英文版國際金融-筆記翻譯

1、Chapter6InternationalParityConditions國際平價(jià)（匯率的決定因素）PARTONE學(xué)習(xí)準(zhǔn)備：（一）學(xué)習(xí)目標(biāo)1. Examinehowpricelevelsandpricelevelchanges（inflation）incountriesdeterminetheexchangerateatwhichtheircurrenciesaretraded.看看國家中價(jià)格水平和價(jià)格水平的變化（通貨膨脹）如何決定通貨貿(mào)易中本國貨幣的匯率2. Showhowinterestratesreflectinflationaryforceswithineachcountryandcu

2、rrency說明利率如何反映每個(gè)國家通脹壓力和貨幣3. Explainhowforwardmarketsforcurrenciesreflectexpectationsheldbymarketparticipantsaboutthefuturespotrate解釋遠(yuǎn)期市場(chǎng)的貨幣如何反映市場(chǎng)參和者對(duì)未來即期匯率的預(yù)期4. Analyzehow,inequilibrium,thespotandforwardcurrencymarketsarealignedwithinterestdifferentials分析如何現(xiàn)貨和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)如何在平衡中和利益差異并列。引言：將匯率、價(jià)格水平和利率聯(lián)系在一起的

3、經(jīng)濟(jì)理論被稱為國際平價(jià)條件。很多人認(rèn)為，這些國際平價(jià)條件組成了國際金融界特有的金融理論的核心部分。這些理論可能并不總是“真正的”相比起學(xué)生和從業(yè)者在現(xiàn)實(shí)世界中觀察到的。但錯(cuò)的并不是理論本身，而是現(xiàn)實(shí)中的使用方式。全章共五個(gè)部分第一部分PricesandExchangeRates價(jià)格和匯率如果同質(zhì)的商品或服務(wù)在兩個(gè)不同的市場(chǎng)上出售，不限制該商品在市場(chǎng)間的銷售，且轉(zhuǎn)運(yùn)商品無運(yùn)輸成本，則兩個(gè)市場(chǎng)中該商品的價(jià)格應(yīng)該相等。這被稱為“一價(jià)定律”。單一價(jià)格定律指出，在其他條件不變的情況下（沒有交易成本）產(chǎn)品在所有市場(chǎng)的價(jià)格應(yīng)該是一樣的。即使一個(gè)特定產(chǎn)品的價(jià)格在不同的貨幣體系中，比如這個(gè)產(chǎn)品的價(jià)格在美元（P）

4、,乘以即期匯率（年代，日?qǐng)A兌美元，等于這個(gè)產(chǎn)品的價(jià)格在日元（P。公式：、一一相反，如果價(jià)格用當(dāng)?shù)刎泿疟硎荆ㄊ袌?chǎng)是有效的），相對(duì)的匯率可以推導(dǎo)出當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)品價(jià)格。第二部分PurchasingPowerParity（PPP）&TheLawofOnePrice如果一價(jià)定律對(duì)于所有產(chǎn)品和服務(wù)均成立，則購買力平價(jià)匯率可從任何單個(gè)價(jià)格集中獲得。通過比較以不同貨幣標(biāo)價(jià)的同質(zhì)商品，人們可以決定存在于有效市場(chǎng)中的“真實(shí)的”或購買力平價(jià)匯率。這是絕對(duì)購買力平價(jià)理論。絕對(duì)購買力平價(jià)認(rèn)為，即期匯率是由相似產(chǎn)品集的相對(duì)價(jià)格決定的。被經(jīng)濟(jì)學(xué)人命名的巨無霸指數(shù)”就是一個(gè)典型的一價(jià)定律的例子。假設(shè)巨無霸在所有國家都是

5、相同的，它作為衡量通貨是否以市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易的指標(biāo)。假設(shè)巨無霸在中國賣11.0元（人民幣），而相同的巨無霸在美國售價(jià)為3.41美元，實(shí)際匯率是7.60元人民幣/美元。ThepriceofaBigMacinChineseYuaninU.S.dollartermswasthcretbre:許中國為學(xué)多人民壬伊格Yhv11.0Eig田=SUSYuan?.&<I/SspotraleTheEcvncmistthencalcidatpRiheimplip<1pinrliasingpowsrparityrareofexchaugeusingtheactualpriceoftheBigMa

