14.4總體分析13第五章張?jiān)９煞萃顿Y價(jià)值分析135.1股權(quán)資本成本的計(jì)算145.2股利政策分析及股利預(yù)測145.3股價(jià)估值155.4相關(guān)分析15第六章結(jié)論和建議156.1結(jié)論156.2建議16參考文獻(xiàn)16I第一章 公司簡介1.1 基本資料公司由發(fā)起人煙臺(tái)張?jiān)＜瘓F(tuán)有限公司以其擁有的有關(guān)經(jīng)營酒類業(yè)務(wù)的資產(chǎn)及負(fù)債進(jìn)行合并重組并改制而成的股份有限公司。公司及子公司從事生產(chǎn)及經(jīng)營白蘭地、葡萄酒、香檳及保健酒。公司經(jīng)由山東省人民政府于一九九七年四月十日發(fā)出的魯政字1997119號(hào)文批準(zhǔn)改制為股份有限公司，并發(fā)行88,000,000股境內(nèi)上市外資股(“B股”)，于一九九七年九月二十三日在深圳證券交易所上市交易。經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)證監(jiān)字2000148號(hào)文核準(zhǔn)，公司于二零零零年十月向中國投資者發(fā)行32,000,000股人民幣普通股(“A股”)。公司的A股于二零零零年十月二十六日在深圳證券交易所上市交易。 1.2 主營產(chǎn)品及構(gòu)成1.2.1 公司主營產(chǎn)品為：白蘭地、葡萄酒以及其他產(chǎn)品。1.2.2 主營產(chǎn)品構(gòu)成：圖 11.3 行業(yè)地位張?jiān)?chuàng)始于1892年，是中國歷史最悠久、規(guī)模最大的葡萄酒和白蘭地釀造企業(yè)。是國產(chǎn)葡萄酒行業(yè)的佼佼者，國產(chǎn)葡萄酒十大品牌之一。在日前發(fā)布的2015年(第五屆)中國品牌力指數(shù)(C-BPI)排行榜，張?jiān)＋@評“國產(chǎn)葡萄酒第一品牌”。據(jù)介紹，中國品牌力指數(shù)(C-BPI)是由工業(yè)和信息化部指導(dǎo)、品牌評價(jià)機(jī)構(gòu)Chnbrand實(shí)施的中國首個(gè)品牌價(jià)值評價(jià)制度，是基于中國消費(fèi)者對使用或擁有過的產(chǎn)品或服務(wù)反饋意見的基礎(chǔ)上進(jìn)行的研究。15第二章 國家經(jīng)濟(jì)政策分析和發(fā)展趨勢分析2.1 零關(guān)稅政策的影響2015年6月17日，中澳簽訂自貿(mào)協(xié)定，意味澳大利亞葡萄酒將在2019年享受零關(guān)稅。而在此之前，享受葡萄酒零關(guān)稅待遇的國家還有智利和新西蘭。零關(guān)稅政策的擴(kuò)容將給國產(chǎn)葡萄酒行業(yè)帶來怎樣的沖擊？國外葡萄酒的優(yōu)勢在關(guān)稅消除后，其巨大的成本優(yōu)勢國內(nèi)企業(yè)短期內(nèi)根本不可能追上。一方面，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)冬季氣溫較低，葡萄藤需要埋土過冬，大幅增加了種植成本；另一方面，國外對種植領(lǐng)域的補(bǔ)助較多，而國內(nèi)土地、人工等生產(chǎn)成本高于國外，整體成本不具優(yōu)勢。還有文化問題，同樣價(jià)位的葡萄酒，國內(nèi)消費(fèi)者會(huì)認(rèn)為進(jìn)口品牌葡萄酒會(huì)更加值得選擇，這很難扭轉(zhuǎn)。同時(shí)，相比其他國家，零關(guān)稅國家的葡萄酒價(jià)格在流通和商超環(huán)節(jié)更具優(yōu)勢，這樣的競爭力繼續(xù)沖擊整個(gè)中國葡萄酒行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，根據(jù)中國海關(guān)總署的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度我國進(jìn)口葡萄酒量價(jià)齊增，今年一季度，我國進(jìn)口葡萄酒1.4億升，比去年同期（下同）增加32.9；價(jià)值46.7億元人民幣，增長37.7；進(jìn)口平均價(jià)格為每升32.2元，上漲3.7。