信用和利息率課件

1、信用和利息率1第二章 信用和利息率信用和利息率2 本章主要內(nèi)容：本章主要內(nèi)容： 1、信用的含義、產(chǎn)生及形式； 2、利息的含義、來源、本質(zhì)； 3、貨幣的時間價值； 4、利率的種類； 5、利率的決定理論； 6、利率的風險結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)； 7、利率的作用。信用和利息率3第一節(jié) 信用一、信用的產(chǎn)生一、信用的產(chǎn)生（一）信用的內(nèi)涵：（一）信用的內(nèi)涵：信用是一種借貸行為，是以償還和付息為條件的價值運動的特殊形式，體現(xiàn)著一定的債權(quán)債務關(guān)系。 第一，信用是一種特殊的借貸行為；以償還為條件的借貸行為。即是以償還本金和利息為條件。 第二，信用是價值運動的特殊形式。商品的讓渡與貨幣的讓渡在時間與空間上并不統(tǒng)一，是價值

2、作單方面轉(zhuǎn)移。 第三、信用是一種債權(quán)債務關(guān)系。信用和利息率4（二）信用的產(chǎn)生：（二）信用的產(chǎn)生： 信用是在私有制和商品交換的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。 信用是從屬于商品經(jīng)濟的范疇，它的產(chǎn)生同貨幣的支付手段職能的發(fā)展密切相聯(lián)。 第一、信用最初產(chǎn)生于商品流通過程中。 第二、信用產(chǎn)生的社會根源是商品和貨幣的不均衡分布。 第三、信用存在和發(fā)展的前提是所有制和經(jīng)濟利益。 信用的本質(zhì)體現(xiàn)一定的生產(chǎn)關(guān)系。信用和利息率5二、信用的發(fā)展：二、信用的發(fā)展：（一）前資本主義信用（一）前資本主義信用高利貸信用 ： 高利貸是指通過貸放貨幣或?qū)嵨锒@取高額利息的借貸行為，是歷史上最早的、最古老的生息資本的形式。1、高利貸信用中的債權(quán)

3、人與債務人： 債權(quán)人有：商人、各類宗教機構(gòu)、奴隸主和封建主。 債務人有：小生產(chǎn)者、貴族。2、高利貸信用的特點： 利率高、剝削殘酷；對生產(chǎn)具有寄生性和破壞性，導致社會生產(chǎn)力的衰退。信用和利息率6（二）資本主義信用（二）資本主義信用借貸資本 借貸資本是貨幣資本家為了獲取利息而貸放給職能資本家使用的貨幣資本。 借貸資本的來源：生產(chǎn)經(jīng)營中的閑置資本；用于積累的剩余價值；貨幣儲蓄等。借貸資本的特點：1、借貸資本是一種所有權(quán)資本。2、借貸資本是一種特殊的商品資本。3、借貸資本具有特殊的運動形式。4、借貸資本有特殊的轉(zhuǎn)讓形式。（三）社會主義信用：（三）社會主義信用：商品貨幣經(jīng)濟是社會主義信用存在的客觀依據(jù)。

4、信用和利息率7三、信用運行的基礎(chǔ) 從信用產(chǎn)生的原因看，經(jīng)濟中的任何行為主體以及同一主體在不同時期都存在盈余與赤字的矛盾。1、從家庭來看2、從企業(yè)來看3、從政府來看信用和利息率8四、信用的形式四、信用的形式 信用形式是指借貸活動的表現(xiàn)方式，它是信用活動的外在表現(xiàn)。（一）商業(yè)信用：（一）商業(yè)信用：1 1、商業(yè)信用的概念：、商業(yè)信用的概念： 商業(yè)信用是指企業(yè)之間在銷售商品時，以賒銷和預付形式提供的、與商品交易直接相聯(lián)系的一種信用形式。2 2、商業(yè)票據(jù)：、商業(yè)票據(jù)： 商業(yè)票據(jù)是商業(yè)信用工具，它是提供商業(yè)信用的債權(quán)人，為了保證自己對債務索取權(quán)而掌握的一種債權(quán)憑證。 商業(yè)票據(jù)主要有期票和匯票兩種。 商業(yè)票

5、據(jù)可以轉(zhuǎn)讓流通。信用和利息率93 3、商業(yè)信用的特點：、商業(yè)信用的特點：借貸雙方為企業(yè)借貸的對象是商品資本其供求與經(jīng)濟周期的波動基本一致是直接信用4 4、商業(yè)信用的作用、商業(yè)信用的作用 潤滑生產(chǎn)和流通的作用 加速資本周轉(zhuǎn)的作用5 5、商業(yè)信用的局限性、商業(yè)信用的局限性 -商業(yè)信用規(guī)模和數(shù)量的局限性 -商業(yè)信用的方向受到限制 -商業(yè)信用的期限也有限制 -商業(yè)信用在管理和調(diào)解上受到限制信用和利息率106 6、我國的商業(yè)信用、我國的商業(yè)信用（1）建國初期，有效利用商業(yè)信用，促進了經(jīng)濟的發(fā)展。 （2）生產(chǎn)資料社會主義改造完成后，國家禁止商業(yè)信用的存在。 主要理由是： 商業(yè)信用是自發(fā)的、分散的； 商業(yè)信

6、用會引起市場供求不平衡； 商業(yè)信用不利于企業(yè)實行經(jīng)濟核算。（3）當前，我國應有效利用和管理商業(yè)信用信用和利息率11（二）銀行信用（二）銀行信用 是指銀行和其他金融機構(gòu)以貨幣形式向企業(yè)、其他經(jīng)濟組織和個人提供的信用。1 1、銀行信用的特點是：、銀行信用的特點是： 規(guī)模巨大，不受金融機構(gòu)自有資本的限制 借貸雙方一方是金融機構(gòu)，一方是工商企業(yè)，而且以貨幣形式提供的信用。 工具銀行券，具有廣泛的接受性 銀行信用是我國信用制度的基礎(chǔ)。信用和利息率122、銀行信用與商業(yè)信用的關(guān)系：、銀行信用與商業(yè)信用的關(guān)系：（1）銀行信用是在商業(yè)信用發(fā)展的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的；（2）銀行信用克服了商業(yè)信用的局限性 （銀行信用克服

