銀通智略項目融資印度尼西亞帕塔米納液化天然氣管道項目

1、項目融資：印度尼西亞帕塔米納液化天然氣管道項目項目貸款是投資銀行業(yè)務(wù)的重要組成部分，本案例將介紹一個印度尼西亞的成功項目融資案例，該地區(qū)具有較高信貸風(fēng)險而同時具有高資金需求，一些參與項目貸款的銀行認為，這樣的融資模式也可以運用到其他的亞洲發(fā)展中國家的項目融資中，具有很強的借鑒意義。案例摘要案例介紹：7.5億美元無追索項目融資實現(xiàn)100%融資目標背景資料1991年6月完成的位于印度尼西亞東加里曼丹主要天然氣生產(chǎn)基地班通(bontang)生產(chǎn)能力為225萬噸的第六液化天然氣生產(chǎn)加工管道裝置項目(簡稱帕塔米納液化天然氣項目)的無追索項目融資安排，被認為是在具有較高信貸風(fēng)險而同時具有高資金需求的印度尼

2、西亞從事項目融資工作的一個成功的案例。一些參與項目貸款的銀行認為，這樣的融資模式也可以運用到其他的亞洲發(fā)展中國家的項目融資中。是屬于資源開發(fā)項目的融資類型。作為項目的主要發(fā)起人，印度尼西亞國有企業(yè)帕塔米納石油公司(Pertami.na Petro1eum Company)充分利用與項目發(fā)展有利益關(guān)系的第三方信用保證結(jié)構(gòu)的設(shè)計為第六液化天然氣生產(chǎn)加工管道裝置的建設(shè)成功地安排了7.50億美元的無追索項目融資，并且實現(xiàn)了100%融資的目標。融資的參與者項目的發(fā)起人：帕塔米納石油公司以及其他九家天然氣生產(chǎn)商，作為項目的發(fā)起人和投資者承擔(dān)為項目供應(yīng)天然氣的責(zé)任，并在嚴格限定的條件下承擔(dān)項目完工的一部分擔(dān)

3、保責(zé)任。項目公司：由帕塔米納石油公司以及其他九家天然氣生產(chǎn)商建立的獨立經(jīng)營并自負盈虧的公司。借款方：項目公司項目的貸款銀行：項目貸款銀團是一個由國際銀行組成的貸款承銷組，其中除了同時作為項目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計者的大通曼哈頓銀行亞洲分行和三菱銀行之外，還包括有另外17家銀行。項目的信用保證實體：1、項目產(chǎn)品的購買者：帕塔米納石油公司與日本東京煤氣公司、大阪煤氣公司以及東寶煤氣公司分別簽署了一項為期20年的液化天然氣銷售合約；2、項目建設(shè)的承包公司：項目的工程總承包由印度尼西亞資金實力雄厚的大公司鮑布黑森(BobHasan)承擔(dān)，其中主要的項目工程分包商為日本的千代田(Chiyoda Corpora-t

4、ion)。3、項目設(shè)備的供應(yīng)者、能源、原材料供應(yīng)商：三菱商社提供項目設(shè)備和其他輔助材料項目融資顧問：美國大通曼哈頓銀行亞洲分行有關(guān)政府機構(gòu)：印度尼西亞政府圖1 參與者之間的關(guān)系圖數(shù)據(jù)來源：銀通智略融資模式該項目是無追索項目融資。項目貸款銀團是一個由國際銀行組成的貸款承銷組：貸款承銷組的作用是首先將貸款承諾下來，然后再在國際銀行辛迪加市場上設(shè)法將貸款權(quán)出售給其他銀行，從中收取一定的承購費，如果貸款不能或者不能全部在辛迪加市場上出售出去，則貸款承銷組成員將需要按比例提供貸款。資金結(jié)構(gòu)項目融資的資金結(jié)構(gòu)由兩大部分組成：股本資金：（廣義上包括從屬性貸款即準股本資金）有擔(dān)保貸款3.0億美元，占項目貸款總

