第八章資本結(jié)構(gòu)決策案例.ppt

第八章資本結(jié)構(gòu)決策,第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu),主要內(nèi)容,第一節(jié)資本成本,加權(quán)平均資本成本,邊際資本成本,個別資本成本的測算,資本成本概述,一、資本成本概述,資本成本的概念,資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價,從投資者的角度看，資本成本也是投資者要求的必要報酬率或最低報酬。,資本成本,企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而付出的費用,用資費用,融資費用,企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費用,如：股利、利息,如：股票的發(fā)行費,資本成本的作用,1、在融資決策中的作用,影響企業(yè)融資總額的重要因素,企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù),企業(yè)選用融資方式的參考標(biāo)準(zhǔn),確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù),2、在投資決策中的作用,將資本成本視為“最低收益率”,3、評價企業(yè)經(jīng)營成果、管理水平的主要依據(jù),二、個別資本成本的測算,銀行借款成本,債券成本,優(yōu)先股成本,普通股成本,留存收益成本,負(fù)債資本成本,權(quán)益資本成本,個別資本成本的測算原理,銀行借款成本,用資費用,實際籌資金額,銀行借款成本是指借款利息和融資費用,例：某企業(yè)取得3年期長期借款100萬元，年利率為12%，每年付息一次，到期一次還本，融資費用率為1%，企業(yè)所得稅率為25%。其資本成本為多少？如果不考慮借款手續(xù)費，則資本成本為多少？,債券成本,用資費用,實際籌資額,某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為800萬元，票面利率為12%，每年付一次利息，發(fā)行費率為5%，所得稅稅率為25%，債券按面值等價發(fā)行，則該筆債券的成本為多少？,若該債券發(fā)行價格為1000萬元，則該筆債券的成本為多少？,若該債券發(fā)行價格為600萬元，則該筆債券的成本為多少？,優(yōu)先股成本,用資費用,實際籌資額,稅后,優(yōu)先股股東的風(fēng)險債券持有人的風(fēng)險,優(yōu)先股的股利率債券的利息率,優(yōu)先股成本債券成本,某企業(yè)按面值發(fā)行500萬元的優(yōu)先股，融資費率5%，每年支付10%的股利，則優(yōu)先股的資本成本為多少？,普通股成本,此模型中，求出Ks，對籌資者來講，就是資本成本率。,投資必要報酬率,資本成本,投資者,籌資者,假設(shè)1：公司實行固定股利政策,資本成本,考慮融資費用的資本成本,假設(shè)2：公司實行固定增長股利政策,資本成本,考慮融資費用的資本成本,某公司普通股每股發(fā)行價為100元，融資費率為7%，第一年末發(fā)放股利10元，以后每年增長5%，則該股票的資本成本為多少？,留存收益成本,留存收益成本的計算與普通股基本相同，但不要考慮籌資費。,1、股利增長模型,2、資本資產(chǎn)定價模型,3、風(fēng)險溢價,債券成本,風(fēng)險溢價,原理：風(fēng)險越大，要求的報酬率越高,三、加權(quán)平均資本成本,綜合資本成本是以各種資金所占比重為權(quán)重，對各種資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計算出來的，故稱為加權(quán)平均資本成本。,某企業(yè)共有資金100萬元，其中債券40萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股40萬元，留存收益10萬元，各種資金的成本分別為：Kb=5%，Kp=10%，Ks=15%，Ke=14%。計算該企業(yè)加權(quán)平均資本成本。,企業(yè)各種資本的比例取決于各種資本價值的確定,各種資本價值的確定基礎(chǔ)有三種選擇,按賬面價值確定資本比例,過去，不太適合資本結(jié)構(gòu)決策的要求,現(xiàn)在，比較適合資本結(jié)構(gòu)決策的要求,未來，適用于公司未來的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),企業(yè)各種資本的比例取決于各種資本價值的確定,各種資本價值的確定基礎(chǔ)有三種選擇,按市場價值確定資本比例,按目標(biāo)價值確定資本比例,某公司計劃籌集資金100萬元，所得稅稅率為25%。有關(guān)資料如下：向銀行借款10萬元，貸款年利率7%，期限為3年，每年支付一次利息，到期還本。按溢價發(fā)行債券，債券面值為14萬元，發(fā)行價格為15萬元，票面利率9%，期限為5年，每年支付一次利息，到期還本。發(fā)行普通股40萬元，每股發(fā)行價10元，籌資費率5%。預(yù)計第一年每股股利1.2元，以后每年按8%遞增。其余所需資金通過留存收益取得。要求：計算個別資本成本計算該企業(yè)加權(quán)平均資本成本,四、邊際資本成本,綜合資本成本，是企業(yè)過去籌資的或目前使用資本的成本。但是，企業(yè)各種資本的成本，隨時間的推移或籌資條件的變化而不斷變化。一個企業(yè)進(jìn)行投資，不能僅僅考慮目前所使用的資本成本，還要考慮為投資項目新籌集資本的成本，這就需要計算邊際資本成本。,邊際資本成本是指資本每增加一個單位而增加的成本。是一種面向未來的綜合資本成本。,其資本比例必須以目標(biāo)價值確定。