圖 2在進(jìn)口葡萄酒的強(qiáng)勢沖擊下，國產(chǎn)葡萄酒市場份額進(jìn)一步削減，競爭進(jìn)一步加劇，即使身為行業(yè)龍頭的張?jiān)Ｆ咸丫埔裁媾R著利潤下滑，份額下降的局面，能不能應(yīng)對進(jìn)口葡萄酒的沖擊，拓展其業(yè)務(wù)渠道，搶占市場份額，張?jiān)＜瘓F(tuán)還有一段路要走。2.2 “十三五”規(guī)劃產(chǎn)業(yè)政策“十三五”規(guī)劃中明確提出要推進(jìn) “一帶一路”建設(shè)，推進(jìn)中國和有關(guān)國家與地區(qū)多領(lǐng)域互利共贏合作，顯然，這對于葡萄酒等酒類行業(yè)來說是一個(gè)難得的機(jī)遇，可為中國酒類產(chǎn)品創(chuàng)造更好的環(huán)境，讓國產(chǎn)葡萄酒順利走出去，實(shí)現(xiàn)國際化。對于張?jiān)Ｒ约捌渌麌a(chǎn)葡萄酒品牌來說，是一個(gè)相對較好的發(fā)展機(jī)遇。2.3 三公經(jīng)費(fèi)的取消隨著國家反腐力度的加大，三公經(jīng)費(fèi)的取消，占據(jù)葡萄酒銷售份額相當(dāng)一部分比例的政府采購訂單隨之消失，這在一定程度上削減了張?jiān)＜瘓F(tuán)等一批國產(chǎn)葡萄酒企業(yè)的營業(yè)收入極其利潤。同時(shí)意味著，以高端葡萄酒為主的公務(wù)消費(fèi)已消失殆盡，個(gè)人消費(fèi)與商務(wù)消費(fèi)重新占據(jù)主流，對于中等價(jià)位葡萄酒的消費(fèi)需求進(jìn)一步上升。第三章 相關(guān)行業(yè)現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢分析3.1 中國葡萄酒行業(yè)現(xiàn)狀根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2001至2012年是國產(chǎn)葡萄酒快速成長的時(shí)期。然而從2013年起，面對歐債危機(jī)，進(jìn)口酒的沖擊以及宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣，國產(chǎn)葡萄酒行業(yè)整體下滑，但是經(jīng)過2014年堵塞庫存消化，行業(yè)產(chǎn)量下降速度開始放緩，收入和利潤開始回升。圖 3同時(shí)根據(jù)2014-2019年中國葡萄酒市場供需及投資評估報(bào)告相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，. 中國葡萄酒市場現(xiàn)狀是總量不大，但在持續(xù)增長。而從目前的人均葡萄酒消費(fèi)量上看，2014年，中國葡萄酒人均消費(fèi)量不足兩升（即一人一年不到兩瓶），僅為全球均值的1/3。因此，雖然2015年葡萄酒行業(yè)產(chǎn)量增速有所下滑，但不影響未來中國葡萄酒行業(yè)的向上發(fā)展空間。預(yù)計(jì)2015年至2020年間中國葡萄酒年消費(fèi)量以70%以上的速度增長，將成全球第八大葡萄酒消費(fèi)國。未來葡萄酒消費(fèi)市場是巨大的，對于張?jiān)５葒a(chǎn)葡萄酒企業(yè)來說，是一個(gè)機(jī)遇，也是一個(gè)挑戰(zhàn)。3.2 葡萄酒行業(yè)發(fā)展前景分析據(jù)中國報(bào)告大廳發(fā)布的2016-2021年中國葡萄酒行業(yè)市場供需前景預(yù)測深度研究報(bào)告顯示，葡萄酒行業(yè)未來幾個(gè)發(fā)展趨勢存在如下特點(diǎn)：（1）葡萄酒市場銷售總量在持續(xù)穩(wěn)步上升 ；（2）消費(fèi)區(qū)域正在從沿海到內(nèi)地，從一線城市到二三線城市逐漸轉(zhuǎn)變；（3）消費(fèi)的檔次也逐漸從高端走向低端；（4）消費(fèi)群體范圍不再是小眾，而是擴(kuò)展到大眾范圍；（5）葡萄酒生產(chǎn)形式更加多元化，受眾日趨專業(yè)、理性。