7、了商業(yè)信用在信用規(guī)模的局限性；銀行信用克服了商業(yè)信用在信用方向上的局限性；銀行信用克服了商業(yè)信用在信用期限上的局限性。） 因此，銀行信用無論在規(guī)模上、范圍上、還是在期限上都大大超過了商業(yè)信用，成為現(xiàn)代經(jīng)濟生活中最基本的、占主導地位的信用形式。（3）雖然銀行信用克服了商業(yè)信用的局限性，但銀行信用不能取代商業(yè)信用，商業(yè)信用仍然是整個信用制度的基礎(chǔ)。（4）銀行信用和商業(yè)信用具有密切的聯(lián)系。銀行信用是在商業(yè)信用的基礎(chǔ)上產(chǎn)生和發(fā)展起來的，而銀行信用的出現(xiàn)又使商業(yè)信用進一步得到發(fā)展。信用和利息率13（三）國家信用（三）國家信用 國家信用是指國家及其機構(gòu)作為債務人或債權(quán)人 ，依據(jù)信用原則向社會公眾和國外政府

8、舉債或向債務國放債的一種信用形式。1 1、國家信用的形式、國家信用的形式 國家公債。這是一種長期債券；政府發(fā)行這種公債籌集的資金一般用于國家大型重點項目。國庫券。這是一種中短期債券。有一年期以下或 1-5年期不同期限的債券。向中央銀行短期借款。 信用和利息率142 2、國家信用的作用、國家信用的作用 彌補財政赤字，籌集建設資金。 調(diào)節(jié)經(jīng)濟運行過程。 提高經(jīng)濟效益，培植后續(xù)財源。3 3、我國的國家信用、我國的國家信用（1）我國利用國家信用的歷史 1950年，發(fā)行人民勝利折實公債。 19541958年發(fā)行國家經(jīng)濟建設公債。改革開放后的國家信用 第一階段：19811988年 國債期限為五年 第二階段

9、：19891993年 國債期限為三年信用和利息率151994年以后的國家信用。 1994年，國庫券期限結(jié)構(gòu)實現(xiàn)多樣化。 1995年，國庫券規(guī)范為三種：憑證式、無記名式和記賬式。 1996年是國債改革之年。4 4、國家信用與銀行信用的關(guān)系、國家信用與銀行信用的關(guān)系 國家信用有時可以動員銀行信用難以動員的資金。 國債籌集的資金比較穩(wěn)定，而銀行存款的穩(wěn)定性則較差。 兩者的利息負擔不同。國債利息由納稅人承擔，而銀行貸款的利息則由借款人承擔。 信用和利息率16（四）消費信用（四）消費信用是指工商企業(yè)或金融機構(gòu)向消費者提供的滿足公眾消費方面的貨幣需求的信用。1、消費信用的形式信用卡短期消費信用分期付款中期

10、消費信用消費信貸長期消費信用2、消費信用的作用積極作用和消極作用信用和利息率173 3、我國的消費信用、我國的消費信用（1）銀行卡 是指由商業(yè)銀行（含郵政金融機構(gòu)）向社會發(fā)行的具有消費信用、轉(zhuǎn)帳結(jié)算、存取現(xiàn)金等全部或部分功能的信用支付工具。（2）分期付款 1993年11月，上海銀信服務公司成立，它是我國首家辦理個人消費品分期付款業(yè)務的消費信用服務公司。信用和利息率18（3）消費信貸個人住房貸款： 是銀行向借款人發(fā)放的用于購買自用普通住房的貸款。 貸款對象為具有完全民事行為能力的自然人 貸款期限最長不超過30年耐用消費品貸款： 銀行提供的支付借款人用于購買家用電器、汽車、家具用具等的貸款。 期限

11、一般為35年信用和利息率19（五）民間個人信用（五）民間個人信用 民間個人信用是指城鄉(xiāng)居民個人之間獨立進行的信用活動。1 1、我國民間信用的形式、我國民間信用的形式（1）私人之間直接的貨幣借貸（2）私人之間通過中介人進行的貨幣借貸（3）有一定組織程序的借貸活動。（4）以實物作抵押取得貸款的“典當”信用和利息率202 2、民間信用的特點、民間信用的特點（1）民間信用的主客體是獨立從事商品生產(chǎn)經(jīng)營活動的個體、組織及一般家庭個人消費者。（2）民間信用的時間一般較短，活動空間有限。（3）民間信用的利率具有較大的彈性。（4）民間信用具有較大的自發(fā)性和風險性。信用和利息率21（六）國際信用（六）國際信用

12、國際信用是國際間的借貸行為。包括以賒銷商品形式提供的國際商業(yè)信用、以銀行貸款形式提供的國際銀行信用以及政府間相互提供的信用。 國際商業(yè)信用：來料加工、補償貿(mào)易； 國際銀行信用：出口信貸、進口信貸； 政府間信用信用和利息率22第二節(jié) 利息和利息率一、利息的含義與本質(zhì)一、利息的含義與本質(zhì)（一）利息的含義（一）利息的含義 利息是貨幣所有者（債權(quán)人）由于貸出貨幣而從借款者（債務人）手中獲得的報酬。 利息是伴隨著信用關(guān)系的發(fā)展而產(chǎn)生的經(jīng)濟范疇，并構(gòu)成信用的基礎(chǔ)與條件。 利息實質(zhì)上是利潤的一部分，是剩余價值的特殊轉(zhuǎn)化形式。 利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)。信用和利息率23（二）利息的來源（二）利息的來源 在不同

13、的生產(chǎn)方式下，利息的來源不同，反映的經(jīng)濟關(guān)系也不同： 1、在奴隸社會和封建社會，高利貸是生息資本的主要形式，高利貸的利息來源于奴隸或小生產(chǎn)者的剩勞動甚至必要勞動所創(chuàng)造的價值，體現(xiàn)了高利貸者和奴隸主、封建主共同對勞動者的剝削關(guān)系。 2、在資本主義生產(chǎn)方式下，利息是剩余價值的一種特殊表現(xiàn)形式，是利潤的一部分，體現(xiàn)了借貸資本家和職能資本家共同剝削雇傭工人的關(guān)系，也體現(xiàn)了他們共同瓜分剩余價值的關(guān)系。 3、在以公有制為主體的社會主義社會中，利息來源于國民收入或社會純收入，是社會純收入再分配的一種方式，體現(xiàn)了勞動者共同占有生產(chǎn)資料、獨立進行經(jīng)濟核算、重新分配社會純收入的關(guān)系。信用和利息率24（三）利息的本

