財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)政策和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析

1、CFO財(cái)務(wù)分析與決策財(cái)務(wù)分析與決策講座講座 CEO面臨的戰(zhàn)略性財(cái)務(wù)分析與決策問題面臨的戰(zhàn)略性財(cái)務(wù)分析與決策問題廈門大學(xué)管理學(xué)院廈門大學(xué)管理學(xué)院吳世農(nóng)吳世農(nóng)Some Issues on CEOs Financial Analysis For Business StrategiesWu ShinongManagement School Xiamen University CEO財(cái)務(wù)分析與決策講座授課教師授課教師簡(jiǎn)介簡(jiǎn)介吳世農(nóng)教授吳世農(nóng)教授19821982年畢業(yè)于廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)系計(jì)劃統(tǒng)計(jì)專業(yè)，畢業(yè)后赴年畢業(yè)于廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)系計(jì)劃統(tǒng)計(jì)專業(yè)，畢業(yè)后赴加拿大求學(xué)，先后獲得加拿大加拿大求學(xué)，先后獲得加拿大Dal

2、housieDalhousie大學(xué)大學(xué)MBAMBA學(xué)位和廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)位和廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。學(xué)博士學(xué)位。1994-19951994-1995年在美國(guó)斯坦福大學(xué)任富布賴特高級(jí)訪問學(xué)者。年在美國(guó)斯坦福大學(xué)任富布賴特高級(jí)訪問學(xué)者?，F(xiàn)任廈門大學(xué)副校長(zhǎng)，管理學(xué)院財(cái)務(wù)學(xué)教授，博士生導(dǎo)師。兼任中國(guó)現(xiàn)任廈門大學(xué)副校長(zhǎng)，管理學(xué)院財(cái)務(wù)學(xué)教授，博士生導(dǎo)師。兼任中國(guó)國(guó)家自然科學(xué)基金委員會(huì)委員，國(guó)務(wù)院學(xué)位委員會(huì)工商管理學(xué)科評(píng)議國(guó)家自然科學(xué)基金委員會(huì)委員，國(guó)務(wù)院學(xué)位委員會(huì)工商管理學(xué)科評(píng)議組成員，全國(guó)組成員，全國(guó)MBAMBA教育指導(dǎo)委員會(huì)副主任委員，全國(guó)大學(xué)生挑戰(zhàn)杯創(chuàng)業(yè)教育指導(dǎo)委員會(huì)副主任委員，全國(guó)大學(xué)生挑戰(zhàn)杯創(chuàng)業(yè)大

3、賽評(píng)委會(huì)主任，浙江大學(xué)，南開大學(xué)，四川大學(xué)，大連理工大學(xué)，大賽評(píng)委會(huì)主任，浙江大學(xué)，南開大學(xué)，四川大學(xué)，大連理工大學(xué)，重慶大學(xué)、廈門國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院，大連高級(jí)經(jīng)理學(xué)院等兼職教授，清華重慶大學(xué)、廈門國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院，大連高級(jí)經(jīng)理學(xué)院等兼職教授，清華大學(xué)兼職研究員，多家大型企業(yè)和銀行的獨(dú)立董事、監(jiān)事和顧問。在大學(xué)兼職研究員，多家大型企業(yè)和銀行的獨(dú)立董事、監(jiān)事和顧問。在國(guó)內(nèi)外發(fā)表學(xué)術(shù)論文近百篇，撰寫出版教材和專著國(guó)內(nèi)外發(fā)表學(xué)術(shù)論文近百篇，撰寫出版教材和專著1212部。先后榮獲福部。先后榮獲福建省優(yōu)秀人民教師獎(jiǎng)，教育部?jī)?yōu)秀青年教師獎(jiǎng)，全國(guó)優(yōu)秀歸國(guó)留學(xué)人建省優(yōu)秀人民教師獎(jiǎng)，教育部?jī)?yōu)秀青年教師獎(jiǎng)，全國(guó)優(yōu)秀歸國(guó)留學(xué)

4、人員獎(jiǎng)，中國(guó)員獎(jiǎng)，中國(guó)MBAMBA教育杰出貢獻(xiàn)獎(jiǎng)，全國(guó)高校社會(huì)科學(xué)研究?jī)?yōu)秀成果一等教育杰出貢獻(xiàn)獎(jiǎng)，全國(guó)高校社會(huì)科學(xué)研究?jī)?yōu)秀成果一等獎(jiǎng)等。獎(jiǎng)等。廈門大學(xué)吳世農(nóng) 目目 錄錄 一、一、CEO財(cái)務(wù)分析與決策財(cái)務(wù)分析與決策任務(wù)與挑戰(zhàn)任務(wù)與挑戰(zhàn) 二、二、CEO解讀財(cái)務(wù)報(bào)表解讀財(cái)務(wù)報(bào)表 三、三、CEO面臨的財(cái)務(wù)政策面臨的財(cái)務(wù)政策分析與選擇分析與選擇 四、四、CEO財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)分析分析 五、財(cái)務(wù)困境分析與評(píng)價(jià)五、財(cái)務(wù)困境分析與評(píng)價(jià) 六、建立六個(gè)新的財(cái)務(wù)理念六、建立六個(gè)新的財(cái)務(wù)理念 七、移動(dòng)與聯(lián)通的財(cái)務(wù)績(jī)效、財(cái)務(wù)政策與戰(zhàn)略七、移動(dòng)與聯(lián)通的財(cái)務(wù)績(jī)效、財(cái)務(wù)政策與戰(zhàn)略廈門大學(xué)吳世農(nóng) 財(cái)務(wù)報(bào)表猶如名貴香水，只能細(xì)細(xì)品嘗，不

5、能生吞活剝。財(cái)務(wù)報(bào)表猶如名貴香水，只能細(xì)細(xì)品嘗，不能生吞活剝。 阿伯拉汗阿伯拉汗. .比爾拉夫比爾拉夫 不完全懂得會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)管理工作的經(jīng)營(yíng)者，就好比是一個(gè)投籃而不完全懂得會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)管理工作的經(jīng)營(yíng)者，就好比是一個(gè)投籃而不得分的球手。不得分的球手。 羅伯特羅伯特. .希金斯希金斯我擔(dān)任過多家公司的董事，我認(rèn)為不能用我擔(dān)任過多家公司的董事，我認(rèn)為不能用“消極消極”、“茍安茍安”或或“大腹便便、裝聾作啞、貪圖享樂大腹便便、裝聾作啞、貪圖享樂”等詞匯來形容與我共事的董事。等詞匯來形容與我共事的董事。然而，董事會(huì)的批評(píng)者擁有充足的證據(jù)，我們已經(jīng)無法回避有太多董然而，董事會(huì)的批評(píng)者擁有充足的證據(jù)，我們已經(jīng)無

6、法回避有太多董事會(huì)失職這一事實(shí)！事會(huì)失職這一事實(shí)！ Walter J. Walter J. Salmon, Salmon,哈佛大學(xué)教授，哈佛大學(xué)教授，HBRHBR，19931993我們發(fā)現(xiàn)幾乎沒有董事關(guān)心信息的充分性，他們真正擔(dān)心的是信我們發(fā)現(xiàn)幾乎沒有董事關(guān)心信息的充分性，他們真正擔(dān)心的是信息之多以至于沒有足夠的時(shí)間去消化吸收。在美國(guó)的體制下，外部董息之多以至于沒有足夠的時(shí)間去消化吸收。在美國(guó)的體制下，外部董事是兼職的，無論他們多么努力，他們投入某一個(gè)董事會(huì)的時(shí)間總是事是兼職的，無論他們多么努力，他們投入某一個(gè)董事會(huì)的時(shí)間總是有限的。有限的。 Jay W. Lorsch,Jay W. Lors