3.3 張?jiān)行業(yè)分析波特五力競爭模型3.3.1 現(xiàn)有公司間的競爭目前我國國產(chǎn)葡萄酒行業(yè)中處于行業(yè)領(lǐng)先地位的企業(yè)有長城、張?jiān)！⑼醭?、威龍等，其中張?jiān)！⑼醭c長城一度被稱為葡萄酒行業(yè)的“三駕馬車”。目前，對于張?jiān)碚f，其最強(qiáng)勁的競爭對手便是長城了，二者常常霸占葡萄酒品牌排行榜的前兩名，二者所占市場份額也分列葡萄酒企業(yè)一二名。因此，此處的競爭分析將主要在長城與張?jiān)Ｖg展開。長城牌葡萄酒被譽(yù)為中國葡萄酒第一品牌，主要產(chǎn)品有干型葡萄酒、甜葡萄酒、加強(qiáng)葡萄酒、起泡酒、蒸餾酒等，連續(xù)多年產(chǎn)銷量居全國第一。 （1） 市場份額上：張?jiān)?、王朝與長城三者占據(jù)了中國葡萄酒行業(yè)85%的份額。其中，長城東西南北中的市場的份額都很靠前，其次便是張?jiān)！Ｒ虼?，在市場份額方面，長城的優(yōu)勢顯得比較明顯，作為葡萄酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，長城長期以來的品牌優(yōu)勢使其占有了葡萄酒行業(yè)相當(dāng)一部分的市場份額，張?jiān)Ｔ谶@一方面顯得比較不足。（2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)張?jiān)倪M(jìn)入葡萄酒市場以來便主打白蘭地與甜型葡萄酒，因此早期其在中高端葡萄酒市場上的表現(xiàn)并不出色。然而近年來，其逐漸形成了品牌的“4+1”矩陣，著手開發(fā)中高端市場。尤其，解百納作為公司中高端市場的代表性產(chǎn)品，無論在品牌形象、銷量和利潤創(chuàng)造上也起到了重要的作用。而長城自從上世紀(jì)80年起進(jìn)入葡萄酒領(lǐng)域以來，就一直將中高端產(chǎn)品作為自己的主營方向。如果單從干型葡萄酒產(chǎn)銷量上來看，長城仍然是中國葡萄酒行業(yè)的翹首。在張?jiān)Ｏ蚋叨耸袌鲛D(zhuǎn)移的同時(shí)，長城也加快了競爭的腳步。1999年，華夏長城推出“華夏葡園”產(chǎn)品，成為“產(chǎn)地概念”的先導(dǎo)者。 但總的來看，長城的遲疑和滯后，使其在保持原有中高端市場優(yōu)勢的同時(shí)，被張?jiān)Ｕ碱I(lǐng)了“超高端”市場的領(lǐng)導(dǎo)者位置。（2） 銷售渠道張?jiān)Ｔ?001年對其銷售渠道進(jìn)行了改革，由以往主要銷往商場、超市以及便利店等，逐漸進(jìn)一步開拓了餐飲酒店以及高爾夫會(huì)所等銷售渠道，由此形成了三級(jí)營銷網(wǎng)絡(luò)、直銷和個(gè)性化定制幾個(gè)層面的復(fù)合銷售網(wǎng)絡(luò)。使得張?jiān)５匿N售競爭力大大增強(qiáng)。而長城主要沙城長城、華夏長城、煙臺(tái)長城三個(gè)長城建立起各自的銷售渠道，共同運(yùn)作市場。這樣的好處是三者聯(lián)合起來共同擴(kuò)大了長城的市場份額。而缺點(diǎn)則在于三個(gè)長城之間存在很高的重合度，且互相之間存在著惡性競爭。因而，從銷售渠道這一個(gè)方面看，似乎張?jiān)Ｏ鄬Ω袃?yōu)勢一點(diǎn)。圖 4長城與張?jiān)ｄN售渠道對比（4）品牌影響力二者都是葡萄酒行業(yè)的先驅(qū)，兩個(gè)品牌均屬中國馳名商標(biāo)，不分伯仲。3.3.2 新進(jìn)入公司的威脅隨著零關(guān)稅政策的落地，進(jìn)口酒發(fā)展迅速，市場份額被擠占，加劇了葡萄酒行業(yè)的競爭。與此同時(shí)，二三線的一些葡萄酒企業(yè)也加快了發(fā)展的步伐，爭分葡萄酒市場的一杯羹。雖然這類企業(yè)還難以與張?jiān)?、長城等大公司抗衡，但是其也在一定程度上占據(jù)了市場份額，加大了競爭。3.3.3 替代品的威脅葡萄酒的替代品主要是其他一些酒精類飲料，比如白酒、黃酒、啤酒等。