6、cinChinaoverthepriceofthfBigX1acinU.S.dollars:學(xué)去性后11算文熱使目的巨無霸的實(shí)際價(jià)格在中國比巨無霸的美元儕格降含的購買力平價(jià)匯率在中司的巨無辱的人民幣價(jià)格Hwn1】田仙1&八、一"Yuanj_23/S在美國的三無鞅美元價(jià)格$3.4】-NowcomparingTheimpliedPPPrateofexchange,Yueii13.23/S.wiihtheficmalmarketrateofexchangearthatlime,Yuan760JS.thedcejroctowhichthfChineseynaniathatunderv

7、aluedotoxervaluedversustheL.S.dollarismlElated螃R較隱含的PPP匯率計(jì)算，元323代，與交換當(dāng)時(shí)的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格.元76&$.在何在程度上中國的人沌幣要幺是低佶還是高佶對(duì)美元計(jì)算型臺(tái)的PEP匯率丫皿3.234-實(shí)區(qū)的PPP匯率WAn7.6O，$=-58%實(shí)際的PPP：率Yuan7.60$在這個(gè)案例里可以看到人民幣被低估了58%。巨無霸指數(shù)是一價(jià)定律的實(shí)際使用，并且能很好的測(cè)定估值，明白這一點(diǎn)至關(guān)重要。首先，產(chǎn)品本身在各市場(chǎng)中是近似同一的。這是因?yàn)楫a(chǎn)品的一致性，流程優(yōu)化以及麥當(dāng)勞的商譽(yù)。同樣重要的第二點(diǎn)是，產(chǎn)品中很大部分是本土原料成本和投入成本

8、。這意味著該產(chǎn)品在各國的價(jià)格代表了國內(nèi)成本和價(jià)格，而并非受匯率影響的進(jìn)口價(jià)。還有一個(gè)補(bǔ)充公式，P126:第三部分RelativePurchasingPowerParity相對(duì)購買力平價(jià)如果絕對(duì)購買力平價(jià)理論的假設(shè)放寬，我們觀察到相對(duì)（實(shí)際）購買力平價(jià)。1 .這個(gè)想法是，購買力平價(jià)在確定今天的即期匯率時(shí)不是特別有幫助，但是一段時(shí)期內(nèi)，兩個(gè)國家之間的實(shí)際價(jià)格變動(dòng)決定了兩國間匯率的變動(dòng)。2 .此外，如果兩個(gè)國家之間的即期匯率在開始時(shí)處于平衡狀態(tài)，它們之間的通脹率差的任何變化從長遠(yuǎn)來看，往往會(huì)被相等但相反的即期匯率的變化所抵消。（請(qǐng)看書上128頁對(duì)這個(gè)圖的解釋，我已經(jīng)懶得翻譯了親愛的。）購買力平價(jià)的主

9、要理由是如果一國經(jīng)歷比其貿(mào)易伙伴國更高的通貨膨脹率的話，并且匯率不變，則其出口的商品和服務(wù)和其他地方制造的商品相比競(jìng)爭(zhēng)力減弱。從外國進(jìn)口的商品和國內(nèi)的高價(jià)商品相比競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。這些價(jià)格變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致國際收支經(jīng)常賬戶赤字，除非被資本，資金流量抵消。從這些實(shí)驗(yàn)中得出兩個(gè)一般性結(jié)論：1 .購買力平價(jià)理論在長期更好的成立，但短期較差。2 .該理論在有相對(duì)高通脹及不發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的國家更加成立。（1） ExchangeRateIndices:RealandNominal匯率指數(shù)：真實(shí)和名義1 .名義有效匯率指數(shù)是在加權(quán)平均的基礎(chǔ)上，用真實(shí)匯率算出目標(biāo)貨幣價(jià)值隨時(shí)間的指數(shù)。該指數(shù)并沒有貨幣的真實(shí)價(jià)值抑或購買力平價(jià)