7、ch,哈佛大學(xué)教授，哈佛大學(xué)教授，HBRHBR，19951995財(cái)務(wù)管理？財(cái)務(wù)管理？公司治理？公司治理？廈門大學(xué)吳世農(nóng) 一、一、CEOCEO財(cái)務(wù)分析與決策財(cái)務(wù)分析與決策挑戰(zhàn)與任務(wù)挑戰(zhàn)與任務(wù) 1 1、評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī) （1）Profitability盈利能力 （2）Cash Creation現(xiàn)金創(chuàng)造能力 （3）Value Creation價(jià)值創(chuàng)造能力 （4）Risk Control風(fēng)險(xiǎn)控制能力 （5）Growth成長(zhǎng)能力 2 2、高管團(tuán)隊(duì)和部門的激勵(lì)和績(jī)效考評(píng)、高管團(tuán)隊(duì)和部門的激勵(lì)和績(jī)效考評(píng) （1）績(jī)效考核的指標(biāo)體系和關(guān)鍵指標(biāo) （2）考核和激勵(lì)的原則和實(shí)施辦法

8、企業(yè)比以前更好還是企業(yè)比以前更好還是更差？企業(yè)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)更差？企業(yè)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更強(qiáng)還是更弱？手更強(qiáng)還是更弱？企業(yè)高管是否做出更企業(yè)高管是否做出更出色的工作？是否增出色的工作？是否增強(qiáng)企業(yè)的實(shí)力？是否強(qiáng)企業(yè)的實(shí)力？是否應(yīng)該給企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該給企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)勵(lì)？獎(jiǎng)勵(lì)多少？獎(jiǎng)勵(lì)？獎(jiǎng)勵(lì)多少？廈門大學(xué)吳世農(nóng) 2 2、分析和評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)政策、分析和評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)政策 （1）營(yíng)運(yùn)資本管理政策 （2）負(fù)債政策 （3）股利分配政策 （4）投資政策 3 3、重新規(guī)劃、制定或調(diào)整公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、重新規(guī)劃、制定或調(diào)整公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 （1）如何籌資？ 如何降低資本成本？ （2）是否需要進(jìn)一步調(diào)整財(cái)務(wù)政策？ （3）如何調(diào)整

9、和制訂公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略？ 4 4、財(cái)務(wù)安全保障和財(cái)務(wù)危機(jī)防范、財(cái)務(wù)安全保障和財(cái)務(wù)危機(jī)防范 （1）財(cái)務(wù)狀況健康 （2）資金鏈穩(wěn)定安全 （3）財(cái)務(wù)困境和危機(jī)防范企業(yè)高管有哪些調(diào)控企業(yè)高管有哪些調(diào)控企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展的企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展的政策？如何調(diào)控？政策？如何調(diào)控？企業(yè)目前的財(cái)務(wù)政策企業(yè)目前的財(cái)務(wù)政策是否合適？是否需要是否合適？是否需要調(diào)整或修正？調(diào)整或修正？如何保證企業(yè)的財(cái)務(wù)如何保證企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況健康、安全和可狀況健康、安全和可持續(xù)發(fā)展，防止發(fā)生持續(xù)發(fā)展，防止發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)？財(cái)務(wù)危機(jī)？公司價(jià)值公司價(jià)值資本結(jié)構(gòu)政策資本結(jié)構(gòu)政策 目標(biāo)：債務(wù)安全有效目標(biāo)：債務(wù)安全有效 重點(diǎn)：適度負(fù)債；重點(diǎn)：適度負(fù)債； 發(fā)揮負(fù)

10、債效益；發(fā)揮負(fù)債效益； 控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？刂苽鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)。股利政策股利政策 目標(biāo)：股東利益至上目標(biāo)：股東利益至上 重點(diǎn)：是否分紅；重點(diǎn)：是否分紅； 分多分少；分多分少； 如何分紅。如何分紅。營(yíng)運(yùn)資本管理政策營(yíng)運(yùn)資本管理政策 目標(biāo)：提高資產(chǎn)流動(dòng)性目標(biāo)：提高資產(chǎn)流動(dòng)性 重點(diǎn)：控制存貨；重點(diǎn)：控制存貨； 控制應(yīng)收款；控制應(yīng)收款； 控制預(yù)付款?？刂祁A(yù)付款。投資政策投資政策 目標(biāo)：維護(hù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)目標(biāo)：維護(hù)長(zhǎng)期增長(zhǎng) 重點(diǎn)：戰(zhàn)略價(jià)值評(píng)價(jià)；重點(diǎn)：戰(zhàn)略價(jià)值評(píng)價(jià)； 技術(shù)效益評(píng)價(jià)；技術(shù)效益評(píng)價(jià)； 投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。損益表損益表資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債表現(xiàn)金現(xiàn)金流量表流量表財(cái)務(wù)報(bào)表財(cái)務(wù)報(bào)表分析分析財(cái)務(wù)報(bào)表財(cái)務(wù)報(bào)表分析分析

11、經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)增加值增加值自我自我可持續(xù)可持續(xù)增長(zhǎng)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略戰(zhàn)略矩陣矩陣廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)二、二、CEOCEO解讀財(cái)務(wù)報(bào)表解讀財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表1、資產(chǎn)負(fù)債表（Balance Sheet）資產(chǎn)負(fù)債表反映的是公司在某一個(gè)特定時(shí)點(diǎn)，通常是某日（如年末、半年末、季度末、月末等）的全部資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的狀況，從而反映公司的投資的資產(chǎn)價(jià)值情況（資產(chǎn)方）和投資回報(bào)的索取權(quán)價(jià)值（負(fù)債和所有者權(quán)益方）。 由于“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”，所以資產(chǎn)負(fù)債表的基本目標(biāo)實(shí)際上是報(bào)告股東某時(shí)點(diǎn)在公司的凈投資的帳面價(jià)值或會(huì)計(jì)價(jià)值。2、讀懂資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn)負(fù)債表可以分為二類：標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)

12、債表和管理資產(chǎn)負(fù)債表管理資產(chǎn)負(fù)債表：廈門大學(xué)吳世農(nóng)ABCABC公司標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表公司標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表（2002-2003年12月31日）資資 產(chǎn)產(chǎn) 2008 2007 負(fù)債和所有者權(quán)益負(fù)債和所有者權(quán)益 2008 2007流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債 現(xiàn)金和存款 短期銀行借款 有價(jià)證券 短期債券 應(yīng)收賬款 應(yīng)付賬款 預(yù)付賬款 應(yīng)付費(fèi)用 存貨 到期的長(zhǎng)期負(fù)債非流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn) 非流動(dòng)負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債 金融資產(chǎn) 長(zhǎng)期銀行貸款 無形資產(chǎn) 長(zhǎng)期債券 固定資產(chǎn)凈值 所有者權(quán)益所有者權(quán)益 總資產(chǎn)總資產(chǎn) 負(fù)債負(fù)債+所有者權(quán)益所有者權(quán)益資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)負(fù)債與權(quán)益的負(fù)債與權(quán)益的比例比例資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)流動(dòng)與長(zhǎng)

