淺談美國(guó)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融創(chuàng)新的啟示

1、 決策探索2011.2下財(cái)經(jīng)縱橫 一、新世紀(jì)美國(guó)次貸問(wèn)題引發(fā)金融危機(jī)產(chǎn)生的原因(一經(jīng)濟(jì)體制與經(jīng)濟(jì)思想方面的影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的問(wèn)題可以追溯到經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)思想方面。20世紀(jì)70年代以來(lái),世界經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化趨勢(shì)不斷發(fā)展,兩次石油危機(jī)以及由此引發(fā)的資本主義滯漲危機(jī),使得新古典經(jīng)濟(jì)思想取代凱恩斯主義成為主流經(jīng)濟(jì)思想。20世紀(jì)末蘇東劇變和中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革,最終形成了全球市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制。推崇市場(chǎng)機(jī)制,放松政府監(jiān)管成為20世紀(jì)70年代以來(lái)的主要趨勢(shì)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)固有的盲目性和社會(huì)經(jīng)濟(jì)日趨復(fù)雜的社會(huì)化程度之間的矛盾不斷累積加深,這是導(dǎo)致危機(jī)的重要根源。(二美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策催生房地產(chǎn)泡沫20世紀(jì)90年代以來(lái),在信息科技革

2、命的推動(dòng)下,美國(guó)經(jīng)歷了戰(zhàn)后前所未有的高速增長(zhǎng)。2001年IT 泡沫破滅后,為了刺激經(jīng)濟(jì),美國(guó)采取了極具擴(kuò)張性的貨幣政策。一方面,房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給迅速增加,另一方面,購(gòu)房者對(duì)房屋產(chǎn)生大量的需求,導(dǎo)致房產(chǎn)價(jià)格不斷攀升,大量投資者加入購(gòu)買行列。在此刺激下,銀行發(fā)放了大量各種形式的住房抵押貸款。貸款條件過(guò)于寬松,為許多人提供了購(gòu)買超出自己償還能力的住房,住房抵押債務(wù)急劇增加,美國(guó)的住房抵押貸款抵押債務(wù)對(duì)收入之比創(chuàng)下了歷史新高。低利率直接帶動(dòng)美國(guó)房產(chǎn)持續(xù)繁榮,成為助長(zhǎng)次級(jí)房貸市場(chǎng)泡沫的重要因素。當(dāng)泡沫破滅后,次級(jí)貸的價(jià)值迅速貶值,對(duì)購(gòu)買了大量次級(jí)債的美國(guó)大金融機(jī)構(gòu)造成資產(chǎn)大幅縮水和損失,股票價(jià)格大跌,引

3、發(fā)了次貸危機(jī)。(三金融資產(chǎn)證券化過(guò)度發(fā)展運(yùn)用20世紀(jì)70年代以來(lái),金融工程技術(shù)取得長(zhǎng)足發(fā)展,資產(chǎn)證券化發(fā)展迅猛。金融工程學(xué)家可以針對(duì)任何現(xiàn)金流設(shè)計(jì)出市場(chǎng)化的金融衍生產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品使得信用級(jí)別低的客戶可以獲得金融支持。針對(duì)次級(jí)貸款的證券化和房地產(chǎn)市場(chǎng)相互推動(dòng)成長(zhǎng)。次級(jí)抵押貸款經(jīng)過(guò)多次打包、分層處理形成CDO (債務(wù)抵押證券、CDO2、CDO3等多級(jí)證券產(chǎn)品,衍生品市場(chǎng)嚴(yán)重背離基礎(chǔ)資產(chǎn)交易規(guī)模。據(jù)統(tǒng)計(jì),2003年至2006年,信用衍生類金融市場(chǎng)規(guī)模膨脹了15倍,已達(dá)到50萬(wàn)億美元的驚人規(guī)模。證券化將眾多的金融機(jī)構(gòu)和投資者聯(lián)系起來(lái),房產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致各類金融衍生產(chǎn)品價(jià)格迅速縮水,市場(chǎng)迅速萎縮,產(chǎn)