14、質(zhì)（三）利息的本質(zhì) 利息的來源決定利息的本質(zhì)。在私有制社會里，資本所有者以利息的形式榨取一部分剩余價值，利息反映著剝削關(guān)系。在市場經(jīng)濟的社會主義國家里，借貸資金的所有者可以是國家、集體，也可以是個人，他們都是憑借投入的資本來分割利潤，獲取利息，所以，社會主義經(jīng)濟中的利息是一種按資分配純收入的形式。 信用和利息率25（四）關(guān)于利息本質(zhì)理論的幾種觀點：（四）關(guān)于利息本質(zhì)理論的幾種觀點： 利息報酬理論利息報酬理論，配第、洛克認為利息是因暫時放棄貨幣的使用權(quán)（而給貸方帶來不方便）而獲得的報酬。 資本生產(chǎn)力論。資本生產(chǎn)力論。薩伊（庸俗經(jīng)濟學家推崇）認為資本具有生產(chǎn)力，利息是資本生產(chǎn)力的產(chǎn)物。風險利息和純

15、利息，純利息是：對借用資本所付的代價。 節(jié)欲論。節(jié)欲論。西尼爾，認為利息是資本家節(jié)欲行為（犧牲眼前的消費欲望）的補償。信用和利息率26 時差論。時差論。龐巴維克，認為現(xiàn)在的物品的價值通常高于未來的同一類和同一數(shù)量的物品的價值。（滿足即期需要，已經(jīng)控制在手，能投入生產(chǎn)創(chuàng)造利潤），其間產(chǎn)生一個差額，利息就是來彌補整個價值差額的。 流動偏好論。流動偏好論。凱恩斯，認為利息是：在特定時期內(nèi)，人們放棄貨幣周轉(zhuǎn)靈活性的報酬。 剩余價值論。剩余價值論。馬克思，認為利息是：生產(chǎn)過程所創(chuàng)造的剩余價值mPAGGWWGG信用和利息率27三、貨幣的時間價值三、貨幣的時間價值 （一）（一） 什么是貨幣的時間價值？什么是

16、貨幣的時間價值？ 貨幣的時間價值是指當前所持有的一定量貨幣比未來持有的等量貨幣具有更高的價值。原因： 現(xiàn)有貨幣若用于投資，可獲取相應的投資收益； 一般物價是上升的，因此未來貨幣可能會貶值； 未來的預期收入具有不確定性。（二）利息與利率是計量貨幣時間價值的經(jīng)濟變量（二）利息與利率是計量貨幣時間價值的經(jīng)濟變量 利息是投資者因讓渡資本使用權(quán)而索要的對機會成本的補償和對承擔風險的補償信用和利息率28（三）利息與利率的計算（三）利息與利率的計算 1. 單利和復利：單利和復利： 單利是指無論期限長短，在整個借貸期間始終只按單利是指無論期限長短，在整個借貸期間始終只按照最初的本金計算利息：照最初的本金計算利

17、息： C = P r n S = P （1 + r n） 復利則考慮借貸期間所得利息的時間價值，每隔一復利則考慮借貸期間所得利息的時間價值，每隔一定時期將上期定時期將上期所生利息加入下一期的本金一并計息，所所生利息加入下一期的本金一并計息，所以復利計息下的本金是不斷增加的。以復利計息下的本金是不斷增加的。 S = P （1 + r） n C = S - P復利反映了復利反映了利息的實質(zhì)利息的實質(zhì) 信用和利息率292 2、現(xiàn)值和終值、現(xiàn)值和終值（1）定義）定義 現(xiàn)值（現(xiàn)值（PV）：未來某一時點上的一筆貨幣資金，按現(xiàn)）：未來某一時點上的一筆貨幣資金，按現(xiàn)行利率計算出來的現(xiàn)在的價值。行利率計算出來的

18、現(xiàn)在的價值。 終值（終值（FV）：當前的一筆貨幣金額在未來某一時點上）：當前的一筆貨幣金額在未來某一時點上的本利和。的本利和。 現(xiàn)值與終值的關(guān)系是：在終值公式中現(xiàn)值被作為投資本金看待；在現(xiàn)值公式中，終值被作為未來收益看待。兩者使用同一參照利率，利率在現(xiàn)值公式中是被作為貼現(xiàn)因子使用的?，F(xiàn)值是終值的逆運算。信用和利息率30（2）終值的計算 設FV表示終值，PV表示現(xiàn)值，r代表利率，n代表年數(shù) 則FV=PV(1+r)n (1+r)n 為終值系數(shù) 如每年計息如每年計息m次次,則則: FV=PV(1+r/m)nm 其中其中, (1+r/m)nm 為終值系數(shù)為終值系數(shù) 如m,則: FV=PV ern其中,

19、e=2.71828 終值計算中的72法則:現(xiàn)值翻倍的年限為72除以年利率的商再除以100信用和利息率31（3）現(xiàn)值的計算 現(xiàn)值是終值的逆運算。 PV=FV/(1+r)n 1/(1+r)n 為現(xiàn)值系數(shù) 如每年計息m次，PV=FV/(1+r/m)nm 其中, 1/ (1+r/m)nm 稱為現(xiàn)值系數(shù) 通常將現(xiàn)值的計算稱為貼現(xiàn)，用于計算現(xiàn)值的利率稱為貼現(xiàn)率（Discount rate ）。意思是說，未來的一筆貨幣要經(jīng)過折扣后才能換算為現(xiàn)在的價值。信用和利息率32舉例：舉例： 假定某人打算在三年后通過抵押貸款購買一套總假定某人打算在三年后通過抵押貸款購買一套總價值為價值為5050萬元的住宅，目前銀行要求