5、額的40%；這部分貸款由日本三菱商社提供擔(dān)保，在融資結(jié)構(gòu)中屬于從屬性債務(wù)，具有股本資金的性質(zhì)。對于投資者來說，由從屬性債務(wù)所構(gòu)成的準股本資金在資金安排上較之股本資金更具靈活性，并在資金序列上享有較為優(yōu)先的地位，另外，在項目資金償還優(yōu)先序列中要低于其它的債務(wù)資金。債務(wù)資金：無擔(dān)保項目貸款4.5億美元，占貸款總額的60%；這部分貸款是項目融資中的高級債務(wù)?；I措方式項目貸款總額為7.5億美元，分為兩個部分：無擔(dān)保項目貸款4.5億美元，占貸款總額的60%；這部分貸款是項目融資中的高級債務(wù)，貸款利率為1IBOR+1.25%（IBOR是指銀行間的拆借利率 ）：有擔(dān)保貸款3.0億美元，占項目貸款總額的40%

6、；這部分貸款由日本三菱商社提供擔(dān)保，在融資結(jié)構(gòu)中屬于從屬性債務(wù)，具有股本資金的性質(zhì)；由于風(fēng)險不同，所以貸款利率為1IBOR+8.80%。債務(wù)償還信托基金銀團代理行：由于帕塔米納石油公司堅持項目融資安排在對項目發(fā)起人無追索的基礎(chǔ)之上，為了保護貸款銀團利益，因此在項目融資結(jié)構(gòu)中設(shè)計了一個債務(wù)償還信托基金，并委任美國紐約的大陸銀行作為信托基金的受托管理人負責(zé)安排項目融資的債務(wù)償還。項目的全部銷售收入，即三家日本煤氣公司根據(jù)20年長期銷售協(xié)議支付的貨款直接進入債務(wù)償還信托基金，由受托管理人負責(zé)按以下優(yōu)先序列進行分配：1、債務(wù)償還；2、項目生產(chǎn)運行費用；3、項目發(fā)起人利潤。案例分析：本案例按表現(xiàn)形式包括

7、信用風(fēng)險等六項風(fēng)險風(fēng)險類別信用風(fēng)險：帕塔米納石油公司、鮑布黑森公司和千代田公司是否能按合同文件履行各自的職責(zé)及其承擔(dān)的對項目的信用保證責(zé)任，構(gòu)成項目的信用風(fēng)險。其中印度尼西亞國有企業(yè)帕塔米納石油公司(Pertamina Petro1eum Company)充分利用與項目發(fā)展有利益關(guān)系的第三方信用保證結(jié)構(gòu)的設(shè)計；項目的工程總承包由印度尼西亞資金實力雄厚的大公司鮑布黑森(BobHasan)承擔(dān)，其中主要的項目工程分包商為日本的千代田(Chiyoda Corpora-tion)。千代田公司是日本三菱公司的姊妹公司，參與過同一生產(chǎn)基地的前五套液化天然氣生產(chǎn)管道裝置的建設(shè)工作，被認為是一家具有豐富經(jīng)驗的

8、工程公司。除此之外該項目是無追索項目融資，印度尼西亞是一個被國際金融界認為是具有較高國家風(fēng)險和信用風(fēng)險的發(fā)展中國家，這些也構(gòu)成信用風(fēng)險。完工風(fēng)險：是指建設(shè)生產(chǎn)能力為225萬噸的第六液化天然氣生產(chǎn)加工管道裝置項目能否按期完工。生產(chǎn)風(fēng)險：是否有足夠的天然氣生產(chǎn)即天然氣儲量風(fēng)險。市場風(fēng)險：指產(chǎn)品價格是否穩(wěn)定，產(chǎn)品銷售狀況是否良好。金融風(fēng)險：包括匯率波動，通貨膨脹等。政治風(fēng)險：指印度尼西亞國家政權(quán)是否穩(wěn)定。非系統(tǒng)風(fēng)險管理控制完工風(fēng)險：總承包由印度尼西亞資金實力雄厚的大公司鮑布黑森(BobHasan)承擔(dān)，其中主要的項目工程分包商為日本的千代田千代田公司是日本三菱公司的姊妹公司，參與過同一生產(chǎn)基地的前五

9、套液化天然氣生產(chǎn)管道裝置的建設(shè)工作，被認為是一家具有豐富經(jīng)驗的工程公司。由于千代田公司的參與，貸款銀團認為項目的完工風(fēng)險被大大地降低了。對于項目的資源儲量風(fēng)險和生產(chǎn)風(fēng)險的控制：由于該生產(chǎn)基地已經(jīng)具有15年的生產(chǎn)歷史，對其地質(zhì)條件和資源儲量均有比較清楚的認識和了解；又如，對于項目的生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險，由于該生產(chǎn)基地前五套生產(chǎn)管道裝置運行正常，同時帕塔米納石油公司和千代田公司均被認為是在這一領(lǐng)域具有豐富技術(shù)和工程經(jīng)驗的公司，因而項目出現(xiàn)重大生產(chǎn)技術(shù)問題的概率是相對較低的。市場風(fēng)險的管理：項目具有長期的產(chǎn)品銷售協(xié)議：帕塔米納石油公司與日本東京煤氣公司、大阪煤氣公司以及東寶煤氣公司分別簽署了一項為期20年的