其中，由于啤酒的銷售渠道與消費(fèi)場合，主要消費(fèi)群體等與葡萄酒都有相當(dāng)大的差別，因此其對葡萄酒行業(yè)構(gòu)成的威脅不算太大。而白酒則由于長久以來中國人的飲酒習(xí)慣以及在市場上的幾個(gè)白酒品牌的強(qiáng)大的號(hào)召力，使得白酒對葡萄酒行業(yè)構(gòu)成了一定威脅。3.3.4 供應(yīng)商議價(jià)能力張?jiān)Ｆ咸丫频纳a(chǎn)所需的葡萄主要為釀酒葡萄，而釀酒葡萄的用途唯一以及原料的極易獲取，使得葡萄的供應(yīng)商議價(jià)能力較弱。3.3.5 消費(fèi)者議價(jià)能力張?jiān)＝⒘恕叭?jí)營銷體系”，其葡萄酒主要銷往餐飲酒店、高爾夫會(huì)所、超市、商場等，需求方具有雄厚的資本實(shí)力以及極強(qiáng)的運(yùn)營實(shí)力，加之葡萄酒行業(yè)的巨大競爭，使得買方的議價(jià)能力較強(qiáng)。第四章 張?jiān)９窘?jīng)營和財(cái)務(wù)狀況分析和同業(yè)比較分析鑒于長城還未上市，而王朝在港股上市無法取得相關(guān)的財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)的數(shù)據(jù)，故此處我所選擇的對比企業(yè)為威龍，同時(shí)，行業(yè)整體分析是將國內(nèi)的一些主要的葡萄酒企業(yè)（比如威龍、王朝、中葡、通葡等）的經(jīng)營情況的數(shù)據(jù)作為比較基數(shù)來進(jìn)行分析。4.1 張?jiān)９緝攤芰Ψ治?.1.1 短期償債能力分析（1）流動(dòng)比率分析名稱20112012201320142015張 裕2.282.412.542.221.65威龍股份0.970.990.950.971.01均值2.622.423.763.442.70中位數(shù)1.281.172.542.422.76圖 5流動(dòng)比率從圖表中可以分析得知，張?jiān)５牧鲃?dòng)比率是大于行業(yè)中位數(shù)的，雖然其流動(dòng)比率低于行業(yè)均值，但是均值是由于莫高股份的流動(dòng)比率異常偏高所導(dǎo)致的。分析莫高的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，其流動(dòng)資產(chǎn)中其他流動(dòng)資產(chǎn)占了總流動(dòng)資產(chǎn)的一半，是其存貨的3倍，明顯不正常，鑒于這個(gè)異常因素的存在，此處選擇行業(yè)中位數(shù)作為比較分析的對象是更為合適的，從這個(gè)角度看，張?jiān)５亩唐趦攤芰κ且谝婚_始是高于行業(yè)中位數(shù)與同行業(yè)的威龍的。但是近兩年來其流動(dòng)比率急轉(zhuǎn)下滑，主要是由于2015年公司短期借款的大量增加，將近前幾年的一倍，雖然短期借款大量增加，但是通過分析其2016年的中期報(bào)告可知，張?jiān)９镜亩唐谫Y產(chǎn)暫時(shí)是可以支撐其短期負(fù)債的，短期來看，流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不算太大，但是若短期借款持續(xù)增加，未來可能存在一定的短期流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。（2）速動(dòng)比率分析圖 6速動(dòng)比率速動(dòng)比率方面，張?jiān)?011年該比率就在直線下滑，逐漸跌至1以下，一方面是短期借款的不斷增加，另一方面是存貨占比逐漸上升，使得其速動(dòng)比率不斷下降，因此，張?jiān)Ｔ诙唐趦攤芰Ψ矫姹憩F(xiàn)并不好，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。（3）流動(dòng)負(fù)債保障倍數(shù)圖 7流動(dòng)負(fù)債保障倍數(shù)該比率是反映企業(yè)的動(dòng)態(tài)償債能力的指標(biāo)。