20、的首付率為萬元的住宅，目前銀行要求的首付率為20%20%，這意味著你必須在三年后購房時首付這意味著你必須在三年后購房時首付1010萬元。那么，為萬元。那么，為了滿足這一要求，在三年期存款利率為了滿足這一要求，在三年期存款利率為6%6%的情況下，你的情況下，你現(xiàn)在需要存入多少錢呢？現(xiàn)在需要存入多少錢呢？信用和利息率33第三節(jié)第三節(jié) 利率的種類利率的種類一、利率及其基準利率一、利率及其基準利率 利率的概念：利率的概念：利率是以百分數(shù)表示的一定時期內(nèi)利息額同貸出資本額的比率，它體現(xiàn)著借貸資本增殖的程度。 利息率=利息額/所貸資金額 基準利率：在多種利率并存的條件下，起決定作用的利率。信用和利息率34

21、二、利率的種類二、利率的種類 利率按照不同的標準可以劃分為不同的種類： （一）按照借貸期內(nèi)利率是否浮動可劃分為：固定利率和浮動利率。 （二）按照信用行為的期限長短可劃分為：長期利率和短期利率。 （三）按照利率的表示方法可劃分為：年利率、月利率和日利率。 （四）按照利率的決定方式可劃分為：官方利率、公定利率和市場利率。 （五）按照利率是否帶有優(yōu)惠性質(zhì)可劃分為：一般利率與優(yōu)惠利率。 （六）按照利率的真實水平可劃分為：名義利率與實際利率。 信用和利息率35補充：名義利率與實際利率 在物價不變的時候，一年期貸款100萬元，年利息額5萬元，則名義、實際利率均為5。 但如果是通貨膨脹率為10呢？ 即年初的

22、100萬元相對于年末的110萬元，或者說年末的100萬元相對于年初的90.91萬元，則債權(quán)人想獲得5%的利率時，名義利率為多少？信用和利息率36（1）名義利率（貨幣利率） 在一定時點上未剔除通貨膨脹影響的利率。（2）實際利率（真實利率） 是指對名義利率按貨幣購買力的變動修正后的利率。名義利率與實際利率的關(guān)系的推導過程名義利率與實際利率的關(guān)系的推導過程 設按名義利率計算的本利和為Sr 設按實際利率計算的本利和為Si 則： Sr=Si(1+P) 再設本金為A，則： Sr=A(1+r); Si=A(1+i) A(1+r)=A(1+i)(1+P) (1+r)=(1+i)(1+P) 所以 r=(1+i)

23、(1+P)-1; 或i=(1+r)/(1+P)-1信用和利息率37第四節(jié) 利率的決定一、馬克思的利率決定理論二、古典利率決定理論三、可貸資金利率理論四、流動性偏好利率理論五、IS-LM模型信用和利息率38一、馬克思的利率決定理論一、馬克思的利率決定理論 馬克思主義的利率決定理論是從利息的本質(zhì)出發(fā)，認為利息是貸出資本的資本家從借入資本的資本家那里分割出來的一部分剩余價值，而利潤是剩余價值的轉(zhuǎn)化形式。 利息量的多少取決于利潤總額，利息率取決于平均利潤，利息率的變化范圍在零和平均利潤之間波動。 在上述區(qū)間里，利息率的高低取決于兩個因素：一是利潤率；二是利潤在借貸雙方之間分配的比例，這個比例主要由資本

24、供求關(guān)系及競爭決定。信用和利息率39 馬克思利率理論中，決定和影響利率的因素有： 1、平均利潤率 2、供求和競爭 3、社會再生產(chǎn)狀況信用和利息率40二、古典利率決定理論二、古典利率決定理論（一）主要觀點 主要代表人物：龐巴維克、費雪和馬歇爾 基本觀點： 資本的供給資本的供給資本的需求資本的需求儲蓄儲蓄投資投資利率利率信用和利息率41（二）分析過程 資本的供給：儲蓄，是利率的增函數(shù)。 S=S(r) 資本的需求：投資，是利率的減函數(shù)。 I=I(r) 當S=I時，決定均衡利率r.0d Sd r0d Id r信用和利息率42 只要利率是靈活變動的，它就具有自動調(diào)節(jié)功能，使經(jīng)濟自動趨于充分就業(yè)水平信用和

25、利息率43三、流動性偏好利率理論三、流動性偏好利率理論（一）主要觀點代表人物：凱恩斯觀點： 利率是在貨幣市場上，由貨幣的供求決定的。 儲蓄和投資并不能得出均衡利率水平 利息不是對人們等待或延期消費的報酬(因為存在于手中的貨幣并不能帶來收入)，而是對人們放棄流動性的補償。 時間偏好 “流動性偏好”（Liquidity Preference) 人們普遍具有的喜歡持有可靈活周轉(zhuǎn)的貨幣的心理傾向。信用和利息率44 第一，交易動機： 日常交易方便而在手頭保留貨幣。 是收入的穩(wěn)定函數(shù) 第二，預防動機： 為預防可能遇到的意外支出而持有貨幣。 與人們的收入水平正相關(guān)。 第三，投機動機： 為抓住有利的購買生息資

26、產(chǎn)的機會而持有貨幣。11( )LL Y22( )LL r（二）分析過程 貨幣供應M：是一個外生變量，沒有利率彈性 貨幣需求L：交易動機、預防動機和投機動機。信用和利息率4512( )( )ML YL rP利率決定利率決定:貨幣量rr0r1M1 M2 L=L1+L2 r2r3信用和利息率46rr0r10L M0 M1 M2 M3 流動性陷阱流動性陷阱（三）流動性陷阱（三）流動性陷阱信用和利息率47 利率下降到一定程度或者說某種臨界程度時，貨幣需求將趨于無窮大。因為此時的債券價格幾乎達到了最高點，只要利率小有回升，債券價格就會下跌，債券的購買者因此面臨極大的虧損風險。 在這種情況下，不管中央銀行的

27、貨幣供給有多大，人們都寧肯將貨幣拿在手中，而不買進債券，也沒有利率的下降。 這就是凱恩斯所說的“流動性陷阱”。在此情況下，因為利率不會下降，所以擴張性貨幣政策對投資、就業(yè)和產(chǎn)出都沒有影響。信用和利息率48四、可貸資金利率理論四、可貸資金利率理論（一）代表人物：羅伯遜，俄林，林達爾，米爾達爾（二）主要觀點：利率是由可用于貸放的資金的供求利率是由可用于貸放的資金的供求決定的。決定的。 可貸資金的供給：當前儲蓄；出售固定資產(chǎn)的收入；窖藏現(xiàn)金的啟用；銀行體系新創(chuàng)造的貨幣量。 Fs =S（r）+Ms 可貸資金的需求：當前投資；固定資產(chǎn)的重置與更新；新增的窖藏現(xiàn)金量。 Fd =I（r）+ Md 可貸放資金

