關(guān)于國(guó)外證券市場(chǎng)對(duì)賣(mài)空交易風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)與借鑒

1、關(guān)于國(guó)外證券市場(chǎng)對(duì)賣(mài)空交易風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)與借鑒本文由中國(guó)論文聯(lián)盟WWW收集整理論文關(guān)鍵詞賣(mài)空交易風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管?chē)?guó)外經(jīng)驗(yàn)論文摘要本文總結(jié)國(guó)外證券市場(chǎng)賣(mài)空交易風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)借鑒這些經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合中國(guó)的國(guó)情提出我國(guó)證券市場(chǎng)賣(mài)空交易風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管規(guī)則和監(jiān)管框架的政策建議我國(guó)于2005年底發(fā)布了關(guān)于做好貫徹實(shí)施修改后的公司法和證券法有關(guān)工作的通知而修改后的證券法已刪除對(duì)融資融券交易的限制性條款2006年元月發(fā)布的證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法(征求意見(jiàn)稿)以官方文件的形式明確了符合條件的券商可進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)并對(duì)融資融券規(guī)模與凈資本的比例進(jìn)行了明確規(guī)定該項(xiàng)法規(guī)也將在今年11月1日開(kāi)始實(shí)行所有這些法律法規(guī)的出臺(tái)都透露一個(gè)重

2、要信息中國(guó)資本市場(chǎng)期待已久的賣(mài)空交易機(jī)制的大幕已徐徐拉開(kāi)因此深入研究國(guó)外賣(mài)空交易風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)借鑒這些經(jīng)驗(yàn)結(jié)合中國(guó)的國(guó)情制定相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則和框架對(duì)有效防范和避免賣(mài)空交易中的風(fēng)險(xiǎn)深化我國(guó)金融改革和創(chuàng)新具有重要意義一、國(guó)外證券市場(chǎng)對(duì)賣(mài)空交易風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)縱觀國(guó)外一些證券市場(chǎng)對(duì)賣(mài)空交易機(jī)制的監(jiān)管實(shí)踐不難看出這些證券市場(chǎng)在長(zhǎng)期的監(jiān)管實(shí)踐中積累了比較成熟的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)1法律法規(guī)是監(jiān)管的前提美國(guó)于1934年頒布的證券交易法將信用交易首次納人法律法規(guī)監(jiān)管范疇之后信用交易機(jī)制一直在法律法規(guī)監(jiān)管的框架內(nèi)運(yùn)作目前國(guó)外一些發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)已形成一套成熟的法律法規(guī)體系而完整成熟的信用交易法律法規(guī)體系又推動(dòng)了信用交易機(jī)制的規(guī)范

3、化和法制化一些新興的證券市場(chǎng)在引入信用交易機(jī)制時(shí)借鑒成熟市場(chǎng)的這一做法使信用交易機(jī)制很快進(jìn)入發(fā)展軌道2保證金比率是監(jiān)管的直接工具保證金比率是貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間資金流動(dòng)的調(diào)控閥一些國(guó)家證券市場(chǎng)都規(guī)定買(mǎi)空賣(mài)空保證金的比率初始保證金比率的高低及松緊調(diào)控直接影響到整個(gè)社會(huì)的貨幣供給結(jié)構(gòu)引導(dǎo)資金的有序流動(dòng)各交易所和經(jīng)紀(jì)商也可根據(jù)市場(chǎng)狀況在各自的權(quán)限范圍內(nèi)適時(shí)調(diào)整保證金比率對(duì)信用量進(jìn)行調(diào)控3證券金融機(jī)構(gòu)是監(jiān)管的關(guān)鍵證券金融機(jī)構(gòu)處于中介地位是金融管理部門(mén)聯(lián)結(jié)投資者的紐帶其資金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)承受力和資信狀況等對(duì)信用交易機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管甚為關(guān)鍵對(duì)證券金融機(jī)構(gòu)的資本充足率、證券金融機(jī)構(gòu)和銀行機(jī)構(gòu)融資額度對(duì)其資本凈值