根據(jù)該指標(biāo)可以看出，張?jiān)５牧鲃?dòng)負(fù)債保障倍數(shù)長期以來均處于行業(yè)中比較靠前的位置，雖然有下滑趨勢，但是仍舊高出行業(yè)均值很多，因此張?jiān)５膭?dòng)態(tài)償債能力是較強(qiáng)的。4.1.2 長期償債能力（1）資產(chǎn)負(fù)債率分析圖 8資產(chǎn)負(fù)債率根據(jù)該指標(biāo)的分析可知，張?jiān)５馁Y產(chǎn)負(fù)債率是要低于行業(yè)均值以及行業(yè)中位數(shù)，而該指標(biāo)越低，說明其長期償債是更有保障的。說明張?jiān)５拈L期償債能力較強(qiáng)。（2）償債保障倍數(shù)圖 9償債保障倍數(shù)償債保障比率是從企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的動(dòng)態(tài)角度看待長期償債能力的指標(biāo)。張?jiān)Ｔ趦攤Ｕ媳嚷噬弦恢北３肿陨韮?yōu)勢，高于行業(yè)均值以及中位數(shù)（威龍即中位數(shù)水平），且其變化趨勢與行業(yè)的變化趨勢保持一致，不存在異常，因此可以認(rèn)為，張?jiān)Ｔ诔掷m(xù)經(jīng)營的前提下，企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流的能力較強(qiáng)，其長期動(dòng)態(tài)償債能力是較強(qiáng)的。4.1.3 償債能力綜合分析由企業(yè)的短期償債能力以及長期償債能力的分析可以看出，張?jiān)５拈L期償債能力較強(qiáng)，不存在風(fēng)險(xiǎn)，而在短期償債能力方面，雖然其短期借款在不斷增加，但是保持在企業(yè)短期資產(chǎn)足夠清償?shù)念~度內(nèi)，同時(shí)，企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流的能力相對較強(qiáng)，因此其短期借款的清償不用擔(dān)心的。綜上，張?jiān)５膬攤芰κ禽^好的。4.2 張?jiān)９緺I運(yùn)能力分析4.2.1 流動(dòng)資產(chǎn)營運(yùn)能力（1）存貨周轉(zhuǎn)能力圖 10存貨周轉(zhuǎn)率圖 11存貨分類在存貨周轉(zhuǎn)率這個(gè)指標(biāo)上，根據(jù)對存貨的具體分類可以看到，在產(chǎn)品和庫存商品是占絕大部分比例的，使得該指標(biāo)在對存貨周轉(zhuǎn)率的解釋上更具證明力?？梢钥闯?，張?jiān)５拇尕浿苻D(zhuǎn)能力在行業(yè)中仍然保持領(lǐng)先優(yōu)勢。2012至2013年整個(gè)行業(yè)均在急速下滑，主要是由于中國葡萄酒行業(yè)經(jīng)歷了外有歐債危機(jī)，內(nèi)有國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)減速、內(nèi)需不振、出口受阻的局面，因此葡萄酒存貨大量積壓，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率的急轉(zhuǎn)直下，但是，即使整個(gè)行業(yè)均在下降，張?jiān)Ｈ匀皇俏挥谛袠I(yè)前列的，隨著2015年葡萄酒市場的重新復(fù)蘇，該指標(biāo)又呈現(xiàn)上升趨勢了。因此，張?jiān)９镜拇尕浿苻D(zhuǎn)能力強(qiáng)，銷售趨勢在好轉(zhuǎn)，回收資金的速度較快，投資效率較高。（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力圖 12應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期越短，說明企業(yè)應(yīng)收賬款管理越好，企業(yè)在產(chǎn)品市場上的話語權(quán)越大。而張?jiān)Ｔ谠撝笜?biāo)上是具有絕對優(yōu)勢的，高出行業(yè)均值以及中位數(shù)很大一截，可以看到張?jiān)Ｔ诋a(chǎn)品市場的話語權(quán)很大，可以更多地采用現(xiàn)金銷售方式而不影響其市場地位。