財(cái)務(wù)管理第7章企業(yè)籌資管理(下

1、整理整理ppt1第7章：企業(yè)籌資管理（下）整理整理ppt2資金成本資金成本杠桿分析杠桿分析資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)整理整理ppt3第第1節(jié)節(jié) 資金成本資金成本l資金成本概述資金成本概述l個(gè)別資金成本個(gè)別資金成本l綜合資金成本綜合資金成本l邊際資金成本邊際資金成本整理整理ppt4一、資金成本概述一、資金成本概述l資金成本的概念資金成本的概念l資金成本的種類資金成本的種類l資金成本的作用資金成本的作用整理整理ppt5（一）資金成本的概念（一）資金成本的概念l資金成本是企業(yè)籌集和使用資金而承付的代價(jià)。資金成本是企業(yè)籌集和使用資金而承付的代價(jià)。包括包括用資費(fèi)用用資費(fèi)用和和籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用。既包括貨幣的時(shí)間價(jià)。

2、既包括貨幣的時(shí)間價(jià)值，又包括投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，是投資者要求的必值，又包括投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，是投資者要求的必要報(bào)酬率。要報(bào)酬率。l籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用指企業(yè)在籌集資金活動(dòng)中為獲得資金而付出的指企業(yè)在籌集資金活動(dòng)中為獲得資金而付出的費(fèi)用，屬于費(fèi)用，屬于固定性固定性的資金成本，可視作對(duì)籌資額的一項(xiàng)的資金成本，可視作對(duì)籌資額的一項(xiàng)扣除?？鄢用資費(fèi)用用資費(fèi)用指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和對(duì)外投資活動(dòng)中因使用資指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和對(duì)外投資活動(dòng)中因使用資金而承付的費(fèi)用，屬于金而承付的費(fèi)用，屬于變動(dòng)性變動(dòng)性的資金成本。的資金成本。整理整理ppt6（二）資金成本的種類（二）資金成本的種類l個(gè)別資金成本率：企業(yè)各種長期資金的成本率

3、個(gè)別資金成本率：企業(yè)各種長期資金的成本率l綜合資金成本率：企業(yè)全部長期資金的成本率綜合資金成本率：企業(yè)全部長期資金的成本率l邊際資金成本率：企業(yè)追加長期資金的成本率邊際資金成本率：企業(yè)追加長期資金的成本率整理整理ppt7（三）資金成本的作用（三）資金成本的作用l資金成本是選擇籌資方式，進(jìn)行資金成本是選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策和選擇和選擇追加籌資方案追加籌資方案的依據(jù)。的依據(jù)。l資金成本是資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行投資，比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。l資金成本可以作為評(píng)價(jià)整個(gè)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。資金成本可以作為評(píng)價(jià)整個(gè)企業(yè)經(jīng)營業(yè)

4、績的基準(zhǔn)。整理整理ppt8二、個(gè)別資金成本二、個(gè)別資金成本l個(gè)別資金成本（率）的測算原理個(gè)別資金成本（率）的測算原理l長期借款資金成本長期借款資金成本l長期債券資金成本長期債券資金成本l優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股資金成本l普通股資金成本普通股資金成本l留存收益資金成本留存收益資金成本整理整理ppt9個(gè)別資金成本（率）的測算原理個(gè)別資金成本（率）的測算原理)1 (fPDFPDKK K為資金成本，為資金成本，D D為每個(gè)期間的用資費(fèi)用；為每個(gè)期間的用資費(fèi)用；P P為籌資額；為籌資額；F F為籌資費(fèi)用；為籌資費(fèi)用；f f為籌資費(fèi)率，即籌資費(fèi)用與籌資額之比為籌資費(fèi)率，即籌資費(fèi)用與籌資額之比個(gè)別資金成本取決于

5、個(gè)別資金成本取決于用資費(fèi)用、籌資費(fèi)用和籌資額用資費(fèi)用、籌資費(fèi)用和籌資額三個(gè)因素。三個(gè)因素。整理整理ppt101.長期借款資金成本長期借款資金成本 )1()1(lllfLTIK)1 (TRKlll一般情況：一般情況：l忽略籌資費(fèi)用：忽略籌資費(fèi)用：K Kl l為長期資金成本，為長期資金成本，I Il l為長期借款年利息額為長期借款年利息額,T,T為企業(yè)所得稅稅率；為企業(yè)所得稅稅率；L L為長期借款資金為長期借款資金;R;Rl l為長期借款利息，為長期借款利息，f fl l為長期借款籌資費(fèi)率為長期借款籌資費(fèi)率整理整理ppt11 例例7-17-1. .星海公司從銀行取得3年期長期借款500萬元，手續(xù)費(fèi)

6、率0.1%，年利率8%，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率40%。計(jì)算該筆長期借款的資金成本)1 ()1 (lllfLTIK5005008%(1-40%)8%(1-40%)=500500(1-0.1%)(1-0.1%)=4.80%4.80%)1 (TRKll=4.80%4.80%整理整理ppt122.長期債券資金成本長期債券資金成本 )1()1(bbbfBTIK其中其中 I Ib b = S= SR Rb bK Kb b為長期債券資金成本，為長期債券資金成本，S S為債券面值為債券面值,B,B為債券發(fā)行價(jià)為債券發(fā)行價(jià)R Rb b為債券的票面利率，為債券的票面利率，I Ib b為債券的每

7、年利息額為債券的每年利息額f fb b為債券的籌資費(fèi)率為債券的籌資費(fèi)率整理整理ppt13 例例7-2.7-2.星海公司發(fā)行面值為1000元，期限為4年、票面利率為10%的債券5000張，每年結(jié)息一次，到期還本?；I資費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的4%，公司所得稅率為40%。分別計(jì)算發(fā)行價(jià)格為1100元、1000元和900元時(shí)債券的資金成本。整理整理ppt14思考題思考題 某公司折價(jià)發(fā)行10年期，票面利率為8%，分期付息、到期一次還本的公司債券，公司適用的所得稅稅率為25%，在不考慮籌資費(fèi)用的前提下，則其稅后資本成本為（ ） A.大于6% B. 小于6% C.等于6% D.等于 8% 答案：答案：A A整理整理