28、利率理論可用下式表示：可貸放資金利率理論可用下式表示： S（r）+Ms = I（r）+Md信用和利息率49信用和利息率50 rLd，LsISLMLdLs當市場利率低于自然利率時，由于r低，會形成超額投資，當資源尚未充分利用時，可以增加產(chǎn)量，提高收入，使窖藏現(xiàn)金的需求增加，儲蓄上升，使自然利率下降，市場利率上升，形成均衡利率。信用和利息率51對可貸資金利率理論的分析對可貸資金利率理論的分析 假定產(chǎn)品市場是均衡的，那么就變成了凱恩斯的學說；相反，就等價于古典利率理論。 他們所進行的分析只是局部均衡，因為LS=LD不能保證兩個市場的同時均衡；國民收入對于利率的決定具有很大的影響。 據(jù)他們分析市場利率

29、與由I=S決定的自然利率經(jīng)常不一致，但通過調(diào)節(jié)可以相等。信用和利息率52五、五、IS-LM曲線分析模型曲線分析模型 代表人物：希克斯，漢森 主要觀點：利率是由商品市場和貨幣市場同時達到均衡時決定的。 主要內(nèi)容： 根據(jù)凱恩斯的理論，均衡的國民收入取決于總支出，總支出中的投資支出又取決于利率，而利率取決于貨幣供給與貨幣需求，貨幣需求中由交易動機和謹慎動機引起的貨幣需求又是收入的增函數(shù)。可見，利率與收入之間存在著相互決定的關(guān)系，利率與收入是同時決定的。信用和利息率53ISIS曲線曲線 從利率決定收入的情況看，在儲蓄與投資相等時，利率影響投資，投資進而決定收入水平。在儲蓄與投資相等的條件下，可以得到一

30、條利率-收入曲線，即ISIS曲線曲線。在這條曲線上，利率在商品市場均衡條件下引起收入反向變動；IS曲線向右下方傾斜。ISry信用和利息率54LMLM曲線：曲線： 從收入決定利率情況看，在貨幣供求均衡時，收入通過貨幣需求決定利率。在貨幣供求均衡的條件下可以得到一條收入-利率曲線，即LMLM曲線曲線，在這條曲線上，收入在貨幣市場均衡條件下引起利率同向變動。LM曲線向右上方傾斜。ryLM信用和利息率55 只有在IS曲線與LM曲線相交時，其交E上的收入和利率才是均衡的收入水平和利率水平，因為這時商品市場與貨幣市場都是均衡的。任何偏離該E點的情況都會導致經(jīng)濟的自發(fā)調(diào)節(jié)，從理論上講，將產(chǎn)生向E點逼近的壓力

31、，促使利率和收入在相互決定的過程中達到均衡。rre0IS LM Ye Y信用和利息率56 理論特點：1、與前三種理論比較，考慮到收入的因素；2、克服了古典學派利率決定理論只考慮商品市場均衡的缺陷，又克服了凱恩斯學派利率理論只考慮貨幣市場的缺陷，同時還克服了可貸資金利率理論在兼顧兩個市場時忽視兩個市場各自均衡的缺陷，因而該模型被認為是解釋名義利率決定過程的最成功的理論。信用和利息率57第五節(jié) 利率的結(jié)構(gòu)理論問題的提出：問題的提出： 當進行金融投資的時候，我們需要比較各種金融資產(chǎn)的投資收益率。金融資產(chǎn)的名義利率在一定程度反映了其投資收益率。因此，我們首先可能會去比較其名義利率。初步的比較我們就會發(fā)

32、現(xiàn)以下幾個問題：相同期限的不同金融資產(chǎn)具有不同的利率。不同期限的同種金融資產(chǎn)也有不同的利率。相同期限的同種金融資產(chǎn)在不同時間也有不同的利率。 第一種差異是由于不同金融資產(chǎn)的風險差異導致的，它被稱為利率的風險結(jié)構(gòu)。第二種差異是由于金融資產(chǎn)的不同期限導致的，稱為利率的期限結(jié)構(gòu)。第三種差異是利率水平的變動導致的。信用和利息率58模型模型古典古典利率論利率論流動性流動性偏好理論偏好理論可貸資金可貸資金理論理論ISLM市場平均利率市場平均利率利率結(jié)構(gòu)利率結(jié)構(gòu)期限結(jié)構(gòu)期限結(jié)構(gòu)風險結(jié)構(gòu)風險結(jié)構(gòu)信用和利息率59一、利率的風險結(jié)構(gòu)一、利率的風險結(jié)構(gòu) 利率決定理論所要研究的是利率水平的總體走勢及決定或影響這種走勢

33、的主要因素，而利率結(jié)構(gòu)理論則是對不同種類和不同期限金融工具的利率間的關(guān)系進行研究。 利率的風險結(jié)構(gòu)是指期限相同的不同債券的利率水平利率的風險結(jié)構(gòu)是指期限相同的不同債券的利率水平之間的關(guān)系。之間的關(guān)系。 為什么期限相同的債券利率水平不同？ 違約風險(Default Risk) 流動性(liquidity ) 所得稅因素(Income tax considerations) 通貨膨脹因素 信用和利息率60（一）違約風險與利率的關(guān)系（一）違約風險與利率的關(guān)系收益率收益率無無風風險險利利率率0 違約風險違約風險風風險險溢溢價價有違約風有違約風險的債券險的債券總是具有總是具有正值的風正值的風險升水險升水

34、風險債券收益率風險債券收益率=無風險利率無風險利率+風險溢價風險溢價信用和利息率61 違約風險就是借款人到期不能履約的不確定性。風險溢價就是為了鼓勵人們承擔風險而給予的一種補償。因此，二者正相關(guān)，違約風險越大，風險溢價越高。 由于國債是以國家信譽和財政收入作為擔保的，國債利率通常被稱為無風險利率。除國債以外的各種債券都有不同程度的違約風險，是風險債券。風險債券的收益率至少由兩個因素構(gòu)成： 風險債券收益率=無風險利率+違約風險溢價 其中， 違約風險溢價=風險債券承諾收益率-無風險利率 風險債券承諾收益率是借款人按時履行其承諾的全部付款時投資者獲得的收益率。由于違約風險的存在，承諾收益率并非實際收