4、生連鎖反應(yīng),危機(jī)在全球范圍內(nèi)蔓延。二、從金融創(chuàng)新的角度剖析美國(guó)次貸危機(jī)首先從金融產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)看,我們認(rèn)為金融產(chǎn)品創(chuàng)新既有風(fēng)險(xiǎn)又有收益,風(fēng)險(xiǎn)是我們持續(xù)不斷關(guān)注的。其實(shí)就是說(shuō)金融創(chuàng)新更多的還是要在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新,美國(guó)次貸危機(jī)之所以爆發(fā),因?yàn)榇渭?jí)貸款本身就不是優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品,是有問(wèn)題的資產(chǎn),是對(duì)于有問(wèn)題的資產(chǎn)進(jìn)行重新的整合和打包,當(dāng)然這種方式有可能適應(yīng)對(duì)有投資風(fēng)險(xiǎn)偏好的人比較適合,反之的話就會(huì)造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)。就是說(shuō)我們?cè)趧?chuàng)新過(guò)程當(dāng)中要更多的用優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),那么一些不良資產(chǎn)或者是有問(wèn)題的資產(chǎn)是不宜于創(chuàng)新的,否則會(huì)增大金融創(chuàng)新過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。淺談美國(guó)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融創(chuàng)新的啟示文/馮振 偉51 決

5、策探索2011.2下 財(cái)經(jīng)縱橫其次為分散抵押貸款機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),美國(guó)的投資銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具,將同類性質(zhì)的按揭貸款處理成債券形式在次級(jí)債市場(chǎng)出售。最具有代表性的金融創(chuàng)新產(chǎn)品是所謂的債務(wù)抵押證券(CDO,它是將基于次級(jí)按揭的MBS (按揭支持證券再打包發(fā)行的證券化產(chǎn)品,這一過(guò)程被稱為二次證券化。在這次證券化過(guò)程中,基礎(chǔ)資產(chǎn)中的信用風(fēng)險(xiǎn)不同程度地轉(zhuǎn)移到不同檔次的CDO 投資者。此外,以信用違約互換(CDS為代表的金融創(chuàng)新產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過(guò)程中也發(fā)揮了重要作用。一方面,CDS 可以用于高級(jí)檔CDO 的信用增強(qiáng),將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給信用保護(hù)出售者,進(jìn)而獲得資本市場(chǎng)準(zhǔn)入;另一方面,

6、CDS 也可以被信用保護(hù)出售者用于構(gòu)造高風(fēng)險(xiǎn)的合成CDO ,以承擔(dān)次級(jí)按揭風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取高收益。金融創(chuàng)新產(chǎn)品讓風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移進(jìn)一步市場(chǎng)化、擴(kuò)散更廣。三、次貸危機(jī)給我國(guó)金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)防范帶來(lái)的啟示從美國(guó)次級(jí)抵押貸款到次級(jí)債危機(jī),是一個(gè)伴隨著金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)不斷產(chǎn)生并強(qiáng)化、擴(kuò)散的過(guò)程。目前我國(guó)的金融創(chuàng)新有所推進(jìn),但處于初級(jí)階段,如何在推進(jìn)的過(guò)程中,更加穩(wěn)健,更加注重風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控,在這個(gè)基礎(chǔ)上,有條件、有選擇地進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。在剖析美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的基礎(chǔ)上,對(duì)我國(guó)金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)防范提出以下幾點(diǎn)建議。(一正確認(rèn)識(shí)金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)防范金融創(chuàng)新是一把雙刃劍,它一方面能夠分散、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn);另一方面它又能夠放大、轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)

7、金融市場(chǎng)的主見開放,我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在加大金融創(chuàng)新的同時(shí),必須清晰地認(rèn)識(shí)到,金融創(chuàng)新同任何創(chuàng)新一樣會(huì)有風(fēng)險(xiǎn),由于金融機(jī)構(gòu)的特殊性,風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)更大。因此必須加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力。借鑒美國(guó)金融危機(jī)的教訓(xùn),當(dāng)前我國(guó)金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平落后,風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制不健全,需從以下三個(gè)方面不斷加強(qiáng)。一是完善我國(guó)信用評(píng)級(jí)體系和建立監(jiān)管機(jī)制。我國(guó)的信用體系還不完善,需進(jìn)一步完善這一體系,形成完善的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,對(duì)信用評(píng)級(jí)建立監(jiān)管機(jī)制,這是一項(xiàng)刻不容緩的任務(wù)。二是完善外部風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。加強(qiáng)信息披露,提高金融信息透明度應(yīng)成為完善外部風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的重要內(nèi)容。對(duì)金融機(jī)構(gòu)特別是在金融創(chuàng)新方面,實(shí)行必要的強(qiáng)制性信息披