8、ppt153.3.優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股資金成本 )1(ppppfPDK其中其中K Kp p為優(yōu)先股資金成本，為優(yōu)先股資金成本，D Dp p為優(yōu)先股每年股利，為優(yōu)先股每年股利，P Pp p為優(yōu)先股價(jià)格，為優(yōu)先股價(jià)格，f fp p為優(yōu)先股籌資費(fèi)率為優(yōu)先股籌資費(fèi)率整理整理ppt16 例例7-3.7-3.星海公司發(fā)行一批優(yōu)先股，發(fā)行價(jià)格為6元，籌資費(fèi)率為4%，每年股利為0.6元，試計(jì)算這批優(yōu)先股的資金成本。整理整理ppt174.4.普通股資金成本普通股資金成本l1.股利貼現(xiàn)模型：股利貼現(xiàn)模型：l（1）固定股利政策：）固定股利政策：l（2）固定增長股利政策：）固定增長股利政策： 1)1()1(ttctc

9、cKDfP)1(ccccfPDKgfPDKccc)1(1整理整理ppt18 例例7-47-4. .星海公司發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格為8元，籌資費(fèi)率為5%。公司有兩套股利方案：一是每年都分派現(xiàn)金股利0.8元；二是第1年分派0.4元，以后每年增長6%。試計(jì)算每種股利方案下的普通股資金成本。整理整理ppt19l2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型：資本資產(chǎn)定價(jià)模型： 例例7-57-5. 星海公司普通股值為1.2。市場報(bào)酬率為10%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%。試計(jì)算公司普通股的資金成本。)(FMFRRRKc整理整理ppt20l3.債券投資報(bào)酬率加股票投資額外風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率債券投資報(bào)酬率加股票投資額外風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 例例7-67-6

10、.星海公司已發(fā)行債券的資金成本為7.5%。現(xiàn)增發(fā)一批普通股。經(jīng)分析，該股票高于債券的額外風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為4%。試計(jì)算該批普通股的資金成本。整理整理ppt215.5.留存收益資金成本留存收益資金成本 P P180180 例例7-77-7lKr 與普通股資金成本基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。與普通股資金成本基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。 例例7-7.7-7.星海公司普通股市場價(jià)格為8元，第1年分派股利0.4元，以后每年增長6%。試計(jì)算公司留存收益的資金成本。整理整理ppt22練習(xí)題練習(xí)題某公司發(fā)行普通股股票總額為某公司發(fā)行普通股股票總額為600萬元，籌資費(fèi)用率為萬元，籌資費(fèi)用率為5%，上年股利率上年股利

11、率(股利占普通股總額的比例股利占普通股總額的比例)為為14%,預(yù)計(jì)股利每年預(yù)計(jì)股利每年增長增長5%，所得稅稅率為，所得稅稅率為25%，該公司年末留存，該公司年末留存50萬元未分萬元未分配利潤用作發(fā)展之需，則該筆留存收益的資金成本率為多少配利潤用作發(fā)展之需，則該筆留存收益的資金成本率為多少？答案：答案：19.7%整理整理ppt23l中國上市公司為什么普遍存在股權(quán)融資中國上市公司為什么普遍存在股權(quán)融資偏好？偏好？思思 考考整理整理ppt24三、綜合資金成本三、綜合資金成本 P181例例7-8rrccppbbllnjjjwWKWKWKWKWKWKK1【練一練】【練一練】P P208208練習(xí)題練習(xí)題

12、1 1綜合資金成本又稱加權(quán)平均資金成本，它是以各種長綜合資金成本又稱加權(quán)平均資金成本，它是以各種長期資金所占的比例為權(quán)重，對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)期資金所占的比例為權(quán)重，對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算得來的。平均計(jì)算得來的。整理整理ppt25 例例7-87-8. .星海公司各種長期資金的賬面價(jià)值、市場價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值以及個(gè)別資金成本率如表7-1.分別按賬面價(jià)值基礎(chǔ)、市場價(jià)值基礎(chǔ)和目標(biāo)價(jià)值基礎(chǔ)計(jì)算星海公司的綜合資金成本。資金種類資金種類賬面價(jià)值（萬元）市場價(jià)值（萬元）目標(biāo)價(jià)值（萬元）個(gè)別資金成本（%）長期借款長期借款80080020005長期債券長期債券1500200040006.5優(yōu)先股優(yōu)先股50

13、0750100010普通股普通股20004000400012留存收益留存收益18003600400011.5合計(jì)合計(jì)66001115015000整理整理ppt26l綜合資金成本中資金價(jià)值基礎(chǔ)的選擇綜合資金成本中資金價(jià)值基礎(chǔ)的選擇 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn) 賬面價(jià)值 易于取得 反映過去的資本結(jié)構(gòu) 市場價(jià)值 反映現(xiàn)實(shí)的資本結(jié)構(gòu) 不易選定 目標(biāo)價(jià)值 反映未來的資本結(jié)構(gòu) 難以確定 整理整理ppt27思考題思考題1.A企業(yè)負(fù)債的市場價(jià)值為4000萬元，股東權(quán)益的市場價(jià)值為6000萬元，債務(wù)的平均稅前成本為15%（債務(wù)為平價(jià)，無籌資費(fèi)用）， 權(quán)益為1.41，所得稅率為25%，市場的平均收益率為20.2%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為