35、益率。因此，投資者在投資債券時需要考慮的一個重要指標是預期收益率。信用和利息率62 預期收益率E(R)是風險債券所有可能的到期收益率R的加權(quán)平均數(shù)。其權(quán)重為每種可能的到期收益率出現(xiàn)的概率p。即： 對于無風險資產(chǎn)，持有到期的預期收益率等于其承諾的收益率（或票面利率）。但對于風險資產(chǎn)，承諾收益率可能高于其預期收益率，其差額為預期違約損失：預期違約損失=承諾收益率-預期收益率 預期違約損失反映了投資者對風險資產(chǎn)合理的違約風險溢價的看法，如果違約風險溢價高于預期違約損失，投資者將會購買該債券，反之亦然。niiiRPRE1)(信用和利息率63 不同的人對同一債券的預期收益率的估計是不一樣的，因而對預期違

36、約損失的估計也就不一樣。當市場上估計的債券預期損失大于其風險溢價的投資者較多，購買該債券的投資者太少，該債券就可能發(fā)行不出去，這將逼迫債券發(fā)行者提高其承諾收益率，增加風險溢價。反之亦然。信用和利息率64投資咨詢機構(gòu)的債券評級投資咨詢機構(gòu)的債券評級穆迪穆迪標準普爾標準普爾解釋解釋AaaAAA最高質(zhì)量最高質(zhì)量AaAA高質(zhì)量高質(zhì)量AA中上級中上級BaaBBB中級中級BaBB具有投機成分具有投機成分BB整體缺乏理想投機特征整體缺乏理想投機特征CaaCCC易于違約易于違約CaCC高投機等級高投機等級CC極劣質(zhì)極劣質(zhì)D處于違約之中處于違約之中信用和利息率65（二）流動性對利率的影響（二）流動性對利率的影響

37、 資產(chǎn)的流動性是指必要時可以迅速轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金而不使持有人發(fā)生損失的能力。 債券的流動性越高，對該債券的需求會增加，從而使該債券的價格上升，利率下降。流動性風險溢價就低。 債券的流動性越低，對該債券的需求會減少，從而使該債券的價格下跌，利率上升。流動性風險溢價就高。 一種資產(chǎn)的流動性一般通過其變現(xiàn)成本來加以衡量， 即交易傭金、資產(chǎn)的買賣價差和期限的長短。 交易越活躍的資產(chǎn)，變現(xiàn)成本越低，流動性越高。信用和利息率66（三）稅收因素對利率的影響（三）稅收因素對利率的影響 債券持有人真正關(guān)心的是稅后的實際收益率，債券持有人真正關(guān)心的是稅后的實際收益率，稅率越高的債券，其稅前利率也應該越高。稅率越高的債券

38、，其稅前利率也應該越高。)1/()1 (,ABBABABAttrrBArrtBtABA就必須有：稅后利率相等，因此要使這兩種債券的的稅前利率，和分別表示債券和如果的利息收入所得稅為的利息收入所得稅為但是性均相同，兩者的違約風險和流動，和債券設債券信用和利息率67（四）通貨膨脹因素（四）通貨膨脹因素 費雪效應：費雪效應：由于預期實際利率是由經(jīng)濟中的長期因素決定的，因而較為穩(wěn)定，預期名義利率的變動更多地反映了通貨膨脹預期的變動。在此，預期通貨膨脹率可以看作是通貨膨脹風險溢價。 哈羅德哈羅德凱恩斯效應：凱恩斯效應：正好相反。認為通貨膨脹影響實際利率而不影響名義利率。根據(jù)流動性偏好理論，名義利率是由貨

39、幣的供求決定的。除非通貨膨脹率影響貨幣供求，否則，預期通貨膨脹的變動并不會影響預期名義利率。由于預期名義利率已經(jīng)在債券的名義合同中固定，因此，預期通貨膨脹的上升只會降低實際利率，反之亦然。此外，由于股票和房地產(chǎn)資產(chǎn)價格會隨通貨膨脹的上升而上升，其名義回報率將下降，直到債券、股票和房地產(chǎn)的回報率達到新的均衡。信用和利息率68 其他觀點：人們發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹并不是完全可以預期的，因此，名義利率并不能夠完全反映通貨膨脹預期，預期通貨膨脹率與預期名義利率之間一一對應的關(guān)系就不成立。 此外，通貨膨脹的上升使人們預期財富價值下降，為抵消其財富價值下降而增加儲蓄的行為將增加資金供給，使均衡的預期實際利率下降，

40、從而，與其名義利率上升幅度小于預期通貨膨脹上升幅度，反之亦然。 這種通貨膨脹引發(fā)的財富效應將使預期通貨膨脹率與預期名義利率之間的關(guān)系小于1:1。同樣，通貨膨脹引發(fā)的收入效應、貶值效應和稅收效應等也將影響預期通貨膨脹與預期名義利率之間的關(guān)系。 近期大量的實證研究表明，名義利率的上升幅度小于預期通貨膨脹的上升幅度，名義利率的下降幅度也小于預期通貨膨脹的下降幅度，大約在60-90%之間。這說明通貨膨脹風險溢價通常小于通貨膨脹預期。信用和利息率69二、利率的期限結(jié)構(gòu)二、利率的期限結(jié)構(gòu) 研究相同違約風險、流動性和稅收條件下的不同期限長短研究相同違約風險、流動性和稅收條件下的不同期限長短的金融工具利率之間

41、的關(guān)系?；蛘哒f利率的期限結(jié)構(gòu)是指金融資的金融工具利率之間的關(guān)系?；蛘哒f利率的期限結(jié)構(gòu)是指金融資產(chǎn)的收益率與其到期日之間的關(guān)系。產(chǎn)的收益率與其到期日之間的關(guān)系。 收益率收益率: 實際收益與實實際收益與實際投資的比率，并不一際投資的比率，并不一定等于債券利率。定等于債券利率。 收益率曲線：用來刻收益率曲線：用來刻畫債券的期限和利率之畫債券的期限和利率之間關(guān)系的曲線。間關(guān)系的曲線。 三種可能的形狀：水三種可能的形狀：水平、上升、下降平、上升、下降收益率收益率期限期限向下傾斜的收益率曲線向下傾斜的收益率曲線水平的收益率曲線水平的收益率曲線向上傾斜的收益率曲線向上傾斜的收益率曲線風險相同而期限不同的風險