10、液化天然氣銷售合約。對于還款信用風(fēng)險的控制：為了保護貸款銀團利益，因此在項目融資結(jié)構(gòu)中設(shè)計了一個債務(wù)償還信托基金，并委任美國紐約的大陸銀行作為信托基金的受托管理人負責(zé)安排項目融資的債務(wù)償還。對于發(fā)放貸款風(fēng)險控制：項目發(fā)起人（帕塔米納石油公司以及其他九家天然氣生產(chǎn)商）采用承銷機制貸款可以縮短組織銀團貸款的時間，同時增加貸款成功的可能性。環(huán)境風(fēng)險管理政治風(fēng)險管理：印度尼西亞國有企業(yè)帕塔米納石油公司是國有企業(yè)，政府為其政治風(fēng)險進行了擔(dān)保，從而保證了項目融資的順利進行。法律風(fēng)險管理：在項目的設(shè)計過程中，發(fā)起方聘請了法律顧問的參與。金融風(fēng)險管理：印度貨幣盧比INR不是國際硬通貨，這時就采用一些經(jīng)營管理手

11、段和通過適當?shù)膮f(xié)議將風(fēng)險分散給其他項目參與方共同分擔(dān)。環(huán)境風(fēng)險管理工具在本項目中，由于項目的參與方有東道國印度尼西亞、日本還有美國，就存在著利率、匯率等的風(fēng)險。利率風(fēng)險則采用了利率掉期，一般的利率掉價在同一種貨幣之間進行，這里的利率掉價交易是以銀行間的拆借利率（IBOR）為基準利率。無擔(dān)保項目貸款利率為1IBOR+1.25%，有擔(dān)保貸款利率為1IBOR+0.80%。圖2 掉期結(jié)構(gòu)圖數(shù)據(jù)來源：銀通智略匯率風(fēng)險則采用了貨幣掉期：帕塔米納天然氣項目借到的是美元，而使用的是盧比，存在著匯率風(fēng)險，為了控制風(fēng)險，項目公司與銀行做了貨幣掉期交易，雙方約定，交易于開始時起到1991年6月止。在每年的付息日，項

12、目公司與銀行互換利息；在項目結(jié)束時，項目公司與銀行再次互換本金。圖3 互換利息圖數(shù)據(jù)來源：銀通智略項目擔(dān)保項目擔(dān)保形式包括信用擔(dān)保和其他擔(dān)保形式。信用擔(dān)保形式：項目完工擔(dān)保：項目發(fā)起人帕塔米納石油公司以及其他九家天然氣生產(chǎn)商在嚴格限定的條件下承擔(dān)項目完工的一部分擔(dān)保責(zé)任。其他擔(dān)保形式：印度尼西亞政府的支持。擔(dān)保類型包括直接擔(dān)保和間接擔(dān)保。直接擔(dān)保：完工擔(dān)保是在時間上加以限制的有限責(zé)任直接擔(dān)保；間接擔(dān)保：項目合同保證，這類合同有：項目建設(shè)工程總承包合同：項目的工程總承包由印度尼西亞資金實力雄厚的大公司鮑布黑森(BobHasan)承擔(dān)，其中主要的項目工程分包商為日本的千代田(Chiyoda Cor

13、pora-tion)。項目產(chǎn)品的長期銷售和服務(wù)合同：帕塔米石油公司與日本東京煤氣公司、大阪煤氣公司以及東寶煤氣公司分別簽署了一項為期20年的液化天然氣銷售合約。利用與項目主要發(fā)起人以及與項目開發(fā)有一定利益關(guān)系的日本三菱商社作為項目擔(dān)保人，將很大一部分項目風(fēng)險從融資結(jié)構(gòu)中轉(zhuǎn)移出去，成功地實現(xiàn)了項目風(fēng)險分擔(dān)的目標。由日本三菱商社，而不是帕塔米石油公司或者印度尼西亞政府，提供貸款總額40%資金的項目擔(dān)保，是這個項目融資結(jié)構(gòu)的一個令人注意的特點。由于這個項目擔(dān)保的存在，使得一部分項目風(fēng)險轉(zhuǎn)化成為日本三菱商社的風(fēng)險，從而使得100%的項目融資結(jié)構(gòu)成為可能。項目擔(dān)保人：日本三菱商社由于這個項目擔(dān)保的存在，