14、11%，則綜合資金成本為？ 答案：18.88%2.某企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率為0.6，債務(wù)平均稅前成本為15.15%（債務(wù)為平價(jià)，無籌資費(fèi)），權(quán)益資本成本是20%，所得稅稅率為25%，則綜合資金成本為？ 答案：16.76%整理整理ppt28四、邊際資金成本四、邊際資金成本l邊際資金成本是指企業(yè)追加籌資的資金成本。l當(dāng)企業(yè)追加籌資只采取一種籌資方式，則邊際資金成本就是該個(gè)別資金成本。l當(dāng)企業(yè)籌資數(shù)額較大或目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)既定的情況下，企業(yè)追加籌資通過多種籌資方式的組合實(shí)現(xiàn)，則邊際資金成本就是新籌措的各種資金的加權(quán)平均資金成本。整理整理ppt29 例例7-97-9.星海公司各種資金的目標(biāo)比例是長期借款15%，長

15、期債券25%，普通股60%。公司為擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，擬籌措新資200萬元，決定按目標(biāo)比例籌集。經(jīng)測算，在既定籌資范圍內(nèi)的個(gè)別資金成本分別為：長期借款5.5%，長期債券7%，普通股13%。求公司此次追加籌資的邊際資金成本。 解析過程解析過程： 邊際資金成本=5.5%15%7%25%13%60% =10.38%整理整理ppt30l當(dāng)企業(yè)追加籌資的數(shù)額未定時(shí)，需要測算不同籌資范圍內(nèi)的邊際資金成本。我們稱之為邊際資金成本規(guī)劃。整理整理ppt31例例7-107-10.星海公司為了適應(yīng)追加投資需要，準(zhǔn)備籌措新資。追加籌資的邊際資金成本規(guī)劃可按如下步驟進(jìn)行：1.確定各種資金的目標(biāo)比例。公司經(jīng)過分析認(rèn)為，各種資金

16、的目標(biāo)比例為：長期借款長期借款15%15%，長期債券，長期債券25%25%，普通股，普通股60%60%；2.測算各種資金的個(gè)別資金成本。公司在對(duì)資金市場狀況和自身籌資能力進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，測算出在不同籌資范圍內(nèi)各種資金的個(gè)別資金成本如表7-3所示。3.測算籌資總額分界點(diǎn)4.測算各個(gè)籌資范圍內(nèi)的邊際資金成本。整理整理ppt32資金種類資金種類追加籌資范圍追加籌資范圍個(gè)別資金成本個(gè)別資金成本長期借款30萬元及以內(nèi)5.50%30萬元到90萬元6%90萬元以上6.50%長期債券100萬元及以內(nèi)7%100萬元到200萬元8%200萬元以上9%普通股300萬元及以內(nèi)13%300萬元到600萬元14%600萬

17、元以上15%表表 7-37-3星海公司在不同籌資范圍內(nèi)各種資金的個(gè)別資金成本表星海公司在不同籌資范圍內(nèi)各種資金的個(gè)別資金成本表整理整理ppt331 .確定各種資金的目標(biāo)比例確定各種資金的目標(biāo)比例2 .測算各種資金的個(gè)別資金成本測算各種資金的個(gè)別資金成本3 .測算籌資總額分界點(diǎn)：測算籌資總額分界點(diǎn)：4 .測算各個(gè)籌資范圍內(nèi)的邊際資金成本測算各個(gè)籌資范圍內(nèi)的邊際資金成本l邊際資金成本的規(guī)劃步驟：邊際資金成本的規(guī)劃步驟：jjijiWTFBP 【練一練】【練一練】P P209209練習(xí)題練習(xí)題2 2整理整理ppt34資金成本資金成本杠桿分析杠桿分析資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)整理整理ppt35第第2節(jié)節(jié) 杠桿分析

18、杠桿分析l經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿l財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿l綜合杠桿綜合杠桿整理整理ppt36一、經(jīng)營杠桿一、經(jīng)營杠桿l經(jīng)營杠桿原理經(jīng)營杠桿原理l經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)l影響經(jīng)營杠桿的因素影響經(jīng)營杠桿的因素整理整理ppt37 （一）經(jīng)營杠桿原理（一）經(jīng)營杠桿原理l 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：由于商品經(jīng)營上的原因給公司的效益（指息稅前利潤）或報(bào)酬率帶來的不確定性l固定成本對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)影響固定成本對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)影響在企業(yè)全部成本中，固定成本所占的比重較大，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀绢~就多，若產(chǎn)量發(fā)生變化，單位分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緯?huì)隨之發(fā)生變動(dòng)，最后導(dǎo)致利潤更大幅度地變動(dòng)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就大，反之經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就小。整理整理ppt38l經(jīng)營杠桿的

19、概念：經(jīng)營杠桿的概念：又叫營業(yè)杠桿或營運(yùn)杠桿，是指由于又叫營業(yè)杠桿或營運(yùn)杠桿，是指由于固定經(jīng)營成本的存在，息稅前利潤的變動(dòng)幅度大于營業(yè)固定經(jīng)營成本的存在，息稅前利潤的變動(dòng)幅度大于營業(yè)收入變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。收入變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。l經(jīng)營杠桿利益：經(jīng)營杠桿利益：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入增加的時(shí)候，單位營當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入增加的時(shí)候，單位營業(yè)收入所分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營成本降低，從而使企業(yè)的息稅業(yè)收入所分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營成本降低，從而使企業(yè)的息稅前利潤以更大的比例增加。前利潤以更大的比例增加。見表見表7-57-5l經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入減少的時(shí)候，單位營當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入減少的時(shí)候，單位營業(yè)收入所分?jǐn)偟墓潭?/p>

