第七章長(zhǎng)期投資決策分析

1、第七章長(zhǎng)期投資決策分析1）所得稅前的NCF 2）所得稅后的NCF（二）完整工業(yè)項(xiàng)目的稅前凈現(xiàn)金流量2、完整工業(yè)項(xiàng)目的稅后凈現(xiàn)金流量 例：某工業(yè)項(xiàng)目需要原始投資1250萬元，其中固定資產(chǎn)投資1000萬元，開辦費(fèi)投資50萬元，流動(dòng)資金投資200萬元。建設(shè)期為1年，建設(shè)期發(fā)生與購(gòu)建固定資產(chǎn)有關(guān)的資本化利息100萬元。固定資產(chǎn)投資和開辦費(fèi)投資于建設(shè)起點(diǎn)投入，流動(dòng)資金于完工時(shí)，即第1年末投入。該項(xiàng)目壽命期10年，固定資產(chǎn)按直線法折舊，期滿有100萬元凈殘值；開辦費(fèi)于投產(chǎn)當(dāng)年一次攤銷完畢；流動(dòng)資金于終點(diǎn)一次回收。投產(chǎn)后每年獲得息稅前利潤(rùn)分別為120萬元、220萬元、270萬元、320萬元、260萬元、30

2、0萬元、350萬元、400萬元、450萬元和500萬元。要求：按簡(jiǎn)化方法計(jì)算項(xiàng)目各年所得稅前凈現(xiàn)金流量和所得稅后凈現(xiàn)金流量。 解析：項(xiàng)目計(jì)算期n=1+10=11（年）固定資產(chǎn)原值=1000+100=1100（萬元）固定資產(chǎn)年折舊=（1100-100）/10=100（萬元）終結(jié)點(diǎn)回收額=100+200=300（萬元）NCF0=-（1000+50）=-1050（萬元）NCF1=-200（萬元）NCF2=120+100+50=270（萬元）NCF3=220+100=320（萬元）NCF4=270+100=370（萬元）NCF5=320+100=420（萬元）NCF6=260+100=360（萬元）N

3、CF7=300+100=400（萬元）NCF8=350+100=450（萬元）NCF9=400+100=500（萬元）NCF10=450+100=550（萬元）NCF11=500+100+300=900（萬元）（1）長(zhǎng)期借款資金成本：（2）債券資金成本：）（發(fā)行價(jià)格）（年利息發(fā)行費(fèi)率）（發(fā)行價(jià)格所得稅率）（年利息債券資金成本f1111 Tf1111T年利率籌資費(fèi)率）（籌資額所得稅率）（年利息長(zhǎng)期借款資金成本資金成本的計(jì)算 （3）普通股的資金成本股息是以所得稅后凈利支付的，不能抵減所得稅。1）股利折現(xiàn)模型若股利固定：）（發(fā)行價(jià)格每年固定股利普通股的資金成本f1n若股利逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)：n2）資本資產(chǎn)

4、定價(jià)模型：n3）無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法：)(fmfcRRRKg）（普通股籌資金額第一年預(yù)期股利普通股的資金成本f1 pfcRRKn（4）留存收益的資金成本與普通股資金成本計(jì)算方法一致，只是不考慮籌資費(fèi)用。n1）普通股股利固定：n2）普通股股利逐年固定增長(zhǎng)： 普通股籌資金額每年固定股利留存收益籌資成本100 股利年增長(zhǎng)率普通股籌資金額第一年預(yù)期股利留存收益籌資成本100 n總結(jié)：個(gè)別資金成本是用來比較個(gè)別籌資方式的資金成本的。個(gè)別資金成本的從低到高排序：長(zhǎng)期借款債券留存收益普通股加權(quán)平均資金成本 （一）含義：是企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本，是對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。 （二）計(jì)算公式 加權(quán)平