,第二節(jié)杠桿原理,復(fù)合杠桿,財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿,經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿,一、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿,經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險,影響因素,產(chǎn)品需求,產(chǎn)品售價,產(chǎn)品成本,調(diào)整價格的能力,固定成本的比例,因素越穩(wěn)定，利潤越穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險越小,固定成本比重大，經(jīng)營風(fēng)險大,調(diào)整價格能力越強(qiáng)，經(jīng)營風(fēng)險越小,變動成本,VQ,固定成本,F,EBIT,息稅前利潤,簡易損益表：,EBIT=Q（P-V）-F,在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對利潤產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營杠桿,經(jīng)營杠桿具有放大企業(yè)風(fēng)險的作用,經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示,經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大，反之亦然,產(chǎn)品售價的變動,產(chǎn)品單位成本的變動,產(chǎn)品銷量的變動,固定成本的變動,反向變化,同向變化,反向變化,同向變化,增加銷售額，降低單位變動成本、降低固定成本來降低經(jīng)營風(fēng)險,經(jīng)營杠桿總結(jié),經(jīng)營杠桿,支點,固定成本,杠桿的兩端,營業(yè)額或銷量的變動,息稅前利潤的變動,某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為多少？,DOL（1）=（400-40040%）/（400-40040%-60）=1.33DOL（2）=（200-20040%）/（200-20040%-60）=2DOL（3）=（100-10040%）/（100-10040%-60）,第一，在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長（減少）所引起利潤增長（減少）的幅度。,第二，在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越??；反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。,財務(wù)風(fēng)險是由于企業(yè)運用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險，而這種風(fēng)險最終是要由股東承擔(dān)的。,二、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿,【例單選題】某企業(yè)借入資本和權(quán)益資本的比例為1:1，則該企業(yè)（）。A.既有經(jīng)營風(fēng)險又有財務(wù)風(fēng)險B.只有經(jīng)營風(fēng)險C.只有財務(wù)風(fēng)險D.沒有風(fēng)險，因為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險可以相互抵消,由利息等固定籌資費用引起的杠桿稱為財務(wù)杠桿企業(yè)由于存在固定籌資成本而導(dǎo)致的每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象，被稱為“財務(wù)杠桿效應(yīng)”,EPS,財務(wù)杠桿作用的大小通常用財務(wù)杠桿系數(shù)表示。,財務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財務(wù)杠桿作用越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大；反之亦然,假設(shè)財務(wù)杠桿系數(shù)等于2，表明息稅前利潤變動10%，每股收益變動20%。,影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的因素,DFL=(EPS/EPS)/（EBIT/EBIT）,(EBIT-I)(1-T)/N,資本規(guī)模的變動,資本結(jié)構(gòu)的變動,債務(wù)利率的變動,息稅前利潤的變動,財務(wù)杠桿總結(jié),財務(wù)杠桿,支點,固定利息,杠桿的兩端,稅后利潤或每股收益的變動,息稅前利潤的變動,聯(lián)合杠桿原理,三、復(fù)合杠桿,復(fù)合杠桿也稱總杠桿，是指經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的綜合,固定成本,固定財務(wù)費用,經(jīng)營杠桿,財務(wù)杠桿,復(fù)合杠桿,銷售收入PQ,減,變動成本VQ,（P-V）Q,減,固定成本F,EBIT,減,利息,稅前利潤,DFL=/,DOL=/,DCL=/,復(fù)合杠桿的作用,能夠估計出銷售變動對每股盈余造成的影響,反映了經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的相互關(guān)系,第三節(jié)資本結(jié)構(gòu),資本結(jié)構(gòu)理論,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),資本結(jié)構(gòu)概述,一、資本結(jié)構(gòu)概述,資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資金中資本與負(fù)債的比例關(guān)系，又稱負(fù)債權(quán)益比。