20、經(jīng)營成本上升，從而使企業(yè)的息稅業(yè)收入所分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營成本上升，從而使企業(yè)的息稅前利潤以更大的比例減少。前利潤以更大的比例減少。見表見表7-67-6整理整理ppt39 例例7-117-11.星海公司的營業(yè)收入在10001500萬元之間時(shí)，固定經(jīng)營成本為300萬元，變動(dòng)成本率為50%。公司2005年2007年的營業(yè)收入分別為1000萬元、1200萬元和1400萬元。公司3年來營業(yè)收入和息稅前利潤的變動(dòng)情況如表7-5所示。整理整理ppt40年份營業(yè)收入（萬元）營業(yè)收入增長率變動(dòng)經(jīng)營成本（萬元）固定經(jīng)營成本（萬元）息稅前利潤(萬元)息稅前利潤增長率20051000-500300200-20061200

21、20%60030030050%2007140016.67%70030040033.33%表表7-5 7-5 星海公司星海公司2005-20072005-2007年?duì)I業(yè)收入和息稅前利潤變動(dòng)表年?duì)I業(yè)收入和息稅前利潤變動(dòng)表整理整理ppt41 例例7-12.7-12.假設(shè)如例7-11,2005年和2007年的營業(yè)收入反過來。公司3年來營業(yè)收入和息稅前利潤變動(dòng)情況如表7-6所示。整理整理ppt42年年份份營業(yè)營業(yè)收入收入（萬元）（萬元）營業(yè)收營業(yè)收入增長率入增長率變動(dòng)經(jīng)變動(dòng)經(jīng)營成本營成本（萬元）（萬元）固定經(jīng)固定經(jīng)營成本營成本（萬元）（萬元）息稅前息稅前利潤利潤（萬元）（萬元）息稅前利息稅前利潤增長率潤

22、增長率20051400-700300400-20061200-14.29%600300300-25%20071000-16.67%500300200-33.33%表表7-6 7-6 星海公司星海公司2005-20072005-2007年?duì)I業(yè)收入和息稅前利潤變動(dòng)表年?duì)I業(yè)收入和息稅前利潤變動(dòng)表整理整理ppt43（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)FCSCSFVPQVPQSSEBITEBITDOL)()(/其中其中 EBIT=QEBIT=Q（P-VP-V）-F-F S=QPS=QP整理整理ppt44 例例7-13.7-13.資料見例7-11.補(bǔ)充材料為：產(chǎn)品銷售單價(jià)為20元，單位產(chǎn)品的變動(dòng)經(jīng)營成本為

23、10元，2005年的銷售數(shù)量為50萬件，2006年銷售數(shù)量為60萬件，2007年銷售數(shù)量為70萬件。試用三種方三種方法法計(jì)算2006年和2007年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。整理整理ppt45（三）影響經(jīng)營杠桿的因素（三）影響經(jīng)營杠桿的因素l產(chǎn)品銷售數(shù)量產(chǎn)品銷售數(shù)量Ql產(chǎn)品銷售單價(jià)產(chǎn)品銷售單價(jià)Pl單位產(chǎn)品的變動(dòng)經(jīng)營成本單位產(chǎn)品的變動(dòng)經(jīng)營成本Vl固定經(jīng)營成本總額固定經(jīng)營成本總額F整理整理ppt46l產(chǎn)品銷售數(shù)量產(chǎn)品銷售數(shù)量Q 產(chǎn)品銷售單價(jià)為20元，單位產(chǎn)品的變動(dòng)經(jīng)營成本為10元，固定經(jīng)營成本為300萬元，當(dāng)2006年銷售數(shù)量由60萬件增長到65萬件時(shí)，求2007年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 DOL2007= 65（2

24、0-10）/65（20-10）-300 =1.86 所以所以 Q Q DOLDOL整理整理ppt47l產(chǎn)品銷售單價(jià)產(chǎn)品銷售單價(jià)P 單位產(chǎn)品的變動(dòng)經(jīng)營成本為10元，固定經(jīng)營成本為300萬元，2006年銷售數(shù)量60萬件，產(chǎn)品銷售單價(jià)從20元增長到22元，求2007年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 DOL2007= 60（22-10）/60（22-10）-300 =1.71 所以所以 P DOL P DOL 整理整理ppt48l單位產(chǎn)品的變動(dòng)經(jīng)營成本單位產(chǎn)品的變動(dòng)經(jīng)營成本V 產(chǎn)品銷售單價(jià)為20元，固定經(jīng)營成本為300萬元，2006年銷售數(shù)量60萬件，單位產(chǎn)品的變動(dòng)經(jīng)營成本從10元增長到12元，求2007年的經(jīng)營杠

25、桿系數(shù)。 DOL2007= 6020-12）/60（20-12）-300 =2.67 所以所以 V DOL V DOL整理整理ppt49l固定經(jīng)營成本總額固定經(jīng)營成本總額F 產(chǎn)品銷售單價(jià)為20元，2006年銷售數(shù)量60萬件，單位產(chǎn)品的變動(dòng)經(jīng)營成本為10元，固定經(jīng)營成本從300萬元增加到350萬元，求2007年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 DOL2007= 60（20-10）/60（20-10）-350 =2.4 所以所以 F DOL F DOL整理整理ppt50l結(jié)論結(jié)論Q Q DOLDOLP DOLP DOLV DOLV DOLF DOLF DOL整理整理ppt51二、財(cái)務(wù)杠桿二、財(cái)務(wù)杠桿l財(cái)務(wù)杠桿原理

26、財(cái)務(wù)杠桿原理l財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)l影響財(cái)務(wù)杠桿的因素影響財(cái)務(wù)杠桿的因素整理整理ppt52財(cái)務(wù)杠桿原理財(cái)務(wù)杠桿原理l財(cái)務(wù)杠桿的概念：財(cái)務(wù)杠桿的概念：又叫籌資杠桿或融資杠桿，是指由又叫籌資杠桿或融資杠桿，是指由于固定債務(wù)利息和優(yōu)先股股利的存在，使得普通股的于固定債務(wù)利息和優(yōu)先股股利的存在，使得普通股的每股利潤的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。每股利潤的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。l財(cái)務(wù)杠桿利益：財(cái)務(wù)杠桿利益：當(dāng)息稅前利潤增多時(shí)，每當(dāng)息稅前利潤增多時(shí)，每1 1元息稅前利元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利降低，從而使每股潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利降低，從而使每股利潤以更