10、相關(guān)的東西。名義有效匯率指數(shù)簡(jiǎn)單的計(jì)算了幣值和隨機(jī)選擇的即期間的關(guān)系，卻被用于構(gòu)造實(shí)際有效匯率指數(shù)。2 .實(shí)際有效匯率指數(shù)指出貨幣的加權(quán)平均購買力是怎樣相對(duì)于某隨機(jī)選擇的即期變化的。3 .如舞國鍥幽匹磐推顫了喊率曲目收諫C購買力平價(jià)成立，所有真實(shí)有效匯率指數(shù)都維持在100.如果匯率比差別通脹率證明的嬖高，則該指數(shù)會(huì)大于100,如果真實(shí)有效匯率大于100,則從競(jìng)爭(zhēng)角度認(rèn)為貨幣被高估。價(jià)值低于100的指數(shù)暗示了貨幣被低估。（該圖表示日元美元和歐元在過去30年實(shí)際有效匯率的變動(dòng)。）4 .除了測(cè)度購買力平價(jià)的偏差外，一國的真實(shí)有效匯率還是重要的管理工具，來預(yù)測(cè)該國國際收支及匯率所受的向上或向下的壓力，

11、并指出該國出口品的需求度。（2） ExchangeRatePass-Through匯率直通（小king完全沒講，書旁邊也沒有中文。等我心情好了再來翻譯你）第四部分InterestRatesandExchangeRates利率和匯率|以經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文-費(fèi)雪命名的費(fèi)雪效益認(rèn)為，各國的名義利率等于要求的真實(shí)回報(bào)率加上對(duì)預(yù)期通脹率的補(bǔ)償。（羅小懶）制造版權(quán)所有！期末加油+TT+171i是名義利率，r是真實(shí)利率，兀是出借資金的這段時(shí)期的通脹率，交叉乘積項(xiàng)r兀是相對(duì)較小的值得下降。如果適用于兩個(gè)不同的國家，如美國和日本，費(fèi)雪效應(yīng)會(huì)被表述為I-S$¥S/=r+7t;/=r+Jr應(yīng)該指出，這需要對(duì)未來

12、通脹率的預(yù)測(cè)，而不是已經(jīng)發(fā)生的通貨膨脹，而預(yù)測(cè)未來是很困難的。實(shí)驗(yàn)顯示費(fèi)雪效應(yīng)通常存在于短期的政府證券中，如短期及中期的國庫券。該實(shí)驗(yàn)使用了事后的全國性通脹率。對(duì)更長期證券的比較收到未到期債券市值波動(dòng)所帶來的漸增的金融風(fēng)險(xiǎn)的影響。對(duì)私人發(fā)行的證券比較受發(fā)行人信用狀況的良莠不齊的影響。由于過去的通脹率并非未來預(yù)期通脹率的準(zhǔn)確測(cè)度，因此所有這些實(shí)驗(yàn)都是不確定的。（一）internationalFishereffect（Fisher-open）國際費(fèi)雪效應(yīng)，指出即期匯率的變化量應(yīng)等于但相反于國家之間的利率差。如果我們用美元和日元，美元和日元之間的即期匯率的預(yù)期變動(dòng)應(yīng)該是（在近似形式）與9x100=i

13、s-i?S、一國際費(fèi)雪效應(yīng)的理由是，投資者必須被予以獎(jiǎng)勵(lì)或處罰，以抵消匯率的預(yù)期變化國際費(fèi)雪效應(yīng)預(yù)測(cè)到，在有無限制的資本流動(dòng)的情況下，投資者應(yīng)該對(duì)投資于美元或日元債券無動(dòng)于衷，因?yàn)槭澜绺鞯氐耐顿Y者會(huì)看到同樣的機(jī)會(huì)和競(jìng)爭(zhēng)。實(shí)驗(yàn)支持國際費(fèi)雪效益假定的關(guān)系，盡管存在大量短期偏離。然而，近來的研究提出一個(gè)更加嚴(yán)肅的質(zhì)疑，他們表明大多數(shù)主要貨幣都存在外匯風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。而且，對(duì)無抵補(bǔ)套利（簡(jiǎn)略說法）的投機(jī)活動(dòng)會(huì)使貨幣市場(chǎng)扭曲。因此，匯率的預(yù)期變化可能會(huì)一直大于利差。（三）TheForwardRate遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率1）遠(yuǎn)期利率是今天確定的在將來的某日所報(bào)的結(jié)算匯率2）貨幣之間的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議規(guī)定交換的外幣將在未