13、期資流動(dòng)與長(zhǎng)期資產(chǎn)的比例產(chǎn)的比例股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)持股比例持股比例資產(chǎn)變現(xiàn)性資產(chǎn)變現(xiàn)性（流動(dòng)資產(chǎn)（流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）流動(dòng)負(fù)債）營(yíng)運(yùn)資本管理營(yíng)運(yùn)資本管理（流動(dòng)資產(chǎn)（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）流動(dòng)負(fù)債）廈門大學(xué)吳世農(nóng) 管理資產(chǎn)負(fù)債表：是標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表的變體，在資產(chǎn)方列出：營(yíng)運(yùn)資本需求量（營(yíng)運(yùn)資本需求量（WCRWCR）=應(yīng)收款應(yīng)收款+ +存貨存貨- -應(yīng)付款應(yīng)付款 結(jié)果左方總數(shù)是“資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值”或“投入資本投入資本”，其反映企業(yè)“資產(chǎn)凈值”的資金來源；右方總數(shù)是“吸收資本吸收資本”或“占用資本占用資本”，其反映企業(yè)“實(shí)際需要付息的負(fù)債”和“所有者權(quán)益”。因此，與標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表的左方總數(shù)“總資產(chǎn)”和右方

14、總數(shù)“負(fù)債+所有者權(quán)益”不同。可見，它更清楚地反映企業(yè)的投資和融資結(jié)構(gòu)，有利于更便捷地分析、解釋和評(píng)價(jià)企業(yè)的資本營(yíng)運(yùn)、投資和籌資策略。值得指出的是：由于任何企業(yè)都存在多種應(yīng)收款，WCR的計(jì)算公式中并沒有定義應(yīng)該包括哪些應(yīng)收款的明確口徑，其大小可能因企業(yè)管理需要而異。因此，WCR的一般公式可以寫作： WCR =WCR =應(yīng)收款應(yīng)收款+ +其他應(yīng)收款其他應(yīng)收款+ +預(yù)付款預(yù)付款+ +存貨存貨- -應(yīng)付款應(yīng)付款- -其他應(yīng)付款其他應(yīng)付款- -預(yù)收款預(yù)收款Working Capital Requirement廈門大學(xué)吳世農(nóng)ABCABC公司管理資產(chǎn)負(fù)債表公司管理資產(chǎn)負(fù)債表（2002-2003年12月31

15、日）投入資本投入資本 2008 2007 占用資本占用資本 2008 2007流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債 現(xiàn)金和存款 短期銀行借款 證券 短期債券 WCR 到期的長(zhǎng)期負(fù)債非流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn) 非流動(dòng)負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債 金融資產(chǎn) 長(zhǎng)期銀行貸款 無形資產(chǎn) 長(zhǎng)期債券 固定資產(chǎn)凈值 所有者權(quán)益所有者權(quán)益資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值 吸收資本吸收資本W(wǎng)CR增加，增加，競(jìng)爭(zhēng)力下降，財(cái)競(jìng)爭(zhēng)力下降，財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)差！務(wù)轉(zhuǎn)差！WCR下降，下降，競(jìng)爭(zhēng)力上升，競(jìng)爭(zhēng)力上升，財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)好！財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)好！WCR是負(fù)數(shù)，是負(fù)數(shù)，OPM戰(zhàn)略戰(zhàn)略成功！成功！OPM=Other Peoples Money無本經(jīng)營(yíng)無本經(jīng)營(yíng)無本賺息無本賺息= =利息支付為

16、利息支付為負(fù)數(shù)負(fù)數(shù)投入資本占用資本有息負(fù)債所有者權(quán)益投入資本占用資本有息負(fù)債所有者權(quán)益（流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債）長(zhǎng)期負(fù)債所有者權(quán)益（流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債）長(zhǎng)期負(fù)債所有者權(quán)益更一般，WCR = WCR = 流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債廈門大學(xué)吳世農(nóng)How Wal-mart makes money?廈門大學(xué)吳世農(nóng)中中國(guó)國(guó)移移動(dòng)動(dòng)2002 -2007年年資資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)負(fù)債債表表 年年 份份 (百萬元百萬元)2002年年2003年年2004年年2005年年2006年年2007年年物業(yè)廠房及設(shè)備等固定資產(chǎn)凈額165,409171,604218,063216,505218,274257,170在建工程 23,013

17、28,37031,23934,20152,43647,420預(yù)付土地租賃費(fèi) 7,2437,6758,383商譽(yù) 36,52234,37335,30035,30036,89436,894其它無形資產(chǎn) 1616700469聯(lián)營(yíng)公司權(quán)益 77777777遞延稅項(xiàng)資產(chǎn) 4553,2634,0686,625775,445其它財(cái)務(wù)資產(chǎn) 19014396711377非流動(dòng)資產(chǎn)小計(jì)非流動(dòng)資產(chǎn)小計(jì)225,682237,846288,843299,951323,169355,858存貨 1,5862,0502,4992,3653,0073,295應(yīng)收賬款凈額6,0666,1166,5536,6037,1536,9

18、85其它應(yīng)收款 1,4651,7871,8791,9112,5002,929預(yù)付款及其它流動(dòng)資產(chǎn) 2,0592,1282,9743,5834,6135,680應(yīng)收最終控股公司款項(xiàng) 12827623566330578預(yù)付稅款 3116258235165468124銀行存款 11,06917,22720,26441,92582,294109,685現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物 32,57539,12945,14964,46171,16778,859流動(dòng)資產(chǎn)小計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)小計(jì)59,21869,45779,909121,076171,507207,635 資產(chǎn)總值資產(chǎn)總值284,900307,303368,7524

19、21,027494,676563,493流動(dòng)資產(chǎn)占資產(chǎn)比流動(dòng)資產(chǎn)占資產(chǎn)比 21%現(xiàn)現(xiàn)金和銀行存款金和銀行存款占流動(dòng)資產(chǎn)比占流動(dòng)資產(chǎn)比 74%占資產(chǎn)比占資產(chǎn)比 15.3%流動(dòng)資產(chǎn)占資產(chǎn)比流動(dòng)資產(chǎn)占資產(chǎn)比 37%現(xiàn)金和銀行存款現(xiàn)金和銀行存款占流動(dòng)資產(chǎn)比占流動(dòng)資產(chǎn)比 91%占資產(chǎn)比占資產(chǎn)比 33.5%廈門大學(xué)吳世農(nóng)中中國(guó)國(guó)移移動(dòng)動(dòng)2002 -2007年年資資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)負(fù)債債表表年年 份份 (百萬元百萬元)2002年年2003年年2004年年2005年年2006年年2007年年應(yīng)付賬款 19,25125,22535,03641,93157,24063,927應(yīng)付票據(jù) 1,2562,0591,6761,35

20、92,2121,853遞延收入 6,7609,47612,93616,97521,82323,762應(yīng)計(jì)費(fèi)用及其它應(yīng)付款 16,46022,31732,54940,00746,13050,860應(yīng)付最終控股公司款項(xiàng) 1,2171,35245926912926應(yīng)付直接控股公司款項(xiàng) 402479896186196帶息借款 8,13213,0908,1802,996融資租賃承擔(dān) 686868686868稅項(xiàng) 6,5684,5166,6649,2499,82314,261流動(dòng)負(fù)債小計(jì)流動(dòng)負(fù)債小計(jì)60,11478,15097,666109,954140,607154,953 凈流動(dòng)資產(chǎn)凈流動(dòng)資產(chǎn)-896

21、-8,693-17,75711,12230,90052,682資產(chǎn)總值減流動(dòng)負(fù)債資產(chǎn)總值減流動(dòng)負(fù)債224,786229,153271,086311,073354,069408,540帶息借款 -36,348-19,407-13,000-36,545-33,574-33,582應(yīng)付直接控股公司款項(xiàng) -15,176-9,976-23,633遞延收入-869-688-944-1324-930-597遞延稅項(xiàng)負(fù)債 -97-105-97-192-122非流動(dòng)負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債-52,393-30,168-37,682-37,966-34,696-34,301少數(shù)股東權(quán)益 -191-182-243資產(chǎn)凈值資產(chǎn)