27、大的比例增長。（利潤以更大的比例增長。（見表見表7-77-7）l財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)息稅前利潤下降時(shí)，每當(dāng)息稅前利潤下降時(shí)，每1 1元息稅前利元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利上升，從而使每股潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利上升，從而使每股利潤以更大的比例下降。（利潤以更大的比例下降。（見表見表7-87-8）整理整理ppt53 例例7-147-14.星海公司2005-2007年的息稅前利潤分別為200萬元、300萬元和400萬元。公司長期資金為5000萬元，其中40%為債務(wù)資金，債務(wù)資金的平均年利率為6%。公司的所得稅稅率為40%，每年優(yōu)先股的股利20萬元。公司發(fā)行在外地普通股股

28、數(shù)為100萬股。公司3年來息稅前利潤和每股利潤的變動(dòng)情況如下表：整理整理ppt54年年份份息稅息稅前利潤前利潤息稅前息稅前利潤增利潤增長率長率債務(wù)債務(wù)利息利息稅前稅前利潤利潤所得所得稅費(fèi)用稅費(fèi)用優(yōu)先優(yōu)先股股利股股利每股每股利潤利潤每股利每股利潤增長率潤增長率2005200-1208032200.28-200630050%12018072200.88214.29%200740033.33%120280112201.4868.18%表表7-7 7-7 星海公司星海公司2005200520072007年息稅前利潤和每股利潤變動(dòng)表年息稅前利潤和每股利潤變動(dòng)表整理整理ppt55 例例7-157-15.假

29、設(shè)例7-14中，2005年和2007年的息稅前利潤正好反過來，即分別為400萬元和200萬元，其他條件都不變。公司3年來息稅前利潤和每股利潤的變動(dòng)情況如表7-8所示。整理整理ppt56年年份份息稅息稅前利潤前利潤息稅前息稅前利潤利潤增長率增長率債務(wù)債務(wù)利息利息稅前稅前利潤利潤所得所得稅費(fèi)用稅費(fèi)用優(yōu)先優(yōu)先股股利股股利每股每股利潤利潤每股利潤每股利潤增長率增長率2005400-120280112201.48-2006300-25%12018072200.88-40.54%2007200-33.33%1208032200.28-68.18%表表7-8.7-8.星海公司星海公司200520052007

30、2007年息稅前利潤和每股利潤變動(dòng)表年息稅前利潤和每股利潤變動(dòng)表整理整理ppt57財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù))1/(/TDIEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFL其中其中 EPS= EPS= （EBIT-I)EBIT-I)（1-T1-T）-D/N-D/N整理整理ppt58 例例7-16.7-16.資料同例7-14.試用兩種方法計(jì)算2006年和2007年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。整理整理ppt59影響財(cái)務(wù)杠桿的因素影響財(cái)務(wù)杠桿的因素l息稅前利潤息稅前利潤l長期資金規(guī)模長期資金規(guī)模l債務(wù)資金比例債務(wù)資金比例l債務(wù)利率債務(wù)利率l優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利l所得稅稅率所得稅稅率整理整理ppt60l息稅前利潤

31、息稅前利潤 EBIT EBIT，DFLDFL整理整理ppt61l長期資金規(guī)模長期資金規(guī)模 長期資金規(guī)模影響債務(wù)利息長期資金規(guī)模影響債務(wù)利息 長期資金規(guī)模長期資金規(guī)模，I, DFLI, DFLl債務(wù)資金比例債務(wù)資金比例 債務(wù)資金比例影響債務(wù)利息債務(wù)資金比例影響債務(wù)利息 債務(wù)資金比例債務(wù)資金比例，I, DFLI, DFLl債務(wù)利率債務(wù)利率 債務(wù)利率影響債務(wù)利息債務(wù)利率影響債務(wù)利息 債務(wù)利率債務(wù)利率，I, DFLI, DFL整理整理ppt62l優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利D，DFLl所得稅稅率所得稅稅率 所得稅稅率所得稅稅率T，DFL整理整理ppt63三、綜合杠桿三、綜合杠桿l綜合杠桿原

32、理綜合杠桿原理l綜合杠桿系數(shù)綜合杠桿系數(shù)l影響綜合杠桿的因素影響綜合杠桿的因素整理整理ppt64綜合杠桿原理綜合杠桿原理l綜合杠桿的概念：綜合杠桿的概念： 又叫聯(lián)合杠桿、復(fù)合杠桿或又叫聯(lián)合杠桿、復(fù)合杠桿或總杠桿，是經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。它指由總杠桿，是經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。它指由于固定經(jīng)營成本、固定債務(wù)利息和固定優(yōu)先股股于固定經(jīng)營成本、固定債務(wù)利息和固定優(yōu)先股股利的存在，使得每股利潤的變動(dòng)幅度大于營業(yè)收利的存在，使得每股利潤的變動(dòng)幅度大于營業(yè)收入變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。入變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。l綜合杠桿利益：綜合杠桿利益：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入增加時(shí)，每股當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入增加時(shí)，每股利潤以更高的比例增長。

33、利潤以更高的比例增長。l綜合杠桿風(fēng)險(xiǎn)：綜合杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入減少時(shí)，每股當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入減少時(shí)，每股利潤以更大的比例降低。利潤以更大的比例降低。整理整理ppt65綜合杠桿系數(shù)綜合杠桿系數(shù)SSEPSEPSQQEPSEPSDFLDOLDCL/整理整理ppt66)1 (*TDIEBITEBITDFLDOLDCLEBITFCS)1 ()()()1 (TDIFVPQVPQTDIFCSCSDCL整理整理ppt67影響綜合杠桿的因素影響綜合杠桿的因素l影響經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的因素都會(huì)影響影響經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的因素都會(huì)影響綜合杠桿。綜合杠桿。整理整理ppt68思考題思考題1.某企業(yè)的某企業(yè)的2012

