現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法案例

1、貴州茅臺(tái)估值終結(jié)篇一交作業(yè)了(2009-05-24 18:41:41)轉(zhuǎn)載曲標(biāo)簽：基金股票分類：貴州茅臺(tái)安全邊際所有者巴菲特“內(nèi)在價(jià)值盡管模糊難辯卻至關(guān)重要，它是評(píng)估投資和企業(yè)的相對(duì)吸引力 的唯一合理標(biāo)準(zhǔn)?！?一巴菲特語。根據(jù)巴菲特的估值方法我們選用現(xiàn)金流折現(xiàn)法，唯一需要指出的是，巴 菲特認(rèn)為應(yīng)該用所有者收益取代現(xiàn)金流最，兩者的區(qū)別在于所有者收益包括了企 業(yè)為維護(hù)長期競爭優(yōu)勢(shì)地位的資本性支出。所有者收益的計(jì)算公式：所有者收益(S)=報(bào)告收益(B)+折舊費(fèi)用(Z)、損 耗費(fèi)用(sh)、攤銷費(fèi)用(T)、其他非現(xiàn)金費(fèi)用(Q)-企業(yè)為維護(hù)長期競爭優(yōu)勢(shì)地位 的資本性支出(zc)o即：S二B+(Z+sh+

2、T+Q)-zc這里以2008年年報(bào)為準(zhǔn)B二凈利潤=37. 99 (億元)Z+sh二 1. 47 (億元)T=0. 18 (億元)Q二 0zc-5. 79(億元)以上數(shù)據(jù)感謝“理性投資一孫老師”的抬導(dǎo)才得以完成!則 S=37. 99+1. 47+0. 18-5. 79=33. 85 (億元) 計(jì)算出了所有者收益，我們現(xiàn)在可以開始用現(xiàn)金流模型給茅臺(tái)進(jìn)行估值了。對(duì)貴州茅臺(tái)公司的假設(shè)如下：總股本:9. 438億股預(yù)測(cè)期限：10年期初現(xiàn)金流：33. 85億元用所有者收益代替預(yù)測(cè)期內(nèi)年均凈資產(chǎn)收益率：15%和10%永續(xù)年金增長率：3%折現(xiàn)率：9%這里參考了理性投資孫老帥的觀點(diǎn)，取我本人的預(yù)期收益率,比我的

3、房產(chǎn)投資收益7%略高。同時(shí)也暗合了老巴的9%,自吹一下，呵呵！第一步：預(yù)測(cè)下一個(gè)10年的自由現(xiàn)金流(FCF)并把它折現(xiàn)成現(xiàn)值。假設(shè)增長率維持15%不變，自由現(xiàn)金流單位(億元) 200920102011201220132014201520162017201838.9344.7?51.4859.26&087& 390.04103.55119.08 IX. 94折規(guī)值0.91740.84173S.713T.680. TI223k 750. 70840.649$41.9444.240. 5W30. 5470.501$46.6949.2551.7Q 46040.4224S4.82S7.

4、&4變更為10%的假設(shè)第二步：計(jì)算永續(xù)年金價(jià)值并把它折成現(xiàn)值永續(xù)年金價(jià)值(PV)=YrlOFCF*(l+g)/(R-g),其中g(shù)是永續(xù)年金增長率，R是折現(xiàn)YrlOFCF是第10年的現(xiàn)金流，未折現(xiàn)前的。A: 15%增長率的計(jì)算結(jié)果為PV=2350. 8 （億元）折現(xiàn) 2350. 8/1.09*10=992. 99 （億元）B: 10%增長率的計(jì)算結(jié)果為PV=1507. 23 （億元）折現(xiàn) 1507. 23/1.09*10=636.77 （億元）第三步：計(jì)算所有者權(quán)益合計(jì)10年折現(xiàn)現(xiàn)金流加上永續(xù)年金的折現(xiàn)值所有者權(quán)益合計(jì)：A15%增長率的計(jì)算結(jié)果為：992. 99+459. 89=1452