22、凈值172,202198,803233,161273,107319,373374,239資本及儲(chǔ)備資本及儲(chǔ)備: 股本2,0992,0992,1022,1162,1302,136 儲(chǔ)備170,103196,704231,059270,708316,872371,615本公司股東應(yīng)占總權(quán)益本公司股東應(yīng)占總權(quán)益172,202198,803233,161272,824319,002373,751少數(shù)股東權(quán)益283371488總權(quán)益總權(quán)益172,202198,803233,161273,107319,373374,239流動(dòng)負(fù)債占資產(chǎn)比流動(dòng)負(fù)債占資產(chǎn)比 21%長(zhǎng)期負(fù)債占資產(chǎn)比長(zhǎng)期負(fù)債占資產(chǎn)比18.4%總

23、資產(chǎn)負(fù)債率總資產(chǎn)負(fù)債率39.5%有息負(fù)債率有息負(fù)債率15.6%流動(dòng)負(fù)債占資產(chǎn)比流動(dòng)負(fù)債占資產(chǎn)比 27.5%長(zhǎng)期負(fù)債占資產(chǎn)比長(zhǎng)期負(fù)債占資產(chǎn)比6.1%總資產(chǎn)負(fù)債率總資產(chǎn)負(fù)債率33.6%有息負(fù)債率有息負(fù)債率6%廈門大學(xué)吳世農(nóng)二、解讀財(cái)務(wù)報(bào)表、解讀財(cái)務(wù)報(bào)表損益表損益表 1、損益表（Income Statement）損益表反映公司在一段時(shí)期內(nèi)，通常是一年、半年、一季度或一個(gè)月期間內(nèi)，使用資產(chǎn)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的凈利潤(rùn)或凈虧損。 由于公司編制損益表的依據(jù)是：“銷售收入-銷售成本-經(jīng)營(yíng)費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用-利息-所得稅=稅后利潤(rùn)”，所以，凈利潤(rùn)增加了股東的價(jià)值，而凈虧損減少了股東的價(jià)值。 2、讀懂損益表

24、 由于損益表的編制依據(jù)“權(quán)責(zé)會(huì)計(jì)制權(quán)責(zé)會(huì)計(jì)制”，因此，利潤(rùn)不等于現(xiàn)金。假定其他因素不變，如果“應(yīng)收賬款”太多，盈利的企業(yè)可能沒有現(xiàn)金；如果“應(yīng)付賬款”增加，虧損的企業(yè)不一定沒有現(xiàn)金。 利潤(rùn)率是個(gè)復(fù)雜多樣的指標(biāo)利潤(rùn)率指標(biāo)的多樣性：廈門大學(xué)吳世農(nóng)項(xiàng) 目本期金額上期金額 一、營(yíng)業(yè)收入一、營(yíng)業(yè)收入減：營(yíng)業(yè)成本 營(yíng)業(yè)稅金及附加 銷售費(fèi)用 管理費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用 資產(chǎn)減值損失資產(chǎn)減值損失加：公允價(jià)值變動(dòng)凈收益加：公允價(jià)值變動(dòng)凈收益( (損失以損失以 號(hào)填列號(hào)填列) ) 投資凈收益(損失以號(hào)填列) 其中：對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益 匯兌損益二、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)二、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(虧損以號(hào)填列)加：營(yíng)業(yè)外收入減：營(yíng)業(yè)外支出

25、 其中：非流動(dòng)資產(chǎn)處置凈損失三、利潤(rùn)總額三、利潤(rùn)總額(虧損總額以號(hào)填列)減：所得稅費(fèi)用四、凈利潤(rùn)四、凈利潤(rùn)(凈虧損以號(hào)填列)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本主營(yíng)業(yè)務(wù)成本三項(xiàng)費(fèi)用三項(xiàng)費(fèi)用債權(quán)人的回報(bào)債權(quán)人的回報(bào)政府的回報(bào)政府的回報(bào)剩余收益剩余收益=會(huì)計(jì)利潤(rùn)會(huì)計(jì)利潤(rùn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)廈門大學(xué)吳世農(nóng)中中國(guó)國(guó)移移動(dòng)動(dòng)2003-2007年年利利潤(rùn)潤(rùn)表表年年 份份 (百萬元百萬元)2003年年2004年年2005年年2006年年2007年年通話費(fèi) 111,027128,534156,710189,710226,488月租費(fèi) 20,66624,76025,05521,62920,856增值業(yè)務(wù)收入 69,30991,609其它營(yíng)

26、運(yùn)收入 26,91139,08761,27614,71018,006 營(yíng)運(yùn)收營(yíng)運(yùn)收 入（入（ 營(yíng)業(yè)額營(yíng)業(yè)額 ）158,604192,381243,041295,358356,959電路租費(fèi) 4,9143,8613,2242,4512,330網(wǎng)間互聯(lián)支出 12,86812,07215,30918,78321,500折舊 36,61144,32056,36864,57467,354人工成本 7,7009,71714,20016,85318,277其它營(yíng)運(yùn)支出 43,30862,67780,254100,569123,430營(yíng)運(yùn)支出營(yíng)運(yùn)支出105,401132,647169,355203,23023

27、2,891 營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn) 53,20359,73473,68692,128124,068商譽(yù)攤銷 -1,850-1,9300-203其它收入凈額 2,4643,1673,2842,8722,323營(yíng)業(yè)外收入凈額 43490010251017657利息收入 8071014161526044015融資成本 -2,099-1,679-1,346-1,510-1,825除稅前利潤(rùn)除稅前利潤(rùn)52,95961,20678,26496,908129,238稅項(xiàng)-17,412-19,180-24,675-30,794-42,059本年度利潤(rùn)本年度利潤(rùn) 其中其中:35,54742,02653,58966,1

28、1487,179 本公司股東35,55642,00453,54966,02687,062 少數(shù)股東權(quán)益9-224088117年度內(nèi)宣派及支付一般中期股息 3,3394,1759,25912,61216,178年度內(nèi)宣派及支付特別中期股息 1,8311,643結(jié)算日后建議分派一般末期股息 4,1789,61411,76715,32721,762結(jié)算日后建議分派特別末期股息 1,386300本年度股息合計(jì)：7,51713,78921,02631,15639,883每股盈利（人民幣）每股盈利（人民幣）: 基本基本 1.81元元 2.14元元2.71元元 3.32元元 4.35 元元 攤薄攤薄1.81

29、元元 2.13元元2.70元元 3.29元元 4.28 元元營(yíng)業(yè)成本占收入比營(yíng)業(yè)成本占收入比 66.5%電路租費(fèi)網(wǎng)間互聯(lián)折舊占電路租費(fèi)網(wǎng)間互聯(lián)折舊占收入比收入比34.3%人工成本占收入比人工成本占收入比4.85%其他支持占收入比其他支持占收入比27.3%凈利潤(rùn)率凈利潤(rùn)率22.4%營(yíng)業(yè)成本占收入比營(yíng)業(yè)成本占收入比 65.3%電路租費(fèi)網(wǎng)間互聯(lián)折舊占電路租費(fèi)網(wǎng)間互聯(lián)折舊占收入比收入比25.5%人工成本占收入比人工成本占收入比5.12%其他支出占收入比其他支出占收入比34.6%凈利潤(rùn)率凈利潤(rùn)率24.4%廈門大學(xué)吳世農(nóng) 直接人工費(fèi)用 主營(yíng) 直接材料費(fèi)用 車間管理人員工資福利 業(yè)務(wù) 其他直接費(fèi)用 生產(chǎn)性固