34、年的經(jīng)營杠桿系數(shù)為年的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，普通股每股利潤增長率為，普通股每股利潤增長率為60%，假定其他因素不變，假定其他因素不變，則概念銷售收入的增長率為（，則概念銷售收入的增長率為（ ）A.40% B.50% C.20% D.25%答案：答案：C2.某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.8，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，則，則該公司銷售量每增長該公司銷售量每增長1倍，就會(huì)造成每股收益增加（倍，就會(huì)造成每股收益增加（ ）倍）倍A.1.2 B. 1.5 C. 0.3 D.2.7答案：答案：D 整理整理ppt693.某公司無優(yōu)先股，某年?duì)I業(yè)收

35、入為某公司無優(yōu)先股，某年?duì)I業(yè)收入為500萬元，變動(dòng)成本率為萬元，變動(dòng)成本率為40%，經(jīng)營杠桿系數(shù)為經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，財(cái)務(wù)桿杠系數(shù)為，財(cái)務(wù)桿杠系數(shù)為2，如果固定成本增加，如果固定成本增加50萬元萬元，那么總杠桿系數(shù)將變?yōu)槎嗌?？，那么總杠桿系數(shù)將變?yōu)槎嗌?？答案：答案?4.某公司無優(yōu)先股，本年?duì)I業(yè)收入為某公司無優(yōu)先股，本年?duì)I業(yè)收入為100萬元，稅后凈利潤為萬元，稅后凈利潤為12萬元萬元，固定成本為，固定成本為24萬元，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為萬元，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，所得稅率為，所得稅率為40%，請(qǐng)據(jù)，請(qǐng)據(jù)此計(jì)算出該公司的總杠桿系數(shù)。此計(jì)算出該公司的總杠桿系數(shù)。答案：答案：2.7整理整理ppt70資金

36、成本資金成本杠桿分析杠桿分析資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)整理整理ppt71第第3節(jié)節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)n資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)的含義n影響資本結(jié)構(gòu)的因素影響資本結(jié)構(gòu)的因素n資本結(jié)構(gòu)決策方法資本結(jié)構(gòu)決策方法整理整理ppt72一、資本結(jié)構(gòu)的含義一、資本結(jié)構(gòu)的含義l資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。l廣義的廣義的指企業(yè)全部資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。指企業(yè)全部資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。l狹義的狹義的指企業(yè)長期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。指企業(yè)長期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。l資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)可以是賬面價(jià)值、市場價(jià)值資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)可以是賬面價(jià)值、市場價(jià)值或目標(biāo)價(jià)值?；蚰繕?biāo)

37、價(jià)值。整理整理ppt73l企業(yè)獲利水平企業(yè)獲利水平l企業(yè)現(xiàn)金流量企業(yè)現(xiàn)金流量l企業(yè)增長率企業(yè)增長率l企業(yè)所得稅稅率企業(yè)所得稅稅率l企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)l企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)l企業(yè)所有者和管理者的態(tài)度企業(yè)所有者和管理者的態(tài)度l貸款銀行和評(píng)信機(jī)構(gòu)的態(tài)度貸款銀行和評(píng)信機(jī)構(gòu)的態(tài)度l其他其他二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素整理整理ppt74l獲利水平獲利水平l獲利水平必須高于債務(wù)利率，財(cái)務(wù)杠桿才會(huì)發(fā)揮正面作用l獲利水平越高，舉債能力越強(qiáng)l獲利水平高的企業(yè)，由于留存收益較高，對(duì)債權(quán)性資金的需求較小。l企業(yè)現(xiàn)金流量企業(yè)現(xiàn)金流量債務(wù)利息必須由現(xiàn)金支付，企業(yè)各期現(xiàn)金凈流量越大、越穩(wěn)定，籌集債

38、權(quán)性資金的能力就越強(qiáng)。整理整理ppt75l企業(yè)增長率企業(yè)增長率l高速增長的企業(yè)，留存收益無法滿足迅速發(fā)展的需要，債務(wù)籌資需求就迫切l(wèi)高速增長企業(yè)承受風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)，更愿意通過債務(wù)籌資l企業(yè)所得稅率企業(yè)所得稅率 債務(wù)利息可以低稅，企業(yè)所得稅稅率越高，債權(quán)性資金優(yōu)勢越明顯，企業(yè)更愿意通過債務(wù)籌資。整理整理ppt76l企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)l 長期資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和收益都高于流動(dòng)資產(chǎn)，長期資產(chǎn)比重較高的企業(yè)更多采用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低的股權(quán)性資金l 流動(dòng)資產(chǎn)比較較高企業(yè)較多采用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高、期限較短的債權(quán)性資金。l企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)l一般企業(yè)的綜合風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力就低，因此

39、需要降低債權(quán)性資金的比例。l經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力就搞，因此需要增加債權(quán)性資金的比例整理整理ppt77l企業(yè)所有者和管理者態(tài)度企業(yè)所有者和管理者態(tài)度l企業(yè)所有者如不愿意稀釋對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，就愿意采用債權(quán)資金籌資。l企業(yè)管理者愿意冒風(fēng)險(xiǎn)，更傾向于債權(quán)資金籌集。l貸款銀行和評(píng)信機(jī)構(gòu)的態(tài)度貸款銀行和評(píng)信機(jī)構(gòu)的態(tài)度l大額貸款，貸款銀行的態(tài)度在很大程度影響企業(yè)的最終的借款金額、利率和條件發(fā)行大額債券，評(píng)信機(jī)構(gòu)的態(tài)度將會(huì)對(duì)債券的發(fā)行的額度、利率以及時(shí)間長短產(chǎn)生重大影響整理整理ppt78 資本結(jié)構(gòu)決策就是指確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。 最佳資本結(jié)構(gòu)最佳資本結(jié)構(gòu)就是使綜合資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)三、