42、相同而期限不同的金融工具利率之間的關(guān)系。金融工具利率之間的關(guān)系。信用和利息率701. 不同期限的債券利率有隨不同期限的債券利率有隨著時間長短一起波動的趨勢；著時間長短一起波動的趨勢；2. 如果短期利率低，則收益如果短期利率低，則收益率曲線更可能向上傾斜；如果率曲線更可能向上傾斜；如果短期利率高，則收益率曲線更短期利率高，則收益率曲線更可能向下傾斜；可能向下傾斜；3. 收益率曲線幾乎總是向上收益率曲線幾乎總是向上傾斜。傾斜。收益率曲線的形狀表明有三個問題收益率曲線的形狀表明有三個問題需要理論解釋需要理論解釋： 1 1、各種期限利率、各種期限利率往往往往同向同向變動。變動。 2 2、長期利率往往、

43、長期利率往往高于高于短期利率。短期利率。信用和利息率71國債期限結(jié)構(gòu)國債期限結(jié)構(gòu)金融債期限結(jié)構(gòu)金融債期限結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：中國銀行網(wǎng)站，數(shù)據(jù)來源：中國銀行網(wǎng)站，2008-3-15 2008-3-15 信用和利息率72傳統(tǒng)的利率期限結(jié)構(gòu)理論傳統(tǒng)的利率期限結(jié)構(gòu)理論 20世紀世紀80年代之前主要有三種利率期限結(jié)構(gòu)理論年代之前主要有三種利率期限結(jié)構(gòu)理論預期預期理論理論市場分割市場分割理論理論流動性升水流動性升水偏好理論偏好理論費雪（費雪（1896）盧茲（盧茲（1949）最古老的利率最古老的利率期限結(jié)構(gòu)理論期限結(jié)構(gòu)理論希克斯（?？怂梗?939）卡爾伯特森（卡爾伯特森（1957）信用和利息率73（一）預期理論

44、（一）預期理論 該理論認為，市場因素使長期債券的收益率等于當前短期債券收益率與當前預期的未來短期收益率的平均值。舉例： 考慮下面兩種投資策略： （1）購買1年期債券，期滿后再購買相同條件的1年期債券； （2）直接購買2年期債券，并持有至期滿。 純預期理論認為，如果人們既持有1年期債券，也持有2年期債券，則兩種投資策略必然帶來相同的預期回報，即2年期債券的利率必定等于兩個1年期債券利率的平均值。當前對未來利率的預期是決定利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素當前對未來利率的預期是決定利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素信用和利息率74同理，可得出純預期理論的一般規(guī)律：同理，可得出純預期理論的一般規(guī)律：niiiiientete

45、ttnt121 1)1 ()1)(1)(1 ()1 ()1)(1)(1 ()1 (121121 nentetettntentetettnntiiiiiiiiii復利計息條件下：復利計息條件下：信用和利息率75 假設今年1年期無風險利率為5%，人們預期明年的1年期無風險利率為5.5%，后年的1年期無風險利率為6%，則今年的3年期無風險利率為： 如果現(xiàn)在市場上3年期無風險利率低于5.5%,人們就會減少3年期債券的需求，增加1年期債券的需求進行套利，其結(jié)果將1年期債券價格上升，利率下降；3年期債券價格下降，利率上升。 市場套利行為將使短期債券組合的收益率與長期債券收益率趨于一致。%5 . 51%)6

46、1%)(5 . 51%)(51 (1)1)(1)(1 (331312131etettrrrr信用和利息率76 假設有先升后降、先降后升和不變?nèi)N利率預期，則假設有先升后降、先降后升和不變?nèi)N利率預期，則根據(jù)無偏預期理論計算的期限利率如下表和下圖。根據(jù)無偏預期理論計算的期限利率如下表和下圖。期限先升后降不變先降后升預期1年期利率1期限利率1預期1年期期限利率2預期1年期利率3期限利率315.05.05.05.05.05.025.55.25.05.04.54.736.05.55.05.04.04.546.55.75.05.03.54.257.06.05.05.03.04.067.56.25.05.

47、02.53.777.06.45.05.03.03.686.56.45.05.03.53.696.06.35.05.04.03.7105.56.25.05.04.53.7信用和利息率77從上分析可見，人們對未來利率從上分析可見，人們對未來利率走勢的預期將決定不同期限債券走勢的預期將決定不同期限債券的預期收益率，從而決定收益率的預期收益率，從而決定收益率曲線的形狀。曲線的形狀。上升的收益率曲線表明投資者預上升的收益率曲線表明投資者預期將來短期利率要高于當前水平。期將來短期利率要高于當前水平。下降的收益率曲線表明投資者預下降的收益率曲線表明投資者預期將來短期利率要低于當前水平。期將來短期利率要低于當

48、前水平。平坦的收益率曲線表明投資者預平坦的收益率曲線表明投資者預期將來短期利率繼續(xù)保持當前水期將來短期利率繼續(xù)保持當前水平。平。如果該理論是正確的，則收益率如果該理論是正確的，則收益率曲線就是一個重要的短期利率變曲線就是一個重要的短期利率變動方向的預測工具。動方向的預測工具。它意味著長期債券相對于短期債它意味著長期債券相對于短期債券的數(shù)量變化并不影響收益率曲券的數(shù)量變化并不影響收益率曲線的形狀，除非它改變了投資者線的形狀，除非它改變了投資者的預期。的預期。信用和利息率78預期理論的假設條件預期理論的假設條件：（1）所有投資者都是利潤最大化的追求者；）所有投資者都是利潤最大化的追求者；（2）投資