4、的倍數(shù)、一家金融機(jī)構(gòu)對(duì)一家經(jīng)紀(jì)商或證券金融機(jī)構(gòu)的融資額度對(duì)其凈值的比率等都有明確要求由于融資機(jī)構(gòu)通過(guò)信用融資可獲得相應(yīng)的利息和服務(wù)收入在利益機(jī)制的驅(qū)動(dòng)下其行為有可能與貨幣政策的調(diào)控方向相悖因而在加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)還要求證券金融機(jī)構(gòu)要有高度的自律性和法律意識(shí)4供抵押的優(yōu)質(zhì)證券是監(jiān)管的基礎(chǔ)一些發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)對(duì)抵押證券的規(guī)模、質(zhì)地和流通性都有嚴(yán)格要求根據(jù)市場(chǎng)化的程度不同對(duì)可供抵押的證券的要求也不同日、韓當(dāng)時(shí)市場(chǎng)化程度較低因而要求較嚴(yán)即必須是由主管部門(mén)指定的并在主板市場(chǎng)上交易的證券各抵押證券都規(guī)定了相應(yīng)的換算率美國(guó)市場(chǎng)化程度較高因而要求較松將抵押證券分為合格、不合格和豁免三類(lèi)除不合格證券外其余兩類(lèi)都可作為

5、抵押證券二、對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)賣(mài)空交易風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管借鑒目前我國(guó)的證券公司尚無(wú)辦理證券融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)在設(shè)計(jì)賣(mài)空交易規(guī)則時(shí)可借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)1制定國(guó)內(nèi)賣(mài)空交易規(guī)則(1)證券資質(zhì)與抵押率證券質(zhì)量不同其價(jià)格波動(dòng)性差別也較大直接影響到對(duì)信用交易風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管效率因此并非所有的證券都適合作為融資融券對(duì)象容易成為投機(jī)對(duì)象的證券應(yīng)排除在信用交易之外這樣便于管理選擇時(shí)還需考慮股票流通盤(pán)的大小流通盤(pán)過(guò)小容易引發(fā)投機(jī)每種證券的資質(zhì)不同市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)幅度不同融資抵押證券的折算率也就不同一般說(shuō)國(guó)債的折算率較高股票則低些考慮到我國(guó)的現(xiàn)狀在初期證券折算率標(biāo)準(zhǔn)可定得略低些為宜認(rèn)定證券的資質(zhì)和確定折算率標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)利可交由證券交易所行

6、使(2)保證金比率關(guān)于初始保證金比率美國(guó)在1934年至1974年初始保證金比率在40至100之間浮動(dòng)調(diào)整1974年后固定在50并不再進(jìn)行調(diào)整韓國(guó)1977年規(guī)定為40以上我國(guó)在引入信用交易機(jī)制的初期這一比率可設(shè)得高一些以60為宜關(guān)于維持保證金比率各國(guó)大都在20至25之間我國(guó)可按“就高不就低”的原則以25為宜各金融證券機(jī)構(gòu)在具體運(yùn)作時(shí)出于審慎原則考慮還可略為提高建立維持保證金規(guī)則主要有一是“逐日盯市”制即要求每日計(jì)算每一個(gè)保證金賬戶抵押證券價(jià)值對(duì)客戶債務(wù)的比率防止風(fēng)險(xiǎn)和信用膨脹二是“保證金追加”制即當(dāng)實(shí)際保證金下降到維持保證金標(biāo)準(zhǔn)之下時(shí)通知客戶存入現(xiàn)金或證券或償還部分貸款三是“強(qiáng)制平倉(cāng)”制即當(dāng)“追

7、加”制無(wú)法實(shí)施時(shí)強(qiáng)制出售當(dāng)事人保存在證券金融機(jī)構(gòu)的證券另外還要制定限制性規(guī)則如證券商不得將維持保證金用于自營(yíng)業(yè)務(wù)、未經(jīng)客戶允許將保證金和抵押證券用于其他業(yè)務(wù)交易等(3)信用額度信用額度規(guī)則就是要建立一套指標(biāo)體系目的在于防止信用額度的過(guò)度膨脹以控制風(fēng)險(xiǎn)證券商對(duì)客戶的融資總金額對(duì)其凈值的比例、客戶融資的總金額對(duì)其凈值的比例、證券商每種證券融資的總金額對(duì)其凈值的比例和每種證券融券的總金額對(duì)其凈值的比例等等都必須有明確的規(guī)定為限制風(fēng)險(xiǎn)承受能力薄弱的投資者參與可規(guī)定最低保證金限額設(shè)置一個(gè)進(jìn)入壁壘同時(shí)也要確定對(duì)單個(gè)客戶貸款的最高限額防止操縱市場(chǎng)(4)抵押證券存管應(yīng)遵循“分類(lèi)管理”的原則將用于融資融券的證券