40、資本結(jié)構(gòu)決策方法三、資本結(jié)構(gòu)決策方法整理整理ppt79l資金成本比較法資金成本比較法l每股利潤分析法每股利潤分析法l企業(yè)價(jià)值比較法企業(yè)價(jià)值比較法整理整理ppt80（一）資金成本比較法（一）資金成本比較法l資金成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，資金成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資金成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確的綜合資金成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。整理整理ppt81（一）資金成本比較法（一）資金成本比較法l初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策：測算并比較各種籌資初始籌

41、資的資本結(jié)構(gòu)決策：測算并比較各種籌資方案的綜合資金成本率，從中選擇最佳籌資方案。方案的綜合資金成本率，從中選擇最佳籌資方案。l追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策l直接測算各備選追加籌資方案的邊際資金成本率，從中直接測算各備選追加籌資方案的邊際資金成本率，從中比較選擇最佳籌資方案。比較選擇最佳籌資方案。l分別將各備選追加籌資方案與原有最佳資本結(jié)構(gòu)匯總，分別將各備選追加籌資方案與原有最佳資本結(jié)構(gòu)匯總，測算比較各個(gè)追加籌資方案下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資金測算比較各個(gè)追加籌資方案下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資金成本率，從中比較選擇最佳籌資方案。成本率，從中比較選擇最佳籌資方案。整理整理ppt82l初始籌

42、資的資本結(jié)構(gòu)決策初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策 例例7-20.7-20.星海公司初創(chuàng)時(shí)需籌集資金4000萬元，有如下三種籌資組合方案可供選擇，相關(guān)資料如下表。計(jì)算各籌資方案下的綜合資金成本。整理整理ppt83籌資籌資方式方式籌資方案籌資方案A A籌資額籌資額籌資方案籌資方案A A資金成本資金成本籌資方案籌資方案B B籌資額籌資額籌資方案籌資方案B B資金成資金成本本籌資方籌資方案案C C籌資籌資額額籌資方案籌資方案C C資金成資金成本本長期借款長期借款4004005%5%6006005.50%5.50%8008006%6%長期債券長期債券6006006%6%140014008%8%7007006.50

43、%6.50%普通股普通股3000300012%12%2000200012%12%2500250012%12%合計(jì)合計(jì)400040004000400040004000 表表7-11 7-11 星海公司籌資組合方案星海公司籌資組合方案整理整理ppt842.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策 在適度風(fēng)險(xiǎn)的前提下，企業(yè)可以通過兩種思路來選擇最佳的追加籌資方案：l直接計(jì)算各備選方案的邊際資金成本，選擇邊際資金成本最低的追加籌資方案。l分別將各備選方案與原有資本結(jié)構(gòu)匯總得到各個(gè)匯總資本結(jié)構(gòu)，然后計(jì)算各個(gè)匯總資本結(jié)構(gòu)下的綜合資金成本，選擇使匯總資本結(jié)構(gòu)下的綜合資金成本最低的追加籌資方案。整理整理p

44、pt85 例例7-21.7-21.星海公司原有資本結(jié)構(gòu)如例7-20中B方案所示。公司打算追加籌資1000萬元。相關(guān)資料如表7-12所示。整理整理ppt86籌資籌資方式方式籌資方案籌資方案1 1籌籌資額資額籌資方案籌資方案1 1資金成本資金成本籌資方案籌資方案2 2籌資額籌資額籌資方案籌資方案2 2資金成本資金成本長期借款長期借款5005007%7%3003006.5%6.5%優(yōu)先股優(yōu)先股20020011%11%30030011%11%普通股普通股30030013%13%40040013%13%合計(jì)合計(jì)10001000-10001000-表表7-12 7-12 星海公司追加資本結(jié)構(gòu)表星海公司追加

45、資本結(jié)構(gòu)表整理整理ppt87方法一：方法一： 用追加籌資方案的追加資金成本比較法來選擇籌資方案。整理整理ppt88l方法二：方法二： 用匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資金成本比較法來選擇籌資方案籌資方式籌資方式籌資方案籌資方案1 1籌資額籌資額籌資方案籌資方案1 1資資金成本金成本籌資方案籌資方案2 2籌資籌資額額籌資方案籌資方案2 2資資金成本金成本長期借款長期借款6006005.5%5.5%6006005.5%5.5%長期借款長期借款5005007%7%3003006.5%6.5%長期債券長期債券140014008%8%140014008%8%優(yōu)先股優(yōu)先股20020011%11%30030011%11

46、%普通股普通股2300230013%13%2400240013%13%合計(jì)合計(jì)5000500050005000整理整理ppt89（二）每股利潤分析法（二）每股利潤分析法l每股利潤分析法是通過對(duì)不同資本結(jié)構(gòu)下的每股利潤分析法是通過對(duì)不同資本結(jié)構(gòu)下的每股利潤進(jìn)行比較分析，從而選擇最佳資本每股利潤進(jìn)行比較分析，從而選擇最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。結(jié)構(gòu)的方法。l在未來的息稅前利潤不確定時(shí)，通常計(jì)算每在未來的息稅前利潤不確定時(shí)，通常計(jì)算每股利潤無差別點(diǎn)來幫助判別不同資本結(jié)構(gòu)的股利潤無差別點(diǎn)來幫助判別不同資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣。優(yōu)劣。整理整理ppt90（二）每股利潤分析法（二）每股利潤分析法n每股利潤無差別點(diǎn)指兩種或兩種