30、定資產(chǎn)折舊 成本 維修費(fèi) 辦公費(fèi) 水電費(fèi) 勞保費(fèi) 其他 總 制造費(fèi)用 成本* 行政管理人員工資和福利費(fèi) * 辦公設(shè)施折舊費(fèi) * 維修費(fèi) * 辦公用品* 低值易耗品攤銷 * 辦公費(fèi)* 差旅費(fèi) * 工會(huì)經(jīng)費(fèi)* 職工教育培訓(xùn)費(fèi) * 勞動(dòng)保險(xiǎn)費(fèi) 管理費(fèi)用* 待業(yè)保險(xiǎn)費(fèi) * 咨詢費(fèi)期間* 訴訟費(fèi) * 董事會(huì)會(huì)費(fèi)費(fèi)用* 土地使用費(fèi) * 土地?fù)p失補(bǔ)償費(fèi)* 技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi) * 上交管理費(fèi)* 無形資產(chǎn)攤銷 * 存貨跌價(jià)準(zhǔn)備* 壞帳損失準(zhǔn)備 * 業(yè)務(wù)招待費(fèi) 銷售費(fèi)用 * 廣告費(fèi) *運(yùn)輸裝卸費(fèi) * 展覽費(fèi) * 銷售機(jī)構(gòu)經(jīng)費(fèi) * 銷售人員工資福利傭金 * 保險(xiǎn)費(fèi) 財(cái)務(wù)費(fèi)用 * 利息凈支出 * 匯兌損失 * 銀行金融中介手

31、續(xù)費(fèi) 成本戰(zhàn)略成本戰(zhàn)略=如何控如何控制成本制成本?廈門大學(xué)吳世農(nóng)二、解讀財(cái)務(wù)報(bào)表二、解讀財(cái)務(wù)報(bào)表現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表 1、現(xiàn)金流量表（Statement of Cash Flows）現(xiàn)金流量表報(bào)告公司在一段時(shí)期內(nèi)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。因此，該報(bào)表分別報(bào)告公司“來自經(jīng)來自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量”（如凈利潤(rùn)、折舊、攤銷、遞延所得稅、流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之差，等等），“來自投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量來自投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量”（如資本性支出、并購支出、出售資產(chǎn)、投資回收，等等）和“來自籌來自籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量資活動(dòng)的現(xiàn)金流量”（長(zhǎng)短期負(fù)債增減、配股、增發(fā)新股、利息和股利支出

32、，等等）。三類現(xiàn)金均有：“流入流入”、“流出流出”、“凈流凈流入入”之分： 現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入- -現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出=現(xiàn)金凈流入現(xiàn)金凈流入廈門大學(xué)吳世農(nóng)2、讀懂現(xiàn)金流量表 通過前后年度的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表，根據(jù)“現(xiàn)金流入的來源”和“現(xiàn)金流出的使用”，分別列示三個(gè)大項(xiàng)目：（a a）營(yíng)業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金流入）營(yíng)業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金流入- -營(yíng)業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金流出營(yíng)業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金流出= = 營(yíng)業(yè)活動(dòng)凈現(xiàn)金流入營(yíng)業(yè)活動(dòng)凈現(xiàn)金流入（b b）投資活動(dòng)現(xiàn)金流入）投資活動(dòng)現(xiàn)金流入- -投資活動(dòng)現(xiàn)金流出投資活動(dòng)現(xiàn)金流出= = 投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流入投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流入 （c c）籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入）籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入- -籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出籌資活動(dòng)現(xiàn)金

33、流出= = 籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流入籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流入 以上三項(xiàng)相加后可以得到： 總凈現(xiàn)金流入總凈現(xiàn)金流入= = 營(yíng)業(yè)活動(dòng)凈現(xiàn)金流入營(yíng)業(yè)活動(dòng)凈現(xiàn)金流入 + + 投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流入投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流入 + + 籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流入籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流入造血造血輸血輸血放放血血Cash is King！ 現(xiàn)金為王！現(xiàn)金為王！Net Cash Flow from Operation is King of Kings！王中王！王中王！ 廈門大學(xué)吳世農(nóng)理解經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金的計(jì)算方法和含義： （1）直接法直接法稅后營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流入稅后營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流入= 銷售收入凈額 - 銷售成本（不含折舊和攤銷） - 銷售費(fèi) - 管理費(fèi)- 所

34、得稅- WCR的變動(dòng)額的變動(dòng)額（2）間接法間接法稅后營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流入稅后營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流入= 凈利潤(rùn)凈利潤(rùn) + 折舊折舊+攤銷攤銷 + 利息利息* - WCR的變動(dòng)額的變動(dòng)額 經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流是“王中王王中王”！沒有經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金，銀行不可能持續(xù)給予貸款，股東不可能持續(xù)持有企業(yè)的股票！ 小心：美女小心：美女或野獸？或野獸？How Much Cash You Get in Your Operation?在經(jīng)營(yíng)過程中，你獲取多少現(xiàn)金？在經(jīng)營(yíng)過程中，你獲取多少現(xiàn)金？實(shí)際經(jīng)營(yíng)實(shí)際經(jīng)營(yíng)NCF/NCF/應(yīng)得經(jīng)營(yíng)應(yīng)得經(jīng)營(yíng)NCF=NCF=？應(yīng)得的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金應(yīng)得的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金廈門大學(xué)吳世農(nóng)公公 司司EPSEPS每股每股經(jīng)營(yíng)

35、性經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金利潤(rùn)的利潤(rùn)的現(xiàn)金?，F(xiàn)金保障程度障程度折舊和折舊和攤銷的攤銷的現(xiàn)金保現(xiàn)金保障程度障程度利息的利息的現(xiàn)金?，F(xiàn)金保障程度障程度OPMOPM戰(zhàn)戰(zhàn)略形成略形成的現(xiàn)金的現(xiàn)金A2.01.0NONONONOB1.51.5YESNONONOC1.01.5YESYESYESNOD0.81.5YESYESYESYES現(xiàn)金與利潤(rùn)的關(guān)系現(xiàn)金與利潤(rùn)的關(guān)系衡量企業(yè)利潤(rùn)的質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)衡量企業(yè)利潤(rùn)的質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)勢(shì)其中：每股折舊和攤銷0.3元；每股利息0.2元。可見：理論上，應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金凈利潤(rùn)。故定義： 現(xiàn)金創(chuàng)造能力實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金現(xiàn)金創(chuàng)造能力實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/ /應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金 若=1；說明企

36、業(yè)實(shí)際收回的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金等于等于應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金； 若1，說明企業(yè)實(shí)際收回的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金超過超過應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金； 若0,正向籌資正向籌資;籌資凈現(xiàn)金籌資凈現(xiàn)金0,逆向籌資逆向籌資.投資現(xiàn)金凈流入投資現(xiàn)金凈流入0,收回投資收回投資.現(xiàn)金現(xiàn)金為王！為王！廈門大學(xué)吳世農(nóng)中中國(guó)國(guó)移移動(dòng)動(dòng) 2003 -2007年年現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量表表年年 份份 (百萬元）百萬元）2003年年2004年年2005年年2006年年2007年年經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)除稅前利潤(rùn)除稅前利潤(rùn)52,95961,20678,26496,908129,238調(diào)整 ：物業(yè)、廠房及設(shè)備折舊36,61144,32056,36864,57467,354其它