（3）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力圖 13流動(dòng)資產(chǎn) 周轉(zhuǎn)率張?jiān)５牧鲃?dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是處于行業(yè)中比較領(lǐng)先的地位的，高于行業(yè)均值與中位數(shù)，且高于威龍股份，說明張?jiān)５牧鲃?dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況比較好，流動(dòng)資產(chǎn)利用效率較高。（4）應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)能力圖 14應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率一般來說，企業(yè)的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率越低，說明企業(yè)支撐同樣業(yè)務(wù)量占用的供貨商的資金就越多，投資者投資越少，投資的效率越高。對于張?jiān)碚f不，其應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率在2011至2014年間都位于行業(yè)均值和中位數(shù)之上，但是，一直在呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢，到了2015年基本與行業(yè)中位數(shù)持平，甚至低于行業(yè)均值，表明其投入資本的營利能力和使用效率進(jìn)一步增強(qiáng)，雖然在行業(yè)中仍然屬于中偏下的位置，可能主要是由于其管控短期償債能力風(fēng)險(xiǎn)的原因。、4.2.2 非流動(dòng)資產(chǎn)營運(yùn)能力圖 15固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率圖 16固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，受制于2012年以來整個(gè)葡萄酒行業(yè)不景氣的影響，全行業(yè)葡萄酒的銷售收入在不斷下滑，因而其固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也在不斷下滑，作為行業(yè)佼佼者的張?jiān)Ｒ膊焕?，且其固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑的幅度更大，進(jìn)一步查閱相關(guān)資料數(shù)據(jù)可知，張?jiān)Ｔ?011到2015年其固定資產(chǎn)數(shù)值不斷上升，尤其是在2013到2015年，有一個(gè)巨幅的上升，究其原因，是因?yàn)閺堅(jiān)?zhǔn)備是要打造“探訪張?jiān)H葡萄酒城”，加大了酒莊建造的投資，因此，近幾年固定資產(chǎn)你的大幅上升便是由此戰(zhàn)略引起的。由于這些固定資產(chǎn)剛剛或者還未投入使用，因此其固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的大幅下滑也就不難理解了，至于未來張?jiān)＿@一戰(zhàn)略是否能夠成功，是否會(huì)帶來大量的營業(yè)收入，還需進(jìn)行進(jìn)一步分析與檢驗(yàn)。至少，張?jiān)５墓潭ㄙY產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然在下滑中，但是總體上仍處于行業(yè)中上游的水平。因此，其固定資產(chǎn)的利用效率可以說是不錯(cuò)的。