14、來的某個(gè)特定日期買入或賣出遠(yuǎn)期（通常為30,60,90,180,270或360天）3）遠(yuǎn)期匯率是由相同到期日的兩個(gè)主體貨幣的歐元貨幣利率比調(diào)整當(dāng)前即期匯率計(jì)算遠(yuǎn)期匯率的例子有Sfr1.4800/$,4.00%年利率的90天歐元瑞士法郎存款利率的即期匯率和8.00%年利率的90天歐洲美元存款利率廠TT叫1蜒fI湖1時(shí).F郭-SfrL.4B00X.-SitiMtiQI生口O.WO1j當(dāng)間接的方遠(yuǎn)期溢價(jià)或折價(jià)在每年的百分比計(jì)算所述的即期和遠(yuǎn)期匯率之間的百分比差異,式表述（每家貨幣單位外幣，F(xiàn)C/$）,那么公式是rFCSpot-Foward360-八rL=-xx100FowarddaysVsingIh

15、epreviousSfrexample,thefbrw-arddiscountorpremiumwouldbeasfollows:用spot-Foward360f-xx00FowarddaysSlrl.4SsOO-Slj1.4655360Sfirl,4655xx100-3.96%pa90歐元遠(yuǎn)期匯率組的遠(yuǎn)期升水產(chǎn)生于歐元利率和瑞士法郎利率之間的差異，因?yàn)槿魏纹谙薜倪h(yuǎn)期匯率均由該期限的利率得出，所以貨幣的遠(yuǎn)期升貼水通常是明顯的。利率更高的貨幣在遠(yuǎn)期會(huì)折價(jià)出售，利率較低的貨幣在遠(yuǎn)期會(huì)溢價(jià)出售。（四）InterestRateParity（IRP）利率平價(jià)（IRP）利率平價(jià)理論提供了聯(lián)系外匯市場(chǎng)和國際

16、貨幣市場(chǎng)的紐帶。該理論認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)相同，期限相同的證券的名義利率差異應(yīng)該等于負(fù)的去除交易成本的外匯遠(yuǎn)期升貼水。忽略交易成本，如果兩種可選貨幣交易市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)所得的美元收益相等，則即期、遠(yuǎn)期匯率處于匯率平價(jià)狀態(tài)。交易是抵補(bǔ)的，因?yàn)椋▽⑷鹗糠ɡ桑﹥稉Q回美元的匯率在90天后是確定的。在下面的圖表中，以美元為基礎(chǔ)的投資者有100萬美元投資，顯示以美元計(jì)價(jià)的證券為90天賺8.00%計(jì)息，和有類似的風(fēng)險(xiǎn)及到期日的以瑞士法郎計(jì)價(jià)賺4.00%的證券沒有區(qū)別when“cover"againstcurrencyriskisobtainedwithaforwardcontractStart$iPoc?oPo

17、coS5Fi.48oo/$丹h8.00%perannuimi(200%peryuddys)EndDollarMoneyMark«t5wlssFrameMdneyMarketX1.Q15、4號(hào)4閘口0六F-4o%perannum'(1.011?9£|per90days)'NotethattheSwi5iIrancmwitmentyields51poi9,993,$7le$&onj51mullicninwstrncrit.(五)CoveredInterestArbitrage(CIA)當(dāng)市場(chǎng)不在均衡狀態(tài)即器和遠(yuǎn)期匯率市場(chǎng)并非同時(shí)處于利率平價(jià)理論描述的均衡

18、狀態(tài)。時(shí)，存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。套利者識(shí)別出不均衡，利用該狀態(tài)投資于抵補(bǔ)基礎(chǔ)上獲利最多的貨幣，這種行為被稱為抵補(bǔ)套利。Eurodollarrate*fl,oo%perannumStart$i100atxx)k$1.040.05-¥106.00/$OollsrMoneyMarketi8q口a”51044上捐Arbitrage"potentialm=<iojso/5YenMoneyMarketYiobqcto10coXL02V11O8,120,000EuroyenRate-4.00%perannum從均衡狀態(tài)的微小偏離為套利抵補(bǔ)套利過程驅(qū)使國際貨幣市場(chǎng)朝著利率平價(jià)均衡運(yùn)行。