37、無形資產(chǎn)攤銷1,8501,930169176258預(yù)付土地租賃費(fèi)攤銷203322出售物業(yè)廠房設(shè)備（收益）/虧損79553541146-11物業(yè)、廠房及設(shè)備注銷6695,9005,6452,8572,788呆賬減值虧損2,0062,2732,9683,8523,872遞延支出攤銷4747利息收入-807-1,014-1,615-2,604-4,015融資成本2,0991,6791,3461,5101,825非上市公司證券股息收入-48-84-51-39-31股份支付費(fèi)實(shí)現(xiàn)匯兌虧損凈額472410821222營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)前的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)前的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)96,22811

38、6,816145,166169,959202,428存貨增加-464-106134-626-288應(yīng)收賬款增加-1,968-2,082-3,037-4,310-3,679其它應(yīng)收款增加-259377134-313-320預(yù)付款及其它流動(dòng)資產(chǎn)增加-69-555-609-1,030-1,067應(yīng)收同級(jí)附屬公司款項(xiàng)減少896應(yīng)收最終控股公司款項(xiàng)減少520662293-242227應(yīng)付賬款增加9402,7072,3036,556796應(yīng)付票據(jù)減少11-3-46遞延收入增加2,5352,7244,4194,4551,606應(yīng)計(jì)費(fèi)用及其它應(yīng)付款增加6,2466,3657,6706,0334,730應(yīng)付同級(jí)

39、附屬公司款項(xiàng)減少-4661應(yīng)付最終控股公司款項(xiàng)減少135-1257-190-140-103應(yīng)付直接控股公司款項(xiàng)（減少）-355經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入103,489121,886156,294180,339204,284廈門大學(xué)吳世農(nóng)中中國(guó)國(guó)移移動(dòng)動(dòng)2003 -2007年年現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量表表年年 份份 （百萬元）（百萬元）2003年年2004年年2005年年2006年年2007年年稅項(xiàng)稅項(xiàng)：已付香港利得稅-21-12 已付中國(guó)企業(yè)所得稅-17,955-18,107-24,585-30,972-35,660經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入凈額經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入凈額85,534103,779131,709

40、149,346168,612投資業(yè)務(wù)投資業(yè)務(wù)償還應(yīng)付控股公司收購附屬公司款項(xiàng)-5,200收購附屬公司付款-12,238-3,410資本開支 -43,871-59,143-66,027-76,969-98,523預(yù)付土地租賃費(fèi) -1,079-597-1,028購置其它無形資產(chǎn)所付款項(xiàng) -45-28出售物業(yè) 、 廠房及設(shè)備所得款項(xiàng)233931328020銀行存款增加-6,158-3,037-21,661-40,369-27,391已收利息 6569391,4682,4303,880已收非上市證券之股息 4884513931投資業(yè)務(wù)現(xiàn)金流出凈額投資業(yè)務(wù)現(xiàn)金流出凈額-54,292-73,302-87,

41、116-118,841-123,039 融資業(yè)務(wù)融資業(yè)務(wù) 行使認(rèn)股權(quán)計(jì)劃發(fā)行股份所得款項(xiàng) 7033,4224,0931,614債券贖回 -5,611-3,000定息票據(jù)贖回-4978新增銀行及其它貸款760償還銀行及其它貸款-12,790-9,783-2,455-104償還融資租賃租金的資本部分-10已付利息 -2,640-2,040-1635-1,414-1,802已付股息 -10,018-8,349-18,894-26,162-34,088融資業(yè)務(wù)現(xiàn)金流出凈額融資業(yè)務(wù)現(xiàn)金流出凈額-24,688-24,457-25,173-23,587-37,276現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增

42、加6,5546,02019,4206,9188,297年初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物32,57539,12945,14964,46171,167外幣匯率變動(dòng)的影響-108-212-605年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物39,12945,14964,46171,16778,859 1、每年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金顯著超過凈利潤(rùn)，折舊，攤銷和利息的總和，說明現(xiàn)金創(chuàng)造能力很強(qiáng)！ 2、每年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金超過投資凈現(xiàn)金（支出）和籌資凈現(xiàn)金（支出），且有節(jié)余。說明每年創(chuàng)造的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金足于支付投資現(xiàn)金支出和逆向籌資所需現(xiàn)金 ！ 3、年末現(xiàn)金余額逐年增長(zhǎng)，2007年末擁有現(xiàn)金余額788.59億元，加上銀行存款1096.85億

43、元，共計(jì)1885.44億元。廈門大學(xué)吳世農(nóng)公公 司司現(xiàn)現(xiàn) 金金 流流 量量200220032004 聯(lián)聯(lián) 通通 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金13,05422,56523,819 籌資凈現(xiàn)金籌資凈現(xiàn)金(11,868)(8,778)(9,401) 投資凈現(xiàn)金投資凈現(xiàn)金(5,166)(19,051)(18,959)匯率變動(dòng)影響匯率變動(dòng)影響-本年現(xiàn)金及等價(jià)物凈增值本年現(xiàn)金及等價(jià)物凈增值(3,980)(5,264)(4,540)上年現(xiàn)金及等價(jià)物余額上年現(xiàn)金及等價(jià)物余額18,41314,4349,170本年現(xiàn)金及等價(jià)物余額本年現(xiàn)金及等價(jià)物余額14,4349,1704,630稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)4,5834,2084,

44、387 移移 動(dòng)動(dòng) 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金69,42285,534103,779 籌資凈現(xiàn)金籌資凈現(xiàn)金5,449(24,688)(24,457) 投資凈現(xiàn)金投資凈現(xiàn)金(64,117)(54,292)(73,302)匯率變動(dòng)影響匯率變動(dòng)影響-現(xiàn)金及等價(jià)物凈增值現(xiàn)金及等價(jià)物凈增值10,7546,5546,020上年現(xiàn)金及等價(jià)物余額上年現(xiàn)金及等價(jià)物余額21,82132,57539,129本年現(xiàn)金及等價(jià)物余額本年現(xiàn)金及等價(jià)物余額32,57539,12945,149稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)32,74435,54742,026中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)現(xiàn)金流量表（百萬元）中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)現(xiàn)金流量表（百萬元）廈門大學(xué)吳世農(nóng)

45、廈門大學(xué)吳世農(nóng)中國(guó)夏新中國(guó)夏新2002-04年現(xiàn)金流量表（百萬元）年現(xiàn)金流量表（百萬元）指標(biāo)名稱指標(biāo)名稱2004200320022004/20032003/2002經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-660.34500.97972.16-231.81-48.47投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-291.42-299.58-87.24-2.73243.40籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~364.15253.90-537.2943.42-147.26現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加值現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加值-589.33452.47347.36-23

46、0.2530.26加強(qiáng)現(xiàn)金管理加強(qiáng)現(xiàn)金管理! !現(xiàn)金為王現(xiàn)金為王! !經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金是王中王！經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金是王中王！二、解讀二、解讀財(cái)務(wù)報(bào)表財(cái)務(wù)報(bào)表”三表三表“的關(guān)系的關(guān)系解讀財(cái)務(wù)報(bào)表，解讀財(cái)務(wù)報(bào)表，理解財(cái)務(wù)報(bào)表的分析要點(diǎn)，理解財(cái)務(wù)報(bào)表的分析要點(diǎn)，謹(jǐn)防資金鏈斷裂謹(jǐn)防資金鏈斷裂!廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng) 創(chuàng)始資本（98/12/31） 留存收益比 借債：500萬 資本結(jié)構(gòu) 留存收益/凈利潤(rùn) 權(quán)益：500萬 借債/權(quán)益=1 = 50% 合計(jì)：1000萬 凈利潤(rùn) 資產(chǎn)股利50萬 100萬 留存收益 99/12/31 1000萬 99/12/31 50萬 固定資產(chǎn)660萬 年折舊60萬 凈利潤(rùn)率 銷售