5、均資金成本=(個(gè)別資金成本個(gè)別資金占總資金的比重 )第二節(jié) 長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)指標(biāo)一、投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的分類 1、是否考慮資金時(shí)間價(jià)值是否考慮資金時(shí)間價(jià)值動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率等；靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)：投資收益率和靜態(tài)投資回收期。 2、指標(biāo)性質(zhì)不同指標(biāo)性質(zhì)不同正指標(biāo)：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率、投資收益率等；反指標(biāo)：靜態(tài)投資回收期。 3、指標(biāo)在決策中的重要性指標(biāo)在決策中的重要性主要指標(biāo)：凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等；次要指標(biāo)：靜態(tài)投資回收期；輔助指標(biāo)：投資收益率。第二節(jié) 長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)指標(biāo) 二、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)含義、計(jì)算及特點(diǎn) （一）靜態(tài)投資回收期 1、定義：指以投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)

6、金流量抵償原始總投資所需要的全部時(shí)間全部時(shí)間。 2、種類：包括建設(shè)期的投資回收期（PP）和不包括建設(shè)期的投資回收期（ PP ）。 PP+s=PP 3、計(jì)算： 滿足特定條件的簡(jiǎn)化公式（公式法）：第二節(jié) 長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)指標(biāo) A、特殊條件： a、項(xiàng)目投產(chǎn)后開始若干年內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量必須相等； b、這些年內(nèi)的凈現(xiàn)金流量之和應(yīng)大于或等于原始總投資（m投產(chǎn)后前m年每年相等的凈現(xiàn)金流量原始投資）。 B、公式： 不包括建設(shè)期的回收期=原始投資額/投產(chǎn)后前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量第二節(jié) 長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)指標(biāo)n一般情況下的計(jì)算公式（列表法） 包括建設(shè)期的回收期 或 NCFNCFNCF下年最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)對(duì)應(yīng)的年

7、數(shù)最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)該年凈現(xiàn)金流量該年初尚未回收的投資第一次出現(xiàn)正值的年份累計(jì)1NCF第二節(jié) 長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)指標(biāo)n4、優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：能夠直觀反映原始總投資的返本期限，便于理解，計(jì)算簡(jiǎn)單，可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量。 缺點(diǎn)：沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素和回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量，不能正確反映投資方式不同對(duì)項(xiàng)目的影響。n5、決策原則 PP=n/2； PP=基準(zhǔn)投資收益率n 例：某項(xiàng)目投資的原始投資額為100萬元，建設(shè)期資本化利息為5萬元，運(yùn)營(yíng)期年均稅前利潤(rùn)為8萬元，年均利息費(fèi)用為2萬元，則該項(xiàng)目的投資收益率為多少？第二節(jié) 長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)指標(biāo)n4、優(yōu)缺點(diǎn)1）優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單、易于掌握，且不受建設(shè)期的長(zhǎng)短

8、、投資方式、回收額的有無以及凈現(xiàn)金流量的大小等條件的影響。n2）缺點(diǎn)：沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素；指標(biāo)的分子、分母其時(shí)間特征不一致；該指標(biāo)的計(jì)算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。第二節(jié) 長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)指標(biāo)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義、特點(diǎn)及計(jì)算（一）凈現(xiàn)值（NPV） 1、含義：在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)的基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。 2、計(jì)算： NPV=各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計(jì)=投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計(jì)原始投資額現(xiàn)值第二節(jié) 長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)指標(biāo)3、優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金時(shí)間價(jià)值；考慮了項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的全部?jī)衄F(xiàn)金流量和投資風(fēng)險(xiǎn)。 缺點(diǎn)：無法從動(dòng)態(tài)角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，而

9、且計(jì)算比較繁瑣。n4、決策原則 NPV0，方案才具有財(cái)務(wù)可行性。 【例1】某企業(yè)擬建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資100萬元，按直線法計(jì)提折舊，使用壽命10年，期末有10萬元?dú)堉?。該?xiàng)工程于當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲息稅前利潤(rùn)10萬元。假定該項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%。要求：計(jì)算該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值（所得稅前）。第二節(jié) 長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)指標(biāo)NCF0=-100（萬元）NCF1-9=息稅前利潤(rùn)+折舊=10+(100-10)/10=19（萬元）NCF10=10+19=29（萬元）NPV=-100+19(P/A,10%,9)+29（P/F,10%,10）=20.6（萬元）或=-100+19(P/A,10%,10)+10（