8、與自營(yíng)賬戶中的其他證券分開(kāi)管理不得串戶運(yùn)作；要在法律上明確證券作為抵押物時(shí)被抵押人何時(shí)具有清償變現(xiàn)的權(quán)利；要建立融資融券合同(5)賣(mài)空?qǐng)?bào)價(jià)規(guī)則為防止證券價(jià)格下跌時(shí)市場(chǎng)的過(guò)度反映引發(fā)市場(chǎng)恐慌各國(guó)對(duì)賣(mài)空交易都制定了嚴(yán)格的規(guī)定我國(guó)可借鑒美國(guó)證券市場(chǎng)上的“波幅檢測(cè)規(guī)則”即報(bào)升(uptick)或零加標(biāo)(zerouptick)前者指賣(mài)空申報(bào)價(jià)必須高于前一個(gè)成交價(jià)；后者指賣(mài)空申報(bào)價(jià)如等于前一成交價(jià)時(shí)必須高于此價(jià)之前的成交價(jià)另外還必須規(guī)定內(nèi)幕人士不得從事本公司證券的賣(mài)空交易；要建立相應(yīng)的規(guī)則防止證券商利用賣(mài)空機(jī)制聯(lián)手操縱市場(chǎng)(6)信息透明度為防止?jié)撛诘睦觅u(mài)空進(jìn)行操縱監(jiān)管者應(yīng)盡可能向公眾定期披露市場(chǎng)賣(mài)空的程度

9、使其結(jié)果可被預(yù)期市場(chǎng)條件的變化能更好地被理解這些信息有助于市場(chǎng)參與者的交易行為但只有披露的情況與市場(chǎng)實(shí)際賣(mài)空程度相符時(shí)這些信息才有意義(7)期限與清算信用交易的期限各國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)定有所不同美國(guó)沒(méi)有限制其他國(guó)家有的長(zhǎng)則6個(gè)月短則150天一般為6個(gè)月期限過(guò)長(zhǎng)會(huì)影響證券金融機(jī)構(gòu)的資金和證券的周轉(zhuǎn)過(guò)短則容易引發(fā)投機(jī)同時(shí)還要制定資金清算與實(shí)物清算的細(xì)則和流程2確定賣(mài)空交易監(jiān)管框架根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)引入賣(mài)空交易機(jī)制要首先制定法律法規(guī)予以規(guī)范明確參與各方的權(quán)利和義務(wù)刪6年元月我國(guó)開(kāi)始實(shí)施的新證券法已刪除關(guān)于融資融券的限制性條款為賣(mài)空交易機(jī)制的實(shí)施掃除了法律障礙在混業(yè)經(jīng)營(yíng)、銀行資金入市方面新修訂的證券法新增

10、“國(guó)家另有規(guī)定的除外”的字句并且規(guī)定“依法拓寬資金入市渠道禁止違規(guī)資金流入股市”這是對(duì)分業(yè)經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)給予了法律支撐為銀行資金間接進(jìn)入資本市場(chǎng)準(zhǔn)備了條件也為今后的金融改革預(yù)留了空間本文由中國(guó)論文聯(lián)盟WWW收集整理我國(guó)的監(jiān)管框架可從以下方面著手一是中國(guó)人民銀行作為商業(yè)銀行的主管機(jī)關(guān)制定有關(guān)銀行向證券金融機(jī)構(gòu)提供資金的渠道、方式和管理法規(guī)；確定和調(diào)整初始保證金比率；對(duì)商業(yè)銀行的融資行為進(jìn)行監(jiān)管二是中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為國(guó)家證券主管機(jī)關(guān)制定證券金融機(jī)構(gòu)向投資者融資融券的法規(guī)并由證券交易所對(duì)有關(guān)交易、結(jié)算、存管等方面制定出細(xì)則作為補(bǔ)充證券金融機(jī)構(gòu)確立后再根據(jù)以上兩方面的總體法規(guī)制定出具體的操作規(guī)程三是證券交易所處于一線監(jiān)管的地位應(yīng)賦予證券交易所一線監(jiān)管的職責(zé)交易所要根據(jù)法律法規(guī)確定的權(quán)限對(duì)賣(mài)空交易、清算交割等過(guò)程進(jìn)行監(jiān)管；要根據(jù)價(jià)格的波動(dòng)狀況