47、收入 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈利潤(rùn)/銷售 1000萬 銷售/資產(chǎn)=1 = 10% 圖圖1 1：ABCABC公司的第一經(jīng)營(yíng)周期（公司的第一經(jīng)營(yíng)周期（1998/12/31-1999/12/311998/12/31-1999/12/31）二、解讀二、解讀財(cái)務(wù)報(bào)表財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)營(yíng)政策與財(cái)務(wù)政策的關(guān)系經(jīng)營(yíng)政策與財(cái)務(wù)政策的關(guān)系廈門大學(xué)吳世農(nóng)新投入：留存收益50萬，借債50萬 資本（99/12/31） 留存收益比 借債：550萬 資本結(jié)構(gòu) 留存收益/凈利潤(rùn) 權(quán)益：550萬 借債/權(quán)益=1 = 50% 合計(jì)：1100萬 凈利潤(rùn) 資產(chǎn)股利55萬 110萬 留存收益 00/12/31 1100萬 00/12/31 55萬 凈利

48、潤(rùn)率 銷售收入 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈利潤(rùn)/銷售 1100萬 銷售/資產(chǎn)=1 = 10% 圖圖2 2：ABCABC公司的第二經(jīng)營(yíng)周期（公司的第二經(jīng)營(yíng)周期（1999/12/31-2000/12/311999/12/31-2000/12/31）廈門大學(xué)吳世農(nóng) 預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率 資金狀況資金狀況 財(cái)務(wù)政策財(cái)務(wù)政策 15% 資金短缺資金短缺 g = ROE 留存收益比例留存收益比例 = 20% 50%=10% 5% 資金剩余資金剩余 預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率 資金狀況資金狀況 財(cái)務(wù)政策財(cái)務(wù)政策增加負(fù)債增加負(fù)債減少分紅減少分紅增發(fā)新股增發(fā)新股減少負(fù)債減少負(fù)債增加分紅增加分紅回購股份回購股份利潤(rùn)分

49、配利潤(rùn)分配政策政策營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本政策政策負(fù)債負(fù)債政策政策投資投資政策政策企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值最大化最大化1234廈門大學(xué)吳世農(nóng)三、三、CEOCEO面臨的財(cái)務(wù)政策面臨的財(cái)務(wù)政策分析與選擇分析與選擇企業(yè)企業(yè)價(jià)值價(jià)值最大化最大化債務(wù)管理要點(diǎn)債務(wù)管理要點(diǎn)優(yōu)化負(fù)債使之安全有效優(yōu)化負(fù)債使之安全有效1 1、適度負(fù)債、適度負(fù)債2 2、充分發(fā)揮負(fù)債效益、充分發(fā)揮負(fù)債效益3 3、防范發(fā)生財(cái)務(wù)困境、防范發(fā)生財(cái)務(wù)困境 或財(cái)務(wù)危機(jī)或財(cái)務(wù)危機(jī)利潤(rùn)分配管理要點(diǎn)利潤(rùn)分配管理要點(diǎn) 股東利益至上股東利益至上1 1、是否現(xiàn)金分紅、是否現(xiàn)金分紅2 2、多分還是少分、多分還是少分3 3、如何分紅、如何分紅4 4、是否穩(wěn)定分紅、是否穩(wěn)定分

50、紅投資管理要點(diǎn)投資管理要點(diǎn)提高投資效益維持長(zhǎng)期增長(zhǎng)提高投資效益維持長(zhǎng)期增長(zhǎng)1 1、投資項(xiàng)目的可行性評(píng)價(jià)、投資項(xiàng)目的可行性評(píng)價(jià)2 2、戰(zhàn)略性投資價(jià)值評(píng)價(jià)、戰(zhàn)略性投資價(jià)值評(píng)價(jià)3 3、投資項(xiàng)目技術(shù)性效益評(píng)價(jià)、投資項(xiàng)目技術(shù)性效益評(píng)價(jià)4 4、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià) 營(yíng)運(yùn)資本管理要點(diǎn)營(yíng)運(yùn)資本管理要點(diǎn)提高現(xiàn)金創(chuàng)造能力提高現(xiàn)金創(chuàng)造能力1 1、三控措施：三控措施：控制存貨、應(yīng)收款、預(yù)付款控制存貨、應(yīng)收款、預(yù)付款2 2、OPMOPM戰(zhàn)略：構(gòu)造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)施戰(zhàn)略：構(gòu)造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)施OPMOPM戰(zhàn)略戰(zhàn)略（一）財(cái)務(wù)政策（一）財(cái)務(wù)政策資本結(jié)構(gòu)的主要理論和爭(zhēng)議資本結(jié)構(gòu)的主要理論和爭(zhēng)議理理 論論凈收入凈收入理

51、論理論凈營(yíng)運(yùn)凈營(yíng)運(yùn)收入理論收入理論傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論MMMM有稅有稅理論理論MMMM修正修正權(quán)益權(quán)益資本資本成本成本與負(fù)債比例無關(guān)隨負(fù)債比例上升而上升隨負(fù)債比例上隨負(fù)債比例上升先穩(wěn)而后上升先穩(wěn)而后上升升隨負(fù)債比例上升而迅速上升隨負(fù)債比例上升而迅速上升債務(wù)債務(wù)資本資本成本成本與負(fù)債比例無關(guān)與負(fù)債比例無關(guān)隨負(fù)債比例上隨負(fù)債比例上升先穩(wěn)而后上升先穩(wěn)而后上升升與負(fù)債比例無關(guān)與負(fù)債比例無關(guān)加權(quán)加權(quán)平均平均資本資本成本成本隨負(fù)債比例上升而下降與負(fù)債比例無關(guān)隨負(fù)債比例上隨負(fù)債比例上升先降而后升升先降而后升隨負(fù)債比例上升而下降隨負(fù)債比例上升而下降企業(yè)企業(yè)價(jià)值價(jià)值與負(fù)債比例成正比與負(fù)債比例成無關(guān)隨負(fù)債比例上隨負(fù)債

52、比例上升先升而后降升先升而后降隨負(fù)債比例上升而提高由于存在財(cái)務(wù)困境成本等，隨負(fù)債比例上升先升而后降政策政策含義含義高負(fù)債政策不需要制定負(fù)債政策必須制定最優(yōu)必須制定最優(yōu)負(fù)債政策負(fù)債政策高負(fù)債政策必須制定最優(yōu)負(fù)債政策廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng) 適度負(fù)債理論適度負(fù)債理論傳統(tǒng)理論（傳統(tǒng)理論（Traditional ApproachTraditional Approach） （1）假設(shè)：債權(quán)人和股東對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度Kd 和 Ks 與企 業(yè)的負(fù)債比例（D/V）有關(guān)。無論債權(quán)人或股東，當(dāng) D/V 適度， Kd 和 Ks 與不變，當(dāng) D/V 過度， Kd 和 Ks 將逐步上升。 （2）結(jié)論：* Ka與（