47、以上籌資方案下每股利潤無差別點(diǎn)指兩種或兩種以上籌資方案下使普通股每股利潤相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)，亦稱使普通股每股利潤相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)，亦稱息稅前利潤平衡點(diǎn)或籌資無差別點(diǎn)。息稅前利潤平衡點(diǎn)或籌資無差別點(diǎn)。222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBITPP整理整理ppt91一、當(dāng)息稅前利潤確定時(shí)一、當(dāng)息稅前利潤確定時(shí)例例7-22.7-22.星海公司原有資本結(jié)構(gòu)（采用市場價(jià)值為基礎(chǔ)）為：星海公司原有資本結(jié)構(gòu)（采用市場價(jià)值為基礎(chǔ)）為：長期負(fù)債長期負(fù)債15001500萬元，利率為萬元，利率為6%6%；普通股；普通股45004500元，普通股股數(shù)元，普通股股數(shù)為為900900萬股。公司追加

48、籌資萬股。公司追加籌資15001500萬元，現(xiàn)有三套方案：萬元，現(xiàn)有三套方案：1.1.發(fā)行債券，利率為發(fā)行債券，利率為8%8%；2.2.發(fā)行優(yōu)先股，年股利率為發(fā)行優(yōu)先股，年股利率為10%10%；3.3.增發(fā)普通股增發(fā)普通股300300萬股；萬股；公司所得稅稅率為公司所得稅稅率為40%40%，預(yù)計(jì)息稅前利潤為，預(yù)計(jì)息稅前利潤為800800萬元，萬元，請(qǐng)計(jì)算每種方案的請(qǐng)計(jì)算每種方案的EPSEPS，確定哪一方案最好？，確定哪一方案最好？整理整理ppt92二、當(dāng)息稅前利潤未確定時(shí)二、當(dāng)息稅前利潤未確定時(shí)假設(shè)上述例題中息稅前利潤不知，請(qǐng)計(jì)算相關(guān)的每股假設(shè)上述例題中息稅前利潤不知，請(qǐng)計(jì)算相關(guān)的每股利潤無差

49、別點(diǎn)利潤無差別點(diǎn)整理整理ppt93例例7-23.7-23.分別假設(shè)星海公司息稅前利潤為分別假設(shè)星海公司息稅前利潤為400400萬元和萬元和12001200萬元，其他萬元，其他資料同資料同7-22,7-22,有如下要求：有如下要求：請(qǐng)判斷各選擇哪一個(gè)籌資方案；請(qǐng)判斷各選擇哪一個(gè)籌資方案； 請(qǐng)計(jì)算三種籌資方案下每股利潤。請(qǐng)計(jì)算三種籌資方案下每股利潤。整理整理ppt94（三）企業(yè)價(jià)值比較法（三）企業(yè)價(jià)值比較法n含義含義l企業(yè)價(jià)值比較法是通過對(duì)不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)價(jià)企業(yè)價(jià)值比較法是通過對(duì)不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)價(jià)值和綜合資金成本進(jìn)行比較分析，從而選擇最佳資值和綜合資金成本進(jìn)行比較分析，從而選擇最佳資本結(jié)構(gòu)

50、的方法。本結(jié)構(gòu)的方法。整理整理ppt95n企業(yè)價(jià)值比較法的步驟：企業(yè)價(jià)值比較法的步驟： 1.測試不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)價(jià)值：測試不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)價(jià)值： 2.測試不同資本結(jié)構(gòu)下的綜合資金成本：測試不同資本結(jié)構(gòu)下的綜合資金成本： 3.確定最佳資本結(jié)構(gòu)確定最佳資本結(jié)構(gòu)SKTIEBITSSBV)1)()()()1)(FMFSSBWRRRKVSKTVBKK整理整理ppt96例例7-24，星海公司現(xiàn)有長期資金均為普通股，賬面價(jià)值為，星海公司現(xiàn)有長期資金均為普通股，賬面價(jià)值為1000萬元，萬元，公司認(rèn)為這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，準(zhǔn)備舉公司認(rèn)為這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，準(zhǔn)

51、備舉借長期債務(wù)，購回部分普通股予以調(diào)整。公司預(yù)計(jì)息稅前利潤為借長期債務(wù)，購回部分普通股予以調(diào)整。公司預(yù)計(jì)息稅前利潤為300萬元，公司所得稅稅率萬元，公司所得稅稅率40%，市場平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為，市場平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為RM=10%；無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RF=6%，經(jīng)測算，在不同的債務(wù)規(guī)模下，債務(wù)資金成，經(jīng)測算，在不同的債務(wù)規(guī)模下，債務(wù)資金成本和普通股的資金成本如下表，根據(jù)企業(yè)價(jià)值比較法完成下表：本和普通股的資金成本如下表，根據(jù)企業(yè)價(jià)值比較法完成下表：整理整理ppt97債務(wù)價(jià)值債務(wù)價(jià)值B B債務(wù)利債務(wù)利率率K Kb b普通股普通股值值普通股資金普通股資金成本成本K Ks s普通股價(jià)普通股價(jià)值值S S企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值V V綜合資金成綜合資金成本率本率K KW W0-1.10 2007%1.25 4007%1.35 6008%1.60 8009%1.90 100011%2.25 整理整理ppt98根據(jù)上表完成數(shù)據(jù)判斷根據(jù)上表完成數(shù)據(jù)判斷最佳資本結(jié)構(gòu)是債務(wù)價(jià)值為多大時(shí)最佳資本結(jié)構(gòu)是債務(wù)價(jià)值為多大時(shí)? ?此時(shí)綜合資金成本率為多少？此時(shí)綜合資金成本率為多少？ 債務(wù)資金占長期資金的比例為多少？債務(wù)資金占長期資金的比例為多少？整理整理ppt99 百寶公司是一個(gè)成立于百寶公司是一個(gè)成立于2005年初的玩具公司，公年初的玩具公司，公司