4.2.3 全部資產(chǎn)營運(yùn)能力圖 17總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，張?jiān)５拇蠓陆抵饕策€是由于其酒莊的大量建造而成，以及整個(gè)行業(yè)2011年到2014年的不景氣，導(dǎo)致營業(yè)收入的下滑，因此使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均呈現(xiàn)先降后升的趨勢，但總體而言，張?jiān)５目傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍舊較高，資產(chǎn)總體的使用效率較高。4.3 張?jiān)９居芰Ψ治?.3.1 業(yè)務(wù)獲利能力（1）銷售毛利率圖 18銷售毛利率銷售毛利高，說明單位產(chǎn)品獲利能力強(qiáng)，張?jiān)．a(chǎn)品的銷售毛利一直高于行業(yè)中位數(shù)以及均值，2012年到2014年由于整個(gè)國產(chǎn)葡萄酒行業(yè)的不景氣，其銷售毛利趨于下降，但是自從2015年市場開始復(fù)蘇以來，在行業(yè)其他企業(yè)銷售毛利持續(xù)下滑的情況下，張?jiān)５拿试谮呌诤棉D(zhuǎn)，說明張?jiān)５漠a(chǎn)品在市場上相對其他國產(chǎn)葡萄酒品牌競爭力較強(qiáng)，獲利能力較強(qiáng)。（2）銷售凈利率圖 19銷售凈利率在銷售凈利率這個(gè)指標(biāo)上，張?jiān)＜瘓F(tuán)長期位于行業(yè)中上游的水平，但是到了2015年，其在行業(yè)內(nèi)其他公司凈利率均上漲的情況下，其凈利率仍舊下滑，距離其制定的30億元的凈利潤有不小的差距，不容樂觀。4.3.2 資產(chǎn)獲利能力（1）總資產(chǎn)報(bào)酬率 圖 20總資產(chǎn)收益率張?jiān)９緩?011年到2015年加大了海外收購以及酒莊的大量投資，使得其總資產(chǎn)報(bào)酬率不斷大幅下降，至今仍然沒有上升的趨勢，在目前消費(fèi)需求有高端逐漸向中低端轉(zhuǎn)移的情況下，其未來是否能講這樣一些投資轉(zhuǎn)換為利潤并彌補(bǔ)之前投入的成本實(shí)現(xiàn)盈利，還要打一個(gè)大大的問號(hào)。（2）股東權(quán)益報(bào)酬率圖 21股東權(quán)益報(bào)酬率股東權(quán)益報(bào)酬率反映企業(yè)為股東創(chuàng)造投資回報(bào)的能力。從圖表中得知，張?jiān)＝鼛啄甑墓蓶|權(quán)益報(bào)酬率處于行業(yè)中上游的位置，但是一直在下降之中，甚至當(dāng)行業(yè)該指標(biāo)上升時(shí)，張?jiān)５腞OE仍在下降，表明其為股東創(chuàng)造投資回報(bào)的能力在下降。4.3.3 市場獲利能力（1）每股收益圖 22每股收益每股收益是企業(yè)股東每持有一股權(quán)益所能獲得的利潤，2011年依賴，面對行業(yè)的不景氣以及巨大的競爭壓力，張?jiān)５膬衾麧櫞蠓陆?，直?015年才有了小幅的上漲，使得每股收益也呈現(xiàn)相同的變化趨勢，雖然張?jiān)５拿抗墒找嫒匀晃挥谛袠I(yè)平均水平之上，但是要想維持其絕對競爭力嗎，還需要進(jìn)一步的觀望。（2）市盈率圖 23市盈率市盈率高的企業(yè)，說明市場上對該企業(yè)的未來增長有良好的預(yù)期。張?jiān)９镜氖杏适堑陀谛袠I(yè)平均水平的，但是不能就此認(rèn)為張?jiān)＜瘓F(tuán)的該指標(biāo)上的表現(xiàn)就差。一方面行業(yè)中很多公司的每股收益水平遠(yuǎn)低于張?jiān)?，甚至有公司的每股收益為零。另一方面，市場非理性因素的影響也使得該指?biāo)不是那么客觀。但是，張?jiān)１旧淼脑撝笜?biāo)從2014到2015年有所下降是毋庸置疑的。說明，市場上對其該企業(yè)未來增長的看好程度有所下降。4.4 總體分析張?jiān)＜瘓F(tuán)由于本身在國產(chǎn)葡萄酒行業(yè)中的領(lǐng)先地位使得其無論是償債能力還、盈利能力還是營運(yùn)能力等方面均居于行業(yè)平均水平之上。