49、者認為各種期限的債券都是可以替代的；）投資者認為各種期限的債券都是可以替代的；（3）持有和買賣債券沒有交易成本；）持有和買賣債券沒有交易成本；（4）絕大多數(shù)投資者都對未來利率形成準確的預期，并依據(jù)這些）絕大多數(shù)投資者都對未來利率形成準確的預期，并依據(jù)這些預期指導投資行為；預期指導投資行為；（5）具有完善的貨幣市場）具有完善的貨幣市場信用和利息率79（二）流動性升水偏好理論（二）流動性升水偏好理論 是在承認純預期理論的基礎(chǔ)上通過引入風險因素對是在承認純預期理論的基礎(chǔ)上通過引入風險因素對利率期限結(jié)構(gòu)的影響而進行的一種修正。利率期限結(jié)構(gòu)的影響而進行的一種修正。 ?？怂拐J為：債券期限越長，投資者本金價

50、值波動的風險越大。由于存在這種較高的風險，投資者傾向于提供短期貸款，但借款人則偏好借入長期資金，于是為了使投資者購買長期債券，借款人必須要提供風險溢價，結(jié)果長期利率水平高于當期短期利率和未來短期利率的平均值。年期債券的流動性補償上是時間nt121ntntentetettntkkniiiii 信用和利息率80 流動性升水的存在使收益率曲線向上傾斜。 如果利率下跌預期和其他因素的影響超過流動性升水效應，則收益率曲線呈現(xiàn)向下傾斜形狀； 如果它們的影響相等，則呈現(xiàn)為水平的收益率曲線。 流動性升水理論有助于解釋期限越長，收益率越平坦的原因。因為，期限為短期與中期的債券的流動性差異較大，而長期債券的流動性

51、差異較小。流動性升水的增長幅度是隨期限的延長而遞減的。信用和利息率81（三）市場分割理論（三）市場分割理論 基本假設：投資者對債券的期限有強烈的偏好，不同期限的債券市場是完全獨立和分割的，不同期限債券之間替代性很差。 人們根據(jù)自己的收入期限安排投資。該理論認為，造成市場分割的原因主要有：該理論認為，造成市場分割的原因主要有：（1）法律上的限制；）法律上的限制；（2）缺乏能夠進行未來債券交易的市場；）缺乏能夠進行未來債券交易的市場；（3）缺乏在國內(nèi)市場上銷售的統(tǒng)一的債務工具；）缺乏在國內(nèi)市場上銷售的統(tǒng)一的債務工具；（4）債券的風險不確定；）債券的風險不確定；（5）不同期限的債券完全不能替代）不同

52、期限的債券完全不能替代原因在于原因在于投資者的偏好投資者的偏好信用和利息率82假定：不同期限的債券市場是完全分割的假定：不同期限的債券市場是完全分割的結(jié)論：不同期限的利率僅僅取決于結(jié)論：不同期限的利率僅僅取決于該期限債券的供求關(guān)系。該期限債券的供求關(guān)系。信用和利息率83 市場分割理論的結(jié)論： 不同期限的債券的回報率之間之所以有所差異，是由不同期限債券的供求差異所決定的。任何期限的收益率都僅僅由該期限債券的供求關(guān)系決定。 缺陷：忽略了長短期證券市場之間的重要聯(lián)系投資者對某種期限的債券之所以具有特殊的偏好，是因為：投資者對某種期限的債券之所以具有特殊的偏好，是因為： 投資者的類型不同；投資者的類型

53、不同； 某些機構(gòu)投資者的負債結(jié)構(gòu)決定了其投資的長短期選擇；某些機構(gòu)投資者的負債結(jié)構(gòu)決定了其投資的長短期選擇； 借款人的行業(yè)興趣差異借款人的行業(yè)興趣差異信用和利息率84第六節(jié) 利率的作用一、利率對儲蓄的影響一、利率對儲蓄的影響1、儲蓄的利率彈性： 衡量儲蓄對利率變動的敏感程度。儲蓄的利率彈性=儲蓄的變動率/利率的變動率；儲蓄的利率彈性的絕對值越大，彈性越強： 當利率彈性為0時，意味著儲蓄對利率變動完全無彈性； 當利率彈性在（0，1）區(qū)間時，意味著儲蓄對利率變動缺乏彈性； 當利率彈性在1，+）區(qū)間時，意味著儲蓄對利率變動富有彈性； 當利率彈性絕對值為+時，意味著儲蓄對利率變動有完全彈性；信用和利息

54、率852、影響儲蓄利率彈性大小的兩個因素 利率對儲蓄的替代效應：儲蓄隨利率的提高而增加的現(xiàn)象，反映了人們有較強的增加利息收入而增加財富積累的偏好。 利率對儲蓄的收入效應：儲蓄隨利率的提高而降低的現(xiàn)象，反映人們在利息收入隨利率的提高而希望進一步改善生活水準的偏好。當替代效應收入效應時，儲蓄利率彈性0；當替代效應 收入效應時，儲蓄利率彈性 利率時，借入投資； *當資本的邊際收益率=利率時，自有投資， 自有資金不足時借入投資； *當資本的邊際收益率 利率時，不投資。信用和利息率873、行業(yè)成本效應： 不同投資類型的行業(yè)其投資的利率彈性不同，如勞動密集型的行業(yè)，其投資的利率彈性較小，資本密集型的行業(yè)，

55、其投資的利率彈性較大。4、預期效應： 人們對未來利率變動的預期也會影響投資決策。2、產(chǎn)品成本效應： 利率的高低影響流動資本的大小，進而影響到產(chǎn)品 成本。成本大，利潤小的產(chǎn)品會被淘汰，企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)。信用和利息率88第七節(jié) 我國的利率管理體制與改革一、我國銀行利率政策的發(fā)展過程（一）建國初期過渡性的利率政策 實行高利率政策，基本統(tǒng)一了全國各銀行的利率。 利率調(diào)整頻繁，且變動幅度大。（二）“一五”時期及時調(diào)整的利率政策 1、大幅度降低利率 2、按企業(yè)性質(zhì)不同實行差別利率信用和利息率89（三）19581976（二五時期、國民經(jīng)濟調(diào)整時期與文革時期） 1、片面地大幅度降低利率 2、過分簡化利率檔次（四）19781985年，撥亂反正的利率政策 1、提高利率，增加檔次 2、改革利率管理體制（五）19861996年，波動起伏的利率政策 利率隨著國民經(jīng)濟的擴張與收縮有規(guī)律的波動。 “兩上兩下” 1996年以后，中央銀行連續(xù)八次降息。信用和利息率90二、我國的利率管理體制及存在的問題 利率管理體制是