8、露措施,加強(qiáng)對(duì)信息披露的管理。三是提升商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理能力。各國(guó)銀行業(yè)展開競(jìng)爭(zhēng),金融機(jī)構(gòu)的逐利性競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)常會(huì)導(dǎo)致借貸標(biāo)準(zhǔn)降低、潛在風(fēng)險(xiǎn)增大,因此需要加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和提高風(fēng)險(xiǎn)防范水平。(二妥善處理金融創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系科學(xué)有效的金融監(jiān)管是促進(jìn)金融業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的重要保障。此次危機(jī)表明美國(guó)金融監(jiān)管存在漏洞和缺陷,監(jiān)管不到位,我國(guó)需從中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。然而,金融創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系,始終是對(duì)立統(tǒng)一的。一方面兩者具有統(tǒng)一性,金融監(jiān)管能支持和引導(dǎo)創(chuàng)新,為了逃避監(jiān)管,金融機(jī)構(gòu)會(huì)加快創(chuàng)新的步伐,監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了達(dá)到監(jiān)管的目的,必須進(jìn)行相應(yīng)創(chuàng)新,因此,金融創(chuàng)新包含了金融監(jiān)管創(chuàng)新;另一方面兩者又是對(duì)立的,金融創(chuàng)新增加

9、了金融體系的不穩(wěn)定性,削弱了金融監(jiān)管的有效性,金融監(jiān)管則可能抑制金融創(chuàng)新的效率。為了減少這一矛盾,使金融監(jiān)管更好地為金融創(chuàng)新服務(wù),要建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)合作機(jī)制。首先,建立和完善國(guó)內(nèi)財(cái)政、人民銀行、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的信息共享和協(xié)調(diào)合作機(jī)制,提高監(jiān)管效率,共同維護(hù)金融穩(wěn)定;其次,加強(qiáng)不同金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的合作,盡快過(guò)渡到混業(yè)監(jiān)管,避免監(jiān)管真空和監(jiān)管重疊現(xiàn)象;再次,監(jiān)管系統(tǒng)內(nèi)要提高人員素質(zhì),創(chuàng)新工作流程,完善內(nèi)部協(xié)調(diào)機(jī)制,提高監(jiān)管效率。總之,通過(guò)金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的博弈,使得兩者不斷實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)。(三保持宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的穩(wěn)定近年來(lái),由于中國(guó)的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)一直保持雙順差,人民幣面臨較大的升值壓力。中國(guó)匯率

10、制度在趨向浮動(dòng)利率制度轉(zhuǎn)變時(shí),人民幣也在逐步升值,要不失時(shí)機(jī)地減輕人民幣升值對(duì)金融體系的影響。如果當(dāng)前中國(guó)政府側(cè)重于采用人民幣升值來(lái)解決人民幣升值壓力、解決貿(mào)易順差過(guò)大問(wèn)題,一旦人民幣實(shí)現(xiàn)了大幅升值,并且得不到經(jīng)濟(jì)基本面的支持,那么國(guó)際資本就會(huì)大量流出,人民幣匯率走勢(shì)就會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),就可能會(huì)發(fā)生金融危機(jī)。因此需要從國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)基本面著手,保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。當(dāng)前中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體運(yùn)行良好,但經(jīng)濟(jì)在局部地區(qū)過(guò)熱、行業(yè)的經(jīng)濟(jì)泡沫問(wèn)題已引起有關(guān)部門的高度重視,宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善應(yīng)該是金融改革的重要條件。除此以外,中國(guó)有關(guān)政策的完備和有效性、經(jīng)濟(jì)主體的行為合法性以及腐敗與官僚問(wèn)題等,對(duì)于金融改革過(guò)程中

11、銀行危機(jī)發(fā)生的可能性也有重要影響,要消除這些潛在的危險(xiǎn)因素,把危機(jī)消滅在萌芽之中。(四提高直接融資比重改善我國(guó)金融結(jié)構(gòu)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)我國(guó)企業(yè)獲取資金主要依靠銀行貸款,僅少數(shù)企業(yè)通過(guò)上市在資本市場(chǎng)直接融資。一方面,企業(yè)過(guò)于依賴銀行貸款,既加大了銀行整體系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),也加大了企業(yè)的融資成本和投資風(fēng)險(xiǎn),不少企業(yè)難以籌集到所需資金,延誤企業(yè)最佳投資時(shí)機(jī),降低企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富能力。另一方面,僅靠股票市場(chǎng)的融資渠道,隨著企業(yè)股權(quán)的不斷稀釋,公司領(lǐng)導(dǎo)為了保持對(duì)公司的控制權(quán),最終迫使企業(yè)收縮擴(kuò)張。結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,并且我國(guó)具有高水平的儲(chǔ)蓄率和兩萬(wàn)多億的外匯儲(chǔ)備,可為資本市場(chǎng)的拓展提供重要的保障。資本市場(chǎng)的動(dòng)員社會(huì)資金有效轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期投資的重要杠桿,并具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、轉(zhuǎn)換機(jī)制、分期風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造財(cái)富、完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置等多重功能。