但是就其自身而言，其盈利能力以及營運(yùn)能力自2012年以來其實(shí)是不斷下滑的，直到2015年隨著行業(yè)的回暖才有所上升，至于這樣的上升趨勢能否持續(xù)下去還得看張?jiān)＜瘓F(tuán)本身的戰(zhàn)略規(guī)劃以及經(jīng)營狀況。第五章 張?jiān)９煞萃顿Y價(jià)值分析鑒于張?jiān) 上市時(shí)間比較長，有相對穩(wěn)定的股利分配政策，故選擇了股利折現(xiàn)模型對其進(jìn)行股價(jià)估值：5.1 股權(quán)資本成本的計(jì)算根據(jù)聚源數(shù)據(jù)的估值計(jì)算器計(jì)算得知，該公司的股權(quán)資本成本為：Ke=1.5%圖 245.2 股利政策分析及股利預(yù)測由張?jiān)近三年的分紅派息可知，公司的分紅派息較為穩(wěn)定，具體如下：時(shí)間2015-12-312014-12-312013-12-312012-12-31每股現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額（元/股）1.59341.40121.39552.2792每股未分配利潤（元/股）8.72467.66186.73556.3063每股公積金（元/股）1.32571.32151.32151.3201每股股利（元/股）0.500.440.501.10表格 1根據(jù)對張?jiān)分紅派息政策（公司年度報(bào)告）：“公司可以采取現(xiàn)金或者股票方式分配股利。每年所分配利潤不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)可分配利潤的 25，其中最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的 30”，同時(shí)“由于公司法定盈余公積金余額已達(dá)到注冊資本的 50%，因此利潤分配時(shí)不再提取法定盈余公積金”，因此此處我們可認(rèn)為其可分配利潤即是張?jiān)的實(shí)現(xiàn)凈利潤。據(jù)此，我們可以得到下面的股利模型：根據(jù)該圖，我們保險(xiǎn)估計(jì)公司未來的股利政為政策每年固定分配近三年每股股利的平均值，即0.37元/股，同時(shí)，結(jié)合近三年公司實(shí)際的股利分配情況，我們估計(jì)公司未來可能的股利政策為0.5元/股。5.3 股價(jià)估值根據(jù)以上的數(shù)據(jù)，我們可以大概做出公司的股價(jià)估值模型，如下圖：時(shí)間2015年2014年2013年2012年凈利潤(元)1,030,275,630977,707,7111,048,185,9271,700,928,117至少分配股利257568907.5244426927.8262046481.8425232029.3總股本(萬股)68,546.4068,546.4068,546.4068,546.40每股股利至少0.3760.3570.3820.620表格 2DIV=0.37元/股 或DIV=0.5元/股，股權(quán)資本成本為Ke=1.5%因此，股價(jià)V=DIV1/Ke =0.37/0.015=24.67（元/股）或V= DIV2/Ke=0.5/0.015=33.33（元/股）5.4 相關(guān)分析我們可以大概估計(jì)出公司股價(jià)的內(nèi)在價(jià)值為24.67元到33.33元每股之間，張?jiān) 目前在股票市場的最新收盤價(jià)（2016年12月28日）為36.32元每股，高于計(jì)算出的內(nèi)在價(jià)值，因此該公司的股票是被高估了的，未來股價(jià)很可能下降。而事實(shí)上，該公司股價(jià)近來也確實(shí)是呈現(xiàn)下降的趨勢，截止至今日，該公司股價(jià)的下跌幅度為0.16%，未來極有可能進(jìn)一步下跌。第六章 結(jié)論和建議6.1 結(jié)論張?jiān)Ｎ磥淼陌l(fā)展喜憂參半，既有機(jī)遇又有挑戰(zhàn)。需綜合自身的優(yōu)勢，規(guī)避自身的弱勢，找準(zhǔn)正確的發(fā)展方向，抓住機(jī)遇