53、D/V）呈“碟型”關(guān)系，先降后升； * 企業(yè)的價(jià)值與負(fù)債比例成“反碟型”關(guān)系，先升后降。 （3）圖形： K V Ks V=EBIT(1-T)/WACC WACC=50%*20%+ 50%*10%(1-30%)=13.5%WACC=KS WACC=Ka WACC=Kd Kd D/V D/VWACCWACC與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系Wd負(fù)債Ws權(quán)益Kd利率Ks股東報(bào)酬率WsKsWdKd(1-30%)WACC0100%8.0%13.0%20.0%0.00%13.00%10%90%8.5%13.0%18.0%0.70%12.30%20%80%9.0%13.5%16.0%1.40%12.06%30

54、%70%9.4%14.0%14.0%2.10%11.77%40%60%10.0%14.4%12.0%3.36%11.44%50%50%11.0%16.0%11.5%4.90%11.85%60%40%13.0%17.5%11.2%6.72%12.46%70%30%15.0%19.5%9.9%8.82%13.20%80%20%18.0%22.5%10.0%11.2%14.58%90%10%22.0%27.0%9.0%15.12%16.56%廈門大學(xué)吳世農(nóng)WACCWACC與負(fù)債比例關(guān)系與負(fù)債比例關(guān)系11.44%11.44%WACCWACC最小最小廈門大學(xué)吳世農(nóng)V=EBIT(1T)/WACC廈門大學(xué)吳

55、世農(nóng)高效益低效益高負(fù)債低負(fù)債效益優(yōu)良效益優(yōu)良適度負(fù)債適度負(fù)債三九藥業(yè)三九藥業(yè)=36.8%; =36.8%; 用友軟件用友軟件=25.3%=25.3%紫金礦業(yè)紫金礦業(yè)=26.85%=26.85%；洛克希德洛克希德=39%=39%；沃爾沃集團(tuán)；沃爾沃集團(tuán)=36%=36%豐田豐田=34%=34%；西斯科；西斯科=31%=31%麥當(dāng)勞麥當(dāng)勞=33%=33%；必和必拓必和必拓=24%=24%高效益高效益- -低負(fù)債低負(fù)債盈利能力強(qiáng)盈利能力強(qiáng)現(xiàn)金充足現(xiàn)金充足高效益高效益- -高負(fù)債高負(fù)債快速成長(zhǎng)快速成長(zhǎng)高負(fù)債高負(fù)債- -低效益低效益財(cái)務(wù)狀況惡化財(cái)務(wù)狀況惡化低負(fù)債低負(fù)債- -低效益低效益低速成長(zhǎng)低速成長(zhǎng)谷歌

56、谷歌=0%；蘋果；蘋果=0%; HP=6%星巴克星巴克=0%；美鷹；美鷹=0%Nike=5%;雀巢雀巢=12%3M=10%; Sanofi=10%移動(dòng)移動(dòng) =12%；福耀福耀=62%; 宇通宇通=68.9% MGM=64%; Goodrich=46%肖通訊肖通訊=62%; 美洲通信美洲通信=61%挪威電信挪威電信=57%；葡萄牙電力葡萄牙電力=65%夏新夏新100%；廈華；廈華 100%; 上航上航=91.35%; 東航東航=98%海航海航=86.2%；南航；南航=88.62%ST科龍科龍100%樂凱樂凱=7.81%ST東源東源4.23%宏博股份宏博股份6.34%福晶科技福晶科技 7.67%（

57、二）財(cái)務(wù)政策（二）財(cái)務(wù)政策股利政策的主要理論和爭(zhēng)議股利政策的主要理論和爭(zhēng)議股利理論股利理論依依 據(jù)據(jù)政政 策策手中鳥理論手中鳥理論股東偏好“現(xiàn)金股利”而不是“資本利得”，因?yàn)橘Y本利得具有“不確定性”，所以股東偏好現(xiàn)金股利。多分少留多分少留MMMM無關(guān)論無關(guān)論股東對(duì)現(xiàn)金股利和資本利得持無偏好態(tài)度，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為二者等價(jià)。無所謂無所謂稅差理論稅差理論因?yàn)檎畬?duì)“現(xiàn)金股利”的稅率高于對(duì)“資本利得”的稅率，分紅越高，稅賦越重，所以股東偏好資本利得。多留少分多留少分客戶效應(yīng)論客戶效應(yīng)論股東特征不同，偏好不同。富人偏好資本利得，而窮人偏好現(xiàn)金股利。因人而異因人而異代理理論代理理論董事會(huì)與管理層并未為股東利益

58、負(fù)責(zé)，將利潤(rùn)留置在企業(yè)的代理成本太高。多分少留多分少留廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)高分紅低分紅保護(hù)投資者利益損害投資者利益高分紅保護(hù)利益高分紅保護(hù)利益盈利現(xiàn)金盈利現(xiàn)金創(chuàng)造能力強(qiáng)創(chuàng)造能力強(qiáng)分紅后留存收益分紅后留存收益足于發(fā)展足于發(fā)展高分紅高分紅- -損害利益損害利益盈利現(xiàn)金盈利現(xiàn)金創(chuàng)造能力強(qiáng)創(chuàng)造能力強(qiáng)高分紅謀求高管和高分紅謀求高管和大股東利益大股東利益最大化最大化低分紅低分紅- -損害利益損害利益盈利現(xiàn)金盈利現(xiàn)金創(chuàng)造能力弱創(chuàng)造能力弱沒有利潤(rùn)和現(xiàn)金沒有利潤(rùn)和現(xiàn)金可供分紅可供分紅“三光公司三光公司”連續(xù)多年高分紅：連續(xù)多年高分紅：張?jiān)堅(jiān)08年年10股股12元，元，MBO后后5年年2

59、6位高管分紅位高管分紅1.74億元；億元；水井坊水井坊08年年10股股10.53元；元；馳宏鋅鍺高馳宏鋅鍺高=06年年10股股30元元,07年年20元。元?，F(xiàn)金奶牛現(xiàn)金奶牛連續(xù)多年高分紅：連續(xù)多年高分紅：萬科連續(xù)萬科連續(xù)20年分紅；年分紅；鹽湖鉀肥連續(xù)鹽湖鉀肥連續(xù)12年高分紅；年高分紅；08年年10股股16.72元；元；貴州茅臺(tái)貴州茅臺(tái)08年年10股股11.5元。元。窮公司窮公司連續(xù)多年不分紅：連續(xù)多年不分紅：金杯、中紡金杯、中紡1414年不分紅；年不分紅；STST輕騎等輕騎等3737家超過家超過1010年不分紅。年不分紅。吝嗇鬼吝嗇鬼連續(xù)多年不分紅：連續(xù)多年不分紅：西北軸承、萊茵西北軸承、萊

60、茵1010多年不分紅；多年不分紅；海藥、吉藥、三普海藥、吉藥、三普1212年不分紅；年不分紅；中石油高利潤(rùn)低分紅。中石油高利潤(rùn)低分紅。低分紅保護(hù)利益低分紅保護(hù)利益盈利現(xiàn)金盈利現(xiàn)金創(chuàng)造能力強(qiáng)創(chuàng)造能力強(qiáng)分紅可能影響發(fā)展分紅可能影響發(fā)展擇機(jī)分紅擇機(jī)分紅依財(cái)務(wù)和投資機(jī)會(huì)分紅依財(cái)務(wù)和投資機(jī)會(huì)分紅大恒科技：不分紅大恒科技：不分紅EPS0.29元元; NCFPS=0.46元元紫金礦業(yè)：紫金礦業(yè)：10股股1元元EPS0.22元元; NCFPS=0.28元元鄂爾多斯：鄂爾多斯：10股股1.015元元EPS0.40元元; NCFPS=1.43元元分紅高低分紅高低可以保護(hù)可以保護(hù) 投資者利益嗎？投資者利益嗎？廈門大學(xué)吳世農(nóng)