14、使得一部分項目風(fēng)險轉(zhuǎn)化成為日本三菱商社的風(fēng)險，從而使得100%的項目融資結(jié)構(gòu)成為可能。通過提供項目擔(dān)保，雖然三菱商社承擔(dān)了一定的責(zé)任，但是也從中獲得了一定的利益：擔(dān)保費，估計為貸款總額的0.45%，每年收取；提供項目設(shè)備和其他輔助材料；在印度尼西亞市場上建立了良好的信譽，為長期的業(yè)務(wù)發(fā)展和合作創(chuàng)造了條件。由日本商社為液化天然氣項目融資提供直接擔(dān)保，在印度尼西亞市場上是第一次，這種擔(dān)保結(jié)構(gòu)引起了銀行界的廣泛重視，并希望能夠在其他項目上采用同樣的結(jié)構(gòu)。從日本三菱商社的角度，由于工程的主要分包商是其姊妹公司千代田公司，同時三菱商社又與帕塔米納石油公司有著長期的貿(mào)易伙伴關(guān)系，這是提供這項項目擔(dān)保的主要

15、原因。案例評價：項目的質(zhì)量好壞是項目融資結(jié)構(gòu)的最根本基礎(chǔ)從以上融資結(jié)構(gòu)分析可以看出，帕塔米納天然氣項目融資是一個對項目發(fā)起人和投資者基本無追索的結(jié)構(gòu)，這是因為項目具有一個堅實的技術(shù)基礎(chǔ)。對于大多數(shù)的項目風(fēng)險，如市場風(fēng)險、天然氣儲量風(fēng)險、生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險、甚至不可抗力（即人力所不可抗拒的事故和危險、如火災(zāi)、地震、戰(zhàn)爭等）風(fēng)險，貸款銀團都認為是在可以承受范圍之內(nèi)，因而同意將貸款安排在對項目發(fā)起人和投資者無追索的基礎(chǔ)上。例如，對于項目的資源儲量風(fēng)險，由于該生產(chǎn)基地已經(jīng)具有15年的生產(chǎn)歷史，對其地質(zhì)條件和資源儲量均有比較清楚的認識和了解；又如，對于項目的生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險，由于該生產(chǎn)基地前五套生產(chǎn)管道裝置運行正

16、常，同時帕塔米石油公司和千代田公司均被認為是在這一領(lǐng)域具有豐富技術(shù)和工程經(jīng)驗的公司，因而項目出現(xiàn)重大生產(chǎn)技術(shù)問題的概率是相對較低的。對于項目發(fā)起人和投資者，貸款銀團只擁有一個具有嚴格條件限定的追索期權(quán)，只有在項目發(fā)起人違約的情況下造成項目不能完工，或者不能履行長期銷售協(xié)議的責(zé)任而導(dǎo)致債務(wù)償還出現(xiàn)危機，貸款銀團才可以執(zhí)行期權(quán)追索項目發(fā)起人的責(zé)任。在印度尼西亞這樣一個被國際金融界認為是具有較高國家風(fēng)險和信用風(fēng)險的發(fā)展中國家，能夠完成像帕塔米納液化天然氣生產(chǎn)裝置的項目融資，并且具有結(jié)構(gòu)簡單、百分之百融資、基本無追索等特點，再次證明項目的質(zhì)量好壞是能否成功組織一個項目融資結(jié)構(gòu)的最根本的基礎(chǔ)。項目的質(zhì)量不僅包括對項目本身經(jīng)濟強度的要求，而且也包括對項目發(fā)起人和投資者的要求(如生產(chǎn)技術(shù)實力)、對項目產(chǎn)品購買者的要求(如資金實力和信譽)、對項目工程承包公司的要求(如工程技術(shù)能力和經(jīng)營歷史)，以及對其他與項目建設(shè)、經(jīng)營有關(guān)的并以不同形式承擔(dān)一部分項目風(fēng)險的各個方面參與者的要求。利用與項目主要發(fā)起人以及與項目