19、者提供了小的無風(fēng)險(xiǎn)獲利機(jī)會(huì)。該偏離引致供給和需求壓力，使市場(chǎng)移回利率平價(jià)均衡態(tài)。經(jīng)驗(yàn)法則：,投資于收益率較高的貨幣。,投資于低收益貨幣。如果利率差大于遠(yuǎn)期升水（或即期匯率的預(yù)期變動(dòng)）如果利率差小于遠(yuǎn)期升水（或即期匯率的預(yù)期變動(dòng)）(六)UncoveredInterestArbitrage(UIA):TheYenCarryTradeInvestorsborrowyenatO,4o9fiperannumSt*rtEnd¥】DQ3Qg-X1QQ4.KI0,040.0002.500,000EmJapaneseYemMoneyMarket46""°"Puf

20、"+S=W120.00/$*-Dayaa¥izooo/$U-S-DollarMoneyMarket$S3p333-J34哀105-$8750000Investdollarsat5.00%pHCfannum抵補(bǔ)套利的偏離形式是無抵補(bǔ)套利，即投資者借相對(duì)低利率的國家的國幣，將收益兌換成更高利率的貨幣，。該交易是無抵補(bǔ)的，因?yàn)橥顿Y者不賣出更高收益率的貨幣的遠(yuǎn)期，而選擇保持無抵補(bǔ)狀態(tài)，并接受在期末將較高收益率貨幣兌換成較低收益率貨幣的貨幣風(fēng)險(xiǎn)。圖6-9說明了利率和匯率均衡的必要條件。豎軸顯示了有利于外幣的利率差，而橫軸顯示該貨幣的遠(yuǎn)期升貼水。利率平價(jià)線顯示了均衡狀態(tài)，但交易成本使它

21、呈帶狀，而不是一條細(xì)線。第五部分ForwardRatesasanUnbiasedPredictor遠(yuǎn)期利率作為無偏預(yù)測(cè)如果外匯市場(chǎng)被認(rèn)為是“有效的”，那么遠(yuǎn)期匯率應(yīng)該是未來即期匯率的無偏預(yù)測(cè)。這大致相當(dāng)于說，遠(yuǎn)期利率可以作為未來即期匯率的預(yù)測(cè)，而且往往會(huì)“懷念”實(shí)際未來即期利率，但它會(huì)以同樣的概率（方向）和大小（距離）錯(cuò)過。Theforwhrclrrttt-vdiiIrihIrI+1),tirrirI.Fenrir*|iivrryritfutufeIirnc*I.話usedasa"ipredLctor"ofthespotratethatwilOexistatthatdayi

22、nthefuture.Therefore,theforecastspotfdrtimeSfJZI箏F1;theactualspotfateturnsouttobewertk«#ltKrtwrentheprecJictionandthe滴匚spot出theforecasterrorWhentheforwardrteistermedjn"unbiasedpredictorofthefuturespotrate/1'itrniTansthattheforwardrate-over-orunderestimatesthefuturespotratewithrelativel

23、yuaItreqiuencyandamoijntKtthereforeiBmisseathemark1*inarcgl-irrirdorderlymannnerrTh#yumofthierst>rof4eeicl直覺上，未來可能的真實(shí)匯率是以遠(yuǎn)期匯率為中心分布的。但是，無偏估計(jì)并不意味著未來即期匯率會(huì)等于遠(yuǎn)期匯率所估計(jì)的。無偏估計(jì)只意味著平均來看，遠(yuǎn)期匯率會(huì)以同樣的頻率和幅度高估和低估未來實(shí)際即期匯率。事實(shí)上，遠(yuǎn)期匯率從不等于未來即期匯率。關(guān)于兩者關(guān)系的基本理論是基于外匯市場(chǎng)有效的假設(shè)之上的。市場(chǎng)有效假定：1.所有相關(guān)信息會(huì)快速反應(yīng)在即期和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上。2.低交易成本3.不同貨幣標(biāo)價(jià)的金融工具相互之間完全可以代替。第六部分Prices,InterestRatesandExchangeRatesinEquilibrium（一）購買力平價(jià)預(yù)計(jì)在即期匯率的通脹預(yù)期率的差異的基礎(chǔ)上改變（二）費(fèi)雪效應(yīng)名義利率在每個(gè)國家都是平等的回報(bào)所需的實(shí)際利率（三）國際費(fèi)雪效應(yīng)R）加補(bǔ)償預(yù)期通貨膨脹率（p）即期匯率的用量應(yīng)等于但在國家之間的利率差的反方向變化（四）利率平價(jià)在國家利率差應(yīng)等于