5、. 88 （億元）B-10%增長率的計(jì)算結(jié)果為：636. 77+356. 05=992. 82 （億元）A： 15%假設(shè)結(jié)果=1452. 88/9. 438=153. 94 元B： 10%假設(shè)結(jié)第四步：計(jì)算每股價(jià)值每股價(jià)值二所有者權(quán)益/總股本果=992. 82/9. 438=105. 19 元結(jié)論：A、以我自己的進(jìn)價(jià)來講，如果茅臺(tái)未來10年平均15%的凈資產(chǎn)收益率的 假設(shè)成立的話，我101.75元的進(jìn)價(jià)有33. 9%的安全邊際，在10%的 假設(shè)下只有3. 3%的安全邊際。以5刀22 口的收盤價(jià)114. 42元看，15%的假設(shè)還有25. 7%的 安全邊際，而10%的假設(shè)已經(jīng)沒有安全邊際了 CB、

6、這是本人完成的第一本作業(yè)，斷斷續(xù)續(xù)用了將近一個(gè)月的時(shí)間， 前前后后檢査了一遍，應(yīng)該沒有大的問題。看了一些書，學(xué)到了一些方法，現(xiàn)在 把它學(xué)以致用，親身體會(huì)下。有不對(duì)的地方歡迎行家批評(píng)指正。新手作業(yè)，難豈 大雅之堂，奉獻(xiàn)出來供大家學(xué)習(xí)交流。本文系原創(chuàng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處，作者狄希陳，版權(quán)所有,翻錄必究。本文不構(gòu)成投資建議，買者自負(fù)原則，再說了，我算出來 的東西你相信嗎？呵呵！本人暫時(shí)處于學(xué)習(xí)“術(shù)”的階段，還沒有進(jìn)入到“道”的層 面，讓高手見笑了！貴州茅臺(tái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值修正(2009-06-08 21:27:27) 轉(zhuǎn)載圍標(biāo)簽：貴州茅臺(tái)分類：貴州茅臺(tái)凈利潤增長率財(cái)經(jīng)以下文字是對(duì)本人5月24號(hào)的估值的一個(gè)

7、修正，個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考，如有雷 同，純屬巧合，初學(xué)乍到，非常淺薄，實(shí)為學(xué)習(xí)交流！本文不構(gòu)成買賣建議，依 此操作后果自負(fù)！狄希陳經(jīng)過最近一段時(shí)間的學(xué)習(xí)和總結(jié)，發(fā)現(xiàn)上次對(duì)茅臺(tái)的估值有需耍修正的地方。1、貼現(xiàn)率維持9%不變。注：國內(nèi)現(xiàn)在一般對(duì)茅臺(tái)這樣穩(wěn)定增長型公司給予8%的貼現(xiàn)，我更保守一點(diǎn), 仍取9%o2、永續(xù)年金增長率由原來的3%修正為5%。注：多爾西取3%是依據(jù)美國的GDP的增長率，如果這樣的話，在我國就應(yīng)該 取8%,這里我采取相對(duì)保守一點(diǎn)的做法，預(yù)計(jì)中國今后10年每年GDP的增長率 為5%。3、凈利潤增長的假設(shè)變更為0%、5%、10%注：上次取的是10%和15%,發(fā)現(xiàn)有更保守的直接取0%,

8、我多做了兩組假設(shè), 把5%和10%也計(jì)算了一下。4、所有者收益由33. 85億元變更為38. 15億元。注：企業(yè)為維護(hù)長期競爭優(yōu)勢(shì)地位的資本性支出，上次取的是5. 79億元，后 來孫老師解釋說，我取的這個(gè)值實(shí)際上已經(jīng)記入了當(dāng)期損益，不能作為資本性支 出。那么我們還是回到老巴的方法，只能是個(gè)估計(jì)值，比固定資產(chǎn)折舊梢大， 取了 1. 5億元。這樣計(jì)算后得出的所有者收益就是38. 15億元。這樣我重新計(jì)篦的結(jié)果為：對(duì)貴州茅臺(tái)公司的假設(shè)如下：總股本:9.438億股預(yù)測(cè)期限：10年期初現(xiàn)金流:38. 15億元預(yù)測(cè)期內(nèi)年均凈利潤增長率：0%. 5%和10%永續(xù)年金增長率：5%折現(xiàn)率:9%第一、0%的假設(shè)，計(jì)算結(jié)果為：70. 76元第二、5%的假設(shè)、計(jì)算結(jié)果為：106. 1元第三、10%的假設(shè)、計(jì)算結(jié)果為：158. 76元以上的假設(shè)是假設(shè)未來10年茅臺(tái)的