10、P/F,10%,10）=20.6（萬元）第二節(jié) 長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)指標(biāo)（二）凈現(xiàn)值率（NPVR） 1、含義：是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率（單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值）。 2、計(jì)算公式：原原始始投投資資現(xiàn)現(xiàn)值值投投資資項(xiàng)項(xiàng)目目的的凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值率率100 第二節(jié) 長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)指標(biāo) 3、優(yōu)缺點(diǎn) 1）優(yōu)點(diǎn)：可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系；計(jì)算過程比較簡(jiǎn)單。 2）缺點(diǎn)：與凈現(xiàn)值指標(biāo)相似，無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。 4、決策原則 NPVR0，方案可行。第二節(jié) 長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)指標(biāo)（三）獲利指數(shù)（PI） 1、定義：指投產(chǎn)后按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率折算

11、的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比。 2、計(jì)算公式： 獲利指數(shù)投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)/原始投資的現(xiàn)值合計(jì) （原始投資現(xiàn)值投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值）/原始投資現(xiàn)值合計(jì)1+凈現(xiàn)值率第二節(jié) 長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)指標(biāo) 3、優(yōu)缺點(diǎn) 1）優(yōu)點(diǎn)：能夠從動(dòng)態(tài)角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系。2）缺點(diǎn)：不能夠直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，計(jì)算起來相對(duì)復(fù)雜。 4、決策原則 PI1，方案可行。第二節(jié) 長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)指標(biāo)（四）內(nèi)部收益率（內(nèi)含報(bào)酬率：IRR） 1、含義：指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率，亦可將其定義為能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率（就是方案本身的實(shí)際收就是方案本身的實(shí)際收益率益率

12、）。 2、計(jì)算： 即使方案的凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。第二節(jié) 長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)指標(biāo)n（1）特殊條件下的簡(jiǎn)便算法n特殊條件：P93 全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零。 NCF0=-I 投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等。第二節(jié)第二節(jié) 長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)指標(biāo)長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)指標(biāo)NCFInIRRAP ),/(第二節(jié)第二節(jié) 長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)指標(biāo)長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)指標(biāo)n3、優(yōu)缺點(diǎn) 1）優(yōu)點(diǎn)：從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平。 2）缺點(diǎn)：計(jì)算過程復(fù)雜。第二節(jié)第二節(jié) 長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)指標(biāo)長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)指標(biāo)n（2）一般條件下：逐步測(cè)試法結(jié)合內(nèi)插法 即：通過逐步測(cè)試找到一個(gè)能夠使凈現(xiàn)值大于零，另一個(gè)使凈現(xiàn)值小于零的兩個(gè)最接近的折現(xiàn)率，然后

13、結(jié)合內(nèi)插法計(jì)算IRR。 【例3】某投資項(xiàng)目只能用一般方法計(jì)算內(nèi)部收益率。按照逐次測(cè)試法的要求，自行設(shè)定折現(xiàn)率并計(jì)算凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整折現(xiàn)率 。經(jīng)過 5次測(cè)試，得到以下數(shù)據(jù)（計(jì)算過程略）：測(cè)試次數(shù)IRRNPV110%918.3839230%-192.7991320%217.3128424%39.3177526%-30.1907第二節(jié) 長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)指標(biāo)n（六）折現(xiàn)指標(biāo)之間的比較 1、相同點(diǎn)：n 1）考慮了資金時(shí)間的價(jià)值；n 2）考慮了項(xiàng)目計(jì)算期全部的現(xiàn)金流量；n 3）都受建設(shè)期的長(zhǎng)短、回收額的有無以及現(xiàn)金流量的大小的影響；n 4）在評(píng)價(jià)單一方案可行與否的時(shí)候，結(jié)論一致；n 5）都是正指標(biāo)。第二節(jié) 長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)指標(biāo)n當(dāng)NPV0時(shí)，NPVR0，PI1，IRRic，ERRi低；n當(dāng)NPV=0時(shí)，NPVR=0，PI=1，IRR=ic ，ERR=i低；n當(dāng)NPV0時(shí)，NPVR0，PI1，IRRic ，ERRi低。 2、區(qū)別：指標(biāo)NPVN