,權(quán)益與負(fù)債的比例關(guān)系,長期資金來源與短期資金來源的關(guān)系,各種融資方式的比例關(guān)系,不同投資者間的比例關(guān)系,資金來源結(jié)構(gòu)與投向結(jié)構(gòu)的配比關(guān)系,資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義,一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)的資本成本,負(fù)債融資具有財務(wù)杠桿作用,負(fù)債資金會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險,二、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),適當(dāng)利用負(fù)債，可以降低資本成本,負(fù)債比率太高，有較大的財務(wù)風(fēng)險,權(quán)衡財務(wù)風(fēng)險和資本成本,確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。,息稅前利潤每股盈余分析法,比較資本成本法,因素分析法,息稅前利潤每股盈余分析法,分析資本結(jié)構(gòu)與每股盈余之間的關(guān)系，進(jìn)而確定合理的資本結(jié)構(gòu)的方法，叫息稅前利潤每股盈余分析法，簡寫為EBIT-EPS法。因為這種方法要確定每股盈余的無差異點，所以也叫每股盈余無差異點法。,是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時的息稅前利潤點。其計算公式為：,某公司目前有資金365萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集100萬元資金，方案（1）：發(fā)行年利率為8%的公司債券；方案（2）：發(fā)行5萬股普通股，每股面值為10元，發(fā)行價為20元，所得稅稅率為33%。該公司目前的資本結(jié)構(gòu)如下表：,每股盈余無差異點法的缺點,只考慮了資本結(jié)構(gòu)對每股盈余的影響，并假定每股盈余最大，股票價格也就最高，沒有考慮資本結(jié)構(gòu)對風(fēng)險的影響。,比較資本成本法,企業(yè)在作出融資決策之前，先擬定若干個備選方案，分別計算各方案加權(quán)平均的資本成本，并根據(jù)加權(quán)平均資本的高低來確定資本結(jié)構(gòu)的方法，叫比較資本成本法。,某公司原來的資本結(jié)構(gòu)：利率為10%的債券1000萬元；每股面值1元，發(fā)行價為10元的普通股100萬股。資本總額為2000萬元。目前股票價格為10元，今年期望股利為1元/股，預(yù)計以后每年增加股利5%。假設(shè)該公司的所得稅稅率為30%，發(fā)行各種證券均無融資費。該企業(yè)現(xiàn)擬增資500萬元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)有如下三個方案可供選擇。甲方案：增加發(fā)行500萬元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險加大，債券利率增至12%，預(yù)計普通股股利不變，但由于風(fēng)險加大，普通股市價降至8元/股。乙方案：發(fā)行債券250萬元，年利率為10%，發(fā)行股票25萬股，每股發(fā)行價10元，預(yù)計普通股股利不變。丙方案：發(fā)行股票45.45萬股，普通股市價增至11元/股。,因素分析法,在進(jìn)行定量分析的同時要進(jìn)行定性分析，定性分析要考慮影響資本結(jié)構(gòu)的各種因素，并根據(jù)這些因素來確定企業(yè)的合理資本結(jié)構(gòu)。,影響資金結(jié)構(gòu)的基本因素,企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度,企業(yè)銷售的增長情況,貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影響,行業(yè)因素,企業(yè)規(guī)模,企業(yè)的財務(wù)狀況,資產(chǎn)結(jié)構(gòu),所得稅稅率的高低,利率水平的變動趨勢,三、資本結(jié)構(gòu)理論,凈收入理論,凈營運收入理論,傳統(tǒng)理論,權(quán)衡理論（MM理論）,不對稱信息理論,作業(yè),1、某公司擬籌資4000萬元，其中按面值發(fā)行債券1500萬元，票面利率為10，籌資費率為1；發(fā)行優(yōu)先股500萬元，股利率為12，籌資費率為2；發(fā)行普通股2000萬元，籌資費率為4，預(yù)計第一年股利率為12，以后每年按4遞增，所得稅稅率為33。要求：（1）計算債券成本；（2）計算優(yōu)先股成本；（3）計算普通股成本；（4）計算綜合資金成本。,2、某股份公司產(chǎn)銷甲產(chǎn)品，其生產(chǎn)經(jīng)營情況：產(chǎn)銷量10000件，單位售價為50元，單位變動成本為25元，固定成本總額150000元。資金構(gòu)成情況：普通股股本500000元；長期債券300000元，年利率12；所得稅率40。要求：計算該股份公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)、綜合杠桿系數(shù)。,3、某公司目前的資本來源包括每股面值1元的普通股800萬股和平均利率為10的3000萬元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品，該項目需要投資4000萬元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加營業(yè)利潤（息稅前利潤）400萬元。該項目備選的籌資方案有三個：（1）按11的利率發(fā)行債券；（2）按面值發(fā)行股利率為12的優(yōu)先股；（3）按20元l股的價格增發(fā)普通股。該公司目前的息稅前利潤為1600萬元；公司適用的所得稅率為40；證券發(fā)行費可忽略不計。要求：（1）計算按不同方案籌資后的普通股每股利潤（2）計算增發(fā)普通股和債券籌資的每股利潤無差別點以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的